文灿过会诱发预期变局 新三板投资热情涌动.docx

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1、 21 世纪经济报道 /2018 年 /3 月 /22 日 /第 015 版 场外市场 “ 文灿 ” 过会诱发预期变局 新三板投资热情涌动 本报记者 庞华玮 当 3 月 13 日文灿股份（ 832154.OC）开启了携三类股东过会的先例，似乎一夜醒来，新三板 机构突然意识到前路选择出现了变数。 在过去一周， 21 世纪经济报道记者采访了多家投资新三板的机构，值此关头，发现机构投资 出现了许多新动向：比如有机构重燃投资新三板热情，开始放大并调整对新三板的投资方向；涉 及 IPO 企业的到期新三板产品更愿意选择延期；核查成为许多机构新倾向。 事实上，机构当下的选择，无论是对投资扩张、到期产品策略，

2、还是对 “ 三类股东 ” 的出路 选择，都展现了多样性。不过，作为新三板重要的一支推动力量，或许重要的不是机构的选择， 而是机构选择背后对新三板的看法和思考的逻辑。 转折关头的策略 3 月 20 日，中科沃土基金董事长朱为绎告诉记者： “ 文灿股份的上市后，我们现在已经在加 大新三板基金的募集。从现在开始募集的基金都是符合三类股东的要求。 ” “ 文灿股份过会是标志性事件，意味着三类股东取得了正式突破。 ” 3 月 21 日，财通基金新 三板投资部负责人邓建接受 21 世纪经济报道记者采访时表示，从证监会针对三类股东问题的 4 点具体要求看，老产品还有许多细节需要斟酌；但为未来新产品的设立指明

3、了方向。 “ 目前 IPO 排队企业数量仍不少，从政策倾向和最近市场呈现的现象判断， IPO 对企业、股 东和中介机构等各方面的要求都较原来有明显加强。 ” “ 作为投资机构，目前我们仍将以老产品的管理和退出为主，同时会继续观察新三板市场和 IPO 的政策变化与导向，针对新情况做适当调整。 ” 邓建说。 3 月 21 日，新鼎资本董事长张弛向记者表示， “ 我们一直都在投新三板企业，因为我们认为 越是投资少的市场反而越是估值低的市场，越有投资价值。 ” “ 当然三类股东过会了，相信后续有更多的三类股东敢投新三板，未来更多投资人会投新三 板。而这意味着新三板企业估值会提升，而我们前面投的项目可能

4、会因此出现一个更好的溢价。 ” “ 我们还会继续再布局新三板，尤其估值低的企业。 ” 张弛表示， “ 我们重点投资的是医药， 还有新能源汽车，还有一些有明确 IPO 预期的行业龙头企业，我们投的都是细分行业第一或者细 分行业前三的企业。 ” 集中到期难题待解 不过，许多机构目前正受困于新三板产品集中到期。据邓建介绍，新三板市场有大量产品成 立于 2015 年上半年，而且期限都比较接近， 3 年期的量比较大，整体都会面临集中到期的问题。 “ 因为新三板市场过去 3 年整体并未有足量新增资金入场，市场的成交量也萎缩得较快，以 做市指数最为明显，成交量只有高峰期的 10%左右，寻找对手盘的难度不低。

5、 ” 邓建说。 对此，财通基金的策略是， “ 全力以赴寻找对手盘，通过安排潜在接盘方去企业尽调、多家 多轮沟通的方式尽可能实现最优价格，另一方面部分停牌股票需要等到复牌后方能变现，但在股 票复牌前也需要做大量前期准备工作，争取能尽早尽多的找到潜在对手盘，为后续的退出做好准 备工作。 ” 据 21 世纪经济报道记者了解，目前到期的基金较多的处理方式，一方面是展期，即跟客户 谈延长基金期限，另一方面是机构设立新基金去接自己原有旧基金。此外，也有把投资项目卖给 其他私募机构以实现退出。 第 1 页 共 2 页 在这事上，张弛自认为比较幸运， “ 我们还好，我们的基金主要是 2015 年下半年和 20

6、16 年 开始投，所以整体上来说到期没那么严重。我们发了二十多只基金，集中到期在后年。因为我们 除了前期发三年期的基金之外，后期发的都是五年期的基金。所以我们暂时不会涉及到太多的到 期，今年只有两三只到期。并且因为我们投的主要是新能源和医疗等方向，投资标的不错，都有 成长，所以我们主要是溢价转让给别的机构实现退出。 ” 朱为绎也表示， “ 前年开始我们发的基金都是五年期的，所以我们到现在也没有面临着要到 期的问题。就算到期的话，如果有 IPO 排队的企业，我们肯定会延期。 ” 不过，也有机构从中看到了机会。 “ 新三板基金大量到期对机构而言其实更是机会，很多基 金的确会面临到期处理问题，机构可

7、以从基金手中接收好的标的，相关的入股条件会谈得更好。 ” 华迪投资合伙人莫冰心表示， “ 我们始终看好新三板市场。 ” “ 清理 &核查 ” 选择题 清理，还是核查？对投资冲刺 IPO 企业的机构来说，是一个选择难题。 在文灿股份携三类股东过会后，核查的道路也打通了。那么，机构究竟倾向哪一个选择呢？ 邓建表示， “ 我们会去权衡两者哪个利益能最大化，针对不同标的做出不同的选择。如果标 的公司提出来清理三类股东，我们会去商讨退出的价格，价格合适可以考虑退出。陪同 IPO 也是 备选项，我们投资的企业中也有企业去排队 IPO，包括已经过会的文灿股份，财通基金系也有资 产管理计划是股东。 ” “ 在

8、陪同 IPO 整个过程中需要配合企业做大量的工作，包括穿透核查和其他配合工作，尤其 产品持有人较多的产品，涉及的工作量相当大。做这些也是希望投资企业能有机会成功 IPO，帮 投资人实现最好的结果。当然 IPO 本身也是有风险的，无论宏观环境风险还是个股风险，只能做 判断和权衡，很难完全规避。 ” 而文灿股份持股比例最高的 “ 三类股东 ” 九泰基金的产业投资部总经理郑立昌则告诉记者， 清理这条路并不好走，停牌阶段清理非常难，也很难定价。他更倾向于穿透核查。 朱为绎表示： “ 我们一般会选择穿透核查，因为我们都是合法合规的三类股东。 ” 莫冰心也建议，对于冲刺 IPO 企业，配合穿透核查。 不过

9、，张弛则持不同看法。在 2016 年初，媒体开始报道三类股东成为新三板过会的障碍时， “ 从 2016 年上半年开始都在用有限合伙制基金投新三板企业，没有用三类股东去投了。 ” 张弛接受采访时表示， “ 对于冲刺 IPO 的企业，我们更希望选择协助清理而不是穿透核查。 因为穿透核查手续太复杂，不确定因素太多，与其这么复杂，不如让三类股东走人。然后清理干 净，这样子起码减少很多不确定性。 “ 对企业来说，虽然现在三类股东已过会了，但是企业还是能清理尽量清理。这样子减少麻 烦和不必要的不确定性。毕竟三类股东是有可能过会，有可能不过会，企业会尽量把三类股东清 理掉，而不是带着三类股东去排队，除非三类股东过多，很难清理才会去排队。 ” 张弛说。 第 2 页 共 2 页