走丢的A股和被干锅的新三板.docx

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1、 Editorial 编者的话 走丢的 A 股和被干锅的新三板 如果说连 A股都迷失走丢的话，规模早已破万家的新三板市场在 2017年又有什么样的新变化呢？ 过去一周以来，我的微信朋友圈基本被两类信息攻陷。一类是突然蹿红的日本小游戏旅行青蛙，满屏尽 是 “ 我的蛙儿子已经一天没回家了，这货不是走丢了吧？ ” ，或者 “ 蛙儿子好几天不着家了，这吃货不是被干锅了 吧？ ” ，小清新的俏皮不断；另一类则是 “ 乐视巨 亏 116 亿 ” 、 “ 獐子岛的扇贝又游走了 ” 、 “ 皇台酒业 的 100 万瓶 酒谜之挥发 ” 、 “2016 年度亏损王石化油服续 亏 106 亿元，净资产惊现巨额负数

2、” 、 “ST 保千里亏到不知道能亏多 少 ” 、 “ 巴士在线亏得连董事长都失联了 ” ，窝心剧集天天上演。 拜追究乐 视 IPO 造假的老账所赐 ， A 股 IPO 审核越来越严，最近的过会率恐怕要 在 3 成以下 。 对于熟 知 A 股过去 30 年波动套路的投资人而言， 从 2017 年年中以来 ， A 股这只旅行青蛙的行走路线和历史轨迹渐行渐远 。 监管政策的 趋严、第三方机构的责任加重以及市场流动性的长期不足，很可能会将二八法则进行到底，大多数平庸的上市公司也 许很快会 “ 仙股化 ” ，终其上市一世，也不过是 “ 白头宫女在，闲坐说玄宗 ” ，再也不会有牛市一来鸡犬升天的景象 了

3、。从积极的视角看，这反倒是走向市场成熟的必经过程，只有 “ 仙股化 ” 才能退市常态化。 那么，曾被寄予厚望的新三板又如何呢？我的观察结果是，新三板已经被 “ 干锅 ” 了。其一，走调的做市商制 度彻底形成多输局面， 从 2017 全年走势上看 ，新三板成分指数一直下滑，三板做市指数表现低迷，指数年度涨幅 为 -10.81%。 如果一个制度从设计的根子上就不是多赢架构，看似稳赚不赔的券商，也许不过是击鼓传花的最后一 棒；其二，融资能力日渐萎缩的新三板市场正陷入逆淘汰的初期 。 截 至 2017 年最后一个交易日，新三板公司总计为 11630 家，全年下来退市企业数目达 到 709 家， 是 2

4、016 年的十多倍以上 。 这些退市公司，除了明确公告冲 击 IPO 上 市的 33家之外，其余基本上对新三板的市场活力已经心如死灰。 “ 干锅 ” 了怎么办？加水？无论从一级市场的融资属性，还是二级市场的交易属性来说，新三板不仅难以吸引天 量人民币超发下的增量资金，甚至连既有的存量资金也意兴阑珊。挂牌企业和场内资金的用脚投票，事实上已经给出 了新三板的改革方向，那就是 灭火。 考虑到新三板在发行制度上的巨大创新效应，门槛过高的交易制度则又凸显监管机构的 “ 父爱 ” 泛滥。无论是 500 万元开户，还 是 1 元开户，能否承担投资损失，在本质上需要看这种投资损失是在正常的交易条件框架内产生 的，还是被恶意操纵、内幕交易、业绩造假等不正常的交易条件下造成的。如 果是后者，显然无论投资门槛多高，都 需要建立完善的制度救济（严管信批以及集团诉讼和赔偿的全面放开等），这才是要配套改革的重点所在。 6 CFO WORLD