改革破冰 新三板高质量发展迎来新起点.docx

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1、 上海证券报 /2018 年 /1 月 /25 日 /第 007 版 特别报道 改革破冰 新三板高质量发展迎来新起点 记者 盛景荃 阮晓琴 昨日，在 “ 2018 新三板创新发展论坛 ” 上，来自中介机构、投资机构、挂牌企业的嘉宾，参 与了以 “ 改革破冰，新三板面临的机遇和挑战 ” 为主题的圆桌对话。 此次圆桌对话由广证恒生总经理袁季主持。嘉宾们一致认为，去年底发布的新三板分层、交 易、信披制度改革方案，对市场各方而言都带来了机会，是新三板高质量发展的新起点。 中信建投中小企业金融部负责人 段飞飞： 这次对分层、交易和信披三项制度的改革，将优化市场，让优质的创新标的能进一步得到市 场关注，其

2、意义深远而重大。 其中，对交易制度的改革有助于形成市场公允价格，从某种意义上说，端正了投资者对企业 价值发现的根本定价逻辑。对此，不少投资人原来抱着获得类似主板交易流动性的预期，但事实 上，集合竞价不会从根本上改变流动性。我们认为，不是交易制度决定了流动性，而是在何种流 动性上选择什么样的交易制度。当流动性不好的时候，大家感觉都一样。但一旦流动性起来了， 对优秀企业而言，竞价交易会极大提高它们的定价公允性，也可能让此 类企业吸引市场资本、财 务资本的关注。 从信息披露制度看，一个证券交易场所或者证券交易所能否蓬勃发展，取决于以下三点：国 家的 GDP 体量、国民的财富增长速度，以及该国证券交易

3、所或证券交易场所的信息披露程度。 其实，信息披露程度一直也是制约新三板市场流动性的重要因素。 东方证券股权投资与交易业务总部总经理助理 陆江平： 就新三板新政在分层、交易和信息披露制度上的变化，我更想谈的是信息披露制度的改革。 一个市场存在的价值就是交易成本的降低，在过去这么多年里，新三板已大幅降低了交易成本， 提升了市场交易的有效性。因为信息更加透明、公开了。但我们发现，矛盾依然存在。当下，我 们看到企业与投资者之间，还有很多的不信任。这种不信任其实带来的是交易成本的上升，导致 了现在大家 “ 不敢投 ” ，也导致了企业的估值越来越低。 此次信息披露的改革，其实是在往降低交易成本的方向努力，

4、这样做所带来的结果，是我想 说的第二点：这个市场可能会面临一轮出清。挂牌新三板的门槛是比较低的，但事实上，成为一 家公众公司的门槛并不低。这些 “ 门槛 ” 会出现在信息披露、投资者关系维护等隐性的、潜在的 成本中。出清是一个结果，也是一个过程，最终的目的是降低市场的交易成本，减少交易中的摩 擦。这样，这个市场最终才能够有竞争力。 仁会生物董事长 桑会庆： 对这次的分层、交易、信披制度一揽子改革方案，我个人的观点是，这撕开了新三板真正改 革的口子。 为什么这样说？我觉得，竞价交易可能会慢慢（活跃）起来，竞价交易对价值发现非常有好 处。但券商对新三板的研究覆盖面实在太窄，长此以往，对企业融资、价

5、值发现、交易功能实现 都会产生非常大的影响。因为 1 万多家企业，大部分投资者都要通过研究报告来了解，如果券商 研究不能 有效覆盖新三板，则市场的价值发现功能将很难体现出来。进一步分层对优质挂牌企业 而言，将包括公募基金、私募基金、高净值客户、信托公司、担保公司和银行等进行全方位引入， 是很有好处的。 李明总经理的演讲让我非常激动，其中，对于不同表决权公司挂牌的设想、对于国际化的设 第 1 页 共 2 页 想，对我们这样的挂牌公司来说，将来都可能产生非常大的影响。如果这些措施得以实施的话， 我觉得应该可以把新三板市场的投资氛围烘托起来，让大家看到希望。 司南导航总经理 王昌： 新政发布后，挂牌

6、公司要加强信息披露，要给自己提出更高的披露标准。司南导航在刚刚结 束的年度总结会上，接待了 18 批投资者。目前，司南导航的海外主要竞争对手是纳斯达克上市 企业。如果企业具备融资功能，估值水平也可以，在哪个市场上市或挂牌并不重要，司南导航很 乐意留在新三板绽放。当然，新三板的改革就像企业的发展，也是一步一步来的，不可能一下子 就很完善，但一定要让挂牌企业感觉到向好的趋势、看到阶段性结果。这样，企业也能跟外部投 资者一起平心静气地 “ 共同成长 ” 。 鼎锋明德合伙人 夏迪： 希望新政对市场产生立竿见影的效果，可能要求太高，资金端、资产端、制度端，三个环节 齐头并进，所产生的化学反应可能会激发质

7、的跃升。资本市场的功能有融资、资源配置、价格发 现等，我觉得，此番新政在资源配置和价格发现上有更多的体现。 那么，新政发布后，我们做了哪些调整？大家都知道，整个新三板的流动性集中在 5%至 10% 的标的上，鼎锋可能会以一小部分资金在交易端做一些布局。现在，鼎锋更关注新的分层制度出 来后，潜在的新的创新层标的。另外，新交易制度已开始实行，我们也在尝试通过大宗交易或竞 价交易做一些标的上的微调。我们可能更关注一些自觉去规范自己、愿意跟市场公开对话、不断 兑现自己的市场预期的标的。这些企业的价格更能体现其真实价值，所以对投资机构来说，就花 费了更少的研究成本。 盈科资本高级合伙人 许玲： 新的交易制度将竞价交易和做市交易相结合，让新三板二级市场估值逐步公允化。这确实是 一个利好，但并不是实质性刺激。相对来说，有新鲜血液注入，对市场才会形成实质性刺激。 2017 年，盈科资本布局了一些新三板交易型基金，但自 2017 年 4 月开始，上述基金基本上没有在新 三板二级市场布局，原因就是市场曾预期的政策并未出台。 第 2 页 共 2 页