基于DEA模型的北京市新三板挂牌企业股权融资效率评价.docx

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1、y vu yv u 2m 2s 2n 基于 DEA 模型的 北京市新三板挂牌企业股权融资效率评价 杭州 / 孟 佳颖 摘要 ：新三 板市场作为我国多层次资本市场的重要组 成部分 ，在 沟通融资市场与中小企业融资需求 之 间起到了不可忽视的作 用 。 以北京市新三 板 83 家挂牌企业作为样本进行研究 ，综 合评价样本企业的 股 权融资效 率，经 过数据处 理 、 模 型计算得出结 论：北 京 市新三板挂牌 企业的股权融资效率偏低 ，大 多数 挂牌企业的融资能力相对较 弱，创 新层企业在融资上略有优势 。 对此 ，提出 提 高企业股权融资效 率 、 提高 竞争力的建议 。 关键 词：北 京市新三

2、板挂牌企业； DEA 模 型；股 权融资效 率；评 价 DOI:10.16517/12-1034/f.2018.01.069 新三板市场作为我 国多层次资本市场的重要组成 部分 ，在 沟通融资市场与中小企业融资需求之间起到 了 不可忽视的作 用 。 2013 年末 ，新三 板市场呈现出爆发 式增长， 2014 2016 年逐渐凸显出其融资功能 ，在一定 程度上缓解了中小企业融资困难的状 况 。 与 此同 时，新 三板也出现了部分挂牌企业 盲目融资的乱象 。 在此背 景下 ，研 究新三板挂牌企业股权融资效率及其影响因 素，对 中小企业发展 具 有重要的现实意义 。 一 、 北京市新三板挂牌企业股

3、权融资效率评价 （一） DEA 模型 美国运筹学家 A.Charnes 和 W.W.Cooper 等使用数 学规划模型 ，评 价决策单 元之间的相对有效性 ，并 在此 基础上 ，建 立了 DEA（ Data Envelopment Analysis，数据 包 络分 析）模 型 。 数 据包络分 析 模型 ，是运 筹学 、 管理 科 学 、 经济学等学科的一个交叉领域 。 通过 DEA 模型对 决策单元进行效率评价 ，可 获得很多管理信息 ，拥 有较 多 的应用场 景，吸 引了许多 研 究者的关 注 。 决策单 元（ Decision Making Unit）是 投入 m 个要素 后产 出 s

4、个 产出的活动单元或经济 系统 。 假设有 N 个 决策单元 DMU，每 个决策单元 DMU 都具有 m 个投入 要素 ，同 时有 s 个产出结果 。 xij 表示对于第 j 个 DMU， 第 i 种投入要素的数量 ； rj 表示第 j 个 DMU，第 r 种产 出结果的数量 ； i 表示对第 i 种投入要 素的一种估测 ； r 表示对第 r 种产出结果的一种估测 ， 且 xij0， ri0，i 0， r0， i=1， ， ； r=1， ，； j=1， ， 。 X 2 nv u Yj 2 s x y xxTY =yysjT Yj vvmTusT 其中 ， j 和 Yj 分别表示第 j 个 DM

5、U 的投入向量和 产出向量 ， j=1， ， 为已知数据 ， 表示 m 种投入产 出 所对应的权重变量 ， 表示 n 种投 入产出所对应的权 重变量 。 第 j 个决策单元 DMUj 由（ Xj， ）来 表示 ，每 个 DMU 的效率指数则表示为： 总是可找到对应的 v 和 u 以 满足 Ej1， j=1， n。 根据公 式（ 1），需 要确定一组 v 和 u，得 到第 j 个企 业的效率值为 Ej。 这个 Ej 是最高的效率 值，不 存在其他 的比它更高的效率 值，即 maxEj1。 （二） CCR 模型 假设 有 n 个 决策单元 DMU，每个 DMU 都有其对 应 的 m 个 “输入变量

6、 ”、 个 “输出变量 ”。 其中 ，输 入变量 是 该决策单元消耗资源的 数量 ，输 出变量是该决策单 元 消耗对应数量资源以后产出 的 结果 量 。 ij 表 示第 j 个 DMU 中对应第 i 种的消耗资源的投入量 ， ij 表示第 j 个 DMU 中对应的第 i 种消耗资源后输出的产出量 。 Xj= （ x1j， 2j， ， mj） 表示输入矩阵 ， j （ y1j， 2j， ，） 表示 输出矩阵 ，则第 j 个决策单 元 DMU，记 为（ Xj， ） 。 v=（ v1， 2， ， ） 与 u=（ u1， 2， u） 分别表示投入 的 权重系数与产出的权重 系数 ，那 么 ，每 个决策

7、单元 DMU 相对应的效率评价指数为： 2018 年第 1 期 / 101 ss 企业管理 Q IYE G U AN LI 2.样本企业的行业分布情 况 表 2：样本企业行业分布 假设评价第 k 个决策单元 DMU 的效率 ，需 在其效 率 不超 过 1 的 条件 下，得 到 hk 值最大 ，由 此投入导向型 的 模式后得到以下模型： 把公 式（ 3）进 行取对偶形态转换 ，限 制式的对偶数 取为 ， j， r+， i-，从 而转化为对偶形式 ，得到 模型 ： BCC 模型在 CCR 模型基础上增加了一个新变量 V0。 V0 作为评价决策单元 DMU 规模报酬是否变化 、是 递 增或递减的标

8、志 。 从 规模报酬的变化情况可 知，投入 的变 量 、 产 出的变量是否达到最优状态 。 （三）变 量选 择 表 1：投入 、 产出变量说明 二 、 实证分析 （一）样 本企业的具体情况 1.样本选择 2016 年，北 京市新三板挂牌公司的数量排名为全 国第二 ，因 此研究北京市新三板挂牌企业的股权融资 效率 ，对当 地及全国的中小企 业 都具有指导性的意 义 。 遵循 2014 2016 年进行过定向增发 、 股权质押融 资，或发行债券 等实际融资行动 ，且 具有完整的 2015 年 、 2016 年年度财务数据等原则 ， 选取北京市新三板 83 家 挂牌企业进行分析 。 选取的样本数据取

9、自 Wind 数据库 、 全国中小企业 股份转让 系统（ ） 。 从表 2 可看出 ， 样本企业来自 10 个不同行业 ，覆 盖较为广泛 。 其中 ，占 比最高的是信息传输 、 软件和信 息技术服务业 ，为 42.17%；其 次是制造业 ，占 21.69%； 再 其次是租赁和商务服务 业，占 7.23%。 样本企业行业 分布与北京市中小企业 情况较为契合 ，北 京市拥有原 始积累传统型企业的同 时 ，也 汇聚了较多的科技型创 新型企业 。 3.样本企业的成立时 间 表 3：样本企业成立时间 从表 3 可看出 ， 91.57%的样本企业成立时间在 20 年 以 内 ， 65.06% 的 样 本

10、企 业 成 立 时 间 超 过 10 年 ， 34. 94%的样本企业成立时间在 10 年以 下 。 样本中占比最 高的 ，是 成立时间 10 15 年的企业 ，这 些企业经过了 一 定时间的发展 ，积累 了一定的资源 。 表 4：样本企业所属层级分布 从表 4 可看出， 43.37%的 样本企业 属于创新层 ， 56. 63%的 样本企业属于基础 层 。 根据 2017 年 5 月公布的 新三板创 新层名单 ， 10000 多家挂牌企业中 ，满 足创新 层标 准企业的仅有 1393 家，创 新层的占比为 11.81%。 样本企业中创新层的企 业占比程度 ，远 远高于全 国范 围的创新层企业占

11、 比 。 （二）实 证检验结果及分析 1.总体评价 将北京市 83 家新三板挂牌企业决策单元的原始 数 据输 入 Deap 2.1 软 件进行分析求 解 。 出于对股权融 资效率滞后性的考虑 ，针 对 2015 年的效率测算 ，投 入 102 / 2018 年第 1 期 变量输入 2014 年的数据 ， 产出变量输入 2015 年的数 据 ；针 对 2016 年的效率测算 ，投 入变量输入 2015 年的 数据 ，产出 变量输入 2016 年的数据 。 表 5： 2015 年样本企业股权融资效率情况 从表 5 可看出 ， 2015 年 ，在 83 家样本企业中 ，仅有 12 家企业的股权融资相

12、对效率为 1， 即以最小的资源 投入获得最大的产出结果 ，效 率达到最高 。 剩余 71 家 企业的技术效率均 在 1 以下 ，存 在投入过 多或产出不 高 的问 题，说 明需在投入或产出方面提高效率 。 表 6： 2016 年样本企业股权融资效率情况 从表 6 可看出 ， 2016 年 ，在 83 家样本企业中 ，仅有 8 家 企业的技术效率为 1，仅占 总样本数量的 9.64%，与 2015 年相比下降了 4.82%，而 75 家企业的技术效率均 在 1 以下 。 与 2015 年相比 ， 2016 年有效的企业数下滑 了 4 家 ，原因 可能是受到整体融资环境的影响 。 总体评价新三 板

13、挂牌企业的股权融资是较为低效 的 ，观 察现实中的新三板挂牌企业 ，其 流动性也一直较 为 低迷 。 2.规模报酬分析 表 7： 2015 年挂牌公司规模报酬情况分析 表 8： 2016 年挂牌公司规模报酬情况分析 从表 7、 表 8 可看出 ， 2016 年规模报酬递减的公司 数与 2015 年相比下降了 6.02%。 同时 ， 2016 年规模报 酬递增的公司数与 2015 年相 比上升了 2.41%。 主要原 因是 ， 2015 年我国股市遭遇下跌 、 资本市场遇冷 ，企 业 的融资受此影响 ，未 能融到足够的资金来运转企业发 展 ，导致 企业投入的资源不 足 。 规模报酬 结果显示递增

14、的挂牌企业 ，应 提高融资 能力 ，增 强企 业的创新性和能动性 ， 合理运作企业资 本 ，提 高企业的产能 ，快 速发展企业 ，赢 得更多投资者 的青睐 ；规 模报酬显示递减的挂牌企业 ，应 精简内部管 理机构 ，提 高资金的利用率 ，通 过科学创新改进生产方 法，使 股权融资得到充分的利 用 。 3.所属分层分析 表 9： 2015 年度挂牌公司所属分层分布 表 10： 2016 年度挂牌公司所属分层分布 2017 年 5 月 ， 新 三 板 的 创 新 层 名 单 尘 埃 落 定 ， 10000 多 家挂 牌企 业中 满足 创新 层标 准 的 共 计 1393 家 。 本研究选择的 83

15、 家挂牌企业样本中 ，属 于创新层 的 挂牌 企业有 36 家 。 样本企业中 ， 2015 年度创新层企 业 中规模报酬不变的占比 19.44%，基础层企业中 规模 报酬不变的占 12.77%； 2016 年度创新层企业中规模报 酬不变的占比 11.11%，基础层企业中规模报酬 不变的 占比 8.51%。 从两个年度中创新层与基础层的企业表 现来 看，创 新层在规模报 酬 上略有优 势 。 从 规模报酬 递 增与递减的占比来看 ，创 新层与基础层的比例都比较 接近 ，表现 相似 ，与总 体的表现也较为一 致 。 三 、 结论与建议 （一）结 论 总体 评价：北 京市新三板挂牌企业的股权融资效

16、 率偏 低 。 从趋势上看 ，样 本企业的 DEA 有效呈现状态变化 不大 。 样本企业在 2015 年 、 2016 年呈现规模报酬不变 的比例仅为 15.66%、 9.64%，更 多的却是规模报酬呈现 递增的企业 ， 2015 年 、 2016 年占比分别为 79.52%、 81. 93%。 说明大多数挂牌企业的融资能力相对较弱 ，无法 融到与企业自身发展需 要所契合的资金量 。 从所属分 层上看 ，创 新层在规模报酬上略有优势 ；从 规模报酬递 增与递减的占比上看 ，创 新层与基础层的比例较接近 ， 表 现相 似，与 总体 表现也较为一 致 。 （二）建 议 1.提高企业的盈利能力和融资

17、能力 开展充分 有效的市场调研 ，进 行行业分析与市场 研究 ，找准 企业产品定位 。 同时 ，通过 技术改进等措施， 提高产品质量 ，规 划企业品牌战略 ，建 立起企业独属的 品牌形象 ，从 而形成品牌效应 ，以 此提高企业的市场占 有率 。 2018 年第 1 期 / 103 企业管理 Q IYE G U AN LI 实时关注国家 和当地政府针对中小企业发展的相 关政策 ，不 断拓宽企业融资渠道 ，敢 于尝试新型的融资 方式 ，如 开展供应链融资 、 引入风险投资 、 建立中小企 业 产业联盟 等 。 树立与企 业发展阶段相匹配的人才观 ，形 成具有 自身特色的人才培养机 制 ，培 养与提

18、高员工的创新能 力与企业忠诚度 ，开 发具有核心竞争力的产品 ，提 高企 业 的竞 争力 。 2.加大对技术创新的投入 ，重视 创新成果转换 建设鼓励 创新的企业文化 ，积 极培养员工的创新 意识 ，使 员工认识到创新对个人对企业都有着深远的 影响 。 减少企业日常生产中的多余环节 ，优 化生产流程 ， 缩短生产周期 。 定期对员 工的进行培训和考核 ，增 加员工的知识 积累 ，提 升员工的认知水平与学习能力 ， 开拓员工视 野 ，从多 方面培养与提高员 工 的创新能 力 。 建 立有效的 激励机制 ，培 养员工自主创新的兴趣和习惯 ，从 上到下 营造企业良好的创新环境和氛围 。 注重企业 知

19、识产权的保护和专利申请 ，重 视企业 创新成果转换 。 3.改善企业的资产负债结 构，控 制成本费 用 建立明确的审批制度 ，规 范审批人员的审批权限 。 实施限量采购 ，加强 采购过程的审批管 理 。 加 强采购订 单和发票的审 查 。 采 购人员应岗位分工明确 ，不同 岗位 之间相互监督 、 定期轮岗 。 加强企业财务规范性 ，完 善预算管理 ，严 格控制成 本，开 展税务筹 划，降 低财务成 本 。 鼓励内部技术创新 ，提 高生产材料利用率 ，对 老旧 设备进行改造创新 ，对 生产产品进行差异化分类 ，提 高 产品的竞争力 。 同时 ，减少 人 员的投入 ，降低 生产成本 。 4.完善企

20、业内控制度 ，提 高管理水平 ，提 升企业营 运 状态 完善企业内部管理 ，聘 请职业经纪人 ，优 化部门设 置 ，各 部门形成合理配合运行机制 ；提 高企业资金周转 速度 ，采 用多种营销手段 ，加 快产品销售 ，扩 大销售收 入 ；合 理利用流动资产 ，不 断减少甚至有效避免资产闲 置，提 高企业的营运能力 。 对企业现有组织进行组织结构优化 、 组织再造 、 流 程再造 ；开 展企业平台化改造 ，完 成企业组织架构的调 整和升级 ，整 体提升企业管理能力 ；推 动企业内部效益 进一步提 升，减 少企业内部成本损 耗 。 104 参考文献 ： 1陶长 琪，王 志平 .技术效率的地区差异及其

21、成因分析 基于三阶段 DEA 与 Bootstrap DEA 方法 J.研究与发 展管理， 2011（ 6）： 91 99. 2魏权 龄 .评 价相对有效性 的 DEA 方法 运 筹学的新领域 M.北京 ：中国 人民大学出版社， 1988. 3邓召 明，范 伟 .我 国证券市场融资效率实证研 究 J.国 际金融研究， 2001（ 10）： 60 64. 4蒋志 川 .中 小企业融 资效果的综合评价方法及其应用研究 D.南京 ：南京 航空航天 大学（硕士 学位 论文）， 2008 5李冬 梅 .黑 龙江省上市公司融资效率问题研 究 D.哈 尔滨 ：哈尔 滨工程大 学（硕 士学位论 文）， 2007 6李海 燕 基于 DEA 模型的我国创业板上市公司融资效率研究 D.青岛 ：中国 海洋 大学（硕士 学位 论文）， 2013. 作者简介 ：孟佳颖，浙 江工业大 学 。 编辑 沈德力 / 2018 年第 1 期