集合竞价正式上线 新三板开启交易新格局.docx

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1、 金融时报 /2018 年 /1 月 /16 日 /第 007 版 金融市场 集合竞价正式上线 新三板开启交易新格局 本报见习记者 余幼婷 新三板市场 10294 只协议转让股票（包括 862 家创新层公司和 9432 家基础层公司）从本周 一（ 1 月 15 日）开始全部开启盘中竞价交易。交易新规上线第一天，市场总成交额 39573.50 万 元，其中，做市转让方式成交额 32693.82 万元，集合竞价方式成交额 6879.68 万元。 事实上，新三板市场三大组合拳新规发布以来，全国中小企业股份转让系统（以下简称 “ 股 转公司 ” ）已经进行了多轮交易系统测试，在 1 月 13 日的最后

2、一轮测试中，各家主办券商的新三 板经纪系统、做市系统、自营系统、资管系统以及各开展了新三板业务的基金公司、托管银行全 部参与其中，为新制度施行做好了充分准备。在业内人士看来，交易新规，尤其是集合竞价制度 的正式上线，标志着新三板交易制度更迈进一步，但集合竞价能否在有限流动性中达到合理定价 的目标还值得市场关注。 集合竞价开启全新交易格局 为完善市场价格形成机制，持续改善市场流动性，全国股转公司新制定的全国中小企业股 份转让系统股票转让细则于 1 月 15 日正式上线，这标志着新三板集合竞价制度正式启用，市 场步入全新交易格局。 “ 此次交易制度改革特别引入了集合竞价，适应了现阶段新三板市场的流

3、动性状况和改革后 流动性需求的变化，为持续改善流动性奠定了基础、预留了空间。 ” 业内专家表示。 根据新规，盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种，供挂牌企业自主选择，原采取 协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价，原采取做市转让方式的股票仍继续采取 做市转让；同时，对采取集合竞价的股票实施差异化的撮合频次，基础层采取每日收盘时段 1 次 集合竞价，创新层采取每小时撮合 1 次的集合竞价，每天共 5 次。 采用集合竞价方式有助于改善市场 “ 价格发现 ” 功能，并提升市场流动性。专家分析称，相 较于协议转让，集合竞价能够通过相对较长时间的订单积累汇集较多的买卖订单，以保障充分的

4、价格竞争，从而改善市场定价的有效性；相对于连续竞价，集合竞价更适合股权相对集中的市场， 而且以最大成交量为成交原则，抗操纵性较强，是目前境内外交易所市场通行的一种交易方式。 对于从中关村试点并沿用至今的协议转让方式，股转公司则在考虑到市场仍有大量合理需求 的情况下，按照 “ 分类纾解 ” 的思路进行优化完善，安排了两种协议转让途径，均适用于所有采 取集合竞价转让方式和做市转让方式的股票。 此外，作为新三板市场富有特色的做市转让方式，股转公司有关负责人表示，在 2014 年 8 月实施以来其功能发挥整体符合制度设计预期，因此在本次改革中基本保持稳定，股转公司主要 通过制度调整解决其较为突出的收盘

5、价和配套协议交易问题。 异常交易行为将受严格查处 新三板交易新规颁布后，采用协议转让方式的成交额迅速增长。 相关数据显示，在 2017 年 12 月 22 日交易新规发布的当天，新三板协议转让成交额达 23.79 亿元，占当日总成交额的 94.19%，且 23.79 亿元的成交额也刷新了 2017 年全年新三板协议转让 的单日最高纪录。市场人士分析认为，协议转让成交放大的背后或许是投资人出于避税、倒仓、 对赌失败的赔偿等考虑，利用政策空窗期进行密集交易。 而在交易新规正式实施前夕， 2018 年 1 月 12 日，据天星资本统计，新三板共 1193 只股票发 生交易，其中 406 家做市转让企

6、业共成交 4114 万股，成交金额 1.38 亿元； 787 家协议转让企业 第 1 页 共 2 页 共成交 32496 万股，成交金 12.27 亿元，超过 10 亿元的交易规模依然占到当日成交总额的近九成。 协议转让成交额陡增，引起市场各方关注。据悉，股转公司在近日举办的分层与交易制度改 革培训会中表示，集合竞价转让方式下，个别投资者可能通过虚假申报、拉抬打压、反向交易等 异常交易行为人为影响股价，甚至操纵市场获利，这类行为未来都将受到股转系统市场监察团队 的重点监控。同时，股转公司还表示，对于投资者利用盘中交易来影响盘后协议转让价格、利用 盘后协议转让进行利益输送、挂牌公司股东操纵市场和

7、违反暂停交易义务的行为，也都将受到更 为严格的监控和查处。 挂牌企业交易方式面临选择 随着交易新规正式上线，新三板进入竞价交易时代，采取何种交易方式则成为目前新三板挂 牌企业面临的重大选择。 实际上，部分挂牌企业早在交易新规上线之前的政策空窗期内已然动作频频。在 2017 年 12 月 29 日这天，新三板挂牌企业联诚发发布公告，称公司拟向股转公司提出申请，将股票转让方 式由做市转让变更为集合竞价转让，由此成为新三板首家宣布采取集合竞价转让的公司。随后， 巨龙生物、八马茶业、吉芬设计、迈科网络、康铭盛、欧开股份、道一信息、中航讯等多家公司 先后宣布变更为集合竞价转让。 从交易制度来看，集合竞价

8、交易解决了协议转让的异常定价问题，让二级市场的价格更加公 允，有利于企业融资。但业内专家也表示，集合竞价方式并不一定是新三板企业的最优选择，新 的交易制度需要摸索，因此实施初期，挂牌企业股价存在较大不确定性，部分原协议转让股票可 能会在协议转让取消之后迎来大幅补跌，企业需要根据自身需求和条件选择合适的交易方式。 ” 广证恒生分析师陆彬彬表示，尽管集合竞价制度在目前广受热议，但 2018 年对做市商来说 也是存在机会的。 “ 做市商是新三板一个非常重要的角色，相对于集合竞价，做市转让能够非常 好地提升企业流动性，并且能够更好地分散企业股权。 ” 的确，在适应新政的过程中，挂牌企业最大的困惑就在于如何选择自身策略。对此，安信证 券新三板首席研究员诸海滨认为，新三板企业选择交易方式应从交易成本、利润规模和长远目标 去考虑。对于目前已经进行做市交易 、股东户数较多的企业，其继续做市的概率较大；而对于协 议转让企业而言，若利润较高或已进入 IPO 辅导阶段，选择集合竞价的概率较大，若还处于成长 期、利润未达 IPO 层面，则未来仍有较大可能选择做市转让。 第 2 页 共 2 页