新三板上市公司龙门教育高送转的动因研究.docx

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1、的 近 高 COMMERCIAL ACCOUNTING 观 点 新三板上市公司龙门教育 “高送转 ” 谭舒海 杨晓红 通讯作者 （ 高级会计 师 ）（ 广东工业大学 广东广州 510006） 动因研究 中图分类号 ： F275 文献标识码 ： A 文章编号 ： 1002-5812（ 2018） 02-0097 02 摘要： 年来 ， 我国资本市场上 “高送转 ”现象越发频繁 ， 这种行为并不会对上市公司的盈利产生影响 ， 但是在上 市 公 司 宣 布 “高 送 转 ”公 告 时 通 常 会 引 起 股 价 的 变 化 并 降 低 上 市 公 司 的 每 股 收 益 。 2016 年 11 月

2、22 日 ，龙 门 教 育 宣 布 10 股 转 增 200 股 的 公 告 ，引 起 了 广 大 投 资 者 的 关 注 。 文 章就此案 例进 行 分 析 ， 并 针 对 上 市 公 司 利 用“高 送 转 ”进 行 “市 值 管 理 ”的 行 为 提 出 相 关 建 议 。 关键词： 送转 龙门教育 动 因 一 、 案例简介 2016 年 7 月 末 刚刚 挂 牌新 三 板 的陕 西 龙门 教 育科 技 股份有限公司 （ 以下简称 “龙门教育 ”） 是一家以升学和能力 为导向 ， 集教育培训 、 产品研发 、 教学研究于一体的 K12 综 合教育服务机构 ， 致力于对共享经济 、 互联网

3、技术 、 前沿科 技教育的融合 。 公司基于个性化学习需求 ， 力求创造更完善 的教育服务和学习体验 。 自 2002 年创立至今 ， 龙门教育始 终坚持 “为成长而教 ， 为未来而学 ”的理念 ， 专注教育培训服 务的优化升级 ， 设立教学研究院 、 互联网创新研究院 ， 首创 教管学一体的五 加教学模式 ， 并以大数据为驱动 ， 实施智能 教学软件 、 自适应课程的研发应用 ， 提供线上线下深度结合 的培训服务 。 2016 年 11 月 22 日晚间 ， 龙门教育发布公告称近日董 事会审议并通过 2016 年三季度资本公积转增股本预案 。 预 案显示 ， 公司拟以资本公积每 10 股转增

4、 200 股 ， 公司股本 将由 617.4 万股增至 1.3 亿股 ， 剩余资本公积为 4 500.33 万 元 。 该事件引起了广大投资者的注意 ， 这不是第一例 “高送 转 ”事件 ， 也不是新三板的首例 ， 但它是新三板 2016 年最高 比例的 “高送转 ”事 件 ， 也 是 新三 板 继 2014 年九 鼎 集团 10 股转增 1 900 股和 2015 年九州量子 10 股转增 330 股之后 历史第三高的 “高送转 ”事件 。 二 、 理论分析 当前国内外对于 “高送转 ”的动因研究主要基于以下几 种理论 ： （ 一 ） 信号传递理论 。 众多西方学者研究表明 ， 在信息不 对

5、称的前提下 ， 公司向外界传递内部信息的常见 信号 是利 润宣告 、 股利宣告和融资宣告三种 。 其中股利宣告是一种比 较可信的信号传递模式 。 拥有大量高质量投资 机 会和 投资 信息的职业经理人 ， 可以通过公司的资本结构或股 利政策 的多方选择向潜在的投资者传递信息 。 根据信号传递理论 ， 投资者借助这些公开的信息基本上可以推测出公司 在 接下 来一段时间内发展的大致状况 。 所以 ， 如果管理者对公司财 务经营状况拥有比外部投资者更多的信息 ， 以及 对未 来一 段时间内的发展状况持乐观态度时 ， 他们可能会使 用股利 政策来向金融市场传递信息 。 Mcnichols 等学者在进行了

6、大量的调查和分析后得出 ， 上市公司的股利政策其实包含着该公司在未来发展 过 程中 即将得到利好的信息 。 Mougoue 和 Rao 等运用协整 、 检验的 方法 考察 了上 市 公司 股 票股 利政 策与 公 司实 际绩效在时间上 的 顺序 联系 ， 证明 了 信号 传 递理 论的 正确 性 。 我国 学 者魏 刚比 较性地纵览了我国上市公司是否分红 、 股利政策 、 股票股利 的处理方式所产生的经济效应 ， 证明了信号传递理 论在我 国经济社会中的可靠性与正确性 。 然而 ， 也有学者提出良好 的股利政策并不一定指向公司在未来运营情况良好 。 （ 二 ） 最优区间价格理论 。 最优区间价

7、格理论与股票市 场的流动性相呼应 ， 该理论认为如果股价较低 ， 投资者会对 公司的未来发展产生质疑 ， 从而拒绝购买该公司的股票 ； 而 股价较高时 ， 部分投资者会因为投资成本过高而 放 弃购 买 该公司 的股票 。 所以 ， 需要一个最优的区间价格 ， 既不能过 高也不能过低 ， 才能吸引更多的投资者购买股票 。 Anshuman 等依靠一个立足于最小交易 差 价的 股 票分 析拆合经济社会结构模型 ， 发现一旦各项条件达到 某 项值 时 ， 股票买卖的价格最令人满意 。 但是 ， Lipson 和 Mortal 进 行了试验之后 ， 站在微观立场 ， 证明了上市公司开展股票分 析拆合的

8、最终原因并非是拉低最小价格单位 ， 这与 最优 价 格区间的说法恰恰相反 。 （ 三 ） 股利迎合理论 。 股利迎合理论的中心论点是 ： 股利 政策的改变依赖于投资者不断变动的股利需求从而 导 致股 票溢价 。 股利迎合理论相对于前面几种理论而言 更侧 重于 对投资者股利需求方面的研究 ， 肯定了投资者心 理 状况 影 响投资行为的可能性 。 龚慧云研究分析了 20012007 年我国沪深 A 股上市 公司数据 ， 得出股票的送转操作会比发放股利更 能得 到较 大的股利溢价这一结论 。 所以 ， 上市公司在考虑是否进行股 Commercial Accounting 20180102 期 CAC

9、COUNTING 观 点 茛 OMMERCIAL 利发放时 ， 往往会迎合投资者的意愿 ， 在进行 送转 的过 程 中 ， 其送转所占比例的大小同时受到投资者需求的限制 。 另 外储晶 、 易志高 等通 过 对 深市 A 股 上市 公 司 20052009 年数据的分析 ， 认为低价股 、 小盘股等股份溢价以及公开告 示等效应与公司是否付清股票股利的行为有关 ， 为 股利 迎 合理论提供了证据 。 三 、 龙门教育 “高送转 ”事件的动因分析 （ 一 ） 提升公司价值 。 “高送转 ”是指高比例的送股和转 增股 ， 在股票市场上 “高送转 ”是没有实质意义的 ， 因为虽然 股数增加了 ， 但是

10、股价下降了 。 然而对于股票市场中的散户 而言 ， 由于获取信息的渠道有限 ， 基于信息不对称而产生的 非理性的购买需求 ， 会促使其对 “高送转 ”事件的不理性拥 护 ， 因此 ， 在上市公司发布公告当天股 价会有所上升 ， 从而 在短期内提升上市公司的市值 。 （ 二 ） 稳固市场地位 。 新三板上市公司和主板上市公司 的 “高送转 ”事件有所不同 ， 新三板上市公司 “高送转 ”炒作 的意义没有主板上市公司大 。 对于在新三板上市的龙 门教 育而言 ， “高送转 ”可以扩大公司的股本总规模 ， 这种扩张需 求普遍存在于处于成长期的公司中 ， 扩大股本后可 以有 效 预防上市公司因为股本总

11、规模太小而被竞争对手恶意收 购 。 因此 ， 许多处于成长期的公司会使用 “高送转 ”手段来扩 张自己的股本 ， 从而稳固自己的市场地位 。 （ 三 ） 适应发展需求 。 龙门教育正处于高速成 长时期 ， 其 资本规模在快速增长 ， 为了适应未来的发展需求 ， 公司需要 平衡每股业绩 。 虽然 “高送转 ”实质上是股东权益的内部调 整 ， 将留存收益与资本公积转增股本等 ， 对于上市公司的盈 利能力等没有影响 ， 但是在净利润不变的情况下会 使每股 收益下降 。 而对于高速发展的公司来说 ， 理论上净利润会持 续增加 ， 因此选择 “高送转 ”可以有效平衡每股收益 ， 使公司 稳定发展 。 送

12、红股与资本公积金转增股本方式对上市公司 的股 东 权益和盈利能力并没有实质性影响 ， 也不能直接给投资者带 来现金回报 ， 但为什么 “高送转 ”总能吸引众多投资者的目 光 ？ 由于投资者通常认为 “高送转 ”向市场传递了公司未来业 绩将保持高增长的积极信号 ， 同时市场对 “高送转 ”题材的追 捧也能对股价起到推波助澜的作用 ， 投资者有望通过填权行 情 ， 从二级市场的股票增值中获利 。 因此 ， 大多数投资者都将 “高送转 ”看作是重大利好消息 ， “高送转 ”也成为半年度报告 和年度报告出台前的炒作题材 。 在上市公司正式公告 “高送 转 ”预案时 ， 要重点关注上市公司进行 “高送转

13、 ”的真实目的 ， 综合考虑公司经营业绩 、 成长性 、 股本规模 、 股价 、 每股收益 等指标后分析 “高送转 ”的合理性 ， 警惕上市公司出于配合二 级市场炒作 ， 或者配合大股东和高管出售股票 ， 或者配合激 励对象达到行权条件 ， 或者为了在再融资过程中吸引投资者 认购公司股票等目的而推出 “高送转 ”方案 。 上市公司股票 “高送转 ”的动因还包括市值管理 、 迎合 中文核心期刊要目总览 会计类核心期刊 投资者投资需要来提升公司价值 、 扩张股本来 稳 固市 场地 位 、 增加流动性以适应市场发展等 ， 通常上市公司能够通过 股票的 “高送转 ”达到自己的目的 。 四 、 对策建议

14、 （ 一 ） 提高上市公司转增股和送股的门槛 ， 降低不良 “高 送转 ”事件的发生 。 我国证监会对于股票股利的转送和分配 计量没有做出明确规定 ， 对上市公司发放股利 股 息方 式的 要求不太高 ， 在目前我国发行新股门槛较高的情况下 ， 上市 公司更愿意采用 “高送转 ”的方式 。 因此 ， 我国证监会可以此 为突破口 ， 明确我国股票股利的具体计量方法 ， 以提高转增 股和送股的门槛 。 同时对于市场上不正常的股票交 易进行 监控 ， 以抑制不良 “高送转 ”事件的发生和蔓延 。 （ 二 ） 上市公司合理选择分红方式 。 上市公司管理者应 秉承企业家精神 ， 根据公司的经营状况和发展需

15、求 衡 量应 采用什么样的股票股利股息发放方式 ， 而不应该 只追 求眼 前利益 ， 盲目跟风进行 “高送转 ”之类 的炒作行为 。 只有将眼 光放长远 ， 立足于上市公司未来的发展才能找 到 正确 的道 路 ， 使公司稳定发展 ， 同时不损害股东们的利益 ， 将上市公 司做大做强 。 （ 三 ） 提高我国中小投资者的综合素质 。 上市公司进行 “高送转 ”时 ， 由于信息不对称 ， 中小投资者容易进行非理性 投资从而造成利益受损 ， 所以应全面提高我国中小 投资者 的综合素质 ， 包括其对于股票市场信息的获取能力 、 判断能 力和理解能力 ， 避免中小投资者盲目跟风炒作买卖股票 ， 只 顾短

16、期获利 。 相关部门可以要求证券交易公司对 于刚 刚接 触股票市场的中小投资者进行相关买卖股票知识的培训以 及初步投资能力的培养 ， 但是成熟的判断能力 和 理解 能力 是需要时间累积经验的 ， 这一点也需投资者理性看待 。 （ 四 ） 投资者保持理性和警惕心 。 上市公司的 “高送转 ” 策略是对于公司内部权益的调整 ， 对其盈利能 力 并没 有提 升作用 ， 也不能作为其获得高利润的标志 。 因此 ， 投资者在 进行投资时应该科学地分析上市公司 “高送转 ”的目的 ， 切 不可盲目跟风 ， 更不可片面地认为 “高送转 ”是上市公司可 能具有大量获利能力的隐性信息 。 总之 ， 投资者在进行

17、投资 之前应该冷静分析可能的风险和收 益 ， 理性投资 。 S 参考文献 ： 1 刘大进 .创业板上市公司 “高送转 ”动机与效应分析 J .集美大 学学报 ， 2011，（ 1）： 36-40. 2 戚拥军 .上市公司 “高送转 ”行为探析 以中联重科 2010 年 中期送股方案为例 J .商业会计 ， 2011，（ 24）： 18-20. 3 李心丹 ， 俞红梅等 .中国股票市场 “高送转 ”现象研究 J .管理世 界 ， 2014，（ 11）： 133-145. 4 谷枫 .龙门教育 10 股转增 200 股 新三板 “高送转 ”难 起 波 澜 N .21 世纪经济报道 ， 2016-11-24. 5 闫邹先 ， 尚秋芬 .创业板上市公司高派现 、 高送转与盈余管理研 究 J .商业会计 ， 2017，（ 18）： 54-56.