证监会集中答复两会建议提案,传递出哪些信号.docx

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1、2 58 金融 资本 Finance&Capital 证监会集中答复 “两会 ”建议提案， 传递出哪些信号？ 中国经济周刊记者 谢玮北京报道 017 年末，证监会官网集中 公布了对十二届全国人大五 次会 议、 政协十二届全国委员会第五 次会议多份建议和提案的答复。其中， 对全国人大代表建议的答复有 28 件， 对全国政协委员提案的答复有 19 件。 中国经济周刊记者梳理发现， 47 份回复涵盖范围十分广泛，证监会 逐一回应了包括保持新股发行常态化， 在国企混改中推进国 资 “优先股 ”专 题研究，东北地区企业上 市优先权， 新三板市场改革等问 题。 这其中有哪 些 新 的 表 述？ 又 传 递

2、 出 了 怎 样 的 信 号？ 保持新股发行常态化，在审企业 “堰塞湖 ”消减率达 40% 在回 应 关于完善资本市场功能 支持实体经济发展的提案 时，证监 会表示，近 年来，证监会适当加快了 新股发行节奏，不断健全新股发行常 态化机制，着力化解存量。 证监会表示， 2016 年以来，在坚 持严格审核标准的前提下，加快审核 节奏，缩短审核周期，推进 IPO 常态 化。 一年多来，已有 620 多家企业完 成 IPO， 合计融资约 3500 亿 元。 截 至 2017 年 11 月 9 日，在审首发企业 538 家（其中 31 家已过会 ）， 与 2016 年 6 月底最高峰时的 895 家相比

3、，已 净减少 357 家。 在此期间，还有新增 申报企业，按静态数字看，在审企业 “堰 塞湖 ”消减率达到 40%。 据 中国经济周刊 记者统计， 2017 年 IPO 数 量 达 436 家， 使 长 期 存在的 IPO“堰塞湖 ”得到明显改善。 中国社会科学院金融研究所研究员尹 中立接 受 中国经济周刊 记者采访 认为， 2018 年 A 股 IPO 会比 2017 年 数量有所放缓。 “有误解认为 2017 年 IPO 企业数 量 达 400 多 家， 2018 年 会 保 持 同 样 的速度或者更多，需要澄清认识。 ”尹 中 立 分 析 称， 在 2017 年 初， 有 600 多家排

4、队等待 IPO 的公司，经过一年 的工作，如今排队的公司在 400 家左 右。 按照目前的审批标准和要求，估 计 2018 年发行的数量应远低于去年。 市场有关 IPO 的速度和节奏与二级市 场股价的担心应当打消。 证监会表示，将继续坚持服务实 体经济的宗旨 , 持续推进多层次资本 市场体系建设，保持新股发行常态化。 “力争让更多互联网企业上市融资 ”，创业板改革箭在弦上？ 值得关注的是，证监会在答复关 于优化证监会下上海证券交易所制度 的建议 时表示，证监会历来高度重 视资本市场支持互联网等高科技产业 发展工作。 证监会称，下一步将积极研究互 联网行业相关政策指引，推进多层次 资本市场体系建

5、设，构建资本市场服 务互联网等高科技产业的长效机制， 力争让更多互联网企业上市融资。 “应该说这是证监会第一次公开表 态欢迎互联网企业在 A 股 IPO， 是一 中国经济周刊 CHINA ECONOMIC WEEKLY WWW.CEWEEKLY.CN 2018.1.8 59 个非常重要的信号。 ”武汉科技大学金 融证券研究所所长董登新 向 中国经 济周刊记者分析称，过去的 IPO 标 准可谓 是 “工业版 ”IPO 标准，更注 重企业的体 量、 规模，尤其是有形资 产。这种标准缺乏包容性，对于新经济、 新业态的企业，尤其是互联网企业基 本上没什么机会。 2017 年 9 月新发审委上任后 ,I

6、PO 审核呈现趋严态 势。 “现在的 IPO 审 批、 核准过程中有一个信号，就是对 非创新类企业的行业、主营业务收入、 业务模式，提出了比较高的要求。 ”尹 中立说，部分财务状况看上去比较好， 主营业 务、 利润规模相当大的企业并 未通过审核，就是因为它的行业或者 经营模式实际上不符合新的要求。 记者梳理发现，此次答复的建议、 提案中，涉及新三板的达 10 件之多， 包括增强新三板流动 性、 降低投资者 准入门槛等问题。 证监会表示， 2016 年以来，我会 指导全国中小企业股份转让系统有限 责任公司积极推进市场分 层、 优先股 试点和做市商扩容，取得了积极效果。 截至 2017 年 10

7、月末，新三板累计挂 牌 公 司 达 11619 家， 总 股 本 6846.98 亿股，总市值 5.17 万亿元 ； 5328 家挂 牌公司累计完成 8202 次股票发行，融 资 3818.34 亿元，融资覆盖面达 46%。 针对降 低 投资者准入门槛等建 议， 证 监会 答复所体现的态度较明 确。证 “继续坚持旧有的 IPO 标准，还会 把第二个第三个百度、腾讯、阿里巴巴 等更多的优秀企业拒之门外。 ”董登新 直言，这个工作应该从创业板率先试点。 事实上，近年来深交所一直在公 开 表 态 要 推 进 创 业 板 改 革。 2017 年 12 月，深交所副总经理李鸣钟表示， 考虑要加快创业板的

8、改革，把它作为 交易所下一步的一个重点工 作。 整体 而言，要把整个服务对象，聚焦于企 业所处生命周期的更前 端，更加聚焦 于前沿的产业和企业。 在答 复 关于深化创业板改革的 建议 时，证监会表示，将继续推进 多层次资本市场体系建设，深化创业 板市场改革，坚持依法全面从严监管， 统筹考虑，凝聚共识，充分研究论证 严格新三板投资者准入 监会表示，新三板挂牌公司多处于创业 期和成长期，部分公司治理不够规范， 具有业绩波动较大、风险较高的特点， 因此需要严格投资者准入条件。从市场 发展情况看，现行的投资者适当性管理 制度较好地控制了市场风险，为市场平 稳起步和快速发展提供了有力保障。 “新三板的公

9、司挂牌门槛非常低， 信息披露标准要求很低，投资风险非 常大。 ”董登新直言，在规范的场内市 场保护散户都是非常困难的事情，如 果降低新三板的投资者准入门槛让散 户随便进出就如同打开了魔瓶，想必 监管层不会妥协。 “新三板是不同于场内市场的独立 创业板改革相关问题，进一步提升资 本市场服务实体经 济、 服务创新创业 的能力。 “ 我 认 为， 2018 年 创 业 板 一 定 会有大胆的改革创 新， IPO 标准会有 大的变 革。 ”董登新向记者分析，我 们 创 业 板 的 IPO 标 准 可 能 会 偏 向 于 NASDAQ，对双创、互联网的小企业 更具包容性。 尹中立说，创业板在 8 年前设

10、置 初衷就是为科技创新类的企业融资上 市提供便利的通道。然而遗憾的是， 8 年来国内最重要、最大的互联网巨头， 都没有在创业板上 市。 它的设立并未 达到自己的初衷，并没有给国内的成 长性科技创新企业提供融资的便利通 道，这方面必须要进行改革。 市场，从保护散户的角度来讲，新三 板是不能让步 的。 比方说 500 万的门 槛不能够降低。 ”董登新说，不少投资 者希望降低门槛，让新三板带来财富 效应，希望新三板能够像场内市场 一 样能够短炒，博差 价。 但新三板作为 场外市场，主要是股权登 记、 托管和 战略性转让的场所，不能一味追求换 手 率。 如果企图改变场外市场的本质 就是否定了场外市场的

11、存在价值。 值得一提的 是， 2017 年 12 月 26 日，中科招商由于管理费收入与业绩 报酬之和占收入来源的比例未能达到 80% 的监管要求，结束了其 33 个月 的新三板生 涯。 巅峰时期，中科招商 60 金融 资本 Finance&Capital 市值一度高达 1300 亿元，而在摘牌前 一交易日，其收盘价仅为每股 0.61 元， 以 66 亿元的市值从新三板摘牌。 “新三板是个怪圈，这个市场本身 在建设多层次资本市场中有积极意义， 如果说有什么不足的话，现在大家都 提到了流动性不足的问题。 ”尹中立说， 如今新三板 70%80% 的股 票没有交 易，是因为扩张太快、良莠不齐。 推进

12、国有资本转化为优先股专题研究 证监会还回应 了 关于在国有股 混合所有制改革中推行优先股方式的 提案。 证监会于 2014 年 3 月出 台 优 先股试点管理办法，明确了上市公司 可以发行优先 股，非上市公众公司可 以非公开发行优先股，并规定了优先 股的发行条 件、 优先股股东行使权利 的情形，以及中小投资者合法权益保 障机制 等。 证监会称，自优先股制度 推出以来，截至 2017 年 11 月底，累 计有 29 家上市公司完成了优先股发 行，合计募集资金 4600 多亿元，有 力满足了企业的融资需求和发展需要。 证监会表示， 2016 年以来，有关 部门已开展三批混改试点，但现有试 点中，还

13、没有发行优先股的相关实践， 接下来，发展改革委将继续鼓励支持 有意 愿、 有条件的试点企业在优先股 制度方面进行积极探索。 下一步，证监会将推进国有资本 转化为优先股的专题研究，与发展改 革 委、 国资委保持密切沟通，做好意 见建议的反馈，积极配合研究制定相 关政 策。 同时，在评估现 有 优先股 试点管理办法 实施效果的基础上， 创造条件，积极稳妥地拓展优先股用 途，更好地发挥优先股作 用。 研究完 善将优先股权益纳入上市公司治理的 相关措施，夯实国有企业混合所有制 改革涉及优先股的制度基础。 “优先股具有股和债的双重性质， 在融资时可以形成转换，企业的融资成 本很低，确实是一个好工具。 ”

14、董登新 表示，此前优先股试点即率先从国有金 融企业展开。从投资者的角度，它可转 股的灵活性可以带来规避风险，追逐溢 价的机会。无论是混改或是上市公司再 融资，都可以引入优先股这一工具。 新设立 PPP 权益交易场所需审慎研究 2017 年， PPP 项目呈现爆发式增 长的同 时， PPP 项目的退出路径也成 为 2017 年资本市场的热点议题。有建 议提出希望证监会可以加快探索 PPP 二级市场建设。 证 监 会 对 此 表 示， 由 于 PPP 权 益按非标准化合约交易，不宜吸收普 通个人投资者参与，而机构投资者之 间通过协议转让方式开展交易完全可 通过现有权益类交易场所进行，不需 单 独

15、设 立 交 易 场 所。 此 外， 目 前 阶 段 PPP 权益产品及二级市场交易规模 有限，尚处于探索阶段，相应的规则 仍需探 讨、 研究，并需着重做好风险 防范工 作。 综上，证监会认为新设立 PPP 权益交易场所，需审慎研究。 下一步，证监会将与相关单位紧 密协作，健全相关工作机制，完善制 度设计，积极推进符合条件的 PPP 项 目通过资产证券化方式实现市场化融 资，推进 PPP 二级市场建设，更好地 支持基础设施和公共服务领域 PPP 项 目建设。 在董登新看 来， PPP 模式的特征 之一是投资期限非常长，因此资产的 流动性往往是社会资本的最大顾 虑。 目前，对 PPP 项目的监管和规范日趋 严格，强调是股权合作，防范明股实 债。 在这样的前提下，需要考虑股权 的流动性 问题，以解决投资人对于远 期风险的担忧。 “可能将来需要通过证 券化或其他手段做出制度性的安排， 但可能不会有什么很好的方法很快推 出。 ” 责编 ：陈惟杉 美编 ：孟凡婷