23-银河证券-医药行业9月动态报告：看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头，波动是介入良机.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业行业动态动态报告报告医药健康医药健康行业行业 2019 年年 09 月月 23 日日 看好看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头有三季报业绩支撑的稳健型龙头，波动是介入良机，波动是介入良机 医药医药行业行业 9 月月动态动态报告报告 医药健康医药健康行业行业 推荐推荐 维持评级维持评级 核心观点核心观点 最新观点最新观点 1） 行业行业景气度受外部、宏观因素影响小，而医保政策压力早已景气度受外部、宏观因素影响小，而医保政策压力早已 price in. 从已披露的三季度终端增速看，国产药企终端增速居于近年来中高位置， 景气度较高；

2、而医保局成立以来接连出台的政策压力早已被 price in. 近期 板块波动主要源于市场情绪的波动，尤其是关于特朗普意图切断美国资本 入华的传言，以及中美两国经济金融可能逐步脱钩的潜在趋势，对于医药 板块龙头造成一定负面影响。但是我们认为：金融资本的流动是全球化所 有要素中最难受到阻碍的，而且当前外资介入 A 股比例仍非常低。真正决 定 A 股医药板块对外资吸引力的永远是 A 股医药上市公司的业绩， 而不是 对资本流动的人为限制。 2）行业行业进入进入研发研发创新新时代，创新新时代，未来未来成长空间广阔。成长空间广阔。一方面，我国人口老 龄化进程加速：18 年 65 岁以上老龄人口占比达到 1

3、1.9%，较 5 年前提升 2.2pp，较 10 年前提升 3.8pp，存在大量未满足的需求。另一方面，药审改 革力度空前，鼓励药品器械创新上升国家层级并逐步与国际接轨，引领行 业进入创新的新时代。同时，前期上市的创新药赚钱效应凸显，起到良好 的示范效应。 同时， 共有 33 家生物医药公司申报科创板， 其中有 1 家通过， 6 家提交注册，6 家注册生效。 3）行业现存问题行业现存问题包括医药企业多而不强，同质化竞争严重；研发创新能 力与国外相比存在较大差距；辅助用药滥用等。建议及对策建议及对策包括加大改革 力度，加快优胜劣汰；加大鼓励创新力度；加快建立重点监控目录等。 4）行业在资本市场发

4、展情况行业在资本市场发展情况：当前医药行业共约 300 家上市公司，占 A 股总市值的 7%。年初至今板块以结构性行情为主，整体表现和沪深 300 基 本持平，估值处于历史中等偏高位置。2019Q2 基金医药持仓比例持仓比例 为 12.48%，较 19Q1 微降 0.27pp。 投资建议投资建议 当前当前我们我们建议建议自下而上精选优质赛道龙头自下而上精选优质赛道龙头，看好看好具备持续创新能力的具备持续创新能力的 创新药械公司和创新药械公司和创新服务产业链，创新服务产业链， 医疗服务，医疗服务，OTC 和医药流通。和医药流通。 核心组合核心组合（截至（截至 9.23） 代码代码 公司公司 累计

5、涨幅累计涨幅 代码代码 公司公司 累计涨幅累计涨幅 加入时间加入时间 600276.SH 恒瑞医药 51.8% 603707.SH 健友股份 41.6% 2019.2.15 603456.SH 九洲药业 29.5% 000661.SZ 长春高新 85.4% 2019.2.15 002821.SZ 凯莱英 42.4% 000963.SZ 华东医药 0.2% 2019.2.15 300015.SZ 爱尔眼科 55.3% 300347.SZ 泰格医药 44.7% 2019.2.15 603127.SH 昭衍新药 42.2% 600332.SH 白云山 5.1% 2019.2.15 300142.SZ

6、 沃森生物 43.2% 002007.SZ 华兰生物 36.3% 2019.2.15 603233.SH 大参林 45.5% 2019.2.15 风险提示风险提示 新药研发进度不及预期，带量采购推行进度和谈判降价力度超出预期 分析师分析师 佘宇 ：010-83571335 ： 执业证书编号：S0130519010003 特此鸣谢 孟令伟 ：menglingwei_ 刘晖 ：liuhui_ 行业数据行业数据 2019. 09.23 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现核心组合表现 2019.09.23 ? 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究相关研究 1. 2

7、019-08-23 医药行业 8 月动态报告：看好板块后 续行情，关注低估值标的补涨 2. 2019-05-29 医药行业 5 月动态报告：板块贸易战 免疫属性确定，业绩系行情演绎重点 3. 2019-04-29 医药行业 4 月动态报告：寻找政策避 风港，聚焦优质赛道龙头 4. 2019-03-27 医药行业 3 月动态报告： 医改乘风破 浪，行业洗牌加速 2 2 7 7 5 3 1 0 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 0 1 6 : 4 8行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、一、

8、 集采扩面结果已出，看好有三季报业绩支撑的集采扩面结果已出，看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头稳健型龙头 . 3 （一）波动是介入良机，看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头 . 3 （二）另一个角度解读集采扩面正式结果 . 3 二、行业运行数据改善，长期前景看好二、行业运行数据改善，长期前景看好 . 8 （一）我国医药制造业增速高于 GDP，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国 . 8 1. 人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于 GDP 增速 . 8 2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 . 8 3. 医疗卫生费用占 GDP 比重逐年增大，但远低于美国 . 9 （二）行业经营数据

9、分析：1-7 月医院终端药品增速大幅改善 . 9 1. 19 年 1-7 月医院终端药品增速改善明显 . 9 2. 医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定. 10 3. 医保基金支出增速快于收入增速，商业健康险筹资与赔付规模较快增长 . 11 三、研发创新将成为医药行业长期高成长的主三、研发创新将成为医药行业长期高成长的主要驱动力要驱动力 . 14 （一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求 . 14 （二）药审改革力度空前，意义深远 . 14 1. 中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义 . 14 2. 优先审评稳健高效，释放研发积极性 . 15 3. 药品监督管理总局加入 IC

10、H，行业发展与国际接轨 . 16 4. 化药注册分类改革提升创新药标准 . 16 5. 建立 MAH 制度，激发创新热情 . 17 （三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界 . 18 1. 医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显 . 18 2. 国内创新药通过申报国际临床或 license out 加速走向世界 . 19 3. 我国研发创新正步入进入收获期 . 19 （四）科创板引爆研发创新浪潮 . 20 1. 科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链 . 20 2. 生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆. 20 3. 主板创新服务产业链相关标的

11、有望重塑估值 . 21 4. 科创板申报最新情况跟踪：33 家生物医药企业申报 . 22 （五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔 . 23 1. 我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平 . 23 2. 我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距 . 24 四、行业面临的问题及建议四、行业面临的问题及建议 . 27 （一）现存问题分析 . 27 1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重 . 27 2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距. 27 2 2 7 7 5 3 1 0 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 0 1

12、6 : 4 8行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 . 27 （二）建议及对策 . 28 1. 加大深化改革力度，提升行业集中度 . 28 2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度 . 28 3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 . 28 五、医药行业在资本市场中的发展情况五、医药行业在资本市场中的发展情况 . 29 （一）当前共超过 300 家医药上市公司，占 A 股总市值的 7% . 29 （二）年初至今板块表现基本跑平沪深 300，估值处于历史中等偏高位置

13、 . 29 （三）主动公募 19Q2 医药持仓比重微降，基金重仓抱团达到新高 . 30 1. 二季度基金重仓医药行业比例较前期微降，而行业超配程度有所提升 . 30 2. 重仓集中度处于高位，基金抱团政策免疫股 . 32 六、投资策略及组合表现六、投资策略及组合表现 . 33 （一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头 . 33 1. 看好创新药械及创新服务产业链 . 33 2. 看好社会办医在医疗服务领域的发展 . 34 3. 看好 OTC 板块龙头 . 34 4. 看好医药流通受益于“两票制”影响消退. 34 （二）推荐标的组合表现 . 34 七、七、风险提示风险提示 . 36 八、八、附录：国

14、内外对比附录：国内外对比 . 36 （一）国内外板块对比. 36 （二）国内外龙头公司对比 . 37 2 2 7 7 5 3 1 0 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 0 1 6 : 4 8行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 一、一、 集采扩面结果已出集采扩面结果已出，看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头 （一）（一）波动是介入良机，波动是介入良机，看好有三季报看好有三季报业绩支撑的稳健型龙头业绩支撑的稳健型龙头 行业景气度受外部、宏观因素影响小，而行业景气度受外部、宏观因

15、素影响小，而医保政策压力早已医保政策压力早已 price in. 从已披露的三季度终端增速看，国产药企终端增速居于近年来中高位置，景气度较高；而医保局成立以来接连出台的政策压力早已被 price in. 近期板块波动主要源于市场情绪的波动，尤其是关于特朗普意图切断美国资本入华的传言， 以及中美两国经济金融可能逐步脱钩的潜在趋势， 对于医药板块龙头造成一定负面影响。 但是我们认为： 金融资本的流动是全球化所有要素中最难受到阻碍的，而且当前外资介入 A 股比例仍非常低。真正决定 A 股医药板块对外资吸引力的永远是 A 股医药上市公司的业绩， 而不是对资本流动的人为限制。 只要我国医药产业仍然保持广

16、阔的发展前景和稳健的较高增速， 就无需在意短期的北上资金增减或者外资限制等流言， 当下的短期波动是长期介入的良机。 三季报业绩三季报业绩将出，我们当前主要看好有三季报业绩支撑将出，我们当前主要看好有三季报业绩支撑的偏稳健型的偏稳健型龙头龙头，且看好血制品且看好血制品与疫苗与疫苗 H2 批签发相较批签发相较 H1 改善趋势。改善趋势。建议关注华兰生物（002007）、乐普医疗（300003）、凯莱英（002821）。此外，我们继续看好健友股份（此外，我们继续看好健友股份（603707）受益于非洲猪瘟所致的原料药）受益于非洲猪瘟所致的原料药提价。提价。 （二）（二）另一个角度解读集采扩面正式结果另

17、一个角度解读集采扩面正式结果 9 月 24 日第一批集中带量采购品种扩面工作已经顺利完成，正式结果亦已发布，经我们整理如下表所示。针对这次集采开标结果，舆论普遍认为：1.降价幅度超预期；2.原研药企参与程度超预期。但是我们对此次集采扩面的结果和盘面的反馈却有着另一些解读与思考。 表表 1.2.1 集采扩面集采扩面 25 个品种降价程度一览个品种降价程度一览 序号序号 品种品种规格规格过评厂商过评厂商是否有是否有 原料药原料药本轮中本轮中 标价标价联盟地区近联盟地区近 三年最低价三年最低价4+7地区地区 中标价中标价原研药近三原研药近三 年最低价年最低价本轮中标价同比本轮中标价同比 联盟地区近三

18、年联盟地区近三年 最低价降幅最低价降幅本轮中标价本轮中标价 同比4+7价同比4+7价 格降幅格降幅 10mg辉瑞1 齐鲁 0.12 3.70-96.8%-78.3% 乐普1 0.32 2.77-88.6%-43.1% 嘉林10.55 兴安药业 0.13 2.60-95.1%-76.8% 20mg辉瑞 齐鲁 0.24 6.30-96.2%-74.5% 乐普1 0.55 5.54-90.1%-41.6% 嘉林10.94 阿斯利康5.54 京新10.78 正大天晴1 0.30 2.20-86.4%-61.7% 先声东元 海正1 0.20 2.80-92.9%-74.4% 鲁南贝特1 诺华(Lek)

19、0.23 1.25-81.8%-70.8% 阿斯利康 京新1 先声东元 海正1 鲁南贝特1 诺华(Lek) 赛诺菲 2.54 14.7113.1-82.7%-20.0% 信立泰13.18 乐普1 2.98 6.00-50.4%-6.3% 石药欧意1 2.44 /-23.4% 信立泰1 乐普13氯吡格雷75mg25mg1阿托伐他汀2瑞舒伐他汀10mg5mg2 2 7 7 5 3 1 0 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 0 1 6 : 4 8行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 华海1 0.20 0.53

20、0.2-63.2%-2.5%瀚晖1 0.19 0.69-72.2%-4.2%赛诺菲4.08瀚晖1 0.33 1.15-71.7%/恒瑞1 0.35 0.99-64.2%/辉瑞3.43京新0.15扬子江1 华润赛科1 重庆药友0.07 /-53.3%国药容生0.06 0.50-88.0%-60.0%亚宝 江苏黄河 浙江为康 北京福元 辰欣药业 苏州东瑞1 0.06 1.95-97.1%-62.2% BMS20.22 正大天晴10.62江西青峰1 重庆药友1 信泰制药1 北京百奥 0.20 /-68.3% 安徽贝克生物1 海思科1 广生堂1 0.27 6.69-95.9%-55.7%苏州东瑞1 0

21、.18 15.57-98.8%-70.6% BMS 重庆药友1 北京百奥1 灵北11.59科伦1 4.27 5.364.42-20.3%-3.4%湖南洞庭1 3.98 5.29-24.8%-10.0%山东京卫1 4.00 7.00-42.9%-9.5%灵北 山东京卫1 灵北 山东京卫1 GSK6.98 华海1 1.56 3.191.67-51.1%-6.6% 北京福元1 1.62 3.17-49.0%-3.1% 礼来31.55豪森1 6.23 13.259.64-53.0%-35.4%齐鲁1 2.48 9.40-73.6%-74.3% 泛谷药业/Dr Reddys 6.19 13.39-53.

22、8%-35.8% 礼来 豪森1 齐鲁1 泛谷药业/Dr Reddys GSK2.2 成都倍特0.51京新0.48 0.67-27.8%-5.1%石药欧意1 白云山天心1 0.48 0.71-32.0%-5.4%联邦制药1 国药致君1 0.36 2.33-84.7%-30.1%苏州中化4厄贝沙坦75mg150mg5氨氯地平5mg6恩替卡韦0.5mg1mg7艾司西酞普 兰10mg5mg20mg8帕罗西汀20mg9奥氮平10mg5mg10头孢呋辛酯250mg2 2 7 7 5 3 1 0 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 0 1 6 : 4 8行业行业动态动态报告报告/医药健康

23、医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 强生1.97华海1 0.12 0.470.17-74.5%-29.4% 常州四药1 0.12 1.30-90.8%-29.4% 恩华1 齐鲁1 0.05 0.38-87.1%-71.2%强生 齐鲁1 阿斯利康54.7 228.054.754.7-76.0%0.0%齐鲁1 25.7 49.8-48.4%-53.0%正大天晴45.0 45.00.0%-17.7% BMS 0.84 2.700.840.84-68.8%0.0% 华海1 0.83 1.91-56.6%-1.4%赛诺菲1.09 4.133.67-73.7%-0.4

24、%华海1 1.05 2.771.09-62.2%-3.9%正大天晴1.02 2.48-58.9%-6.4%阿斯利康无 华海1 0.23 1.160.23-80.1%0.0%阿斯利康 华海1 吉利德10.98成都倍特1 0.47 13.960.59-96.7%-21.0%正大天晴1 安徽贝克生物1 齐鲁1 0.29 6.20-95.3%-50.8%广生堂1 苏州特瑞 海思科1 石家庄龙泽1 安徽安科恒益 苏泊尔南洋0.38 9.90-96.2%-35.8%默沙东4.5华海1 1.05 2.681.05-60.8%0.0%默沙东 华海1 默沙东1.14扬子江1 0.56 0.780.56-28.4

25、%0.0%默沙东 扬子江1 优时比3.93京新1 2.39 3.042.4-21.3%-0.3%普洛2.40-0.1%诺华119.7豪森1 10.38 13.0010.4-20.1%-0.2%正大天晴1 9.77 9.770.0%-6.0%默沙东3.88 6.675.76-41.9%0.0% 民生滨江/安必生 3.79 5.003.88-24.2%-2.3% Ipsen Pharma1.44 先声药业10.68扬子江 山东宏济堂1 四川维奥 哈药0.30 1.78-83.1%-55.9%湖南华纳0.28 0.53-47.7%-59.2%湖南千金湘江 康恩贝 绿叶制药1 浙江海力生1 0.33 0.54-39.2%-51.6%11利培酮1mg3mg12吉非替尼250mg13福辛普利10mg14厄贝沙坦氢 氯噻嗪150+12.5mg15赖诺普利10mg5mg16替诺福韦二 吡呋酯300mg17氯沙坦50mg100mg18依那普利10mg5mg19左乙拉西坦250mg20伊马替尼100mg21孟鲁司特10mg22蒙脱石3g2 2 7 7 5 3 1 0 / 4 3 3 4 8 / 2 0 1 9 1 0 1 0 1 6 : 4 8行业行业动态动态报告报告/医药健康医药健康行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证