20220608-光大证券-通信行业2022年中期投资策略砥砺前行主题与周期共舞.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 8 日 行业行业研究研究 砥砺前行砥砺前行，主题主题与周期与周期共舞共舞 通信行业 2022 年中期投资策略 通信行业通信行业 通信板块回顾。通信板块回顾。21 年 67 月运营商基站招标陆续启动，通信行业回暖，21H2通信指数表现出明显超额收益，全年上涨 2.45%。 估值跌至低位，关注估值跌至低位，关注阶段阶段性行情性行情。受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值，下半年阶段性行情值得期待。2022 年国内三大运营商资本开支同比小幅增长，其中无线侧进入下降周期，投资重心转移至有线

2、及传输侧。疫情影响下，稳增长预期提升，新基建有望获得政策支持，东数西算主题或存在阶段性机会。随着 5G 商用推进，5G 后周期板块具备长逻辑。 信息信息基建基建。1 1）光纤光缆光纤光缆：行业量价趋势仍在，22Q1 相关公司业绩增长显著，东数西算传输网投资将进一步拉动行业需求增长。2 2）光模块光模块：受北美云厂商资本开支不确定的影响，板块相关标的已调整一年多，光模块相关标的 PE 估值已调整历史低位，我们认为估值已具备安全边际，同时我们认为，22 年北美云厂商资本开支不宜悲观，或存在边际向好可能性。3 3）北斗导航北斗导航：疫情等多重因素影响下，经济增长放缓压力增大，基建投资有望再获政策重视

3、，北斗高精度应用包括测量测绘、位移监测等，将受益于基建投资拉动。 5G5G 应用应用。1 1）物联网物联网：21 年以来受原材料价格上升、以及部分元器件采购难度加大影响，模组行业毛利率承压，展望 22 年，我们认为芯片紧缺问题有望在Q3 逐步缓解，模组企业毛利率有望得到改善，产能有望进一步释放，盈利能力有望提升；此外模组企业出口占比高，美元升值有望形成利好。2 2）运营商：）运营商：个人移动业务持续好转，政企业务快速增长。资本开支增长放缓，长期有望下行。22 年以来市场整体经历较大幅度调整，运营商板块表现出了较好的绝对和相对收益，展望未来，我们仍然认为运营商具备投资价值，是绝对收益的较好投资品

4、种。 投资建议：投资建议：年初以来，市场整体调整幅度较大，我们认为系统性风险释放已较为充分，通信行业大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值，下半年阶段性行情值得期待。 其中， 光模块推荐新易盛， 关注中际旭创、 光迅科技；物联网模组推荐移远通信，关注移为通信等；北斗高精度关注华测导航；企业通信关注亿联网络；光纤光缆推荐长飞光纤，关注亨通光电、 中天科技等；运营商推荐中国移动。 风险分析：风险分析：5G 商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。 证券代码证券代码 公司名称公司名称 EPSEPS（元）（元） PEPE（X X） 投资投资 评级评级 21A21A 22E

5、22E 23E23E 21A21A 22E22E 23E23E 601869.SH 长飞光纤 0.93 1.52 1.59 29 18 17 买入 300502.SZ 新易盛 1.31 1.6 1.95 19 16 13 买入 603236.SH 移远通信 2.46 3.47 4.69 65 46 34 买入 600941.SH 中国移动 5.66 6.02 6.71 12 11 10 买入 002281.SZ 光迅科技 0.81 0.95 1.02 20 17 16 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-30 买入买入（维持维持） 作者作者 分析师：刘凯分

6、析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 分析师：石崎良分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 分析师：蔡微未分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 分析师：付天姿分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 行业与沪深行业与沪深 300300 指数对比图指数对比图 -27%-13%0%14%28%04/2107/2111/2101/22通信行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报相关研报 推进 5G 规模应用，促进数字经济发展2022年政府工作

7、报告通信行业点评（2022-03-06） 反弹仍可期，分化终有时通信行业 2022 年投资策略（2021-11-18） 市场预期触底，看好反弹行情通信行业2021 年中期投资策略（2021-07-19） 中移动启动回 A，重视 5G 时代运营商投资机会通信行业事件点评（2021-05-18） 巴菲特大举增持 Verizon，5G 时代运营商值得关注通信行业事件点评（2021-02-18） 市场预期触底，布局 5G 后周期通信行业2021 年投资策略（2020-12-31） 要点要点 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 通信行业通信行业 投资聚焦投

8、资聚焦 21H2 通信指数表现出明显超额收益， 22 年初以来受市场整体调整影响， 通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平， 具备配置价值， 下半年阶段性行情值得期待。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场认为，通信行业大部分传统细分板块缺乏成长性，我们认为，部分市场风格下，周期上行的投资机会亦需重视，通信有线侧仍延续景气趋势。 市场认为，5G 缺乏应用，流量增长放缓；我们认为，人类对通信需求长期存在，新网络应用的大量出现只是时间问题。 （市场对流量增长是悲观的，我们对流量长期增长是乐观的） 市场认为，光模块整体估值虽低，但北美云厂商资本开支面临不确定性，我们认为，悲观预期已

9、充分反映，光模块板块估值已具备安全边际，且北美云厂商资本开支或存在边际向好可能性。 （市场对北美云资本开支是悲观的， 我们是乐观的） 股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 5G 新应用出现带动 DOU 快速上升； 海外 5G 建设超预期； 细分板块新政策出台。 投资观点投资观点 年初以来，市场整体调整幅度较大，我们认为系统性风险释放已较为充分，通信行业大部分细分板块估值已调整至历史低位水平， 具备配置价值， 下半年阶段性行情值得期待。其中，光模块估值跌至低位，北美云厂商资本开支不宜悲观，推荐新易盛，关注中际旭创、光迅科技；物联网模组企业毛利率有望得到改善，美元升值有望形成利好，推荐移远通信，关

10、注移为通信等；北斗高精度将受益于基建投资拉动，关注华测导航；企业通信将受益于美元升值，关注亿联网络；光纤光缆量价趋势仍在，22Q1 相关公司业绩增长显著，东数西算带来需求增量，推荐长飞光纤，关注亨通光电、中天科技等。运营商板块，我们看好运营商基本面反转趋势，推荐中国移动。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 通信行业通信行业 目目 录录 1、 通信行业通信行业 2022 一季度回顾一季度回顾 . 6 6 1.1、市场整体调整较大 . 6 1.2、22Q1 业绩表现分化 . 6 1.3、估值仍处于历史底部 . 7 2、 关注信息基建投资及关注信息基

11、建投资及 5G 应用应用 . 8 8 3、 信息基建信息基建 . 8 8 3.1、光纤光缆：东数西算传输网建设带来需求增量 . 8 3.2、光模块：估值低点，北美云厂商需求有望持续 . 10 3.3、北斗导航：新老基建投资拉动北斗高精度应用需求 . 15 4、 5G 应用应用 . 1717 4.1、物联网：出口业务向好，缺芯有望缓解 . 17 4.2、运营商：基本面持续好转 . 19 5、 行业估值分析行业估值分析 . 2121 6、 投资建议投资建议 . 2424 7、 重点公司介绍重点公司介绍 . 2525 7.1、移远通信（603236.SH）营收利润高增，长期成长可期 . 25 7.2

12、、长飞光纤（601869.SH）行业逐步回暖，东数西算拉动光纤需求上升 . 26 7.3、新易盛（300502.SZ）大力拓展海外业务，前沿技术全面布局 . 27 7.4、中国移动（600941.SH、0941.HK）业绩稳定增长，C 端 B 端齐发力 . 28 8、 风险分析风险分析 . 3030 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 通信行业通信行业 图目录图目录 图 1：2022 年以来行业涨跌幅（截至 2022/5/30） . 6 图 2：各细分指数 2022 年以来走势表现（截至 2022/5/30） . 6 图 3：CS 通信 PE-

13、TTM 走势（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 7 图 4：运营商有线侧及其他投资变化（单位：亿元） . 8 图 5：5G 投资时钟 . 8 图 6：光纤光缆产业链 . 9 图 7： “东数西算”工程国家数据中心集群 . 9 图 8：2021 年中移动普通光缆集采中标量份额 . 10 图 9：全球光模块市场规模及预测（百万美元） . 10 图 10：全球 FTTx 光模块用量（千）及市场规模（百万美元）预测 . 11 图 11：基于 PON 技术的 FTTx 网络 . 11 图 12：全球电信侧光模块市场规模及预测（百万美元） . 12 图 13：5G 承载网络架构 . 12 图 1

14、4：北美四大云计算厂商资本支出（百万美元）及合计同比增速 . 13 图 15：2021 年全球数据中心流量类型统计 . 13 图 16：传统三层网络架构 . 14 图 17：叶脊架构 . 14 图 18：数据中心光模块需求演进 . 14 图 19：基础设施建设固定资产投资完成额累计同比（%） . 15 图 20：卫星导航位置服务产值与基建固定资产投资完成额增速对比 . 15 图 21：华测导航地质灾害位移监测设备 . 16 图 22：华测导航南京四桥北斗形变监测系统 . 16 图 23：中国卫星导航与位置服务产业总产值及高精度 GNSS 产品及服务产业产值（单位：亿元） . 16 图 24：2

15、012-2025 年中国高精度定位市场产值及预测 . 16 图 25：PC 互联网、移动互联网、物联网比较 . 17 图 26：互联网与物联网增速 . 17 图 27：物联网连接数预测（单位：亿） . 18 图 28：国内模组厂商海外收入（单位：亿元） . 18 图 29：国内模组厂商海外营收占比（单位：%） . 18 图 30：2020Q4 全球物联网芯片出货份额 . 19 图 31：2021Q4 全球物联网芯片出货份额 . 19 图 32：相关企业毛利率（%） . 19 图 33：运营商移动业务收入持续好转（YOY 为运营商移动业务总收入增长率） . 20 图 34：运营商政企业务收入持续

16、好转（YOY 为运营商政企业务总收入增长率） . 20 图 35：三大运营商资本开支（单位：亿元） . 21 图 36：CS 通信 PE- TTM 走势（截至 2022/5/30） （单位：倍） . 21 图 37：主设备 PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 22 图 38：光纤光缆 PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 22 图 39：北斗导航 PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 22 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 通信行业通信行业 图 40：网络可视化 PE- TTM

17、（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 22 图 41：企业通信 PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 23 图 42：IDC PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 23 图 43：运营商 PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 23 图 44：光模块 PE- TTM（截至 2022/5/30）（单位：倍） . 23 图 45：天线射频 PE- TTM（截至 2022/5/30） （单位：倍） . 24 图 46：专网 PE- TTM（截至 2022/5/30） （单位：倍） . 24 图 47：PCB PE- TTM（截至

18、 2022/5/30）（单位：倍） . 24 图 48：物联网 PE- TTM（截至 2022/5/30） （单位：倍） . 24 表目录表目录 表 1：22Q1 通信子板块收入和净利润增速 . 7 表 2：移远通信盈利预测与估值简表 . 26 表 3：长飞光纤盈利预测与估值简表 . 27 表 4：新易盛盈利预测与估值简表 . 28 表 5：中国移动盈利预测与估值简表 . 29 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 通信行业通信行业 1 1、 通信通信行业行业 2022022 2 一一季度季度回顾回顾 1.11.1、市场整体调整市场整体调整较大较大

19、 CS 通信 21H2 表现出明显超额收益，21 年全年上涨 2.45%。22 年初以来（截至 5 月底），受大盘整体大幅调整影响，通信指数下跌幅度 23.57%，在中信一级行业中排名 21，在 TMT 中仍强于传媒、计算机和电子。 图图 1 1：2022022 2 年年以来以来行业涨跌幅（截至行业涨跌幅（截至 2022022 2/ /5 5/ /3030） 资料来源：Wind，光大证券研究所 通信各细分板块中，自 2022 年 1 月 1 日至 5 月底，各板块均表现较弱。 图图 2 2：各细分指数：各细分指数 20222022 年年以来以来走势表现（截至走势表现（截至 2022/2022/

20、5 5/ /3030） 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.21.2、2 22 2Q1Q1 业绩表现分化业绩表现分化 行业业绩回顾：行业业绩回顾： 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 通信行业通信行业 2022022 2Q1Q1全行业收入全行业收入 （根据（根据CSCS通信指数， 下同）通信指数， 下同） 为为4503.054503.05亿元， 同比增长亿元， 同比增长11.9%11.9%；全行业归母净利润全行业归母净利润 193.72193.72 亿元，同比增长亿元，同比增长 13.6%13.6%。 表表 1 1：2 22Q12Q1 通信子

21、板块收入和净利润增速通信子板块收入和净利润增速 细分细分板块板块 22Q122Q1 收入增速收入增速 22Q122Q1 归母净利润归母净利润 主设备 7.30% 1.70% 光模块 15.30% -4.20% IDC 11.70% 0.90% 运营商 12.40% 8.40% 网络可视化 -21.50% 22Q1 为-0.33 亿元，21Q1 同期为-0.07 亿元，亏损扩大 天线射频 1.20% 14.80% 企业通信 25.90% 33.40% 专网 12.20% 22Q1 为-0.68 亿元，21Q1 同期为-1.45 亿元，亏损收窄 光纤光缆 10.50% 85.90% 北斗导航 3.

22、60% 113.90% PCB 11.40% 7.10% 物联网 48.70% 52.30% 资料来源：Wind，光大证券研究所 景气度较高的领域包括物联网、光纤光缆、北斗导航、运营商、企业通信。其中物联网延续高增长态势；光纤光缆业绩快速增长，长飞、中天、亨通业绩 22Q1实现大幅增长；运营商 ARPU 值与 DOU 值在 5G 渗透率提升下逐步回暖，业绩稳步提升；企业通信在美元加息、升值环境下出口型企业相对优势得到增强；天线射频业绩有所反弹但长期看仍面临不确定性；IDC 板块业绩分化明显；网络可视化受疫情负面影响较大，景气度仍处下行。 1.31.3、估值仍处于历史底部估值仍处于历史底部 受市

23、场整体调整影响， 通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平， 截至 5 月底，通信行业 PE-TTM 估值 24X，处于历史底部区域。我们认为，目前大部分通信细分领域具备配置价值，下半年阶段性行情值得期待。 图图 3 3：CSCS 通信通信 PEPE- - TTMTTM 走势（截至走势（截至 2022/2022/5 5/ /3030）（单位：倍）（单位：倍） 资料来源：Wind，光大证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 通信行业通信行业 2 2、 关注关注信息基建投资信息基建投资及及 5G5G 应用应用 信息基建信息基建关注运营商

24、有线侧投资关注运营商有线侧投资及北斗高精度应用及北斗高精度应用。 根据三大运营商资本开支计划，预计 22 年资本开支同比小幅增长，其中无线侧有所下降，我们认为未来投资重心有望转移至有线及传输侧，包括：光模块、光纤光缆等。此外，疫情影响下稳增长预期提升，基建或获得政策支持，将拉动北斗高精度需求上升。 图图 4 4：运营商：运营商有线侧及其他投资变化有线侧及其他投资变化（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：运营商公告资本开支计划，联通 22 年为光大证券研究所预测值 5G5G 后后应用应用具备长逻辑具备长逻辑。随着 5G 商用推进，5G 后周期板块存在机会，结合细分领域的估值和市场预期，建议关注

25、物联网、运营商等。 图图 5 5：5G5G 投资时钟投资时钟 资料来源：光大证券研究所绘制 3 3、 信息基建信息基建 3.13.1、光纤光缆：东数西算传输网建设带来需求增量光纤光缆：东数西算传输网建设带来需求增量 散纤价格持续上行散纤价格持续上行。21 年以来，受原材料价格上涨以及行业需求回暖等因素影响，光纤光缆散纤价格持续上行，G.652 普通光纤散纤价格已攀升至历史较高水平。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 6 6：光纤光缆产业链光纤光缆产业链 资料来源：光大证券研究所 国家发改委、网信办、工信部、新能源局联合印

26、发文件，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。 图图 7 7： “东数西算”工程国家数据中心集群： “东数西算”工程国家数据中心集群 资料来源：发改委，光大证券研究所 光通信板块受益于骨干网建设扩容光通信板块受益于骨干网建设扩容：如果按单数据中心 10Tbps 带宽计算，单根光纤传输速率按 10Gbps 测算，则单数据中心对光纤需求量约 1000 根，我国东西部传输距离约 15002500 公里，如果按 2000 公里测

27、算，则单数据中心对应东西光纤需求量约 200 万芯公里，如果每年西部新建 10 个数据中心，则拉动光纤行业需求量 2000 万芯公里。 主要主要龙头厂商受益明显龙头厂商受益明显。运营商集采量价齐升，带动行业景气度进一步上行，东数西算进一步扩大行业需求，光纤光缆龙头企业受益明显，建议关注：长飞光纤AH、亨通光电、中天科技等。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 8 8：20212021 年中移动普通光缆集采中标年中移动普通光缆集采中标量量份额份额 资料来源：通信世界网 3.23.2、光模块：估值低点，北美云厂商需求有望持续

28、、光模块：估值低点，北美云厂商需求有望持续 受益于运营商市场的需求向好和云计算厂商的建设推动， 光模块作为光通信产业链关键器件持续增长。根据 LightCounting 的数据， 2016 年至 2020 年，全球光模块市场规模从 58.6 亿美元增长到 66.7 亿美元，预测 2025 年全球光模块市场将达到 113 亿美元，是 2020 年的 1.7 倍。 图图 9 9：全球光模块市场规模及预测（百万美元）：全球光模块市场规模及预测（百万美元） 资料来源：Lightcounting，源杰科技招股说明书，光大证券研究所，2021-2025 年为 Lightcount 预测值 电信市场：千兆光

29、纤接入与电信市场：千兆光纤接入与 5G5G 网络持续建设，电信光模块仍有发展空间网络持续建设，电信光模块仍有发展空间 10GPON10GPON FTTxFTTx规模规模部署， 向部署， 向50GPON50GPON演进：演进： 根据 LightCounting 的数据， 2020年 FTTx 全球光模块市场出货量约 6,289 万只，市场规模为 4.73 亿美元，随着新代际 PON 的应用逐渐推广， 预计至 2025 年全球 FTTx 光模块市场出货量将达到 9,208 万只，年均复合增长率为 7.92%，市场规模达到 6.31 亿美元，年均复合增长率为 5.93%。 更多投研资料 公众号：mt

30、achn 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 1010：全球：全球 FTTxFTTx 光模块用量（千）及市场规模（百万美元）预测光模块用量（千）及市场规模（百万美元）预测 资料来源：Lightcount, 源杰科技招股说明书，光大证券研究所，2021-2025 年为 Lightcount 预测值 FTTx 光纤接入是全球光模块用量最多的场景之一，而我国是 FTTx 市场的主要推动者。EPON/GPON 技术采用 1.25G/2.5G 光芯片，10G PON 已经规模部署。随着接入带宽需求不断攀升，接入网容量持续增长，未来 510 年光接入网的发展目标是每户

31、接入速率提升至 110Gb/s。 图图 1111：基于：基于 PONPON 技术的技术的 FTTxFTTx 网络网络 资料来源：modern edge technologies 而未来 5G 的全面部署， 将推动 10G PON 平滑演进，单波 50G PON 技术将是国内接入网高速技术演进的主要方向。50G PON 是 ITU-T 正在制定的下一代 PON标准，光接口参数指标定义部分已基本完成。 5G5G 商业化开启拉动光模块需求：商业化开启拉动光模块需求：根据 LightCounting 的数据，全球电信侧光模块市场前传、中传、回传和核心网的 WDM 市场需求将持续上升， 2020 年分别

32、达到 8.21 亿美元、2.61 亿美元和 10.84 亿美元，预计到 2025 年，将分别达到 5.88 亿美元、2.48 亿美元和 25.18 亿美元。电信市场的持续发展，将带动电信侧光模块需求的增加。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 1212：全球电信侧光模块市场规模及预测（百万美元）：全球电信侧光模块市场规模及预测（百万美元） 资料来源：Lightcount, 源杰科技招股说明书，光大证券研究所，2021-2025 年为 Lightcount 预测值 根据全球移动供应商协会（GSA）的统计，截至 2021 年

33、 12 月底，全球 78 个国家/地区的 200 家运营商已经推出了一项或多项符合 3GPP 标准的 5G 服务。 此外，145 个国家/地区的 487 家运营商正在投资 5G，包括试验、获取许可证、规划、网络部署和启动。 5G 承载网络提供更高的传输速率和更低的时延，各级光传输节点间的光端口速率明显提升，要求光模块能够承载更高的速率，带动高速率光模块的市场需求。 图图 1313：5G5G 承载网络架构承载网络架构 资料来源：IMT2020 数通市场：大型数据中心持续建设，推动光模块市场迭代升级数通市场：大型数据中心持续建设，推动光模块市场迭代升级 云计算公司是数据中心建设的主要推手：云计算公

34、司是数据中心建设的主要推手： 互联网及云计算的普及推动了数据流量迅速的增长，移动互联网在过往十年的兴起，与未来元宇宙等新兴应用的发展，推动了云计算厂商持续的数据中心建设。 北美主要云计算厂商中， 元宇宙领导厂商 Facebook 披露其 2022 年资本支出将增加至 290 到 340 亿美元， 比 2021 年的 190 亿美元大幅增长。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 1414：北美四大云计算厂商资本支出（百万美元）及合计同比增速：北美四大云计算厂商资本支出（百万美元）及合计同比增速 资料来源：Wind，光大证券

35、研究所整理 数据中心网络架构的演变提升光模块迭代需求：数据中心网络架构的演变提升光模块迭代需求： 云计算以及虚拟化技术带动了数据在不同服务器之间的灵活流动， 数据中心需内部处理的数据流量远大于需向外传输的数据流量， 使得数据处理复杂度不断提高。 根据 Cisco 在 2018 年的预测，数据中心内部的“东西向流量”在 2021 年将达到 71.5%的比例。 图图 1515：20212021 年全球数据中心流量类型统计年全球数据中心流量类型统计 资料来源：Cisco 数据中心内部流量的增加推动了数据中心架构从传统三层网络架构向叶脊架构的演变， 而且由于叶脊架构特殊的拓扑结构， 系统对于光模块的需

36、求得到了提升。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 1616：传统三层网络架构：传统三层网络架构 图图 1717：叶脊架构：叶脊架构 资料来源：fiber-optic-tutorial 资料来源：fiber-optic-tutorial 随着数据中心对于带宽需求的提升， 叶脊架构中的光模块也在持续升级之中。 速率方面，亚马逊、谷歌、微软、Facebook 等北美超大型数据中心内部互连已经在 20192020 年开始商用部署 400Gb/s 光模块；国内数据中心正由 100Gb/s逐步向 400Gb/s 过渡， 预计 20

37、22 年实现规模部署。 数据中心交换芯片吞吐量预计 2023 年将达到 51.2Tb/s， 2025 年之后达到 102.4Tb/s， 800Gb/s 和 1.6Tb/s更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。 图图 1818：数据中心光模块需求演进：数据中心光模块需求演进 资料来源：800GPluggable 受北美云厂商资本开支不确定的影响， 板块相关标的已调整一年多， 光模块相关标的 PE 估值已调整至 20X 附近， 我们认为估值已具备安全边际， 同时我们认为，22 年北美云厂商资本开支不宜悲观，或存在边际向好可能性，推荐：新易盛新易盛，关注：中际旭创、光迅科技。 更多投研资料 公

38、众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -15- 证券研究报告 通信行业通信行业 3 3.3.3、北斗导航：北斗导航：新老基建投资拉动北斗高精度应用需求新老基建投资拉动北斗高精度应用需求 基建成为稳增长重要抓手，地方专项债发行节奏加快基建成为稳增长重要抓手，地方专项债发行节奏加快。4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议强调：“全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。 ”会议指出， 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设；要求新老基建投资加码，保持适度超前投资。2022 年 1-4

39、月，我国基础设施建设投资完成额累计同比增长 8.3%，为 2018 年同期以来的最高点（不考虑 21 年同期因低基数带来的高增长） ，基建投资回升明显。稳增长背景下，加快专项债的发行进度成为今年政策重要的发力点，为基建注入可靠资金来源。2022 年一季度新增地方债发行额达 1.5 万亿元， 其中新增专项债发行约 1.25 万亿元，均超 2020 年同期历史最高发行规模。 图图 1919：基础设施建设固定资产投资完成额累计同比（：基础设施建设固定资产投资完成额累计同比（%） 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 由于测量测绘、位移监测等的需求，传统基建投入与北斗产业关联性较强。由于测量测绘、位移

40、监测等的需求，传统基建投入与北斗产业关联性较强。在地质勘探、矿产开发、水利、交通、建筑等建设中，进行控制测量、矿山测量和线路测量等是必不可少的。因此，当传统基建投入加大时，会催生出对于 RTK、航测无人机、无人船等测量测绘工具的增量需求。此外，北斗高精度技术还大量应用在基于位移监测的公共事业类项目，诸如地质灾害监测、矿山安全监测、桥梁变形监测、水利水电监测、建筑变形监测等。我们认为，今年基建的高投入会拉动测量测绘、位移监测领域市场快速增长，相关标的将深度受益。 图图 2020：卫星导航位置服务产值与基建固定资产投资完成额增速对比：卫星导航位置服务产值与基建固定资产投资完成额增速对比 资料来源：

41、中国卫星导航定位协会，国家统计局，光大证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -16- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 2121：华测导航地质灾害位移监测设备华测导航地质灾害位移监测设备 图图 2222：华测导航华测导航南京四桥北斗形变监测系统南京四桥北斗形变监测系统 资料来源：华测导航官网，光大证券研究所 资料来源：华测导航官网，光大证券研究所 新基建催生新兴应用， 北斗高精度应用市场处于快速发展期。新基建催生新兴应用， 北斗高精度应用市场处于快速发展期。 2021 年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书数据显示，2020 年我国卫星导航与位置服务产业

42、总体产值达 4033 亿元，较 2019 年增长约 16.9，其中高精度 GNSS 产品及服务产值为 110.4 亿元，占卫星导航与位置服务总产值的 2.73%，同比增速达到 47.6%。随着智慧城市、精准农业、精细化施工、电力、智能网联汽车等新兴基础设施建设的蓬勃发展， 相关高精度器件、 产品和解决方案的销售规模呈现加速增长态势。 根据艾媒咨询发布的 2021-2022 年中国高精定位市场专题研究报告 ， 预计 2021-2022 年国内高精度定位市场的增长率将超过 60%， 到 2025年，市场规模有望增长至 826 亿元，2020-2025 年复合增速约 50%。 图图 2323： 中国

43、卫星导航与位置服务： 中国卫星导航与位置服务产业总产值及高精度产业总产值及高精度 GNSSGNSS 产品产品及服务产业产值（单位：亿元）及服务产业产值（单位：亿元） 图图 2424：20122012- -20252025 年中国高精度定位市场产值及预测年中国高精度定位市场产值及预测 资料来源：中国卫星导航定位协会，光大证券研究所 资料来源：艾媒咨询2021-2022 年中国高精定位市场专题研究报告 ，光大证券研究所 我们认为，有我们认为，有三三大新兴北斗高精度应用值得关注：大新兴北斗高精度应用值得关注： （1）自动驾驶：对于自动驾驶汽车来说，车辆的自动化程度越高，对实时定位的精度要求就越高。对

44、于 L3 及以上级别的自动驾驶功能，高精度地图所能提供的实时、 准确的自定位信息以及动态道路信息不可或缺， 这一点目前已成为市场共识。 工信部明确强调通过大众消费扩大北斗普及率， 扩大车载终端北斗应用规模。2022 年 1 月 28 日工信部印发关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见 ， 其中明确指出扩大车载终端北斗应用规模， 鼓励车辆标配化前装北斗终端，探索车辆北斗定位+短报文+4G/5G 的一键紧急救援模式，在车联网中推广应用北斗高精度定位技术。随着自动驾驶向 L3+级别渗透，以及我国北斗卫星导航定位系统的资源优势，车载北斗终端具备广阔的市场前景。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请

45、参阅最后一页特别声明 -17- 证券研究报告 通信行业通信行业 （2）精准农业：农业规模化发展叠加农户年龄结构更新将带来全新农机自动化增量需求。我国农业生产在向着规模化、集中化发展；同时，随着国内农户年龄结构不断更新，农村劳动力持续减少，农业生产未来会面临“谁来种地、怎么种地”的问题。新一代农户更倾向于机械化、智能化的作业方式，自动驾驶农机将成为解决农业痛点问题的一个新选择。 农机自动驾驶系统利用卫星定位、 机械控制、惯性导航等技术，使农机按照规划好的路线，自动调整行进方向，作业精度可达厘米级，不仅能够节省劳动力，而且能够保障作业精确性，从而提高土地利用率、减少农资消耗和机具磨损。 （3）实景

46、三维：2022 年 2 月，自然资源部印发自然资源部办公厅关于全面推进实景三维中国建设的通知，明确提出，到 2025 年，5 米格网的地形级实景三维实现对全国陆地及主要岛屿覆盖， 5 厘米分辨率的城市级实景三维初步实现对地级以上城市覆盖， 50%以上的政府决策、 生产调度和生活规划可通过线上实景三维空间完成。三维激光扫描仪、多平台激光雷达、倾斜摄影影像、激光点云等新一代测绘技术迎来重大发展机遇，通过获取不同大小场景的空间全要素信息，实现数据采集从“二维”到“三维”的跨越。实景三维可广泛应用在建筑、水利、消防、应急、能源等领域，并助力博物馆、地产、会展、测绘、BIM、工装、地下空间可视化等诸多行

47、业实现数字化转型升级。 综上，疫情影响下稳增长预期提升，基建或获得政策支持，将拉动北斗高精度需求上升，建议关注：华测导航。 4 4、 5G5G 应用应用 4.14.1、物联网：出口业务向好，缺芯有望缓解物联网：出口业务向好，缺芯有望缓解 随着移动互联网市场日趋饱和， 物联网逐渐成为全球经济增长和科技发展的新热点。物联网有望带来连接、应用、数据等多呈价值。 图图 2525：P PC C 互联网、移动互联网、物联网比较互联网、移动互联网、物联网比较 图图 2626：互联网与物联网增速互联网与物联网增速 资料来源：爱立信、光大证券研究所 资料来源：爱立信、光大证券研究所 根据 ABI Researc

48、h 公司 2021Q3 的预测数据， 预计到 2026 年物联网连接数量将达到 231 亿。 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -18- 证券研究报告 通信行业通信行业 图图 2727：物联网连接数预测（单位：亿）：物联网连接数预测（单位：亿） 资料来源：ABI Research 预测、光大证券研究所 出口占比高，美元升值有望形成利好。出口占比高，美元升值有望形成利好。从国内物联网模组厂商（移远通信、广和通为例）的海外营收情况来看，近年来海外收入持续增长，占整体营收比例逐步提升。我们认为其主要原因是，在行业景气度持续提升的情况下，由于海外人力及工程师成本高企，国内模

49、组厂商产品性价比较高。 图图 2828：国内模组厂商海外收入（单位：亿元：国内模组厂商海外收入（单位：亿元） 图图 2929：国内模组厂商海外营收占比（单位：国内模组厂商海外营收占比（单位：%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2021 年移远通信海外营收占比超过 40%， 广和通海外营收占比超过 50%。 我们认为，随着物联网模组企业出口占比逐渐提升，在当前美元升值的背景下，行业内公司有望提升海外竞争力，同时公司的经营利润有望实现快速增长。 4G/5G4G/5G 带动行业景气度趋势延续。带动行业景气度趋势延续。 根据 Counterpoint 最新按应

50、用划分的全球蜂窝物联网模组和芯片的追踪研究报告显示，2021 年第四季度全球蜂窝物联网芯片出货量同比增长 57%。中国继续主导蜂窝物联网芯片市场，占出货量的近60%。5G 同比增长 392%，其次是 4G Cat1，同比增长 154%。路由器/CPE、PC 和工业是 5G 的三大应用。 从基带芯片市场来看， 本土的芯片厂商实现了快速崛起， 全球蜂窝物联网芯片市场结构东升西落。根据 Counterpoint 发布的全球蜂窝物联网芯片市场份额数据，紫光展锐和翱捷科技份额快速提升，翱捷科技 21Q4 跃居为全球第三大基带芯片厂商，翱捷科技与紫光展锐共同抢占国内 Cat. 1 芯片市场份额。中国本土企