20141110-上海证券-电力行业2015年投资策略-水电平枯期高水位发电火电利用小时有望上升.pdf

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1、 1 重要提示：重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款、公司业务资格说明和免责条款。 主要观点主要观点 1 1- -9 9 月月电力行业电力行业动态概述动态概述 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快；9 月份利用小时：全国全部机组低于 3 年来同期水平；电源工程投资完成额：9 月份电源投资环比上升；用电量：第二产业用电量累计增幅 4.0%，第三产业用电量累计增幅 5.7%；动力煤价格：大跌后趋稳，反弹依然困难。 1 1- -9 9 月月行业经济数据跟踪行业经济数据跟踪 电力生产业 9 月份当月利润总额创近年来最佳水平；火力发电企业：19 月

2、累计销售收入同比增长-0.2，累计利润总额同比增长 19.1；水力发电企业：19 月累计销售收入同比增长 16.2，累计利润总额同比增长 33.0；9 月份平均销售单价：水电环比持平、火电环比下降。 投资建议投资建议 未来十二个月内，未来十二个月内，维持对电力维持对电力行业行业 “增持“增持”评级”评级 水电将是优先发展的领域，未来的可持续发展空间大。建议优先配置未来水电装机容量有较大比例增长的公司，以及母公司有优质水电资源资产注入的企业。高股息率的电力上市公司更因沪港通受到境外低息低融资成本的资金青睐。 重点关注：重点关注：国投电力（600886） 、长江电力（600900）等 风险提示风险

3、提示 1、宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险； 2、相关行业发展政策推出缓于预期； 3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。 数据预测与估值数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率重点关注股票业绩预测和市盈率 公司公司名称名称 股票股票 代码代码 股价股价 EPS PE PBR 投资投资 评级评级 13A 14E 15E 13A 14E 15E 国投电力 600886 7.09 0.53 0.83 0.95 13.47 8.54 7.46 2.17 增持 长江电力 600900 8.34 0.55 0.70 0.75 15.17 11.91 11.12 1.66

4、增持 资料来源：上海证券研究所资料来源：上海证券研究所 股价数据为股价数据为2014年年11月月7日收盘价日收盘价 增持增持 维持维持 日期：日期：2014 年年 11 月月 10 日日 行业：行业：电力电力生产生产业业 朱立民朱立民 021-53519888-1907 执业证书编号：执业证书编号： S0870510120002 行业经济数据跟踪（行业经济数据跟踪（14 年年 1-9 月）月） 销售收入（亿元） 13496.1 累计增长 2.7% 利润总额（亿元） 2345.9 累计增长 20.5% 近近 6 个月个月行业指数行业指数与沪深与沪深 300 指数指数比较比较 报告编号：报告编号：

5、ZLM14-AIT02 首次报告日期：首次报告日期：2013 年年 6 月月 18 日日 相关报告：相关报告：2014 年年 8 月月电力电力投资投资策略策略 2014 年年 9 月电力月度策略月电力月度策略 -10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%12月31日1月14日1月28日2月11日2月25日3月11日3月25日4月8日4月22日5月6日5月20日6月3日6月17日7月1日7月15日7月29日8月12日8月26日9月9日9月23日10月7日10月21日11月4日万得电力指数沪深300证券研究报告证券研究报告/

6、 /行业行业研究研究/ /行业行业深度深度报告报告 水电平枯期水电平枯期高水位发电高水位发电 火电火电利用小时利用小时有望上升有望上升 2012015 5 年电力行业投资策略年电力行业投资策略 证券研究报告证券研究报告/ /行业研究行业研究/ /年年度策略度策略 更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 2 2014 年年 11 月月 10 日日 目目 录录 一、1-9 月电力行业动态概述 . 4 1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快 . 4 1.2 9 月份利用小时：全国全部机组低于 3 年来同期水平 . 7 1.3 电源工程投资完成额：9 月份电源投资环比上升 .

7、8 1.4 用电量：第二产业用电量累计增幅 4.0%，第三产业用电量累计增幅 5.7% . 10 1.5 动力煤价格：大跌后趋稳，大幅反弹依然困难 .11 二、行业经济数据跟踪 . 12 2.1 电力生产业 9 月份当月利润总额创近年来最佳水平 . 12 2.2 火力发电企业：19 月累计销售收入同比增长-0.2，累计利润总额同比增长 19.1 . 12 2.3 水力发电企业：19 月累计销售收入同比增长 16.2，累计利润总额同比增长 33.0 . 13 2.4 核力发电企业：19 月累计销售收入同比增长 18.1，累计利润总额同比增长 17.7 . 14 2.5 风力发电企业：19 月累计

8、销售收入同比增长 5.5，累计利润总额同比增长-21.2 . 15 2.6 太阳能发电企业：19 月累计销售收入同比增长 68.3，累计利润总额同比增长 115.0 . 15 2.7 9 月份平均销售单价：水电环比持平、火电环比下降 . 16 三、2014 年 1-10 月电力行业市场表现综述 . 17 3.1 指数走势 . 17 3.2 估值 . 18 四、电力行业 2015 年展望 . 18 4.1 财政部、国家水务总局对大型水电企业出台增值税优惠政策 . 18 4.2 发改委公布关于进一步疏导环保电价矛盾的通知 . 19 4.3 深圳市输配电价改革试点方案前景扑朔迷离 . 20 五、电力

9、行业评级及策略 . 23 5.1 行业评级：维持“增持”的行业投资评级 . 23 5.2 投资策略 . 24 六、重点关注公司 . 24 6.1 国投电力（600886） . 24 6.2 长江电力（600900） . 24 七、风险提示 . 25 八、重点上市公司盈利预测 . 25 图图 图图 1 全国当月发电量及累计同比全国当月发电量及累计同比 . 4 图图 2 火电当月发电量及累计同比火电当月发电量及累计同比 . 4 图图 3 水电当月发电量及累计同比水电当月发电量及累计同比 . 5 图图 4 四川省水电当月发四川省水电当月发电量及累计同比电量及累计同比 . 5 图图 5 云南省水电当月

10、发电量及累计同比云南省水电当月发电量及累计同比 . 6 图图 6 湖北省水电当月发电量及累计同比湖北省水电当月发电量及累计同比 . 6 更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 3 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 7 核电当月发电量及累计同比核电当月发电量及累计同比 . 6 图图 8 核电当月发电量及累计同比核电当月发电量及累计同比 . 7 图图 9 全国全部机组当月全国全部机组当月利用小时利用小时 . 7 图图 10 火电全部机组当月利用小时火电全部机组当月利用小时 . 8 图图 11 水电全部机组当月利用小时水电全部机组当月利用小时 . 8 图图 12 当月发电新增

11、设当月发电新增设备容量备容量 . 9 图图 13 主要电源工程投资完成额主要电源工程投资完成额 . 9 图图 14 全国当月用电量和月度累计同比增速全国当月用电量和月度累计同比增速 . 10 图图 15 第二产业当月用电量和月度累计同比增速第二产业当月用电量和月度累计同比增速 . 10 图图 16 第三产业当月用电量和月度累计同比增速第三产业当月用电量和月度累计同比增速 . 10 图图 17 澳大利亚澳大利亚 New Castle 港动力煤离岸价（港动力煤离岸价（美元美元/吨）吨） . 11 图图 18 环渤海动力煤价格指数环渤海动力煤价格指数 . 11 图图 19 全国重点电厂煤炭库存全国重

12、点电厂煤炭库存和可用天数和可用天数 . 11 图图 20 电力生产业当月利润总额电力生产业当月利润总额 . 12 图图 21 火力发电企业当月销售收入（单位：亿元）火力发电企业当月销售收入（单位：亿元） . 12 图图 22 火力发电企业当月利润总额（单位：亿元）火力发电企业当月利润总额（单位：亿元） . 13 图图 23 水力发电企业当月销售收入（单位：亿元）水力发电企业当月销售收入（单位：亿元） . 13 图图 24 水力发电企业当月利润总额（单位：亿元）水力发电企业当月利润总额（单位：亿元） . 14 图图 25 核力发电企业当月销售收入（单位：亿元）核力发电企业当月销售收入（单位：亿元

13、） . 14 图图 26 核力发电企业当月利润总额（单位：亿元）核力发电企业当月利润总额（单位：亿元） . 14 图图 27 风力发电企业当月销售收入（单位：亿元）风力发电企业当月销售收入（单位：亿元） . 15 图图 28 风力发电企业当月利润总额（单位：亿元）风力发电企业当月利润总额（单位：亿元） . 15 图图 29 太阳能发电企业当月销售收入（单位：亿元）太阳能发电企业当月销售收入（单位：亿元） . 15 图图 30 太阳能发电企业当月利润总额（单位：亿元）太阳能发电企业当月利润总额（单位：亿元） . 16 图图 31 水电当月平均销售单价（元水电当月平均销售单价（元/千瓦时）千瓦时）

14、 . 16 图图 32 火电火电当月平均销售单价（元当月平均销售单价（元/千瓦时）千瓦时） . 17 图图 33 2014 年年 1-10 月电力行业股票价格指数运行表现月电力行业股票价格指数运行表现 . 17 图图 34 2014 年年 1-10 月电力行业主要股票涨跌幅月电力行业主要股票涨跌幅 . 18 图图 35 2014 年年 10 月电力行业月电力行业 PB . 18 表表 表表 1：各省（区、市）统调燃煤发电企业上网电价调整表：各省（区、市）统调燃煤发电企业上网电价调整表 . 19 表表 2：国内电力重点上市公司盈利预测：国内电力重点上市公司盈利预测 . 25 更多投研资料 公众号

15、：mtachn年年度策略度策略 4 2014 年年 11 月月 10 日日 一、一、1-9 月月电力行业电力行业动态概述动态概述 1.1 发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快发电量：全国增速趋稳，四川云南水电增速加快 根据中电联统计数据，全国发电量 2014 年 18 月累计同比增速为 4.4，19 月累计同比增速为 4.4。9 月份全国当月发电量同比增长 4.1%。 图图 1 全国当月发电量及累计同比全国当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 火电发电量 2014 年 18 月累计增长 1.4，19 月累计增长0.7。其中，9 月份火电当月发电量同比下降 5.5%。 图

16、图 2 火电当月发电量及累计同比火电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 水电发电量 2014 年 18 月累计同比增长 17.2， 19 月累计同比增长 20.8。9 月份当月发电量同比增长 42.7%。 分省来看，在水电装机较多（超过 1000 万千瓦）的 7 个省份中，只有湖南（-7.5%）同比负增长，除青海增长 8.9%外，其它 5个省增速均超过 30%，其中贵州增长 162.1%、湖北增长 73.0，广05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9

17、月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-50510152025303540全国发电量当月值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月201

18、0年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-10-5051015202530354045火电发电量当月值（亿千瓦时）火电发电量年度累计同比（）更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 5 2014 年年 11 月月 10 日日 西增长 58.1%，主要是上年同期基数较低（同比增速仅为-45.0

19、%、-25.1%和-23.4%） 。水电发电量最多的三个省分别为四川（284 亿千瓦时） 、云南（227 亿千瓦时）和湖北（214 亿千瓦时） ，其合计水电发电量占全国水电发电量的 63.4%，三省水电发电量增长对全国水电发电量增长的贡献率达到 71.9%。 四川四川省水电装机容量的增长主要来源于国投电力和川投能源省水电装机容量的增长主要来源于国投电力和川投能源共有的雅砻江水电，共有的雅砻江水电，云南省云南省水电装机容量的增长主要来源于长江电水电装机容量的增长主要来源于长江电力托管的三峡集团拥有的溪洛渡和向家坝水电站力托管的三峡集团拥有的溪洛渡和向家坝水电站。 图图 3 水电当月发电量及累计同

20、比水电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 四川水电 1-8 月累计装机容量增加 31.1%， 发电量累计同比 18月上升 46.2，19 月累计上升 47.4。 图图 4 四川省水电当月发电量及累计同比四川省水电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 云南水电发电量累计同比18月上升37.0， 19月上升36.3。 02004006008001,0001,2002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月

21、2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-10-50510152025303540水电发电量当月值（亿千瓦时）水电发电量年度累计同比（）0204060801001201401601802002202402602803003202010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年

22、10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月-10010203040506070更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 6 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 5 云南省水电当月发电量及累计同比云南省水电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 湖北水电发电量累计同比 18 月上升 1.0， 19 月上升 10.3 图图 6 湖北省水电当月发电量及累计同比湖北省水电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 核电发电量 201

23、4 年 18 月累计增长 16.8， 19 月累计增长17.7。 图图 7 核电当月发电量及累计同比核电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 0501001502002502010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月-200204060801000204060

24、801001201401601802002010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月-20-15-10-5051015202530350204060801001201402010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011

25、年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-20-15-10-5051015202530354045核电发电量当月值（亿千瓦时）核电发电量年度累计同比（）更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 7 2014 年年 11 月月 10 日日 风电发电量 2014 年 18 月累计增长 10.8， 19 月累计增长8.9。 图图

26、 8 核电当月发电量及累计同比核电当月发电量及累计同比 数据来源：数据来源：中电联中电联 1.2 9 月份利用小时：全国全部机组月份利用小时：全国全部机组低于低于 3 年来同期水平年来同期水平 全国全部机组 9 月份利用小时低于 3 年来同期水平。 图图 9 全国全部机组当月利用小时全国全部机组当月利用小时 数据来源：数据来源：中电联中电联 火电全部机组 9 月份当月利用小时低于 3 年来同期水平 0204060801001201401601802002010年1月2010年4月2010年7月2010年10月2011年1月2011年4月2011年7月2011年10月2012年1月2012年4月

27、2012年7月2012年10月2013年1月2013年4月2013年7月2013年10月2014年1月2014年4月2014年7月-20020406080100120风电发电量当月值（亿千瓦时）风电发电量年度累计同比（）3003203403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 8 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 10 火电全部机组当月利用小时火电全部机组当月利用小时 数据来源：数据来源：中电联中电联 水电全部机组 9 月份当月利

28、用小时高于 3 年来同期水平 图图 11 水电全部机组当月利用小时水电全部机组当月利用小时 数据来源：数据来源：中电联中电联 1.3 电源工程投资完成额：电源工程投资完成额：9 月份电源投资环比上升月份电源投资环比上升 1-9 月份，全国基建新增发电生产能力 5249 万千瓦，比上年同期少投产 207 万千瓦； 其中， 水电 1565 万千瓦、 火电 2580 万千瓦，核电 329 万千瓦、并网风电 609 万千瓦、并网太阳能发电 166 万千瓦;水电、并网风电和并网太阳能发电分别比上年同期少投产 302、38 和 155 万千瓦；火电、核电分别比上年同期多投产 178 和 109 万千瓦。

29、9 月份新投产重点电源项目只有浙能舟山六横电厂 1 台 100 万千瓦火电机组。 分省来看，1-9 月份，新投产电源项目主要集中在云南（838 万千瓦，其中水电 769 万千瓦） 、浙江（656 万千瓦，其中火电 645 万千瓦） 、四川（564 万千瓦，其中水电 545 万千瓦） 、甘肃（286 万3003203403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年1601802002202402602803003203403603804004204404604805001月2月3月4月5月6月7月8

30、月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 9 2014 年年 11 月月 10 日日 千瓦，其中火电 181 万千瓦） 、江苏（269 万千瓦，其中火电 221 万千瓦） 、新疆（265 万千瓦，其中火电 175 万千瓦） 、安徽（262 万千瓦，其中火电 227 万千瓦） 、辽宁（228 万千瓦，其中核电 112 万千瓦） 、湖北（203 万千瓦，其中火电 174 万千瓦） 图图 12 当月当月发电新增设备容量发电新增设备容量 数据来源：数据来源：中电联中电联 图图 13 主要电源工程投资完成额主要电源工程投资完成额

31、数据来源：数据来源：中电联中电联 020040060080010001200140016002010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月当月火电发电新增设备容量（万千瓦）当月水电发电新增设备容量（万千瓦）0501001502002503

32、003502010年2月2010年4月2010年6月2010年8月2010年10月2010年12月2011年2月2011年4月2011年6月2011年8月2011年10月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年10月2012年12月2013年2月2013年4月2013年6月2013年8月2013年10月2013年12月2014年2月2014年4月2014年6月2014年8月水电电源当月投资完成额（亿元）火电电源当月投资完成额（亿元）核电电源当月投资完成额（亿元）更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 10 2014 年年 11 月月 10

33、日日 1.4 用电量：第二产业用电量累计增幅用电量：第二产业用电量累计增幅 4.0%，第三产业用，第三产业用电量累计增幅电量累计增幅 5.7% 图图 14 全国当月用电量和月度累计同比增速全国当月用电量和月度累计同比增速 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 图图 15 第二产业当月用电量和月度累计同比增速第二产业当月用电量和月度累计同比增速 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 图图 16 第三产业当月用电量和月度累计同比增速第三产业当月用电量和月度累计同比增速 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 01,0002,0003,0004,0005,0006,000

34、2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-50510152025303540用电量(亿千瓦时)用电量:累计同比(%)05001,0001,5002,0002,5003,0003,50

35、04,0002009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-10-505101520253035404550用电量:行业用电:第二产业(亿千瓦时)用电量:累计同比:行业用电:第二产业(%)

36、0501001502002503003504004505005506006507002009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月-5051015202530用电量:行业用电:第三产业(亿

37、千瓦时)用电量:累计同比:行业用电:第三产业(%)更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 11 2014 年年 11 月月 10 日日 1.5 动力煤价格：动力煤价格：大跌后趋稳，大跌后趋稳，大幅大幅反弹反弹依然依然困难困难 图图 17 澳大利亚澳大利亚 New Castle 港动力煤离岸价（美元港动力煤离岸价（美元/吨）吨） 数据来源：数据来源：煤炭信息网煤炭信息网 图图 18 环渤海动力煤价格指数环渤海动力煤价格指数 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 图图 19 全国重点电厂煤炭库存和可用天数全国重点电厂煤炭库存和可用天数 数据来源：数据来源：windwind 资

38、讯资讯 2014 年第二、第三季度的汛期，水电因新增装机容量和汛期来607080901001101201301401501601702008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014

39、年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月NEWC动力煤离岸价加上海运费的中国北方港口到岸价4604805005205405605806006206406606807007207407607808008208408602011年11月2011年12月2012年1月2012年2月2012年3月2012年4月2012年5月2012年6月2012年7月2012年8月2012年9月2012年10月2012年11月2012年12月2013年1月2013年2月2013年3月2013年4月2013年5月2013年6月2013年7月2013年8月2013年9月2013年10月2013年11

40、月2013年12月2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年9月2014年10月01000200030004000500060007000800090001000011000120002011年1月2011年4月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2011年12月2012年2月2012年4月2012年6月2012年8月2012年9月2012年11月2012年12月2013年3月2013年5月2013年6月2013年8月2013年10月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2

41、014年7月2014年8月2014年10月05101520253035全国重点电厂煤炭库存(万吨)全国重点电厂煤炭库存可用天数(日)更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 12 2014 年年 11 月月 10 日日 水大增，全国水电发电量 2014 年 19 月累计同比增长 20.8，高于火电 0.7%的增长速度， 9 月份当月火电发电量更是同比下降 5.5%。 进入每年第四季度的水电平枯水期，水电上网电量将下降，对火电的挤压程度将减轻。从图 9 可以看出，火电企业在第四季度的利用小时将季节性上升。火电企业的动力煤冬储推动煤价温和反弹。 但是钢铁、煤化工、水泥等用煤重点行业的不景

42、气、国内外煤炭行业本身的严重产能过剩一起让动力煤价格大幅反弹依然困难。 二二、行业经济数据跟踪行业经济数据跟踪 2.1 电力生产业电力生产业 9 月份当月利润总额月份当月利润总额创近年来最佳水平创近年来最佳水平 电力生产业 2014 年 9 月份当月利润总额按预期季节性下降，但还是创近年来最佳水平。 图图 20 电力生产业当月利润总额电力生产业当月利润总额 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 2.2 火力发电企业：火力发电企业：19 月累计销售收入同比增长月累计销售收入同比增长-0.2，累计利润总额同比增长累计利润总额同比增长 19.1 图图 21 火力发电企业当月销售收入（单位：

43、亿元）火力发电企业当月销售收入（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年020040060080010001200140016001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 13 2014 年年 11 月月 10 日日 火力发电 9 月份当月利润总额低于 2013 年 9 月水平，主要是虽有动力煤价格同比快速下跌并保持低迷、但火电发

44、电量受水电大幅增长挤占了火电的市场份额导致的利用小时下降的缘故。 图图 22 火力发电企业当月利润总额（单位：亿元）火力发电企业当月利润总额（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 2.3 水力发电企业：水力发电企业： 19月累计销售收入同比增长月累计销售收入同比增长16.2，累计利润总额同比增长累计利润总额同比增长 33.0 图图 23 水力发电企业当月销售收入（单位：亿元）水力发电企业当月销售收入（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 -200204060801001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月1

45、0月11月12月2011年2012年2013年2014年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 14 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 24 水力发电企业当月利润总额（单位：亿元）水力发电企业当月利润总额（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 2.4 核力发电企业：核力发电企业： 19月累计销售收入同比增长月累计销售收入同比增长18.1，累计利润总额同比增长累计利润总额同比增长 17.7 图图 25 核核力发电企

46、业当月销售收入（单位：亿元）力发电企业当月销售收入（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 图图 26 核核力发电企业当月利润总额（单位：亿元）力发电企业当月利润总额（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 -1001020304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年-10-505101520251月2月3月4月5月6

47、月7月8月9月10月11月12月2011年2012年2013年2014年更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 15 2014 年年 11 月月 10 日日 2.5 风力发电企业：风力发电企业：19 月累计销售收入同比增长月累计销售收入同比增长 5.5，累计利润总额同比增长累计利润总额同比增长-21.2 图图 27 风风力发电企业当月销售收入（单位：亿元）力发电企业当月销售收入（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 图图 28 风风力发电企业当月利润总额（单位：亿元）力发电企业当月利润总额（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 2.6

48、 太阳能发电企业：太阳能发电企业： 19月累计销售收入同比增长月累计销售收入同比增长68.3，累计利润总额同比增长累计利润总额同比增长 115.0 图图 29 太阳能发电企业当月销售收入（单位：亿元）太阳能发电企业当月销售收入（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 0.010.020.030.040.050.060.070.080.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.022.024.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11

49、月12月2012年2013年2014年0.05.010.015.020.025.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2012年2013年2014年更多投研资料 公众号：mtachn年年度策略度策略 16 2014 年年 11 月月 10 日日 图图 30 太阳能太阳能发电企业当月利润发电企业当月利润总额（单位：亿元）总额（单位：亿元） 数据来源：数据来源：windwind 资讯资讯 2.7 9 月份平均销售单价：水电月份平均销售单价：水电环比环比持平持平、火电、火电环比环比下降下降 图图 31 水电当月平均销售单价（元水电当月平均销售单价（元/千瓦时）千瓦时） 数据来源：数

50、据来源：windwind 资讯资讯 水电在 510 月份的汛期当月平均销售单价反而下降主要是因为上网电价极低的长江电力提高发电量而压低了平均销售单价所致（2012 年年第二、第三季度第二、第三季度，长江电力长江电力综合平均上网电价为综合平均上网电价为 0.219和和 0.222 元元/千瓦时，千瓦时，2013 年年第二、第三季度第二、第三季度，长江电力长江电力综合平均上综合平均上网电价为网电价为 0.220 和和 0.225 元元/千瓦时千瓦时, 2014 年年第二、第三季度第二、第三季度，长江长江电力电力综合平均上网电价为综合平均上网电价为 0.230 和和 0.225 元元/千瓦时千瓦时）