20220606-湘财证券-策略及因子跟踪周报多因子量化选股系列.pdf

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1、 敬请阅读末页之重要声明 证券研究报告证券研究报告 2022 年年 06 月月 06 日日 湘财证券研究所湘财证券研究所 金融工程研究金融工程研究 跟踪跟踪周报周报 多因子量化选股系列 多因子量化选股系列 策略及因子跟踪周报 投资要点：投资要点： 策略表现策略表现 上周， 主要指数的表现为： wind 全 A 指数涨 2.62%， 上证 50 指数涨 0.45%，沪深 300 涨 1.71%， 中证 1000 涨 3.39%， 创业板涨 5.13%。 从整体行情来看，市场呈上涨行情， 创业板涨幅较大， 上证50涨幅偏小。 中证500指数涨2.71%，500 指数增强涨 2.16%，相对于基准，

2、指数增强策略的超额为-0.55%。 截至上周五，本月大盘整体呈震荡上涨行情，主要指数的表现为：wind全 A 指数涨 0.95%，上证 50 指数跌 0.74%，沪深 300 涨 0.07%，中证 1000涨 1.75%，创业板涨 2.28%。中证 500 指数涨 1.16%，500 指数增强策略涨0.62%，相对于基准，指数增强策略的超额为-0.54%。 今年来，市场跌幅较大，主要指数表现来为：wind 全 A 指数跌 17.18%，上证 50 跌 14.87%，沪深 300 跌 17.52%，中证 1000 跌 19.91%，创业板指跌26.58%。表现相对较好的为上证 50 指数，跌幅较

3、大的为创业板指数。中证500 指数跌 17.72%，500 指数增强策略跌 13.60%，相对于基准，指数增强策略的超额为 4.12%。 因子收益及拥挤度因子收益及拥挤度 从上周的因子表现来看，波动率_1 个月因子表现最好，其次为反转_1 个月因子。市净率、总资产、净利润_单季度_同比因子表现较差，其中，市净率因子收益最低。 从当前因子拥挤度的表现来看， 波动率、 总资产、 估值因子的拥挤度都较低；财务质量、成长、反转类因子的拥挤度较高，其中拥挤度最高的为 ROE_单季度因子，因子拥挤度为 1.23。 总结及投资建议总结及投资建议 跟踪中证 500 指数增强策略，在本年来表现较好，本月和上周小

4、幅跑输基准指数。从因子的表现来看，市净率因子和波动率因子今年来表现较好，且当前因子拥挤度较低；同时，近期反转因子表现较高，拥挤度水平处于中位，因此，我们建议投资者持续关注低估值、低波动、反转类资产。 风险提示风险提示 市场环境变动风险及因子失效风险。 相关研究： 相关研究： 1、多因子量化选股系列之一 基 本 面 因 子 研 究 与 测 试 2021/12/28 2、多因子量化选股系列之二 中证 500 指数增强策略 2022/03/30 分析师：王宜忱分析师：王宜忱 证书编号：证书编号：S0500521100001 Tel：021-50295309 Email： 联系人：别璐莎联系人：别璐莎

5、 Tel：021-50293663 Email： 地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程研究 1 敬请阅读末页之重要声明 1 中证中证 500 指数增强策略指数增强策略 在深度报告多因子量化选股系列之二中证 500 指数增强策略中，我们介绍了中证 500 指数增强策略具体的构建步骤。 策略从技术、估值、财务质量、成长、北向资金五个大类共检验 59 个单因子，在每个大类中筛选出在中证 500 股票池内有效的单因子，共筛选出 22个有效因子。根据因子的表现及相关性分析，合成 5 个大类因子。在样本回测期间，成长类合成因子表现最好，

6、因子的 IC 值有 0.07，多空组合的 Sharpe比率有 1.78，Calmar 比率有 1.43。最终，将这 5 个因子合成后作为股票的整体打分。对整体打分做单因子检验，因子表现很好，IC 值有 0.09，多空组合的 Sharpe 比率有 2.92，Calmar 比率有 3.73。 策略在中证 500 指数的成分股内构建组合优化模型（均值-方差模型），通过最大化收益-风险项，同时控制组合在风格、行业、相对基准的暴露，来求解最优权重解。 回测时间为 2017.01.01 至 2022.02.28， 每个月第一个交易日开盘调仓， 持仓期为一个月。 每期组合的持股数量约为 90 个左右。 在样

7、本内，扣除交易费用后，组合的超额年化收益为 13.55%，超额收益的波动率（跟踪误差）为 5.20%，最大回撤为 4.06%，组合的 Sharpe 比率为 2.61，Calmar 比率为 3.34。 本篇多因子系列报告将持续跟踪策略的表现。 1.1 上周策略表现上周策略表现 上周， 主要指数的表现为： wind 全A 指数涨 2.62%， 上证 50 指数涨 0.45%，沪深 300 涨 1.71%，中证 1000 涨 3.39%，创业板涨 5.13%。从整体行情来看，市场呈上涨行情， 创业板涨幅较大， 上证 50 涨幅偏小。 中证 500 指数涨 2.71%，500 指数增强涨 2.16%，

8、相对于基准，指数增强策略的超额为-0.55%。 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程研究 2 敬请阅读末页之重要声明 图图 1、策略上周收益、策略上周收益 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 1.2 本月策略表现本月策略表现 截至上周五，本月大盘整体呈震荡行情，主要指数的表现为：wind 全 A指数涨 0.95%， 上证 50 指数跌 0.74%， 沪深 300 涨 0.07%， 中证 1000 涨 1.75%，创业板涨 2.28%。涨幅较大的为创业板，上证 50 出现小幅下跌，可以看出本月以来创业板表现的较好，大盘股表现较差。中证 500 指数涨 1.16%，500 指数增强策

9、略涨 0.62%，相对于基准，指数增强策略的超额为-0.54%。 图图 2、策略本月收益、策略本月收益 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程研究 3 敬请阅读末页之重要声明 1.3 今年策略表现今年策略表现 今年来，市场大幅下跌，主要指数表现来为：wind 全 A 指数跌 17.18%，上证 50 跌 14.87%，沪深 300 跌 17.52%，中证 1000 跌 19.91%，创业板指跌26.58%。 表现相对较好的为上证 50 指数， 跌幅较大的为创业板指数。 中证 500指数跌 17.72%，500 指数增强策略跌 13.60%，相对于

10、基准，指数增强策略的超额为 4.12%。 图图 3、策略策略今年收益今年收益 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 2 因子因子收益及拥挤度收益及拥挤度 在深度报告中，我们对规模、估值、财务质量、成长、技术、北向资金这几类中的因子进行了单因子检验。在跟踪报告中，我们将在每类因子中挑选出具有代表的风格因子，跟踪风格因子的表现。 计算因子收益率的方法有多种，比如因子收益率：构建一个组合，使其他风格因子上的暴露为 0，在检验因子的的暴露为 1，此组合的收益率为该因子的收益率；同时，因子的当期多空收益也可作为因子收益率的一种，本篇跟踪报告采用因子分组后的多空收益作为因子收益率。 因子拥挤度是衡量因

11、子的风险指标之一。因子拥挤的定义是，由于跟踪或者投资某一因子的资金过多而使得该因子的收益性或者收益稳定性下降的现象。通过因子拥挤度的监控，投资者可有效规避或者控制过度拥挤的因子给组合带来大幅回撤。因子拥挤度的构造方式主要通过交易数据，本篇报告从角度多空换手率比率的角度来衡量因子拥挤度。 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程研究 4 敬请阅读末页之重要声明 表表 1、因子收益因子收益及及拥挤度总表拥挤度总表 因子名称因子名称 因子因子收益收益 （上周上周） 因子收益因子收益 （本月本月） 因子收益因子收益 （本年本年） 因子因子拥拥挤挤度度（换手率）（换手率） 总资产 -0.40% -1

12、.60% 0.30% 0.39 市净率 -0.70% -0.40% 12.20% 0.57 ROE_单季度 0.00% 0.50% 0.30% 1.23 净利润_单季度_同比 -0.10% 0.20% 2.80% 1.1 北向净流入_1 个月 0.10% 0.40% 1.60% 0.92 反转_1 个月 0.20% -0.50% 3.50% 0.99 波动率_1 个月 0.50% 0.60% 13.50% 0.34 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 2.1 因子因子收益收益 从上周的因子表现来看，波动率_1 个月因子表现最好，其次为反转_1 个月因子。市净率、总资产、净利润_单季度_同

13、比因子表现较差，其中，市净率因子收益最低。 图图 4、因子收益（上周）因子收益（上周） 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究 本月来，波动率_1 个月因子表现最好，其次为 ROE_单季度和北向净流入_1 个月因子。总资产因子收益最低。 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程研究 5 敬请阅读末页之重要声明 图图 5、因子因子收益（本月）收益（本月） 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 本年来，波动率_1 个月因子和市净率因子收益较高，低估值低波动类资产表现较好， 其次为反转_1 个月和净利润_单季度_同比因子。 总资产和 ROE_单季度因子表现较差。 图图 6、因子收益（今年）因

14、子收益（今年） 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 2.2 因子拥挤度因子拥挤度 从换手率的角度来衡量因子拥挤度，主要考虑多空两组合是否交易频率过高，具体的计算方法为：因子五组分层，多空两组的平均个股换手率比值，换手率为个股过去 3 个月的日均换手率；从当前因子拥挤度的表现来看，波动率、总资产、估值因子的拥挤度都较低；财务质量、成长、反转类因子的 更多投研资料 公众号：mtachn 金融工程研究 6 敬请阅读末页之重要声明 拥挤度较高，其中拥挤度最高的为 ROE_单季度因子，因子拥挤度为 1.23。 图图 7、因子拥挤度因子拥挤度 资料来源：Wind，天软，湘财证券研究所 3 总结及总结

15、及投资建议投资建议 跟踪中证 500 指数增强策略， 在本年来表现较好， 本月和上周小幅跑输基准指数。从因子的表现来看，市净率因子和波动率因子今年来表现较好，且当前因子拥挤度较低；同时，近期反转因子表现较高，拥挤度水平处于中位，因此，我们建议投资者持续关注低估值、低波动、反转类资产。 4 风险提示风险提示 市场环境变动风险及因子失效风险 更多投研资料 公众号：mtachn 7 敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）指数） 买入：买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持：增持：未来

16、 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性：中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持：减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出：卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 重要声明重要声明 湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准

17、确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。 在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版

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