供给侧结构性改革下中小企业融资问题研究——基于非完全信息静态博弈视角 网络首发.docx

《供给侧结构性改革下中小企业融资问题研究——基于非完全信息静态博弈视角 网络首发.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《供给侧结构性改革下中小企业融资问题研究——基于非完全信息静态博弈视角 网络首发.docx（5页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、2 A 网络首发时间： 2018-04-10 14:46:33 网络首发地址： ttp:/ 供给侧结构性改革下中小企业融资问题研究 基于非完全信息静态博弈视角 供给侧结构性改革下 中小企业融资问题研究 基于非完全信息静态博弈视角 李志浩 1，刘 昭2，裴亚辉2，宋哲泉3，庞 飞2，武帅峰2 （ 1.焦作中旅银行郑州分行，河南 郑州 450046； .中国人民银行郑州中心支行，河南 郑州 450018； 3.中国人民大学，北京 100872） 摘要： 中小企业融资难、融资贵是长期存在的老大难问题，创新性地立足于供给侧结构性改革的 大背景，分析政府、商业银行、中小企业之间融资博弈，构建博弈模型，发

2、现加强对优势产能的支 持力度，加快社会信用体系建设，促进商业银行提升中小企业信息管理水平，加强中小企业信息 披露，能够在一定程度上缓解融资难问题，推动产业优化。 关键词： 供给侧结构性改革；中小企业融资；商业银行；博弈 文章编号： 1003-4625（ 2018） 04-0071-05 中图分类号： F830.56 文献标识码： 一、文献综述 外国学者关于中小企业融资的研究主要基于内 部融资结构和外部融资环境两类视角。内部融资结 构方面， Myers 和 Majluf(1984)1提出的优序融资理论 认为 ，由 于存在信息不对称 ，企 业偏好内源融资 。 Berger 和 Udell (199

3、8)2提出企业成长的不同阶段的 融资结构随着企业规模、信息约束、资金需求等变化 而变化，即初创阶段主要依赖内源融资；成长阶段至 成熟阶段企业获得的外源融资逐步上升。外部融资 环境方面， Baltensperger(1978)3提出了信贷配给的概 念，即使某些借款人愿意支付合同中所有价格条件 和非价格条件，其贷款需求还是得不到满足。 Wil- liamson(1987)从监督成本的角度提出没有逆向选择 和道德风险，只要存在信息不对称和监督成本，就会 产出信贷配给 。 Berger 和 Udell(2002)认为关系型借 贷有助于解决信息不对称问题，能够提升中小企业 信用等级，降低融资成本，提高贷

4、款可获得性。 国内对中小企业融资问题的研究多围绕中小企 业自身缺陷 、信 息不对称 、金 融市场结构等方面展 开 。 李伟和成金 华 (2005)4认为由于信息不对称而 面临严重的信贷配给约束是中小企业融资难的原 因 。 姚耀 军和董钢 锋 (2015)5就金融结构对中小企 业融资约束的影响进行了实证研究，认为中小银行 发展能够有效缓解中小企业融资约束。王亚丽 (2016)6认为中小企业的产权规模有限及产权结构 不合理、强制性制度变迁存在局限、交易成本较高等 是主要成因。 已有文献多从商业银行和中小企业两个方面分 析中小企业融资难融资贵问题，本文立足供给侧结 构性改革，加入政府，基于三方博弈对

5、中小企业融资 问题进行研究，对现有文献做了有益补充。 二、理论分析 （一）中小企业和商业银行博弈核心 从信息经济学角度看，商业银行与中小企业之 间存在着显著的信息不对称，降低了市场效率，表现 为逆向选择和道德风险。即信用不佳的中小企业违 约风险较高，对商业银行承诺较高的融资利率以获 取融资，将信用良好的中小企业挤出中小企业融资 市场的现象，而随着商业银行察觉，出于营利性考虑 将进一步提高融资利率以覆盖风险，造成信用良好 的中小企业进一步离开市场寻求替代融资方式。道 德风险是指获得商业银行融资支持后，中小企业倾 向于隐瞒自身经营行为和信息，以求自身利益最大 化；形成恶性循环，导致中小企业融资市场

6、的萎缩。 从福 利经济学角度看，商业银行与中小企业融 资市场具有帕累托改进空间。商业银行支持中小企 业融资中，通过政府改进制度设定、提升违约成本、 丰富信息收集手段、精准实施支持政策等方式能够 收稿日期： 2018-01-08 作者简介 ： 李志 浩（ 1977），男 ，河 南平顶山人 ，本 科 ，经 济师 ，副 行长 ；刘 昭（ 1990），女 ，河 南濮阳人 ，硕 士 ，会 计师 ；裴 亚辉 （ 1989），男，河南偃师人，硕士，经济师；宋哲泉（ 1987），男，河南郑州人，博士研究生；庞飞（ 1983），男，河南上蔡人，硕士， 经济师；武帅峰（ 1986），男，河南洛阳人，博士，经济师。

7、 2018 年第 4 期 (总第 465 期 ) 71 金融理论与实践 平均收益率为 R 。这里我们考虑银行和企业的净 Q 总 = W( R -r)+L( R -R)+(1- )-W(r+1) （ 3） 营成功概率 总 满足： 总 (1+r)/(1+ R )-1 （ 4） 间接收益和商业银行间接成本。根据财务管理学， 表 1 银企博弈基本模型的收益矩阵 “ 在无政府干预下，不论商业银行发放贷款的企 问题探讨 改善商业银行和中小企业的投融资核心函数，实现 双方的帕累托最优状态，最终达成供给侧结构性改 革所提出的去产能、去杠杆、降成本目标。 （二）政府、中小企业和商业银行博弈核心 从政府角度看，供

8、给侧结构性改革五大任务包 括去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，其中去 产能、去杠杆、降成本三项任务与商业银行支持中小 企业发展直接相关，即淘汰落后产能中小企业，降低 金融杠杆水平，降低中小企业投融资成本。具体到 商业银行支持中小企业融资博弈方面，根据福利经 济学，政府部门的目标是淘汰落后产能中小企业、降 低落后产能中小企业融资规模、降低优势产能中小 企业融资成本从而趋近帕累托最优状态。其中，淘 汰落后中小企业需要先行淘汰落后产业链中的大型 僵尸企业，大型企业融资非本文所论述范围；落后中 小企业融资规模下降是淘汰落后中小企业的结果； 降低优势产能中小企业融资成本的关键在于对优势 产能中小企

9、业的甄别和政策支持的成本范围。政府 的成本主要包括优势中小企业甄别成本、社会信用 体系建设成本 、优 惠利率机会成本 、财 政奖励成本 等，政府的收益主要包括投融资效率提升、利税和就 业改善。 从中小企业和商业银行角度看，中小企业的直 接成本是商业银行的直接收益，同时存在中小企业 商业银行会根据无风险收益率和风险溢价确定投资 利率，是其直接收益；中小企业则根据自身息税前利 润率确定是否接受该利率，是其直接成本。根据信 息经济学，商业银行存在对中小企业的调查成本、信 息收集成本等间接成本，中小企业则存在逃避债务 和其孳息收益、改变资金使用用途的机会收益等，间 接成本收益是外生变量。 基于上述分析

10、，本文认为，中小企业融资问题核 心在于商业银行的贷款利率。而商业银行贷款利率 由银行对市场无风险利率及企业风险溢价判断而 定。在给定贷款利率后，中小企业根据贷款利率与 其自身项目收益率的高低进行比较，选择是否贷款 进行生产。因此，理论上通过银行贷款利率这个资 金杠杆，在解决中小企业融资难问题的同时，可以引 导中小企业生产经营具有高端有效需求的产品，淘 汰落后产能，推动企业生产结构升级。 三、商业银行、中小企业、政府间的博弈分析 （一）无政府干预下，商业银行与中小企业的博弈 1.不考虑企业道德风险时的银企博弈 1：商业银行与中小企业间的金融信贷市场是完全竞 争市场 。 假设 2：商 业银行与中小

11、企业满足理性人 特征，可能选择当前收益较高的短视行为。假设 3： 中小企业只能向商业银行申请贷款，且该贷款无法 律约束也无担保或抵 押 。 假设 4：中 小企业的还款 能力完全依靠其生产经营活动，如经营失败，即使企 业有还款意愿也没有还款能力，无法偿还商业银行 的本金及利息。 本文将中小企业自有资金设为 W，贷款金额为 L，无 风险收益率为 r，银 行贷款利率为 R，整 个企业 收益（以下收益均指各自主体的净收益）。其中，银 行和企业的净收益为毛收益减去无风险收益。企业 经营能否取得成功的影响因素很多，商业银行很难 预测，即商业银行和中小企业的博弈属于不完全信 息博弈。本文运用海萨尼转换，设企

12、业经营成功的 概率为 ， 0 1。 将不 完全博弈转换为完全信 息博弈。基本博弈中银企收益见表 1。 业是经营成功或是经营失败， 不还款 ”都是企业的 最优策略。银行在预知企业最优策略后，银行的最 优策略是 “不贷款 ”。即在无政府干预下，银企博弈 存在商业银行不贷款、中小企业不还款的纯策略的 纳什均衡，双方净收益都为 0，陷入 “囚徒困境 ”。 在不考虑道德风险时，假设所有企业都是诚信 的，即成功就还款，不成功就不还款。结合银企博弈 基本模型的收益矩阵，银行的期望收益 Y 总 为 Y 总 = (R-r)L+(1- )-L(1+r) （ 1） 假定银行为风险中性，愿意为企业提供贷款的 前提条件

13、是银行的期望收益 Y 总 0，因此银行能够 接受最低贷款利率 R 总 满足： R 总 (1+r)/ -1 （ 2） 整个企业的期望收益 Q 总 为 基于理性人假设，只有 Q 总 0 企业才愿意向银 行贷款，也就是说中小企业利用银行贷款时，自身经 2.考虑企业道德风险后的银企博弈 本文在基础博弈分析时提出以下假设。假设 金融理论与实践 72 考虑企业道德风险后，将企业划分为诚信企业 2018 年第 4 期 (总第 465 期 ) 经营成功 还款 不还款 贷款 不贷款 (R-r)L， W( R -r)+L( R -R) （ 0， 0） -L(1+r)， W( R -r)+L( R +1) （ 0，

14、 0） 经营失败 还款 不还款 贷款 不贷款 -L(1+r)， -W(r+1) （ 0， 0） -L(1+r)， -W(r+1) （ 0， 0） 争是主要竞争模式，因此 R2 R R1。 为： Q 诚 = W( R -r)+L( R -R)+(1- )-W(r+1) （ 7） 诚 (1+r)W+L/ /(1+ R )(W+L) （ 8） 为： Q 失 = W( R -r)+L( R +1)+(1- )-W(r+1) （ 9） （ 10）中 的 R ，即 可得到诚信优势产能企业 、诚 信落 失 (1+r)W/(1+ R )(W+L) （ 10） （ 6 （ 8 供给侧结构性改革下中小企业融资问题

15、研究 基于非完全信息静态博弈视角 和失信企业。诚信企业会按时履行还款义务，但失 信企业无论项目是否成功都不还款。假设经营成功 和经营失败企业中诚信企业的占比相同，均为 ，则 0 总 失 。表明， 诚信企业中只有经营成功率更大的企业才会申请银 行贷款，即诚信企业必须找到更好的（成功率更高） 项目才会进行投资。在项目总体分布一定的情况 下，选择项目的范围更窄，竞争力明显受到削弱。相 反，失信企业投资项目增多，在信用体系不完善的情 况下，对于银行而言，在得知当前企业信息后，在下 一次放贷中，一方面降低自身认为的中小企业中诚 信企业占比，另一方面，提高贷款利率，弥补自身信 贷风险，诚信企业选择项目更加

16、艰难，长此以往，失 信企业就会驱逐诚信企业，信贷市场进一步恶化。 3.考虑企业道德风险 ，且 将中小企业分为优势 产能中小企业和落后产能中小企业后的银企博弈 考虑到国家供给侧结构性改革中对企业结构转 型的要求，本文将企业划分为优势产能企业和落后 产能企业。假定优势产能企业和落后产能企业中， 诚信企业的概率均为 。优势产能企业和落后产能 企业的收益率分别为 R1、 R2。按照产品生产周期，落 之落后产能企业所处的行业由于产能过剩、价格竞 第一，分析对银行最低贷款利率约束的影响。 基于上述假设，将企业划分为优势产能企业和 落后产能企业不会影响商业银行的收益矩阵，且上 文分析可知商业银行最低贷款率的

17、影响因素只受无 风险利率、企业经营成功概率和诚信企业占比的影 响，所以无政府干预下，商业银行对落后产能企业和 优势产能企业的最低贷款利率相同的，不利于企业 转型的进行。 第二，分析对中小企业利用银行贷款对自身经 营成功率约束的影响。 我们定义 优诚 表示诚信的优势产能企业利用 银行贷款时对自身经营成功率的要求； 优失 表示失 信的优势产能企业利用银行贷款时对自身经营成功 率的要求； 落诚 表示诚信的落后产能企业利用银行 贷款时对自身经营成功率的要求； 落失 表示失信的 落后产能企业利用银行贷款时对自身经营成功率的 要求。 基于上述假设，将 R1、 R2逐次替换方程式（ 8）和 后产能企业、失信

18、优势产能企业、失信落后产能企业 利用银行贷款时对自身经营成率的要求，即： 优诚 (1+r)W+L/ /(1+R1)(W+L) （ 11） 优失 (1+r)W/(1+R1)(W+L) （ 12） 落诚 (1+r)W+L/ /(1+R2)(W+L) （ 13） 落失 (1+r)W/(1+R2)(W+L) （ 14） 分析上式 ，得 落诚 落失 优诚 优失 。 表明将 企业市场交易中，虽存在失信企业驱逐诚信企业的 问题，但优势企业因所在产业环境较好，企业收益率 高，经营风险比较小，因此在利用银行贷款时对自身 经营成功率的最低值要求相对较低，即对自身经营 成功率的约束小，更有利于促进优势产能企业运用

19、商业银行贷款，有助于解决优势产能企业解决融资 难问题，有助于推动企业转型、实现产业优化。 （二）政府干预下，商业银行与中小企业的博弈 政府在中小企业融资中，主要是采取贷款贴息、 定向补助等降低企业成本；加强社会信用体系建设， 缓解信息不对称，提高企业违约成本。因此，本文以 政府贴息、定向补助、加大失信成本三个手段为切入 点，分别讨论对银企博弈的影响。 1.政府贴息后的银企博弈 对中小企业而言，相当于政府代替其支付了部 后产能企业的产品处于衰退期，产品同质化严重，加 2018 年第 4 期 (总第 465 期 ) 73 分利息，增加了营业外收入，提升了中小企业的收益 金融理论与实践 率 ，即 R

20、1、 R2、 R 提高 。 把上述影响带 入（ 11） （ 12） GQ 失 = W( R -r)+L( R +1)-C+(1- )-W(r+1) （ 15） G 失 (1+r)W/(1+ R )(W+L)-C （ 16） 因为 R2 R R1、 0 落失 优诚 优失 的相对大小关系 ，也 就是说 没有缓解自由市场上失信企业驱逐诚信企业的问 题。 根据方 程（ 6）， 与 R 总 负相关 ，政 府定向补助 后，无风险利率和诚信企业占比不变， 优诚 、 优失 下 降、 落诚 、 落失 保持不变，商业银行给诚信的优势企 业和失信的优势产能企业的最低贷款利率上升，而 给诚信的落后产能和失信的落后产能

21、企业的最低贷 款利率保持不变，根据供需曲线，商业银行愿意给诚 信的优势产能企业和失信的优势产能企业的贷款供 给增加，而对诚信的劣势产能和失信的劣势产能企 业的贷款供给保持不变。 3.政府提升失信成本后的银企博弈 由于经营失败企业是彻底失败，无论自身是否 愿意还款都不具备还款能力，本文假设政府只对经 营成功的不还款企业采用罚款、公示等方式，使失信 企业损失金额为 C。 各类诚信的中小企业利用银行贷款时对自身经 营成功概率没有变化。即政府提升失信成本后，整 个诚信中小企业利用银行贷款对自身经营成功概率 信优势产能企业利用银行贷款对自身经营成功概率 G 优诚 ，满 足 G 优诚 (1+r)W+L/

22、/(1+R1)(W+L)， 由于失信成本 C 的存在 ，失 信企业经营成功时 的收益变为 W(R-r)+L(R+1)-C。 所以，整个失信企业的期望收益 GQ 失 为 企业愿意利用银行贷款需要满足 GQ 失 0，将 银行最低贷款利率的约束条件 ，即 方程 式（ 6）带 入 GQ 失 0，得到整个失信企业利用银行贷款对自身经 营成功概率 G 失 满足 同理，可得失信的优势产能企业利用银行贷款 对自身经营成功概率 G 优失 满足 G 优失 (1+r)W/(1+R1)(W+L)-C （ 17） 同理，可得失信的落后产能企业利用银行贷款 对自身经营成功概率 G 落失 满足 G 落失 (1+r)W/(1

23、+R2)(W+L)-C （ 18） 分 别 对 比（ 10）与（ 16）、（ 12）与（ 17）、 （ 14）与 （ 18），发现：在政府提升失信成本的时，各类失信企 业利用银行贷款要求自身经营成功的概率更高。 G 优失 ， G 落诚 G 诚 G 优诚 。 因 此 G 落失 、 G 落诚 、 优失 、 G 优诚 四者间最优关系只能是 G 落失 G 落诚 G 优失 G 优诚 或 G 落诚 G 优失 G 落诚 G 优诚 。 令 G 落失 G 落诚 G 优失 G 优诚 ，即 满足以 下三个不等式 优失 优诚 求解得 ，政 府干预导致的失信成本 C0，满 足 (1+ R1)(W+L)-W (1+R2)

24、(W+L)/(W +L) C0 (1+R1) (W+L)L/ /(W+L/ )时 ，政 府提高失信成本的作用 表现为：一是可以推动产业升级。落后产能企业整 体上需要比优势产能企业拥有更高水平的经营成功 概率时，才会有可能利用银行贷款。二是部分有助 于推动诚信文化建设，推动诚信企业利用商业银行 贷款发展。从优势产能企业、落后产能企业各自内 部看，失信企业贷款所需要的经营成功的概率均高 于同类型诚信企业，缓解了失信企业驱逐诚信企业 的问题。但是 G 落诚 G 优失 的存在表明在不同产 诚信落后产能企业利用银行贷款对自身经营成功概 率 G 落诚 ，满 足 G 落诚 (1+r)W+L/ /(1+R2)

25、(W+ L)。 各类失信的中小企业的变化如下： 金融理论与实践 74 业类型间进行比较时，没有完全解决失信企业驱逐 诚信企业的问题。 令 G 落失 G 优失 G 落诚 G 优诚 ，即 满足不 等式 G 优失 G 落诚 2018 年第 4 期 (总第 465 期 ) 供给侧结构性改革下中小企业融资问题研究 基于非完全信息静态博弈视角 求解得，政府干预导致的失信成本 C1，满足 C1 (1+R1)(W+L)-W (1+R2)(W+L)/(W +L)时，政府提高 失信成本的作用表现为：一是有助于推动诚信文化 建设，推动诚信企业利用商业银行贷款发展。失信 企业在整体上需要比诚信企业拥有更高水平的经营

26、成功概率时，才会有可能利用银行贷款，整体上缓解 了失信企业驱逐诚信企业的问题。二是部分有助于 推动产业升级。从诚信企业、失信企业各自内部看， 落后产能企业贷款所需要的经营成功的概率均高于 同类型优势产能企业 ，一 定程度上有助于产业升 级。但是 G 优失 G 落诚 的存在表明在不同产业类 型间进行比较时，没有完全推动产业升级。 根据方 程（ 6）政 府提升失信成本后 ， 会上升 ， 失信的优势产能企业和失信的落后产能企业的 下降，商业银行对这两类中小企业能够接受的最低 贷款利率的变化不确定；而诚信的优势产能企业和 诚信的落后产能企业的 不变，商业银行对这两类 中小企业能够接受的最低贷款利率下降

27、。商业银行 愿意对所有诚信的中小企业贷款受诚信企业的占比 和银行贷款利率 R 的影响，但两类诚信企业的 、 R 反向变动 ，导 致商业银行提供贷款总供给量的变 化不确定。 四、结论 无政府干预下，若不考虑道德风险，商业银行和 中小企业会陷入互不合作的 “囚徒困境 ”。若考虑道 德风险，由于失信企业的存在，商业银行贷款能够提 供的最低贷款利率会提高；失信企业会驱逐诚信企 业。如进一步将企业划分为优势产能企业和落后产 能企业，虽失信企业驱逐诚信企业仍存在，但优势企 业利用银行贷款时对自身经营成功率最低值的要求 更低，即对自身经营成功率的约束更小，这有助于解 决优势产能企业融资难问题，有助于推动企业

28、转型、 实现产业优化。 政府全面贴息只提升了中小企业的收益，对产 业升级没有发挥作用，也没有缓解自由市场上失信 企业驱逐诚信企业的问题，但商业银行愿意给中小 企业的贷款供给增加。政府对优势产能企业定向补 助，可推动企业转型、产业升级，商业银行愿意给优 势产能企业的贷款供给也会增加，但没有缓解自由 市场上失信企业驱逐诚信企业的问题。政府提高失 信成本时，根据失信成本的大小，主要有两个情况： 一个是可以推动产业升级，但只能部分解决失信企 业驱逐诚信企业的问题。另一个是可以解决失信企 业驱逐诚信企业的问题 ，但 只能部分推动产业升 级。而商业银行愿意提供的贷款总供给量的变化则 不确定。 五、政策建议

29、 （一）加强对优势产能的支持力度 建立优势产能和落后产能企业名录，坚决淘汰 落后产能企业，给予优势产能的中小企业以贴息、降 税、补贴等帮扶政策。同时，加大宣传力度，引导社 会公众和社会资本投入优势产能的领域投资。 （二）加快社会信用体系建设 建立管理规范的中小企业信用档案记录和中小 企业信用奖惩机制，提升失信成本，适当给予守信激 励，加大宣传力度，通过示范效应营造良好的社会信 用环境。 （三）促进商业银行提升中小企业信息管理水平 扩大中小企业信息收集范围，升级传统贷前审 查和贷后信息管理技术，提升对中小企业诚信和失 信、优势产能和劣势产能的判断。建立标准化的、在 特定范围内共享信息的中小企业信

30、用评级系统，提 升信贷决策科学性，助推良性循环银企关系。 （四）加强中小企业财务信息披露 建立中小企业财务信息评估体系，完善中小企 业财务制度、加强财务信息披露，缓解信息不对称程 度，降低商业银行相关交易成本，促进商业银行做出 有利于社会效应最大化的信贷决策，扭转中小企业 融资的 “囚徒困境 ”，提高中小企业融资市场效率。 参考文献： 1S C Myers and N S Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms Have Informa- tion that Investors Do Not HaveJ.J

31、ournal of Financial Economics,1984,13(2):187-221. 2A N Berger and G F Udell. The Economics of Small Business Finance:The Roles of Private Equity and Debts Markets in the Financial Growth CycleJ. Journal of Banking and Finance,1998,22(6):613-673. 3E Baltensperger. Credit Rationing Theory: Is- sues an

32、d Questions J. Journal of Money,Credit and Banking, 1978,10(2):170-183. 4李伟，成金华 .基于信息不对称的中小企业融 资的可行性分析 J.世界经济， 2005（ 11）： 71-77. 5姚耀军 ，董 钢 锋 .中小企业融资约束缓解 ：金 融发展水平重要抑或金融结构重要？ 来自中小 企业板上市公司的经验证据 J.金融研究， 2015（ 4）： 148-161. 6王亚 丽 .基于制度经济学视角浅析中小企业 融资难问题 J.经营管理者， 2016（ 17）： 63-67. （责任编辑：王淑云） 2018 年第 4 期 (总第 465 期 ) 75 金融理论与实践