20220604-国信证券-多因子选股周报反转因子表现出色中证1000增强组合今年以来超额7.37%.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月04日证券研究报告 | 2022年06月04日多因子选股周报多因子选股周报反转因子表现出色，中证 1000 增强组合今年以来超额 7.37%反转因子表现出色，中证 1000 增强组合今年以来超额 7.37%核心观点核心观点金融工程周报金融工程数量化投资金融工程周报金融工程数量化投资证券分析师：杨怡玲证券分析师：杨怡玲证券分析师：张欣慰证券分析师：张欣慰021-60875176021-S0980521020001S0980520060001相关研究报告热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点 （第 49 期） 2022

2、-06-03港股投资周报-6 月组合调仓， 港股精选组合今年以来超恒生指数 7.79% 2022-06-03主动量化策略周报-公募重仓股强势，券商金股业绩增强组合今年以来在主动股基中排名 13.00% 2022-06-03股指分红点位监控周报-分红进入高峰期，各主力合约均小幅贴水 2022-05-31ETF 周报-科创板 ETF 再次回调，医药主题 ETF 逆市净申购逾12 亿元 2022-05-30国信金工指数增强组合表现跟踪国信金工指数增强组合表现跟踪沪深300指数增强组合本周超额收益-0.65%，本年超额收益2.77%。中证500指数增强组合本周超额收益-0.34%，本年超额收益4.25

3、%。中证1000 指数增强组合本周超额收益-0.50%，本年超额收益7.37%。因子表现监控因子表现监控以沪深300 指数为选股空间。最近一周：三个月反转、单季营收同比增速、EPTTM 一年分位点等因子表现较好，而预期EPTTM、预期BP、EPTTM 等因子表现较差。最近一月：三个月反转、特异度等因子表现较好，而预期EPTTM、股息率等因子表现较差。以中证500 指数为选股空间。最近一周：三个月反转、非流动性冲击、三个月机构覆盖等因子表现较好， 而单季EP、 一年动量、 股息率等因子表现较差。最近一月： 三个月反转、非流动性冲击等因子表现较好，而预期BP、预期EPTTM 等因子表现较差。以公募

4、重仓指数为选股空间。最近一周： 三个月反转、非流动性冲击、 EPTTM一年分位点等因子表现较好，而一年动量、单季SP、单季EP 等因子表现较差。最近一月：三个月反转、特异度等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动等因子表现较差。公募基金指数增强产品表现跟踪公募基金指数增强产品表现跟踪目前， 公募基金沪深300指数增强产品共有51 只 （A、 C 类算作一只， 下同） ，总规模合计 503 亿元。中证 500 指数增强产品共有 51 只，总规模合计 466亿元。沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高2.21%，最低-0.79%，中位数0.17%。最近一月：超额收益最高3.71%，最低-1.

5、65%，中位数0.32%。中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.81%，最低-1.01%，中位数-0.32%。最近一月：超额收益最高4.46%，最低-2.40%，中位数-0.65%。风险提示：风险提示：市场环境变动风险，因子失效风险。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录国信金工指数增强组合表现跟踪国信金工指数增强组合表现跟踪.4因子表现监控4因子表现监控.5 5因子库.5沪深 300 样本空间中的因子表现.6中证 500 样本空间中的因子表现.7公募重仓指数样本空间中的因子表现.8公募基金指数增强产品

6、表现跟踪公募基金指数增强产品表现跟踪.9 9公募基金指数增强产品数量及规模.9沪深 300 指数增强产品表现. 9中证 500 指数增强产品表现.10附录附录.1111附录一：因子 MFE 组合构建方式.11附录二：公募重仓指数构建方式.12免责声明免责声明.1313更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表目录图表目录图1： 国信金工指数增强组合表现.4图2： 沪深 300 中各因子 MFE 组合的超额收益表现.6图3： 中证 500 中各因子 MFE 组合的超额收益表现.7图4： 公募重仓指数中各因子 MFE 组合的超额收益

7、表现.8图5： 公募基金沪深 300 指数增强产品超额收益表现.9图6： 公募基金中证 500 指数增强产品超额收益表现.10表1： 因子库.5更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4本文对国信金工指数增强组合、公募基金指数增强产品的表现进行跟踪分析，此外，我们还对常见选股因子在不同选股空间中的表现进行监控跟踪。具体的，国信金工团队以多因子选股为主体，分别构建对标沪深 300、中证 500以及中证 1000 指数为基准的增强组合，力求能稳定战胜各自基准。对于公募基金的指数增强产品，我们会每周跟踪上市满三个月的沪深 300 指数增强

8、、中证 500指数增强基金产品的超额收益表现。对于常见选股因子，我们分别以沪深 300 指数、中证 500 指数、公募基金重仓指数为选股空间构造单因子 MFE 组合，并对因子 MFE 组合的表现进行定期监控跟踪。国信金工指数增强组合表现跟踪国信金工指数增强组合表现跟踪国信金工指数增强组合的构建流程主要包括收益预测、 风险控制和组合优化三块，我们分别以代表大、中、小盘的沪深 300、中证 500 和中证 1000 指数为基准构建指数增强组合，近期组合的表现如下图：图1：国信金工指数增强组合表现资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理国信金工指数增强组合表现如下：沪深 300 指数增强

9、组合本周超额收益-0.65%，本年超额收益 2.77%。中证 500 指数增强组合本周超额收益-0.34%，本年超额收益 4.25%。中证 1000 指数增强组合本周超额收益-0.50%，本年超额收益 7.37%。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5因子表现监控因子表现监控我们首先介绍一下我们跟踪监控的因子列表， 然后分别以沪深 300 指数、 中证 500指数、公募重仓指数为选股空间，构造单因子 MFE 组合并检验其相对于各自基准的超额收益。单因子 MFE 组合以及公募重仓指数的构建方式参见附录。因子库因子库我们从估值、反转

10、、成长、盈利、流动性、公司治理、分析师等维度出发，构造了常见的 30 余个因子，具体明细如下。表1：因子库类别类别因子名称因子名称因子计算方式因子计算方式估值估值BP净资产/总市值单季 EP单季度归母净利润/总市值单季 SP单季度营业收入/总市值EPTTM归母净利润 TTM/总市值SPTTM营业收入 TTM/总市值EPTTM 分位点EPTTM 在过去一年中的分位点股息率最近四个季度预案分红金额/总市值反转反转一个月反转过去 20 个交易日涨跌幅三个月反转过去 60 个交易日涨跌幅动量动量一年动量近一年除近一月后动量成长成长单季净利同比增速单季度净利润同比增长率单季营收同比增速单季度营业收入同比

11、增长率单季营利同比增速单季度营业利润同比增长率SUE（单季度实际净利润-预期净利润）/预期净利润标准差SUR（单季度实际营业收入-预期营业收入）/预期营业收入标准差单季超预期幅度预期单季度净利润 / 财报单季度净利润盈利盈利单季 ROE单季度归母净利润*2/（期初归母净资产+期末归母净资产）单季 ROA单季度归母净利润*2/（期初归母总资产+期末归母总资产）DELTAROE单季度净资产收益率-去年同期单季度净资产收益率DELTAROA单季度总资产收益率-去年同期单季度中资产收益率流动性流动性非流动性冲击过去 20 个交易日的日涨跌幅绝对值/成交额的均值一个月换手过去 20 个交易日换手率均值三

12、个月换手过去 60 个交易日换手率均值波动波动特异度1-过去 20 个交易日 Fama-French 三因子回归的拟合度一个月波动过去 20 个交易日日内真实波幅均值三个月波动过去 60 个交易日日内真实波幅均值公司治理公司治理高管薪酬前三高管报酬总额取对数分析师分析师预期 EPTTM一致预期滚动 EP预期 BP一致预期滚动 PB预期 PEG一致预期 PEG预期净利润环比一致预期净利润/3 个月前一致预期净利润三个月盈利上下调过去 3 个月内分析师（上调家数-下调家数）/总家数三个月机构覆盖过去 3 个月内机构覆盖数量资料来源：Wind、朝阳永续，国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号：m

13、tachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6沪深沪深 300300 样本空间中的因子表现样本空间中的因子表现我们以沪深 300 指数为样本空间，对每个因子构造其相对于沪深 300 指数的 MFE组合并跟踪其表现。下图展示了本周、近一月、今年以来以及历史上各因子 MFE组合的超额收益表现。图2：沪深 300 中各因子 MFE 组合的超额收益表现资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理以沪深 300 指数为选股空间：最近一周：三个月反转、单季营收同比增速、EPTTM 一年分位点等因子表现较好，而预期 EPTTM、预期 BP、EPTTM 等因子表现较差

14、。最近一月：三个月反转、特异度等因子表现较好，而预期 EPTTM、股息率等因子表现较差。今年以来：三个月反转、BP 等因子表现较好，而预期净利润环比、单季净利同比增速等因子表现较差。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7中证中证 5 50000 样本空间中的因子表现样本空间中的因子表现我们以中证 500 指数为样本空间，对每个因子构造其相对于中证 500 指数的 MFE组合并跟踪其表现。下图展示了本周、近一月、今年以来以及历史上各因子 MFE组合的超额收益表现。图3：中证 500 中各因子 MFE 组合的超额收益表现资料来源：W

15、ind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理以中证 500 指数为选股空间：最近一周：三个月反转、非流动性冲击、三个月机构覆盖等因子表现较好，而单季 EP、一年动量、股息率等因子表现较差。最近一月： 三个月反转、非流动性冲击等因子表现较好，而预期 BP、预期EPTTM 等因子表现较差。今年以来：EPTTM、股息率等因子表现较好，而一个月反转、一年动量等因子表现较差。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8公募重仓指数公募重仓指数样本空间中的因子表现样本空间中的因子表现我们以公募重仓指数为样本空间，对每个因子构造其相对于公募重仓指数的

16、MFE组合并跟踪其表现。下图展示了本周、近一月、今年以来以及历史上各因子 MFE组合的超额收益表现。图4：公募重仓指数中各因子 MFE 组合的超额收益表现资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理以公募重仓指数为选股空间：最近一周：三个月反转、非流动性冲击、EPTTM 一年分位点等因子表现较好，而一年动量、单季 SP、单季 EP 等因子表现较差。最近一月：三个月反转、特异度等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动等因子表现较差。今年以来：三个月反转、预期 EPTTM 等因子表现较好，而一个月换手、预期净利润环比等因子表现较差。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责

17、声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9公募基金指数增强产品表现跟踪公募基金指数增强产品表现跟踪我们对统计区间内上市满三个月的公募基金指数增强产品的超额收益进行跟踪，主要包括沪深 300 指数增强产品和中证 500 指数增强产品，在计算区间超额收益时，我们以 95%*基准指数收益率作为业绩基准。公募基金指数增强产品数量及规模公募基金指数增强产品数量及规模目前，公募基金沪深 300 指数增强产品共有 51 只（A、C 类算作一只，下同），总规模合计 503 亿元。中证 500 指数增强产品共有 51 只，总规模合计 466 亿元。沪深沪深 300300 指数增强产品表现指数增强产品表现公募

18、基金沪深 300 指数增强产品的超额收益表现如下图。图5：公募基金沪深 300 指数增强产品超额收益表现资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理在公募基金沪深 300 指数增强产品中：最近一周：超额收益最高 2.21%，最低-0.79%，中位数 0.17%。最近一月：超额收益最高 3.71%，最低-1.65%，中位数 0.32%。最近一季：超额收益最高 3.81%，最低-2.93%，中位数 0.56%。今年以来：超额收益最高 5.12%，最低-5.64%，中位数 0.46%。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10中

19、证中证 5 50000 指数增强产品表现指数增强产品表现公募基金中证 500 指数增强产品的超额收益表现如下图。图6：公募基金中证 500 指数增强产品超额收益表现资料来源：Wind，朝阳永续，国信证券经济研究所整理在公募基金中证 500 指数增强产品中：最近一周：超额收益最高 1.81%，最低-1.01%，中位数-0.32%。最近一月：超额收益最高 4.46%，最低-2.40%，中位数-0.65%。最近一季：超额收益最高 2.91%，最低-2.92%，中位数 0.61%。今年以来：超额收益最高 5.53%，最低-4.06%，中位数 1.60%。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文

20、之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11附录附录附录一：附录一：因子因子 MFEMFE 组合构建方式组合构建方式出发点：出发点：我们在实际构建指数增强组合时可能有多种约束条件，例如控制组合相对于基准指数的行业暴露、风格暴露、成分股内权重占比、组合换手率等约束，传统的十组分档收益、多空收益、IC_IR 等检验方式无法检验在这些实际约束条件下因子的有效性。如果我们在满足各种实际约束的条件下去检验因子实际的收益预测效果，那么检验后认为“有效”的因子更可能在最终组合中发挥其真实的收益预测作用，因此我们在因子有效性检验时就采用组合优化的方式来检验控制了各种实际约束后单因子的有效性。我们

21、将组合优化的目标函数修改为最大化单因子暴露，其他约束条件和我们常见的风格约束保持一致，由此可以得到控制了行业暴露、风格暴露等约束下的最大化单因子暴露组合（Maximized Factor Exposure Portfolio，简称 MFE 组合），根据该组合相对于基准的收益表现我们可以判断该因子在既定的基准中是否有效。构建方式：构建方式：我们采用如下形式的组合优化模型来构建因子的 MFE 组合：wfmaxThblswwXsts)(. .hblhwwHh)(hblwwwwhblbwBblw 01wT1该优化模型的目标函数为最大化单因子暴露，其中f为因子取值，wfT为组合在单因子上的加权暴露，w为

22、待求解的股票权重向量。模型的约束条件包括组合在风格因子上的偏离度、行业偏离度、个股权重偏离度、成分股权重占比控制、个股权重上下限控制等。第一个约束条件限制了组合相对于基准指数的风格暴露，X为股票对风格因子的因子暴露矩阵，bw为基准指数成分股的权重向量，hlss ,分别为风格因子相对暴露的下限及上限；第二个约束条件限制了组合相对于基准指数的行业偏离，H为股票的行业暴露矩阵，当股票i属于行业j时，ijH为 1，否则为 0；hlhh ,分别为组合行业偏离的下限以及上限；第三个约束条件限制了个股相对于基准指数成分股的偏离，hlww ,分别为个股偏离的下限以及上限；第四个约束条件限制了组合在成分股内权重

23、的占比下限及上限，bB为个股是否属于基准指数成分股的 0-1 向量，hlbb ,分别为成分股内权重的下限以及上限；第五个约束条件限制了卖空，并且限制了个股权重上限l；更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12第六个约束条件要求权重和为 1，即组合始终满仓运作。我们基于上述组合优化模型来针对给定基准指数构建最大化单因子暴露组合。为了避免持仓过于集中导致收益不稳定，我们通常设置个股相对于其基准指数中权重的偏离幅度为 0.5%-1%。基于组合优化的方式构建特定基准指数下因子 MFE 组合的过程如下：1.设定单因子 MFE 组合的约束条件

24、，包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、 个股权重上下限等约束。 对于中证 500 及沪深 300 指数，我们控制 MFE 组合相对于基准在中信一级行业上相对暴露为 0，在市值风格因子上相对暴露为 0，个股相对于成分股最大偏离权重 1%，成分股内权重占比 100%，对于公募基金重仓指数，个股相对于成分股最大偏离权重 0.5%，行业、市值因子保持与公募基金重仓指数中性。2.在每个月末，根据约束条件构建每个单因子的 MFE 组合。3.在回测期内根据各期 MFE 组合换仓，计算 MFE 组合历史收益并按双边 0.3%扣除交易费用，计算 MFE 组合相对于基准的收益风险统计指标。附录

25、二：附录二：公募重仓指数构建方式公募重仓指数构建方式出发点：出发点：传统测试因子有效性的样本空间通常为几大宽基指数，如沪深 300、中证 500 等，这些指数大多根据市值大小来划分，有比较稳定鲜明的风格特征。在二级市场中，公募基金作为专业的管理者与重要的参与者，其持仓同样受到广泛关注，与常见宽基指数不同的是，基金经理会对市场做出主动的研判以获取超额收益，在不同的市场阶段，基金整体的持仓风格可能会动态变化。因此，我们认为因子在公募基金持股池中的表现也是一个很重要的测试维度。如果我们以公募基金的持股信息构建一个公募重仓指数，那么在该样本空间中测试的因子表现更能反映出因子在“机构风格”下的有效性。根

26、据因子在公募重仓样本空间中的表现， 我们也可以更精确地判断该因子对公募持仓池是否选股有效。选样空间：选样空间：普通股票型基金以及偏股混合型基金，这里剔除基金整体规模小于五千万且上市时间不足半年的基金，若基金存在转型，则使用转型后半年以上的基金。构建方式构建方式： 我们通过基金的定期报告来获取基金持股信息， 对于符合条件的基金，若可获取的最新报告为基金的半年报或年报，则可使用全部的持仓信息，若可获取的最新报告为基金季报，则需要结合前期的半年报或年报的信息来构建持仓数据。将符合条件基金的持仓股票权重平均获得公募基金平均持仓信息。将平均后的股票权重由高到低降序排序，选取累计权重达到 90%的股票作为

27、成分股来构建公募基金重仓指数。更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以

28、上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信

29、息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和

30、意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分

31、析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032更多投研资料 公众号：mtachn