20220520-创元期货-镍周报电解镍进口利润回升企稳.pdf

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1、 镍周报镍周报 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 报告要点：报告要点： 近一周沪镍进口利润显著回升，进口盈利逐渐企稳。纯镍货源有望清关，从而改善当前现货货源偏紧的状况。近两日需求端疲软的状况依旧没有好转，随着上海疫情的缓解，下游合金制造企业有复工复产的预期，但钢厂利润空间有限，部分减产，对镍生铁原料的需求形成压制， 此外迟迟没有得到修复的镍豆自溶利润使得部分硫酸镍厂出现低价出售镍豆的情形。 尽管近一周国内外电解镍库存均有一定幅度下降，但是考虑到印尼湿法产品的投放进度，上半年电解镍库存仍然有出现拐点的可能。 总体来看目前没有明显利多支撑沪镍大幅反弹，仍然建议反弹后以偏空思

2、路对待。 创元研究 创元研究有色金属组 研究员：廉超 邮箱： 投资咨询资格号：Z0017395 联系人：吴彦博 邮箱： 期货从业资格号：F3079285 电解镍电解镍进口利润进口利润回升企稳回升企稳 2022022 2 年年 5 5 月月 2020 日日 更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 一、电解镍-硫酸镍价差始终未修复 1.1 内外盘价差有效修复，电解镍-硫酸镍价差仍偏大 本周伦镍沪镍上行，伦镍周度涨幅 1.1%; 沪镍周度跌幅 4.52%。内外价差得到明显修复，相对应的电解镍进口利润持续一周处于盈利状态。

3、 图图 1：伦镍和沪镍近半年价格走势（伦镍和沪镍近半年价格走势（元元/吨；美元吨；美元/吨）吨） 资料来源：Wind、创元研究 现货方面，本周五电解镍价格 223000 元/吨，上涨 3.26%；镍生铁出厂均价 1595 元/镍点，下跌 0.93%；电池级硫酸镍价格 45500 元/吨，下跌1.09%。从价差来看，截至周五，电解镍-硫酸镍价差 18045 元/吨，始终未得到修复，镍豆自溶经济性仍较差。 图图 2：现货价格及价差现货价格及价差（元元/吨吨） 010,00020,00030,00040,00050,00060,000120,000140,000160,000180,000200,0

4、00220,000240,000260,000280,0002021-082021-102021-122022-022022-04SHFE镍LME镍-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03电解镍现货均价电解镍-镍生铁价差电解镍-硫酸镍价差更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告

5、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 资料来源：SMM、创元研究 1.2 沪镍 back 结构仍将维持 当前沪镍 back 结构仍然维持，随着印尼湿法中间品以及高冰镍产能持续投放，back 结构在接下来很长一段时间都会持续。考虑到流动性的问题，09 以后的合约几乎无法套利。 图图 3：沪镍价差结构沪镍价差结构 资料来源：SMM、创元研究 1.3 伦镍升贴水回落，沪镍升贴水整体偏高 截至周五伦镍 0-3 月现货贴水 28 美元/吨；国内市场就目前来看货源总体偏紧，金川镍升贴水报价仍偏高，截至周五，沪镍升贴水 10200 元/吨。 图图 4：LME0-3 镍镍现货现货升贴水

6、（升贴水（美美元元/吨）吨） 图图 5：沪镍沪镍升贴水升贴水（元元/吨吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00006-0706-0806-0906-1006-1106-122022-05-202022-05-192022-05-182022-05-172022-05-162022-05-13-200-10001002003004005006007008002018-022019-022020-022021-022022-02-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,0001

7、5,00020,00025,0002020/112021/32021/72021/112022/3更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 1.4 镍矿相关价格纹丝未动，依旧坚挺 从原料端来看，本周菲律宾镍矿价格相关数据近两周均无变化，平均海海运费维持 22 美元/吨；1.5%红土镍矿 FOB 价格维持 73 美元/湿吨，CNF价格维持 95.5 美元/湿吨。整体来看，原料端价格仍然偏高，镍铁成本端有着较强支撑。 图图 6：菲律宾菲律宾 1.5%镍矿价格镍矿价格（美元美元/吨吨） 图图 7：菲律宾镍矿平均海运费（美元

8、菲律宾镍矿平均海运费（美元/吨）吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、镍矿到港压力增大 2.1 镍矿到港量逐步攀升 从红土镍矿到港情况来看，近一周红土镍矿到港 64.11 万吨，环比增8.22 万吨；截至 5 月 13 日，港口镍矿库存 537.03 万吨，环比下降27.21 万吨。后续红土镍矿到港逐步进入旺季，预计港口库存有回升。 0204060801001202018-032019-032020-032021-032022-03菲律宾红土镍矿1.5%(FOB)菲律宾红土镍矿1.5%(CNF)0510152025302018-032019-032020-03202

9、1-032022-03菲律宾-天津港-平均价菲律宾-连云港-平均价更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 图图 8：红土镍矿红土镍矿到港到港量量（万湿万湿吨）吨） 资料来源：SMM、创元研究 2.2 镍铁不温不火 近一周镍铁厂利润率保持平稳，在 10%左右小幅波动。除了上述所提到的镍矿价格仍较为坚挺，镍生铁生产过程中的辅料和电力成本有小幅攀升，整个镍生铁成本有支撑。从需求来看受不锈钢下游需求一直较疲软，钢厂总体以刚需采购为主。预计短期镍铁价格变化不大。 图图 9：镍铁厂各工艺生产利润率镍铁厂各工艺生产利润率（%）

10、资料来源：SMM、创元研究 0204060801001201401601月1日3月5日4月22日6月26日9月4日11月13日2020年2021年2022年-30-20-10010203040502019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01RKEF利润率EF利润率BF利润率更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 图图 10：中印中印镍铁镍铁月度月度金属金属产产量量（万吨万吨） 资料来源：SMM、创元研究 2.3 电解镍进口开始盈利，更多货源有望清关 尽管目前市场

11、电解镍货源还是较为偏紧，但随着本周电解镍进口盈利开始企稳（截至周五电解镍进口利润 6958 元/吨） ，更多货源有望清关，进而逐步缓解电解镍的供应状况。从产量来看，电解镍产量受疫情影响一直较小，预计本月产量仍然维持稳定。 图图 11：电解镍进口盈亏电解镍进口盈亏（元元/吨吨） 资料来源：SMM、创元期货 0246810122018-032018-122019-092020-062021-032021-12中国镍生铁月度产量印尼镍生铁月度产量-400,000-350,000-300,000-250,000-200,000-150,000-100,000-50,000050,0002021/12/

12、312022/1/312022/2/282022/3/312022/4/30更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 图图 12：全国全国电解镍电解镍月度月度产量产量（吨吨） 资料来源：SMM、创元研究 三、需求端偏弱，盐厂生产积极性仍然不高 3.1 原生镍盐厂商亏损，减产意愿较强 当前电解镍-硫酸镍价差仍然倒挂，截至周五，价差 18045 元/吨，受此影响，镍豆自溶经济性差的问题未得到有效解决，部分原生镍盐厂家以及下游前驱体厂家短期仍将维持减产计划。4 月份全国硫酸镍产量 21638吨，较 3 月份减产 12.5%

13、。考虑到本月部分湿法中间品有一定到港，预计5 月份硫酸镍产量环比有一定回升。整体来看，镍豆需求不强。 图图 13：全国硫酸镍月度金属产量全国硫酸镍月度金属产量（吨吨） 资料来源：SMM、创元期货 8,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,00018,0001月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月31日2018年2019年2020年2021年2022年05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001月31日2月29日4月30日6月30日8月31日10月31日12月

14、31日2018年2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 3.2 本月三元前驱体产量依旧不容乐观 根据 SMM 数据，4 月份三元前驱体产量 52842 实物吨，较 3 月份下降11311 实物吨，此轮疫情对下游企业的冲击较大，上海港吞吐量下降导致海外订单被迫延期，叠加硫酸镍厂家的减产计划，预计本月前驱体产量与 4 月份相当。 图图 14：三元前驱体月度产量三元前驱体月度产量（实物实物吨）吨） 资料来源：SMM、创元研究 3.3 不锈钢生产利润率继续下降，300 系排产下滑 本

15、周不锈钢生产利润率继续下滑，以 304 冷轧为例，截至 5 月 20 日生产亏损 5.69%。从库存来看，截至周五，无锡、佛山两地不锈钢库存 751715吨，环比下降 8192 吨，目前厂库库存积压相对较多，贸易商手中库存较少。5 月存在一定的排产较少预期，会对镍生铁的需求造成一定拖累。 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018-032019-032020-032021-032022-03NCA811622523333更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 图图

16、 15：不锈钢粗钢不锈钢粗钢月度月度产量产量及开工率及开工率（吨吨；%） 图图 16：304 冷轧成本及利润率冷轧成本及利润率（元元/吨吨；%） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 四、总结及预测 库存仍然是最为直观的变量。截至周五 LME 库存 71898 吨， 较一周前下降810 吨。从 4 月初开始，LME 库存几乎没有发生变化，几乎在 72000-74000吨之间波动；国内纯镍库存 18796 吨，较前一周下降近 1500 吨，主要是交割库库存和社会库存有一定的去库，不过高冰镍、湿法中间品以及镍生铁产能近期均有所增加，增强了供给端的预期。当前暂时维持本季度或出现全球

17、镍库存拐点的看法，由于短期并没有明显利多因子，预计沪镍价格偏弱震荡。 图图 17：LME 镍库存镍库存（吨）吨） 图图 18：国内纯镍库存国内纯镍库存（吨吨） 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 风险提示：风险提示：1.印尼产能释放的不确定性 2.宏观扰动 3.资金面 4050607080901001101001502002503003502019-032019-122020-092021-062022-03中国不锈钢月度产量中国不锈钢月度开工率-20-15-10-505101520253005,00010,00015,00020,00025,0002019-01-2520

18、20-01-252021-01-252022-01-25304不锈钢冷轧卷现金成本010,00020,00030,00040,00050,00060,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002018-022019-062020-102022-02LME镍库存LME镍价050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002021-072021-102022-012022-04国内纯

19、镍总库存沪镍价格更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 创元研究团队介绍： 廉超廉超，创元期货研究院院长助理，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。 （从业资格号：F3094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含刘钇含，创元期货股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。 （从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z00156

20、86） 张紫卿张紫卿，创元期货研究院国债期货研究员，澳大利亚国立大学金融与精算统计学硕士，具有多元化金融机构从业经验。长期着眼于银行间资金和利率市场，具有独到的宏观分析视角，致力于金融大周期分析及研究判断。 （从业资格号：F3078632） 创元有色金属组： 田向东田向东，创元期货研究院有色金属铜研究员，天津大学工程热物理硕士。致力于铜基本面研究，专注于产业链上下游供需平衡分析。 （从业资格号：F03088261） 吴彦博吴彦博，创元期货研究院镍期货研究员，University of Maryland 金融学硕士，CFA 持证人，着重镍基本面的研究及分析，善于从纷繁复杂的数据中提炼出核心逻辑。

21、 （从业资格号：F3079285） 创元黑色金属组： 徐艺丹徐艺丹，创元期货研究院钢矿期货研究员，天津大学金融硕士，专注铁矿及钢材基本面研究，致力于黑色金属产业链行情逻辑演绎。 （从业资格号：F3083695) 杨依纯杨依纯，创元期货研究院铁合金研究员，专注锰硅、硅铁上下游产业链分析，注重基本面研究。 （从业资格号：F03097640） 创元农产品组： 张琳张琳静静，创元期货农产品研究员，有七年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616） 创元能源化工组： 高赵高赵，创元期货研究院聚烯烃研究员。英国伦敦国王学院银行与

22、金融专业硕士。致力于多维度分析 PE、PP 等化工品，善于把握行情演绎逻辑，曾为多家现货企业提供风险管理建议。 （从业资格号：F30564463；投资咨询证号：Z0016216） 金芸立金芸立，创元期货研究院原油期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注原油基本面的研究，善于把握阶段性行情逻辑。 （从业资格号：F3077205) 常城常城，创元期货研究院橡胶研究员，东南大学国际商务硕士，致力于橡胶品种产业链上下游分析及胶种价差研究。 （从业资格号：F3077076) 更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 创元期

23、货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字核准批文：苏证监期货字 201399201399 号。号。 免责声明：免责声明： 本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不

24、对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 更多投研资料 公众号：mtachn 镍专题报告镍专题报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 分支机构名称分支机构名称 服务与投诉电话服务与投诉电话 详细地址详细地址( (邮编邮编) ) 客户服务中心客户服务中心 400-700-0880 苏州市工业园区苏州大道

25、东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 信息技术管理总部信息技术管理总部 0512-68288206 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 总部市场一部总部市场一部 0512-68296092 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 总部市场二部总部市场二部 0512-68363021 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 机构事业部机构事业部 0512-68292842 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 投资咨询总部投资咨询总

26、部 0512-68656937 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 资产管理总部资产管理总部 0512-68363010 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 结算风控总部结算风控总部 0512-68293758 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 合规稽核总部合规稽核总部 0512-68017927 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 营销管理总部营销管理总部 0512-68276671 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场

27、 25 楼（215000） 风险管理子公司风险管理子公司 0512-68286310 苏州市工业园区苏州大道东 265 号现代传媒广场 25 楼（215000） 山东分公司山东分公司 0513-88755581 中国（山东）自由贸易试验区济南片区草山岭南路 975 号金域万科中心 A 座 1001 室（250101） 南京分公司南京分公司 025-85516106 南京市建邺区庐山路 168 号 1107（210019） 深圳分公司深圳分公司 0755-23987651 深圳市福田区福田街道福山社区卓越世纪中心、皇岗商务中心 4 号楼 901（518000） 杭州分公司杭州分公司 0571-8

28、6080861 浙江省杭州市江干区瑞晶国际商务中心 3001-A 室（310016） 上海营业部上海营业部 021-68409339 上海市浦东新区松林路 357 号 22 层 A、B 座（200120） 郑州营业部郑州营业部 0371-65611863 郑州市未来大道 69 号未来公寓 316（450000） 大连大连分公司分公司 0411-84806751 大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座-大连期货大厦 2806 号房间（116023） 日照营业部日照营业部 0633-5511888 日照市东港区海曲东路南绿舟路东兴业喜来登广场 006 幢 02 单元 11 层 1

29、106 号（276800） 徐州营业部徐州营业部 0516-83109555 徐州市和平路 1 号帝都大厦 1805 室(221000) 南通营业部南通营业部 0513-89070101 南通市崇川区姚港路 6 号方天大厦 605 室(226001) 常州营业部常州营业部 0519-89961518 常州市广化街 20 号 1102（213001） 无锡营业部无锡营业部 0510-82620193 无锡市中山路 676-501 室（214043） 张家港营业部张家港营业部 0512-35006552 张家港市杨舍镇城北路 178 号华芳国际大厦 B1118-19 室（215699） 常熟营业部常熟营业部 0512-52868915 常熟市金沙江路 11 号中汇商业广场 102(215500) 吴江营业部吴江营业部 0512-63803977 苏州市吴江区东太湖大道 7070 号亨通金融大厦 1910 (215200) 淄博营业部淄博营业部 0533-2225776 淄博市张店区华光路 77 号联通营业厅西侧汇美福安综合楼五楼（255000） 合肥营业部合肥营业部 0551-63658167 合肥市蜀山区湖东路与齐云山路交叉口百利中心北塔 611 室（230031） 更多投研资料 公众号：mtachn