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1、、 Investment financial / 投资理财 可转换公司债券融资的风险与防范研究 邓 兰 ( 长春师范大学 吉林长春 130032) 摘 要 : 可转换公司债券已经成为一项十分重要的融资 方式,但其在发行环节面临募集资金 、 利息等风险 、 债转股等环节还存 在一系列问题 。 本文通过对以上环节问题的深入分析 , 提出相应的防范对策 。 关键词 : 可转换公司债券 ; 资本市场 ; 融资风险 DOI:10.19516/ki.10-1438/f.2018.06.174 可转换 公司债券是一种在发行初期就规定了时间期 限并在时间 期限内可选择按照一定的比例和价格转换成 为普通股股票
2、的企业债 券; 从本质上来 看,它 是在发行公 司债券的基础上又附加一 份期 权,该 期权允许债券持有人 是否选择将 债券转换为股票 。 因 此,它 具有债权性 、 股票 期权 、 可转换 性三个特征 。 正是由于附加了一项选择 权, 因此可转换 公司债券的票面利率大都比一般的公司债券 票面利率低,融 资成本得到显著降低 。 满足特定条件 后, 若债券持有人 行使转换 权,将 债券转换为 普通 股,公 司无 需还本付息,偿债压力得 以缓 解,同 时增加了股权资 本,确 保了公司资金来源的稳定性 。 一 、 可转换公司债券融资存在的风险 ( 一) 发行时面临利率风险 可转换公司 债券在初期是以公
3、司发行的债券的形式 存在的,因此不可避免的会 存在和普通债券相似的利率方 面的风险 。 一方面,如果公 司确定发行的债券的票面利率 过低,那么发 行的债券对于投资者的吸引力就会下降 ,发 行风险也会相应上升 。 另一方 面,如 果规定的票面利率过 高,相应的会增大企业的债务比例,造成较大的财务风险 。 ( 二) “债转股 ”时面临股价波动和经营不当带来的风险 可转换公司 债券融资的最终目的是促使它转换为股 票,实现低成本融资 。 很多 公司在看到别的公司发行可转 换公司债 券融资成功后盲目跟 风,但 是却忽略了一个问 题,他们所发行的债券在 转换成股票时是否有利可图 。 一 方面,若转换期间股
4、价持 续下 跌,股 价低于原定的转股 价, 投资者如转股则会蒙受 巨大的损 失,得 不偿失 。 对于发行 公司而言很难实现低成本 融资的目 的,严 重者还会导致公 司进行重组或直接破产 。 众所周 知,尚 德公司是我国第一 家在美国 纽约证券交易所成功上市的民营高科技企 业, 2008 年就已经跻 身世界光伏产业三 强,但 是却在 2013 年 破产被迫进 行重组 。 最重要的原因就在于尚德公司在进 行可转换公司债 券融资 后,股 票价格却一路走 低, 2013 年 债券到期日 时转股失 败,成 为压死尚德的最后一根稻草 。 另一方面,若 转换期间股价持续上 涨,股 价高于原定的转 股价,投资
5、者为了多获利 可能会不愿意行使转换权 。 对于 发行公司而言,债券迟迟 不能转换成股 票,无 法进行融 资, 蒙受损失 。 可转换公司 债券具有偿还风 险,一 旦转股失 败,公 司 则面临还本付息的重大 风险 。 通常情况 下,转 股失败的原 因为公司经营 业绩不 良,再 加之 还本付息的压 力,势 必会 导致经营状况进一步恶化 。 ( 三) 证券市场环境变化等其他因素带来的风险 证券市场的 变化与相关股价的涨跌对可转换公司债 券的交易价格具有直接影 响,面 对证券市场环境的诸多变 化,投资者不得不面临 着较大的交易风险与转股风险 。 一 方面,现行股价的失真与相 关机构对未来股价预测的不确
6、定性使得发行可转换公司 债券的公司无法确定出科学 、 合 理的转换价格,从而导致筹 资风险与决策失误的可能性大 幅上涨; 另一 方 面,由 于受第三方证券市场做空机制的影 响,使得公司难以从可转换 公司债券与股票间存在的明显 的套利空间中进行套利,进 一步阻碍所发行的可转换公司 债券对投资者的吸引力 。 当可转换公司债券转 换失 败,抑 或是其发生回售和赎 回时,公司势必会支付 大量现金 。 但发行可转换公司债券 后,资本结构发生变化,负 债比率显著提 高,公 司需承担固 定的利息费用 。 若经营状 况良 好,债 务资本在其资本结构 中的比例则会逐渐减少,且 股权资本在其资本结构中的比 例则逐
7、渐提升,有助于 公司的经营和发展 。 若公司经营不 良或股市行情持续低迷,投 资者将极有可能不愿行使可转 换公司债券的转换权,继 续持有可转换公司债 券,严 重 时, 甚至会行驶回 售 权,导 致公司爆发财务风 险,增 加经营压 力的同时,对经营发展也产生严重影响 。 二 、 可转换公司债券融资风险的防范措施 ( 一) 在可转 换公司债券融资发行环节做好相应防范 措施 发行公司应 依据中国人民银行规定的相应档次的利 率,结合银行 同业拆借市场上的实际利率 ,实 际通货膨胀 率,综合确定 可转换公司债券的票面利率 ,以 便吸引更多 投资者 。 除了合理制定债券利率外,公司应增强责任感,有危机 意
8、识 及时披露财务信息 。 证监会应委派专人全面评估发行 公司的投资项目和所披露的财务信息,一旦发现财务舞弊或 造假,立即取消发行资格,从审批环节降低债券风险 。 ( 二) 在 “债转股 ”时把握好时机 通过合理设计债券的赎回和 回售条款及时实现 “债转 股 ”。 发行公司设计赎回和回售 条款的主要目的在于当债 券的转换 价格高于赎回价格 时,可 强制债券转换成普通 股 。 在赎回条 款 中,发 行公司可以明确规定赎回条 件,规 定当股价达到或超过转换 价格一定幅度 时,公 司有权赎回 债券; 在回售 条款 中,发 行公司可以规定较短的回售期和 较低的回售价格,尽量避免给公司带来巨大风险 。 发
9、行公司应对 “债转股 ”的进度予以科学控制杜绝激 进 。 “债转股 ”过快会导致 可转换公司债券的债权性迅速 下降,股性迅速上升,此时,虽 然能够在一定程度上降低公 司的资产负债率,但股性的 增加会导致普通股的股民数量 大幅增 加,决 策权分 散,增 加公司经营困难 。 因 此,发 行公 司应准确把握债转股的进度 。 221 1 J 2 3 4 中国国际财经 / China internatlonal business 货币政策对银行风险承担渠道问题研究 凌 力 ( 西安交通大学经济与金融学院 陕西西安 710061) 摘 要 : 美国在 2008 年爆发的金融危机给我国造成了严重的影响 ,尤
10、其是对银行体系造成了冲击 。 有学者认为银行宽松的货 币政策会导致银行过度的风险承担行为 。 货币政策将会 改变融资成本,风险定价,进一步地影响银行的金融识别以及投资决 策 。 优化货币政策在一定程度上能顾加强银行的风险承担水平 。 本文通过对 货币政策的风险承担渠道进行探讨,期望能为提 出相关的政策建议 。 关键词 : 货币政策 ; 风险承担 ; 渠道 ; 银行 引言 美国 2008 年爆发的金 融危机使得各国的商业银行都 遭受了严重 的打击 。 在危机后各国的学者都对此次 金融 危机爆发的原因去进 行了探讨 。 爆发的原因主要有三 点, 金融机构放松 贷 款,市 场主体过度借 贷,金 融机
11、构杠杆率 过高 。 但本质却是因为长期宽松低利率的货币政策导致 证券化信贷产品膨胀资产 价格泡沫集 聚,使 得经营杠杆一 再提高,过度 的承担风 险,银 行的风险识别积聚到一定的 程度就导致 了危机的发生 。 有研究表明要想保持金融体 系的稳定,就 必须进行货币政策的调 整,只 有改变货币职 能观测,从而 改变银行的风险识 别,才 能作用于实体经济 和金融稳定 。 一 、 货币政策风险承担渠道的作用通道 ( 一) 利率影响估值 、 收入及现金流 货币政策风 险承担渠道的作用通道之一就是利率影 响估值,收入现金流 。 货币 政策对利率在进行调整的时候 能够影响资产的估值,以 及收入现金流 。 这
12、是因为在对利 率进行调整的时候,会出现由于利率的下调导致 借款 人的 资产估值上升,银 行就会因为借款人的资产估值提高 ,对 破产以及违约 乐观估 计,对 风险的评估降 低,增 加了风险 承担 。 发行公司应当不断提高竞争能力 、 经营能 力,改 善经 营环境 、 注重创新 。 通过合 理经营提高自身能力进而有效 的抵抗风险 。 发行公司还应综合考虑资金的充足性和流 动性,提前做好应急方案 。 ( 三) 完善监管制度并建立良 好的内部控制制度 、 加强 风险预警 证监会应进 一步完善发行可转换证券公司的监管制 度 。 首先,证监会应对发行 公司的经营情况以及所选择的 投资项目进行严格审查,按照
13、 证券法 和 公司法 等相 关 法律法规对发行公司进行 规范和约 定,要 求发行公司必须 聘请第三方中介机构如会 计师事务所 、 资产评估机构对发 债进行专项审计,出具专项报告,降低风险 。 加强财务风 险控制是发行公司防范可转换公司债券 融资风险的 另一重要途径 。 发行公司应重点关注流动比 率 、 利息保障倍数 、 速动比 率等各指 标,从 而提高对偿债风 险的防范水 平 。 此 外,对 销售净利率 、 总资产净利率等指 标进行及时 评估和分 析,确 保公司盈利能力的全面提 升, 222 ( 二) 习惯形成 有研究表明消费者的 消费习 惯,消 费结构都会对市场 资产的结构 波动产生影响 。
14、 资产的均衡价格在考虑的时 候要对消费 者的消费水平以及消费习惯进行评估 。 宽松 的货币政策将会导致消费 者的消费水平有所提 高,同 时也 能改善消费者的风险厌恶 程 度,进 一步使得市场的经济活 动膨胀 。 由于消费者的消 费习惯是常年累及 的,当 消费者 的消费习惯不 变,在 宽松的货币政策的影响 下,投 资者会 增加经济活动,这 就意 味着在投资的时 候,对 投资风险的 预估的警惕性会降低,个人更倾向于更多的风险承担 。 ( 三) 杠杆效应 宽松的货币 政策将会导致使得银行的风险容忍度进 一步提高 。 这是因为杠杆率是资本与资本和负债总和的 比值 。 当银行受到外部的 冲击的时 候,银
15、 行为了保证杠杆 比率会进行 产品或者资产的变卖而不是对现有的资本就 行调整,这就导致了在分 子不变的时 候,进 行分母的调 整, 使得原本就上升的资产价 格进一步刺激银行资本的上涨 。 在银行负债不变的情况下,只 有进行资本扩张才能保证原 有的杠杆比 率不变 。 但是在进行资本的扩张的时候资产 的价格也会 跟着改 变,这 就又导致资产价值进一步提升 , 形成周期循环 。 避免转换期 满后股权被稀释情况的发生 。 发行公司应注 重提升财务人员的业务能 力,通 过聘请相关领域专业人员 进行培训,建立激励机制,鼓 励财务人员考取资格证 书,与 时俱进,掌握国家或行业最新政策法规 。 参考文献 : 陈阳 关于可转换公司债券融资风险与防范对策 的研究 青海金融, 2016,( 05) : 48 50 王宁 中国海外上市公 司青睐可转债融 资 N 上 海证券报, 2014,( F04) 梁庆 大秦铁路可转换公司债券融资可行性研究 及方案设计 D 北京: 北京交通大学, 2015 肖唯涵 我国上市公司运用可转换公司债券融资 中的动因及其效应分析 D 江西: 江西财经大学, 2013 作者简介 : 邓兰( 1984 ) ,女,吉 林长春 人,汉族,现 任长春师范 大学计划财务处,会计师,研究方向: 财务会计理论研究 。
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