市场依赖度、资本错配与全要素生产率.docx

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1、我国之所以能够保持三十多年的经济高速增长 ， 资源配置效率的改善做出了重要的贡献 。 加入 金融契约效率的提高 ， 资源配置效率明显得到了提升 ， 由此带来了高速的经济增长 。 在市场竞争过 。 尽管如此 ， 我国资源配置效率仍然较低 ， Hsieh and Klenow 4 发现中国存在严重的资源错配 ， 中国 泉 认为 ， 我国金融资源错置通过直接效应和间接效应引致全要素生产率减损 。 而且目前出现了资源 薇 、 韩剑和郑秋玲 7 基于 HK 模型 ， 分析发现由于金融市场扭曲 、 政府干 配置效率恶化的趋势 ， 邵宜航等 ， ， ， ， ， ， 而 ， ， ， ， ， ， ， ， ， （

2、 双月刊 ） 2018 年第 2 期 （ 总第 93 期 ） 市 场 依 赖 度 、 资 本 错 配 与 全 要 素 生 产 率 李思龙 ， 郭丽虹 （ 上海财经大学 金融学院 ， 上海 200433） 摘要 ： 企业的外部融资决策受到固定资产投资市场依赖度的影响 ， 市场依赖度的差异会影响企业 资本错配情况 进而改变企业的全要素生产率 。 利用产业外部融资依赖度和市场化指数来构建企业的 固定资产投资的市场依赖度 并从微观企业层面研究企业市场依赖度 、 资本错配对全要素生产率的影 响 。 研究发现 ： 国有企业资本错配率对全要素生产率的影响显著为正 高市场依赖度的国有企业资本错 配率对全要素生

3、产率的影响系数更大 ； 非国有企业资本错配率对全要素生产率的影响显著为负 低市场 依赖度的非国有企业资本错配率对全要素生产率的影响系数绝对值更大 。 说明降低非国有企业的资本 错配率能提升其全要素生产率 改善低市场依赖度非国有企业的外部融资环境对企业全要素生产率提升 效果更加明显 。 而对于国有企业 只有减少国有企业的外部融资依赖度才能有效提升其全要素生产率 ， 减少高市场依赖度国有企业的外部融资对国有企业的全要素生产率提升效果更大 。 因此 政府应该有针 对性地制定政策以提升资本使用效率 改善低市场依赖度的非国有企业的融资环境 并限制高市场依赖度 的国有企业的外部融资 这样可以同时提升国有企

4、业和非国有企业的全要素生产率 挖掘经济增长潜力 。 关键词 ： 市场依赖度 ； 资本错配 ； 全要素生产率 ； 产权性质 ； 投资有效性 中图分类号 ： F42； F830 文献标识码 ： A 文章编号 ： 1671-9301（ 2018） 02-0103-14 DOI:10.13269/ki.ier.2018.02.009 一 、 引言 1 WTO 之后 随着对非国有企业市场准入的放开 ， 市场竞争加剧 ， 市场化程度不断提高 ， 如银行市场化和 2-3 程中 经济资源和生产份额逐渐配置到生产率水平更高的企业中 ， 生产率较低的企业被逐出市场 ， 产业 内重组和跨企业的资源再配置不断涌现 这

5、些都缓解了要素价格的扭曲 ， 改善了资源配置效率 ， 提高了 全要素生产率 。 在企业间的生产率水平和所有制结构存在明显差异的条件下 ， 优胜劣汰的市场选择机 制和跨企业的资源再配置成为我国渐进式转轨的驱动力量 ， 并成为产业层面总量生产率增长的重要源 3 的工业企业全要素生产率比美国低 30% 50% ， 而资源错配对这种差距的影响为 49% 。 徐晔和宋晓 5 6 预和行政垄断等因素的存在 中国工业企业资源错配的效率损失从 1998 年开始先下降后上升 ， 呈 “U” 收稿日期 ： 2017-11-08； 修回日期 ： 2018-01-12 作者简介 ： 李思龙 （ 1985 ） ， 男

6、， 山东枣庄人 ， 上海财经大学金融学院博士研究生 ， 研究方向为公司金融 ； 郭丽虹 （ 1970 ）， 女 ， 湖北荆州人 ， 经济学博士 ， 上海财经大学金融学院教授 ， 博士生导师 ， 研究方向为公司金融 。 基金项目 ： 国家社科基金项目 （ 16BJL047） 103 则基 于异质性垄断竞争模型发现 ， 虽然行政垄断和政府所有制干预依然存 型变化趋势 。 靳来群等 在 ， 但中国工业企业资源错配情况却在逐年下降 。 葛鹏等 基于 HK 模型 ， 利用工业企业数据库计算得 生产率的增加 国企业整体全要素生产率比美国低 30% 50% 。 盖庆恩等 认为一个国家的金融市场发展可以有效降

7、低企业外部融资成本 ， 这在外部融 况 。 Rajan and Zingales 。 盛丹和王永进 15 基于行业的融资依赖度研究基础设施对产业的影 资依赖度较高的行业更为明显 响 ， 发现融资依赖度较高的产业受基础设施影响较大 。 安苑和王珺 用长期负债与固定资产之比度量 的模型进行了修正 ， 首先从理论上分析市场依赖度 、 企业资本错配率对全要 本文对 Song and Wu ， 本文综合考虑企业所在 的影响效应 。 相对于仅考虑企业内部因素所度量的产业外部融资依赖度 ， ， ， ， ， 、 16 ， ， ， ， ， ， ， ， t L t t 李思龙 ， 郭丽虹 市场依赖度 、 资本错配

8、与全要素生产率 8 9 出 20042007 年间融资约束给我国工业企业带来了 32% 38% 的全要素生产率损失 。 那么 ， 企业面临的资本错配程度 对其全要素生产率究竟产生了怎样的影响 ？ 从本质上讲 ， 金融 市场的完善可以提升资金融通的效 率 ， 减少企业外部市场融资所受到的约束 ， 从而促进企业全要素 10-11 。 Hsieh and Klenow 4 通过分 析中美工业企业数据 ， 认为企业的资本错配造成中 12 认为资本市场 配置扭曲导致制造业整 体全要素生产率降低了 57 79% 。 这些学者着重分析了制造业整体资本错配对全要素生产率的影 响 ， 但是没有从企业层面进行分析

9、 。 对企业而言 ， 选择融资决策不仅 要考虑企 业内部因素 ， 还要考虑 企业外部因素 。 由于我国国有经济占主导地位 ， 导致影响企业外部融 资的外部因素超过企业的内部 因素 。 地方政府的干预使得国有企业比非国有企业能得到更多的贷 款政策优惠 ， 从而更容易从商业 银行取得贷款 ； 而非国有企业从银行取得贷款的制约条件较多 ， 为借 款所支付的成本费用较高 ， 这种 二元经济结构导致资本在企业之间的配置扭曲 ， 造成企业间资本错配情况较为严重 。 除了产权性质外 不同企业经营业务性质以及企业所在市场成熟程度也制约着企业的外部融资决 策 因此企业固定资产投资的外部市场依赖度影响着企业的投融

10、资决策 ， 进而影响企业的资本配置状 13 14 16 企业外部融资依赖度 认为外部融资依赖度不同的产业受到国家财政行为的影响不同 。 那么 企业融资 的外部市场依赖度的不同是否会导致企业资本错配对全要素生产率的影响差异 ？ 17 素生产率的影响机制 然后从微观企业的角度实证检验了市场依赖度 资本错配率对企业全要素生产率 13， 市场成熟程度和产业的外部融资依赖度构建企业的固定资产投资市场依赖度 ， 并研究市场依赖度的不 同所导致的企业资本错配率对企业全要素生产率的影响差异 。 研究发现 ， 国有企业资本错配率对全要 素生产率的影响显著为正 高市场依赖度的国有企业资本错配率对全要素生产率的影响

11、系数更大 ； 非国 有企业资本错配率对全要素生产率的影响显著为负 ， 低市场依赖度的非国有企业资本错配率对全要素 生产率的影响系数绝对值更大 。 本文可能的贡献主要是 ： 第一 利用产业外部融资依赖度和企业的市场 成熟程度构建企业固定资产投资外部市场依赖度 能更加合理地分析地域性差异对企业外部融资的影 响 。 第二 与大多数研究从国家或行业的角度分析资本错配对整体全要素生产率的影响不同 本文从微 观层面对企业的资本错配率和全要素生产率关系进行实证分析 ， 验证了企业资本错配率对企业全要素 生产率的影响 。 第三 分析得出固定资产投资外部市场依赖度不同的企业的资本错配率对企业全要素 生产率的影响

12、存在差异 并从投资有效性以及市场筛选机制的角度进行解释 。 结合实证检验提出限制 高市场依赖度国有企业外部融资 改善低市场依赖度非国有企业外部融资的建议 。 本文结构安排如下 ： 第二部分为理 论模型 ， 分析资本错配和全要素生产率在微观层面的关系以 及不 同市场依赖度的企业之间资本错配对企业全要素生产率影响的差异 ； 第三部分是研究设计 ； 第 四部分为实证分析 ， 分析资本错配对企业全要素生产率的影响以及对 不同市场依赖度企业的影响差 异 ； 第五部分是研究结论 。 二 、 理论模型 （ 一 ） 企业生产行为与投资决策 企业 i 在时间 t 用生产性资本 、 劳动 、 中间产品投入来组织生

13、产 ， 并分别用 Ki， 、 i， 和 Mi， 来表示 ， 104 t t t t t t t t t t t t t P t t 1 t t t t t t t t t t t t t M t t t t t t t t t Xi， tAi， t t t t Ki， t+1 = （ 1 ） Ki， t = （ 1 ） （ Ki， t + Ii， t） （ 9） 其中 Ki， t为 t 期期初的资本 ， Ii， t为一次性投资且在期初发生 ， 而 Ki， t为 t 时期内的资本存量 ， Ki， t和 V（ Zi， t， Ki， t） = max （ Zi， t， Ki， t； Ii， t） P

14、Ki， tIi， t + Et V（ Zi， t+1 ， Ki， t+1） / （ 1 + r） （ 10） （ t t t t t t t t t t t t t t 1 t t J 加缓慢的原因 。 均衡时有 Pt = Et Pt + 1 ， 故均衡时有 J（ 1 ） / （ 1 + r） 。 t INDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH 并生产出 Qi， 单位的产品 i， 假定企业采用规模报酬不变的 Cobb-Douglas 生产函数进行生产 ： Qi， = Ai， Ki， iLi， iMi， 1 i i （ 1） 其中 Ai， 表示影响产出的随机因素 ， i， 、 i

15、， 分别表示资本和劳动的产出弹性 。 而企业 i 的需求 市场是垄断竞争的 ， 企业需求曲线是一条向右下倾斜的等弹性需求曲线 ： Qi， = Xi， Pi， 1/i （ 2） 其中 Xi， 表示影响企业需求的随机因素 ， i， 表示产品 i 在 t 时刻的价格 ， i， （ 0， ） 表示需求价 格弹性倒数的相反数 。 令 i， 和 mi， 分别表示企业 i 在 t 时刻的工人工资和中间 投入品的价格 ， 对于给定的生产性资本 Ki， ， 企业 i 选择最佳的劳动投入 Li， 和中间产品投入 Mi， ， 以最大化企业的利润 i， ： i， = max Yi， i， Li， mi， Mi， （

16、3） Li， ， i， 其中 Yi， = Pi， Qi， 表示企业 i 的销售收入 ， 那么 ， 通过求解企业 i 关于劳动和中间品投入的一阶条 件 ， 可得企业的利润占收入的比重是一个由 i 和 i 共同决定的常数 ： i， / Yi， = i + i ii （ 4） 并由包络定理可以得到最优化决策方程 ， 解得利润函数为 ： i， = Zi， iKi， 1 i （ 5） 其中 ， i = 1 i（ 1 i） / i + i（ 1 i） （ 6） Zi， = （ i / i） 1/i （ 1 i） 1 i （ i / i， ） i （ （ 1 i i） / mi， ） 1 i i 1/i 1

17、 （ 7） 由 （ 4） 式 、 5） 式和 （ 6） 式可得收入函数为 ： Yi， = （ i / i） Zi， iKi， 1 i （ 8） 从 （ 7） 式可以看出 Zi， ， 包含了影响产出和需求的随机因素以及工资和中间投入品的价格 。 尽管 企业知道如何通过决定劳动和中间产品的投入数量来实现最大利润 ， 但最终与企业投资决策相关的 是 Zi， ， 因此 Zi， 被看作企业盈利能力的概括性描述 。 假定企业不存在资本调整成本 ， 企业 t 期新的投资 Ii， 全部加入到原来的资本存 量中 。 假定企业 每期的资本折旧率为 ， 则资本的运动方程为 ： Ki， 的差别在于前者为时点资本存量

18、， 而后者为时期资本存量 。 假定投资者是风险中立的 ， 投资者 要求未来投资收益的贴现加总最大 ， 则投资决策的最优化方 程为随机贝尔曼方程 ： Ii， 解 （ 10） 式一阶条件 ， 可得最优投资比率是 Zi， / Ki， 的线性函数 ： Ii， / Ki， = （ 1 i） / （ 1 + i， ） Jt /i（ Zi， / Ki， ） 1 （ 11） 其中 i 为企业融资的额外成本 ， t 表示 Jorgensonian 用户的资本成本 ： Jt PKt （ 1 ） / （ 1 + r） Et PKt+1 （ 12） 通过 （ 11） 式可以看出企业的最优投资比例是 Zi， 的增函数

19、， 是 （ 1 + i） / Ji 的减函数 ， 说明企业资 本错配率越高越制约企业投资的增 加 ， 这种现象在非国有企业中更为显著 ， 也是非国有企业投资增 K K 通过 （ 10） 式解一阶条件可得企业资本投入的边际产出等于企业资本投入的边际成本 ： 105 t t t 根据 Hsieh and Klenow （ i， tLi， t） i （ mi， tMi， t） 1 i i （ 14） t t t t t TFPRi， t = （ 1 + i， t） iJii， t = （1+i， t）i 1Jii i （ 1 i i） ii t 关于资本市场扭曲的研究 ， 我们参考 Hsieh an

20、d Klenow 的资本价格完全一样 ， 令其为 pt 。 但是在不完全竞争市场中 ， 资本市场配置并非完全有效 ， 则不同企 Ki t t 关系为 MPi， t / Ki， t 0， 并且资本错配较高企业的边际产出大于资本边际成本 ， 即 ： MPi， t / i，t 0 （ 19） t t t 此 时非国有企业对资金的需求将是无限的 ， 直到 MP / Ki， t 0 并且 MP i， t = MC t t Ki， t i， t Ki t t t t t t 李思龙 ， 郭丽虹 市场依赖度 、 资本错配与全要素生产率 i（ 1 i） Yi， / Ki， = （ 1 + （ 二 ） 资本错配

21、与全要素生产率 i， ） J （ 13） 4 对企业全要素生产率的定义 ， 结合 （ 1） 式可知 ： TFPRi， = Pi， Ai， = Ki， i Yi，由于同一行业内所有企业的 i 和 i 都相同 ， 结合 （ 13） 式和 （ 14） 式及企业生产决策的一阶条件 可得 ： （ 1 i） i i i i （ 1 i i） i+i 1 （ 15） 由 （ 15） 式可得 ： TFPRi， （ 1 i） i 1 i + 1 0 （ 16） 从 （ 16） 式可以看出 ， 正常情况下 ， 企业的资本错配率与企业的全要素生产率成正比 ， 这意味着过 高的资本错配率制约着企业的外部 融资 ， 使

22、企业的边际生产 率停留在较高水平 ， 因而企业的全要素 生产率较高并且高于行业平均水平 。 而资本错配率较低的企业由于 更容易获得资金 ， 从而进行过度 投资 ， 由此使得边际产出低于企业最优投资规模时的水平 ， 并低于社 会平均水平 ， 造成了整个行业的 全要素生产率下降 。 基于此 ， 本文提出假设 ： 假设 1： 整体而言 ， 资本错配对企业全要素生产率 有正向影响，也就是降低企业的资本错配率并 不能提升企业的全要素生产率 。 4 的方法 。 假定资本为一 种商品 ， 则企业 外部融资需要支付的利息为资本的价格 。 如果资本市场配置完全有 效 ， 则所有企业外部融资所支付 K 业所 支付

23、的资本价格并非完全一致 。 资本错配严重的企业在进行外部融资时需要支付更高的价格 ， 企业外部融资实际支付的资本价格为 ： P ， = （ 1 + i， ） PKt （ 17） 结合 （ 13） 式和 （ 16） 式可以看 出 ， 企业的全要素生产率和资本的边际产出正相关 。 本文模型假 定企业在合理的市场条件下制定投资决策 ， 忽略了企业资本边际产出 在达到最高点之前是随着资本 投入的增加而提高的 。 也就是说 ， 假定资本规模在达到资本边际全要素生产率最高点之前 ， 企业愿 意无条件地增加投资 ， 扩大企业规模 ， 而不是按照 （ 13） 式的条件进行投资与生产决策 。 但对于非国 有企业

24、 ， 特别是规模较小 、 行业风险比较高的非国有企业 ， 资本市场认可度不高 ， 很难从资本市场取 得资金 ， 企业只能在边际产出达到最高点之前制定投资与生产决策 。 企业的边际产出和资本存量的 K i（ 1 i） Yi， / Ki， （ 1 + i， ） J （ 18） 对资本错配过高的企业而言 ， 只要能够增加投资 ， 必然会更加充 分利用企业的产能 ， 提高企业的 边际产出 ， 最终提高企业的全要素生产率 。 因此 ， 随着资本错配过高 的企业融资环境的改善 ， 企业的 资本错配率降低 ， 资本的边际产出就会增加 ， 故有 ： K K i， K K i， 。 非国有企 业的全要素生产率为

25、 ： TFPRsmall = MP ， i（ 1 i） i， Li， i Ki， mi， Mi， 1 i i （ 20） 106 TFPRi， t i， t = TFPRi， tMPi， t MPi， t Ki， t MPi， t t t t t t t t ， 征 ， 的方法 ， 剔除了非制造业企业和年产值小于 500 万元的企业 。 考虑到样本中许多企 ， ， P ， 资额进行估计 ， 参考鲁晓东和连玉君 INDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH 则资本错配过高的非国有企业全要素生产率和资本错配的关系为 ： small small K K i， = 1 i（ 1 i） i

26、， Li， i Ki， mi， Mi， 1 i i K i， 0 （ 21） （ 21） 式的含义是 ， 改善资本错配过高的非国有企业融资环境 ， 降低其资本错配率 ， 这些企业 就可以获 得更多的资本 。 随着资本投入的增加 ， 非国有企业的产能得到充分 利用 ， 企业投资的边际产出上升 。 资本错配过高的非国有企业边际产出增加 ， 可以使其全要素生产率上升 。 基于此 ， 本文提出假设 ： 假设 2： 对资本错配率过高的非国有企业 ， 降低资本错配率能够有效提升企业的全要素生产率 ，而 对资本错配率较低即资本过剩的国有企业 减少企业的外部融资才能有效提升企业的全要素生产率 。 （ 三 ）

27、市场依赖度 、 资本错配与全要素生产率 根据 （ 11） 式可知 ， 企业的资本错配率会影响企业的投资决策 ， 进而影响企业的全要素 生产率 ， 但 是企业选择外部融资的数量取决于企业投资对市场的依赖程度 。 一般而言 ， 企业的固定资产投资市 场依赖程度受行业固定资产对外 部融资的依赖度和企业所在市场成熟程度的影响 。 企业固定资产 外部融资依赖程度主要与行业的性 质有关 ， 部分行业固定资产投资 对外部融资依赖度较高 ， 比如造 纸与纸制品业 ， 而有些行业的固定 资产投资外部融资依赖程度较低 ， 比如烟草制品业等 。 市场成熟 程度也会影响企业的外部融资决策 ， 市场机制越完善 ， 企业

28、和银行之 间的信息不对称程度越低 ， 相应 企业获得借款的成本相对较低 ， 取得贷款的成功率就较高 。 由于我国特殊的二元经济结构 ， 国有企业和非国有企业的市场 地位有着显著的差异 。 国有企业 具有政府背景 ， 从银行贷款会有更多 的政策优惠 ， 因此市场经济体系和金融体系也有明显的二元特 18 。 国有企业会充分利用这种融资优势 ， 尽可能多 地从外部市场获得融资 ， 因此国有企业的固定 资产外部市场融资依赖程度较高 。 相比而言 ， 非国有企业对外融资难度较大 ， 特别是中小企业更多 地依靠自有资本和留存收益 ， 因此企 业的固定资产投资中外部融资比重较低 ， 企业的固定资产投资 的市

29、场依赖度较低 。 对市场依赖度 高的国有企业而言 ， 过度的外部融资造成更严重的资本浪费 ， 通 过 （ 16） 式可知限制企业的融资会更加有效地提升企业的全要素生产率 。 而对非国有企业 而言 ， 有些 规模较大 、 市场占有率较高 、 知名度较高的非国有企业由于信息不对称程度较低 ， 融资难度相对较 小 ， 固定资产投资的外部融资比重相对较高 ， 因此市场依赖度较高 。 规模较小 ， 特别是风险较高产业 的非国有企业外部融资难度较大 ， 企业能获得的外部资金过少 ， 其市 场依赖度较低 ， 改善这部分企业 的融资环境 ， 能够有效提升企业的全要素生产率 。 基于此 ， 本文提出假设 ： 假

30、设 3： 市场依赖度越高的国有企业资本错配率对企业全要素生产率的正向影响越大 ， 市场依赖 度越低的非国有企业资本错配率对企业全要素生产率负向影响越大 。 三 、 研究设计 （ 一 ） 数据选取与处理 本文选取 19982007 年的工业企业数据进行分析 数据来源于中国国家统计局 。 对数据的处理借 鉴 Brandt et al 19 业经常改名 而且许多企业法人代码重复 为了体现企业在时间上的匹配 ， 本文参考 Brandt et al 19 的 方法对原始数据进行处理 ， 构建 19982007 年的面板数据 。 对工业增加值以工业品出厂价格指数 进行平减 ， 对劳动报酬用 CPI 进行平

31、减 ， 资本调整根据 RKit = 0 91 RKit + （ NKit NKi（ t 1） ） 100 / Pt 进行折算 ， 其中 RKit 为 实 际 资 本 （ 1993 年 为 基 年 ） ， NKit 表 示 名 义 资 本 存 量 ， t 为 Brandt-Rawski inVestment deflator 指数 。 由于 Pt 到 2006 年为止 2007 年用国家统计局指数替代 1 。 由于中国企业并非规模报酬不变 ， 为了更好地反映中国企业的真实状况 ， 本文采用 OP 法对中 国 企业的资本产出弹性和劳动产出弹性进行了估计 。 由于缺少投资额 数据 ， 我们采用中间投

32、入替代投 20 的方法 ， 估计模型如下 ： 107 t i t Y K 、 ， ， ， ， ， t 述的包含价格因素的指标来衡量全要素生产率 。 为便于计算 ， 我们参考 Hsieh and Klenow t t t t M t t t t t t t 其中 Rt 为无风险贷款利率 ， Yi， t为产出扭曲率 。 这与 Hsieh and Klenow s RtKi， t 1 （ 25） 、 安苑和王珺 16 研究基础上加入市场化指数来衡量企业区域差异性的影 文在 Rajan and Zingales t t 资占固定资产投资比重 表示 李思龙 ， 郭丽虹 市场依赖度 、 资本错配与全要素生

33、产率 lnYit = 0 + klnKit + llnLit + ageit + sstateit + eEXit （ 22） + mmyearm + nnregn + kkindk + i， 其中 ， 代表企业 ， 代表时间 ， it 代表工业增加值 ， it 和 Lit 分别为企业固定资产和从业人员规模 ， yearm、 regn 和 indk 分别代表企业年份 地区和行业的虚拟变量 ， age 表示企业的年龄 ， state 表示企业是 否为国有企业 EX 为企业是否参与出口活动的虚拟变量 。 从估计结果可以看出只有烟草业呈现规模报 酬递增趋势 （ s + s = 1 21 ） 饮料制造

34、业和印刷业规模效应比较显著 其他行业呈现规模效应递减趋 势 而且资本的产出弹性普遍偏低 （ 0 25 左右 ） 只有烟草制品业资本产出弹性较高 （ 0 41） 。 在信贷市场完全有效时 ， 企业外部融资的额外成本为零 。 我们假 定企业的融资成本为银行贷款 的基准利率 ， 当一年中贷款基准利率 变动次数过多时我们选择年中的贷款基准利率 ， 文中采用的贷 款基准利率如表 1。 通过计算得到的资本错配率反映企业实际支付的 债务利息率即 （ 1 + i， ） Rt。 为 了研究具有一般性 ， 我们剔除实际利率过高的企业 ， 即将 si 5 和 si 0 的企业剔除 。 表 1 19982007 年中

35、国人民银行 1 3 年期贷款基准利率 年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 中国人民银行 1 3 年贷款基准利率 （ % ） 7 11 5 94 5 94 5 94 5 49 5 49 5 76 5 76 6 30 7 02 数据来源 ： 中国人民银行官方网站 （ 二 ） 选取变量 1 因变量 全要素生产率 ： 为了更好地对不同行业 、 地区的企业全要素生产率进行对比 ， 本文依据 （ 14） 式所 4 的模型 ， 将中间品作为资本投入 ， 计算包含价格因素的企业全要素生产率和不包含价格因素的全要素生产 率 ， 分别为 ： T

36、FPRsi = PsiYsi Ksi sLsi s ； TFPQsi = P siYsi /（1 ） Ksi sLsi s （ 23） 其中 表示企业产品加总为 行业产品的弹性系数 。 根据 Brandt et al 19 的方法处理得到企业 面板数据 ， 再计算出企业的 TFPRi， ， 以此来衡量企业的全要素生产率 。 2 自变量 （ 1） 资本错配率 ： 为了研究资本错配率对全要素生产率的影响 ， 我们将中间投入品作为资本 品 ， 并考虑其他因素造成的企业产出损失 Yi， ， 得出描述企业生产行为的公式 （ 3） 的修正表达 ： i， = max （ 1 Li， ， i，Yi， ） Yi

37、， i， Li， （ 1 + Ki， ） RtKi， （ 24） 出企业和行业的资本错配率为 ： 4 基本一 致 ， 通过计算得 Ki， = s Li， （ 2） 市场依赖度 （ Market Dependence） ： 本文对市场依赖度衡量主要根据企业 所在行业固定资产 投资的融资依赖度以及市场的成 熟程度 。 考虑到同一产业不同地域的企业市场成熟程度的差异也 会对企业外部融资决策产生影响 ， 而仅靠外部融资依赖度并不能有效反映企业区域化差异 ， 因此本 13 响 。 本文的行业固定资产 投资外部融资依赖度 （ External Financing Dependence， EFD） 用行业外

38、部融 16 ， 市场成熟程度的相关数据来自樊纲等编制的 中国市场化指数 。 108 t t t t t t 、 、 ， 按 、 ， 、 、 ， ， ， ， 。 另外 ， 根据 （ 23） 式和 （ 26） 式可知资 异 、 产权性质差异 、 行业差异 、 资本劳动比率 、 年龄及规模差异 、 ， INDUSTRIAL ECONOMICS RESEARCH 市场依赖度主要用固定资产投资依赖度与市场化指数的乘积表示 ， 即 ： MDi， = EFDi， MIi， （ 26） 其中 ， MDi， 为企业固定资产投资外部市场依赖度 ， EFDi， 为企业所在行业的固定资产投资外部融 资依赖度 ， MI

39、i， 为市场化指数 。 3 控制变量 考虑到企业的异质性受到地区 行业 企业产权性质的影响 本文分别选取企业所在省份 、 2 位数 行业代码 企业是否为出口企业以及企业的产权性质作为控制变量 其中企业产权性质主要分为国有企 业和非国有企业 。 考虑到企业规模 企业年龄会对企业的全要素生产率产生影响 ， 本文也选取企业规 模 企业成立时间作为控制变量 。 其中企业规模是按年份根据企业的总资产取对数衡量 企业的年龄是 当前年份减去企业成立时间 。 由于样本中部分企业成立时间不合理 故对企业的年龄进行修正 。 （ 三 ） 关键变量的描述性统计 首先对全样本企业进行描述性统计 ， 然后按照企业 10

40、年市场 依赖度的平均值进行排序 ， 并分为 等量的两组样本 ， 分别为高市场依赖度企业和低市场依赖度企业 ， 进行分样本描述性统计 ， 并对分样 本各变量进行 t 检验 ， 结果如表 2 所示 。 从表 2 可以看出 ， 高市场依赖度企业的全要素生产率和资本 错配率普遍低于低市场依赖度企业 ， 高市场依赖度企业的总体规模比低市场依赖度企业大 ， 而且高 市场依赖度企业的成立时间普遍早于低市场依赖 度企业 。 从表 3 的分组数据 t 检验结果来看 ， 市场 依赖度不同的企业在全要素生产率 、 资本错配率 、 总资产和企业年龄上都有显著差异 。 表 2 全部企业及分组变量描述性统计 变量 样本数

41、 平均值 标准差 最小值 25% 分位 50% 分位 75% 分位 最大值 全要素生产率 26 130 1 374 1 814 5 735 340 9 728 1 1 647 21 604 全部 样本 企业 高市 场依 赖度 企业 低市 场依 赖度 企业 资本错配率 26 130 1 752 1 129 9 37E 05 0 853 1 559 2 468 4 999 市场依赖度 26 128 4 297 1 861 0 2 869 4 067 5 423 12 18 总资产 26 130 33 301 90 506 174 5 830 13 023 32 787 3 67E + 06 企业年

42、龄 26 130 21 98 16 01 1 10 16 33 106 全要素生产率 13 070 1 332 1 821 9 036 316 9 675 5 1 572 18 424 资本错配率 13 070 1 705 1 115 9 37E 05 0 819 1 501 2 407 4 992 市场依赖度 13 068 3 065 1 09 0 2 247 3 004 3 725 12 18 总资产 13 070 38 217 119 162 174 6 129 13 601 34 291 3 67E + 06 企业年龄 13 070 24 03 15 94 1 10 20 35 106 全要素生产率 13 060 1 417 1 806 5 735 366 3 781 8 1 714 21 604 资本错配率 13 060 1 8 1 142 0 000 89 0 892 1 61 2 535 4 999 市场依赖度 13 060 5 531 1 643 0 471 4 443 5 393 6 451 12 18 总资产 13 060 28 381 46 158 288 5 577 12