银行业竞争能缓解中小企业融资约束吗.docx
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1、。 与此同时，中国银行业市场化改 革使得银行的经营环境与状况也在发生着深刻 一直面临着融资困境 一般而言，现代企业仅仅依靠内部 积累是难以满足全部资金需求的 ，企 业必须选择外部融资 国长期以来 “银行主导型 ”的金融结构决定了中小企业的资金来源主要依赖于银行信贷 （ 第 39 卷 第 4 期 2018 年 4 月 经济与管理研究 esearch on Economics and Management Vol 39 No 4 Apr 2018 DOI： 10 13502 /j cnki issn1000 7636 2018 04 004 银行业竞争能缓解中小企业融资约束吗？ 张金清 阚细兵 内
2、容提要： 本文以中小板和创业板上市企业为研究样本 ，运用 “现金 现金流敏感 性 ”模型对中国银行业竞争 与中小企业融资约束的关系进行实证研究 。 结果表明： 第一，中国中小企业普遍存 在融资困境 ，而 银行业竞争能有 效缓解中小企业融资约束 ，也即 “市场 势力假说 ”成 立，这 为中国近些年来的银行业市场化改革提供实证支持 ； 第 二，企业规模越大，企业的信息模糊程度越低 ，以及金融结 构越是 “市场主导型 ”，则 银行业竞争对中小企业融资 约 束的缓解效果就越好 。 为解决中小企业 “融资难 ”、 “融资贵 ”问 题，中 国应该继续推进银行业的市场化改革 ，促 进 银行业竞争，同时应通过
3、大力发展资本市场来拓宽中小企业融资渠道 。 关键词： 银行业集中度 银行业竞争度 Panzar- osse 模型 “现金 现金流敏感性 ”模型 融资约束 中图分类号： F830 9； F832 1 文献标识码： A 文章编号： 1000 7636（ 2018） 04 0042 13 一 、 问题提出与文献综述 目前，中小企业已发展成为支撑中国经济持续快 速增长的重 要力量 。 截至 2015 年年 底，中 小企业占中 国企业总数的 94 15% ，创造的最终产品和服务价值占国内生产 总值的 60% ，纳 税占国家税收总额的 50% ， 完成了 65% 的发明专利和 80% 以上的新产品开发，吸
4、收了 75% 以上的就业人员 。 但 是，中 小企业的发展却 1 3 的变化，主要表现为银行业准入门槛的降低 、 外资银行的 进入 、 利率市场化改革的推进以及银行经营业务范 围限制的放松，这使得银行有了更多的经营自主权去 追逐利润 ，由 此导致了银行业竞争的加剧 。 那 么，银 行 业竞争的加剧是否有利于缓解中小企业面临的融资约束呢 ？ 这正是本文所要探索的问题 。 1 。 而中 3 5 ，因此银 行业竞 争的变化必然会影响到银行的信贷配给行为 ，继而影响中小企业的融资约束程度 。 关于银行业竞争与中小企业融资约束关系的理 论文献存在两种截然相反的观点 ，即 “信息假说 ”和 “市 场势力假
5、说 ”。 “信息假说 ”认为银行业竞争不 利于缓解中小企业的融资约 束，因 为信息不对称和委托代理 收稿日期： 2017 06 30 基金项目： 国家自然科学基金项目 “我国上市公司大股东违规的行为监测与风险评估 ” 71471043） 作者简介： 张金清 复旦大学经济学院教授 、 博士生导师，上海， 200433； 阚细兵 复旦大学经济学院硕士研究生 。 作者感谢匿名审稿人的评审意见 。 42 些信息比较模糊的客户，这样就会减小企业的信贷可获得性 ， ， ， 8 ， 森和莱文（ Claessens Laeven， 2004， 2005） 的研究结果则支持 “市场势力 假说 ” 。 李志赟（
6、2002） 通过建立一个中 小企业融资问题的分析框架 ，理 论分 决或 缓解中国中小企业的融资困难 ， ， ， 取的结论 相应地，企业的融资成本也会越高，从而导致实 力较弱的小企业无力在危机时刻获得新的融资 程度 的提高能显著缓解中小企业的融资约束的结论 （ esearch on Economics and Management（ No 4， 2018） 经济与管理研究（ 2018 年第 4 期） 问题的存在，银行业竞争程度的加剧使 得银行更难将建立信贷关系的投入成本进行内部化 ，尤 其是对于那 6 。 而 “市场势力 假说 ”则认为银行业竞争有利 于缓解中小企业的融资约束，因为银行业竞争能够
7、增加银行资金配置效率 ，促 使银行加大业务创 新，这 在某 种程度上会扩大企业的信贷可获得 性 。 此 外，在 竞争的环境 下，银 行为了扩大业务也会更有意愿借款给风 险较大的中小企业客户，从而使得更多的中小企业获得银行的贷款 7 。 上述两种矛盾的理论 引发了国内外学者们的大量研究 。 其 中，大 多数国外学者采用哈佛学派提出的 SCP 分析范式，将银行的高集中度和低竞争度等同起来 ，即 认为银行的竞争程度可以通过市场份额 、 HHI 指 数等结构化指标来度量，但得 出的结论不一致 。 彼特森和拉扬 （ Petersen ajan 1995） 、 贝克和莱文 （ Beck Levine 20
8、02） 、 霍查（ Hoxha 2013） 的研究结果支持 “信息假说 ”6， 9 ，而伯杰等（ Berger et al 2004） 、 克莱 10 12 。 在前述学者的研究基 础上，利昂（ Leon 2015） 、 乐福和佩里亚（ Love Pera 2015） 、 瑞安等 （ yan et al 2014） 认为银行业集中度 指标并不能很准确地作为银行业竞争的代理变量 ，因此放弃了传 统 SCP 分析框架下的结构化指标而采用诸 如勒纳指数和 H 统计量等更具微观基础的指标，得出的结论一致支持 “市场势力假说 ”13 15 。 相比较于国外的研究，国内关于银行业竞争与中小 企业融资约束的
9、研究开展得较晚 。 林毅夫和李永军 （ 2001） 基于理论分析认为金融机构 应该向非国有中小金融机构开放 ，如 此才能促进竞 争，继 而从根本上解 1 析得出在引入中小银行之后，银行业的 竞争程度得到加 强，分 散化的金融结构更有利于中小企业的信贷获 16 。 林毅夫等（ 2009） 研究发现 银行集中度越 高，银 行的垄断力量 就越 强，索 要的利率也就越 高， 17 。 在实证 文献中，刘星和蒋水全（ 2015） 在行为金融理论 、 企业组织理论和 信贷融资理论相融合的分析框架下 ，采 用传 统的 SCP 分析范式，将 HHI 指数和贷款市场份额作为银行 竞争程度的代理变量 ，实 证分析
10、得出银行业竞争 18 。 但是考虑到中国的特殊国情，国 家强制性的行政命 令和早期的计划经济体制导致了国有 银行的垄断 ，银 行业集中度的变化主要源于国家政策的驱 动，更 多地 表现为政府行为的结果 。 而银行业竞争度的变化主要源 于银行主体出于成本收益的综合考量 ，更 多地表现 为市场行为的结果 。 因此，在分析中国 银行业竞争对中小企业融资约束的影响时 ，不 宜将银行业集中度作 为银行业竞争的代理变量 19 20 。 综上，相对于国外丰富的研究成果而 言，国 内关于银行业竞争与企业融资约束的研究大多只是基于理 论分析，研究内容也不够完整 。 而本文 拟以深圳证券市场中小板和创业板企业为研究
11、对象 ，实 证 检验中国 银行业竞争对中小企业融资约束的影响 ，相比较于前述文献研究，本文的贡献主要表现为以下三点 ： 首先，本文尝试明确区分银行集中度和竞争度 ，其中集中度指标采用 C 4 和 HHI 指数来度量，竞争度指 标采用 H 统计量来度量，并且结合中国银行业 的实际情况对原始的 “潘萨 罗斯 ” Panzar- osse） 模型进行 改进，从而为理解中国银行业结构变化提供了更直观的证据 。 其次，本文拟借鉴阿尔梅达等（ Almeida et al ， 2004） 的 “现金 现金流敏感 性 ”融资约束识别策略 21 实证分 析中国银行业竞争与中小企业融资的关系 。 研究结果为中国近
12、些年来的银行业 市场化改革提供实证支持 。 最 后，在 实证结果的基础 上，本 文将进一步 考察中小企业的规模 、 中小企业信息的模糊性以及金融 结构的市场化水平对于银行业竞争与中小企业融资 约束二者关系的影响 。 43 了如下筛选： 剔除 ST 类公司 、 金融类公司以及同时发行 A 股和 H 股的公司 ； 阿尔梅达等 （ 2004） 认为并购 ，故本文剔除样本期间主营业务收入增 长率大于 1 的 样本数 据； 剔除上市未满四年的公司以 了并购行为 HHIt = i = 1 MS2it 提出的 “潘萨 罗斯 ”（ Panzar- osse） 模型（ 又称为 H 统 ， 。 但是考虑到中国商业
13、银行与国外银行的市场环境和经营行为存在着差异，本文在保 了充分的验证 量，已有研究大多采用 “利息支出 / 存款总额 ”这一指标来进行度量 ，但是本文认为银行的利息支出不仅 以 2015 年年末为时间依据 ，其中 ST 类公司包括 ST 江化 、 ST 獐岛 、 ST 兴化 、 ST 创疗 、 ST 东晶 、 ST 宇顺 、 ST 人乐 、 ST 鲁 丰 、 ST 中特 、 * ST 蓝丰 、 * ST 舜船； 金融类公司包括山西证券 、 西部证券 、 国信证券 、 第一创业 、 宁波银 行； 同时发行 A 股和 H 股的企业包括浙 H 23 23 经济与管理研究（ 2018 年第 4 期）
14、esearch on Economics and Management（ No 4， 2018） 二 、 实证模型构建 （ 一） 研究样本和数据来源 本文所用银行数 据来源于 Bankscope 银行财务数据库 、 商业银行年报和中国金融年 鉴，时 间区间为 20082015 年 ，选取各年份资产总额前 46 名的商业银行 作为横截面回归样本 。 本文所用的企业数据来 源于国泰安 CSMA 中小板和创业板上市公司数据库 ，缺失的数据通 过查找企业财务年报予以补全 ，并 进行 * 等行为将影响企业融资约束和现金持有政策 ，而当企业 的主营业务收入增长率大于 1 时则预示着企业发生 21 保证有足
15、够的时间序列数据； 为了排除异常值的干扰，本文对所有的连续变量进行了上下 1% 的 Winsorize 缩 尾处理 。 最终样本包括 1 037 家公司，共计 5 320 个 “公司 年度 ”观测值 。 （ 二） 银行业集中度的度量模型构建 银行业集中度是衡量银 行数目和相对规模差异以及决定银行市场结构最基本的度量指 标，本 文采用 C 4 指数和 HHI 指数来度量银行业的集中程度，其公式分别为： 4 C 4t = i = 1 MSit n 其中， MSit 是指第 i 家银行第 t 年所占的贷款市场份额， C 4 指数是指银行业贷款总额 最大的前四家银 行所占贷款市场份额的比重之和 ，其值
16、 越 大，银 行业集中度越 高； HHI 指数将考察对象扩大到全行 业，该 指 数实质是各家银行贷款市场份额的平方和 ，其值越大，银行业集中度越高 。 （ 三） 银行业竞争度的度量模型构建 银行业竞争度是指银行主体出于成本收益的综合考量，所表现出来的是存贷款市场的竞争能力和定价能 力，所以本文采用潘萨和罗斯（ Panzar osse 1987） 22 计法） 来度量银行业的竞争程度 。 从实际应用来看， 统计法的解释能力和稳健性在国外众多研究中已经得到 12 13， 25 留上述经典模型的核心的基础上，结合中国商业银行的特点对关键变量进行修正 。 首 先，关 于资金成本的度 10， 25 之所
17、以选取 2008 年为起始点 ，原因有以下三点 ： 其一，实证研究中所需要的银行数据在 2008 年之 前严重缺失 ，其 中， 2007 年 13 家银行 的数据是完整的，其余银行的数据严重缺失 ，并且部分资产规模较大 的商业银行都是在 2007 年之后才上 市； 其 二， 2008 年全球金融危机会 给 整个银行业带来外生的冲击 ，导致银行业出现结构性变化； 其三，在后续实证研究中计算企业信息模糊指数需要使用企业的无形资产净 额的一 阶滞后项，而这一指标在 2007 年新会计准则实施之后其统计口径发生了变化 。 由于信息披露等因素 ， Bankscope 数据库的部分指标存在缺失 ，虽然大部
18、分缺失的数据可 以通过查找各银行的年报进行补全 ，但 仍有部 分数据无法查找，对此本文采取了以下方法 ： 对于资产规模较小且数据缺失严重的银行，本文直接剔除； 而对于一些资产规模较大的银 行，缺 失 的数据通过纵向补充法（ 也即趋势平滑法 ，适用于部分银行个别年份 数据缺失的观测值 ） 和横向对比法 （ 即采用同等规模银行类比的方法 ，适 用于连续多个年份数据缺失的观测值 ） 进行补全 。 * * * * * * * * * * 江世宝 、 东江环保 、 比亚迪 、 山东墨龙 、 金凤科技 。 44 本； 其次，关于人力成本和资本成本的度量，国外研究大多采用 “员工费用（ 工资支出） / 员工
19、数量 ”来度量 ，但 ，而资本成本的度量则一般采用 “折旧额 / 固定资产 ”这一指标作为其代理变量 24，但是人力成本和资 量 债额） ”来度量 。 关于控制变量的选取，本文借鉴克莱森和莱文（ 2004） 的做法 ，采用代表银行规模和银行风险 H 市场竞争程 度 23 的现金流以现金或现金等价物的形式留存于企业内 部 ，从 而表现出更为强烈的 “现金 现金流敏感性 ” 。 国内大量研究采用 “现金 现金流敏感性 ”模型对企业融资约束进行度量 梅达等（ 2004） 的研究 t t t t t t t t ， 23 esearch on Economics and Management（ No
20、4， 2018） 经济与管理研究（ 2018 年第 4 期） 仅包含银行的存款利息支出，还有银行其他负债的利息支出，故本文采用 “利息支出 / 有息负债额 ”度量资金成 23 是由于中国银行 业员工数量这项指标没有披 露，所 以国内研究一般采用 “营业费用 / 总资产 ”作为其代理变 24 25 本成本这两个指标中均包含固定成本这一项，代理部分有重合，综合考虑，本文采用 “非利息支出 / （ 期末总资 产 期末有息负债额） ”作为人力资本和资本成本两项指标的综合代理变量，其依据在于，中国银行雇员的薪酬 和福利支出等人力成本以及房屋设备管理维修费 、 折旧费等在内的各项资产的资本成本已经成为银行
21、非利息 支出中主要的组成部分 。 综上，本文采用 “双投入 H 值法 ”构建的银行业收入函数为： lnIN EV = 0 + 1 lnPF + 2 lnPO + 1 lnEQ + 2 lnLIQUID + 3 lnASSET + （ 1） H： H = 1 + 2 （ 2） 构建的均衡检验方程 为 ： ln OA = 0 + 1 lnPF + 2 lnPO + 1 lnEQ + 2 lnLIQUID + 3 lnASSET + E： E = 1 + 2 其中， 为根据 Panzar- osse 模型计算得到的银行业竞争度 。 E 为均衡检验指数 。 IN EV 代表银行的营业 收入与总资产的比
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- 关 键 词：
- 银行业 竞争 缓解 中小企业 融资 约束
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