迪贝电气：迪贝电气：公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告（2022）.PDF

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1、 浙江迪贝电气浙江迪贝电气股份有限公司股份有限公司公开发行公开发行 A 股股 可转换公司债券可转换公司债券跟踪跟踪评级评级报告报告（2022） 项目负责人： 盛京京 项目组成员： 王君鹏 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 5 月 27 日 2 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不

2、存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级

3、报告的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的

4、任何后果承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng D

5、istrict,Beijing, 100010 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 浙江迪贝电气股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 A+，评级展望为稳定； 维持“迪贝转债”的债项信用等级为 A+。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年五月二十七日 2022跟踪 0353 4 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin Intern

6、ational Credit Rating Co.,Ltd. 评级观点评级观点：中诚信国际维持浙江迪贝电气股份有限公司（以下简称“迪贝电气”或“公司” ）的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；维持迪贝控股有限公司（以下简称“迪贝控股” ）的主体信用等级为 A+，评级展望为稳定；维持“迪贝转债”的债项信用等级为 A+，该债项级别考虑了迪贝控股提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际肯定了迪贝电气的客户资源、 技术优势及费用管控良好、 盈利水平提升等方面对其信用实力提供了有力支撑； 但中诚信国际也关注到公司对单一客户有较高业务依赖度、产能和业务规模受限及经营获现减少等因素可能对公司

7、经营及整体信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 迪贝电气（合并口径）迪贝电气（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 10.84 11.51 12.68 12.70 所有者权益合计（亿元） 6.91 7.20 7.86 7.98 总负债（亿元） 3.93 4.31 4.82 4.72 总债务（亿元） 2.40 2.67 3.12 3.23 营业总收入（亿元） 6.92 7.29 11.38 2.74 净利润（亿元） 0.41 0.42 0.79 0.12 EBIT（亿元） 0.51 0.63 1.05 - EBITDA（亿元） 0.74 0.87 1.29 -

8、 经营活动净现金流（亿元） 0.68 0.95 0.30 0.14 营业毛利率(%) 14.59 13.51 14.32 11.68 总资产收益率(%) 5.66 5.64 8.71 - 资产负债率(%) 36.27 37.43 38.04 37.16 总资本化比率(%) 25.75 27.06 28.40 28.82 总债务/EBITDA(X) 3.24 3.07 2.42 - EBITDA 利息倍数(X) 21.47 6.46 8.84 - 迪贝控股（担保方，合并口径）迪贝控股（担保方，合并口径） 2019 2020 2021 总资产（亿元） 12.88 13.43 14.81 所有者权益

9、合计（亿元） 7.47 7.91 8.77 总负债（亿元） 5.40 5.53 6.05 总债务（亿元） 3.65 3.57 4.13 营业总收入（亿元） 6.99 7.30 11.52 净利润（亿元） 0.46 0.50 0.77 经营活动净现金流（亿元） 0.59 0.85 0.27 资产负债率(%) 41.94 41.13 40.83 总资本化比率(%) 32.79 31.11 32.01 注：中诚信国际根据 20192021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 客户资源优势客户资源优势显著显著。长虹华意压缩机股份有限公司（以下简称“长虹华意”）系全球领

10、先的冰箱压缩机供应商，公司与其及下属子公司签订了战略合作协议， 并与丹佛斯集团等其他国内外知名制冷压缩机生产企业建立了长期稳定的供应关系， 有效保障了公司在订单获取上的优势。 维持维持一定技术优势一定技术优势。 公司直流变频压缩机电机产品实现了家用冰箱、车载冰箱规格全覆盖，同时系国内少数在商用压缩机电机领域拥有自主核心技术的电机生产企业。2021 年以来申请专利 16 项，其中发明专利 6 项，保持一定技术实力，家用压缩机电机的配套生产能力较强。 费用管控良好，盈利水平提升费用管控良好，盈利水平提升。得益于收入规模上升、毛利率增加以及良好的费用管控，净利润同比大幅增长，且期间费用率处于较低水平

11、。 关关 注注 对单一客户对单一客户有较高业务依赖有较高业务依赖度。度。 公司对长虹华意系统内在销售订单及原材料采购等方面具有较强的依赖程度， 来自其收入规模达 70%以上， 来自其原材料采购金额达 50%以上， 较高的业务依赖程度在一定程度上限制了公司的议价能力。 产能和业务规模受限。产能和业务规模受限。 目前公司产能情况与国外相关企业仍有一定差距，规模相对有限，一定程度上限制了其订单的承接和业务的开展。 经营获现减少经营获现减少。受原材料价格上涨及产销规模扩大影响，2021年末存货和应收款项规模上升，资金占用增加，加之收到的政府补贴和税收返还减少，当年经营活动净现金流下降较多。 评级展望评

12、级展望 中诚信国际认为，浙江迪贝电气股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级可能触发评级上调上调因素。因素。业务规模持续扩大，资本实力进一步增强；经营获现能力显著提高，利润水平持续攀升，偿债能力显著增强。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。 受行业竞争激烈及客户集中度较高等因素影响，业务运营不及预期，盈利能力和偿债能力大幅弱化。 本次跟踪本次跟踪债项情况债项情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额（亿元）发行金额（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特

13、殊条款特殊条款 迪贝转债 A+ A+ 2021/06/10 2.30 2.2972 2019/10/232025/10/22 回售，赎回 注：债券余额为截至 2022 年 3 月末数据。 5 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 本次跟踪的可转债募集资金使用与募集说明

14、书承诺的用途、使用计划及其他约定一致，截至2021 年 12 月 31 日公司累计使用募集资金投入募投项目 1.81 亿元， 尚未使用的募集资金按相关要求存放于募集资金专户中。截至 2022 年 3 月 31 日，累计共有 210,000 元“迪贝转债”转换为公司股票，累计转股数量为 14,878 股， 债券余额为 229,720,000元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2022 年一季度GDP同比增长4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现

15、，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续

16、放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。 从价格水平来看， 受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不

17、仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长”，因此“政策发力应适当靠前，及时动用储备政策工具”

18、，我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。 财政政策的发力空间依然存在， 与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约 6 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债

19、券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳

20、健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注近期关注 2021 年一季度，家电行业延续高增长态势年一季度，家电行业延续高增长态势，但，但 4 月月以来增速以来增速逐渐逐渐放缓放缓；长期能效标准的提升和消费趋长期能效标准的提升和消费趋势的积极变化使得制冷电机势的积极变化使得制冷电机未来未来仍仍具备具备一定的发一定的发展空间展空间 电机应用遍及信息处理、家用电器、汽车电气设备、国防、航空航天、工农业生产等各个领域，其中以家用、商用电器和汽车

21、工业领域的应用最为广泛。 2021 年一季度，家电行业延续高增长态势，但4 月以来受高基数和出口订单放缓以及国内地产行业下行的影响，冷柜、冰箱、空调等多类产品产量增速减缓，并在下半年出现同比下滑。家用空调方面，国内家庭空调保有量已达新高，城市市场基本饱和，农村市场虽有增量但尚未形成支撑，空调内需依然处于弱复苏过程中，受益于海外订单较好，2021 年产量仍同比上升 3.81%，但尚未恢复至疫情前水平。家用冰箱方面，疫情导致海外冰箱工厂正常生产受到影响，部分订单转移至国内，2021 年全国家用冰箱产量同比下降 0.25%，销量中出口同比增长 2.33%，是行业发展的主要动力。同时，消费升级带来变频

22、及智能产品比重的提升，空调新能效标准带动了更新换代需求，为未来电机行业的发展带来一定空间。我国家电用电机主要为下游压缩机厂商配套，双方合作较为稳定，但行业竞争仍然较为激烈。 图图 1：近年来我国家用空调、电冰箱产量情况：近年来我国家用空调、电冰箱产量情况 资料来源：国家统计局，中诚信国际整理 商用电机方面，生鲜电商、无人零售市场及便利店行业的快速发展带动轻型商用压缩机电机的产销量增加，同时复式住宅、高级公寓、别墅及商用地产面积的增加，有效刺激了中央空调需求增长。受益于上述因素，我国商用压缩机产销量呈快速增长趋势，以全球主要制冷压缩机厂商之一的长虹华意为例，20192021 年商用压缩机销量分别

23、为480 万台、550 万台和 726 万台，同比分别增长25.6%、14.38%和 32.00%。但高端商用压缩机电机市场仍被国外企业垄断，内资企业竞争激烈，毛利率不高。 随着多国放松疫情管控措施并实施大规模财政刺激和货币宽松政策，全球经济逐步复苏，海外房地产市场在疫情冲击后强劲上升，同时居家办公人数增加且时间延长，人们对于食物储存的要求继续提升，欧美部分国家对冰箱冷柜的需求依然旺盛， 为电机需求提供良好支撑， 加之产业结构升级、消费趋势发生积极变化，未来电机行业仍将稳健发展。 法人治理结构完善法人治理结构完善，实行资金集中管控，对外担保实行资金集中管控，对外担保控制控制严格严格 7 浙江迪

24、贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 公司严格遵照相关法律法规等要求，规范运作，建立了较完善的法人治理制度和运行有效的内部控制体系。 公司设立股东大会、 董事会及监事会，董事会下设审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、战略投资委员会，经营层下设技术中心、供应部、销售部、财务部、仓储部等职能部门，法人治理结构较为完善。资金管理方面，公司对下属子公司实行资金集中管控。此外，公司在对外担保方面控制严格，实施集中管理，各子公司不允许进行对外担保。 截至 202

25、2 年 3 月末，公司总股本为 13,001.49万股，迪贝控股和吴储正的直接持股比例分别为 47.82%和 16.50%，其中迪贝控股股东系吴建荣和吴储正，双方持股比例分别为 80.00%和 20.00%，双方系父女关系，公司实际控制人为吴建荣和吴储正父女。 受益于稳定的客户关系，受益于稳定的客户关系，公司在订单获取上具备一公司在订单获取上具备一定优势，定优势，2021 年年产品产品销量和销售收入增加销量和销售收入增加较多较多；但但对单一客户的高度依赖使对单一客户的高度依赖使其销售环节其销售环节议价能力受议价能力受限限 公司系我国家用压缩机电机的主要生产企业之一，已完成对变频冰箱压缩机的全系

26、列产品覆盖，实现驱动控制与变频电机的系统应用，同时公司也是国内少数在商用压缩机电机领域拥有自主核心技术的电机生产企业，细分产品种类齐全。 2021 年公司主要产品家用压缩机电机和商用压缩机电机收入均实现较快增长，并带动营业总收入同比增长 56.20%；从收入构成看，家用压缩机电机收入占公司营业总收入的比重维持在 50%以上。2022 年一季度，得益于良好的订单获取，公司营业总收入延续增长态势，同比增长 12.39%。表表 1：公司主营业务收入构成公司主营业务收入构成（万元、万元、%） 业务类别业务类别 2019 2020 2021 2022.Q1 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金

27、额 占比占比 金额金额 占比占比 家用压缩机电机 35,474.21 51.29 39,698.97 54.48 61,636.01 54.16 16,587.11 60.51 商用压缩机电机 28,749.37 41.57 26,381.41 36.21 38,791.44 34.08 8,615.48 31.43 其他 820.57 1.19 602.31 0.83 776.82 0.68 314.31 1.15 主营业务收入主营业务收入 65,044.15 94.05 66,682.69 91.52 101,204.27 88.92 25,516.90 93.09 营业总收入营业总收入

28、69,158.81 100.00 72,862.95 100.00 113,809.04 100.00 27,410.50 100.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理从产品销量来看，疫情背景下居家办公人数增加且时间延长，居民囤积食物的需求攀升，对冰箱冷柜的需求加大，作为冰箱冷柜核心部件的家用压缩机电机销量保持增长； 同时基础设施建设、 “煤改电”改造使得商用压缩机电机下游需求保有一定韧性，2021 年其销量亦有所增加。公司采用成本加成的定价方式，以“原材料价格+辅料价格+制造费用+管理费用+合理利润”的原则确定销售价格，2021年以来主要原材料价格涨幅较大并向下游传导，使得产品销售均价随

29、之上升。 表表 2：公司公司主要产品销售主要产品销售情况情况（万台、元万台、元/台、万元）台、万元） 项目项目 指标指标 2019 2020 2021 2022.Q1 家用压缩机电机 销售数量 960.34 1,134.54 1,392.38 361.57 销售均价 36.94 34.99 44.27 45.88 销售金额 35,474.21 39,698.97 61,636.01 16,587.11 商用压缩机电机 销售数量 229.54 180.78 205.57 48.52 销售均价 125.25 145.93 188.70 177.56 销售金额 28,749.37 26,381.41

30、 38,791.44 8,615.48 8 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司系长虹华意及其下属子公司加西贝拉和华意荆州的战略供应商，合作关系稳固。长虹华意系全球知名冰箱压缩机供应商， 2021 年压缩机产销量分别为 6,907 万台和 6,792 万台，继续位列全球冰箱压缩机行业首位，全球市场份额保持在 20%以上。 2021 年以来公司对长虹华意及其子公司合计收入规模占主营业务收入比重维持在 70%左右，

31、客户集中度很高。同时，公司与全球知名制冷电器供应商丹佛斯集团具有较长的合作历史，公司系其最大的内资供应商， 2021 年供货量占丹佛斯整体采购量的比重超过 40%。此外，公司还开拓了日本松下和德国比泽尔等商用压缩机电机客户，随着订单逐步增加，预计未来客户集中度会有所下降。 表表 3：公司主要客户收入占主营业务收入比重公司主要客户收入占主营业务收入比重(%) 2019 2020 2021 长虹华意及其子公司长虹华意及其子公司 70.47 69.06 71.36 其中：长虹华意 21.74 25.16 25.80 加西贝拉 32.52 33.34 35.41 华意荆州 10.46 10.56 10

32、.15 华意巴塞罗那 5.75 - - 丹佛斯集团丹佛斯集团 20.14 19.02 16.99 合计合计 90.61 88.08 88.35 注：2020 年起，因长虹华意采购体系的调整，公司原供给华意巴塞罗那的电机改为销售给景德镇华意， 由景德镇华意再内部销售给华意巴塞罗那，故 2020 年以来无相关数据。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 中诚信国际认为，中诚信国际认为，公司与战略客户关系稳定有助于订单获取和稳健运营， 2021 年以来产品产销量保持增长，但整体业务易受下游需求波动影响，且客户和供应商集中度高使公司议价能力受限。且目前公司产能情况与国外相关企业仍有一定差距，规模相对有限

33、，一定程度上限制了其订单的承接和业务的开展。中诚信国际将持续关注行业变化对公司业绩的影响及新客户拓展情况。 公司公司具备一定技术优势具备一定技术优势，跟踪期内产品跟踪期内产品产量产量保持保持增增长长，产能利用率维持在较高水平，产能利用率维持在较高水平 2021 年以来， 公司继续加大研发方面的资本和人力投入，现拥有研发人员 120 名，2021 年研发费用 4,538.32 万元， 同比增长 38.65%，占营业总收入的比重为 3.99%；当年公司申请专利 16 项，其中发明专利 6 项，获得实用新型专利授权 5 项，完成新产品鉴定 5 项，申报省级新产品试制计划 12 项，家用空调压缩机电机

34、在客户处通过小批量验证。 通过加大人员招聘、挖掘内部产能等措施，2021 年以来公司家用压缩机电机的产能有所增加；受益于终端需求旺盛，公司订单获取情况较好，跟踪期内主要产品产量均实现同比增长，产能利用率维持在较高水平。 表表 4：公司主要产品产能及产量情况公司主要产品产能及产量情况（万台万台/年、万台、年、万台、%） 产品产品 2019 2020 2021 2022.Q1 产能产能 产量产量 利用率利用率 产能产能 产量产量 利用率利用率 产能产能 产量产量 利用率利用率 产能产能 产量产量 利用率利用率 家用压缩机电机 1,040 973.22 93.58 1,120 1,158.67 10

35、3.45 1,450 1,416.86 97.71 1,540 325.34 84.50 商用压缩机电机 240 230.46 96.03 240 183.89 76.62 240 209.86 95.39 240 50.92 92.58 注：2022 年一季度产品产能和产能利用率经过年化处理。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司公司以客供材料为主，以客供材料为主，对单一供应商依赖度较高对单一供应商依赖度较高；大宗商品价格大宗商品价格上涨对公司盈利影响有限上涨对公司盈利影响有限，但，但辅料辅料、能源能源等等自采原材料自采原材料价格价格上行上行仍仍使使公司公司面临面临一定一定的的成本控制成本

36、控制压力压力 公司最主要的原材料为硅钢片、漆包铜线及漆包铝线等金属材料，原材料采购成本占主营业务成本比重超过 80%。为加强与客户战略合作关系，同时规避大宗原材料价格波动风险，公司大宗原材料分别向长虹华意及其子公司 （加西贝拉、 华意荆州）采购，2021 年对其采购占比为 52.73%，公司对单一供应商依赖程度较高。此外，公司亦向独立第三 9 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 方采购大宗原材料和辅料。结算方面，公司大规模采用客供原材料，成本与价格

37、具有联动关系，产品定价时会反映原材料采购成本，采购款与销售款也存在一定规模的冲抵。 2021 年以来，随着大宗商品价格上涨，公司主要原材料价格均有明显上升，但在成本与价格联动的定价机制下，对公司利润影响相对有限，但辅料价格的上涨以及能源、运费等价格上升仍使公司面临一定的成本控制压力。 表表 5：公司公司主要主要原材料采购原材料采购情况情况（吨、万元吨、万元/吨吨） 原材料原材料 采购方采购方 2019 2020 2021 2022.Q1 采购量采购量 采购均价采购均价 采购量采购量 采购均价采购均价 采购量采购量 采购均价采购均价 采购量采购量 采购均价采购均价 硅钢片 长虹华意及其子公司 3

38、1,265.96 0.51 34,041.84 0.51 42,452.86 0.81 11,415.42 0.72 第三方 15,936.50 0.46 11,090.22 0.46 27,125.10 0.72 4585.92 0.61 合计 47,202.46 0.49 45,132.06 0.50 69,577.96 0.78 16,001.34 0.69 漆包铜线 长虹华意及其子公司 1,136.63 4.96 1,267.12 5.02 1,572.75 6.62 422.38 6.94 第三方 1,557.11 4.81 1,430.51 5.02 1,859.07 6.66 4

39、64.36 6.91 合计 2,693.74 4.88 2,697.63 5.02 3,431.82 6.64 886.74 6.92 漆包铝线 长虹华意及其子公司 1,487.33 2.47 1,857.11 2.40 2,284.70 2.75 519.91 2.90 第三方 756.88 2.50 775.47 2.40 944.45 2.69 339.46 2.95 合计 2,244.21 2.48 2,632.58 2.40 3,229.15 2.73 859.37 2.92 资料来源：公司提供，中诚信国际整理公司在建项目聚焦产线扩产与技改升级，公司在建项目聚焦产线扩产与技改升级，可

40、转债募可转债募集资金基本能够满足集资金基本能够满足投资需求，未来资本支出压力投资需求，未来资本支出压力较小较小 公司一直致力于成为全球压缩机电机领军企业，通过技术创新促进内生发展，逐步实现电机生产信息化、 自动化， 实现从 “单一电机本体” 向 “电机+控制系统方案” 的产品升级。 为实现上述战略规划，公司于 2019 年 10 月发行“迪贝转债” ，投资建设高效家用空调压缩机电机建设项目、变频压缩机电机控制器建设项目和智能仓储物流与信息化管理平台建设项目， 计划总投资 2.57 亿元， 截至 2021年末，已累计投资 1.81 亿元，可转债募集资金基本能够满足剩余投资需求，未来资本支出压力较

41、小。表表 6：截至截至 2021 年末公司在建年末公司在建项目情况（项目情况（万万元）元） 项目名称项目名称 计划总投资计划总投资 计划投入募集资金额计划投入募集资金额 已投资金额已投资金额 预计完工时间预计完工时间 高效家用空调压缩机电机建设项目 15,591.00 13,128.80 12,421.21 2022 年 6 月 变频压缩机电机控制器建设项目 3,578.00 3,074.00 2,194.12 2022 年 6 月 智能仓储物流与信息化管理平台建设项目 6,518.00 6,267.00 3,459.32 2022 年 6 月 合计合计 25,687.00 22,469.80

42、 18,074.65 - 资料来源：公司提供，中诚信国际整理财务分析财务分析 以下财务分析基于经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20192021 年审计报告， 以及未经审计的 2022 年一季度财务报表，财务数据均为各期财务报告期末数。 跟踪期内，跟踪期内，公司在现有定价模式下加强成本控制公司在现有定价模式下加强成本控制，2021 年年营业营业毛利率毛利率有所有所回回升升；费用；费用管控良管控良好，好，期间期间费用率下行费用率下行，整体利润水平同比提升，整体利润水平同比提升 公司产品单价与主要原材料价格联动，单台加工费相对稳定，同时公司通过加强成本控制对冲辅料价格

43、和用工成本的上涨， 2021 年营业毛利率小幅回升；2022 年一季度公司新厂区固定资产折旧增 10 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 加， 且铝锭等辅料以及能源、 运费等价格同比上涨，使得当期营业毛利率有所下降。 表表 7：公司公司主营业务主营业务毛利率构成毛利率构成(%) 项目项目 2019 2020 2021 2022.Q1 家用压缩机电机 14.89 13.85 14.21 11.37 商用压缩机电机 14.12 13.21 11.09

44、8.62 主营业务毛利率主营业务毛利率 14.77 13.71 13.15 10.72 营业毛利率营业毛利率 14.59 13.51 14.32 11.68 资料来源：公司提供 期间费用方面，2021 年公司期间费用有所上升，主要系以研发项目投入为主的管理费用增加较多所致；受利息收入和汇兑收益减少影响，财务费用略有上升。由于 2021 年公司营业收入同比大幅增加，当年期间费用率有所下降，并处于行业内较低水平。 公司利润总额主要由经营性业务利润构成，得益于业务规模扩大和营业毛利率提升，2021 年经营性业务利润和利润总额分别同比增长 77.79%和83.33%，EBIT 和 EBITDA 均随利

45、润总额上升，盈利水平显著提高，盈利指标总体亦有改善。此外，公司分红情况稳定，近年来现金分红占归属于上市公司普通股股东的净利润的比例维持在 30%以上。 表表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 2019 2020 2021 2022.Q1 期间费用合计 0.51 0.55 0.75 0.18 期间费用率 7.38 7.52 6.58 6.58 经营性业务利润 0.51 0.51 0.91 0.14 利润总额 0.47 0.50 0.91 0.15 EBITDA 利润率 10.70 11.93 11.32 - 总资产收益率 5.66 5.64 8.71 -

46、 注：中诚信国际分析时，将研发费用计入管理费用。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 随着经营业务稳步推进，随着经营业务稳步推进， 2021 年年以来以来总资产和总资产和所有所有者权益者权益保持增长保持增长，财务杠杆水平较为，财务杠杆水平较为稳定稳定 随着经营业务稳步发展和在建项目的推进，2021 年以来公司资产总额有所增加， 资产结构维持稳定。具体来看，期末货币资金下降较多，主要系支付材料和工程款及人员工资增加、购买银行理财产品所致；应收票据和应收账款随产销规模扩大而呈上升趋势；受原材料价格上升和公司扩大库存规模影响，存货规模同比增加较多。应收账款对象主要为长虹华意及其下属子公司，占比为

47、 50.55%， 账龄主要集中于 1 年以内，且按照 3%比例计提坏账准备， 2021 年末已累计计提坏账准备 0.10 亿元。 非流动资产主要为固定资产和在建工程，随着部分在建工程转固，年末固定资产增加较多，在建工程相应减少。 表表 9：近年来公司主要资产情况（亿元、近年来公司主要资产情况（亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 货币资金 3.90 3.24 2.18 2.71 应收票据 0.76 1.19 1.56 1.64 应收账款 0.97 1.07 1.35 1.18 存货 1.11 1.14 2.06 2.03 流动资产流动资产 7.27 7.34 8.04 8.0

48、4 固定资产 1.52 1.42 2.54 2.48 在建工程 1.23 1.86 1.18 1.29 非流动资产非流动资产 3.57 4.17 4.64 4.66 总资产总资产 10.84 11.51 12.68 12.70 注：中诚信国际分析时，将应收款项融资计入应收票据。 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 从负债结构来看，流动负债占总负债的比重继续上升，其中应付账款和应付票据上升主要系支付给供应商的材料款增加所致；其他应付款受部分工程设备款结算影响，规模有所下降。非流动负债规模整体稳定，与项目投资周期较为匹配。受益于利润积累，公司所有者权益保持增长，财务杠杆水平较为稳定，并仍处于行

49、业内较好水平。 表表 10：近年来公司主要近年来公司主要负债负债和权益和权益情况（亿元、情况（亿元、%） 2019 2020 2021 2022.3 应付票据 0.53 0.69 1.01 1.09 应付账款 0.35 0.57 0.90 0.76 其他应付款 0.78 0.59 0.31 0.22 流动负债流动负债 1.82 2.05 2.49 2.36 应付债券 1.85 1.97 2.09 2.11 非非流动负债流动负债 2.11 2.26 2.33 2.36 短期债务 0.55 0.70 1.03 1.12 总债务总债务 2.40 2.67 3.12 3.23 实收资本 1.00 1.

50、30 1.30 1.30 未分配利润 3.00 3.24 3.82 3.95 所有者权益所有者权益 6.91 7.20 7.86 7.98 资产负债率 36.27 37.43 38.04 37.16 总资本化比率 25.75 27.06 28.40 28.82 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 存货存货和应收款项资金占用增加和应收款项资金占用增加等等导致导致 2021 年经营年经营 11 浙江迪贝电气股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 活动现金净流入同比