蓝帆医疗：蓝帆医疗股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 1 蓝帆医疗股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 蓝帆医疗股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 蓝帆转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额 到期 兑付日 蓝帆转债 31.44 15.22 2026/5/28 注：1、上述债券仅包括由联合资信评级且截至 2022 年 3 月末尚处于存续期的债券；2 发行规模和债券余额的单位为“亿元” 评级时间：2022 年 5 月 30 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级

2、方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 3 经营分析 2 财务 风险 F1 现金流 资产质量 3 盈利能力 1 现金流量 1 资本结构 2 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至

3、高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“公司” ）健康防护产品和心脑血管产品产销量保持增长，营业收入规模稳步提升，债务规模显著下降，财务弹性良好。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到2021 年以来，公司心脑血管产品国内受执行集采政策影响销售价格大幅下降，海外受疫情反复影响业务恢复水平有限，公司

4、对前期并购资产计提大额商誉减值准备，健康防护产品售价显著下降，原材料价格波动显著，盈利能力下降等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，随着公司在研产品管线的稳步落实以及销售网络价值的不断拓展，公司整体实力有望进一步增强。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为AA，维持“蓝帆转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 优势 1 2021 年，公司健康防护产品产销量年，公司健康防护产品产销量保持保持增长，产销率保增长，产销率保持在较高水平。持在较高水平。 目前， 公司拥有超目前， 公司拥有超 500 亿支的各品类手套亿支的各品类手套产能产能。2021 年健康防护产品产量和销量保持

5、增长，分别达到 268.02 亿支和 261.23 亿支，产销率维持良好水平。 2 2021 年，公司营业收入规模年，公司营业收入规模持续增长，收入实现质量良持续增长，收入实现质量良好好。2021 年，公司实现营业收入 81.09 亿元，保持增长态势，现金收入比为 101.96%，收入实现质量良好。 3 跟踪期内，跟踪期内， 公司有息债务规模大幅下降， 现金类资产殷实，公司有息债务规模大幅下降， 现金类资产殷实，财务弹性良好。财务弹性良好。截至 2021 年末，公司全部债务规模有所下降，债务结构中短期债务占比很低；公司现金类资产储备殷实，财务弹性良好。 关注 1. 心脑血管产品受心脑血管产品受

6、政策调整政策调整及全球疫情及全球疫情影响明显影响明显，公司公司并购并购的以心脏支架业务为主心脑血管产品业绩不及预期的以心脏支架业务为主心脑血管产品业绩不及预期，公司，公司对前期并购形成商誉计提大额减值准备对前期并购形成商誉计提大额减值准备。2020 年 11 月，国家组织冠脉支架集中带量采购结果开标，支架价格大幅下降，叠加疫情对全球业务的持续冲击，造成公司前期并购心脏支架业务的业绩不及预期；2021 年，公司对前期并购形成商誉确认减值损失 16.98 亿元，对当期利润形成显 跟踪评级报告 2 分析师：杨 涵 华艾嘉 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：

7、北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 著影响。 2022 年一季度， 心脑血管产品研发投入持续增加，同时叠加股权激励等非现金支出费用等的影响，心脑血管事业部经营亏损约 7773 万元。 2. 跟踪期内，跟踪期内，健康防护产品健康防护产品销售价格销售价格自疫情带来的历史高点自疫情带来的历史高点明显明显回落回落，主要原材料价格波动较大，主要原材料价格波动较大，产品毛利率下滑显产品毛利率下滑显著著。跟踪期内，健康防护产品销售量的上涨未能弥补售价的下降，叠加原材料价格大幅波动、物流运输成本上升，健康防护产品毛利率下降显著。 3. 控股股东股权质押比例较高

8、。控股股东股权质押比例较高。截至 2022 年 3 月末，公司控股股东质押公司股份数量为 1.58 亿股， 占其所持股份的58.66%。 4. 公司健康防护产品业务面临产能过剩风险。公司健康防护产品业务面临产能过剩风险。新冠肺炎疫情在带来全球健康防护产品需求激增的同时，也带动了大量产能新建。未来若市场需求扩张不及预期，同行业新建产能不断释放，这些因素可能导致公司健康防护产品业务面临产能过剩风险。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 22.48 48.15 34.86 35.

9、45 资产总额(亿元) 132.59 170.35 169.14 163.21 所有者权益(亿元) 84.63 98.17 105.36 105.68 短期债务(亿元) 17.35 22.76 8.03 4.99 长期债务(亿元) 19.44 33.84 28.97 28.72 全部债务(亿元) 36.79 56.59 37.00 33.71 营业总收入(亿元) 34.76 78.69 81.09 12.98 利润总额(亿元) 5.76 20.18 13.47 -0.49 EBITDA(亿元) 8.89 24.38 18.47 - 经营性净现金流(亿元) 7.83 36.72 22.46 0.

10、80 营业利润率(%) 45.90 63.96 46.27 13.59 净资产收益率(%) 6.14 17.96 10.97 - 资产负债率(%) 36.17 42.37 37.71 35.25 全部债务资本化比率(%) 30.30 36.57 25.99 24.18 流动比率(%) 129.62 196.47 199.15 221.25 经营现金流动负债比（%） 29.46 100.47 70.52 - 现金短期债务比(倍) 1.30 2.12 4.34 7.11 EBITDA 利息倍数(倍) 7.78 12.84 13.86 - 全部债务/EBITDA(倍) 4.14 2.32 2.00

11、- 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额(亿元) 81.88 130.04 103.36 - 所有者权益(亿元) 70.69 86.03 70.82 - 全部债务(亿元) 3.20 31.79 21.69 - 营业总收入(亿元) 8.06 27.73 29.68 - 利润总额(亿元) -0.28 11.32 -10.11 - 资产负债率(%) 13.66 33.84 31.48 - 全部债务资本化比率(%) 4.33 26.98 23.44 - 流动比率(%) 62.88 245.17 259.60

12、 - 经营现金流动负债比(%) 9.50 78.10 45.41 - 注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币 资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 蓝帆转债 AA AA 稳定 2021/6/24 杨 涵 李敬云 一般工商企业主体信用评级方法（2019 年） 一般工商企业主体信用评级模型（2019 年） 阅

13、读全文 蓝帆转债 AA AA 稳定 2019/10/18 唐玉丽 高佳悦 原联合信用评级有限公司工商企业信用评级方法总论 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象

14、的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业

15、机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 蓝帆医疗股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份

16、有限公司（以下简称“联合资信” ）关于蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“公司” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 蓝帆医疗股份有限公司前身为淄博蓝帆塑胶制品有限公司（以下简称“蓝帆塑胶” ） ，成立于 2002 年 12 月，系由山东齐鲁增塑剂股份有限公司以及中轩投资有限公司共同发起设立的中外合资企业， 初始注册资本1000万元。 2007年 9 月，蓝帆塑胶整体变更为股份公司。2010年 4 月，公司首次面向公众投资者公开发行2000 万股股票，并在深圳证券交易所上市，股票简称为 “蓝帆股份” ， 股票代码为 “002382.SZ” 。2014 年 7 月，公司

17、名称变更为现名，股票简称变更为“蓝帆医疗” ，股票代码维持不变。经过历次股权结构变更，截至 2022 年 3 月末，公司股本为 10.07 亿元， 控股股东为淄博蓝帆投资有限公司（以下简称“蓝帆投资” ） ，持股比例为26.74%；李振平先生为公司实际控制人。截至2022 年 3 月末，蓝帆投资质押公司股份数量为1.58 亿股，占其所持公司股份的 58.66%，质押比例较高；实际控制人李振平先生直接持有的公司股份无质押。 2021 年， 公司经营范围较上年无重大变化。 截至 2021 年末， 公司合并资产总额 169.14亿元，所有者权益 105.36 亿元（含少数股东权益 1.14 万元）

18、；2021 年，公司实现营业总收入81.09 亿元，利润总额 13.47 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额163.21 亿元，所有者权益 105.68 亿元（不含少数股东权益） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 12.98 亿元，利润总额-0.49 亿元。 公司注册地址：山东省淄博市齐鲁化学工业区清田路 21 号；法定代表人：刘文静。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022 年 3 月末， 公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均已按指定用途使用，并在付息日正常付息。 表 1 截至 2022 年 3 月末公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金

19、额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 蓝帆转债 31.44 15.22 2020/5/28 6 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2

20、022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速及疫情前 2019 年水 跟踪评级报

21、告 6 平，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.8

22、0(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.9

23、0(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30

24、10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同

25、比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处

26、于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位， 但 3 月边际回落。 外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元， 同比增长13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。

27、一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑

28、因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 跟踪评级报告 7 5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进

29、度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022

30、 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实

31、现就业和物价基本稳定：着力稳市场主体、保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.

32、50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 1行业概况 中国医疗器械行业仍处于快速发展时期，中国医疗器械行业仍处于快速发展时期，未来市场潜力较大未来市场潜力较大。 中国医疗器械市场仍处于发展早期阶段，近年来，随着中国经济的快速发展，居民生活水平不断提高，基本医疗保障水平和覆盖范围也相应提高，中国医疗器械市场发展迅速。随着中国医疗行业发展逐渐从治疗向康复、预防阶段过渡，医疗器械开始呈现从医院用医疗器械到家用医疗器械的发展趋势。 健康防护产品方面，2021 年以来，随着对新型冠状病毒肺炎疫情防控手段的加强和防疫经验的积累，疫情对公共卫生的威胁以及对经济活动的冲击逐步减弱。然而，近期的新冠病毒变体

33、奥密克戎拉响全球警报，未来新型冠状病毒疫情的发展存在诸多不确定性。从更为长期的角度来看，全球范围内新型冠状病毒呈现出可能长期与人类社会共存的趋势，疫情已推动人们对安全卫生的关注显著增加。根据弗若斯特沙利文报告，预计全球一次性防护手套销量将由 2019 年 5290 亿支增至 2025 年 12851 亿支（年复合增长率 15.9%） 。但与此同时，全球手套行业的新增建成的产能供给在过去两年中也大幅增加，基本匹配了需求端的增加，主要手套品类的价格也逐渐回落至疫情爆发之前，部分品种甚至出现了产能过剩的状况。 2行业政策 2021 年，年， 医疗器械监督管理条例和十医疗器械监督管理条例和十四五四五”

34、医疗装备产业发展规划医疗装备产业发展规划 等行业相关政策等行业相关政策发布发布。高值耗材集采给企业经营带来压力；但高值耗材集采给企业经营带来压力；但 跟踪评级报告 8 集采有利于提升行业集中度，未来更有创新实集采有利于提升行业集中度，未来更有创新实力和创新意愿的企业可能获得更多发展机会。力和创新意愿的企业可能获得更多发展机会。 新修订的 医疗器械监督管理条例 于 2021年 6 月 1 日起施行，将医疗器械创新纳入发展重点，对创新医疗器械予以优先审评审批，支持创新医疗器械临床推广和使用，推动医疗器械产业高质量发展。同时根据国家高值耗材治理改革试点的实施和关于开展高值医用耗材集中带量采购和使用的

35、指导意见的发布，预计未来年度会在全国省市广泛推广高值耗材集采政策，不断扩充集采目录，涉及更多产品，控费降价、规范渠道将是大势所趋，行业集中度不断提升，未来更有创新实力和创新意愿的头部企业将加速崛起。 2021 年 12 月 28 日， “十四五”医疗装备产业发展规划发布。未来，中国医疗行业发展将着重关注包括诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械等七大重点领域，基本覆盖了全人群从防、诊、治到康、护、养全方位全生命周期医疗健康服务装备需求，有利于医疗器械行业的整体未来发展。 3未来发展 高端器械国产化将是未来中国医疗器械行高端器械国产化

36、将是未来中国医疗器械行业主要发展方向， 行业发展前景良好。 但同时，业主要发展方向， 行业发展前景良好。 但同时，随着集采政策的实施，部分高值耗材面临降价随着集采政策的实施，部分高值耗材面临降价压力。压力。 医疗器械是医疗健康事业发展的基础支撑，反映出整体社会医疗健康发展水平，相对于发达国家， 中国医疗器械产业发展水平相对较低，但速度较快。随着老年患者增多、三胎开放以及家庭医疗扩大等基本国情变化，中国形成广阔的医疗市场新需求；生物材料、基因测序、人工智能以及移动医疗等技术不断进步，为医疗器械的升级换代创造基本前提。同时，中国人口老龄时代的来临、医疗科技水平的突破以及消费能力的提升，将进一步拉动

37、医疗器械市场需求， 推动行业保持旺盛的发展态势。 目前，国内已有企业在部分领域拥有较强自主研发实力，并不断尝试突破相关核心技术。随着医疗普及范围的进一步扩大、国民医疗经济负担的不断降低、导向性政策的鼓励扶持，以及医疗器械关键技术的不断突破，未来高端医疗器械国产化趋势将成为必然。 但同时，针对高值耗材的集采陆续开展，部分中标耗材降价幅度较大；随着集采政策的陆续推进，部分高值耗材面临降价压力。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月末，公司股本为 10.07 亿元， 控股股东为蓝帆投资， 持股比例为26.74%；李振平先生为公司实际控制人。截至 2022 年 3月末， 蓝帆投

38、资质押公司股份数量为 1.58 亿股，占其所持公司股份的 58.66%，占公司总股本的15.68%，质押比例较高；实际控制人李振平先生直接持有的公司股份无质押。 2. 企业规模及竞争力 公司形成以健康防护产品和心脑血管产品公司形成以健康防护产品和心脑血管产品为主的业务板块，生产能力较强且能够形成规为主的业务板块，生产能力较强且能够形成规模优势，在相应市场具有较强的竞争优势。模优势，在相应市场具有较强的竞争优势。公公司利用集采政策，完成扩大了对国内医疗体系司利用集采政策，完成扩大了对国内医疗体系的覆盖范围，并完成了心脑产品事业部整合，的覆盖范围，并完成了心脑产品事业部整合，有利于有利于增强增强不

39、同产品间的协同优势，为后续开不同产品间的协同优势，为后续开拓市场提供保障。拓市场提供保障。 公司主要从事健康防护产品（医疗手套、防护手套、 急救箱包等） 以及心脑血管产品 （冠脉介入产品、 瓣膜介入产品等） 的生产和销售。 公司健康防护品牌享有较高的国际知名度，防护手套产品同时涵盖 PVC 手套、丁腈手套、乳胶手套、TPE/CPE 手套等品类，拥有全品类手套生产能力，产品质量、生产成本控制能力处于国内领先地位。 心脑血管产品方面， 公司通过 2018 年重大资产重组并购 Biosensors International Group, Ltd.（以下简称“柏盛国际” ）和通过 2020 年公开发

40、行可转债募集资金收购瑞士 NVT AG 公司后，逐步进入心脑血管产品业务领域，形成以 跟踪评级报告 9 中低值医疗耗材和高值医疗耗材业务并列发展的业务生态。柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业。2020 年以来，柏盛国际借助集采中标的机会，国内销售网络扩大到超过 2300 家医院，国内市场份额大幅度提升，为公司后续销售高附加值产品奠定了一定基础。2021 年，NVT AG 在欧洲的市场、销售、临床注册等团队已经与柏盛国际在欧洲的团队完成了初步整合，能够共享冠脉和瓣膜的销售渠道和客户资源。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民

41、银行征信中心企业 信 用 报 告 （ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：91370000744521618L） ， 截至2022年4月18日，公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类和不良/违约类记录，过往债务履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内，跟踪期内，公司公司总裁和副总裁等高级管理总裁和副总裁等高级管理人员发生变更人员发生变更。 2022年1月12日， 公司收到董事长兼总裁刘文静女士关于申请不再兼任总裁职务的书面辞职报告，申请不再兼任总裁职务，辞任总裁职务后将继续担任公司董事长职务。公司于2022年1月13日召开的五届董

42、事会第二十一次会议，同意聘任钟舒乔先生为公司总裁，任期自公司董事会审议通过之日起至第五届董事会任期届满之日止。2021年2月26日，公司副总裁钱克强先生因个人原因申请辞去公司副总裁职务，同时辞去其在公司子公司担任的职务，辞职后钱克强先生将不在公司担任任何职务。 2021年6月8日， 公司副总裁杨帆先生因个人原因申请辞去公司副总裁职务，辞职后将不在公司及子公司担任任何职务。 钟舒乔先生，1985年7月生，中国国籍，无境外居留权，北京大学金融学硕士。曾任职于中信证券股份有限公司投资银行委员会并购业务线、摩根士丹利华鑫证券有限责任公司投资银行部， 拥有保荐代表人资格。 现任公司董事、总裁、董事会秘书

43、，兼任蓝帆外科器械有限公司董事长、CB Cardio Holdings II Limited（以下简称“CBCH II” ）董事等职务。 跟踪期内，除上述事项外，公司股权结构以及主要管理制度未发生重大变化。 八、重大事项 1. 确认业绩补偿收益 根据公司重大资产重组时与业绩承诺方蓝帆投资及Li Bing Yung、 Thomas Kenneth Graham、 Wang Dan签署的关于CB Cardio Holdings II Limited之盈利预测补偿协议 ， 与北京信聿投资中心（有限合伙） （以下简称“北京信聿” ）签署的 关于CB Cardio Holdings V Limited之

44、盈利预测补偿协议 ，标的公司CBCH II因未完成2020年度业绩承诺， 公司于2021年5月17日召开第五届董事会第十五次会议、第五届监事会第十四次会议，于2021年6月8日召开2020年年度股东大会审议通过了关于重大资产重组标的业绩补偿方案的议案 ，公司分别以1元总价回购注销蓝帆投资持有的公司23361227股股份、北京信聿持有的公司24787109股股份，蓝帆投资和北京信聿同时返还补偿股份对应的分红款分别为317.71万元和337.10万元，Li Bing Yung、Thomas Kenneth Graham、 Wang Dan分别以现金方式补偿公司161.32万美元、 12.88万美元

45、、 9.66万美元。上述业绩补偿款及补偿股份折合金额合计10.96亿元， 已于2021年6月份实施完毕， 计入以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产，属于非经常性损益项目。 2. 计提大额商誉减值准备 基于收购时点的CBCH II资产组未来现金流预测， 公司判断前期收购CBCH II股权形成的商誉存在减值迹象。根据万隆（上海）资产评估有限公司出具的蓝帆医疗股份有限公司以财务报告为目的进行商誉减值测试涉及的收购CBCH II及CBCH V后商誉所在资产组组合可 跟踪评级报告 10 回收价值资产评估报告 ，公司对商誉计提了16.98亿元的减值准备，导致公司2021年度合并报表归属于母公司股东

46、的净利润相应减少16.98亿元。计提商誉减值准备原因如下：2021年，公司的BiofreedomTM产品未能如期取得美国食品药品监督管理局（ “FDA” ）的注册，而在公司申请注册期间， 2家美国本土医疗器械公司的同类产品先后取得FDA注册并上市销售； 同时，受疫情持续影响，海外市场的销售收入虽然有所增长但未达预期；2021年末，中国部分省份开展药物球囊集中带量采购，预期会对公司即将上市的药物球囊产品销售价格产生影响。 九、经营分析 1. 经营概况 2021 年，年，公司公司营业收入营业收入有所增长有所增长。受国内受国内推行集采政策和国外疫情反复影响，心脑血管推行集采政策和国外疫情反复影响，心

47、脑血管产品销售收入和毛利率下滑产品销售收入和毛利率下滑；受新产能投产和受新产能投产和手套产品价格回落的综合影响，手套产品价格回落的综合影响，健康防护产品健康防护产品销量销量和和销售收入销售收入增长，增长，但但毛利率毛利率明显明显下滑；公下滑；公司司综合综合盈利能力下降明显盈利能力下降明显。 2021年，公司实现营业总收入81.09亿元，较上年略有增长。其中，健康防护产品实现收入73.54亿元，为公司营业收入的核心来源；心脑血管产品实现收入7.10亿元， 较上年明显下降。 从毛利率来看，2021年，公司毛利率为46.95%，较上年下降明显。其中，健康防护产品业务毛利率为45.80%，较上年下降明

48、显，主要系医疗及防护手套产品价格回落和产品原材料价格波动所致；公司心脑血管产品业务毛利率为58.50%，较上年下降明显，主要系集采实施后国内销售产品销售价格大幅下降所致。 2022年13月， 公司实现营业总收入12.98亿元，同比下降 59.01%，毛利率为 14.58%，同比减少 54.25 个百分点， 主要原因为： 健康防护产品（手套）综合销量较去年同期增长约 19%，但销售量的上涨未能弥补售价的下降，叠加同期原材料价格大幅波动、物流运输成本上升，导致手套产品毛利率较 2021 年同期大幅度下降；心脑血管产品方面，虽然全球营业收入实现同比增长，但研发投入持续增加，同时叠加股权激励等非现金支

49、出费用等的影响，导致心脑血管事业部经营亏损约 7,773 万元。 表 3 20192021 年公司营业收入及毛利率情况 业务业务 2019 年年 2020 年年 2021 年年 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 收入收入 （亿元）（亿元） 占比占比 （%） 毛利率毛利率（%） 健康防护产品 16.78 48.28 15.30 67.53 85.81 63.48 73.54 90.70 45.80 心脑血管产品 17.37 49.99 77.76 9.86 12.53 71.72 7.10 8.75

50、 58.50 其他 0.60 1.73 - 1.31 1.66 - 0.45 0.55 - 合计合计 34.76 100.00 46.63 78.69 100.00 64.40 81.09 100.00 46.95 注：1. 尾差系数据四舍五入所致 资料来源：公司年报 2. 生产和销售 2021年， 公司年， 公司健健康防护产品康防护产品产能持续扩张，产能持续扩张，产销量持续增加，主要手套品类的价格逐渐回产销量持续增加，主要手套品类的价格逐渐回落至疫情爆发之前，落至疫情爆发之前，盈利能力下滑盈利能力下滑；心脑血管；心脑血管产品产销率产品产销率大幅提升大幅提升；公司销售区域仍以境外；公司销售区域