冀东水泥：唐山冀东水泥股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20222874 号 联合资信评估股份有限公司通过对唐山冀东水泥股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持唐山冀东水泥股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，维持“冀东转债”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监: 二二二年五月十三日 跟踪评级报告 1 唐山冀东水泥股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 唐山冀东水泥股份有限公司 AAA 稳定 AAA 稳定 冀东转债 AAA 稳定 AAA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行

2、规模 债券 余额 到期 兑付日 冀东转债 28.20 亿元 17.76 亿元 2026/11/05 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 评级时间：2022 年 5 月 13 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 水泥企业信用评级方法 V3.0.201907 水泥企业主体信用评级模型（打分表） V3.0.201907 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa+ 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风

3、险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 4 自身 竞争力 基础素质 1 企业管理 1 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 1 现金流量 2 资本结构 1 偿债能力 2 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 公司实际控制人为北京市人民政府国有资产监督管理委员会，股东背景强 +1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级

4、结果 评级观点 唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥” ）是北京金隅集团股份有限公司（以下简称“金隅集团”）旗下水泥经营实体；公司作为国有大型骨干水泥企业之一及北方最大的水泥生产厂商，在股东背景、行业地位、产能规模等方面保持优势，特别是京津冀地区的市场占有率及市场竞争优势明显。2021 年，公司完成重大资产重组后，权益稳定性大幅提升；铜川水泥熟料生产线正式生产，公司优质产能比重有所提升；环保管控进一步提高，所属企业污染物排放均符合或高于国家及地方标准。同时， 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到水泥行业需求下滑、产能过剩问题依然严峻、煤炭价格大幅上升致使

5、盈利下滑风险等因素对公司信用水平带来的不利影响。 未来，在水泥行业基本整合完成以及新增产能仅能通过产能置换的背景下，公司有望继续保持竞争优势，但下游房地产行业下行态势明显，可能影响对公司产品的需求，同时大宗商品价格高企，将明显影响公司盈利空间。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AAA，维持“冀东转债”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 优势 1. 公司公司在股东背景方面具有明显优势在股东背景方面具有明显优势，2021 年完成重年完成重大重组后大重组后竞争竞争优势进一步增优势进一步增强。强。公司作为国有大型骨干水泥企业之一及北方最大的水泥生产厂商，2021 年完成重大重组后

6、，控股股东背景优势进一步提升，融资能力大幅提升，受益于金隅集团的资信支持，公司融资渠道较为畅通，融资成本处于较低水平。 2. 公公司司优质产能比重优质产能比重有所有所提升，提升，华北区位优势明显。华北区位优势明显。2021 年， 公司铜川日产 10000 吨水泥熟料生产线正式生产，优质产能比重有所提升。京津冀地区，公司市场占有率超过 50%，华北区位优势明显。 3. 跟踪期内，跟踪期内，公司权益稳定性大幅提升公司权益稳定性大幅提升。2021 年，公司完成重大重组后少数股东权益占比下降，资本公积占比上升，权益稳定性大幅提升。 跟踪评级报告 2 分析师：宋莹莹 卢瑞 邮箱： 电话：010-8567

7、9696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 经济环境下行及房地产严控政策等方面或将对水泥经济环境下行及房地产严控政策等方面或将对水泥行业需求造成影响行业需求造成影响。2021 年，受整体经济环境及房地产行业调控趋严的影响，水泥行业需求整体有所下滑；水泥行业产能过剩问题依然严峻，公司产能利用率持续较低。 2. 煤炭价格大幅上涨，公司成本控制难度加大。煤炭价格大幅上涨，公司成本控制难度加大。2021年，煤炭等大宗商品价格上涨导致公司原材料成本增加，成本控制难度上升，公司利润下降明显。 3. 公司公

8、司整合风险。整合风险。公司在整合过程中存在较多不确定性，或可能存在经营风险、管理风险、文化融合风险等整合风险。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产(亿元) 106.22 61.14 78.15 51.27 资产总额(亿元) 607.33 589.47 603.30 604.12 所有者权益(亿元) 288.38 321.49 337.79 335.34 短期债务(亿元) 145.54 66.12 67.96 85.33 长期债务(亿元) 81.50 128.38 116.51 10

9、5.79 全部债务(亿元) 227.03 194.50 184.46 191.12 营业收入(亿元) 345.07 354.80 363.38 49.68 利润总额(亿元) 62.54 67.53 53.10 -2.73 EBITDA(亿元) 107.74 110.04 93.84 / 经营性净现金流(亿元) 82.19 87.28 62.11 -6.99 营业利润率(%) 35.52 31.17 25.38 18.58 净资产收益率(%) 17.01 16.12 12.38 / 资产负债率(%) 52.52 45.46 44.01 44.49 全部债务资本化比率(%) 44.05 37.69

10、 35.32 36.30 流动比率(%) 77.68 116.02 118.20 96.27 经营现金流动负债比（%） 36.68 63.41 45.89 / 现金短期债务比(倍) 0.73 0.92 1.15 0.60 EBITDA 利息倍数(倍) 8.47 11.07 11.93 / 全部债务/EBITDA(倍) 2.11 1.77 1.97 / 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额(亿元) 387.03 370.02 610.04 / 所有者权益(亿元) 180.66 190.91 360.8

11、5 / 全部债务(亿元) 181.97 151.06 170.39 / 营业收入(亿元) 33.65 47.80 91.52 / 利润总额(亿元) 7.52 14.02 24.05 / 资产负债率(%) 53.32 48.41 40.85 / 全部债务资本化比率(%) 50.18 44.17 32.07 / 流动比率(%) 124.46 209.18 199.73 / 经营现金流动负债比(%) 0.04 8.76 8.32 / 注：1. 2022 年 13 月财务数据未经审计，公司未提供母公司 2022 年 13 月财务数据；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造

12、成；除特别说明外，均指人民币；3.“/”表示数据未获取 资料来源：联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 冀东转债 AAA AAA 稳定 2021/5/13 韩家麒宋莹莹 水泥企业信用评级方法/水泥企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文 冀东转债 AAA AAA 稳定 2020/4/22 王文燕樊 思 水泥企业信用评级方法/水泥企业主体信用评级模型（打分表） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明

13、 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机

14、构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结

15、果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 唐山冀东水泥股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于唐山冀东水泥股份有限公司（以下简称“公司”或“冀东水泥” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司前身是成立于1981年的河北省冀东水泥厂，1994 年 5 月，由冀东集团作为独家发起人，以定向募集

16、方式设立组建为股份制企业，设立时的注册资本为32360万元。 1996年6月，公司在深圳证券交易所挂牌上市，股票简称“冀东水泥”，证券代码“000401.SZ”。 2016 年 5 月，公司、金隅集团和冀东集团进行战略重组，冀东集团成为金隅集团控股子公司，公司实际控制人变更为北京市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“北京市国资委”） 。2021 年 11 月 3 日，公司向金隅集团非公开发行约 10.66 亿股股份， 直接控股股东由冀东集团变更为金隅集团。 截至 2021 年底，公司注册资本为 26.58 亿元，金隅集团为公司控股股东，直接持有公司股权比例为 44.34%（无质押） ，公

17、司实际控制人为北京市国资委（详见附件 1-1） 。 公司是中国大型水泥骨干企业之一，主营业务为水泥的生产和销售。截至 2021 年底，公司设有绿色低碳推进部、审计部、财务资金部和生产技术中心等职能部门（详见附件 1-2） 。 截至 2021 年底， 公司合并资产总额 603.30亿元，所有者权益 337.79 亿元（含少数股东权益 19.70 亿元） ；2021 年，公司实现营业总收入363.38 亿元，利润总额 53.10 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额604.12 亿元，所有者权益 335.34 亿元（含少数股东权益 19.72 亿元） ；2022 年 13 月，公

18、司实现营业总收入 49.68 亿元，利润总额-2.73 亿元。 公司注册地址：河北省唐山市丰润区林荫路；法定代表人：孔庆辉。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至报告出具日，公司由联合资信评级的存续公开发行可转换公司债券共计 1 只，余额17.76 亿元；截至 2021 年底，冀东转债尚未使用募集资金 3.80 亿元。 表 1 截至 2022 年 3 月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 冀东转债 28.20 17.76 2020/11/05 6 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析

19、 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2021 年，我国统筹经济发展和疫情防控、积极应对经济下行压力，宏观经济政策保持了连贯性、稳定性。积极的财政政策保持了一定力度，加大了对中小微企业的支持，保持了市场主体的活跃度；稳健的货币政策灵活精准，货币供应量和社会融资规模同名义经济增速基本匹配。整体看，2021 年实现了“十四五”良好开局，宏观政策稳健有效。 经初步核算，2021 年我国国内生产总值114.37 万亿元， 按不变价计算， 同比增长 8.10%，两年平均增长15.11%。分季度来看，GDP 当季同比增速在基数影响下逐季回落，分别为18.30%、7.90%、4.90%和 4.00%。从两年平

20、均增速来看，上半年我国经济稳定修复，一、二 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 6 季度分别增长 4.95%、5.47%；三季度两年平均增速回落至 4.85%，主要是受供给端约束和内生动能不足的共同影响所致；随着保供稳价和助企纾困政策的有力推进，供给端限电限产的约束有所改善， 四季度经济增长有所加快， GDP两年平均增速小幅回升至 5.19%。 三大产业中，第三产业增速受局部疫三大产业中，第三产业增速受局部疫情影情影响仍未恢复至疫前水平。响仍未恢复至疫前水平。2021 年，第一、

21、二产业增加值两年平均增速分别为 5.08%和 5.31%，均高于疫情前 2019 年的水平，恢复情况良好；第三产业增加值两年平均增速为 5.00%，远未达到 2019 年 7.20%的水平，主要是受局部疫情反复影响较大所致。 表 2 20172021 年中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年 2021年年 两年平均两年平均 GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.36 114.37 - GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.20 8.10 5.11 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20

22、5.70 2.80 9.60 6.15 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 4.90 3.90 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 12.50 3.98 出口增速（%） 7.90 9.87 0.51 3.62 29.90 - 进口增速（%） 16.11 15.83 -2.68 -0.60 30.10 - CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.90 - PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 8.10 - 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.10 - 全国

23、居民人均可支配收入增速（%） 7.32 6.50 5.80 2.10 8.10 5.06 一般公共预算收入增速（%） 7.40 6.20 3.80 -3.90 10.70 - 一般公共预算支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 0.30 - 注：1.GDP 总额按现价计算；2.出口增速、进口增速均以美元计价统计；3.GDP 增速、规模以上工业增加值增速、全国居民人均可支配收入增速为实际增长率，表中其他指标增速均为名义增长率；4.城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数；5.“-”表示数据无意义 资料来源：联合资信根据国家统

24、计局和 Wind 数据整理 需求需求端整体表现为外需强、 内需弱的格局，端整体表现为外需强、 内需弱的格局，内生增长动能偏弱。内生增长动能偏弱。消费方面，2021 年我国社会消费品零售总额 44.08 万亿元，同比增长12.50%；两年平均增速 3.98%，与疫情前水平（2019 年为 8.00%）差距仍然较大，主要是疫情对消费特别是餐饮等聚集型服务消费造成了较大冲击。投资方面，2021 年全国固定资产投资 （不含农户） 54.45 万亿元， 同比增长 4.90%；两年平均增长 3.90%，较疫情前水平（2019 年为 5.40%）仍有一定差距。其中，房地产开发投资持续走弱；基建投资保持低位运

25、行；制造业投资持续加速，是固定投资三大领域中的亮点。外贸方面，海外产需缺口、出口替代效应以及价格等因素共同支撑我国出口高增长。2021 年， 我国货物贸易进出口总值 6.05 万亿美元，达到历史最高值。其中，出口金额 3.36 万亿美元，同比增长 29.90%；进口金额 2.69 万亿美元， 同比增长 30.10%； 贸易顺差达到 6764.30亿美元，创历史新高。 2021 年， CPI 温和上涨， PPI 冲高回落。 2021年，CPI 同比上涨 0.90%， 扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比上涨 0.80%，总体呈现波动上行的态势；2021 年 PPI 同比上涨 8.10%，呈现

26、冲高回落的态势。输入性因素和供给端偏紧等因素推动 PPI 升至高位，而随着四季度保供稳价政策落实力度不断加大，煤炭、金属等能源和原材料价格快速上涨势头在年底得到初步遏制，带动 PPI 涨幅高位回落。 2021 年，社融增速整体呈现高位回落的态势，货币供应量和社会融资规模的增速同名义经济增速基本匹配。截至 2021 年末，社融存量余额为 314.13 万亿元，同比增长 10.30%，增速 跟踪评级报告 7 较 2020 年末低 3 个百分点。从结构看，人民币贷款是主要支撑项；政府债券同比大幅下降，但显著高于 2019 年水平， 发行错期效应使得政府债券支撑社融增速在年底触底回升；企业债券融资回归

27、常态；非标融资规模大幅压降，是拖累新增社融规模的主要因素。 货币供应方面，M1 同比增速持续回落，M2 同比增速相对较为稳定， 2021 年 M2-M1 剪刀差整体呈扩大趋势，反映了企业融资需求减弱，投资意愿下降。 财政收入呈现恢复性增长，重点领域支出得到有力保障。2021 年，全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长 10.70%，财政收入呈现恢复性增长态势。其中，全国税收收入17.27 万亿元，同比增长 11.90%，主要得益于经济修复、 PPI 高位运行、 企业利润较快增长等因素。同时，2021 年全国新增减税降费超过 1万亿元，各项减税降费政策得到有效落实。支出方面，2021

28、 年全国一般公共预算支出 24.63万亿元，同比增长 0.30%。其中，教育、科学技术、社会保障和就业领域支出分别同比增长3.50%、7.20%、3.40%，高于整体支出增速，重点领域支出得到有力保障。2021 年，全国政府性基金预算收入9.80万亿元， 同比增长4.80%。其中国有土地使用权出让收入 8.71 万亿元，同比增长 3.50%，增速较上年（15.90%）明显放缓； 全国政府性基金预算支出 11.37 万亿元， 同比下降3.70%， 主要是受专项债项目审核趋严、项目落地与资金发放有所滞后等因素影响。 就业形势总体稳定，居民收入增幅放缓。2021 年，全国各月城镇调查失业率均值为5.

29、10%，低于全年 5.50%左右的调控目标。2021我国全国居民人均可支配收入 3.51 万元，实际同比增长 8.10%； 两年平均增速 5.06%， 仍未恢复到疫情前 2019 年（5.80%）水平，也对居民消费产生了一定的抑制作用。 2. 宏观政策环境和经济前瞻 2022 年我国经济发展面临“三重压力”，宏观政策以稳增长为重点。 2021 年 12 月， 中央经济工作会议指出我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱“三重压力”，提出 2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力适当靠前，宏观政策要稳健有效：积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续；稳健的货币政策要灵活适度，保

30、持流动性合理充裕； 实施好扩大内需战略， 促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力。在宏观政策托底作用下，2022 年我国经济或将维持稳定增长，运行在合理区间。 2022 年经济增长更加依赖内生动力。从三大需求来看，2022 年出口的拉动作用或将有所减弱，但固定资产投资，尤其是以政府投资为主的基建投资有望发力，房地产投资增速也有望企稳回升；随着疫情影响弱化、居民增收和相关政策的刺激，消费需求增长可期，2022 年我国经济有望实现更加依赖内生动力的稳定增长。 五、行业及区域环境分析 1. 行业概况 2021 年，水泥产量同比小幅下降，下游需年，水泥产量同比小幅下降，下游需求疲软；水泥

31、行业错峰生产和环保限产虽对供求疲软；水泥行业错峰生产和环保限产虽对供给形成压力，但去产能进展仍缓慢，产能结构给形成压力，但去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。性过剩矛盾依然突出。2021 年以来，水泥价格年以来，水泥价格波动增长至历史高位后大幅下滑至高位震荡。波动增长至历史高位后大幅下滑至高位震荡。 2021 年，GDP 同比增长 8.1%，固定资产投资（不含农户）完成额增速 4.9%。其中，全国房地产开发投资增速4.4%， 但增速持续下降，较 2020 年下降 2.6 个百分点；基建投资增速0.4%，同比下降 3 个百分点。对水泥需求支撑不足，水泥下游需求整体疲软。 水泥供给方面，

32、据中国水泥协会信息研究中心初步统计，截至 2021 年底，全国新型干法水泥生产线累计共有 1622 条， 实际熟料年产能超过 18.1 亿吨。2021 年全国新增 21 条水泥熟料线投产，新投熟料产能约在 3199 万吨左右，较去年同期有所下降， 主要分布在安徽、 广东、贵州、云南、广西、陕西等地，新增产能主要为置换产能，产能净增加有限，但部分产线涉 跟踪评级报告 8 及异地置换，对当地原有竞争格局将会产生一定影响。整体看，水泥行业去产能进度缓慢，地区之间发展仍不均衡，云南、广西、广东以及福建等华南、西南及周边地区省份净增产能较多，东北和西北等省份处于产能净减状态。 限产政策方面，2021 年

33、为完成能耗双控目标，各地区加强高耗能产业生产管理，进入 9月后，部分省份城市通过限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用电时段等方式促进能耗减排。上述政策的落实将对水泥供给量和成本控制上造成一定压力。 2021 年，全国水泥产量 23.63 亿吨，同比减少 1.2%。其中，一季度全国各区域需求同比大幅增长，产能利用率同比上升；进入二季度后北方地区由于“能耗双控”政策停窑时间较长、降雨天气导致淡季提前以及华南和西南云贵一带受限电影响，水泥产量开始持续回落。2022 年 12 月， 水泥产量 19933 万吨， 同比下降 17.8%，一方面系地产新开工延续下降趋势且降幅进一步扩大，同比下降 12.

34、2%；另一方面虽然基建投资增速同比增长 8.1%，但结构出现分化，对水泥需求驱动有限，同时多数企业仍在冬季错峰停窑，致使水泥产量出现较大幅度下降。 2020 年以来，水泥价格呈先降后升态势：一季度受新冠疫情影响水泥价格由2019年末高位下行，4 月后小幅回升后，58 月受梅雨天气影响再次下滑；9 月后随着需求的强势复苏，水泥价格持续回升。2021 年一季度，水泥行业进入淡季，多地水泥产销双弱，水泥价格同比有所下降，3 月开始回升；5 月后进入淡季，水泥价格进入了较长的下行区间； 8 月后， 需求上涨但供给受能耗双控等政策影响而持续下降，致使水泥供需趋紧，叠加煤炭价格大幅上涨影响，水泥价格持续上

35、涨至历史新高；10 月底，受需求下降及煤炭价格大幅下调影响，水泥价格持续下降后高位震荡。 图 1 2019 年以来中国水泥行业产量及变化情况 资料来源：Wind 行业效益方面，2021 年水泥行业全年实现水泥销售收入 10754 亿元，同比增长 7.3%；利润总额 1694 亿元，同比下降 10.0%。 图 2 2018 年以来全国水泥价格指数走势图 （单位： 点） 资料来源：Wind 2. 上游原燃料情况 煤炭价格波动对水泥行业的成本控制带来煤炭价格波动对水泥行业的成本控制带来压力，压力，2021 年煤价同比涨幅较大，对水泥企业年煤价同比涨幅较大，对水泥企业盈利产生一定负面影响。盈利产生一定

36、负面影响。 煤炭价格方面，2021 年初，煤炭价格延续2020 年底持续走高态势，进入 2 月，春节效应导致需求阶段性萎缩，同时在政策层面要求保供的情况下，煤炭优质先进产能逐步释放，产量快速提升，煤炭价格呈下降趋势。2021 年 4月以来，伴随着迎峰度夏及下游工业需求增速提升，煤炭下游需求增速持续大于原煤产量增速，煤炭供需格局趋紧，煤炭价格持续攀升至历史高位。随着煤炭价格调控政策的效力发挥和煤炭供给的增长，煤炭价格开始波动回落，但截至 2022 年 2 月底， 煤炭价格同比增幅仍较大，处于相对高位。2021 年，水泥行业利润总额同比下降10.0%， 主要系煤炭价格大幅上升，对水泥企业的成本控制

37、带来负面影响。 跟踪评级报告 9 图 3 2018 年以来煤炭价格走势图（单位：元/吨） 注：上图煤炭价格为动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛市场价 资料来源：Wind 矿石方面，随着中国加大矿山环保治理力度，石灰石价格整体走高，但由于大型水泥企业普遍具备石灰石资源的较高自给率，石灰石价格波动对水泥企业成本影响基本可控。 3. 行业发展 2021 年房地产板块受政策调控过紧冲击，年房地产板块受政策调控过紧冲击，行业基本面数据处于下降期，房企新开工面积行业基本面数据处于下降期，房企新开工面积和成交土地规模均呈不同程度下滑，预计和成交土地规模均呈不同程度下滑，预计 2022年房地产投资增速或将持

38、续下降，受此影响，年房地产投资增速或将持续下降，受此影响，水泥需求或将有所下降。水泥需求或将有所下降。 2021 年 12 月召开的全国发展和改革工作会议表示，扎实推进“十四五”规划 102 项重大工程项目建设， 适度超前开展基础设施投资，2022 年基建投资增速有望出现回升，基建对水泥需求的拉动或将进一步释放。 但仍应关注到，2021年房地产板块受政策调控过紧冲击，行业基本面数据处于下降期，2021年，全年新开工面积19.89亿平方米，同比下降11.4%；全国房屋施工面积达97.54亿平方米，同比增长5.2%；全国房屋竣工面积10.14亿平方米，同比增长11.2%，预计2022年在建项目规模

39、将有所下降。同时2021年，300城成交各类用地规划建筑面积同比下降17.1%，预计2022年房地产新开工面积仍将持续下降，因此2022年房地产投资增速或将持续下降。综合来看，预计2022全年水泥需求或将较2021年有所下降。 国家有关部门对水泥行业延续了近年来国家有关部门对水泥行业延续了近年来“去产能”的“去产能”的结构性调整政策，推动行业产能结构性调整政策，推动行业产能置换升级，并指出水泥行业向智能化发展的方置换升级，并指出水泥行业向智能化发展的方向。向。随着“碳达峰” “碳中和”目标随着“碳达峰” “碳中和”目标的提出，水的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力将进一步加泥行业面临的环保

40、、减能增效压力将进一步加大。大。 2020 年 1 月，工信部发布了水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答 ， 明确了水泥行业产能置换项目的范围、 指标要求、 置换比例、操作程序。2020 年 12 月，工信部发布水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿） ，进一步提高产能置换比例，明确要求，位于国家规定的大气污染防治重点区域实施产能置换的水泥熟料建设项目，产能置换比例为 2:1；位于非大气污染防治重点区域的水泥熟料建设项目，产能置换比例为 1.5:1。 2020 年 9 月， 在第七十五届联合国大会上，中国向世界宣布将提高国家自主减排贡献力度，二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值， 努力争取

41、 2060 年前实现碳中和。 水泥行业也是二氧化碳排放的主要工业行业之一。控制水泥行业的碳排放主要通过减少水泥用量、提高能效水平、提升产品利用效率和优化产品材料结构等路径。未来，节能减排、能源利用效率方面水平更高的水泥企业竞争优势将更加明显。 工信部于 2021 年 7 月 20 日发布了工业和信息化部门关于印发水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 。该通知主要在水泥玻璃行业产能置换实施办法 （工信部原2017337号）的基础上进行修订，对水泥项目产能置换比例和范围作出了调整，并强调了严格对产能指标的认定和规范产能置换的操作程序。新的产能置换实施办法特别指出“2013 年以来，连续停产三年及以上

42、的水泥熟料生产线不能用于产能置换”，有助于补充前期“僵尸产能”被置换为新建项目的漏洞。 六、基础素质分析 1. 产权状况 跟踪期内，公司直接控股股东变更为金隅集团，直接持股比例 44.34%，公司实际控制人为北京市国资委。 跟踪评级报告 10 2. 企业规模及竞争力 跟踪期内，公司持续保持区位竞争优势，跟踪期内，公司持续保持区位竞争优势，在区域市场占有率较高，品牌影响持续提升，在区域市场占有率较高，品牌影响持续提升，整体竞争实力较强。整体竞争实力较强。 公司是国家重点支持水泥结构调整的12家大型水泥企业集团之一和中国北方最大的水泥产业集团。截至 2021 年底，公司熟料年产能达到 1.10 亿

43、吨、水泥年产能达到 1.76 亿吨。公司水泥生产线布局和销售网络覆盖 13 个省、 自治区、直辖市，尤其在京津冀地区，公司市场占有率超过 50%。公司所属水泥及砂石骨料企业均靠近公司自备的石灰石及骨料矿山，截至2021 年底， 公司已获得的石灰石资源储量 38.23亿吨、骨料资源储量 3.91 亿吨。 环保生产方面，截至 2021 年底，公司及子公司入选国家级“绿色工厂”累计达到 28 家、国家绿色矿山 24 家、省级绿色矿山 20 家，生产矿山中绿色矿山（省级以上）入库率已达到了 92%。截至 2021 年底，公司共有 20 家附属企业开展危险废物处置， 处置能力 102 万吨/年；18家附

44、属企业开展生活污泥处置， 处置能力154万吨/年；7 家附属企业开展生活垃圾处置，处置能力 83 万吨/年； 4 家附属企业开展污染土处置，处置能力 29 万吨/年；1 家附属企业开展建筑垃圾处置，处置能力 100 万吨/年。 3. 过往债务履约情况 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告 ，截至 2022 年 4 月 7 日，公司本部无未结清和已结清的不良信贷信息记录。 根据公司本部过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至 2022 年 3 月底， 联合资信未发现公司本部曾被列入全

45、国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内公司董事跟踪期内公司董事、 监事和高管、 监事和高管有所变动，有所变动，但未对正常生产经营造成重大影响，经营管理但未对正常生产经营造成重大影响，经营管理状况稳定。状况稳定。 跟踪期内，公司董监高发生变动，周承巍先生因个人原因辞去公司董事职务，王向东先生接任公司董事；田大春先生接替刘宗山先生任公司监事会主席；任前进先生、魏卫东先生任公司副总经理，杨北方先生任财务总监；侯光胜先生、关悦先生任总经理助理。 八、重大事项 重组完成后，作为金隅集团唯一水泥业务重组完成后，作为金隅集团唯一水泥业务运营平台，公司产能有所提升，在京津冀地区运营平台，公司产能有所提升

46、，在京津冀地区的市场竞争实力和自身盈利能力进一步增强。的市场竞争实力和自身盈利能力进一步增强。通过吸收合并合资公司，公司的权益稳定性大通过吸收合并合资公司，公司的权益稳定性大幅提升，公司的资本实力得到增强。幅提升，公司的资本实力得到增强。但该重组但该重组事项仍面临一定的整合风险。事项仍面临一定的整合风险。 公司吸收合并合资公司完成重大重组后，资产规模和产能规模得以扩大，有效改善冀东水泥与金隅集团之间的同业竞争情况，完善公司与金隅集团水泥业务板块内部管理机制，进一步提升了公司在京津冀地区水泥市场占有率和市场竞争优势。同时，受益于金隅集团的资信支持，公司融资渠道较为畅通，融资成本处于较低水平。但该

47、重组事项在经营和管理等方面可能仍需一定的磨合时间，面临一定的整合风险。 九、经营分析 1. 经营概况 公司收入仍主要来自于水泥板块，公司收入仍主要来自于水泥板块， 2021年，年，受益于水泥销售均价上涨影响，公司收入受益于水泥销售均价上涨影响，公司收入保持保持增长，但受煤炭价格大幅增长影响，毛利率大增长，但受煤炭价格大幅增长影响，毛利率大幅下降。幅下降。2022 年一季度，年一季度，公司公司收入同比小幅下收入同比小幅下降降，毛利率进一步下降。毛利率进一步下降。 2021 年，公司仍主要从事水泥及熟料的生产和销售，熟料主要用于水泥生产，对外销售比例较小；水泥业务系公司收入和利润的主要来源，占公司

48、营业收入比重超过 80.00%；受益于公司水泥销售均价的增长，公司营业收入同比增长 2.42%。 跟踪评级报告 11 从毛利率来看，2021 年，受煤炭价格大幅上涨致使产品生产成本增加影响，水泥和熟料业务毛利率同比分别下降 7.41 个百分点和 8.68个百分点。 危废固废处置业务毛利率变化不大。综上， 2021 年公司综合毛利率同比下降 8.12 个百分点。 2022 年 13 月，公司营业收入同比下降2.51%，变动不大；受煤炭成本同比增长影响，综合毛利率同比下降 5.29 个百分点。表 3 公司营业收入和毛利率情况（单位：亿元、%） 产品产品 2019 年年 2020 年年 2021 年

49、年 2022 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 水泥 271.36 79.53 36.94 277.38 78.18 34.38 290.93 80.06 26.97 37.27 75.02 22.62 熟料 32.23 9.45 33.32 30.66 8.64 31.28 28.48 7.84 22.60 6.41 12.90 31.03 危废固废处置 15.89 4.66 47.46 17.56 4.95 46.73 14.31 3.94 44.55 2.81 5.66

50、 36.09 其他 21.72 6.36 33.23 29.20 8.23 37.95 29.65 8.16 21.69 3.19 6.42 39.09 合计合计 341.20 100.00 36.85 354.80 100.00 35.01 363.38 100.00 26.89 49.68 100 20.58 注：表格中 2019 年数据为主营业务收入数据，2020 年、2021 年及 2022 年 13 月数据为营业收入数据 资料来源：公司提供 2. 水泥生产 2021 年年，公司水泥产能小幅增长，公司水泥产能小幅增长，但受但受错错峰生产及环保管控因素影响峰生产及环保管控因素影响，水泥及