长城汽车：长城汽车股份有限公司公开发行A股可转换公司债券跟踪评级报告（2022）.PDF

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1、 长城汽车股份有限公司公开发行长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司股可转换公司债券债券跟踪跟踪评级报告评级报告（2022） 项目负责人： 黄仁昊 项目组成员： 评级总监： 许新强 王君鹏 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 5 月 26 日 2 长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任

2、何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的

3、评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后

4、果承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2

5、Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 长城汽车股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 维持“长汽转债”的债项信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年五月二十六日 2022跟踪 0348 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 长城汽车股份有限公司公

6、开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 评级观点：评级观点：中诚信国际维持长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”或“公司” ）主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定；维持“长汽转债”的债项信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了公司领先的市场地位、很强的关键零部件自制能力、持续提升的经营业绩和畅通的融资渠道等方面优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到汽车行业景气度回暖情况仍有待关注、公司对单一产品依赖度较高、债务规模增长、财务杠杆上升以及存放于长城滨银款项规模较大等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据 长城汽车（合并口径）长城汽车（合并口径

7、） 2019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 1,130.96 1,540.11 1,754.08 1,749.40 所有者权益合计（亿元） 543.99 573.42 621.28 648.39 总负债（亿元） 586.97 966.70 1,132.80 1,101.01 总债务（亿元） 176.01 382.51 478.14 559.55 营业总收入（亿元） 962.11 1,033.08 1,364.05 336.19 净利润（亿元） 45.31 53.62 67.25 16.32 EBIT（亿元） 52.74 64.90 79.54 - EBITDA（亿元） 98

8、.99 113.69 135.47 - 经营活动净现金流（亿元） 139.72 51.81 353.16 -114.72 营业毛利率(%) 16.22 17.21 16.16 17.18 总资产收益率(%) 4.69 4.86 4.83 4.55 资产负债率(%) 51.90 62.77 64.58 62.94 总资本化比率(%) 24.45 40.01 43.49 46.32 总债务/EBITDA(X) 1.78 3.36 3.53 - EBITDA 利息倍数(X) 56.98 43.20 28.73 - 注：中诚信国际根据 20192021 年审计报告及未经审计的 2022 年一季度财务报

9、表整理。 正正 面面 市场地位领先。市场地位领先。 公司是国内知名的 SUV 生产企业和皮卡生产制造企业之一，SUV 产品连续多年国内销量第一，皮卡车型连续 24 年国内、出口销量第一，市场地位领先。 关键关键零部件自主配套能力很强。零部件自主配套能力很强。公司通过垂直整合掌握汽车核心技术，已实现发动机、变速器、底盘、电器、内外饰件及模具等产品自制，可有效控制生产成本和产品质量，缩短产品生产周期，加强规模效益和协同效应。 经营业绩经营业绩持续提升持续提升。2021 年，公司营业总收入和净利润规模均同比大幅增长，受益于盈利水平持续提升，经营活动净现金流亦同比增强。 融资渠道融资渠道畅通畅通。公司

10、为 A+H 股上市企业， 拥有畅通的直接融资渠道。同时，公司长期以来与金融机构保持了良好的合作关系，截至 2021 年末，公司共获得授信总额 849.11 亿元，其中未使用额度 668.78 亿元，备用流动性充足。 关关 注注 汽车汽车行业景气度回暖情况仍有待关注。行业景气度回暖情况仍有待关注。2021 年以来，虽然汽车行业有所回暖，全年汽车销量自 2017 年以来首次攀升， 但未来行业发展依旧面临不确定性，仍需对汽车行业景气度的回升情况保持持续关注。 对单一产品较为依赖。对单一产品较为依赖。2021 年， 公司汽车总销量为 128.10 万辆，其中哈弗 H6 销量占比接近 29%，经营业绩对

11、单一产品的销售依赖程度仍较高。 债务规模债务规模增长增长，财务杠杆财务杠杆上升上升。随着公司加大材料采购量及票据支付规模，加之在建项目推进，总债务逐年增长，财务杠杆比率亦有所上升。未来公司较大规模的研发投入和营销支出仍存在一定的资金需求，债务规模或将维持高位。 存放于长城滨银款项存放于长城滨银款项规模规模较大较大。2019 年 6 月起，天津长城滨银汽车金融有限公司（以下简称“长城滨银”）不再纳入公司合并范围。 截至 2021 年末， 公司存放于长城滨银的款项为 79.56亿元，中诚信国际将对该款项保持关注。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，长城汽车股份有限公司信用水平在未来1218 个月内

12、将保持稳定。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。受行业景气度影响，公司销量大幅下滑，盈利水平及获现能力持续大幅弱化，流动性压力大幅上升等。同行业同行业比较比较 部分汽车部分汽车制造企业制造企业 2021 年（末）主要指标对比表年（末）主要指标对比表（亿元、（亿元、%） 公司简称公司简称 资产总额资产总额 资产负债率资产负债率 营业总收入营业总收入 净利润净利润 经营活动净现金经营活动净现金流流 比亚迪 2,957.80 64.76 2,161.42 39.67 654.67 长城汽车长城汽车 1,754.08 64.58 1,364.05 67.25 353.16 注：“比亚迪”为“

13、比亚迪股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债券债券情况情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 长汽转债 AAA AAA 2021/05/17 35.00 34.99 2021/06/102027/06/10 回售条款，赎回条款，特别向下修正条款 注：债券余额为 2022 年 3 月末数据。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.

14、 5 长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 截至 2021 年末，公司已使用长汽转债募集资金 6.08 亿元用于新车型研发项目，尚有 28.80 亿元募集资金未动用，预计于 2023 年 12 月 31 日或之前使用。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济： 2022 年一季度 GDP同比增长 4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局

15、面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建

16、和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。从价格水平来看，受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下PPI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险： 2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三

17、，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大， 加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报

18、告提出的 5.5%增速目标是 “高基数上的中高速增长” ，因此 “政策发力应适当靠前， 及时动用储备政策工具” ， 我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。 财政政策的发力空间依然存在， 与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资

19、金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 宏观展望宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信

20、国际认为，中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注近期关注 得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，2021 年我国汽车市场需求整体回升， 扭转了过去三年我国汽车市场需求整体回升， 扭转了过去三年持续下滑的趋势，预计年持续下滑的趋势，预计 2022 年全年整体产销量年全年整体产销量或将进

21、一步恢复，但芯片供应、局部疫情及商用车或将进一步恢复，但芯片供应、局部疫情及商用车前期消费透支等因素将对其造成制约，预计全年汽前期消费透支等因素将对其造成制约，预计全年汽车产销量仍难以恢复至前期很高水平车产销量仍难以恢复至前期很高水平 汽车行业是我国国民经济的重要支柱产业之一，目前已形成多品种、全系列的各类整车和零部件生产及配套体系。随着行业发展，我国已连续十多年位居世界第一汽车生产国，产量占全球比重亦由 2005 年的 8.59%升至 2020 年的 32.5%。 2021 年以来，中国国民经济稳定恢复，在持续的促进消费政策的带动下，国内汽车市场需求不断释放，同时疫情及国际市场恢复背景下国内

22、完整的汽车工业产业链及产品综合水平的提升令汽车出口快速增长，当年我国汽车产量、销量和出口量分别同比增长 3.4%、3.8%和 101.1%至 2,608.2 万辆、2,627.5 万辆和 201.5 万辆，均超过疫情前 2019 年同期水平， 扭转了过去三年持续下滑的趋势。 不过，近年来全球半导体行业产能投资相对保守且汽车芯片领域的投资更加不足；疫情导致消费电子芯片市场增长抢占了部分汽车芯片产能； 2020 年中境外疫情爆发、 2021 年以来日本地震及美国暴风雪和马来西亚局部疫情加剧等不可抗力因素使得半导体生产企业出现减产、停产。上述因素造成汽车芯片供应不足且芯片短缺矛盾在 2021 年凸显

23、。受此影响，我国汽车产销量在 48 月连续 5 个月环比下降；9 月以来芯片短缺的情况虽不断好转，但订单仍无法满足。据预测机构 AutoForecast Solutions 的数据，截至 2021 年 12 月 19 日，全球汽车市场累计减产约 1,023.2 万辆，其中中国汽车市场累计减产 198.2 万辆。 AutoForecast Solutions 预计受制于芯片短缺，2021 年全球汽车累计减产 1,131 万辆。此外，9 月份以来全国多个省份实行的有序用电政策亦对国内汽车生产带来一定影响。由于生产不足，我国汽车企业库存大幅下降， 截至 2021 年末， 乘用车和商用车库存分别较 2

24、020 年末下降 12.56%和24.17%至 55 万辆和 29.5 万辆；根据中国汽车流通协会披露的汽车经销商库存预警指数， 2021 年各月值均低于 2019 及 2020 年同期值，亦表明 2021 年汽车市场需求回升，汽车供应较前期趋紧。 图图 1：近年来我国汽车销量走势（万辆）近年来我国汽车销量走势（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 乘用车方面，乘用车方面，近年来，我国乘用车市场增速受优惠政策逐步退出、前期销量透支及消费信心不足等因素影响持续下降，且 2020 年乘用车市场受新冠肺炎疫情影响呈前低后高态势。2021 年一季度，受上年同期疫情爆发、刺激消费政策效果显

25、现及疫情控制后积累的需求释放等影响，乘用车各月销量同比大幅增长；但芯片短缺逐步对行业生产造成明显影响， 511 月国内乘用车各月销量同比均有所下滑，随着芯片问题逐步缓解等，12 月国内乘用车销量同比上升。综合影响下，2021 年乘用车累计销售2,148.2 万辆，同比增长 6.5%，亦较疫情前 2019 年 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 销量增加 3.80 万辆。 商用车方面，商用车方面，虽然 2020 年 3 月以后随着疫情逐步得以控制、电

26、商物流等企业复工复产、重大工程项目陆续开工加速扩张运力需求，卡车市场持续升温，同时国三车辆淘汰、治超罚超趋严及“大吨小标”治理等政策加快实施，进一步刺激商用车更新需求的释放； 但 2021 年以来， 受排放法规切换及前期消费透支等影响， 商用车销量同比下降 6.6%至479.3 万辆， 其中货车为主要拉降因素， 同期销量同比下降 8.5%至 428.8 万辆。 但好于疫情前各年水平。 重卡方面，重卡方面，受周期性复苏、市场需求回暖及治超罚超导致单车运力下降等因素影响，我国重卡市场整体保持增长态势。 2020 年尽管疫情对一季度重卡销量造成较大负面影响，但受益于国三加速淘汰、高速公路收费标准改变

27、、治超常态化及基建项目陆续开工等多重因素，4 月以来重卡市场连续刷新当月销量的历史记录，全年重卡市场累计销售162.3 万辆，同比增长达 38.25%。2021 年上半年重卡市场延续上年的高景气行情；但受重型柴油货车国六排放法规于 2021 年 7 月 1 日正式实施令前期消费透支及油气价持续高位影响，下半年销量大幅收窄，全年重卡累计销售 139.5 万辆，预计上述因素仍将持续影响 2022 年内重卡市场。 新能源汽车方面新能源汽车方面，我国先后出台了新能源补贴及双积分等政策促进行业持续发展。在国家的大力扶持下， 2019 年以前我国新能源汽车保持了高速发展态势。2019 年 7 月以来，受补

28、贴退坡及排放标准切换带来的燃油车打折促销挤占市场等因素影响，新能源汽车市场月销量持续大幅下降，市场进入调整期。为促进新能源汽车消费、支持新能源汽车产业发展，2020 年 4 月，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022 年底，原则上 20202022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%和 30%，加大对公共交通及特定领域电动化支持，2020 年补贴标准不退坡，20212022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%和 20%， 补贴退坡力度和节奏有所放缓。2021 年工信部、

29、商务部、农业部和国家能源局综合司发布关于开展2021 年新能源汽车下乡活动的通知 ，在政策利好和自主消费意愿驱动下，全年新能源汽车产销分别达到 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.5%和157.5%。 短期看， 2022 年为新能源汽车补贴和免征购置税政策实行的最后一年，有望推动新能源车购置需求的提前释放，加之自主消费意愿的提升，预计 2022 年新能源汽车销售仍将保持较快增长，但2022 年以来， 部分地区新冠疫情有所反复使得新能源汽车产业链生产受阻，产能利用率有所下降，后续复工复产情况仍有待观察。 总体来看，我国乘用车和商用车市场景气度持续分化。受益于汽车扶持政策和刺激

30、消费举措等，乘用车市场逐步恢复， 2021 年车企销量及盈利水平整体上行，其中新能源汽车市场增长明显；商用车市场则存在较大波动，2020 年至 2021 年上半年市场恢复明显，2021 年下半年以来需求下滑，盈利水平亦随之波动。预计 2022 年汽车行业销量仍将呈增长态势，盈利亦将进一步修复，但芯片短缺、局部性疫情短期内仍将对汽车行业造成不利影响。 公司是我国知名的公司是我国知名的 SUV和皮卡和皮卡制造企业之一，制造企业之一， 2021年受益于整车销量的增长年受益于整车销量的增长，营业总收入大幅上升营业总收入大幅上升 公司是中国知名的 SUV 和皮卡制造企业之一，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦

31、克和长城皮卡五大整车品牌，产品涵盖 SUV、轿车和皮卡三个品类。截至 2021 年末，保定创新长城资产管理有限公司持有公司 55.38%股权， 为公司控股股东， 公司实际控制人为自然人魏建军。 表表 1：截至截至 2021 年末主要子公司年末主要子公司及持股情况及持股情况 全称全称 简称简称 持股比例持股比例 重庆哈弗汽车有限公司 重庆哈弗 100.00% 重庆市永川区长城汽车零部件有限公司 重庆零部件 100.00% 精诚工科汽车系统有限公司 精诚工科 100.00% 蜂巢易创科技有限公司 蜂巢易创 100.00% 曼德电子电器有限公司 曼德电子电器 100.00% 诺博汽车系统有限公司 诺

32、博汽车系统 100.00% China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 汽车销售为公司收入的主要来源，受益于公司整车产销量的增长，尤其是以新能源车为主的轿车销量拉动，2021 年该板块收入同比增长 31.30%。零配件业务主要为内部整车提供配套服务，随着外部业务的开展， 近年来该板块收入稳定增长。 此外，公司将工厂交货模式的运输服务收入按市场交易价格单独计入提供劳务板块， 2021 年该板块收入同比小幅提升。2022

33、 年一季度，受芯片供应紧张及疫情散发等因素影响，公司整车销量较上年同期下降16.32%；但得益于公司集中优势资源、加大高价值车型的产销力度，当季营业总收入同比增长 8.04%至 336.19 亿元。 表表 2：近年来公司主要板块收入情况近年来公司主要板块收入情况（亿元）（亿元） 板块板块 2019 2020 2021 汽车销售 862.51 923.86 1,213.07 零配件销售 42.93 51.41 68.72 模具及其他 6.52 12.33 21.98 提供劳务 25.85 26.91 30.61 其他业务 24.30 18.57 29.67 合计合计 962.11 1,033.0

34、8 1,364.05 注：其他业务包括利息、手续费及佣金收入等。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司整车公司整车产能产能持续提升持续提升，规模优势较为规模优势较为突出突出，关键关键零部件自主配套能力很强零部件自主配套能力很强，有助于，有助于降低产品成本降低产品成本及及发挥发挥协同效应协同效应 近年来公司生产基地数量及产能不断增长，截至 2021 年末，公司拥有保定 （含徐水工厂） 、重庆、泰州、俄罗斯、平湖、天津及日照七家已投产工厂，设计产能为 144 万辆/年，产能规模行业领先，且均为柔性生产线，可同时生产多款车型。此外，公司在泰国、巴西等地亦建立了全工艺整车生产基地，未来产能规模有望

35、进一步扩大。 2021 年， 公司综合产能利用率超过 90%， 较以往年份持续提升，其中平湖和日照均为当年新投产工厂。天津工厂主要生产 M6、F7、欧拉白猫等车型，由于车型相对较老，造成产能利用水平较低；同时，日照和平湖工厂投产时间较短，导致其产能利用率较低；此外，受芯片供应紧张等因素影响，俄罗斯工厂产能利用情况亦有提升空间，中诚信国际将持续关注上述工厂产能利用率的改善情况。 表表 3：截至截至 2021 年末公司整车产能分布情况 （万辆年末公司整车产能分布情况 （万辆/年、年、 %） 工厂名称工厂名称 设计产能设计产能 报告期内报告期内产能产能 产能利用率产能利用率 保定（含徐水） 60 7

36、0.51 117.52 重庆 16 21.20 132.51 泰州 10 12.23 122.29 俄罗斯 8 3.95 49.38 平湖 10 3.16 31.63 天津 30 18.88 62.92 日照 10 0.55 5.50 合计合计 144 130.48 90.61 注：设计产能按照 250 天双班 16 小时计算得出。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司通过垂直整合掌握汽车核心技术，已实现发动机、变速器、底盘、电器、内外饰件、模具等产品自制，可有效控制汽车生产各环节的生产成本和产品质量，并有助于公司缩短产品生产周期，相应降低产品成本。公司整车生产基地均配有零部件工厂， 近年

37、来通过技术改造， 零部件产能有所提升。截至 2021 年末，公司发动机产能达 178 万台/年，传统变速器产能达 155 万台/年， 混动变速器产能达15 万台/年，自制零部件约占采购总额的 50%以上。公司生产的零部件在满足自用基础上，进行对外销售，但目前外销比例较低。 表表 4：截至截至 2021 年末四大零部件年末四大零部件子子公司概况公司概况 公司名称公司名称 主要产品主要产品 设计产能设计产能 蜂巢易创 发动机、变速器 约 150 万台套 诺博汽车系统 座椅等内饰件 约 200 万台套 精诚工科 汽车底盘、车身覆盖件、发动机壳体、模具 约 150 万台套 曼德电子电器 线束、灯具、空

38、调 约 200 万台套 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 此外，公司外购原材料和零部件的主要供应商均为行业内龙头企业，目前与博世、 大陆、 法雷奥、哈曼等国际一流供应商均建立了深度合作关系。外采集中度方面， 2021 年公司前五大供应商采购额合计为 100.84 亿元，合计占比为 8.85%，不存在对单一供应商的依赖。结算方面，公司采用电汇和银行承兑汇票结算，其中电汇占比约三分之一、银行承兑汇票占比约三分之二，而部分原材料如钢材、贵金属、电池等按月结算。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 长城汽车股份有限公司公开发行

39、A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 2021 年以来，公司整车产能规模持续提升，并具有较完整的产业链布局和较高的关键零部件配套自给率，有利于加强规模效益和协同效应，增强抵御市场风险能力。 公司在国内公司在国内 SUV 和皮卡市场地位领先和皮卡市场地位领先，2021 年新年新能源轿车领域拓展情况较好能源轿车领域拓展情况较好，带动当年总销量持续，带动当年总销量持续提升，提升， 但目前对单一产品依赖度仍但目前对单一产品依赖度仍较高较高； 2022 年年以以来来，整车产销量整车产销量受芯片供应紧张和疫情影响较大受芯片供应紧张和疫情影响较大 目前，公司拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克和长城皮卡五个整

40、车品牌，产品涵盖 SUV、轿车（主要为新能源车）和皮卡三个品类。公司采用以销定产的生产模式，产销率一直处于较高水平。2021 年以来，随着疫情影响有所减弱、消费需求持续释放以及多项促消费政策效果的逐步显现，汽车行业加速回暖，同时公司推出的新车型受到认可，当年销量同比增长 14.79%，销量位列国内市场（按集团）第八名。2022 年一季度，芯片供应紧张和国内散发疫情导致产业供应链受到较大影响，公司整车产销量分别为 28.59 万辆和 28.35 万辆，分别同比下滑14.16%和 16.32%， 后续整车供应链稳定性及复工复产情况需保持关注。 表表 5：近年来公司整车产销量情况（万辆）近年来公司整

41、车产销量情况（万辆） 车型车型 2019 2020 2021 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 产量产量 销量销量 SUV 87.07 85.23 83.70 82.90 91.26 90.72 皮卡 17.07 16.49 23.01 22.87 24.23 23.71 轿车 4.54 4.15 5.70 5.82 13.68 13.67 合计合计 108.68 105.86 112.40 111.59 129.17 128.10 其中：内销 - 99.32 - 104.70 - 114.11 出口 - 6.54 - 6.89 - 13.99 注：合计数因四舍五入处理存在尾数差异。 资

42、料来源：公司提供，中诚信国际整理 分车型来看， 公司在 SUV 市场谱系丰富， 车型尺寸覆盖小型、紧凑型、中型和大型四类，价格区间涵盖低、中、高三档。根据中国汽车工业协会数据显示，公司 SUV 连续十余年排名国内 SUV 销量第一，2021 年市场占有率在 9%左右，长城汽车在SUV 领域具有突出的产品认可度。 目前公司拥有哈弗、魏牌和坦克三大 SUV 品牌。哈弗系列中哈弗 H6 一直为公司销量最高的车型，在市场上具有突出的性价比优势，市场认可度极高，截至 2021 年末，哈弗 H6 累计 102 个月在SUV 市场销量排名第一。但由于哈弗 H6 上市时间较早，公司新推出的三代 H6 销量贡献

43、时间较短，叠加新冠疫情影响，近年来销量有小幅下滑。魏牌系公司的豪华 SUV 品牌，2021 年推出拿铁、摩卡等新款车型，促进了公司产品结构的改善，但目前销量处于低位，中诚信国际将对公司魏牌产品后续销量改善情况保持关注。坦克于 2021 年正式独立运营， 系公司新推出的潮玩越野 SUV 品牌， 全面覆盖从紧凑型到中大型的全尺寸高端越野 SUV 市场，累计销量已突破 10 万台。 中诚信国际注意中诚信国际注意到，到，2021 年哈弗 H6 销量在公司总销量中占比接近 29%，相比上年有所下降，但公司对单一产品依赖度仍较高，且中高端产品市场认可度尚不及合资品牌和进口品牌，后续产品结构及销售策略有待进

44、一步优化。 表表 6：截至截至 2021 年末公司年末公司 SUV在售车型情况在售车型情况 品牌品牌 类型类型 上市时间上市时间 指导指导价（万元）价（万元） 哈弗 哈弗 H6 紧凑型 2011.8 10.32-14.10 哈弗 H9 大型 2014.11 20.98-27.28 哈弗 M6 紧凑型 2017.7 6.60-8.20 哈弗 F7 中型 2018.11 11.10-15.37 哈弗初恋 紧凑型 2021.1 7.89-11.29 哈弗大狗 紧凑型 2020.9 11.99-15.59 哈弗赤兔 紧凑型 2021.5 9.98-12.38 哈弗神兽 紧凑型 2021.12 13.0

45、0-16.70 魏牌 摩卡 中型 2021.5 19.28-22.88 拿铁 紧凑型 2021.12 16.98-18.98 玛奇朵 紧凑型 2021.8 15.58-16.98 玛奇朵 PHEV 紧凑型 2021.11 17.88-18.98 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 长城汽车股份有限公司公开发行 A 股可转换公司债券跟踪评级报告（2022） 坦克 坦克 300 中型 2020.12 17.58-21.38 坦克 300 城市版 中型 2021.7 20.00-23.00 资料来源：公司提供，中诚信国际整理

46、皮卡是公司最早布局的产品，连续 24 年保持国内、出口销量双第一，市场地位稳固，且在同外资皮卡品牌的竞争中体现了很强的竞争实力。2021年， 长城炮在全球四大洲 50 余国上市， 市场认可度高， 上市两年销量突破 20 万辆， 持续蝉联高端皮卡销量第一。受益于此，公司皮卡销量稳定增长。 轿车方面，公司生产的轿车主要为新能源汽车， 车型主要为欧拉黑猫、 欧拉白猫和欧拉好猫等。2021 年，受益于国内新能源汽车市场的快速发展，公司轿车销量亦同比大幅提升。 表表 7：近年来公司主要车型近年来公司主要车型销量情况（万辆）销量情况（万辆） 品类品类 产品名称产品名称 2019 2020 2021 皮卡

47、风骏 13.05 12.11 10.51 长城炮 1.83 10.76 12.79 SUV 哈弗 H1 0.30 - - 哈弗 H2（初恋） 3.79 1.80 6.90 哈弗 H4 2.73 1.24 - 哈弗 H5 0.27 0.38 - 哈弗 H6 38.64 37.32 37.04 哈弗 H7 1.27 0.69 - 哈弗 H9 1.34 2.12 1.84 哈弗 M6 11.88 16.50 11.12 哈弗 F5（赤兔） 2.69 1.66 3.12 哈弗 F7 14.08 10.30 5.75 哈弗大狗 - 2.90 10.07 哈弗神兽 - - 0.67 VV 系列 9.94

48、7.31 2.20 P8 0.06 0.07 - 摩卡 - - 2.85 玛奇朵 - - 0.51 拿铁 - - 0.27 坦克 300 - - 8.46 轿车 长城 C30 0.31 - - 欧拉黑猫 2.85 4.60 6.35 欧拉白猫 - 0.74 2.06 欧拉 iQ 1.04 - - 欧拉好猫 - 0.15 5.09 注：P8、欧拉黑猫、欧拉白猫、欧拉 iQ 和欧拉好猫为新能源车型。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 定价策略上，公司依托产品品质及成本优势，采取高性价比的定价策略，在合资品牌竞争中价格优势明显，在自主品牌竞争中品质优势突出，巩固了在 SUV、皮卡等细分市场的优势地

49、位。 销售模式方面，公司主要采用经销模式。截至2021 年末，公司旗下品牌服务网点已覆盖全国 31个省市地区，其中哈弗品牌运营超 1,000 家 4S 店、超 1,500 家专营店， 魏牌拥有 4S 店 300 余家，长城皮卡拥有 2,000 多家销售服务网点，欧拉品牌采用欧拉之家、 体验店、商超店三种终端店模式，从一、二线市场向三、四线城市覆盖。结算方式方面，经销商以现金或银行承兑汇票支付货款，公司收到经销商预先支付的全款后，安排车辆发运。 海外销售方面，截至 2021 年末公司海外网点覆盖 170 余个国家和地区，受益于公司持续进行海外拓展，加之俄罗斯工厂产能爬坡，2021 年整车出口销量

50、和收入规模均大幅上升。 整体来看，公司在国内 SUV 和皮卡市场地位领先，同时在新能源轿车领域持续发力，带动 2021年销量大幅提升，但目前对单一车型销量依赖度仍较高，且 2022 年一季度受芯片供应紧张和疫情影响较大。 公司公司研发力度研发力度不断加大不断加大，现已形成全球化研发布局现已形成全球化研发布局 研发环节，公司坚持精准研发，重点布局汽车清洁化、智能化、网联化领域，2021 年研发投入总额 90.67 亿元，较上年增幅超过 75%，占营业收入比重为 6.65%，投入力度不断加大；截至当年末，公司累计获得授权专利 10,410 件， 其中授权发明专利 1,823 件、授权实用新型专利