强监管下社会融资规模中的结构变化问题探析——以湖南省永州市为例.docx

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1、A 调查与思考 Research and Thinking 强监管下社会融资规模中的 结构变化问题探析 以湖南省永州市为例 黎和贵 钟慧 摘 要 ： 在监管趋严的宏观背景下 ，社 会融资规模中的总量 、结 构 、渠 道以及直接融资占比等也发生了明显改变 。 本文以永州 市为例 ，在 总结社会融资规模发展特征的基础上 ，指 出社会融资规模扩张对经济增长的边际效应递减 、实 体经济资金面偏紧 、地 方 政府债务加重等值得关注的问题 ，并 有针对性地提出了若干建议 。 关键词 ： 社会融资规模 ；结 构变化 ；监 管趋严 中图分类号 ： F832.4 文献标识码 ： 文章编号 ： 1009-3540

2、（ 2018） 03-0077-0004 理论上，监管趋严背景下社会融资规模会出现 增速下降、融资利率水平上升、实体经济融资成本抬 高、投资回报率降低等现象。但近年来，永州市呈现 出社会融资规模持续放量增长、社会融资结构发生 明显改变、融资方式呈多样化发展、直接融资规模占 比显著提高等表象。透过表象看本质，我们发现，永 州 市 社会 融资 规模 扩张对 经 济增 长的 边际 效应递 减、实体经济资金面偏紧的 “症状 ”不轻反重、社会融 资结构改善的 “幻觉 ”加重了地方政府债务等问题值 得关注。 一 、 近年来永州市社会融资规模发展情况 及结构变化特征 从近五年永州市社会融资统计数据（见图 1

3、）来 看，社会融资规模整体保持快速增长趋势，屡创历史 新高。 2016 年永州市社会融资规模为 259.03 亿元， 较去年同期多增 92.14 亿元 、增 幅达 55.21%。 2017 年 1-7 月全市社会融资规模再创新 高 ，总 规模达 186.94 亿元 ，同 比为 5 年以来最高水平 。 伴随着社 会融资规模的不断扩大，社会融资结构日益丰富，永 州市的分化特征初显，部分指标短期波动加剧。 图 1 2013 年 -2017 年 7 月永州市 社会融资规模及构成情况 数据来源： 2013 年 -2017 年 7 月永州市社会融资规模月报表。 （一）银行贷款支撑强劲、领跑格局持续。 20

4、13 年至 2017 年 7 月银行贷款对全市社会融资总量平均 贡献率为 78.66%。 虽然受直接融资规模扩大的影 响， 2016 年银行贷款的社会融资规模占比出现了短 期下降 ，但 依旧维持在 66.58%的较高水平 ，而 2017 年银行贷款更是呈现出强劲的增长势态， 2017 年 1- 作者简介 ： 黎和 贵（ 1966-），男 ，供 职于中国人民银行永州市中心支行 ，高 级经济师 ； 钟 慧（ 1987-），女 ，供 职于中国人民银行永州 市中心支行 ，经 济师 。 77 WUHAN 、 2018年第 3期 FINANCE 7 月全市贷款累计新增额为 161.52 亿元 ，当 期社会

5、 融资规模占比达 86.38%，创近 5 年以来的新高。 （二）表外融资稳步回升、周期波动加剧。 数据 显示，全市表外融资累计新增规模在 2015 年同比增 幅下降 30.84%后， 2016 年至 2017 年 7 月呈稳步回升 趋势 。 从构成来看 ， 2017 年信托贷款后起发力 ，实 现 2013 年以来 “零 ”业务突破；委托贷款整体虽呈稳 步增长，但其增长对房地产发展单一倚重特征明显， 故 2016 年以来委托贷款增长后劲明显不足；未贴现 银行承兑汇票累计新增规模大幅萎缩，在地区实体 经济下行与监管趋严的双重压力下，未来负增长趋 势仍将持续。 （三）债券融资结构优化，后期受限较多。

6、 近年 来，全市债券融资增速明显加快，融资方式多样化特 征明显 ，打 破了以 往 “企业债 ”的 单一模式 。 截至 2017 年 7 月末，全市公司债、中期票据余额占债券融 资 余 额 比 例 为 68.08% ，高 于 企 业 债 券 融 资 占 比 36.16 个百分点。但值得注意的是，目前企业债券基 本以政府融资平台公司为发行主体，主要用于城镇 基础设施建设相关项目，项目拉动单一，后期增长受 制因素较多。从严格意义上讲，与其说是融资结构 的优化，倒不如说是平台类公司融资渠道的拓宽。 （四）股票融资及投资性房地产止步不前。 与全 省其他市州相比，永州辖内企业孵化速度、企业发展 与资本市场

7、结合度仍存在很大差距，全市企业上市 潜力不够。截至 2016 年末，永州已报证监会审核的 企业数量远远落后其他市州，辅导企业仅有 2 家，企 业股票融资发展缓慢。与此同时，辖内投资性房地 产动力不足、意愿不大，发展一直处于停滞状态。 二 社会融资规模结构变化背后隐含的问题 （一）社会融资放量增长下运用效率呈反向发展 趋势 。 基于 2013 年 -2017 年 7 月社会融资规模数 据 ，近 4 年 来 社 会 融 资 规 模 较 同 期 增 量 实 现 了 27.69%的平均增速 。 然而在社会融资规模较快增 长的背景下，社会融资运用效率却呈现出总体下降 的发展趋势（见图 2），表现在：一是

8、社会融资规模对 地区生产总值贡献率降幅明显。通过计算社会融资 对地方生产总 值（ GDP）的 贡献度指标 ，结 果显示永 州辖内每新增 1 个单位社会融资所生产的地区生产 总值正逐步减少。二是社会融资规模对固定资产投 资 拉 动作 用持 续回 落。从 固 定资 产投 资的 增幅来 看 ， 2016 年全市固定资产投资增幅为 14%、低 于去 年同期 5 个百分点左右 ， 2017 年 1-7 月继续下滑至 12.9%，表 明社会融资规模对固定资产投资拉升效 78 率弱化，且 2017 年以来其下降幅度平均高于 GDP 贡 献率降幅 7.83 个百分点，相较之下，社会融资对基础 设施及民生投资的

9、支撑效率较为稳定。三是社会融 资 与 主导 产业 规模 工业的 发 展走 势背 离 。数 据显 示 ， 2014 年 -2016 年社会融资较去年同期平均增幅 45.7%， 2017 年 1-7 月增幅放缓但仍处于 14.6%的较 优水平 ，而 同期全市主导产业规模工业增加值由 107.13 亿元大幅减少至 40.4 亿元，形成鲜明反差，说 明虽然社会融资规模快速增长，但受经济下行以及 需求拉动疲软等因素影响，实体经济的投资活动与 经营情况并未改善。 图 2 2013 年 -2017 年 7 月永州市 社会融资运用效率情况 数据来源： 2013年 -2017年 7 月永州市统计月报相关数据整理

10、。 指标解释：社会融资对地方生产总值（ GDP）的贡献度 =GDP/ 社会融资规模 ；社 会融资对固定资产投资拉升效率 =固定资 产投资完成额 /社会融资规模；社会融资对基础设施及民生投 资拉升效率 =基础设施及民生投资完成额 /社会融资规模。 （二）金融热度不减下实体经济资金面偏紧程度 有所加重。 社会融资规模是反映非金融部门资金需 求的重要指标，而近年来社会融资规模的放量增长， 恰 恰 从侧 面折 射了 实体经 济 资金 面整 体趋 紧的现 状。一是政府融资对实体经济的挤出效应加剧。从 信贷投放的主体分布来看， 2017 年上半年全市中长 期信贷投放规模中政府融资平台的占比高达 89.69

11、%，除 去个人贷款部分 ，实 体经济实际信贷投 入占比仅为 11.52%左右。从贷款的发展趋势来看， 贷款增量受政策单极拉动的特征显著，特别是 2017 年以来，全市各项贷款呈冲高回落发展势态。受租 赁与其他商务服务行业贷款的大量投放影响 ， 1-4 月全市各项贷款较年初新增 146.52 亿元，随后的 5- 7 月，受规范政府融资政策的冲击影响，全市信贷增 量明显萎缩。二是实体经济融资成本明显上升。统 计局数据显示 ， 2017 年 6 月末全市工业企业财务费 用达 4.07 亿元，增幅达 28.6%，高于去年同期 28.4 个 百分点。同时，与大型企业相比，中小企业融资难的 5 单位 ：

12、亿元 问题更为突出。 （三）社会融资结构改善 “幻觉 ”下的地方政府债 务过快增长。 2016 年以来，直接融资占社会融资比 重显著上升，特别是企业债券融资呈现规模飙升、结 构多元的发展势态。但值得注意的是，一方面，从发 债主体来看，目前辖内企业债券融资主体均为地方 政府融资平台公司，中小企业融资难局面并未因为 社会融资方式多样化而有所改善；另一方面，从资金 流向来看，债券融资资金大多投向于基础设施及民 生类建设，社会融资结构改善对地方经济结构调整 的作用有限 。 从时间轴来 看（见 图 3）， 2012 年银监 会要求各银行不得新增融资平台贷款规模，政府融 资平台银行贷款渠道被显著收紧，而同

13、期得益于债 券监管部门政策放松，发行城投类债券成为地方政 府极为重要的融资渠道 ，表 现在 2013-2014 年全市 政府融资平台企业债券规模稳步攀升 ；而 伴随着 2014 年 9 月国发 43 号文对融资平台与政府信用担 保分割以及 2016 年财政部关于地方新增债券限额 的控制，一方面，受制于土地等可抵押资产有限，更 便利化与市场化的公司债、中票等成为政府新的举 债来源 ；另 一方面 ，政 府转向瞄准政府购买服务贷 款，与正处于贷款质量下行、有效信贷需求不足境况 的银行两者实现了紧密的资金供需链。为遏制地方 政府的违规举债，中央推动了财预（ 2017） 87 号文关 于对政府利用购买服

14、务名义违法违规融资的重磅监 管政策出台。综上所述，社会融资结构的改善、融资 方式的拓展更深层含义则是，在传统的 “土地财政 ” 融资平衡被打破与规范政府融资行为监管不断提升 的双重压力下，政府融资被动转型来满足新型城镇 化的大量基础设施建设资金需求，以及在经济下行 局面下拉动地方经济发展。 图 3 2013 年 -2017 年 6 月永州市平台类公司 融资结构与政府基建民生投资情况 数据来源：根据平台类公司债券发行公告、相关管理部门、金 融机构等提供的数据整理。 调查与思考 Research and Thinking （四）固定资产投资稳步增长下的实体经济投资 与生产减速 。 2017 年 1

15、-7 月 ，全 市完成固定资产投 资 695.98 亿元，同比增长 12.9%，而除基建民生投资 以外的固定资产投资的总规模占比同比下降 9.57 个 百分点，其中工业投资同比增幅下降 8.3%。相较于 固定资产投资的稳步增长，全市实体经济投资状态 依旧低迷，主要表现在：一是企业主动压缩投资。从 信贷增量来看， 2017 年 7 月末，全市单位经营贷款较 年初增量占单位贷款增量的比例由去年同期的 18.89%下滑至 5.49%，同时， 2017 年 1-7 月全市银行 承兑汇票发生额由去年同期的 7.76 亿元减少至 4.67 亿元 ，降 幅达 39.83%，其 中小 、微 型企业分别 下降

16、45.88%、 85.22%，说明企业贸易往来明显减少，经营 状况并不乐观 ，整 体投资意愿不强 ；从 信贷存量来 看，部分企业提前偿还贷款主动压缩信贷规模， 月 辖内某银行的多个行业贷款主体提前偿还贷款，累 计金额达 0.53 亿元 。 二是企业产值低迷 。 2017 年 1-7 月全市规模工业增加值同比增幅为 7.1%，较 去 年同期下降 4.8 个百分点，受去产能、去库存等多重 因素影响，部分重点主导企业减产转型拉低全市产 值增速，全市规模以上工业产成品绝对额较去年同 期减少 1.39 亿元，增幅同比下降 10.6 个百分点。三 是企业回报率下降。 2017 年 1-7 月全市规模以上工

17、 业入统企业新增 86 家，但总体累计实现利润总额较 去年同期仅多增 3.1 亿元，增幅微升 1.4 个百分点。 三 、 原因分析 （一）单一的投向领域选择难以体现资金运用的 经济效益。 在来自各方提出的支持地方经济发展、 履行社会责任、提高银行自身资金使用效益等综合 因素影响下，全市大部分金融机构自觉或不自觉地 契合了地方政府的意愿，不约而同地瞄准了基础设 施建设及民生类项目作为信贷投放的重点。而该类 投资更多更直接地体现在社会效益上，短期产生的 经济效益并不明显。因此，出现社会融资放量增长 而运用效率呈反向下降也就不足为奇。 （二）地方政府的担保承诺助长了信贷资金的过 度集中。 为吸引更多

18、的资金投向基础设施建设领 域，地方政府自 2015 年起以政府购买服务的名义违 规向贷款银行出具了担保函、承诺函，而贷款银行拿 到担保函、承诺函后，更放心大胆地将信贷资金 “垒 向 ”扩大化的 “政府购买服务 ”项目。当政府、银行热 衷于支持 “政府购买服务 ”项目时，实体经济不可避 免地受到了冷落，更何况在经济增速下行、结构调整 深化、消费结构升级的当下，实体经济中的传统行业 79 WUHAN ） 2018年第 3期 FINANCE 更难获得信贷资金的青睐。 （三）规避监管的融资手段拓宽了地方政府的举 债渠道 。 随着监管不断趋严 ，特 别是 50 号 、 87 号文 的发布，显性的地方政府

19、违法违规融资被叫停，但隐 性的地方政府债务仍在增加。公开资料显示，作为 政府融资平台的永州市城市建设投资发展有限责任 公司（下称 “永州城投 ”，在 7 月 27 日发布的 2017 年 度第二期中期票据信用评级报告及跟踪评级安排 中，表面上看来是永州城投的债务，但本质上依然是 政府债务。无论是企业债券、中期票据，还是信托融 资 ，只 要融资主体是城建投 、经 建投之类的平台公 司，政府都将不可避免地陷入隐性债务的 “漩涡 ”中。 （四）失衡的经济结构与偏低的研发投入制约了 贷款吸纳能力。 从产业结构看，永州的第一产业基 础脆弱，第二产业素质不高，第三产业发展滞后的问 题 长 期未 能得 到有

20、 效解决 。 三大 产业 比重 不尽合 理 ，第 二产业占 GDP 的比重远低于全省平均水平 。 从工业基础看，永州没有现代化的大型制造业，科技 型企业不多不强，更缺少能够提高产业水平的高层 次的服务业。产业结构不合理和产品竞争力低的问 题日益显现。从研发投入看，自主创新能力弱，发展 科技的基础力量薄弱 ，经 济增长中科技贡献不大 。 高新技术企业低水平的 R&D 投入导致多数工业企 业无力进行核心技术和前瞻性技术的战略研究，技 术创新能力不足成为永州几乎所有主要产业的共性 问题 ，企 业普遍缺乏拥有自主知识产权技术和产 品。因此，传统的产业经济难以获得银行特别是大 额信贷审批权集中省级分行的

21、垂青。 四 、 对策建议 通过对全市社会融资结构变化及原因分析，可 以看出，社会融资结构的变化所代表的资金实际流 向将对社会经济发展形成较大影响，如果资金流向 过度集中或者偏离产业，那么社会融资规模的快速 增长对经济发展产生积极的推动作用有限，同时，社 会融资规模结构的改善或助长风险集聚。针对上述 问题，提出以下建议： （一）提高社会融资与实体经济的融合性，筑建 社会融资的产业高地。 加快社会融资投资方向调 整，找准社会融资与产业转型升级、地方经济结构调 整的切合点，加大社会融资对实体经济的支撑力度， 提高社会融资运用效率，促进社会融资与地方经济 发展的良性循环。引导辖内金融机构加快资产转型

22、与经营结构调整主动适应经济发展新常态，进一步 深化金融创新，增加有效金融服务供给，推动金融资 80 （ 3 源在重点行业和先进领域的聚力发力，有效满足战 略新兴、高新技术等前期具有一定风险性但与地方 产业转型升级密切相关行业的融资需求，加大对制 造业全要素生产率提高的资金支持，加速中小微企 业和服务三农 “资金洼池 ”的形成。 （二）提升规模增长与结构优化的协调性，促进 社会融资体系的多元化发展。 营造社会融资方式多 元化的良好政策环境，进一步优化社会融资资源配 置。一是大力发展债券融资市场。加大创新力度， 鼓励发展符合不同阶段、不同产业特征需求的债券 品种，积极探索中小企业集合债券、集合票据

23、的发展 模式，支持银行信贷资产证券化，丰富融资市场的产 品结构，切实提高中小企业直接融资的可得性。二 是积极发展中间业务。在加强表内外融资审计基础 上，鼓励企业合理运用表外融资渠道，稳步推进利率 市场化，推动银行间市场非金融企业融资工具的发 展。三是加快推进多样化的风险分担机制，提高保 险、担保等非银行业金融机构的市场参与度。 （三）重视社会融资规模与区域金融风险的相关 性，构建社会融资规模风险监测机制。 社会融资规 模可以全面反映金融与经济的关系，社会融资变化 与区域金融风险更有着较强的互动性。因此，一是 应加快构建社会融资规模风险监测机制，密切关注 社会融资规模与结构变化，加强对社会融资资

24、金流 向的监测分析，及时预警融投资领域可能出现的风 险，防范区域系统性金融风险发生。二是应建立人 民银行与相关监管部门的工作联动机制，加强沟通 协调和信息共享，提高监管效率，引导社会融资保持 合理的增长水平，调节社会融资投向，提升社会融资 对地方经济发展的支撑效率。 参考文献 1 余永定 .社会融资规模理论与实践 M.北京：中国金融 出版社， 2015. 2 盛松 成 .社会融资规模与货币政策传 到 J.金融研究 ， 2012， （ 10） . 3 费剑 .社会融资规模和融资结构对实体经济的影响研 究 J.现代经济信息， 2014， （ 23） . 4 胡振 ，李 娜 .中国社会融资规模特征研 究 J.区域金融 研究， 2015， ） . （责任编辑： GW / 校对： FGL）