利率平滑化与产出、物价波动——一个基于泰勒规则的研究.pdf

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1、南开经济研究年第期利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究李文溥李鑫摘要：以我国的货币政策数据对泰勒规则及其扩展模型进行实证检验和验证泰勒规则在我国的适用性。在此基础上，运用泰勒规则对我国现行利率政策进行研究。发现我国的利率调节存在着小心试错，力求平滑化的操作倾向，利率调节幅度总体上小于泰勒规则值，因此在实现宏观经济稳定上力度不足。这在一定程度上导致了我国宏观经济政策当局在面临重大宏观调控需要时，更多地运用数量控制的货币政策手段，而非利率政策，这种做法一方面阻滞了经济体制转轨进程，另一方面也增加了宏观调控的政策成本。加强对利率政策工具的理论研究，使利率更好地针对通货膨胀和产出变化做出调

2、整，对于提高我国的宏观调控质量具有重要意义。关键词：泰勒规则；利率平滑化；产出及物价波动一、引言泰勒规则是一个简单而非常有效的利率政策规则，它描述了短期利率应如何针对通货膨胀率和产出变化做出调整。由于泰勒规则较好地反映了西方国家利率政策实践的实质，在现实中，该规则已经成为美联储、欧洲央行、英格兰银行和加拿大银行等货币当局政策操作的理论依据。泰勒规则最初源于实证分析，缺乏坚实的理论基础，后来以等（，）为代表的一些经济学家以严格的数理推导，得到了类似于泰勒规则的利率反应函数。由于经济全球化使各国（或地区）经济日益相互影响，因此经济学家进一步地将研究背景从封闭经济扩展到开放经济，提出了新的泰勒规则。

3、本文以我国的货币政策数据对泰勒规则及其扩展模型进行实证检验，验证泰勒规则在我国的适用性。在此基础上，运用泰勒规则对我国现行利率政策进行研究，发现我国的利率调节存在着小心试错、逐步调整、力求平滑化的操作倾向，利率调节的幅度总体上小于泰勒规则值，因此在实现宏观经济稳定上显得力度不足。这在一定程度上，导致了我国李文溥、李鑫，厦门大学宏观经济研究中心（邮编：）。：；。本文是教育部文科蕈点研究基地重大项目“十一五期间我国宏观调控方式转变的问题研究”（项目号：）、国家社科基金重大项目“扩大国内需求的宏观经济政策研究”（项目号：）、国家自然科学基金应急项目“中国当前应对国际金融危机、扩大内需的政策组合效应评

4、估”的阶段性研究成果之一。本文在研究和写作过程中，在厦门大学宏观经济研究中心的双周上多次报告过，感谢参加的师生们提出的修改意见，文责自负。万方数据南开经济研究焦第期宏观经济政策当局在面临重大宏观调控需要时，不得不更多地运用数量控制型的货币政策手段，而非市场化的利率政策山，这种做法一方面阻滞了经济体制转轨进程，另一方面也增加了宏观调控的政策成本。加强对利率政策工具的理论研究，使利率更好地针对通货膨胀和产出变化做出调整，对提高我国的宏观调控质量具有重要意义。本文的结构如下：第二部分结合我国货币政策的实际数据对泰勒规则进行计量检验，比较利率的泰勒规则值和实际值；第三部分将标准泰勒规则放在开放条件下进

5、行扩展并检验；第四部分探讨我国货币当局在利率政策操作过程中的现实表现，发现其与泰勒规则存在着较大不一致性；第五部分对我国现行利率政策操作的原因及利弊进行讨论，在此基础上提出政策建议。二、标准泰勒规则在中国利率政策中的检验（一）泰勒规则介绍标准泰勒规则可表述为：乃而（巨一万一万），其中：矿为名义泰勒规则利率；巨一，为预期的当前通货膨胀率；，为真实均衡利率，即经济处于潜在增长率和自然失业率状态下的实际利率；万为目标通货膨胀率；多，为产出缺口，即当前实际偏离潜在的比率；和是结构系数。由于一乃是一个主观变量，不能直接得到，在实证研究中必须使用代理变量。泰勒在研究中采用前四季度的平均通货膨胀率矿来代表预

6、期的当期通货膨胀率，这种近似在经济平稳运行时期问题不大，但是如果发生突发事件，如战争、经济危机等，就会对预期通货膨胀产生不确定性影响。在实证检验中，如果碰到这样的样本点，理论上可以剔除。泰勒通过对美国联邦储备体系年货币政策的研究发现，美国真实均衡利率和目标通货膨胀率均为左右。根据其研究，泰勒建议通货膨胀率缺口和产出缺口相对于基准利率的权重相同，即都取。这样，泰勒规则的具体形式可以写为：衫（矿一），（）泰勒规则的政策含义泰勒规则表明，利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定关系的变量，央行在制定政策时应保持利率水平中性，即对经济既不起刺激作用，也不起抑制作用。经济中影响名义利率的因素除了当前预

7、期通货膨胀率巨互，以及真实均衡利率，外，还受预期通货膨胀率与目标通货膨胀率之差额（一，乃刀），以及产出缺口，的影响。上述各因素中如果任意一个因素发生了变化，货币当局就应当运用各种政策工具，如公现行的体制特征所导致的经济行为机制也是影响我国货币政策选择的重要原因之一。一万方数据李文溥、李鑫：利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究开市场操作、变动贴现率等，调节名义利率使实际利率等于均衡利率，这样才能有效地抑制通货膨胀率波动对实体经济的影响。（三）实证检验数据的选取（）利率本文采用的均为季度数据。在泰勒（）的研究中，利率为联邦基金名义利率。由于我国仍是一个利率管制的国家，除了银行间同业拆借

8、利率、债券回购利率、票据贴现市场利率和民间借贷利率属于市场化程度较高的利率外，其他基本属于管制利率。由于民间借贷利率数据不易获得，国债二级市场的规模又相对较小，其利率指标还不能真实反映货币市场的供求关系。因此，本文仍使用谢平、罗雄（）的方法，以银行天期同业拆借市场利率作为实证检验中的利率指标吧（）产出缺口的估算对于潜在产出与产出缺口的估计，主要有线性趋势法、滤波、滤波和状态空间卡尔曼滤波法四种方法，本文采用线性趋势法。由于产出水平表现出很强的季度波动特点，因此在线性估计时，需加入虚拟变量。数据采用真实值，将真实的自然对数值对常数项、时间趋势项和虚拟变量做回归，根据回归方程可以计算出拟合值，即为

9、潜在产出（图）。产出缺口为真实对潜在的偏离程度，计算公式为：多，（），其中】，是真实，是潜在。在图中表示真实产出水平； 表示以线性趋势法计算出来的潜在产出；图中为产出缺口，表示真实产出的波动水平。图显示，数据样本期间，我国的产出缺口波动幅度很大。年之间实际产出高于潜在产出能力，年的实际产出低于潜在产出能力，年实际产出又高于潜在产出能力。这与我国经济的实际运行情况是大体吻合的。年份一图真实和潜在银行天期同业拆借月度平均利率来自中国人民银行网站，季度数据由个月交易量加权平均得到。万方数据南开经济研究年第期 讥：星兽答。答量年份星苫錾墨累墨星墨 墨 墨蜜害量蠹 量量萤 量量暑图年缺口（）通货膨胀率的

10、估算本文选用消费者价格指数（）来估算我国的通货膨胀率。由于原始数据是月度数据，因而采用三项移动平均法求得季度数据，再根据四项移动平均求得平均通货膨胀率。在图中，表示简单的实际通货膨胀率，表示预期平均通货膨胀率。可以看出，平均通货膨胀率比简单实际通货膨胀率更为平滑，更能反映通货膨胀率的变化趋势，因此在计算泰勒规则利率时，使用平均通货膨胀率作为预期通货膨胀率的代理变量。年份一图通胀率（）长期均衡真实利率和目标通货膨胀率的估算般认为，如果样本期足够长，可以用样本的平均真实利率作为长期均衡真实利率的近似。计算年真实利率（，；一巧），可以发现真实利率服从图分布。样本期真实利率均值为，中位数为。因此，假定

11、样本期内长期均衡真实利率，取，转换为年利率。参照政府部门公布的通货膨胀目标，设目标通货膨月度数据来自中经网统计数据库。万方数据李文溥、李鑫：利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究胀率万为。警熬茹，删黥嬲羔图真实利率的统计特征（）计算利率的泰勒规则值不改变标准泰勒规则中的结构参数，将我国的长期均衡实际利率值和目标通货膨胀率值代入泰勒规则中，由此可以计算出我国年利率的泰勒规则值。刀？（矿一），在图中表示泰勒规则值。可以发现，实际名义利率的变动幅度远小于泰勒规则值的变动幅度，即现实中名义利率的变化较为平滑，没有达到泰勒规则值所要求的变化幅度。那么，能否说明，正是由于利率的调整幅度不足，才导

12、致我国经济的周期波动幅度较大呢？根据泰勒规则值和实际的名义利率值，可以求两者之间的缺口。图显示，经济的波动趋势基本上和利率缺口的变动趋势是一致的，两者具有很强的同步眭。在样本初期，名义利率规则值大大高于实际值，在年季度两者差距达到最大，为。随后两者的差距逐渐缩小，渐渐趋于一致，其中有个季度两者的差距不到，分别是年季度、年季度、年季度、年、季度，而这个季度正是实体经济波动较小的时候。进入年，特别是下半年，两者的差距又开始扩大，年季度差距达到。 么啼、，、，一一 奎一蓉 誊 量善 墓 蚕荟誊善量“一一一一年份一一图真实名义利率、泰勒规则值与产出缺口万方数据南开经济研究年第期 从实际经济运行情况看，

13、年经济过热，如果按照泰勒规则计算，需要较高的利率以稳定经济，而现实的名义利率并没有达到应有高度。货币政策过于宽松，致使经济过热持续近四年。同样，东南亚金融危机后，我国经济持续低迷，此时需要较低的利率，以刺激经济复苏。年央行取消了贷款限额控制，扩大了公开市场业务操作。央行于年、年曾三次降息，年、年又四次降息。它们反映了央行为防止经济进一步下滑的政策调控。年以后，产出缺口不断缩小，体现了货币政策操作顺应了经济发展需要。年经济再次过热，按照泰勒规则需要较大地提高利率，但实际利率的反应却不够迅速，两者差距又进一步拉大。检验利率缺口和产出缺口两者的相关性发现，两者具有较强的正相关性，相关系数超过。表为利

14、率缺口与产出缺口相关系数。表利率缺口与产出缺口相关系数注：表示利率缺口，表示产出缺。对利率缺口与产出缺进行因果关系检验发现（见表），无论滞后两期、三期或四期，产出缺口都是利率缺口的成因，其显著性水平均不超过。由于利率缺口定义为泰勒规则值与实际的名义利率的差，当经济产生剧烈的波动时，根据泰勒规则计算得到的利率会随之做出迅速反应，而实际利率较为平滑，变化幅度没有泰勒规则值那么大，因此利率缺口会扩大。一方面解释了产出缺口是利率缺口成因的原因，另一方面也反映了现实经济中，利率的实际波动并没有像规则值所要求的那样剧烈。这样就不可避免地导致出现了一个问题，那就是利率的调整无法万方数据李文溥、李鑫：利率平滑

15、化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究及时适应通货膨胀率的波动，而通货膨胀率的波动会对实体经济造成影响。泰勒规则要求利率在平稳经济运行中要保持中性，不可因利率的调整而伤害到经济的自身运行，其首要任务是抑制通货膨胀对实体经济的冲击，而如此大的利率缺口是无法有效抑制通货膨胀的。表利率缺口与产出缺口之间的因果关系检验注：表示利率缺，表示产出缺口，表示检验选取滞后阶数，为观察样本个数。开放经济中的泰勒规则（一）开放条件下对泰勒规则的设定等（，）把对货币政策的研究从封闭经济扩展到开放经济中，同时借鉴了新开放经济宏观经济学的两国经济一般均衡模型框架，来讨论两国之间的经济影响。在引入交错价格调整的定价方式

16、后，可以通过求解模型的最优化问题推导出类似于泰勒规则的利率政策反应函数。相对于封闭经济条件下的标准泰勒规则，等得到的最优利率政策考虑了外国经济波动对本国利率的影响。根据其理论，本文设定如下形式的货币规则：，七毒、七、其中：表示外国产出波动情况；多，为国内产出波动；万表示通货膨胀水平；为利率。王胜、邹恒甫（）从中国与其他国家（或地区）的进出口贸易情况、国外对中国的投资情况、外国的经济规模等方面，选取了美国、日本和欧元区这个经济体作为影响中国经济的样本国。由于现阶段世界经济格局并没有发生太大的变化，因此本文仍选取这个经济体作为影响我国经济的外部因素。（二）实证检验美国、日本和欧元区年可比价季度数据

17、可以从中经网统计数据库获得。与我国的经济波动对比可以发现：样本区间内，个经济体的产出波动情况具有一定的同步性，但是我国的经济波动幅度明显超过其他个经济体。为了节省自由度，本文以个经济体与我国的进出口贸易额作为权重，计算总外部产出波动，以此作万方数据南开经济研究经第期为影响我国经济的外部因素的代理变量。与标准泰勒规则的回归结果相似，国内产出的波动对利率的影响仍然不显著，因此回归结果都没有考虑国内产出波动变量。表给出了各经济变量之间的相关系数。在影响利率水平的各经济变量中，通货膨胀率和利率的相关程度最大，相关系数达到，这符合等（、）的基本结论，在考虑了外部经济波动对利率的影响后，我国的产出缺口和利

18、率水平也表现出一定的正相关性。相比而言，美国、欧盟和日本大经济体的经济波动与我国利率的相关性并不明显，均不超过。表各变量相关分析结果注：表示利率，表示通货膨胀率，表示国内产出波动，和分别表示美国、欧盟及日本的产出波动水平。表回归结果显示，外部产出波动对我国利率的影响很小，而且统计上不显著。从修正后的尺也可以看出，纳入外部产出波动变量后，模型的回归结果并没有得到显著改善，其他变量的估计值也没有太大变化。因此，外部因素的纳入并没有改变封闭经济条件下泰勒规则中的解释变量对我国利率水平的影响。至此，我们验证了标准泰勒规则的实用性，扩展至开放条件，并没有影响标准泰勒规则对利率决定的核心作用。襄封闭与开放

19、条件下泰勒规则比较注：”表示统计不显著；表示显著水平；其他系数均为显著水平。万方数据李文溥、李鑫：利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究四、我国利率政策实际操作规则探讨通过上述分析，我们发现：我国的实际利率调整跟泰勒规则值存在着较大差距，而且两者之差与实体经济波动之间有着较强的正相关性。从图可以直观地看出，利率的泰勒规则值与实际值偏离较大之时，恰恰是宏观经济波动较大之时。我国利率调整节奏跟不上宏观经济波动，调整幅度也跟不上通货膨胀率的波动幅度。这反映货币政策当局在调整实际利率时，并没有考虑利率变动的泰勒规则要求。这或许是货币政策当局在进行利率调整时，并未计算中国利率调整的泰勒规则并根

20、据其行事。由于对利率变动幅度缺乏必要的理论研究，也未建立调整的理论参照系，利率调整势必只能采取“摸着石头过河”的方式，谨慎从事，小心试错，逐步调整。它也就使利率变动带有明显的平滑化特征。为了证实我们的猜测，下面我们在标准泰勒规则中考虑利率平滑因素。结果发现，事实正如我们所猜测的那样，我国的利率政策操作追求利率平滑的特征确实非常明显。如果考虑利率的平滑性要求，假定利率的动态变化满足以下关系：店一。（一）矿其中：为实际的名义利率；，为泰勒规则利率；，】，这样的动态关系意味着货币当局不是完全根据目标利率设定当期的利率水平，而是考虑到利率的平滑要求进行部分调整（），因此，可以看作是利率动态变化中衡量平

21、滑性特征的指标。将标准泰勒规则代人上式，整理后可以得到以下利率政策函数：】（）（一石），一（一）（）一互（一），令夕（一）（矗），通过上式，我们可以估计（胁、）以及（，一）值。计量检验证实，这个时间序列是平稳的，可以直接对利率政策函数进行估计。回归结果显示，在考虑了利率平滑效应后，产出缺口的系数没有通过显著性检验。在模型中剔除产出缺口变量后，从修正的尺看，模型整体的拟合效果并没有受到显著影响，除常数项外，其他系数均高度显著。这说明当引入前期利率值后，产出缺口变量被“排挤”得不再显著。由于利率决定过多地依赖于上期的利率水平，因此产出缺口对利率调整的影响被严重缩小了。这种对上期利率的过度依赖性说明

22、，我国的利率平滑性特征相当明显。在两种情况下值均超过。相比而言，通货膨胀率反应系数虽然都为正值但是数值较小，不考虑产出缺口后只有，也即预期通胀率每增加个百分点，央行仅仅提高名义利率个百分点。这意味着在通货膨胀率上升个百分点的情况下，实际利率反而下降了个百分点！显然，这会进一步刺激总需求，引起通货膨胀率的进一步上扬，反之则反之。这说明，在样本期间，我国的利率政策对通货膨胀率反应明显是不足的，而对于利率的平滑性却过分看重，见表、表。万方数据南开经济研究年第期表利率、通货膨胀率和产出缺口的平稳性检验：一一：一：一一：一只协：一一：注：（）表示回归方程中包含国内产出缺口；（）表示不包含产出缺口。对回归

23、方程在整个样本数据期间进行结构性检验，发现在 年第季度出现了一个结构性拐点。考虑到年曾爆发了亚洲金融危机，货币当局可能在危机爆发后调整了货币政策操作规则，更多地运用利率政策手段。因此，将样本区间分为两段单独估计可能更有意义，见表。表样本期结构性检验由于年和年世界经济出现了较大的震荡，从整体的拟合效果考虑，我万方数据李文溥、李鑫：利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究们剔除了一些巨幅波动的样本点。分段估计的结果显示，年亚洲金融危机过后，我国的利率政策对通货膨胀率的反应敏感度有所提高，从提升到，但是，仍然大大小于。计算泰勒规则中的值，也可以得到同样的结论。虽然年之后，我国的利率政策对通货

24、膨胀缺口的敏感性有所提高，但是仍旧是负值，不能达到稳定经济的理想效果。这与王建国（）得到的结论有所不同。通过以上分析可以得到结论：虽然年东南亚金融危机以来，央行利率政策操作中，利率弹性有所增强，但是，从通货膨胀反应系数仍然大大小于可以看出，面对通货膨胀率的变动，利率调节幅度仍然严重不足，同时，在所有的估计中，平滑性指标均大于，利率的平滑性特征相当明显。显然，这样的利率政策不是一个能够实现充分稳定的政策。我们认为，一个根据泰勒规则更多地考虑了通货膨胀率的利率政策，在平稳经济运行时，应该能够发挥更大的作用。这需要货币当局在实施货币政策时进一步提高利率对通货膨胀率的反应敏感度以及利率的调整力度，见表

25、、表。表回归结果分析注：为标准泰勒规则方程中。通货膨胀缺的结构参数；用以衡量利率平滑性水平；（一）（）。五、对我国利率实际操作规则的一个利弊分析本文从讨论中国现实经济条件下的标准泰勒规则人手，对我国利率政策操作的实际运行规则进行了实证研究。发现在样本期间内，我国的实际利率政策规则在运作过程中，对通货膨胀率的反应敏感度较低，无法达到泰勒规则所要求的能够平稳经济运万方数据南开经济研究笠第期行的利率水平。在现实中，货币政策当局在调整利率时，过于重视前期的利率水平，使利率调整具有明显的平滑化倾向。就操作原则看，我们认为，这似乎是由于缺乏明确的理论指导、必要的校准参数，因此不得不采取谨慎从事、小心试错、

26、逐步调整的方式造成的。结果使利率变化总是滞后于经济波动。由于目前的利率变动实际上相当程度是“顺风而动”，而非完全的“逆向调整”，因此反而加剧了经济波动，违背了利率政策操作的初衷。从分阶段考察结果看，虽然年亚洲金融危机过后，货币当局提高了利率对通货膨胀率的反应敏感性，但是仍然没有达到理想效果。（一）中国实行平滑化利率操作的原因分析利率在“熨平”宏观经济波动方面的“有限作为”或“不作为”，是我国转轨时期社会经济特征的产物。首先，中国至今是转轨经济，利率管制尚未解除。国家对利率进行管制，限制其大幅波动，既是现有体制结构所决定的，也是现行体制结构下各利益主体之间博弈均衡的结果，虽然这个博弈规则不一定是

27、公平的。在国家管制利率而非国家规定基础利率，各家金融机构根据各自、各地的资金供求状况，经济运行效率自主决定利率的制度设定虽然在保障国家宏观调控的统一性以及金融秩序方面有其优点，但是，随之必然出现的弊病是：（）调控灵敏度在一定程度上的丧失，导致调控滞后；（）由于各个金融机构的利率由国家统一制定，央行所能考虑的利率品种必然是有限的，但是，各个金融机构即使从事同类金融业务，其效率也是有差别的，这种差别原本可以体现为央行确定统一的基础利率基础上，各个金融机构根据其经营状况适度调整其存贷利差，进行经营竞争，不同金融机构在央行统一规定的基础利率基础上自主地进行利率微调，显然，将使银行系统对经济运行的调节更

28、具有灵活性，然而，在现行体制下，这种灵活性却基本上丧失了；（）中国地区间发展差异较大，经济周期波动对不同地区的影响，无论是在力度，还是在时间上差异都较大（卢盛荣、李文溥，），对不同地区运用相同的货币政策，而不允许各地区的金融机构根据当地的经济运行状况进行适度微调，势必导致央行利率政策操作与实际经济运行之间的反映灵敏度下降。其次，现阶段我国银行业的利润来源主要还是存贷差。世纪年代末，央行开始采取维持银行存贷款利率差的方式，对国有商业银行予以保护。无论是在经济周期的繁荣阶段，还是衰退阶段，我国存贷款利差（以一年期存贷款利率为例）都是基本不变的（厦门大学课题组，）。其所以如此，一是考虑到利率的大幅波

29、动会给银行业带来较大风险，导致金融领域的动荡，这是管理层不愿意看到的；二是基于保护国有经济基本收益的考虑。从我国的金融机构产权主体与其贷款流向看，金融机构仍以国有为主，其大部分贷款也是流向国有企业及国有投资部门的，显然，两者都不允许贷款存在较大的潜在利率风险。我国经济主体的性质以及投资导向型的经济增长方式，决定了利率在宏观经济调控中不可能充当重要的角色，只能在经济波动中进行“象征性的微调”，由于其不足以实现政策目标，因此必然要采取传统的数量控制方式来实现它。万方数据李文溥、李鑫：利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究再次，由于体制转轨尚未到位，我国投资和消费的利率弹性较低，国有企业和

30、居民对利率并不敏感。国有企业并非追求利润最大化的理性经济主体，融资成本（利率）并不构成影响国有企业投资的主要因素。居民消费需求对利率不敏感的主要原因在于教育、医疗、养老、失业保险等社会保障方面以及不断高涨的房价等大量的刚性需求支出导致社会公众产生了强制的“预防性储蓄”倾向，居民的边际储蓄倾向与利率之间的关系比较微弱。最后，我国对外依存度较高，外部经济波动对我国经济有较大影响，但是，国际经济周期波动的输入影响具有滞后性。这种时间上的不一致性在实际政策操作中难以把握，使央行的政策调控产生较大困难，只能根据经验，逐步调适利率，其结果必然是利率调整总是滞后于实际的经济调节需求。（二）平滑化利率操作使货

31、币政策当局不得不继续依靠货币数量控制手段平滑化利率操作并非无成本。由于实行平滑化的利率操作，使得原本应该成为市场经济中调节经济波动的主要政策变量利率难以发挥作用。宏观经济政策当局不得不继续依靠货币数量控制工具。然而，运用货币数量控制工具甚至行政手段（例如近年来对建设用地指标的控制等等）必然导致的效率损失及体制复归，迫使政策当局在一定时间之后放弃货币数量控制工具及行政手段调控。一旦必须运用利率工具，则又“畏首畏尾”，摸着石头过河，小心试错，逐步调整，导致宏观经济调控不能到位及调节滞后。这种缺乏明确的理论指导、必要的校准参数的小心试错，难以实现利率操作的政策初衷，相反却放大了经济波动。这在政策操作

32、上的左右为难，表现出货币政策当局在政策手段选择上的某种无奈。改革开放以来，虽然以数量控制为主要手段的货币政策曾经数度缓解或者消除了我国由于过高固定资产投资引发的通货膨胀，但随之而来的往往是持续多年的通货紧缩与经济低迷。这种大起大落的网局既有体制转轨不到位而造成的经济主体行为机制问题，也与数量控制工具自身的缺陷是分不开的。货币当局不可能掌握瞬息万变的各种市场信息，从而有针对性地向市场注入或收紧流动性。在这样的背景下，数量工具往往表现为“超调”，其结果必然是扩大了经济的波动。与此同时，长期频繁地使用货币数量控制手段作为宏观经济调控手段，也阻滞了我国经济体制的转轨进程。随着我国经济发展，市场化水平提

33、高，经济利益关系趋复杂，经济运行目标多元化，经济数量关系益复杂，继续运用计划经济型的货币数量控制工具而非市场经济眭的利率政策手段的弊病势必越来越大。倘若货币当局无法根据宏观经济形势的变化，适时、准确地利用数量手段调节金融资源的分配，其货币政策操作结果往往可能会适得其反，要么反应过度，要么反应不足，其代价就是实体经济更为剧烈的波动。较之以往“相机抉择”的操作哲学，我们更倾向于设定一个让社会各经济主体能够产生良好理性预期的货币政策操作规则，尽量控制政策操作中的随意性，以消除人们在政策预期上的不确定性。国外经验表明，泰勒规则是一个被广泛应用且行之有效万方数据南开经济研究正第期的规则，对发达国家经济平

34、稳运行起到了较好的效果，它应该成为我国利率政策操作的指导工具。当然，这并不是说可以直接套用，而是必须结合我国实际，研究适合我国标准的泰勒规则参数，并根据经济发展的不同阶段对其做相应调整，以此为参照，提高利率决策的科学性、准确性，用市场经济型的利率政策逐步取代计划经济型的货币数量控制工具，按照适合我国实情的利率政策操作规则行事。当然，与此同时，需要进一步推进我国的市场化改革，改变经济主体的行为机制，理顺利率政策的传导渠道，让利率真正成为资金供求关系的指示器，引导金融资源合理配置。它还需要货币当局具有较强的独立性，能够自主地制定并实施货币政策，降低社会不确定性预期等。总之，正如泰勒所说，货币政策规

35、则是对基础货币或利率等政策工具如何根据经济行为变化进行调整的一般要求，应被看做是对于货币政策的一个指导方针，而非机械遵从，只有这样，才能更加有效地利用利率规则，实现货币政策目标。参考文献卞志村泰勒规则的实证问题及在中国的检验金融研究，（）李维刚泰勒规则、联储货币政策及我国货币调控问题的思考国际金融研究，（）刘斌最优货币政策规则的选择及在我国的应用经济研究，（）刘斌稳健的最优简单货币政策规则在我国的应用金融研究，（）刘斌。张怀清我国产出缺口的估计金融研究，（）刘秀光政策无奈性：对货币政策效力的一种表述学术问题研究，（）卢盛荣，李文溥中国地区间货币政策效应双重非对称性研究技术经济与数量经济研究，（

36、）王建国泰勒规则与我国货币政策反应函数的实证研究数量经济技术经济研究，（）王少平，李子奈我国货币需求的协整分析及其货币政策建议经济研究，（）王胜，邹恒甫开放经济中的泰勒规则一一对中国货币政策的检验统计研究，（）厦门大学一新加坡围立大学中国季度宏观经济模型（）课题组中国宏观经济预测与分析年春季报告研究报告，谢平我国货币政策分析：金融研究，（）谢平，罗雄泰勒规则及其在中国货币政策中的检验经济研究，（）杨英杰泰勒规则与麦克勒姆规则在中国货币政策中的检验盯数量经济技术经济研究，（）袁鹰开放经济条件下中国货币政策规则的选择与运用金融研究，（），（）：一万方数据李文溥、李鑫：利率平滑化与产出、物价波动一个基于泰勒规则的研究，：，：，：，：， ：一，（）。， ，）（，： ，：；：万方数据