长江证券：长江证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 联合20222949 号 联合资信评估股份有限公司通过对长江证券股份有限公司及其拟面向专业投资者公开发行 2022 年次级债券（第一期）的信用状况进行综合分析和评估，确定长江证券股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，长江证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期）信用等级为 AA+，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年五月十六日 证券公司次级债券信用评级报告 1 长江证券股份有限公司2022年面向专业投资者 公开发行次级债券（第一期）信用评级报告评级结果： 主体长期信用等级：AAA 本期债券信用等级：AA+ 评级展望：稳定 债

2、项概况： 本期债券发行规模：不超过 15.00 亿元（含） 本期债券期限：3 年期 偿还顺序安排：本期债券本金和利息的清偿顺序位于公司普通债之后、先于公司股权资本。 偿还方式：每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付 募集资金用途：拟用于偿还有息债务及补充营运资金 评级时间：2022 年 5 月 16 日 本期评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 证券公司主体信用评级方法 V3.2.202204 证券公司主体信用评级模型（打分表） V3.2.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 评级观点 联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”

3、 ）对长江证券股份有限公司（以下简称“公司”或“长江证券” ）的评级反映了公司作为全国性综合类上市的证券公司，经营规模处于行业上游，业务资质齐全，资本实力和研究能力很强。公司深耕湖北多年，建立了很强的区域竞争优势，并形成了覆盖全国的多元化业务布局。20192021 年公司营业收入实现较好，整体经营情况良好，利润规模稳步提升。截至2021 年末，公司资本实力很强，资产流动性和资本充足性较好。 联合资信也关注到，经济周期变化、国内证券市场波动以及相关监管政策变化等因素可能对公司经营带来不利影响。近年来公司及子公司多次收到监管措施，涉及保荐业务、内部控制、分支机构管理等方面，公司进行了及时整改，收到

4、的监管措施逐年减少， 但仍需进一步完善内控及合规管理。 相对于公司目前的债务规模，本期债券发行额度较小，在其他因素不变的情况下，公司债务负担将有所增加，各项指标对全部债务的覆盖程度较发行前略微减弱， 但仍属较好。 未来随着公司战略的稳步推进，公司整体盈利水平有望进一步提升，竞争实力将进一步增强。 基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合评估，联合资信确定公司主体长期信用等级 AAA，本期债券信用等级 AA+，评级展望稳定。 优势 1 资本实力很强， 具有很强的竞争资本实力很强， 具有很强的竞争力和区域竞争优势力和区域竞争优势。 公司是全国性综合类上市券商， 资本实力很强， 经营实力处于

5、行业前列； 公司深耕湖北， 具有很强的市场竞争力和区域竞争优势。 2 公司各项公司各项业务竞争力很强业务竞争力很强。 公司业务领域覆盖面广， 经纪业务、 证券自营业务、 融资融券等业务均处于行业上游水平；公司研究业务具有很强的竞争力和品牌影响力。 3 资产质量较高， 流动性较好资产质量较高， 流动性较好。 20192021 年末， 公司资产以持有的货币资金、 高信用等级债券类投资资产为主， 整体资产质量较高且流动性较好。 证券公司次级债券信用评级报告 2 本期评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aaa 评级结果评级结果 AAA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要

6、素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观经济 2 行业风险 3 自身 竞争力 公司治理 2 风险管理 2 业务经营分析 2 未来发展 1 财务 风险 F1 偿付能力 盈利能力 1 资本充足性 1 杠杆水平 2 流动性因素 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 分析师：刘嘉

7、张晨露 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 经营环境波动对公司经营的影响大。经营环境波动对公司经营的影响大。公司主要业务与证券市场高度关联，经济周期、国内证券市场持续波动及相关监管政策变化等因素可能导致公司未来收入有较大的波动性。公司对单一业务依赖度高，且该业务受市场行情波动影响大。 2. 一年内到期的短期债务占比较高。一年内到期的短期债务占比较高。公司全部债务稳步增长，一年内到期的短期债务占比较高，需对公司的流动性保持关注。 3. 合规管理仍需不断加强。

8、合规管理仍需不断加强。20192021 年，公司多次被采取监管措施，涉及保荐业务、内部控制、分支机构管理等方面，虽然公司收到的监管措施逐年减少，仍需进一步加强内控及合规管理。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 自有资产（亿元） 812.46 1012.20 1175.18 自有负债（亿元） 530.94 719.66 865.43 所有者权益（亿元） 281.52 292.53 309.75 优质流动性资产/总资产（%） 23.05 16.18 20.86 自有资产负债率（%） 65.35 71.10 73.64 营业收入（亿元） 7

9、0.33 77.84 86.23 利润总额（亿元） 23.40 28.30 31.87 营业利润率（%） 32.98 36.53 36.84 净资产收益率（%） 5.76 7.27 8.02 净资本（亿元） 217.33 216.59 230.00 风险覆盖率（%） 219.35 201.07 204.73 资本杠杆率（%） 24.59 20.38 17.47 短期债务（亿元） 214.32 300.67 389.60 全部债务（亿元） 497.52 676.26 801.39 注：1.本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在微小差异系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币、财务数据均指合

10、并口径；2.本报告中涉及净资本等风险控制指标均为母公司口径 资料来源：公司财务报表，联合资信整理 主体评级历史： 信用信用等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AAA 稳定 2022/01/04 刘嘉 张晨露 证券公司行业信用评级方法 V3.1.202011/证券公司主体信用评级模型(打分表）V3.1.1202011 阅读报告 AAA 稳定 2014/5/13 赖金昌 葛成东 张慰 证券公司与财务公司(债券)资信评级 阅读报告 AA+ 稳定 2013/4/26 杨杰 李鹏 聂逆 证券公司与财务公司(债券)资信评级（2003

11、 年 3 月） 阅读报告 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 证券公司次级债券信用评级报告 3 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

12、 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受长江证券股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、根据控股股东联合信用管理有限公司（以下简称“联合信用

13、” ）提供的联合信用及其控制的其他机构业务开展情况，联合信用控股子公司联合信用投资咨询有限公司（以下简称“联合咨询” ）为长江证券股份有限公司提供了咨询服务。由于联合资信与关联公司联合咨询之间从管理上进行了隔离，在公司治理、财务管理、组织架构、人员设置、档案管理等方面保持独立，因此公司评级业务并未受到上述关联公司的影响，联合资信保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则除因本次评级事项联合资信与该公司构成委托关系外，联合资信人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次信用评级结果仅适用于本次（期）债券，有效期为本次（期）债券的存续期；根据跟踪评级的结论，在有效

14、期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 证券公司次级债券信用评级报告 4 长江证券股份有限公司 2022 年面向专业投资者 公开发行次级债券（第一期）信用评级报告一、主体概况 长江证券股份有限公司前身为成立于 1991年的湖北证券有限责任公司，初始注册资本0.17 亿元， 后于 2000 年更名为长江证券有限责任公司。 2004 年， 公司以存续分立为两家公司，存续公司继续保留长江证券有限责任公司的名称， 原注册资本及业务范围不变， 同时新设

15、湖北长欣投资发展有限责任公司，承继剥离的非证券资产。2005 年，公司受让大鹏证券有限责任公司的证券类资产。2007 年，石家庄炼油化工股份有限公司定向回购、重大资产出售暨以新增股份吸收合并长江证券有限责任公司，长江证券实现借壳上市并更为现名，同时在深圳证券交易所复牌交易，股票简称为“长江证券” ，代码为“000783.SZ” 。2009 年，公司向全体股东配售普通股募集资金净额 32.02 亿元。2011年， 公司通过公开增发方式募集资金净额 24.76亿元。2014 年，公司以资本公积转增资本，注册资本增至 47.42 亿元。2016 年 7 月，公司通过非公开增发方式募集资金净额 82.

16、69 亿元， 其中增加注册资本 7.87 亿元， 增加资本公积 74.84亿元。2018 年 3 月，公司发行 50.00 亿元的可转换公司债券 （债券简称 “长证转债” ） ， 2018 年9 月，长证转债开始转股。 截至 2022 年 3 月末， 公司注册资本和股本均为 55.30 亿元， 其第一大股东为新理益集团有限公司（以下简称“新理益集团” ） ，持股比例14.89%，公司无控股股东及实际控制人。截至2022 年 3 月末，公司第一大股东新理益集团及其一致行动人共质押 2.85 亿股，占公司总股本比例的 5.16%。 表 1 截至 2022 年 3 月末公司前五大股东及持股情况 股东

17、股东 持股比例（持股比例（%） 新理益集团有限公司 14.89 湖北能源集团股份有限公司 9.58 三峡资本控股有限责任公司 6.02 国华人寿保险股份有限公司-分红三号 4.38 上海海欣集团股份有限公司 4.13 合计合计 39.00 资料来源：公司 2022 年一季度报告，联合资信整理 公司经营范围： 证券投资基金托管； 证券投资咨询； 证券投资基金销售服务； 证券业务 （依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准） 一般项目： 证券公司为期货公司提供中间介绍业务（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动） 。 截至

18、2021 年末， 公司共在全国各中心城市和地区设有证券分公司 32 家、证券营业部 247家、期货分公司 5 家、期货营业部 16 家；公司拥有 4 家一级全资子公司：长江证券承销保荐有限公司（以下简称“长江保荐” ） 、长江证券（上海） 资产管理有限公司 （以下简称 “长江资管” ） 、长江成长资本投资有限公司（以下简称“长江资本” ） 、 长江证券创新投资 （湖北） 有限公司（以下简称“长江创新” ） ；公司拥有 2 家一级控股子公司：长江证券国际金融集团有限公司 （以下简称 “长证国际” ） 、 长江期货股份有限公司（以下简称“长江期货” ） 。 截至2021年末， 公司合并资产总额15

19、96.65亿元，其中客户资金存款 350.77 亿元、客户备付金 59.33 亿元；负债总额 1286.91 亿元，其中代理买卖证券款 421.46 亿元；所有者权益合计309.75 亿元 （含少数股东权益 1.12 亿元） ； 母公司口径净资本 230.00 亿元。2021 年，公司实现营业收入 86.23 亿元，利润总额 31.87 亿元，净利润 24.15 亿元（含少数股东损益 0.05 亿元） ；经营活动产生的现金流量净额 90.01 亿元， 现金及现金等价物净增加额 89.54 亿元。 公司注册地址： 湖北省武汉市新华路特8号；法定代表人：李新华。 证券公司次级债券信用评级报告 5

20、二、本期债券概况 本期债券全称为“长江证券股份有限公司2022 年面向专业投资者公开发行次级债券（第一期） ” 。 本期债券发行总规模不超过为 15.00 亿元（含） 。本期债券期限为 3 年。本期债券票面金额为 100.00 元，按面值平价发行。本期债券为固定利率债券， 采用单利按年计息， 不计复利。每年付息一次， 到期一次还本， 最后一期利息随本金的兑付一起支付。 本期债券的清偿顺序位于公司普通债之后、先于公司股权资本，与公司已经发行的和未来可能发行的其他次级债券同顺位受偿。除非发行人结业、 倒闭或清算， 投资者不能要求公司加速偿还本期债券的本金。 本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于全

21、部用于偿还有息债务及补充营运资金。 本期债券无担保。 三、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行情况 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加， 经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点， 政策发力适当靠前， 政策合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两

22、年平均增速1（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 一季度至 2022 年一

23、季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（

24、%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98

25、) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中

26、使用的 2021 年两年平均增速为以2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 证券公司次级债券信用评级报告 6 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增

27、速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和公开数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，

28、2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落月回落。2022 年一季度

29、 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资

30、大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全

31、国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业

32、率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加 证券公司次

33、级债券信用评级报告 7 大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀

34、升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 四、行业分析 公司业务主要包括证券经纪、 投资银行、 证券投资、资产管理等，核心业务属证券行业。 1. 证券行业概况 近年来股票市场波动较大，债券市场规模近年来股票市场波动较大，债券市场规模持续持续增长；增长；2020 年，股指全年表现强势，交易年，股指全年表现强势，交易活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动活跃度大幅回升，市场利率出现大幅波动；债债券违约向国企蔓延。券违约向国企蔓延。 近年来，股票市场震荡加剧，2

35、018 年，经济环境下行叠加不利外部影响导致沪深指数出现较大幅度下跌， 投资交易量进一步萎缩； 2019年， 市场预期回暖， 股票市场先扬后抑， 股票市场一季度贡献全年大部分涨幅，市场成交量亦大幅增长；2020 年，股票市场全年表现强势，呈现震荡上涨的 “慢牛” 格局， 市场交易额大幅提升。根据证券交易所公布的数据，截至 2020年底， 上交所和深交所上市的公司合计4154家；股票市场总市值为 79.72 万亿元，较 2019 年底增长 34.46%；平均市盈率为 25.64 倍，较 2019年增长 5.29 倍。2020 年全部 A 股成交额为206.02 万亿元， 同比增长 62.37%。

36、 截至 2020 年底，市场融资融券余额为 1.62 万亿元，较 2019年底增长 58.84%， 其中融资余额占比为 91.54%，融券余额占比为 8.46%。2020 年，上交所和深交所共实际募集资金 1.67 万亿元，同比增长8.20%；完成 IPO、增发、配股和发行优先股的企业分别为 396 家、362 家、18 家和 8 家；完成可转债和可交债发行的企业分别为 206 家和41 家。 债券市场方面， 近年来， 在宽松货币政策和金融严监管双重影响下，债券市场规模不断扩大， 整体利率水平波动下降， 信用债市场有所分化，高等级债券需求增长。2017 年，在严监管和“降杠杆”政策下，债券市场

37、有所调整；2018年下半年以来，定向降准配合积极财政政策使债市出现分化，地方债和高等级债券认购资金充裕，同时资金链断裂导致的违约事件不断发生；2019 年，债券市场违约常态化，货币市场利率延续下降趋势， 国债收益率保持平稳； 2020年， 债券市场规模持续增长， 受疫情以及货币政策影响， 市场利率出现大幅波动， 5 月份利率探底后逐步回升， 中债信用债净价指数总体平稳，但债券违约向国企蔓延。 根据 Wind 统计， 截至2020 年底， 债券余额为 114.30 万亿元， 较 2019年底增长 17.72%。债券发行方面，2020 年境内共发行各类债券 5.03 万只，发行额 56.89 万亿

38、元，同比增长 25.90%。2020 年境内债券交易总金额为 1282.19 万亿元。 其中， 现券交易成交金额为 241.09 万亿元，回购交易成交金额为893.97 万亿元， 同业拆借金额为 147.13 万亿元。 衍生品市场方面，根据中国期货业协会统计数据，2020 年全国期货市场累计成交额为437.53 万亿元，同比增长 50.56%。其中，中国金融期货交易所的交易金额为 115.44 万亿元，同比增长 65.80%，占全国市场份额的 26.38%。 证券公司次级债券信用评级报告 8 图 1 股票市场指数和成交额情况（单位：点、亿元） 图 2 债券市场余额和增长率（单位：万亿元、%）

39、资料来源：Wind，联合资信整理 多层次资本市场已初步建立并不断完善。多层次资本市场已初步建立并不断完善。 中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 指出 “积极培育公开透明、 健康发展的资本市场， 推进股票和债券发行交易制度改革， 提高直接融资比重， 降低杠杆率” ， 同时明确提出 “深化创业板、 新三板改革”“支持战略性新兴产业发展”等要求。2019 年6 月， 证监会和上海市人民政府联合举办了上海证券交易所科创板开板仪式， 科创板正式开板；7 月 22 日，科创板首批公司上市交易，中国资本市场迎来了一个全新板块。2020 年 6 月，证监会发布中国证监会关于全国中小企业股

40、份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见 ， 建立新三板企业转板上市制度，新三板精选层连续挂牌一年以上企业可申请转板到科创板或创业板上市， 加强多层次资本市场的有机联系。 2021年 9 月，定位为“服务创新型中小企业的主阵地” 的北京证券交易所注册成立， 我国资本市场的层次布局不断完善。 随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司随着证券市场规模的逐步扩大，证券公司规模逐规模逐年增长，盈利水平受市场行情及政策影年增长，盈利水平受市场行情及政策影响较大；响较大；2020 年年，证券公司业绩大幅增长。，证券公司业绩大幅增长。 近年来， 证券公司的数量呈稳步增长态势。20162020 年，证券公司总资产和净

41、资产规模逐年扩大，2019 年以来增幅较大；净利润呈现U 型走势，2018 年受中美贸易战带来的股市下跌冲击的影响，证券行业盈利水平大幅下降；2019 年和 2020 年，受市场行情和利好政策等因素影响， 证券公司业绩大幅改善。 从目前收入结构来看， 证券公司收入来源以经纪业务、 投资银行业务以及自营业务为主，营业收入水平较易受到市场行情的影响，未来转型压力较大。 表 3 证券行业概况 项目项目 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 19 月月 证券公司家数（家） 129 131 131 133 139 140 盈利家数（家） 124

42、120 106 120 127 124 盈利家数占比（%） 96.12 91.60 80.92 90.23 91.37 88.57 营业收入（亿元） 3279.94 3113.28 2662.87 3604.83 4484.79 3663.57 净利润（亿元） 1234.45 1129.95 666.20 1230.95 1575.34 1439.79 总资产（万亿元） 5.79 6.14 6.26 7.26 8.90 10.31 净资产（万亿元） 1.64 1.85 1.89 2.02 2.31 2.49 净资本（万亿元） 1.47 1.58 1.57 1.62 1.82 1.94 资料来源

43、：中国证券业协会 证券公司次级债券信用评级报告 9 2020 年，国内新冠肺炎疫情爆发，为应对疫情， 国家出台一系列流动性宽松政策， 加之资本市场改革政策不断推出， 国内经济逐步恢复，证券市场整体表现较好。2020 年，证券公司行业维持严监管态势，随着新证券法落地实施以及资本市场深化改革推进，监管层对资本市场违规行为从严处罚。根据证监会及其派出机构披露， 2020年以来涉及证券公司的罚单超过150张， 远高于上年罚单数量， 多家证券公司投资银行业务、 资产管理业务和自营业务遭到重罚。 从业务表现看，2020 年证券公司经营业绩大幅提升， 各业务板块收入均实现不同程度增长； 业务结构方面， 经纪

44、、 自营、 投资银行仍是收入的主要构成，经纪和投资银行业务收入占比较 2019年有所提升。截至 2020 年底，139 家证券公司总资产为8.90万亿元， 较2019年底增长22.50%；净资产为2.31万亿元， 较2019年底增长14.10%，净资本为1.82万亿元， 较2019年底增长12.35%。2020 年， 139 家证券公司实现营业收入 4484.79亿元， 实现净利润 1575.34 亿元， 分别同比增长24.41%和 27.98%，经营业绩同比大幅增长，其中有 127 家公司实现盈利。 2021 年前三季度，国民经济稳中向好，证券行业保持增长态势。 截至 2021 年 9 月底

45、， 140家证券公司总资产为 10.31 万亿元，较 2020 年底增长 15.84%； 净资产为 2.49 万亿元， 较 2020年底增长 7.79%； 净资本为 1.94 万亿元， 较 2020年底增长 6.59%。 2021 年前三季度， 140 家证券公司实现营业收入 3663.57 亿元，实现净利润1439.79 亿元，分别同比增长 7.00%和 8.51%，经营业绩保持增长态势，其中有 124 家证券公司实现盈利 （中国证券业协会统计数据， 下同） 。 2. 行业政策 在资本市场深化改革背景下，证券公司严在资本市场深化改革背景下，证券公司严监管态势将延续；监管态势将延续；2020

46、年以来多项利好政策密年以来多项利好政策密集出台， 新 证券法 等纲领性文件出台， 将推集出台， 新 证券法 等纲领性文件出台， 将推动资本市场和证券行业健康有序发展。动资本市场和证券行业健康有序发展。 2020 年 2 月， 关于修改的决定关于修改的决定 等再融资新规颁布， 为上市公司再融资松绑， 增强资本市场服务实体经济的能力， 助力上市公司抗击疫情，国内经济全面修复。 2020 年 3 月，新证券法正式实施，加大了资本市场违法违规成本并全面推行注册制，公司债、 企业债注册制已全面实施， 创业板注册制改革正式落地。 2020 年 6 月， 创业板首次公开发行股票注册管理办法 （试行） 等文件

47、发布，创业板试点注册制。 2020 年 5 月， 关于修改的决定发布，证券公司次级债公开发行的放开拓宽了证券公司融资渠道，有助于证券公司降本增效。 2020 年 7 月，证监会发布关于修改证券公司分类监管规定的决定 ，此次修订进一步体现合规审慎导向， 引导差异化发展， 对规模指标有所弱化， 利好中小型券商， 但总体上大型券商仍保有优势地位。 2021 年 3 月， 证监会发布 关于修改的决定及配套规定，修改证券公司主要股东定义，适当降低主要股东资质要求， 落实新 证券法 并简化股权相关审批事项等，进一步完善了证券公司股东准入和监管的相关要求。 2021 年 4 月，证监会修订科创属性评价指引（

48、试行） ，新增研发人员占比超过 10%的常规指标， 按照支持类、 限制类、 禁止类分类界定科创板行业领域， 建立负面清单制度； 在咨询委工作规则中， 完善专家库和征求意见制度， 形成监管合力； 交易所在发行上市审核中， 按照实质重于形式的原则，重点关注发行人的自我评估是否客观，保荐机构对科创属性的核查把关是否充分，并做出综合判断。 2021 年 5 月，证监会首批证券公司“白名单” 公布， 对纳入白名单的证券公司取消部分监管意见书要求，同时对确有必要保留的监管意见书， 简化工作流程， 从事前把关转为事中事后 证券公司次级债券信用评级报告 10 从严监督检查。 后续， 证监会将根据证券公司合规风

49、控情况对“白名单”持续动态调整。 2021 年 7 月，中国人民银行公布证券公司短期融资券管理办法 ，自 2021 年 9 月 1 日起开始正式实施。中国人民银行对证券公司发行短期融资券实施宏观管理，可根据货币市场流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发行的短期融资券余额与净资本比例上限和最长期限。 2021 年 7 月，证监会发布关于注册制下督促证券公司从事投行业务归位尽责的指导意见 ，强化监管力度，督促证券公司认真履职尽责， 更好发挥中介机构 “看门人” 作用。 2021 年9 月，证监会发布关于修改的决定 ，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行

50、价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确。 沪深证券交易所、 中国证券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则。 同月， 证监会发布 首次公开发行股票并上市辅导监管规定 ， 进一步规范辅导相关工作，积极为稳步推进全市场注册制改革创造条件。 3. 业务分析 我国证券公司业务结构以经纪业务、投资我国证券公司业务结构以经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业银行业务、资产管理业务、信用业务和自营业务为主；务为主；2020 年证券公司盈利水平显著上升，年证券公司盈利水平显著上升，服务实体经济能力和服务市场投资理财需求能服务实体经济能力和服务市场投资理财需求