聚合顺：2022年杭州聚合顺新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20222022年杭州聚合顺新材料股份有限公司公年杭州聚合顺新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券开发行可转换公司债券20222022年跟踪评级报年跟踪评级报告告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 技术领先，服务全球，让评级彰显价值技术领先，服务全球，让评级彰显价值 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响

2、评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象

3、的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 2 2022022年年杭州聚合顺新材料股份有限公司杭州聚合顺新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 2 2022022年年跟踪跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元维持杭州聚合顺新材料股份有限公司（以下简称“聚合顺”或“公司”，股票代码“605166.SH”）的主体信用等级为AA

4、-，维持评级展望为稳定；维持“聚合转债”（以下简称“本期债券”）的信用等级为 AA- 。 该评级结果是考虑到：目前公司在聚酰胺 6（简称“尼龙 6”）切片领域的市场占有率处于行业前列，2021 年业绩表现良好，未来随着在建产能陆续投产，营业收入和经营现金流规模有望进一步扩大；同时中证鹏元也关注到，公司产品盈利能力较弱，原材料价格波动较大，加大行业周期性波动，并且面临一定资金压力。 未来展望 公司业务规模持续扩大，未来随着在建产能陆续投产，营业收入和经营现金流有望进一步扩大，经营风险和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目

5、 2022.3月月 2021 2020 2019 总资产 38.74 34.37 22.93 10.93 归母所有者权益 14.68 13.74 11.67 5.59 总债务 18.99 16.00 8.04 4.04 营业收入 18.91 54.05 25.64 24.26 EBITDA利息保障倍数 - 6,102.26 40.79 15.82 净利润 0.63 2.39 1.16 1.00 经营活动现金流净额 -1.15 2.66 1.38 0.33 销售毛利率 4.90% 7.65% 8.80% 9.42% EBITDA利润率 - 5.57% 6.40% 5.97% 总资产回报率 - 9

6、.50% 7.86% 12.15% 资产负债率 57.03% 54.33% 40.57% 48.85% 净债务/EBITDA - 0.33 -1.42 1.35 总债务/总资本 53.30% 50.47% 37.11% 41.97% FFO/净债务 - 223.37% -56.64% 60.15% 速动比率 1.26 1.18 1.55 0.79 现金短期债务比 1.11 1.03 1.38 0.68 资料来源：公司 2017-2019年三年连审审计报告、2020-2021 年审计报告，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：高爽 项目组成员项目组成员：顾春霞 联系电话：联系电话：07

7、55-82872897 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 聚合转债 AA- AA- 评级日期 2022 年 05 月 10 日 中鹏信评【2022】跟踪第【77】号 01 2 优势 公司公司 2021年业绩表现良好，年业绩表现良好，在尼龙在尼龙 6 切片领域的市场占有率切片领域的市场占有率保持保持行业前列行业前列。公司产品品种丰富，2021年产品总销量增长率超过 50%，业务规模快速增长，市场占有率处于市场前列。 经营活动现金流表现良好。经营活动现金流表现良好。公司产能有所扩张，但供给仍然紧俏，公司对大多数客户采取款到发货的形式，2021 年经营

8、活动产生的现金持续净流入且大幅增长，FFO持续增长，现金生成能力良好。 未来营业收入和经营现金流规模有望进一步扩大未来营业收入和经营现金流规模有望进一步扩大。截至 2021 年末，公司在建、拟建项目较多，若项目全部顺利实施，公司年产能预计能达到 71.6 万吨，是 2021 年底公司产能 2.16 倍，预计公司收入和经营现金流规模也将随之扩大。 关注 公司公司产品盈利能力较弱产品盈利能力较弱，存在成本管控压力，存在成本管控压力。公司产品毛利率水平较低，2021 年单位产品毛利虽然有所回升但仍然处于较低水平，成本的精细化控制和提高产品竞争力对公司盈利尤为重要。 公司公司原材料价格波动较大，加大行

9、业周期性波动原材料价格波动较大，加大行业周期性波动。原材料己内酰胺的成本约占公司生产成本的 90%，己内酰胺价格受石油市场影响波动较大，截至 2022 年 4 月末，己内酰胺价格尚处于高位，可能会抑制下游需求，行业周期性波动对公司业务拓展带来一定影响。 公司公司面临一定资金压力。面临一定资金压力。截至 2021 年末，公司在建和拟建项目合计尚需投资金额较大，较大的资本支出需求将给公司带来一定资金压力，同时需关注后续产能消化情况 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法

10、 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 4 财务状况 杠杆状况杠杆状况 中等中等 经营状况经营状况 强强 净债务/EBITDA 6 经营规模 5 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 4 总债务/总资本 5 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 -3 业务多样性 3 盈利状况盈利状况 中中 盈利趋势与波动性 表现不佳 盈利水平 4 业务状况评估结

11、果业务状况评估结果 强强 财务状况评估结果财务状况评估结果 中等中等 指示性信用评分指示性信用评分 aa- 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa- 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA- 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 3 AA-/稳定 AA- 2021-10-14 毕柳、龚程晨 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1

12、.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次上次评级评级日期日期 债券到期日期债券到期日期 聚合转债 2.04 2.04 2021-10-14 2028-03-07 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2022年3月7日发行6年期2.04亿元可转换公司债，募集资金计划用于年产18万吨聚酰胺6新材料项目。截至2022年4月21日，本期债募集资金专项账户余额为1.97亿元。 三、三

13、、发行主体概况发行主体概况 跟踪期内，公司股东仍然主要是温州永昌控股有限公司（以下简称“永昌控股”）、温州市永昌贸易有限公司（以下简称“永昌贸易”）和自然人傅昌宝，其中永昌控股和永昌贸易由傅昌宝全资控制，公司实控人为自然人傅昌宝先生，公司注册资本和股本未发生变化。截至2022年3月末，公司注册资本及实收资本均为31,554.70万元，实际控制人傅昌宝先生合计控制公司37.87%股权，公司股权结构图见附录二。截至2022年4月7日，永昌控股所持公司股份因为聚合转债提供担保而处于质押状态的股份共计1,977.00万股，占其所持股份32.83%，占总股本6.27%。 2022年4月，公司完成董事会、

14、监事会换届选举及聘任公司高级管理人员，由非独立董事傅昌宝、毛新华、傅永宾、姚双燕和独立董事陈勇、俞婷婷、杜淼共同组成公司第三届董事会。由沈红燕、王子溢、沈琴共同组成公司第三届监事会。由毛新华担任公司总经理，姚双燕担任公司副总经理、财务总监和董事会秘书。 2021年公司主营业务未发生变化，仍为销售不同类型的尼龙6切片，2021年公司合并范围内无子公司变动。 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021 年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022 年稳增长仍是经济工作核心年稳增长仍是经济工作核心， “宽财政， “宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延

15、续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳” 、 “六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021 年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37 万亿元，同比增长 5 8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP 增速逐季度放缓

16、。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，

17、央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳” ，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021 年全国一般公共预算收入 20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63 万亿元，同比增长 0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降

18、至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是 2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计 2022 年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌” 。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46 万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力

19、下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业环境行业环境 2021年尼龙产量继续增长且增速呈现触底反弹；国内尼龙产业产能继续扩充，规模经济效应明显年尼龙产量继续增长且增速呈现触底反弹；国内尼龙产业产能继续扩充，规模经济效应明显 尼龙（Nylon）即聚酰胺，又被称为耐纶、锦纶（国内），简称PA，是分子主链上含有重复酰胺基团的热塑性树脂总称。主要有尼龙6、尼龙66、尼龙610、尼龙11和尼龙12五大品种，此外，还有尼龙1010、尼龙 4、尼龙8等各种共聚改性尼龙，其中尼龙6和尼龙66的用量最大，约占尼龙总消费量的90%。尼龙6（PA6）下游应用领域广泛，目前主要

20、用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜等领域。 6 图图1 尼龙尼龙6切片产业链情况切片产业链情况 资料来源：公司招股说明书，中证鹏元整理 2010-2016年得益于原材料己内酰胺国内产量放量，尼龙6产量得到快速增长。而经过多年发展叠加环保压力上升的因素影响，2017-2020年国内尼龙产量增速持续放缓。2021年，得益于国内疫情控制，完整产业链优势得以发挥，尼龙下游产业需求向好，国内尼龙产量继续保持增长，且增速出现触底反弹，2021年全年产量达到了415万吨，年增长率8.00%。 图图2 2021年尼龙产量保持增长且增速年尼龙产量保持增长且增速提高提高 资料来源：中国化学纤维化工协会、国家统计局，中证

21、鹏元整理 随着近几年我国尼龙6行业迅速发展，产业集中度不断提升，规模经济效益也较为明显。一方面企业平均规模不断增大，行业内主要生产企业产能基本上都达到10万吨/年以上，且行业呈现出不断向浙江、江苏和福建地区集中的态势，产业集中度不断提高；另一方面由于我国聚合技术水平的提高，生产装置趋向规模化、自动化和节能化，生产效率不断提高，单位投资、能耗和加工成本不断降低，企业规模化效益逐渐显现。目前国内PA6切片产能规模较大的公司包括浙江恒逸集团有限公司、鲁西化工集团股份有限公司、福建永荣锦江股份有限公司和聚合顺等，为扩大规模优势以及向高端化、差异化发展， 7 行业内龙头企业持续推动产能扩张，未来产业集中

22、度有望进一步提高，行业内小企业或将逐步淘汰。公司目前产能水平和市场占有率保持梯队前列。 表表1 国内尼龙国内尼龙 6 切片主要生产厂商切片主要生产厂商（单位：万吨（单位：万吨）1 企业企业 地区地区 设计产能设计产能 在建产能在建产能 浙江恒逸集团有限公司 浙江杭州 46.50 120.00 福建永荣锦江股份有限公司 福建福州 35.00 - 聚合顺聚合顺 浙江杭州浙江杭州 33.20 38.40 江苏海阳化纤有限公司 江苏泰州 30.50 - 鲁西化工集团股份有限公司 山东聊城 30.00 30.00 福建中锦新材料有限公司 福建莆田 30.00 14.00 江苏弘盛新材料股份有限公司 江苏

23、海安 20.00 30.00 广东新会美达锦纶股份有限公司 广东江门 20.00 - 长乐力恒锦纶科技有限公司 福建长乐 18.00 - 岳阳石油化工总厂化纤厂 湖南岳阳 16.00 - 中仑塑业（福建）有限公司 福建泉州 14.50 - 合计合计 - 293.7 232.4 注：“-”表示未能获取相关信息；表中数据主要来自各公司公开网站和证券研究报告，或与其实际情况存在一定差异。 资料来源：安信证券研究部、各公司网站公开资料，中证鹏元整理 国内己内酰胺产能增长较快，在建产能规模较大，国内己内酰胺产能增长较快，在建产能规模较大，但整体产能利用率一般，但整体产能利用率一般，随着需求增速放缓，随着

24、需求增速放缓，未来产能过剩矛盾将进一步加剧，市场竞争激烈；己内酰胺价格受原油价格影响波动较大，对下游尼未来产能过剩矛盾将进一步加剧，市场竞争激烈；己内酰胺价格受原油价格影响波动较大，对下游尼龙生产厂家成本控制带来一定挑战龙生产厂家成本控制带来一定挑战 己内酰胺是聚合生成尼龙6切片最主要的原材料，成本约占尼龙6生产成本的90%以上，尼龙6切片的价格与己内酰胺的价格呈现高度相关。从生产端来看，2019-2021年我国己内酰胺总产能持续扩张，截至2021年末，根据百川盈孚数据统计，我国己内酰胺产能约576.40万吨/年，目前我国已成为世界最大的己内酰胺生产国。但由于己内酰胺产能增速较快而下游终端需求

25、跟进速度较为缓慢，整体行业产能利用率连续三年在65%左右，产能利用率水平较低。从需求端来看，由于尼龙6产量快速增长，己内酰胺消费量不断增长。根据百川盈孚数据统计，2019-2021年国内己内酰胺表观消费量分别为313.57万吨、355.24万吨和380.53万吨，同比分别增长约13%、13%和7%，整体增速不断放缓。近年国内己内酰胺产能增长较快，但需求增速放缓，目前行业开工率不饱和，产能有所过剩，产能利用率水平较低。同时，根据公开资料统计，目前国内部分企业正在积极新建己内酰胺产能，如恒逸石化股份有限公司计划新建产能120.0万吨/年、山东华鲁恒升化工股份有限公司新建产能30.0万吨/年等，随着

26、新建及扩建己内酰胺 1 浙江恒逸集团有限公司、聚合顺为 2021 年数据，其余公司为 2020 年数据 8 生产装置产能的释放，己内酰胺产能过剩矛盾将进一步加剧，市场竞争将会更为激烈。 图图3 国内己内酰胺切片产能产量情况国内己内酰胺切片产能产量情况 图图4 国内己内酰胺表观消费量国内己内酰胺表观消费量 资料来源：百川盈孚、Wind资讯，中证鹏元整理 己内酰胺合成原料苯属于石油化工品，因此己内酰胺价格走势和原油走势高度相似。2021年以来，经济复苏和产线陆续开工推高了全球石油需求，与此同时“欧佩克+”集团继续保持市场紧缩，对石油增产的节奏维持克制，导致2021年以来原油价格持续攀升。而己内酰胺

27、价格受原油价格波动较大，对PA6生产厂家的成本管理带来一定挑战。值得注意的是自2022年以来，受到天气寒冷供暖需求增加以及俄乌局势的影响，原油价格再次出现大幅上升，而己内酰胺价格尚未跟随原油价格出现大幅上升，考虑到价格传导时间的影响，需关注未来一段时间的己内酰胺价格变动及可能的价格上涨带来的影响。 图图5 2019年以来年以来己内酰胺走势及价差己内酰胺走势及价差 资料来源：百川盈孚、Wind资讯，中证鹏元整理 由于市场竞争激烈，己内酰胺价格与其原材料纯苯价差整体呈收缩之势。PA6切片价格与己内酰胺价格走势接近，2020年4月PA6切片价格下降到近期最低点，约0.90万元/吨，2021年以来随着

28、己内酰胺0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002019202020212022.1-3产量产能单位：万吨0.00100.00200.00300.00400.00500.002019202020212022.1-2表观消费量单位：万吨0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2己内酰胺己内酰胺

29、纯苯价差期货结算价(连续):布伦特原油单位：元/吨单位：美元/吨 9 价格上涨，2021年底PA6切片价格上升至1.54万元/吨，PA6切片价格整体呈上升态势。 图图6 2019年以来年以来尼龙尼龙6切片（常规纺）价格走势切片（常规纺）价格走势 资料来源：百川盈孚、Wind资讯，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 受益于下游市场需求旺盛和公司产能释放，2021年公司各类产品销量大幅提高，叠加公司产品价格较去年同期大幅上涨，2021年公司主营业务收入同比增长105.56%，从毛利率角度来看，公司产品结算价格主要是按照当月中石化己内酰胺结算价格加上双方协定的加工费方式确定，尽管2021年公

30、司小幅提高加工费用，但由于原材料成本价格占产品销售价格比重较大且价格增速远超加工费上涨速度，导致公司各产品毛利率水平均呈现下降态势。2021年公司主营业务毛利率水平较上年小幅下降0.98个百分点，各类产品毛利率水平仍较低，整体盈利能力较弱。 表表2 公司公司主营业务主营业务收入构成及毛利率情况（单位：收入构成及毛利率情况（单位：亿亿元）元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 纤维级切片 27.89 8.80% 13.86 9.21% 工程塑料级切片 21.75 6.66% 10.07 8.51% 薄膜级切片 2.34 5.09% 1.43

31、 6.42% 其他 0.31 27.28% 0.08 24.03% 合计合计 52.28 7.85% 25.43 8.83% 资料来源：公司 2020-2021 年审计报告，中证鹏元整理 受下游产品需求旺盛影响，叠加公司新增产能释放，公司受下游产品需求旺盛影响，叠加公司新增产能释放，公司2021年产品销量涨幅较年产品销量涨幅较高高，其中对境外，其中对境外销售出现销售出现多倍多倍增长，同时受主要原材料价格上涨影响，公司产品价格随之水涨船高，增长，同时受主要原材料价格上涨影响，公司产品价格随之水涨船高，但但公司主要产品公司主要产品毛利率水平继续下降，毛利率水平继续下降，盈利水平仍然较低盈利水平仍然

32、较低 公司主要产品类型仍然为纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片，主要采取“年度供货”和8,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.002019-01-012019-02-152019-04-012019-05-162019-06-302019-08-142019-09-282019-11-122019-12-272020-02-102020-03-262020-05-102020-06-242020-08-082020-09-222020-11-062020-12-212021-02-042021-03-212021-05-0520

33、21-06-192021-08-032021-09-172021-11-012021-12-162022-01-302022-03-16锦纶切片PA6(常规纺)单位：元/吨 10 “现货销售”两种销售模式。年度供货即公司与大客户签订年度供货框架协议，每月销售数量由当月具体订单确定，结算价格按照当月中石化己内酰胺结算价格加上双方协定的加工费方式确定。现货模式即公司采取与客户一单一谈的方式交易，双方在市场价格基础上协商定价。由于2021年国内疫情及时控制，下游产品需求旺盛，叠加公司新增产能释放，2021年纤维级切片、工程塑料级切片及薄膜级切片销售分别增长49.78%、62.50%和22.89%，均

34、实现较大涨幅。 表表3 公司主要产品销售情况（单位：万吨）公司主要产品销售情况（单位：万吨） 主要产品主要产品 2021 年年 2020 年年 纤维级切片 20.30 13.55 工程塑料级切片 16.31 10.04 薄膜级切片 1.78 1.45 其他产品 0.18 0.12 合计合计 38.58 25.16 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司境外业务拓展效果明显，外销收入出现大幅提升，较上年同期增长399.06%，占公司主营业务收入比重提升到10.00%以上。主要新增对巴西、印度地区的销售，公司与国外客户主要采取“一约一谈”的合作模式，公司与国外客户事先约定单价和销售数量，

35、以海运为主要方式在规定时间内运输至客户公司，一般在约定售价时事先将运费计入产品单价中，同时公司会给予境外客户一定时间账期。公司内销的销售区域仍然主要集中在华东区域，该区域亦是我国当前尼龙纤维、尼龙工程塑料制造企业的集聚区之一。2021年公司对境外销售毛利率水平为11.46%，同期公司对境内销售毛利率水平为7.45%，对境外销售盈利水平相对较高。公司积极拓展海外业务，为公司营业收入带来良好的增长点。但需要注意的是，公司对境外销售客户集中度相对较高，如果公司与主要境外客户的合作关系发生重大不利变化，或者主要客户经营财务出现重大不利变化，有可能导致公司境外销售规模随之下降。 表表4 公司公司尼龙尼龙

36、 6 切片销售区域分布切片销售区域分布（单位：（单位：亿亿元）元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 境内 46.99 89.88% 24.37 95.83% 境外 5.29 10.12% 1.06 4.17% 合计合计 52.28 100.00% 25.43 100.00% 资料来源：公司 2020-2021 年年度报告，中证鹏元整理 尼龙6切片上下游行业的价格传导机制较为明显，原材料己内酰胺占尼龙6切片产品成本的90%左右，因此，公司尼龙6切片的价格主要受原材料己内酰胺价格波动及尼龙6切片现货市场的供需影响，2021年以来，己内酰胺价格持续走

37、高，带动公司产品价格随之升高。从毛利率变动的情况来看，公司产品结算价格主要是按照当月中石化己内酰胺结算价格加上双方协定的加工费方式确定，尽管2021年公司小幅提高加工费用，但由于原材料成本价格占产品销售价格比重较大且价格增速远超加工费上涨速度，导致公 11 司各产品毛利率水平均呈现下降态势。由于原材料己内酰胺在产品成本中占比大且其价格受石油市场影响波动较大，进而影响公司销售价格波动较大，使得毛利率变动在反应产品真实盈利情况（收入基数波动较大）时有所失真，单位产品毛利变动情况更能真实反应公司产品盈利情况。得益于公司提高部分加工费用，2021年公司各产品单位毛利水平均出现小幅上升。整体来看，尽管2

38、021年公司单位产品毛利有所上升，公司产品盈利能力仍然不强，但通过收取加工费的模式可以获得相对稳定的毛利，未来公司成本的精细化控制和提高产品竞争力对公司盈利尤为重要。 表表5 公司主要产品单价和毛利率情况（单位：元公司主要产品单价和毛利率情况（单位：元/吨）吨） 主要产品主要产品 项目项目 2021 年年 2020 年年 纤维级切片 单价 13,740.70 10,226.81 单位产品毛利 1,209.48 942.31 毛利率 8.80% 9.21% 工程塑料级切片 单价 13,330.56 10,025.12 单位产品毛利 888.06 853.62 毛利率 6.66% 8.51% 薄膜

39、级切片 单价 13,136.58 9,821.52 单位产品毛利 668.77 630.62 毛利率 5.09% 6.42% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从客户集中度来看，2021年公司前五大客户销售额占年度销售总额的比重为33.34%，不存在对单一大客户的依赖情况。值得注意的是，公司连续三年第一大客户义乌华鼎锦纶股份有限公司（以下简称“华鼎股份”，2019-2021年分别对其销售额3.88亿元、3.56亿元和7.26亿元，占年度销售额的比重分别为15.98%、 13.87%和13.43%）连续亏损，且存在其控股股东占用其非经营性资金、其控股股东持有其部分股票被司法拍卖、违规担保和违规借

40、款以及涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查等风险事项且目前处于破产重组状态，但由于公司主要采用预付账款销售，截至2021年末公司无对华鼎股份应收账款款项，应收账款风险不大，华鼎股份业绩持续下滑或影响其对公司的采购情况。尽管目前公司产品供给较为紧俏，仍需关注公司和华鼎股份的合作关系的持续性及后续客户开发情况对公司业务规模的影响。 公司产能利用率和产销率保持较高水平；公司产能紧俏，为突破产能限制进一步扩公司产能利用率和产销率保持较高水平；公司产能紧俏，为突破产能限制进一步扩大业务规模，大业务规模，公司在建和拟建产能规模较大，未来收入规模有望进一步扩大，但需关注其产能消化情况公司在建和拟建产能规模较

41、大，未来收入规模有望进一步扩大，但需关注其产能消化情况和资金支出和资金支出压力情况压力情况 目前公司主要生产基地位于浙江杭州公司本部和湖南常德的子公司常德聚合顺新材料有限公司（以下简称“常德聚合顺”）。随着公司IPO项目年产10万吨聚酰胺6切片项目剩余项目的完工以及常德聚合顺租用聚合设备增加产能项目的落实，公司产能在2021年继续扩大，截至2021年末，公司的合计产能为33.20万吨/年，受益于下游需求的旺盛，公司产品销售情况较好，产能利用率继续保持较高水平。同时公司主要采取“以销定产”的生产方式，部分小产量型号产品辅以“以产定销”的生产方式，因此公司 12 2021年产销率水平接近100.0

42、0%，整体产销率水平较高。 表表6 公司产能及产能利用率（单位：万吨公司产能及产能利用率（单位：万吨/年，万吨）年，万吨） 项目项目 2021 年年 2020 年年 产能 33.20 23.10 产量 34.79 23.71 产能利用率 104.80% 102.64% 产销率 99.70% 99.85% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 截至2021年末，公司继续通过扩建生产基地扩大产能，本期债券募投项目年产18万吨聚酰胺6切片项目位于山东滕州，由子公司山东聚合顺鲁化新材料有限公司负责筹建，已投资金额2.13亿元，预计2022年可完工投产；年产10.4万吨尼龙新材料项目位于杭州，由公司本部负责

43、筹建。此外，公司在特种尼龙领域积极研究和开发新产品，控股子公司山东聚合顺新材料有限公司（以下简称“山东聚合顺”）拟筹建高端尼龙项目，计划在山东淄博建设年产10万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目以满足公司产品多元化、高端化发展。尼龙66产品在国内仍然处于快速发展阶段，且尼龙66切片毛利率水平远高于尼龙6切片，预计尼龙66项目生产线建成将有效提高公司盈利水平。而尼龙6切片产品生产具有一定规模效应，产能规模大幅增长有利于加强公司成本优势、提高市场地位，但行业头部企业产能扩张速度亦较快，预计未来尼龙6切片市场竞争将日益激烈，对公司新增产能的消化带来较大挑战。若以上项目均顺利建设完成，预计公司产能可达到7

44、1.6万吨/年，是公司2021年年底产能2.16倍，公司产能规模将大幅扩大。同时，在建及拟建项目预计总投资合计15.68亿元，尚需投资超过10亿元，较大的资本支出需求将给公司带来一定资金压力。 表表7 截至截至 2021 年末年末公司公司的在建的在建/拟新增产能项目（单位：亿元、万吨）拟新增产能项目（单位：亿元、万吨） 项目名称项目名称 位置位置 资金来源资金来源 总投资总投资 已投资已投资 新增产能新增产能 年产 18 万吨聚酰胺 6 切片项目 山东滕州 发 行 可转换债券和自有资金 5.58 2.13 18.00 年产 10.4 万吨尼龙新材料项目 浙江杭州 自 有 资金和银行融资 4.7

45、6 - 10.40 年产 10 万吨尼龙（尼龙 66）新材料项目 山东淄博 自 有 资金和银行融资 5.34 - 10.00 合计合计 - - 15.68 2.13 38.40 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司定价模式可使其有效将己内酰胺价格波动风险转嫁给下游客户，但截至公司定价模式可使其有效将己内酰胺价格波动风险转嫁给下游客户，但截至2021年末，己内酰胺年末，己内酰胺价格处于高位，价格处于高位，或对下游尼龙产业需求有所抑制，或对下游尼龙产业需求有所抑制，行业周期性波动或对公司业务拓展带来一定影响；行业周期性波动或对公司业务拓展带来一定影响；公司供应商集中度有所下降但仍公司供应商集中度

46、有所下降但仍处在处在较高较高水平水平 己内酰胺是聚合生成尼龙6切片的最主要的原材料，且己内酰胺的成本占尼龙6切片生产成本的90%左右，因此尼龙6切片的价格与己内酰胺的价格高度相关。己内酰胺主要从原油、纯苯、甲苯等原材料 13 中提取，其市场价格易受石油市场波动而出现较大幅度的波动。公司主要采取的采购模式仍然是“年度采购协议”和“一单一谈”两种，在采购结算模式方面，根据行业惯例，公司采购己内酰胺仍然主要采取款（包含承兑汇票、信用证）到发货模式，通常无账期，其中承兑汇票采购系公司主要采购结算方式之一。2021年受原油价格大幅上涨的影响，公司采购的己内酰胺价格大幅上涨，平均采购单价同比上涨40.70

47、%，尽管公司主要通过“成本+加工费”的方式进行产品定价，通过加工费获取相对稳定的毛利，公司可以将原材料价格波动风险有效转移至下游企业，但价格高位的己内酰胺价格可能会抑制下游的尼龙6切片市场需求，行业周期性波动对公司业务拓展带来一定影响。 表表8 公司原材料己内酰胺采购情况（单位：万吨、亿元、万元公司原材料己内酰胺采购情况（单位：万吨、亿元、万元/吨）吨） 项目项目 2021 年年 2020 年年 采购数量 40.66 25.68 金额 49.32 22.19 平均单价 1.21 0.86 占原材料采购总额的比例 97.00% 97.87% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司与主要供应商合作

48、时间长，关系较为稳定，主要供应商包括中国石化化工销售有限公司、南京福邦特东方化工有限公司和福建天辰耀隆新材料有限公司等，2021年公司前五大供应商采购金额占比60.30%，前五大供应商集中度呈下降趋势但整体供应商集中度仍保持较高水平。公司原材料采购对主要供应商存在较强依赖性，如果公司与主要供应商的合作关系发生重大不利变化，或者主要供应商经营财务出现重大不利变化，或其进行定期、不定期的生产检修，有可能导致公司不能足量、及时采购，影响公司正常生产经营。 表表9 公司前五大供应商采购公司前五大供应商采购占比占比情况情况 供应商供应商 2021 年年 2020 年年 第一名 22.65% 19.53%

49、 第二名 12.97% 16.95% 第三名 9.81% 13.06% 第四名 8.33% 7.33% 第五名 6.54% 6.17% 合计合计 60.30% 63.04% 资料来源：表格中“第X名”系根据各年供应商采购金额排序后的代称，不同年份前五大供应商各有所不同。 资料来源：公司提供 六六、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2020-2021年审计报告和2022年未经审计的一季度报，报告均采用新会计准则编制。2021年公司纳入合 14 并范围内的子公司无变化。 资资产产结构结构与质量与质

50、量 公司资产规模继续扩张，以流动性资产为主，且货币资金占比较高，资产流动性较好公司资产规模继续扩张，以流动性资产为主，且货币资金占比较高，资产流动性较好 受益于公司业务规模扩张，2021年公司总资产规模随之快速增长，截至2021年底，公司总资产规模较2020年末上涨49.91%，资产结构继续保持以流动资产为主。 2021年末公司货币资金大幅上升，主要系公司2021年全年业务规模快速增长，公司销售取得的现金随之大幅增加导致，其中9.62亿元货币资金用于开具银行承兑汇票和信用证存入保证金等而使用受限，受限比例为64.09%。2021年公司应收票据均用作贴现和背书，故全部转入应收款项融资科目核算，叠