旭升股份：2021年宁波旭升汽车技术股份有限公司可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20212021年宁波旭升汽车技术股份有限公司可年宁波旭升汽车技术股份有限公司可转换公司债券转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 技术领先，服务全球，让评级彰显价值技术领先，服务全球，让评级彰显价值 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客

2、观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做

3、出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 2 2021021年年宁波旭升汽车技术股份有限公司可转换公司债券宁波旭升汽车技术股份有限公司可转换公司债券 2 2022022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元维持宁波旭升汽车技术股份有限公司（以下简称“旭升股份”或“公司”，股票代码“603305.SH”）的主体信用等级为AA-，维持评级展望为稳定；维持“

4、升 21 转债”的信用等级为AA-。 该评级结果是考虑到汽车轻量化加速有望提升铝合金压铸件市场渗透率，未来市场需求有一定支撑，公司营收和资产规模大幅增长，持续增加研发投入，新增工艺品类，具有一定的技术优势，核心客户较优质且具备粘性；同时中证鹏元也关注到，公司面临原材料价格波动及客户集中度较高风险，偿债压力有所增大，未来需关注公司新增产能的利用情况等风险因素。 未来展望 公司有一定的技术实力和市场竞争力，营收规模增长较快，利润水平有保障。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.03 2021 2020 2019 总资产 84.26

5、 81.78 45.92 24.97 归母所有者权益 37.75 36.53 33.23 15.53 总债务 35.41 33.24 4.82 5.55 营业收入 9.92 30.23 16.28 10.97 EBITDA利息保障倍数 - 50.18 50.92 15.54 净利润 1.20 4.13 3.33 2.07 经营活动现金流净额 1.52 3.78 4.84 4.86 销售毛利率 20.28% 24.06% 32.87% 34.01% EBITDA利润率 - 21.04% 31.24% 30.28% 总资产回报率 - 7.48% 11.11% 10.52% 资产负债率 55.16%

6、 55.28% 27.55% 37.82% 净债务/EBITDA - 1.25 -1.85 0.63 总债务/总资本 48.38% 47.62% 12.65% 26.33% FFO/净债务 - 70.10% -47.31% 141.21% 速动比率 1.29 1.37 1.66 1.18 现金短期债务比 1.40 1.57 3.02 2.30 资料来源：公司 2019-2021年审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：张伟亚 项目组成员项目组成员：徐铭远 联系电话：联系电话：0755-82872897 中鹏信评【2022】跟踪第【107】

7、号 01 评级结果 本次评级 首次评级 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 升 21 转债 AA- AA- 评级日期 2022 年 5 月 18 日 2 优势 汽车轻量化加速有望提升铝合金压铸件市场渗透率，未来市场需求有一定支撑。汽车轻量化加速有望提升铝合金压铸件市场渗透率，未来市场需求有一定支撑。车用铝合金可以减轻汽车重量，从而达到节能减排以及增强续航能力等效果，符合目前汽车轻量化的整体趋势。目前国内车用铝合金渗透率较低，且新能源汽车的强劲增长趋势尚在延续，未来车用铝合金的需求有一定的支撑。 公司营收和资产规模大幅增长。公司营收和资产规模大幅增长。2021 年随着公司产能提升

8、和订单放量，营收规模同比大幅增长 85.77%，其中占据主导的汽车类业务同比增长 88.74%，带动公司资产规模大幅扩张。 公司持续增加研发投入，新增工艺品类，具有一定的技术优势。公司持续增加研发投入，新增工艺品类，具有一定的技术优势。2021 年公司研发投入大幅增加，开发超大尺寸结构件，以适用于混动一体压铸电池盒以及电驱动总成，开发机械性能改性材料以增加高屈服强度及高延伸率零部件的应用场景，新增工艺品类，未来有望成为公司新的增长点。 公司核心客户优质且具备粘性。公司核心客户优质且具备粘性。公司主要客户包括特斯拉、赛科利、长城汽车等国内外知名企业，公司与其合作关系稳定，在手订单充裕，有助于增强

9、公司抗风险能力。 关注 公司面临原材料价格波动风险。公司面临原材料价格波动风险。公司成本中铝锭为直接材料的最主要构成部分，2021 年以来铝价快速上涨，致使毛利率有所下降，侵蚀公司利润空间，公司成本控制压力有所加大，需持续关注原材料价格波动的风险。 公司面临一定的客户集中度风险。公司面临一定的客户集中度风险。2021 年公司来自第一大客户特斯拉的销售收入占总营收的比重略有下滑，但前五大客户的集中度仍较高，未来下游客户需求发生变化，或对公司生产经营带来一定扰动。 公司偿债压力有所增大。公司偿债压力有所增大。截至 2021 年末，公司总债务规模同比大幅扩张，其中短期债务与长期债务规模相当。虽然公司

10、账面现金类资产相对充裕，但综合影响下偿债压力仍有所增大。 未来需关注公司新增产能的利用情况。未来需关注公司新增产能的利用情况。2021 年公司持续扩大产能，其中部分项目产能尚未完全释放。本期债券募投项目建成达产后，公司产能将进一步增加，需对未来产能的消化情况持续关注。 同业比较（单位：万元） 指标指标 旭升股份旭升股份 文灿股份文灿股份 广东鸿图广东鸿图 爱柯迪爱柯迪 总资产 817,777.95 593,212.49 762,687.34 657,120.30 营业收入 302,337.07 411,198.07 600,332.55 320,566.27 净利润 41,253.92 9,7

11、16.82 34,674.45 32,278.55 资产负债率 55.28% 54.18% 33.31% 29.36% 销售毛利率 24.06% 18.50% 20.07% 26.32% 产权比率 1.24 1.18 0.50 0.42 注：以上各指标均为 2021年数据。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 3 本次评级模型打分表及结果 评分要素

12、评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 3 财务状况 杠杆状况杠杆状况 较小较小 经营状况经营状况 中等中等 净债务/EBITDA 6 经营规模 4 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 5 总债务/总资本 6 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 -2 业务多样性 1 盈利状况盈利状况 非常强非常强 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 5 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 很小很小 指示性信用评分指示性信用评分 aa-

13、 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa- 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA- 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级日期评级日期 项目组成员项目组成员 适用评级方法和模型适用评级方法和模型 评级报告评级报告 AA-/稳定 AA- 2021-8-11 朱磊、张伟亚 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日

14、期 升 21 转债 13.50 13.50 2021-8-11 2027-12-10 4 一、一、 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本期债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、 债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年12月发行6年期13.5亿元“升21转债”，募集资金原计划用于高性能铝合金汽车零部件项目和汽车轻量化铝型材精密加工项目。截至2021年12月31日，“升21转债”募集资金专项账户余额为13.05亿元。 三三、发行主体概况、发行主体概况 跟踪期内公司名称未发生变化。截至2022年3月末，公司控股股东和实际控制人仍为徐旭东先生，直接

15、和间接持股合计占总股本比例为68.24%；公司注册资本和实收资本仍为44,703.85万元，2022年4月，经公司以资本公积金转增股本每10股转增4股后，总股本变为62,585.39万股，尚无股份质押。 跟踪期内公司设立全资子公司旭升汽车精密技术（湖州）有限公司，并纳入合并报表范围；注销Xusheng America Auto Technology Co.,Ltd，不再纳入合并报表范围，详见表1。截至2022年3月末，公司纳入合并报表范围子公司合计6家，详见附录四。 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：万万元）元） 1、跟踪期内新纳入公司合并

16、范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 旭升汽车精密技术（湖州）有限公司 100.00% 50,000.00 制造业 新设 2、跟踪期内、跟踪期内不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 不再纳入的原因不再纳入的原因 Xusheng America Auto Technology Co.,Ltd 100.00% 50 万美元 设计、销售、物流和服务 注销 资料来源：公开资料，中证鹏元整

17、理 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供 5 给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳

18、健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在

19、全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层

20、“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏

21、宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 2021 年汽车零部件需求虽然随经济复年汽车零部件需求虽然随经济复苏进一步回暖，行业收入增速回升；当下的疫情对汽车供应苏进一步回暖，行业收入增速回升；当下的疫情对汽车供应链及终端需求短期内形成明显扰动，对链及终端需求短期内形成明显扰动，对 2022 年汽车行业消费持谨慎乐观态度年汽车行业消费持谨慎乐观态度 2021年汽车零部件行业收入增

22、速继续回升，主要系经济复苏推动汽车销量，尤其是新能源汽车销量同比增长较多所致。2021 年中国汽车累计销量 2,627.5万辆，同比增长 3.8%，扭转了自 2018年以来连续三年负增长的趋势，其中受新能源汽车爆发式增长影响，与新能源车汽车相关的产业链景气度处于 6 较高水平，带动汽车零部件需求量上升。另一方面，钢材、铝锭等原材料成本大幅度上升，部分零部件产品价格上调。受此影响，2021 年中国汽车零部件行业的主营业务收入同比增长 9.84%，在 2020 年扭转近五年增速逐年下滑的颓势基础上增速进一步回升，但利润总额同比仅增长 0.32%，增幅远小于主营业务收入增速。 2022年 3 月以来

23、的疫情对于以上海和吉林为首的传统汽车制造基地的正常生产造成了较大扰动，汽车供应链在短期受到了明显冲击，下游潜在消费者的收入波动也影响到了终端汽车需求。根据中汽协数据，2022年 3-4 月，中国乘用车市场零售销量为 157.9 万辆和 117.1 万辆，分别同比下滑 10.5%和48.1%，短期收缩明显。但考虑到汽车消费承担了促消费稳增长的职能、部分地区增加汽车牌投放指标等消费刺激政策的实施、新能源汽车车型投放力度的加大以及新能源汽车市场接受度和渗透率的大幅提高等因素，中证鹏元对 2022 年汽车消费需求持谨慎乐观的态度。另外，由于在新能源车市场方面我国近年持续处于领先的市场地位，国内汽车零部

24、件企业在经历了行业出清后开始加速布局海外产能规划建设，国内零部件企业在海外市场的份额则有望进一步增长，在部分零部件领域加速实现全球化进程。 图图 1 2021 年我国汽车销量实现近年来首次正增长年我国汽车销量实现近年来首次正增长 图图 2 2021 年汽车零部件行业主营业务收入增速年汽车零部件行业主营业务收入增速回升回升 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 新能源汽车零部件方面，随着新能源乘用车渗透率不断提高，汽车“新四化”进程加速，补贴退坡政策市场接受度已较高，短期内新能源汽车零部件需求将快速增长。根据此前财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委

25、于 2021年 12月联合发布的关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2021466 号），将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022年底，并明确 2022年新能源汽车购置补贴将彻底退出。考虑到新能源汽车补贴退坡政策市场接受度已较高，补贴金额占车辆消费总额的占比已处于较低水平，消费者认可度提高以及充电桩等配套设施逐步完善等因素，随着 2022 年新能源车型投放力度加大，智能化程度不断提高，市场多元化需求将得到满足，2022年新能源汽车销量可期，新能源乘用车渗透率有望进一步提高，新能源汽车零部件需求将快速增长。 7 中长期来看，新能源零部件需求将继续提升，掌握

26、核心技术以及供应体系获得先发优势的企业将在激烈竞争中脱颖而出。长期来看，政府发展新能源汽车的政策有望持续，未来新能源汽车市场占有率扩大仍是必然趋势，新能源零部件需求将继续提升。 图图 3 2021 年新能源乘用车销量和渗透率均实现大幅增长年新能源乘用车销量和渗透率均实现大幅增长 注：新能源乘用车渗透率=新能源乘用车当月零售销量/广义乘用车当月零售销量。 资料来源：乘联会，中证鹏元整理 汽车铝合金压铸件市场规模持续提升，市场渗透率仍有增长空间，一体化压铸成为新趋势；铝合汽车铝合金压铸件市场规模持续提升，市场渗透率仍有增长空间，一体化压铸成为新趋势；铝合金压铸件行业集中度仍偏低，金压铸件行业集中度

27、仍偏低，高端产能规模靠前的企业未来将在规模化效益以及盈利空间方面获得较高端产能规模靠前的企业未来将在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势大竞争优势 汽车轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下，降低汽车整备质量，随之降低汽车燃料消耗，与近年来不断加强的环保监管力度相适应，已成为世界汽车发展的潮流。铝合金以其低密度、高轻度、高弹性、高抗冲击性能等优点，成为了一种比较理想的轻量化材料，被用于汽车制造。根据相关国家部委布的乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法和乘用车燃料消耗量限值强制性国家标准（GB19578-2021），要求到 2025 年我国乘用车新车平均燃料消耗量水平下降

28、至4.0L/100Km，汽车轻量化为降低油耗的重要手段。同时，汽车轻量化也是缓解新能源汽车续航里程痛点的重要途径，近年来新能源汽车实现飞跃式发展，市场空间巨大。此外，随着压铸材料及压铸工艺的技术进步，部分龙头企业开始增加一体化压铸工艺的应用。2020年 9月，特斯拉在 Model Y 上率先推出一体化压铸后底板总成，减重13%-23%的同时亦能够更好承受冲击力。目前，一体化压铸工艺受市场关注度较高，其制造过程精简、精度可控，有效减少车型调试时间和降低成本，成为新趋势。 根据上市公司公告显示，目前铝合金车身结构件在燃油车中的渗透率仅为 3%，纯电动车中的渗透率为 8%。车身和发动机总成等压铸件是

29、铝合金在汽车应用中的主要增长点，根据 Drive Aluminum 的统计，2015 年北美市场汽车车用铝合金的市场渗透率仅为 6.6%，随着减排节能推进，预计到 2025 年车用 8 铝合金的市场渗透率将达到 26.6%，其中在覆盖件中的渗透率将达到 85%，全铝车身渗透率将达到 18%，车门的渗透率将达到46%。而对于发动机缸体来讲，到2025年北美铝合金的市场渗透率预计将达到85%，北美汽车市场铝合金总需求达到 454 万吨，市场空间较大。国内市场来看，据中国产业信息网数据，2020 年中国乘用车单车用铝量为 138.6 千克，汽车市场中铝合金转向节、副车架、制动卡钳、控制臂的渗透率分别

30、为15%、8%、40%、5%，预计2025年单车用铝量将提升至187.1千克，5年复合增速为6.2%，具有提升空间。 目前主要的内资汽车压铸企业主要包括包括广东鸿图科技股份有限公司（以下简称“广东鸿图”）、爱柯迪股份有限公司（以下简称“爱柯迪”）、文灿集团股份有限公司（以下简称“文灿股份”）、旭升股份等；各大零部件厂商在结构件、三电系统、车身总成等方面积极布局。外资企业主要包括日本RYOBI 株式会社、阿雷斯提（Ahresty Corporation）和皮尔博格（PIERBURG）等。目前铝合金压铸件行业集中度仍偏低，2021 年龙头企业的国内市占率仅约为 3%，预计高端产能规模靠前的企业未来

31、将在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势。 从内资企业来看，2021年随着以新能源汽车为主的乘用车市场快速放量，上游车用铝合金压铸企业营业收入均较 2020 年有所增长，其中旭升股份、文灿股份等与新能源汽车绑定较深的公司，录得高于行业的大幅增长，受益明显。 表表2 国内部分车用铝合金压铸企业情况国内部分车用铝合金压铸企业情况（单位：（单位：亿亿元）元） 公司公司名称名称 2021 年汽车压铸件收入年汽车压铸件收入 同比增速同比增速 主要客户主要客户 广东鸿图 38.96 11.29% 通用、克莱斯勒、福特、本田、日产、丰田、奔驰、沃尔沃、大众及一汽、上汽、东风等 爱柯迪 29.34 21

32、.51% 法雷奥（Valeo）、博士（Bosch）、麦格纳（Magna）等 文灿股份 39.76 55.70% 大众、奔驰、宝马、特斯拉、未来、小鹏等 旭升股份 26.94 88.74% 特斯拉、采埃孚、北极星、长城汽车等 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 铝压铸行业属于典型的重资产与资本密集型行业，需要投入较多固定设备与资金，规模化经营能分摊固定成本形成经济效益，提升盈利能力，并且对上游的原材料供应商形成一定话语权。考虑到目前国内铝压铸行业集中度较低，未来大型企业通过资金优势，扩张高端产品产能，能够在规模化效益以及盈利空间方面获得较大竞争优势。 但我们也注意到，除铝合金外，车用轻量化材料主要

33、还有高强度钢、铝合金、镁合金和炭纤维等，具体材料的选择则要根据重量、成本、安全性和工艺等多种方面考虑，目前最主流的轻量化材料为铝合金以及高强度钢。与高强度钢相比，铝合金减重与环保效果更为明显，但制造以及维修成本较为昂贵，其中铝锭价格约为钢铁的 3 倍左右，此外，铝合金抗拉强度低于高强度钢，耐撞性也仍弱于高强度钢。因此，目前铝合金仍主要应用在中高端车型以及新能源车。未来仍需关注铝合金与高强度钢在部分汽车应用材料领域的竞争情况。 9 表表3 高强度钢与铝合金对比高强度钢与铝合金对比 材料种类材料种类 减重效果减重效果 抗拉强度（抗拉强度（MPA）（MPA） 材料成本材料成本 主要应用方向主要应用方

34、向 高强度钢 15%-25% 1,379 低 汽车结构件、安全件、前后保险杠 铝合金 40%-50% 310 较高 汽车轮毂、汽车动力总成、底盘等 资料来源：盖世资讯，中证鹏元整理 2021 年国内铝价波动上涨，一定程度上影响了车用铝合金制造企业的利润空间年国内铝价波动上涨，一定程度上影响了车用铝合金制造企业的利润空间 车用铝合金是以铝为基材，添加多种合金元素生产的，其中铝的比重约为 85%左右。铝合金中铝的成本占比最高，其他成本是熔化成本和添加的其他金属成本，通常铝合金的价格略高于电解铝的价格。近年来国内铝锭价格有所波动，2021年国内铝锭价格波动上涨，对企业成本控制带来较大挑战，一定程度上

35、影响压铸行业利润空间。 图图 4 2021 年国内铝锭价格快速上涨（单位：元年国内铝锭价格快速上涨（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五五、经营与竞争、经营与竞争 跟踪期内公司主营业务未发生变化，仍以精密铝合金零部件的研发、生产和销售为主，另有工业类零部件业务作为补充。公司产品仍主要聚焦于新能源汽车传动系统、控制系统、悬挂系统和电池系统的零部件领域，2021年在铝压铸、铝锻造和铝挤出三大工艺里均实现了产能扩张和新增产品量产。2021年随着公司产能提升和在手订单放量，营收规模同比大幅增长85.77%，其中占据主导的汽车类业务同比增长88.74%，来自公司主要客户特斯拉、上海赛

36、科利汽车模具技术应用有限公司（以下简称“赛科利”）、长城汽车股份有限公司（以下简称“长城汽车”）等的销售收入均实现大幅增长。此外，公司的模具销售业务仍用于产品配套开发，其收入也随着在手汽车类业务的增加而大幅增长158.65%。公司工业类业务仍以电机配件、注塑机配件等产品为主，为公司营收的有益补充。 毛利率方面，2021年随着公司产销量大幅增长，产品结构有所变化，以及原材料价格及国际货运价05,00010,00015,00020,00025,000 10 格居高不下推升产品成本，公司汽车类业务相较上年下降10.77个百分点，带动整体销售毛利率下降8.81个百分点。2022年一季度受益于公司主要客

37、户销售持续放量，实现营收9.92亿元，同比增长96.34%；销售毛利率为20.28%，同比下降8.94个百分点，主要系原材料价格同比上升较多所致。 表表4 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 汽车类 269,369.88 21.98% 142,723.02 32.75% 工业类 13,875.73 28.28% 12,311.09 25.41% 模具销售 12,751.24 50.41% 4,930.00 43.76% 其他类零部件 3,996.73 24

38、.96% 1,828.80 30.82% 其他 2,343.50 93.31% 957.36 94.29% 合计合计 302,337.07 24.06% 162,750.27 32.87% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司大幅增加研发投入，新增工艺品类，技术实力持续增强，仍具备一定的竞争优势年公司大幅增加研发投入，新增工艺品类，技术实力持续增强，仍具备一定的竞争优势 公司为铝合金压铸、锻造和挤压领域的知名企业，自2013年起进入特斯拉供应链，通过长期合作，与客户协同开发产品，积累了一定的技术经验。近年公司相继进入长城汽车、赛科利、三花、北极星、采埃孚等国内外知名整车厂商和一级供

39、应商的供应链体系，技术实力得到行业认可，产品具有竞争优势。 2021年公司大幅增加研发投入，在营收规模大幅增长的背景下，研发费用同比增长124.47%，在职研发人员数量增幅为96.00%。跟踪期内公司开发超大尺寸结构件，以适用于混动一体压铸电池盒以及电驱动总成，同时协同高校开发机械性能改性材料，增加高屈服强度及高延伸率零部件的应用场景。随着公司技术进步和产能扩大，2021年产品品类持续拓宽，新增长城DHT双电机、奔驰电机壳体、电池系统等铝压铸产品，新能源汽车转向节、热管理系统阀板等铝锻造产品和电池包壳体零部件等铝挤压产品，未来有望成为公司新的增长点。 表表5 2019-2021 年公司研发投入

40、情况年公司研发投入情况（单位：（单位：万万元）元） 项目名称项目名称 2021 年年 2020 年年 研发费用 12,927.36 5,758.98 研发费用占营业收入的比例 4.28% 3.54% 研发人员数量 441 225 研发人员数量占公司总人数的比例 14.93% 12.08% 资料来源：公司 2020-2021 年年报，中证鹏元整理 2021年公司汽车类业务产销量大幅提升，对核心客户依赖度有所降低，但客户集中度仍较高；公年公司汽车类业务产销量大幅提升，对核心客户依赖度有所降低，但客户集中度仍较高；公司拥有一定规模的海外客户，需关注汇率波动对公司的影响司拥有一定规模的海外客户，需关注

41、汇率波动对公司的影响 公司产品均为直销，针对大客户所在地分别设立北美、欧洲和亚洲三大销售团队，并由总部统一管理。公司客户以特斯拉、赛科利、长城汽车等知名主机厂商和一级零部件供应商为主，根据客户技术要 11 求与其进行同步开发并约定价格。公司销售业务以银行汇款为主要结算方式，主要采用人民币直接结算，另有部分通过外币结算。公司给予客户的账期一般为2至3个月不等，其中海外客户账期偏短，国内客户账期偏长。 2021年以新能源汽车为主的乘用车市场景气度较高，随着公司部分新增产能达产，核心客户特斯拉及部分国内整车厂商和一级供应商订单大幅放量，公司汽车类业务及配套模具业务产销量大幅上升，营收规模亦大幅增长。

42、其中公司供货特斯拉以应用Model系列车型的三电系统壳体类产品为主，供货赛科利以电池包挤压件为主。随着公司与国内整车厂商及一级供应商的合作产品增长，汽车类产品结构有所变化，带动2021年汽车类业务产品均价上行。公司工业类产品整体产销量略有降低，主要应用领域为配置注塑机等机械部件。公司模具类产品仍均在同客户协同研发新产品时进行制作，并向客户收取费用。 表表6 公司主要产品产销率情况公司主要产品产销率情况 主要产品主要产品 项目项目 2021 年年 2020 年年 汽车类 产量（万件） 3,292.97 1,938.61 销量（万件） 3,077.57 1,905.36 产销率 93.46% 98

43、.29% 销售收入（万元） 269,369.88 142,723.02 均价（元/件） 87.53 74.91 工业类 产量（万件） 892.24 919.46 销量（万件） 901.60 915.57 产销率 101.05% 99.58% 销售收入（万元） 13,875.73 12,311.09 均价（元/件） 15.39 13.45 模具类 产量（付） 195.00 77.00 销量（付） 195.00 80.00 产销率 100% 103.90% 销售收入（万元） 12,751.24 4,930.00 均价（万元/付） 65.39 61.63 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从客户情况

44、来看，特斯拉仍为公司第一大客户，2021年特斯拉全球交付量为93.6万辆，同比增长87.35%，公司作为特斯拉的配套厂商持续受益。与特斯拉整车销量高增相对应，公司2021年来自特斯拉的营业收入为12.07亿元，同比亦大幅增长70.55%。得益于与特斯拉的合作基础所积累的技术和品牌优势，公司2021年持续导入新客户，深化和其他国内外整车厂商和一级供应商的合作，随着赛科利、长城汽车等客户的订单快速放量，以及新增来自戴姆勒、理想汽车、亿纬锂能等新客户的多个产品项目，公司对特斯拉的依赖度略有下降，2021年其对公司的收入贡献占比为39.93%。截至2021年末，公司在手订单为64.50亿元，未来收入有

45、较好的保障，但2022年3月以来，国内疫情对汽车产业链冲击明显，短期内形成了较大扰动，未来仍存在一定的不确定性。整体而言，公司客户资质情况较好，账期合理，坏账风险不大。但公司下游客户集中度仍较高，2021年前五大客户销售额占比达到66.20%，若主要客户需求产 12 生变化，将会给公司的生产销售带来一定扰动。 表表7 公司前五大客户情况公司前五大客户情况（单位：（单位：万元万元） 年份年份 客户名称客户名称 产品类型产品类型 销售金额销售金额 占比占比 2021 年 Tesla, INC. 汽车类铝合金零部件 120,726.77 39.93% 上海奉贤赛科利汽车模具技术应用有限公司 汽车类铝

46、合金零部件 28,887.16 9.55% ZF FRIEDRICHSHAFEN AG 汽车类铝合金零部件 18,152.64 6.00% 长城汽车股份有限公司 汽车类铝合金零部件 16,330.25 5.40% POLARIS INDUSTRIES, INC. 汽车类铝合金零部件 16,090.45 5.32% 合计合计 - 200,187.27 66.20% 2020 年 Tesla, INC. 汽车类铝合金零部件 70,784.83 43.49% ZF FRIEDRICHSHAFEN AG 汽车类铝合金零部件 14,065.96 8.64% POLARIS INDUSTRIES, INC

47、. 汽车类铝合金零部件 11,339.88 6.97% 上海奉贤赛科利汽车模具技术应用有限公司 汽车类铝合金零部件 6,550.41 4.02% 长城汽车股份有限公司 汽车类铝合金零部件 5,620.58 3.45% 合计合计 - 108,361.66 66.58% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司核心客户特斯拉持续推动本土化经营以及来自境内客户的营收快速增长，当年公司内销收入同比增长191.52%，成为首要收入来源。但公司依然有较大规模的外销收入，公司外销以欧洲和北美市场为主，外销产品货款结算方式包括人民币和现汇两种，因而，公司持有一定规模的美元，若未来国内外宏观经济、政治形

48、势、货币政策等发生变化，美元汇率发生大幅波动，公司将面临一定的汇兑损失风险。此外，2021年以来国际航运价格居高不下，受此影响公司航运成本有所上升，全年运费占营收的比重上浮明显，对公司外销产品的利润有所侵蚀。 表表8 公司营业收入公司营业收入区域分布区域分布情况（单位：情况（单位：万万元）元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 国内 171,061.84 57.02% 58,678.30 36.27% 国外 128,931.73 42.98% 103,114.61 63.73% 合计合计 299,993.57 100.00% 161,792.91

49、 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 以铝锭为主的原材料价格上涨对公司成本控制带来压力以铝锭为主的原材料价格上涨对公司成本控制带来压力 公司原材料主要为大宗商品铝锭，另需采购五金件、油封、塑料、橡胶等配件，用于装配零部件总成，与具有一定规模的上游供应商建立了长期稳定的合作关系。铝锭的采购定价方式主要以上海长江有色金属现货铝价为基础，根据添加的合金成分不同和熔炼加工分确定采购价格。2021年长江有色现货铝价全年涨幅为30.60%，公司与供应商虽有协商调价机制，但由于全年铝价快速上涨，调价时点滞后，公 13 司铝锭采购均价仍较上年有所增长，对公司成本控制带来一定的压力。 表表9 公司

50、近年主要原材料采购情况公司近年主要原材料采购情况（单位：（单位：吨、万元、万元吨、万元、万元/吨吨） 项目名称项目名称 项目项目 2021 年年 2020 年年 铝锭 采购量 68,339.94 35,944.13 采购均价 1.77 1.32 采购金额 121,237.21 47,300.33 外购件 采购金额 56,267.59 20,022.51 其他 采购金额 29,820.77 15,779.57 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司的生产成本包括直接材料、直接人工和制造费用，主要为原材料采购成本。综合来看，公司直接原材料成本构成中，铝锭是最主要的构成部分。2021年铝锭快速上涨，