房地产行业2020年投资策略：此情可待-国信证券-20191207.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 房地产房地产 房地产房地产 2020 年投资策略年投资策略 超配超配 （维持评级） 2019 年年 12 月月 07 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 此情可待此情可待 建议建议 2020 年年加大对优势地产股的配置加大对优势地产股的配置 预计 2020 年政策、舆论对房地产行业更为客观、理性、务实、友善，优势地产 股有望迎来 “基本面+政策面” 双面改善相叠加的窗口期。 以最新收盘价计

2、， 2020 年地产板块动态 PE 创历史新低， 预计 2020 年板块涨幅的相对排名较 2019 年要 显著靠前、优势地产股的股价将震荡向上，持股体验会好于 2019 年。行情初期 将表现为小步慢走、两步一回头，在市场对 CPI 回落形成较一致预期之后，行情 有望加速。 2020 年年稳稳就业就业、稳、稳增长增长将面临更大压力将面临更大压力 31 城调查失业率走势反映出当前“稳就业”已面临一定压力。观察过往 12 年， 中国经济增长整体呈现出由高速向中低速演变的大趋势， 近 2 年再度呈加速放缓 态势，市场主流观点对 2019 年中国 GDP 增速的预测值约为 6.16%，较 2018 年

3、又下了一个台阶，2019 年前 10 个月，消费、乘用车、工业利润等多项重要经济 指标疲弱， 但房地产投资累计同比增速却好于 2015-2018 年的任何一年， 对稳增 长功不可没，试想，如果 2019 年房地产投资增速掉落至 5%以下，按完成额来 计算对 GDP 的直接影响，再考虑庞大的上下游产业链的间接影响，GDP 能不能 稳在 5%都成问题。通过对 2019 年房地产投资高增长成因的分析，我们认为若 2020 年不出台力度较大的政策托底以提升开发商拿地、开工、施工的积极性并 鼓励开发商尽快缴纳土地购置费，房地产投资大概率会出现较大幅度的回落，势 必对稳就业、稳增长构成较大压力。 房地产房

4、地产将是将是 2020 年年中国经济的中国经济的“定海神针定海神针” 可拉动庞大的上下游产业链并能直接输血地方财政的中国房地产行业，其在中国 宏观经济的支柱地位毋庸置疑。令人欣慰的是，2019 年 4 季度以来，地方政府 已开始在房地产领域积极地采取松绑措施，舆论也逐渐趋暖，预计 2020 年房地 产政策松绑的力度会更大、频率会更密集，从而使得房地产能有效地输血地方财 政、更好地拉动上下游产业链、更充分吸纳就业。在上述假设下，预计 2020 年 房地产投资增速能维持在 5%以上，销售额继续保持正增长。2019 年房地产投资 增速超预期托住了经济，2020 年作为三大目标全面收官的决胜之年，房地

5、产仍 将是中国经济的“定海神针” 。 选股选股思路思路 建议关注“低估值双增长较佳业绩锁定性”的优势地产股，政策偏暖，预计 第二梯队的公司会更加积极进取，维持行业“超配”评级，推荐中南、阳光城、 融创、金科、保利、金地、荣盛、蓝光、融信、华润、旭辉、华夏幸福、龙光、 宝龙、佳兆业、碧桂园、禹洲、中航善达、合景泰富、华侨城 A、龙湖等。 风险风险 一、 市场的风险：若房地产行业降温超出市场预期而政策又迟迟不转暖； 二、 研究框架的风险：上述策略建议所基于的研究框架为区瑞明地产 A 股小 周期理论框架 ，其核心假设在于商品住宅开发仍是中国的支柱产业。 若中短期崛起一个市场容量与商品住宅开发一样巨大

6、、且能替代商品住宅 开发对中国宏观经济拉动作用的行业，则上述研究框架失效，导致相应地 策略建议亦失效。 相关研究报告：相关研究报告： 2019 年三季报总结及全年业绩前瞻： 增长是 主基调，业绩锁定性较佳 2019-11-08 房地产 2019 年 11 月投资策略： 聚焦优势地 产股 2019-11-08 房地产2019年 10月投资策略暨3季报业绩 前瞻：9 月策略预判兑现，长期仍具配置价值 2019-10-11 2019 年中国房地产观察： 韧性十足， 政策偏 严 2019-09-26 房地产行业专题： 2019 年中国房地产销售形 势观察 2019-09-19 证券分析师：区瑞明证券分

7、析师：区瑞明 电话： 0755-82130678 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120051 联系人：王粤雷联系人：王粤雷 E-MAIL： 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.60.81.01.21.4D/18F/19A/19J/19A/19O/19房地产沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议

8、预计 2020 年政策、舆论对房地产行业更为客观、理性、务实、友善，优势地 产股有望迎来“基本面+政策面”双面改善相叠加的窗口期。以最新收盘价计， 2020 年地产板块动态 PE 创历史新低，预计 2020 年板块涨幅的相对排名较 2019 年要显著靠前、优势地产股股价将震荡向上，在震荡向上过程中向下回撤 的幅度不会像 2019 年那么大，持股体验会好于 2019 年。行情初期将表现为小 步慢走、 两步一回头， 在市场对 CPI 回落形成较一致预期之后， 行情有望加速。 建议关注“低估值+双增长+较佳业绩锁定性”的优势地产股，政策偏暖，预计 第二梯队的公司会更加积极进取，维持行业“超配”评级，

9、推荐中南建设、阳 光城、融创、金科、保利、金地、荣盛、蓝光、融信、华润、旭辉、华夏幸福、 龙光、宝龙、佳兆业、碧桂园、禹洲、中航善达、合景泰富、华侨城 A、龙湖 等。 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 一、 2020 年稳就业、稳增长将面临更大压力； 二、 可拉动庞大的上下游产业链并能直接输血地方财政的中国房地产行业，其 在中国宏观经济的支柱地位毋庸置疑。 令人欣慰的是， 2019 年 4 季度以来， 地方政府已开始在房地产领域积极地采取松绑措施，舆论也逐渐趋暖，预 计 2020 年房地产政策松绑的力度会更大、频率会更密集，从而使得房地 产能有效地输血地方财政、更好地拉动上下游产业链、更充分吸纳就

10、业。 在上述假设下，预计 2020 年房地产投资增速能维持在 5%以上，销售额继 续保持正增长，房地产将是 2020 年中国经济的“定海神针” 。 与市场预期不同之处与市场预期不同之处 市场对 2020 年经济增速进一步放缓是有共识的，分歧在于，面临经济增速进 一步放缓的局面，房地产行业政策会不会进一步放松？市场主流观点认为不会 放松，我们则预期会有较大力度的放松。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 为了稳就业、稳增长，政策面在房地产基本面的各项指标仍位于增长阶段即开 始前瞻性地松绑， 地产股投资获得 “基本面+政策面” 双面改善相叠加的窗口期。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主

11、要风险 一、 市场的风险：若房地产行业降温超出市场预期而政策又迟迟不转暖； 二、 研究框架的风险：上述策略建议所基于的研究框架为区瑞明地产 A 股小 周期理论框架 ，其核心假设在于商品住宅开发仍是中国的支柱产业。若中 短期崛起一个市场容量与商品住宅开发一样巨大、且能替代商品住宅开发对中 国宏观经济拉动作用的行业，则上述研究框架失效，相应地策略建议亦失效。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 建议建议 2020 年加大对优势地产股的配置年加大对优势地产股的配置 . 5 2020 年稳就业、稳增长将面临更大压力年稳就业、稳增长将面临

12、更大压力 . 5 稳就业已面临一定压力 . 5 房地产投资高增长对 2019 年 GDP“保 6”功不可没 . 6 2020 年政策若不松绑，房地产投资很可能“失速”. 7 房地产将是房地产将是 2020 年中国经济的年中国经济的“定海神针定海神针” . 10 地产上下游产业链长，对国民经济影响大 . 10 地方政府对土地财政依赖度高 .11 中国房地产行业市场容量巨大 . 13 政策已显现出“趋暖”的信号 . 13 选股思路选股思路 . 14 以最新收盘价计，2020 年动态 PE 创历史新低 . 14 筛选净利高增长标的 . 16 筛选销售高增长标的 . 16 筛选业绩锁定性较佳标的 .

13、17 筛选进取型标的 . 18 风险风险 . 18 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 20 分析师承诺分析师承诺 . 20 风险提示风险提示 . 20 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1：31 个大城市城镇调查失业率个大城市城镇调查失业率 . 5 图图 2：全国城镇调查失业率：全国城镇调查失业率 . 5 图图 3：全部：全部 A 股上市公司当年新增净资产股上市公司当年新增净资产/当年归母净利当年归母净利 . 6 图图 4：全部民营上市公司当年新增净资产：全部民

14、营上市公司当年新增净资产/当年归母净利当年归母净利 . 6 图图 5：GDP 同比增速同比增速 . 6 图图 6：近三年：近三年 GDP 同比增速同比增速 . 6 图图 7：固定资产投资累计同比增速：固定资产投资累计同比增速 . 7 图图 8：民间固：民间固定投资累计同比增速定投资累计同比增速 . 7 图图 9：工业企业利润总额累计同比增速：工业企业利润总额累计同比增速 . 7 图图 10：社会消费品零售总额累计同比增速：社会消费品零售总额累计同比增速 . 7 图图 11：中汽协乘用车销量累计同比增速：中汽协乘用车销量累计同比增速 . 7 图图 12：房地产投资累计同比增速：房地产投资累计同比

15、增速 . 7 图图 13：2016 年年-2018 年不同能级城市新房销售面积占比年不同能级城市新房销售面积占比 . 8 图图 14：27 层商品住宅预售及工期示意图层商品住宅预售及工期示意图 . 8 图图 15：施工面积累计同比增速：施工面积累计同比增速 . 9 图图 16：三、四线及以下城市新房累计销售面积同比增速：三、四线及以下城市新房累计销售面积同比增速 . 9 图图 17：土地购置面积累计同比增速：土地购置面积累计同比增速 . 9 图图 18：土地成交价款累计同比增速：土地成交价款累计同比增速 . 9 图图 19：房地产部分产业链示意图：房地产部分产业链示意图 . 11 图图 20：

16、房地产部分配套产业示意图：房地产部分配套产业示意图 . 11 图图 21：公共财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关：公共财政收入增速与商品房销售面积增速显著相关 . 12 图图 22：近十年地产板块：近十年地产板块 PE 变化变化. 15 表表 1：2013 年年省、直辖市政府债务对土地出让收入依赖度省、直辖市政府债务对土地出让收入依赖度 . 12 表表 2：2018 年之后中国商品住宅潜在总需求测算年之后中国商品住宅潜在总需求测算 . 13 表表 3：2018 年四季度以来一系列货币政策年四季度以来一系列货币政策 . 14 表表 4：部分地区房地产政策再度露出：部分地区房地产政策再度露出

17、“放松放松”迹象迹象 . 14 表表 5：以最新收盘价计以最新收盘价计部分优势地产股未来两年动态部分优势地产股未来两年动态 PE 一览一览 . 15 表表 6：部分优势地产股：部分优势地产股 2019、2020 年年 Wind 一致预期归母净利润优势房企一览一致预期归母净利润优势房企一览 . 16 表表 7：部分优势地产股近三年销售额增速一览：部分优势地产股近三年销售额增速一览 . 16 表表 8：部分优势地产股：部分优势地产股 PS*估值一览估值一览 . 17 表表 9：部分优势地产股部分优势地产股业绩锁定性一览业绩锁定性一览 . 17 表表 10：部分：部分优势地产股优势地产股单位市值的有

18、息负债一览单位市值的有息负债一览 . 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 建议建议 2020 年加大对优势地产股的配置年加大对优势地产股的配置 2020 年稳就业、稳增长面临的压力将比 2019 年更大，可拉动庞大的上下游产 业链并能直接输血地方财政的房地产行业势必成为 2020 年中国经济的“定海 神针” 。 预计 2020 年政策、舆论对房地产行业更为客观、理性、务实、友善，优势地 产股有望迎来“基本面+政策面”双面改善相叠加的窗口期。以最新收盘价计， 2020 年地产板块动态 PE 创历史新低，预计 2020 年板块涨幅的相对排名较

19、2019 年要显著靠前、优势地产股股价将震荡向上，在震荡向上过程中向下回撤 的幅度不会像 2019 年那么大，持股体验会好于 2019 年。行情初期将表现为小 步慢走、 两步一回头， 在市场对 CPI 回落形成较一致预期之后， 行情有望加速。 2020 年年稳稳就业就业、稳、稳增长增长将面临更大压力将面临更大压力 稳就业稳就业已已面临一定压力面临一定压力 31 城调查失业率走势反映出当前“稳就业”已面临一定压力。观察 2018 年与 2019 年的全国城镇调查失业率，可以非常明显的发现，当前失业率正上升。 图图 1：31 个大城市城镇调查失业率个大城市城镇调查失业率 图图 2：全国城镇调查失业

20、率全国城镇调查失业率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 国家发改委新闻发言人孟玮于 2019 年 9 月 18 日在新闻发布会表示，受中美经 贸摩擦和经济下行压力等影响，中国就业结构性矛盾有所上升，部分行业招聘 需求有所下降，随着滞后效应的逐步显现，稳就业面临一定压力。 国务院总理李克强12月4日主持召开国务院常务会议， 指出 “就业是民生之本、 财富之源，当前国内外风险挑战增多，稳就业压力加大” ，同时要求大力支持灵 活就业，要更大力度实施就业优先政策，在积极扩内需、稳外贸带动就业扩大 的基础上，进一步完善促进就业的举措。 另外，以上

21、市公司为样本，观察全部 A 股上市公司当年新增净资产总额/当年归 母净利总额，发现这一比值从 2016 年的 110%掉落至 2018 年的 69%，无论按 20年维度观察还是按10年维度观察， 2018年的这一比值均位于相对低点。 2017 年 10 月 22 日，中央统战部常务副部长冉万祥在十九大新闻中心答记者问时表 示：民营企业对新增就业贡献率达到 90%。如果仅观察民营上市公司的当年新 增净资产总额/当年归母净利总额，发现这一比值回落趋势更为显著，2018 年 的数据为近 20 年最低值。这一比值的变化表明，以上市公司为样本观察，企业 家特别是民营企业家，以利润再投资的动能在下降，对提

22、供就业机会不是十分 有利。 4.74.84.95.05.15.25.331个大城市城镇调查失业率（%）555.14.9 4.84.85.1 5 4.94.9 4.84.95.15.3 5.2555.15.3 5.25.2 5.14.54.64.74.84.955.15.25.35.41月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018城镇调查失业率（%）2019城镇调查失业率（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 3：全全部部 A 股上市公司当年新增净资产股上市公司当年新增净资产/当年归母净利当年归母净利 图图 4：全部民

23、营上市公司当年新增净资产全部民营上市公司当年新增净资产/当年归母净利当年归母净利 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 房地产投资房地产投资高增长对高增长对 2019 年年 GDP“保保 6”功不可没功不可没 观察过往 12 年，中国经济增长整体呈现出由高速向中低速演变的大趋势，近 2 年再度呈加速放缓态势，市场主流观点对 2019 年中国 GDP 增速的预测值约为 6.16%，较 2018 年又下了一个台阶，2019 年前 10 个月，消费、乘用车、工业 利润等多项重要经济指标疲弱，但房地产投资累计同比增速却好于 2015-2018 年的

24、任何一年，对稳增长功不可没，试想，如果 2019 年房地产投资增速掉落 至 5%以下，按完成额来计算对 GDP 的直接影响，再叠加庞大的上下游产业链 的间接影响，GDP 能不能稳在 5%都成问题。 图图 5：GDP 同比增速同比增速 图图 6：近三年近三年 GDP 同比增速同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 40%90%140%190%240%290%340%390%440%490%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

25、 2013 2014 2015 2016 2017 2018全部A股上市公司当年新增净资产/当年归母净利120%170%220%270%320%1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018全部民营上市公司当年新增净资产/当年归母净利6789101112131415GDP同比增速（%）6.16.36.56.76.92018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09GDP同比增

26、速（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 图图 7：固定资产投资累计同比增速固定资产投资累计同比增速 图图 8：民间固定投资累计同比增速民间固定投资累计同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图图 9：工业企业利润总额累计同比增速工业企业利润总额累计同比增速 图图 10：社会消费品零售总额累计同比增速社会消费品零售总额累计同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图图 11：中汽协乘用车销量累计同比增速中汽协乘用车销量累计同

27、比增速 图图 12：房地产投资累计同比增速房地产投资累计同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 2020 年年政策若不松绑，房地产投资政策若不松绑，房地产投资很可能很可能“失速失速” 2019 年房地产投资增速能够保持高位，主要是两方面原因：2019 年正好处 在实际施工投入较大的窗口期；2019 年土地购置费累计同比增速仍保持了 34.5-18.4%以上的显著增长。具体分析如下： 一、 2016 年-2018 年新建商品住宅销售面积位于相对较高的增长区间，三、四 线及三、四线以下城市的棚改货币化红利是一个重要的驱动因素，三、四05

28、101520253035固定资产投资累计同比增速（%）01020304050民间固定投资累计同比增速（%）-100102030405060工业企业利润总额累计同比增速（%）6810121416182022社会消费品零售总额累计同比增速（%）-20-15-10-5051015202013/02 2013/06 2013/10 2014/02 2014/06 2014/10 2015/02 2015/06 2015/10 2016/02 2016/06 2016/10 2017/02 2017/06 2017/10 2018/02 2018/06 2018/10 2019/02 2019/06 2

29、019/10中汽协乘用车销量累计同比增速（%）024681012142014/11 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08房地产投资累计同比增速（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 线及三、四线以下城市在这几年成交面积占比较大。这些城市预售门槛普 遍较低，预售之前的施工投资额占比较低

30、，开发商更愿意在销售回款之后 再加大对项目的施工投入，前几年销售面积高增长，根据合理工期推算， 2019 年正好处在实际施工投入较大的窗口期， 2019 年前 10 个月房地产施 工面积累计同比增速为 9.0%，创下了 2015 年以来的新高。根据 2019 年 三、四线及三、四线以下城市新建商品房销售面积累计同比增速显著回落 的趋势来看，若没有房地产政策松绑托底，2020 年实际施工投入将显著不 如 2019 年，从而拖累房地产投资增速； 图图 13：2016 年年-2018 年不同年不同能级能级城市新房销售面积占比城市新房销售面积占比 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图图 1

31、4：27 层商品住宅预售及工期示意图层商品住宅预售及工期示意图 资料来源: 国信证券经济研究所整理 4.5%2.9%5.0%34.8%32.5%34.2%60.7%64.6% 60.8%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018一线二线三四线请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 图图 15：施工面积累计同比增速施工面积累计同比增速 图图 16：三、四线及以下城市新房累计销售面积同比增速三、四线及以下城市新房累计销售面积同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 二

32、、 2017-2018 年土地购置面积和土地成交价款累计同比增速处在相对高位， 拿地增速处在相对高位， 表明这两年是 “去库存” 取得显著成果之后的 “补 库存”窗口期，从开发商拍下土地到实质性地缴纳土地购置费，是有可能 存在较长时间的间隔的，具体间隔多长时间，视各地方政府对土地财政的 依赖度及招商引资的迫切性而定，一般而言，对土地财政依赖度越高、招 商引资迫切性越强的地方政府，对开发商延后或分期缴纳已拍土地的购置 费就越宽待、越包容、越优惠，一般来说，三、四线及三、四线以下城市 对土地财政依赖度更高、招商引资迫切性更强，在这些城市拍下的土地， 可能还包含不少一、二级联动的土地，这样的项目，缴

33、纳土地购置费的时 点有可能距拍地的时点间隔更久，开发商很可能在预售之后形成净现金流 入的阶段才缴纳土地购置费，因此 2019 年以来，土地购置面积、土地成 交价款累计同比增速持续负增长，但土地购置费累计同比增速却能够保持 在 34.5-18.4%以上的水平，正是因为 2017-2018 年成交的土地，其土地 购置费缴纳的时点滞后所致，到了 2020 年，若没有强有力的政策托底， 根据 2019 年土地购置面积及成交价款显著负增长的状况推断，届时土地 购置费的增速很可能会落入负增长，从而拖累房地产投资增速。 图图 17：土地购置面积累计同比增速土地购置面积累计同比增速 图图 18：土地成交价款累

34、计同比增速土地成交价款累计同比增速 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 土地购置费土地购置费指房地产开发企业通过各种方式取得土地使用权而支付的费用。土 地购置费包括： 1. 通过划拨方式取得的土地使用权所支付的土地补偿费、附着物和青苗 补偿费、安置补偿费及土地征收管理费等； 2. 通过出让方式取得土地使用权所支付的出让金； 0246810122014/11 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017

35、/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08施工面积累计同比增速（%）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%2018/2 2018/3 2018/4 2018/5 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10三、四线城市新房销售面积累计同比增速-50-40-30-20-1001020302014/11 2015/02

36、2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08土地购置面积累计同比增速（%）-50-40-30-20-1001020304050602014/11 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08土地成交价款累计同比增速（%）请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 3. 通过“招、拍、挂”方式取得土地使用权所支付的资金。以划拨和“招 拍挂”方式取得土地所支付的资金在房地产项目竣工后计入新增固定 资产，以出让方式取得土地所有权所支付的出让金不计入新增固