股票定价模型的缺陷有哪些精编.docx

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1、股票定价模型的缺陷有哪些股票定价模型的缺陷有哪些1.申购价格开放式基金由于负有在中途购回股票的义务，所以它的股票一般不进入股票市场流通买卖，而是主要在场外进行，投资者在购入开放式基金股票时，除了支付资产净值之外，还要支付肯定的销售附加费用。也就是说，开放公司股票的申购价格包括资产净值和弥补发行成本的销售费用，该附加费一般保持在4%-9%的水平上，通常为8.5%，并且在投资者大量购买时，可赐予肯定的实惠。开放式基金的申购价格、资产净值和附加费之间的关系可用下式表示。但是，对于一般投资者来说，该附加费是一笔不小的成本，增加了投资者的风险，因此;出现了一些不计费的开放式基金，其销售价格干脆等于资产净

2、值，投资者在购买该种基金时，不须交纳销售费用，也就是说申购价格=资产净值。可见，无论是计费式还是不计费的开放式基金，其申购价格都与其资产净值干脆相关，成正比例关系。2.赎回价格开放式基金承诺可以在任何时候依据投资者的个人意愿赎回其股票。对于赎回时不收取任何费用的开放式基金来说，赎回价格=资产净值。有些开放式基金赎回时是收取费用的，费用的收取是根据基金投资年数不同而设立不同的赎回费率，持有基金券时间越长，费率越低，当然也有一些基金收取的是统一费率。在这种状况下，开放式基金的赎回价格与资产净值、附加费的关系是赎回价格=资产净值+附加费可见，开放式基金的价格仅与资产净值亲密相关(在相关费用确定的条件

3、下)，只要资产净值估算精确，基金的申购和赎回没有任何问题。封闭式基金的价格确定封闭式基金的价格除受到上述因素影响以外，还受到杠杆效 应凹凸程度的影响。封闭式基金发行一般股是一次性的，即：基 金的资金额筹集完后就封闭起来，不再发行一般股。但是由于管理上的须要，这类公司亦可以通过发行优先股和公司债券，作为资本结构的一部分，形成末偿优先债券，并且能获得银行贷款。这对公司的一般股的股东来说，他们的收益就要受到杠杆作用的影响。优先证券对资产和收益有固定的权利。因此，当公司资产和收益总值(利息和优先股股息支付的收益)上升时，一般股的股东收益就会增加，他不仅可以得到更多的股息，而且还能获得资本收益。也就是说

4、，当基金资产价值提高时，基金一般股增长更快;反之，当基金资产价值下降时，基金一般股也下降更快。这种杠杆效应往往使某些封闭式基金公司的一般股市场价值的增减超过总体市场的升降。封闭式基金由于不担当购回其股票的义务，其股票只有在公开市场上出售才能回收，以及有时由于杠杆效应的影响，使得封闭式基金的一般股价格不如开放式基金的一般股价格稳定，它们的价格就犹如一个商业性公司的股票价格一样，其单股资产价值与市场价值之间存在着-个显著的离差。封闭式基金的价格确定可以利用一般股票的价格确定公式进行。一般投资者如何给股票定价关于给股票定价的定量分析，最常见也最难把握的是自由现金流折现的内在价值法，因为无论是预料将来

5、现金流还是预料将来现金流的永续增长率都较为困难，就算是选择折现率，不同的人也有不同的选择。那么有没有更适合一般投资者定价的决策模型呢?我们可以从巴菲特最看重的财务指标“净资产收益率(ROE)”起先思索。我们先看一下关于净资产收益率的公式推导。净资产收益率(ROE)=每股收益(EPS)/每股净资产(BPS)，那么，每股收益(EPS)=净资产收益率(ROE)_每股净资产(BPS)表示，则PE(市盈率)=P/(ROE_BPS)，最终我们得出股价P=PE_ROE_BPS。我们从上面的公式简洁的理解就是，股价由市盈率、净资产收益率和每股净资产共同确定。假如市盈率保持不变，那么ROE和BPS越高的企业其股

6、价越高，不过这里我们须要清晰的是，当市盈率保持不变的时候，股价是由ROE与BPS的乘积确定的，有时候当BPS很高时，ROE往往很难表现得很高，就是巴菲特常常所说的，由于我们的股东权益和总资产的规模越来越大，要想保持较高的资本回报率也会变得越来越困难。所以，我们在选择企业的时候，尽量选择ROE能不断提升的企业。当然，股价的凹凸不仅由BPS和ROE来确定，PE往往是更重要的因素。因为它反映的是二级市场投资者的心情改变。对于相同BPS和相同ROE的企业，二级市场所能容忍的PE往往有很大的差别。PE代表的是对于一个恒定的每股收益，股价相对于它的倍数，即假如保持这样的每股收益须要多少年能收回投资。比如，

7、每股收益1元，现在的股价是10元，则须要10年能够收回成本，即市盈率为10倍。其实市盈率代表的另外一层含义是投资收益率，假如取市盈率的倒数即为EPS/P，所表达的含义就是假如以10元价格购买，当取得每股1元的收益时，投资者的投资收益率是10%。我们常常拿一年期银行定期存款利率与之对比，至少我们得要求二级市场的投资收益率不得低于银行利率。那么为何对于不同的企业市盈率有如此的差别呢?这个现象我们应当站在二级市场投资者所能容忍的市盈率水平来理解。比如，当一个企业的将来有很大不确定性或者存在危急时，投资者确定希望有一个更高的投资收益率作为补偿，当要求的必要收益率越高，其倒数即市盈率就越低，相反，当一个

8、项目将来的收益很确定甚至没有任何风险时，这种确定性都基本相当于把钱存在银行了，那么要求的必要收益率就会很较低，反映出来的市盈率就较高。理解了市盈率的概念，我们再来看一下股价的确定因素公式，P=PE_ROE_BPS。我们知道，当ROE越高时，意味着企业的盈利实力越高，我们要求的必要收益率会越低，市盈率就越高。当ROE不断提高时，二级市场就会把该企业理解为一个加速成长的企业，那么投资者所能容忍的市盈率就会变得更高，甚至出现非理性的提升。即当一个企业ROE或净利润以很高的速度增长时，PE也提高得很快，企业股价得到了双向加强。相反，当ROE降低或者净利润增速下滑时，PE也会加速回落，导致股价受到双向压制。同样，当BPS变得特别高即规模变大时，ROE往往受到影响，PE也会受到影响，因此，尽管从公式上看当BPS变大时股价应当提升，但这必需建立在PE和ROE不受影响状况下。当然，股价的确定因素还不仅仅是这些，这须要从确定ROE和PE的各种因素进行更详尽的分析。股票定价模型的缺陷有哪些