银轮股份：浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 浙江银轮机械股份有限公司浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司公开发行可转换公司债券债券 2022 年度年度跟踪跟踪评级报告评级报告 项目负责人： 盛京京 项目组成员： 评级总监： 王君鹏 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 10 日 2 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与评级对象不存在任

2、何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告

3、的评级结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何

4、后果承担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2

5、 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 浙江银轮机械股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司主体信用等级为 AA，评级展望为稳定； 维持“银轮转债”的信用等级为 AA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月十日 2022跟踪 0512 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 浙江银轮机械股份有限公司公开发

6、行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 评级观点评级观点：中诚信国际维持浙江银轮机械股份有限公司（以下简称“银轮股份”或“公司”）主体信用等级为 AA，评级展望为稳定；维持“银轮转债”的债项信用等级为 AA。中诚信国际肯定了公司行业地位领先、竞争实力较强、营业总收入稳步增长、具备一定的财务弹性等因素对其信用实力提供的有力支撑；但中诚信国际也关注到公司主营业务易受汽车、工程机械行业周期波动影响、 原材料成本上升压缩公司盈利空间、 股权结构较为分散以及财务杠杆持续上升、 债务期限结构有待改善等因素对公司经营及整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 银轮股份（合并口径）银轮股份（合并口径） 2

7、019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 84.24 98.56 119.89 124.27 所有者权益合计（亿元） 40.84 43.62 48.74 48.98 总负债（亿元） 43.40 54.95 71.15 75.29 总债务（亿元） 21.56 28.02 41.33 44.33 营业总收入（亿元） 55.21 63.24 78.16 20.55 净利润（亿元） 3.49 3.66 2.64 0.87 EBIT（亿元） 4.78 4.94 3.56 - EBITDA（亿元） 7.29 7.82 7.14 - 经营活动净现金流（亿元） 6.89 4.56 3.75 0

8、.51 营业毛利率(%) 24.12 23.92 20.37 19.24 总资产收益率(%) 5.87 5.41 3.26 - 资产负债率(%) 51.52 55.75 59.35 60.59 总资本化比率(%) 34.55 39.11 45.89 47.51 总债务/EBITDA(X) 2.96 3.58 5.79 - EBITDA 利息倍数(X) 9.28 10.34 9.99 - 注：中诚信国际根据 20192021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 保持了保持了领先领先的行业地位的行业地位，竞争实力较强。，竞争实力较强。公司系国内热管理行业龙头企业，

9、 拥有国内领先的热交换器批量化生产能力和系统化汽车热交换器技术储备，在商用车、乘用车及工程机械热管理领域建立了较强的竞争优势。此外，公司积极布局新能源热管理和工业换热等领域，积累了一批优质客户，在行业内具备较强的竞争力。 产品结构优化，产品结构优化，营业总收入营业总收入保持保持增长。增长。公司产品配套完整且应用领域广泛， 随着公司在新能源热管理业务布局的拓展以及海外商用车市场需求回暖，2021 年营业总收入仍稳步增长。 具备一定的财务弹性。具备一定的财务弹性。截至 2022 年 3 月末，公司获得各家金融机构授信额度 51.72 亿元，其中未使用额度为 19.75 亿元。此外，作为 A 股上市

10、企业，公司直接融资渠道较为畅通。 关关 注注 主营业务易受汽车、工程机械行业周期波动影响。主营业务易受汽车、工程机械行业周期波动影响。公司主营业务需求来自于汽车、工程机械等行业，其收入与盈利水平易受行业周期影响， 仍需对汽车及其配套设施相关行业景气度情况保持关注。 原材料价格上升原材料价格上升压缩公司盈利空间压缩公司盈利空间。2021 年以来公司原材料价格进入快速上升通道，上下游挤压盈利空间，公司成本控制压力进一步加大，毛利率有所下滑。 股权结构较为分散股权结构较为分散， 实际控制人持股比例较低， 实际控制人持股比例较低。 2022 年公司原第一大股东转让其所持有的全部公司股份至徐小敏及 15

11、 名自然人股东名下；截至 5 月末，实际控制人徐小敏成为公司第一大股东， 并通过直接和间接方式共控制公司 11.06%股权， 持股比例较低，其他股东持股相对分散，股权结构稳定性有待关注。 财务杠杆持续上升，债务期限结构有待改善。财务杠杆持续上升，债务期限结构有待改善。随着总债务持续增长，2021 年以来公司财务杠杆比率均有所上升；截至 2022 年3 月末，短期债务占比为 79.91%，债务期限结构仍有待改善。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，浙江银轮机械股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，资产质量不断提升

12、，盈利能力和经营获现水平大幅增长且具有可持续性。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。 汽车零部件及工程机械等行业景气度下滑，导致公司收入、利润水平大幅下降；坏账规模大幅增加，获现能力显著弱化；债务规模迅速扩大，流动性压力加大。 同行业比较同行业比较 2021 年年（末）（末）部分部分装备制造装备制造企业主要指标对比表企业主要指标对比表 公司名称公司名称 资产总额资产总额（亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率(%) 营业总收入（亿元）营业总收入（亿元） 净利润净利润（亿元）（亿元） 经营活动净现金流经营活动净现金流 （亿元）（亿元） 远东传动 45.43 24.42 20.06 2.3

13、5 3.33 银轮股份银轮股份 119.89 59.35 78.16 2.64 3.75 注： “远东传动”为“许昌远东传动轴股份有限公司”简称。 资料来源：中诚信国际整理 本次跟踪本次跟踪债项情况债项情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项 信用等级信用等级 上次债项上次债项 信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券债券余额余额 （亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 银轮转债 AA AA 2021/07/08 7.00 6.998 2021/06/072027/06/07 回售，赎回 注：债券余额为截至 2022 年 3 月末。 Chi

14、na Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 银轮转债的发行日为 2021 年 6 月 7 日，实际发行规模为 7.00 亿元，债券期限为 6 年，其中转股期间为 2021 年 12 月 31 日至 2027 年 6 月 6 日。截至 2021 年 12 月末，本期“银轮转债”扣除

15、发行费用后，实际募集资金净额为 6.89 亿元，补充流动资金 1.30 亿元在签署三方监管协议后已转至普通账户， 置换前期已预先投入的项目资金 2,257.52 万元，并投入募投项目 1.59 亿元， 剩余闲置募集资金 5.01亿元已进行银行理财管理。截至 2022 年 3 月末，本次债券已转股 226,300.00 元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2022 年一季度GDP 同比增长4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季

16、度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化

17、出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。 从价格水平来看， 受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带

18、来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是“高基数上的中高速增长” ，因此“政策发力应适当靠前， 及时动用储备政策工具” ， 我们认为

19、，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债

20、券 2022 年度跟踪评级报告 利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政

21、策进一步激发市场主体活力。从中长期看，亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注近期关注 得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，得益于国内持续的促进消费政策和出口市场向好，2021 年我国汽车市场需求整体回升， 扭转了过去三年我国汽车市场需求整体回升， 扭转了过去三年持续下滑的趋势，预计年持续下滑的趋势，预计 2022 年全年整体产销量年全年整体产销量或将进一步恢复，但芯片供应、局部疫情及商用车或将进一步恢复，但芯片供应、局部疫情及商用车前期消费透支等因素将对其造成制约，预计全年汽前

22、期消费透支等因素将对其造成制约，预计全年汽车产销量仍难以恢复至前期很高水平车产销量仍难以恢复至前期很高水平 2021 年以来，中国国民经济稳定恢复，在持续的促进消费政策的带动下，国内汽车市场需求不断释放，同时疫情及国际市场恢复背景下国内完整的汽车工业产业链及产品综合水平的提升令汽车出口快速增长，当年我国汽车产量、销量和出口量分别同比增长 3.4%、3.8%和 101.1%至 2,608.2 万辆、2,627.5 万辆和 201.5 万辆，均超过疫情前 2019 年同期水平， 扭转了过去三年持续下滑的趋势。 不过，近年来全球半导体行业产能投资相对保守且汽车芯片领域的投资更加不足；疫情导致消费电子

23、芯片市场增长抢占了部分汽车芯片产能； 2020 年中境外疫情爆发、 2021 年以来日本地震及美国暴风雪和马来西亚局部疫情加剧等不可抗因素使得半导体生产企业出现减产、停产。上述因素造成汽车芯片供应不足且芯片短缺矛盾在 2021 年凸显。受此影响，我国汽车产销量在 48 月连续 5 个月环比下降；9月以来芯片短缺的情况虽不断好转，但订单仍无法满足；此外，9 月份以来全国多个省份实行的有序用电政策亦对国内汽车生产带来一定影响。根据AutoForecast Solutions 的数据，受制于芯片短缺，2021 年全球汽车累计减产约 1,020 万辆，其中中国减产约 198 万辆。由于生产不足，我国汽

24、车企业库存大幅下降， 截至 2021 年末， 乘用车和商用车库存分别较 2020 年末下降 12.56%和 24.17%至 55 万辆和 29.5 万辆； 根据中国汽车流通协会披露的汽车经销商库存预警指数，2021 年各月值均低于 2019 及2020 年同期值， 亦表明 2021 年汽车市场需求回升，汽车供应较前期趋紧。 图图 1：近年来我国汽车销量走势（万辆）近年来我国汽车销量走势（万辆） 资料来源：中国汽车工业协会，中诚信国际整理 乘用车方面，乘用车方面，2021 年一季度，受上年同期疫情爆发、刺激消费政策效果显现及疫情控制后积累的需求释放等影响，乘用车各月销量同比大幅增长；但芯片短缺逐

25、步对行业生产造成明显影响， 511 月国内乘用车各月销量同比均有所下滑，随着芯片问题逐步缓解等，12 月国内乘用车销量同比上升。综合影响下，2021 年乘用车累计销售 2,148.2 万辆，同比增长 6.5%，亦较疫情前 2019 年销量增加 3.80万辆。2022 年 5 月，财政部、税务总局发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 ，宣布对于购 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月

26、31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过 30 万元的2.0 升及以下排量乘用车， 减半征收车辆购置税。 购置税减征政策的颁布有望促进乘用车市场逐步恢复。 商用车方面，商用车方面，2021 年以来，受排放法规切换及前期消费透支等影响， 商用车销量同比下降 6.6%至479.3 万辆， 其中货车为主要拉降因素， 同期销量同比下降 8.5%至428.8 万辆； 但好于疫情前各年水平。 重卡方面，重卡方面， 2021 年上半年重卡市场延续上年的高景气行情，但受重型柴油货车国六排放法规于2021 年 7 月 1 日正式实施令前期消费透支及油气价持续高位影响，下半年销量大幅收窄，全年重卡累计销售 1

27、39.5 万辆，预计上述因素仍将持续影响2022 年内重卡市场。 新能源汽车方面新能源汽车方面，为促进新能源汽车消费、支持新能源汽车产业发展，2020 年 4 月，财政部、工信部、科技部、发改委四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 ，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022 年底， 原则上 20202022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%和 30%，加大对公共交通及特定领域电动化支持，2020 年补贴标准不退坡，20212022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%和20%， 补贴退坡力度和节奏有所放缓。 2021年工信部、商务部、农业部

28、和国家能源局综合司发布 关于开展 2021 年新能源汽车下乡活动的通知 ，组织开展新能源汽车下乡活动，在政策利好和自主消费意愿驱动下，全年新能源汽车产销分别达到354.5 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.5%和157.5%。短期看，政策利好有望推动新能源车购置需求的提前释放，加之自主消费意愿的提升，预计2022 年新能源汽车销售仍将保持较快增长； 但 2022年以来，部分地区新冠疫情有所反复使得新能源汽车产业链生产受阻，产能利用率有所下降，后续复工复产情况仍有待观察。 总体来看，我国乘用车和商用车市场景气度持续分化。受益于汽车扶持政策和刺激消费举措等，乘用车市场逐步恢复， 2021

29、 年车企销量及盈利水平整体上行，其中新能源汽车市场增长明显；商用车市场则存在较大波动，2021 年上半年市场恢复明显，2021 年下半年以来需求下滑，盈利水平亦随之波动。预计 2022 年汽车行业销量仍将呈增长态势，盈利亦将进一步修复，但芯片短缺、局部性疫情短期内仍将对汽车行业造成不利影响；同时，乘用车和商用车市场仍将保持分化。 随着下游基建及房地产行业补偿性需求快速释放，随着下游基建及房地产行业补偿性需求快速释放，2021 年上半年工程机械产品销量大幅增长； 但年上半年工程机械产品销量大幅增长； 但下半下半年以来主要产品销量明显回落，在固定资产投资预年以来主要产品销量明显回落，在固定资产投资

30、预期下探以及更新换代高峰接近尾声的影响下，期下探以及更新换代高峰接近尾声的影响下，2022年行业销售或将承压，海外市场将成为重要增长点年行业销售或将承压，海外市场将成为重要增长点 工程机械行业是国家装备制造业的重点产业之一，行业的发展与国民经济现代化发展和基础设施水平息息相关。同时，作为周期性行业，自 2016年以来均维持了正增长态势。 从产品结构来看，挖掘机、装载机、起重机、压路机四个常用工程机械设备占据了我国工程机械市场上绝大部分的份额，其中挖掘机占据绝对市场地位。 2021年16月挖掘机累计销量22.38万台，同比增长 31.34%， 销量再创同期历史新高； 但下半年以来销售情况出现明显

31、下滑，全年销售 34.28 万台， 同比增速降至 4.63%， 其中国内市场销量 27.44万台，同比下降 6.32%。受季节性因素及上年高基数影响，2022 年 12 月共销售挖掘机 4.10 万台，同比下降 16.3%，行业增速依然承压。 图图 2： 主要工程机械产品年度销量及增速变动情况： 主要工程机械产品年度销量及增速变动情况(万台、万台、 %) China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理 从全球竞争

32、力来看，我国工程机械行业的竞争实力逐步增加，全球市场份额不断上升，同时国内市场中海外品牌占比亦不断下降。 根据英国KHL集团发布的最新全球工程机械制造商 50 强排行榜（Yellow Table 2021） ， 中国共有 10 家企业入榜， 销售额占全球市场的份额同比提升 7.3 个百分点至24.9%； 除厦工股份和新入榜的浙江鼎力外， 其他企业排名均有所上升，其中徐工集团、三一重工和中联重科跻身榜单前五。 从市场需求来看，工程机械行业下游领域拉动作用较为明显的有房地产和基础设施建设行业，与宏观经济发展密不可分。基础设施投资作为下游主要驱动因素之一，近年来均保持正增长趋势，但整体增速已放缓；2

33、021 年全国基础设施投资完成额（不含电力） 同比增长 0.4%，受专项债发行进度后置等因素影响，增速低于预期。我国“十四五”规划明确提出了 102 项重大工程项目，其中多数聚焦基建领域，重大工程项目建设的推进和新型基础设施建设投资力度的加强，能够对工程机械的下游需求带来一定的支撑；但考虑到土地财政的削弱以及地方政府债务风险控制任务的严峻性，稳增长与地方政府债务风险之间的矛盾依然突出， 预计 2022 年基建投资将温和增长。房地产开发投资增速与工程机械行业整体销量变动具有较高的一致性， 2020 年下半年起，“三道红线” 、“集中供地” 政策相继出台，对房地产企业依靠债务得以扩张的发展模式形成

34、有力约束；在此背景下，2021 年全国房地产开发投资完成额增速回落， 2022 年 12 月增速进一步降至3.7%。在现有严监管政策框架下，预计 2022 年全年我国房地产投资增速仍将放缓，短期内较难作为拉动工程机械产品销售增长的驱动力。 图图 3：我国我国挖掘机挖掘机销量与基销量与基建和房地产投资增速对比（建和房地产投资增速对比（%） 资料来源：国家统计局、公开资料，中诚信国际整理 工程机械行业更新换代需求亦是本轮行业景气度上升的重要因素，通常情况下，工程机械产品的寿命周期约为 810 年，上一轮销售高峰集中在20082011 年，20162021 年为其存量产品的淘汰和更新换代高峰期。环保

35、政策升级方面，生态环境部办公厅发布的 非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法(中国第三、四阶段)(GB 20891-2014)修改单中指出，自 2022 年 12 月1 日起，所有生产、进口和销售的 560kW 以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准第四阶段要求；环保政策的升级或将使得未来两年内老旧设备和高排放设备加速淘汰，为工程机械行业增量提供了一定的内在驱动力。整体来看，工程机械自然更新换代高峰已于 2021 年接近尾声，未来12年内各产品预计仍将有一定规模的自然更新换代及高排放设备排放需求，但难以为销售量的高速增长提供保障。 近年来我国主要工程机械企业

36、逐步加大对海外市场的开拓和布局，全行业出口金额整体呈波动增长趋势，其中 2020 年受海外新冠疫情持续发酵的冲击，国际市场需求短期受到明显抑制，行业出口规模出现一定程度的回落，全年工程机械出口金额 209.69 亿美元，同比下降 13.6%。2021 年以来，随着海外主要市场区域疫情的缓解、逆周期调节的加强及补偿性需求的释放，我国工程机械出口呈现快速回暖趋势；全年工程机械出口金额达到 340 亿美元，同比大幅增长 60.4%。中长期来看，海外市场拥有比国内市场更大的行业空间，随着国产品牌国际化布局的全面铺开，海外销售渠道、经销服务 China Chengxin International Cr

37、edit Rating Co.,Ltd. 9 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 网络不断的优化，国内工程机械龙头企业有望成为全球工程机械领军企业；尤其是在目前国内需求端走弱的情况下，海外市场需求将为国内工程机械企业的可持续发展提供强劲动力。 中诚信国际认为，中诚信国际认为，随着国内疫情得到有效控制以及国家宏观调控力度加码，下游行业及时复工复产带动需求释放， 2021 年上半年工程机械产品销量保持快速增长； 但 2021 年下半年以来， 基建及房地产投资的放缓使得国内需求增量减少，叠加本轮更新换代高峰期结束，行业景气度有所回落，出口则有望成为未来行业发展

38、的重要驱动力。 跟踪期内，公司跟踪期内，公司第一大股东变更，实际控制人第一大股东变更，实际控制人、治治理情况及各项制度未发生重大变化理情况及各项制度未发生重大变化 2022 年 5 月 13 日，公司原第一大股东银轮实业发展有限公司（以下简称“银轮实业” ）转让其所持有的全部公司股份至徐小敏及 15 名自然人股东名下，实际控制人徐小敏成为公司第一大股东，该变动未导致公司控制权发生变更，其原通过银轮实业间接持有的股份变更为直接持有，直接持股比例由 4.10%变更为 7.02%。截至 2022 年 5 月末，徐小敏通过直接和间接方式共控制公司 11.06%股权， 持股比例较低，其他股东持股相对分散

39、，中诚信国际将对本期可转债后续转股对股权稀释的可能性保持关注。跟踪期内，公司治理及各项制度未发生重大变化。 公司公司在在热管理热管理行业行业仍保持仍保持领先领先地位地位，具备较强的技具备较强的技术优势，术优势，随着新能源随着新能源热管理热管理业务的业务的快速发展快速发展以及以及海海外商用车市场需求回暖外商用车市场需求回暖，公司公司 2021 年年产销情况产销情况保保持增长持增长 银轮股份系国内热管理行业龙头企业，拥有国内领先的热交换器批量化生产能力和系统化汽车热交换器技术储备，是最大的商用及工程机械热管理供应商之一，产品广泛应用于商用车、乘用车、新能源汽车、工程机械、工业换热等领域。公司产品配

40、套种类完整，从发动机、电池、电机、电控到车身热管理、尾气处理，能够为客户提供全系列产品，且应用领域广泛。 研发方面，公司具备较强的技术优势，产品研发战略聚焦于新能源汽车热管理、商用车国六及非道路国四后处理及热管理系统等。跟踪期内，公司不断加大在新能源产品的投入，逐步形成了 1+3+N的新能源产品布局，成为全球新能源汽车热管理产品种类最全的供应商。截至 2022 年 3 月末，公司拥有专利 800 余项，其中发明专利 90 项，国际专利 5 项， 并成为中国热交换器行业标准牵头制订单位，牵头或参与制定行业标准 35 项。2021 年公司研发投入为 3.26 亿元，同比增长 21.19%，研发收入

41、占比为 4.17%，为公司进一步提升技术实力提供了保障。 生产基地方面，公司在浙江、上海、山东、湖北、江苏、广东、广西和江西等地以及美国、瑞典和波兰等海外地区建有生产基地或研发中心。生产模式为 “以销定产” ， 从接到客户订单到采购原材料、组织生产至产品交付的周期一般为 1525 天左右。 2021 年， 公司产能逐步释放且部分新能源项目投产，随着新能源热管理业务的快速发展，叠加海外商用车市场需求的回暖，公司乘用车、商用车及非道路汽车整车配套产销量均大幅上升，其中乘用车配套销量同比上升 74.87%； 商用车及非道路配套销量同比上升 22.16%。 公司目前在手订单仍以商用车、工程机械热管理订

42、单为主；截至 2022 年 3 月末，热交换器业务在手订单 18.91 亿元，为未来营业收入的稳定性提供了一定保障。但中诚信国际也但中诚信国际也关注到关注到，2022 年以来工程机械市场需求下滑，且商用车市场景气度不高，加之新能源热管理市场竞争激烈，或将对公司后续业务发展产生一定的影响。 表表 1：近年来近年来公司公司热交换器热交换器产销产销情况情况（万台、万台、%、元、元/台台） 2019 2020 2021 年产能 2,200.00 2,550.00 3,850.00 产量 1,756.71 1,879.35 2,870.54 产能利用率 79.85 73.70 74.55 销量 1,71

43、8.77 1,837.30 2,785.29 单价 226.59 225.11 225.61 产销率 97.84 97.76 97.05 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司保持了优质的客户资源，但原材料跟踪期内，公司保持了优质的客户资源，但原材料价格的上涨未能完全传导至下游客户价格的上涨未能完全传导至下游客户，公司公司成本控成本控制制压力压力较大，较大，未来有望通过价格联动机制予以缓解未来有望通过价格联动机制予

44、以缓解 公司生产所需原材料主要为铝、钢、铁、铜等原料及对应材质配件，集中采购模式未发生变化，与主要供应商合同期限为一年一签，并采用浮动制度进行结算。2021 年，公司前五大供应商采购金额占总采购金额的比重为 16.89%，采购集中度较低。结算方面，公司多以银行承兑汇票方式进行结算，账期为 3 个月。2021 年原材料价格快速上涨，加之公司提前备货，跟踪期内采购金额大幅上升。目前公司已采取与原材料供应商锁价订货的方式，能一定程度上降低价格变化对公司盈利带来的影响，但由于海陆运输费用上涨、中美贸易摩擦以及汇率结算等多种因素影响，公司的成本控制及盈利能力仍面临较大挑战。 表表 2：近年来公司主要原材

45、料采购近年来公司主要原材料采购情况情况（亿元亿元） 2019 2020 2021 2022.13 原材料及零配件原材料及零配件 32.43 35.05 47.79 11.15 其中：铝材及铝制件 12.03 13.35 22.52 5.80 钢材及钢制件 4.04 4.88 5.01 1.27 铁材及铁制件 2.62 2.07 2.50 0.50 铜材及铜制件 0.45 0.53 1.81 0.50 辅助材料及其他辅助材料及其他 4.76 4.71 5.22 1.49 采购总额采购总额 37.18 39.75 53.01 12.64 注：合计数因四舍五入存在尾数差异。 资料来源：公司提供 销售

46、方面，公司主要采用直销模式，产品面向全球市场，作为各大整车及发动机生产厂商的一级配套供应商，直接向整车及发动机厂商销售产品，主要客户已涵盖宝马、奥迪、法拉利、福特、康明斯、卡特彼勒等全球发动机及整车厂商以及吉利、广汽、上汽、一汽、潍柴、重汽、徐工等国内主要自主品牌；新能源汽车领域客户覆盖蔚来、小鹏、宁德时代、比亚迪、宇通等，客户资源较为优质。公司销售货款账期在 90120 天左右，对应收账款 1 尾气再循环系统 EGR 将发动机产生废气的一部分经冷却后再送回气缸，减少汽油机泵气损失，并降低缸内燃烧温度，进而实现降低汽油机油耗的目标。 2 选择性催化还原技术 SCR 是针对柴油车尾气排放中 NO

47、x 的一项处理工回收实行严格的信用期政策管理。2021 年，公司前五大客户销售收入占比为 15.32%。 表表 3：2021 年公司前五大客户销售情况（亿元年公司前五大客户销售情况（亿元、%） 客户客户名称名称 主要产品主要产品 销售金额销售金额 收入占比收入占比 一汽解放青岛汽车 热交换器 2.75 3.51 浙江远景 热交换器 2.47 3.16 宁波拓普 热交换器 2.28 2.91 徐工物资 热交换器 2.26 2.90 一汽解放 热交换器 2.22 2.84 合计合计 - 11.98 15.32 注：合计数因四舍五入存在尾数差异；热交换器含空调板块。 资料来源：公司提供 销售价格方面

48、，公司采取随行就市以及价值定价两种方式，目前新能源热管理产品单车价值在6,0008,000 元，热交换、管路等产品单车价值在1,0002,000 元。 随着公司热管理品类拓展及系统集成能力提高，单车价值有望进一步提升。虽然 2021年原材料价格的上涨未能完全传导至下游，公司利润空间承压，但公司已与客户协商价格联动机制，可将产品价格与原材料价格挂钩，当原材料成本变动较大时，产品销售价格亦会相应调整，预计该措施对于公司后续业绩有一定拉动效果。 尾气处理产品产销量尾气处理产品产销量保持保持增长增长，为为收入及收入及利润提供利润提供较好补充较好补充，业务发展逐步多元化，业务发展逐步多元化 依托核心产品

49、热交换器积累的客户资源与技术优势，公司在尾气处理领域持续拓展，加之国家尾气排放技术标准升级，近年来上述领域业务发展较快，以 EGR1、SCR2、DPF3系统为主的尾气后处理产品销售情况较好，具备一定的竞争力。 具体来看，尾气处理均为订单驱动型生产，公司根据客户在技术、 质量、 成本、 周期等方面要求，为其配套开发产品并安排采购和生产计划，销售层面则以直销为主。2021 年随着产能释放，尾气处理产品产销量均同比大幅提升，但受产品结构调整影响，产品单价同比下滑较多，当年公司尾气处理业务板块营业收入同比增长 8.59%至 8.62 亿元。 艺，即在催化剂作用下，喷入还原剂氨或尿素，把尾气中的氮氧化物

50、还原成氮气和水。 3 颗粒过滤器 DPF 指安装在柴油车发动机排气系统中，能降低排气中颗粒物(PM)排放污染物的装置。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 11 浙江银轮机械股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022 年度跟踪评级报告 表表 4：近年来公司尾气处理产销情况（万台、近年来公司尾气处理产销情况（万台、%、元、元/台）台） 2019 2020 2021 年产能 75.00 105.00 172.74 产量 60.35 86.53 134.80 产能利用率 80.46 82.41 78.04 销量 58.38 85.