货币政策透明度理论基础有哪些汇总.docx

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1、货币政策透明度理论基础有哪些什么是货币政策透亮度货币政策透亮度泛指货币政策的公开程度,中心银行公开与政策有关的私人信息,可以减轻它与公众之间的货币政策信息不对称。目前学术界也没有统一的定义。在1999年IMF“货币金融政策透亮度最佳作法准则”(试行)中,透亮度指的是一种环境,在这种环境下,有关政策目标及其法律框架、执行机构、经济背景,以及政策决策和决策逻辑以公众能够理解的方式刚好公布。Kuttner和Posen(2000)则认为,央行的透亮度应表现为:1)宣布明确的货币政策目标值;2)发布通胀报告以说明货币政策改变造成的预期影响;3)预料通胀并说明这些改变的缘由;4)对过去的政策及所取得的成果

2、实行评估。而Geraats(2022)认为,透亮度应分为五个方面:政治透亮、经济透亮、历程透亮、政策透亮和操作透亮。其中,政治透亮是指货币政策目标公开;经济透亮是指货币政策所运用的经济信息透亮,包含经济数据、政策模型和央行预料等;历程透亮指货币政策决策历程透亮,包含明确的货币规则、货币政策策略以及公布有关会议的记录、投票结果等;政策透亮指要刚好宣布和说明政策决策以及将来的政策行为倾向等;操作透亮指货币政策的执行行为,包含如何限制操作工具和政策目标实施中的误差等。可见,大多数文献都没给货币政策透亮度一个明确的定义,而是隐含的将它与信息对称或确定性相对应。央行和公众面临着两种区分性质的不确定性,一

3、种不确定性干脆源于中心银行的私人信息,另一种不确定性则由央行私人信息以外的因素引起的,如央行和公众在信息理解上的不确定性。假如立足于货币政策沟通,则透亮度有狭义和广义之分。(一)狭义的透亮度狭义透亮度是将透亮度基本视同为中心银行向公众披露信息的数量和精确度,其中包含了完全理性、有限不确定性、同质信息、共同学问与无摩擦沟通这些标准假定,它是文献的标准模型及大量政策探讨所持的透亮度观。狭义透亮度观所考察的透亮度重点是中心银行在其偏好、所运用的(经济)模型、对经济冲击的了解状况、决策历程以及政策决策的执行等方面的信息公开状况。(二)广义透亮度将透亮度视为纯粹的信息披露是一种狭义的定义。广义的透亮度有

4、4个属性:公开(openness)、清楚(clarity)、诚恳(honesty)与共同理解(commonunderstanding)(Winkler,2000)。“公开”指所提给信息的数量和精确性,数量和精确性本身还不足以达到透亮度。“清楚”指对信息的提示、介绍、说明及说明的程度。沟通胜利的关键在于能够真正理解,为了能理解,须要对信息实行加工、组织、压缩、简化。在信息加工行为中,过滤、消化、汲取信息所付出的成本和得到的收益应在边际上达到平衡,只有这样才能满意信息运用的效率。清楚度的最优水平因经济主体和决策问题区分而异。“共同理解”是就信息的发送者与接受者而言的,指双方在沟通历程中对信息编码、

5、解码所通用的说明方式共享的程度,它既是沟通胜利的一个重要前提条件,又是货币政策透亮度的最终目的所在。“诚恳”指在货币政策推理、解析上所运用的内部框架与用作外部沟通的公开版本的一样程度。沟通的两面性意味着,不仅信息的接收者和发送者在理解中会出现裂痕,而且,发送者出于策略性考虑,可能有意扭曲信息编码。所以,对透亮度来说,诚恳性这一点也极为重要。总之,广义透亮度强调中心银行在信息披露上除了须要保证充分完全外,还要做到刚好、精确、简明易懂、诚恳,这些要求对透亮度来说也关系重大。货币政策透亮度兴起的历史背景20世纪90年头以来,货币政策透亮制度之所以盛行,是因为三件大事变更了人们的货币政策理念,是中心银

6、行在货币政策经过诸多挫折后必定之举。1.布雷顿森林体系的崩溃布雷顿森林体系确定的固定汇率制度在肯定程度上仍属于商品货币本位的范畴,这使得价格体系相对稳定,从而使经济在很大程度上摆脱了由于中心银行行为产生的不确定性的影响,但是该体系崩溃后,纸币本位制确立,失去了固定汇率制下的价格的稳定性,中心银行货币政策目标及治理原则为金融市场及经济带来了较大的不确定性,这种与生俱来的不确定性加大了金融市场的波动,经济因而蒙受通货膨胀与通货紧缩交替之苦。于是,人们看到了“名义锚”(nom-inalanchor)的价值,认为货币政策框架必需保证经济具备名义锚,才能将经济的多重均衡价格路径稳定在一个明确的水准上,以

7、消退当价格不稳定时因价格交织调整而产生的相对价格分散这种无效率(张萌等,2022)。在某种意义上,透亮度可以满意经济的名义锚须要,充分的货币政策信息披露,能够削减不确定性,增加政策的可信性,有助于稳住私人部门对将来通货膨胀的预期。由此,布雷顿森林体系的崩溃使货币政策隐秘性失去了货币经济条件,信用货币制度代替金本位制变更了经济的价格调整机制,客观上要求中心银行加大对货币政策目标、治理原则、传导机制等方面信息的披露。2.20世纪70-80年头初的“大通货膨胀”(Great Inflation)20世纪70年头至80年头初,严峻的通货膨胀,即物价水平以10%以上的年率上升,攻击了几乎全部的工业国家。

8、“大通货膨胀”使货币政策对经济的作用在此受到质疑,政府决策者也起先相识到在短期内,通货膨胀对经济增长能够起到促进作用,货币政策对 经济增长有效。但是长期来看,根据适应性预期理论的说明,社会公众会逐步相识到根据原有工资水平,生活条件下降,要求提高工资,则原先成本下降的优势消逝,经济进展水平回来到原水平,最终价格上涨,货币政策对经济增长失效,仅体现为价格的调整,因此一些中心银行采纳“通货膨胀目标制”货币政策框架。如今,无论是工业国家还是新兴市场经济国家的货币政策,其首要目标都是价格稳定。很多国家实行了透亮的通货膨胀目标制货币政策框架,这种框架被阐述为“受约束的相机政策”(张屹山等,2022)。同时

9、很多学者都强调了通货膨胀目标制中的货币政策透亮度特性(程均丽等,2022)。在这种体制下,不仅政策目标清楚明白,而且中心银行定期公布通货膨胀预料报告及相关解析,向公众说明它对货币状况的评估及所实行的政策举措。这有利于公众精确地理解中心银行的意图,对稳定长期通货膨胀预期具备主动作用;有益于政策制定者较少地着眼于短暂性的或短期的经济演化,而实行较为稳定的货币政策方针,从而减弱了政策利率的短期波动。3.20世纪90年头末亚洲金融危机的爆发亚洲金融危机爆发之后,国际货币基金组织(IMF)认为,一些国家的政策不够透亮,是危机爆发的重要缘由(类承曜,2022)。提高透亮度便成为国际社会“加强国际金融架构”

10、的核心内容之一。为此,国际社会在各个领域建立透亮度良好的行为准则和国际标准,并主动推动这些准则和标准的实施和执行。1999年9月,IMF总裁临时委员会颁发了总的政策透亮度准则,其中货币金融方面是“货币金融政策透亮度良好行为准则”(简称IMF准则),至此,货币政策透亮度的价值得到了一样认同。现在普遍认为,构成中心银行有效性的关键要素是其独立性、可信性、透亮度与责任心,也就是说,独立的、透亮的、负责的与可信的中心银行能够实现更好的、全面的政策效果。过去十年左右,中心银行操作框架的重大变革带来的效果也证明了这点,无论是工业经济体、转型经济体还是新兴市场经济体,不仅都实行了增加中心银行独立性和责任心的

11、制度改革,而且还通过清楚地公开阐述工具、方式和目标来提升货币政策透亮度。况且,经济的国际化促使金融的国际化,货币政策操作不再是某一国中心银行自己的事情,须要各国中心银行联合行动,这本身也要求各国货币政策的公开。由于三大历史事务的发生触动了货币政策隐秘性的基础,对透亮度提出了要求,从而促使货币政策透亮度成为一种趋势。货币政策透亮度的理论基础货币政策透亮度的兴起，不仅是市场经济实践的要求，也得到了相关理论的支持，以下几种理论对货币政策透亮度的盛行产生了重要影响。(一)理性预期理论预期是对将来状况的估计。市场经济中的经济主体在作出决策之前，都会对其决策的将来结果实行预期，这种预期最终会影响到宏观政策

12、的效果。“理性预期”一词最早由美国经济学家穆思提出。1961年他在理性预期和价格变动理论一文中正式提出这一概念，认为人们在对将来实行预期时，不仅依靠过去的阅历，而且总是尽可能最有效地利用全部可以利用的信息，由此所作出的预期才是合理的。此后，美国经济学家卢卡斯在连续发表的论文中把理性预期应用于稳定经济政策的探讨，探讨理性预期在宏观经济中的影响，正式形成了理性预期理论。理性预期理论认为，经济主体在作出决策之前，总是依据所驾驭的各种信息对与当前决策有关的经济变量的将来值实行预料。因为经济主体无法确知将来，所以只能将其安排和决策建立在对将来预期的基础之上。既然政策的效果取决于公众对该政策的预期，假如中

13、心银行的政策意图能够清楚精确地传导到公众那里，那么货币政策就会对公众的预期产生影响。过去，需求经营管理政策之所以失效，紧要是由于中心银行没有公开宣布货币政策改变的信息，导致中心银行的意图难以被公众所驾驭。依据理性预期理论，当公众得知中心银行要实行扩张性政策时，会实行相应的防卫性措施，从而抵消政策的作用。但当中心银行致力于消退通货膨胀的时候，公众假如事先得到相关的政策信息并实行应对的措施，则有助于货币政策目标的实现。中心银行在实行反通货膨胀政策时，假如提高政策透亮度，向公众告知实情，事先具体披露政策信息，那么预料中的货币政策则更有利于稳定经济，能以较低的代价达到降低通货膨胀的目的。(二)信息不对

14、称理论信息不对称理论是由美国经济学家阿克洛夫、斯彭斯、斯蒂格利茨在20世纪70年头提出来的。这一理论揭示了在市场经济条件下，市场的交易主体不行能完全占有对方的信息，这种信息不对称必定导致信息拥有方为谋取自身更大的利益而使另一方的利益受到损害。在现实生活中这种信息不对称的现象比比皆是，例如，商品交易的卖方驾驭着比买方更多的信息;企业经理和董事长比股民更了解本企业的状况;借款者比贷款者更了解自己的还贷实力，投保健康险的人比保险企业更了解自己的身体状况，等等。而市场经济的有效运行，须要经济行为的参加者之间有足够的共享信息。假如信息不对称特别严峻，就有可能限制市场功能的发挥。信息不对称概念产生于微观经

15、济学领域，但同时也广泛存在于宏观经济领域。例如，宏观经济调控者所驾驭的信息与相对应的被调控者之间呈不匀称、不对称的分布状态，前者占有信息的数量和质量优于后者，并因而导致公众对宏观经济调控者的政策不信任和不协作。解决问题的关键就在于调控者与被调控者能够更多地共享决策信息，即建立健全信息披露制度。因此，公开宏观经济决策信息，就成为解决调控者与公众之间信息不对称问题的基本方式和手段。把信息不对称理论引入货币政策，人们发觉，中心银行在当前的经济金融运行状况、政策目标和政策工具等方面都比公众更具备信息优势，这种非对称信息给公众带来了许多不确定性，这会使调控主体与被调控对象处于非合作博弈的状态，从而影响到

16、货币政策的可信性与有效性。为了降低公众面临的不确定性，作为政策决策部门的中心银行刚好有效地披露信息，会削减因信息不对称所导致的公众的疑虑和预料误差，使双方走向合作博弈，使货币政策效率提高，社会福利得到改善。(三)货币政策动态不一样性货币政策动态不一样性是由挪威经济学家基德兰德和美国经济学家普雷斯科特最早提出的。1977年，在他们合作的论文规则胜于相机选择：最优选择的不一样性中，提出了货币政策的动态不一样性。所谓“动态不一样性”，是指在t时按最优原则制定的一项t+n时执行的政策，而这项政策在t+n时已经不再是最优选择了。在初始阶段，对货币政策制定者来说，零通货膨胀可能是最优的选择。因此， 为了影

17、响公众预期，政策制定者会许诺将实行零通货膨胀。但是，当公众预期形成后，零通货膨胀已经不再是最优的决策了。为了获得非预期通货膨胀对 经济增长和就业增加的刺激作用，政策制定者会实行正的通货膨胀政策。在完全信息条件下，公众知道政策制定者会这样做，因而这样的许诺是不行信的。传统经济理论在解析货币政策问题时，通常忽视了政策制定者与政策调整对象的决策行为之间的相互依靠和相互影响。事实上，货币政策行为及效应是政策制定者与政策调整对象在主、客观条件制约下实行的一种博弈行为。具备理性和完全信息的公众不会被欺瞒，最终结果必定是被预期到的或更高的通货膨胀，而对真实产出和就业却无实际影响。自从货币政策动态不一样性提出

18、后，很多学者解析了约束中心银行实行相机选择货币政策、降低动态不一样性货币政策产生的通货膨胀偏差的种种方法，其中一种方法就是实行最优通货膨胀目标制。这种制度支配是政府和相关的机构为中心银行确定详细的通货膨胀目标，并托付中心银行实施货币政策，要求中心银行实现明确的通货膨胀目标，政府不干预中心银行的详细操作。以往的实践表明，中心银行运用货币政策时，在政治等因素的干扰下，其货币政策决策具备通货膨胀偏好，常常会以牺牲物价稳定为代价换取 经济增长与就业水平的提高，因此，在缺乏承诺的状况下，中心银行很难在一个较长时期把通货膨胀限制在较低的水平。明确的通货膨胀目标可以增加中心银行的责任心和诚信保证，约束其履行

19、承诺，解决货币政策动态不一样性的问题。而中心银行要在公众中建立起信誉，就要接受公众的监督与评价。公众须要获得大量足够的信息来评估与监督中心银行的政策行为，而这则以中心银行政策决策信息的具体披露为前提。上述几种理论从区分角度提出了政策透亮度的问题，对中心银行放弃过去所崇尚的隐藏性货币政策而不断增加货币政策的透亮度起到了重要理论支撑作用。货币政策透亮度的效应解析(一)透亮度有利于公众合理预期的形成经济状况确定着货币政策的选择，中心银行在经济状况方面占有信息知情优势和时间优势。这是因为中心银行其机构和地位具备特别性，在信息不对称的条件下，市场的参加者会面临很大的不确定性。一方面是经济运行本身的不确定

20、性，另一方面是由于央行货币政策操作历程中带来的不确定性。为了解决信息的不对称，拥有信息优势的中心银行披露诸如政策目标、策略、决策历程以及关于经济波动的相关信息，将会帮助市场交易者更好地预料货币政策工具的运用状况，以及可能对通货膨胀和产出水平的影响。这些信息的披露产生一种公告效应，公众理解央行的政策意图下，调整预期，避开决策失误，并实行相应对策，从而疏通货币政策的传导渠道，有助于货币政策目标实现。(二)透亮度有利于提高央行的独立性通常，中心银行不受政府影响，独立选择政策目标的实力越强，限制政策工具的程度越大，那么其独立于政治的程度就越高。换句话说，独立的中心银行既能限制货币政策的工具又可以限制货

21、币政策的目标。依据货币学派理论，由于货币乘数的相对稳定性，中心银行发放基础货币的量成为影响货币供应的紧要因子;中心银行的独立性会影响货币政策的稳健，而“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”。于是中心银行独立性就会对货币供应从而对通货膨胀产生肯定的影响。实践证明，中心银行的独立性强弱与通货膨胀率凹凸之间存在着联系。麦卡勒姆(McCallum，1995)认为提中学央银行独立性的制度支配明确中心银行和政府双方的责任，公众可以更清晰地视察中心银行和政府的行为并实行监督，这就增加了政府在失业率较高时实行扩张性政策的约束力，使中心银行能更有效地实现稳定物价的目标。因此，提高货币政策的决策透亮度，不仅使得

22、中心银行的决策行为受到公众的监督，也使政策对中心银行的干预处于公众的视野之下，从而可以限制政府通过不透亮的政治运作干预中心银行的货币政策，提中学央银行的独立性，进而影响货币政策效果。(三)透亮度有利于提高央行的声誉依据康索纳莉观点，通货膨胀不只取决于中心银行的政策支配，还取决于各种随机干扰因素，因此，干脆视察到的实际通货膨胀率，可能只是揭示了这两方面的净效应。假如私人部门不能有效区分两类通货膨胀因素，会怀疑中心银行的政策以及其发表言论的真实性。在透亮度下，中心银行的任何背离行为都会立即暴露，私人部门或公众能够看清，无须再去验证信息的真伪。因此，在透亮度下，中心银行会关切自己的声誉，产生的这种信

23、息激励效应和声誉约束，会使央行奉行符合社会实际须要的、适度最优的货币政策。这样，央行政策的随意性就会削减，从而保持政策的连续性、稳定性和科学性。不仅如此，透亮度还会放大声誉效应，透亮度越大，声誉贬损越大，通货膨胀政策的成本也越大。(四)透亮度有利于维持央行货币政策的动态可信性实践中，由于货币政策的动态不一样性导致了政策的可信性问题。所谓动态不一样是指一项政策在t 时刻是最优的，但在t+n 时刻根据相同的原则执行该性政策时，已经不是最优的政策了。最优通货膨胀目标制是解决动态不一样的有效方式之一。实行通货膨胀目标制的国家必需致力于货币政策透亮度的提高。为了建立央行自身信誉，他们常常公开发布声明和公

24、告，阐明货币政策意图，提给与目标和业绩有关的具体资料和探讨等。透亮度为公众或私人部门验证中心银行的货币政策行为和结果是否与货币政策目标相一样提给了可能性。同时，给私人部门创建了一个随时跟踪、观测中心银行的偏好的机会。假如货币政策朝令夕改，言行不一，缺乏稳定性，那么私人部门就会对中心银行失去信念。透亮度无疑是增加央行可信性的一个便捷而有效的方式。(五)透亮度有利于提中学央银行工作人员的实力透亮度要求中心银行定期公布其所拥有的有关经济状况信息，如对经济冲击性、经济数据、中心银行运用的经济模型、货币流通速度和中心银行的预料解析等经济学问实行的信息披露，同时，还要公布货币政策的决策状况及其贯彻执行的结果。对中心银行工作人员来说，他们须要将内部考虑公布于强大的外部评论，这是一种外在的约束与压力，可以转化为内在的动力，促使中心银行工作人员提高解析水平和实力，提高货币政策决策的科学性，进而增加政策的有效性。!-