永安行：永安行科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季第一季度度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 4.26 11.66 9.25 2.24 刚性债务 2.79 7.45 6.23 6.25 所有者权益 26.73 33.81 33.58 33.78 经营性现金净流入量

2、2.35 3.01 1.86 -0.42 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 39.64 49.39 48.12 47.62 总负债 12.56 15.33 14.16 13.42 刚性债务 2.84 7.45 6.22 6.24 所有者权益 27.08 34.06 33.96 34.20 营业收入 9.36 8.73 8.73 1.70 净利润 5.00 4.94 0.43 0.12 经营性现金净流入量 3.92 3.52 1.57 -0.51 EBITDA 8.70 6.22 3.26 资产负债率% 31.69 31.05 29.43 28.18 权益资本与刚性债务 比率%

3、952.28 456.98 546.15 548.19 流动比率% 452.34 705.37 741.75 874.17 现金比率% 335.68 556.55 558.74 644.42 利息保障倍数倍 56.09 42.12 2.04 净资产收益率% 22.83 16.16 1.27 经营性现金净流入量与流动负债比率% 36.44 25.25 10.65 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -9.54 3.44 -2.15 EBITDA/利息支出倍 72.94 66.21 6.99 EBITDA/刚性债务倍 3.23 1.21 0.48 注：根据永安行经审计的 2019-2021 年及

4、未经审计的2022 年第一季度财务数据整理、计算。2019 年末财务数据采用 2020 年审计报告中追溯调整后的年初数。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构） 对永安行科技股份有限公司 （简称永安行、 发行人、 该公司或公司） 及其发行公开发行可转换公司债券的跟踪评级反映了2021年7月以来永安行在政府关系、 业务规模、 资产流动性等方面保持了一定优势， 同时也反映了公司在主业运营、金融资产估值等方面承压。 主要主要优势：优势： 业务业务规模优势。规模优势。永安行是国内较早开展公共自行车业务的企业之一，业务覆盖全国近 300 个市、县，注册会员数量较多

5、，具有一定规模优势。跟踪期内其市场地位得以维持。 业务获得政府准入及业务获得政府准入及认可。认可。永安行公共自行车业务均获得当地政府部门的市场准入获准经营，公司共享出行工具亦坚持产品合规投放，有桩有序的运营管理模式可获得运营所在地政府部门及用户较高的认可度。 主要主要风险：风险： 主业主业运营承压运营承压。受部分地区财力弱化、疫情因素影响，永安行公共自行车业务运营持续承压；同时，公司自行投放共享自行车业务正处于调整期，电动汽车业务则处于处置阶段。公司主业运营整体承压。 权益资本及盈利受权益资本及盈利受哈啰普惠及哈啰普惠及 HB 公司公司估值影估值影响大。响大。永安行的可供出售金融资产在总资产中

6、占比很高，盈利状况及所有者权益易受哈啰普惠及 HB 公司估值变动影响。跟踪期内相关估值变动较小，公司盈利下滑明显。 本次可转债转股风险。本次可转债转股风险。永安转债发行规模较大，若未来转股不达预期，则永安行需偿还未转股债券本息，可能加重其刚性债务负担。 编号： 【新世纪跟踪（2022）100234】 评级对象：评级对象： 永安行科技永安行科技股份有限公司股份有限公司公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 永安转债永安转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA-/稳定/AA-/2022 年 6 月 10 日 前次跟踪：前次跟踪： AA-/稳定/AA-/

7、2021 年 6 月 10 日 首次评级：首次评级： AA-/稳定/AA-/2020 年 7 月 30 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 王婷亚 黄梦姣 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 未来展望未来展望 通过对永安行及其发行的永安转债主要信用风险要素的分析，本评级机构维持永安行 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为永安转债还本付息安全性高，并维持永安转债 AA-信用等级。 上海新世纪资信评估投资服

8、务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 永安行科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照永安行科技股份有限公司公开发行可转换公司债券（简称永安转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据永安行提供的经审计的 2021 年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对永安行的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2020 年 11 月发行了永安转债，发行规模 8.86 亿元，期限 6 年

9、。永安转债的转股期为 2021 年 5 月 31 日至 2026 年 11 月 23 日，初始转股价格为 20.34 元/股，因实施 2020 年度利润分配及资本公积转增股本方案，2021 年6 月 7 日将转股价格调整为 16.48 元/股；此外，由于实施 2021 年度利润分配方案， 2022 年 6 月 9 日转股价格由 16.48 元/股调整为 16.38 元/股。 截至 2022年 3 月 31 日，累计已有 152,284,000 元永安转债转换为公司股票，累计转股数量为 8,113,514 股，尚未转股的可转债金额为 734,196,000 元，占发行总额的 82.82%。除永安

10、转债外，公司无其他已发行债券。 图表图表 1. 截至本评级报告日截至本评级报告日公司公司发行债务融资工具概况发行债务融资工具概况 债项名称 当前余额 （亿元） 期限 （天/年） 票面利率 （%） 发行时间 本息兑付情况 永安转债 7.34 6 年 0.60 2020-11-24 未到期，正常付息 资料来源：永安行 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2022 年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全胀压力持续上升、货币政策收紧、

11、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构强大的国家治理能力

12、以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变长期向好的基本面保持不变。 2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。 全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧

13、、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高， 而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击， “需求收缩、 供给冲击、 预期转弱” 三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。 工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵

14、蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债

15、额度提前下达， 推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快， 以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市

16、场健康发展夯实基础。 2022 年， “稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远， 短期内宏观政策将主要围绕 “稳增长” 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新

17、发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素行业因素 共享出行作为新兴交通方式，目前共享两轮车已形成无桩单车为主，有桩共享出行作为新兴交通方式，目前共享两轮车已形成无桩单车为主，有桩单车为辅的局面， 且两种模式的单车城市分布特征显著。单车为辅的局面， 且两种模式的单车城市分布特征显著。 行业行业快速发展的同时，快速发展的同时，部分城市出现共享单车乱停乱放现象，行业监管政策随之出台，部分城市出现共享单车乱停乱放现象，行业监管政策随之出台，行业发展受政行业发展受政策变化、居民选择偏好策变化、居民选择偏好变化变化等影响等

18、影响而而具有具有一定一定不确定性。不确定性。此外，此外，疫情因素也使疫情因素也使得得用户出行用户出行频次大幅降低，行业需求下降频次大幅降低，行业需求下降。 A. 行业概况行业概况 共享出行，是指人们无需拥有车辆所有权，以共享和合乘方式与其他人共享车辆， 按照自己的出行要求付出相应的使用费的一种新兴交通方式。 近年来，我国共享出行行业在经过前几年的快速扩张阶段后，发展步伐减缓，竞争不断加剧，2021 年行业内融资事件减少，资本市场逐渐回归理性。根据国家信息中心分享经济研究中心发布的中国共享经济发展报告（2022） ，2020-2021 年我国共享出行市场交易规模分别约2276亿元和2344亿元，

19、 分别同比减少15.7%和增长 3.0%。2020 年由于新冠疫情的爆发，用户出行频次大幅降低，市场交易规模下降， 2021年随着疫情缓解， 市场规模小幅回升。 据艾媒咨询数据显示，2021 年我国共享电单车的数量接近 400 万辆， 收入规模为 93.6 亿元， 预计 2022年突破一百亿。随着共享电单车投放规模持续扩大，以及大众共享出行意识的提升，共享电单车的日常使用率将进一步提高，预计 2025 年共享电单车收入规模将超过两百亿。调研数据显示，46.0%中国共享电单车用户每周的使用频率大约在 3-5 次。随着各大平台逐渐扩大共享电单车的投放规模，共享电单车作为两轮出行工具的重要补充，市场

20、价值有望进一步提高，消费者对共享电单车的需求将进一步得到激发。 我国共享单车的发展经历了三个阶段，第一阶段为 2007-2010 年的市政公共单车模式，该模式从国外引进，主要由各地方政府主导，不以盈利为目的，单车形式以有桩单车为主； 第二阶段为2010-2016年的企业承包市场单车模式，即由企业承建一个城市的自行车运营系统，然后交给政府或替政府运营，单车形式仍然以有桩单车为主，代表公司为永安行；第三阶段为 2016 年以来，互联网共享单车模式，随着移动互联网的发展，GPS 定位、二维码自动开锁、移动支付等技术的综合应用，产生新一代的互联网共享单车，代表公司为摩拜、OFO、哈啰单车等。目前市场占

21、比较大的主要是无桩共享单车，但是原有桩公 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 共自行车业务亦得到延续、有桩共享自行车亦仍在发展；同时也出现助力自行车等新驱动模式的共享交通工具。 公共自行车系统一般为有桩自行车，是由政府或其他相关组织投入建设的一种公共交通系统，该系统作为地方公共交通系统的一部分，由政府及其相关公共部门面向社会采购并向市民供给，旨在为市民提供经济便捷、绿色环保的公共出行方式，是各地政府提供的城市基础设施民生服务。公共自行车规划建设中，由于政府参与相关决策，在租车站点布局设计方面更为科学，可以有效连接其他中远距离交通工具站点，解决接驳换乘和“最后一公里”

22、问题，弥补地铁和公交车站点密度较低，难以有效深入居民区的缺陷，因此在城市整体公交系统中发挥重要作用。作为城市整体公交系统的重要组成部分，公共自行车系统具有良好的社会效应和在群众中的美誉度，同时作为民生服务项目，公共自行车通常一般采取向市民免费或限时少量收费的模式，因此项目一旦建成，容易形成出行及使用习惯， 而系统站点的取消或缩减可能引发较大社会负面影响，短期内拆除的可能性较低；此外，一个城市中若有一套能够正常运转的政府投资公共自行车系统，出于市政工程兼容性和避免重复建设的考虑，政府一般较难批准新进入者的项目建设， 因而已有市场参与者很容易形成对当地市场的先发优势和进入壁垒。由于形式上采取设立固

23、定租车站点的“有桩”模式，避免了乱停乱放的情况，不影响市容秩序，不会出现影响交通、占用要道等情形。同时，固定点停车大幅提高了车辆的管理效率，有效降低车辆损毁率、遗失率，降低无谓的资源浪费，避免私自占用等情形。因此，公共自行车在人口密度相对较小、对新事物普及程度相对较低、管理难度较大、运营成本较高的中小城市乃至县城等地区， “有桩有序”模式具有较好的接受度和认可度。运行上，公共自行车系统一般在市、县的居住区、商业中心、交通枢纽等人流集聚区域以及旅游景点设置租车站点，并配备一定数量的公共自行车（车体一般有 RFID 电子身份卡） ，通过向大众发放租车卡或通过手机移动客户端，提供共享自行车使用权的服

24、务，同时利用物联网技术、通讯技术、计算机软件平台以及大数据分析等进行运营、调度、监控、管理；系统还可根据市政建设需要随时调整站点位置，方便动态管理及市民使用。近年来，随着公共自行车运营城市逐渐饱和，新订单开发难度加大，同时公共自行车系统受政府或其他相关组织财力的影响，若政府的财力弱化，则公共自行车的运营将受到影响。 除公共自行车之外，其他的共享出行工具一般由经营企业自主投放、自主运营，并向用户收取服务费的模式。形式方面，主要包括以永安行为代表的有桩单车/助力车，以及以哈啰单车、青桔单车、美团单车为代表的无桩单车。用户付费的共享自行车呈现一定的区域特征。 其中无桩共享单车更多分布在一二线大城市的

25、中心城区、学校等人口密度较大、人均使用率较高的地方，其整体市场规模比较大；而在人口密度相对较小、对新事物接受程度较低、有效需求不足、管理难度较大、运营成本较高的三四线城市乃至县城等地区，有桩单车因其管理更加有序、损坏遗失率低等特征具备更好的发展条件，但由于单一城市市场空间比较小，拓展速度较慢，目前整体发展相对滞后。此外，用户付费 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 共享自行车无需政府直接出资，在该种模式运营较为成熟的城市，公共自行车业务通常较难推广。 用户付费共享自行车最初由 OFO 于 2015 年在北大校园推出，摩拜紧随其后于 2016 年在上海投放第一辆单车，

26、两家公司的产品推向市场后，很快受到用户的欢迎。 此后资本陆续进入该行业，OFO 及摩拜借助多轮融资， 在资本推动下快速进行市场占领，并先后宣布免费骑行活动，竞争日益激烈。据公开数据显示，2017 年末，OFO 和摩拜的活跃用户均突破 2000 万人。同时由于无相应的监管措施和政策，共享单车投放量一度失控，多个城市出现单车堆积、无人问津的情况，共享单车从为人们提供便利转变为影响市民正常生活的问题。同时对于 OFO、 摩拜等运营企业来说， 外部融资消耗过后， 单车收入无法覆盖运营成本，企业陷入持续亏损，最终 OFO 和摩拜实质破产或被收购。期间部分地方政府陆续推出共享单车相关管理制度，对单车投放、

27、管理、停放等提出要求，行业亦经过洗牌，重新形成美团、滴滴和哈啰单车三家头部公司为主的竞争格局。同时，永安行于 2018 年开始推出有桩共享自行车及助力自行车，于 2021 年，正式投运氢动车系统，形成差异化竞争。 B. 政策环境政策环境 政策方面，我国早期政策主要是鼓励公共交通发展 2019 年 7 月，交通运输部数字交通发展规划纲要 ，指出促进交通、旅游等各类信息充分开放共享，融合发展；鼓励平台型企业深化多源数据融合，整合线上和线下资源，鼓励各类交通运输客票系统充分开放接入， 打造数字化出行助手， 为旅客提供 “门到门”的全程出行定制服务。倡导“出行即服务（MaaS） ”理念，以数据衔接出行

28、需求与服务资源，使出行成为一种按需获取的即时服务，让出行更简单。打造旅客出行与公务商务、 购物消费、 休闲娱乐相互渗透的 “智能移动空间” ，带来全新出行体验；推动“互联网+”便捷交通发展，鼓励和规范发展定制公交、智能停车、智能公交、汽车维修、网络预约出租车、互联网租赁自行车、小微型客车分时租赁等城市出行服务新业态。 2020 年 7 月，国家发展和改革委员会、国家卫生健康委、国家医疗保障局等 13 个部委联合发布关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见提出拓展共享生活新空间，推动形成高质量的生活服务要素供给新体系，鼓励共享出行、餐饮外卖、团购、在线购药、共享住宿、文化旅游等

29、领域产品智能化升级和商业模式创新，发展生活消费新方式，培育线上高端品牌。此外，2021 年 3 月，国务院发布 “十四五”规划和 2035 远景目标纲要 ，指出要发展战略性新兴产业，促进平台经济、共享经济健康发展。 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 公共自行车领域目前主要经营企业主要包含永安行、杭州金通科技集团股份有限公司等，另外北京绿畅共享交通科技股份有限公司、中路股份有限公司等也有少量公共自行车运营业务，但规模均较小。此外，从互联网租赁单车业态来看， 哈啰单车、 美团单车及青桔单车用户规模及覆盖城市数量占绝对优势， 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 而互联网租

30、赁单车的快速发展一定程度上对传统公共自行车业务形成制约。 图表图表 2. 行业行业内核心样本企业基本数据概览（内核心样本企业基本数据概览（2021 年年/末，末，亿元，亿元，%） 企业名称企业名称 投放车辆数投放车辆数 （万辆）（万辆） 用户数量用户数量 （亿名）（亿名） 总资产总资产 资产资产 负债率负债率 营业营业 收入收入 毛利率毛利率 净利润净利润 经营性净经营性净现金流现金流 永安行永安行 公共公共和和助力助力自行车自行车 24.34； 电动汽车电动汽车 0.30； 长租车长租车 0.04； 0.55 48.12 29.43 8.73 22.07 0.43 1.57 杭州金通科技集团

31、股份有限公司 0.16 10.04 66.87 3.73 19.25 0.20 0.99 资料来源：新世纪评级整理。 D. 风险关注风险关注 （1）公共自行车业务规模受限的风险。随着“互联网+”的兴起及资本的追捧，互联网租赁单车快速推广，对于尚未全面铺开公共自行车系统且已投放互联网租赁单车系统的城市，公共自行车投放空间收窄。此外公共自行车业务受政府采购影响较大， 若地方政府财力弱化， 现有公共自行车运营将受到影响。（2）行业政策风险。共享单车及助力车行业政策变化对企业共享出行工具投放、运营管理等影响较大，目前部分企业还存在违规投放车辆，若相关政策变化将对企业运营产生较大影响。 （3）共享出行行

32、业的业务发展模式尚不成熟。共享出行为新兴交通方式， 行业发展时间较短， 目前存在政府付费和用户付费、有桩和无桩模式、自行车、助力车和电动车等多种模式和工具，行业未来发展方向尚具有不确定性。 2. 业务运营 该公司主要运营该公司主要运营共享出行服务业务，其中公共自行车业务共享出行服务业务，其中公共自行车业务（包含系统运营（包含系统运营服务和系统销售业务）服务和系统销售业务）收入占比较高，收入占比较高，跟踪期内受到新冠肺炎疫情影响，收入跟踪期内受到新冠肺炎疫情影响，收入有所减少有所减少；共享出行业务为公司目前主要推广的业务共享出行业务为公司目前主要推广的业务，跟踪期内，跟踪期内，公司加大助，公司加

33、大助力自行车投放，力自行车投放，业务业务规模规模有所扩大；此外公司小规模试运行氢动车，未来将根有所扩大；此外公司小规模试运行氢动车，未来将根据运行情况择机扩大氢动车据运行情况择机扩大氢动车投放投放。预计随着运营车辆持续投放，公司共享出行。预计随着运营车辆持续投放，公司共享出行业务业务规模将持续扩大规模将持续扩大。 该公司的主要业务是基于物联网和数据云技术的共享出行系统的研发、销售、 建设、 运营服务， 同时依托永安行平台通过永安行 APP 向消费者提供共享出行服务及智慧生活服务。公司主要业务包含公共自行车业务（包含系统运营服务和系统销售业务） 、 共享出行业务、 其他业务 （智慧生活业务及氢能

34、业务） 。公司共享出行业务代表产品包含公共自行车系统、共享电动车系统、共享氢动车系统、 共享汽车系统(新能源)、 新一代公共自行车系统等共享出行平台服务，以及智慧生活相关产品的销售和服务，其中公共自行车、共享电动车和共享氢动车为两轮车，均采用有桩形式运营。 由于某一地区共享出行工具的投放及运营需当地政府审批，共享出行市场 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的拓展与政府政策关联紧密，该公司业务或与政府单位合作，或在进入前首先取得政府许可或相关牌照。近年来随着业务发展，公司共享出行业务工具逐渐多元化，由传统自行车扩展至助力车等，出行工具数量亦逐渐增多。规模的扩张能够一

35、定程度降低单位运营成本，亦对公司管理能力提出更高要求，同时车辆等出行工具的投放需要具备较强的资本实力。因此共享出行业务核心驱动因素包含规模、资本、管理和政策等。 图表图表 3. 公司公司主业主业基本情况基本情况 主营业务/产品或服务 市场覆盖范围/核心客户 基础运营模式 业务的核心驱动因素 共享出行服务 国内 横向规模化 规模/资本/管理/政策等 资料来源：永安行 2019-2021 年及 2022 年第一季度，该公司分别实现营业收入 9.36 亿元、8.73 亿元、8.73 亿元及 1.70 亿元，毛利率分别为 28.60%、26.27%、22.07%和16.67%。 2021 年公司营业收

36、入同比变化不大， 但系统运营及系统销售业务均有所下滑，共享出行业务收入随业务规模扩大而有所上升；2022 年第一季度，公司营业收入同比减少15.88%， 主要是系统运营及系统销售业务同比下滑所致。跟踪期内，随着公共自行车运营城市逐渐饱和，新订单开发难度加大，同时受新冠疫情等因素影响，部分项目竣工及验收时间延迟，甚至部分城市因财政支出能力弱化而减少公共自行车业务的续签，公司相关业务均出现下滑，叠加原材料及人工成本上涨导致该业务毛利率持续下降。随着新车辆投放，公司共享出行收入增幅明显，但电动汽车业务仍处于亏损状态，且两轮车业务则处于传统自行车向助力车转型期， 叠加运营成本增长、 疫情反复影响出行频

37、次等原因，毛利率持续下滑， 2022 年第一季度甚至出现毛利亏损情况。 目前公司已着手收缩电动汽车业务，并加大投放有序共享助力车，未来该业务盈利情况或逐渐改善。 该公司其他业务主要是智慧生活业务（销售智慧生活服务系统或提供智慧生活服务（如居家养老、居住便捷、居住安全等服务）等）和氢能产品销售及服务收入业务（共享氢动车出行业务、销售氢动车、销售燃料电车、提供换氢服务等） ，目前规模较小。 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 4. 公司核心业务收入公司核心业务收入及变化情况及变化情况（万万元，元，%） 主导产品或服务 2019 年度 2020 年度 2021 年度 202

38、2 年 第一季度 2021 年 第一季度 营业收入合计 93555.44 87295.58 87327.14 16980.41 20187.08 其中： （1）系统运营服务业务 68723.40 59372.29 57538.18 12110.9 15078.96 在核心业务收入中所占比重（%） 73.46 68.01 65.89 71.32 74.70 （2）系统销售业务 9921.80 9402.16 8134.4 143.46 1713.69 在核心业务收入中所占比重（%） 10.61 10.77 9.31 0.84 8.49 （3）共享出行业务 10801.03 14759.34 17

39、318.77 3053.31 2779.03 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主导产品或服务 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年 第一季度 2021 年 第一季度 在核心业务收入中所占比重（%） 11.55 16.91 19.83 17.98 13.77 （4）其他业务 4109.22 3761.79 4335.80 1672.74 615.40 在核心业务收入中所占比重（%） 4.39 4.31 4.97 9.85 3.05 毛利率（%） 28.60 26.27 22.07 16.67 24.81 其中：系统运营服务业务（%） 27

40、.97 29.69 26.58 23.39 33.24 系统销售业务（%） 40.67 31.86 31.01 24.11 23.88 共享出行业务（%） 18.96 6.57 3.17 -14.92 -23.10 其他（%） 35.32 35.47 20.89 25.01 37.24 资料来源：永安行 公共自行车公共自行车业务业务 公共自行车业务属于政府提供的城市基础设施民生服务，一般由政府付费。该公司公共自行车业务的客户通常为各地方政府或其指定的相关公共部门或公司， 公司按照合同向客户提供公共自行车系统运营服务业务和系统销售业务并收取相关费用，公司收入受天气、环境、自行车实际使用频次等因素

41、影响较小。截至 2022 年 3 月末，公司公共自行车业务已覆盖全国约 300 个市、县，积累了超过 5500 万名会员，2021 年为全国会员提供了 7.8 亿次的公共出行服务。 对于系统销售业务，该公司主要进行前期调研并了解客户需求、区域特点和站点分布后，进行公共自行车系统的设计、开发，相关设备和组件的采购、生产，以及系统的建设、安装、调试等，之后将定制完成的系统出售和移交给客户，不涉及系统的后续运营和管理（后续运营交由政府或政府委托的其他企事业单位负责） 。 该种模式下， 公司在公共自行车系统建设期 （一般半年以内）结束、经客户验收合格后，即可收回全部款项。该模式为公司设立之初主要的业务

42、模式，代表性项目落地区域有南京、绍兴、温州、义乌等。2019-2021 年及 2022 年第一季度， 公司系统销售业务收入分别为 0.99 亿元、 0.94 亿元、 0.81亿元和 0.01 亿元，毛利率分别为 40.67%、31.86%、31.01%和 24.11%。公司系统销售业务收入和毛利率逐年有所下滑，主要是政府公共自行车系统采购减少所致，目前具备能力且有意向提供公共自行车服务的城市已相对饱和，而公共自行车系统具有一定的使用期 （5 年或以上） ， 系统销售业务未来主要来自现有城市扩容带来的增量及现有业务维护补充用量， 新增城市及其需求量较为有限。 该公司系统运营服务业务除完成系统的建

43、设、安装调试外，还在建设完成后向客户提供公共自行车系统的运营、 管理、 维护服务 （首期一般为五年） ， 客户在服务期内向公司连续购买服务，并在服务期内按照合同约定支付款项（建设费及运营费打包） 。 该模式下公司需在前期垫付项目建设款及年度运营成本，对资金形成一定占用，但合同总金额相对较高，对公司后续一段时间（业务运营期）的业绩提供一定支撑，并且该模式下公司与客户交流更为密切，客户粘性较强，有利于后续业务的拓展。目前来看，原由公司运营的项目到期后大部 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 分能够实现持续运营 （后期运营服务签协议基本为 3 年一签） 。 2019-2

44、021 年及2022 年第一季度，公司系统运营服务业务收入分别为 6.87 亿元、5.94 亿元、5.75 亿元及 1.21 亿元，逐年下降。截至 2022 年 3 月末，公司系统运营服务在手项目 137 个，其中首期项目 82 个，将于未来第 1-5 年到期的项目量分别为52 个、49 个、25 个、7 个、4 个。从城市数量来看，公司公共自行车系统运营业务覆盖国内 300 余个城市（市/区/县） ，运营车辆约 46.67 万量，一期合同已到期的城市 43 个，其中 31 个城市实现续签，续签率为 72%，另有 7 个到期项目因疫情招标延期导致续签率的降低。总体来看，公司系统运营服务业务收入

45、、项目数量及续签率均有所下降，与疫情以来部分城市财政收入下降，公共预算支出减少有一定关系， 未来公司系统运营服务业务面临的订单压力逐渐有所加大。 图表图表 5. 公司系统运营服务业务情况公司系统运营服务业务情况 项目 2019 年度 2020 年度 2021 年度 2022 年 第一季度 当期新增项目数量（个） 35 43 41 7 其中当期续签项目数量（个） 21 30 28 6 当期新增投放车辆数（辆） 21523 13141 22770 1000 期末运营车辆数（辆） 478198 496839 478234 466734 资料来源：永安行 共享出行业务共享出行业务 共享出行业务为该公司

46、自行投入出行设备、并向用户发放会员卡等产品或用户下载永安行手机 APP， 公司按照收费标准及客户实际使用时间向客户收取使用费的模式。公司共享出行服务包含自行车、助力自行车、共享氢动车、共享电动汽车等业务，具备为用户提供从 1-30 公里出行工具全面覆盖的综合共享出行体系。公司共享出行业务自 2017 年底以来陆续推出，2019-2021 年及2022 年第一季度分别实现营业收入 1.08 亿元、1.48 亿元、1.73 亿元及 0.31 亿元，受益于投放增加，公司助力自行车业务收入增幅明显，带动营业收入有所增长；但电动汽车（含网约车）业务经营亏损并逐渐探索向长租车业务调整，相关业务收入逐渐下滑

47、。 同期共享出行业务毛利率分别为 18.96%、 6.57%、 3.17%和-14.92%，主要是汽车相关业务成本倒挂，而新一代公共自行车及助力自行车业务则处于调整期（增加助力自行车、减少新一代公共自行车） ，新投放的助力车前期需一定时间培育且叠加了疫情影响出行频次以及芯片、原材料、人工及运输成本上升1等因素，毛利率也出现下滑甚至亏损。 1 2021 年不锈钢 304、不锈钢 201 及铁板 235 等原材料价格较 2020 年涨幅均超过 45%，镁合金价格涨幅 125%，同时由于国际芯片市场材料短缺，2021 年公司以 2020 年 2-3 倍的价格进行芯片采购；2021 年运输成本较 20

48、20 年增长超 35%。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 6. 公司共享出行公司共享出行业业务运营情况（万元）务运营情况（万元）2 工具 科目 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 第一季度 新一代公共自行车及助力自行车 营业收入 5469 9885 12931 2123 营业成本 3444 7234 11367 2245 营业利润 2025 2651 1564 -121 净利润 1519 2125 1251 -121 电动共享汽车 营业收入 5267 4717 3655 737 营业成本 5125 6111 4472 1086 营

49、业利润 142 -1751 -817 -349 净利润 82 -1313 -1813 -349 网约车3 营业收入 65 157 53.80 - 营业成本 184 444 290.40 - 营业利润 -119 -280 -236.60 - 净利润 -91 -210 -177.90 - 长租车 营业收入 - - 678 199 营业成本 - - 640 194 营业利润 - - 38 5 净利润 - - 38 5 资料来源：永安行 该公司以传统的公共自行车业务为基础，利用其在各城市项目的合规性以及近几年在各城市政府建立的信用度基础上， 优先选择前期已开展公共自行车等传统业务的地区运营共享出行业务

50、。在上述城市，公司通过传统公共自行车运营业务已经培养了良好的用户基础，当地永安行 APP 用户群体可以较快实现迁移转化，同时，公司在已布局公共自行车业务的地区建立了成熟的运维团队，有利于项目的快速实施推广和后续运营管理。截至 2022 年 3 月末，公司共享出行业务，已投放的新一代公共自行车、助力自行车和电动汽车数量分别为 1.61 万辆、22.78 万辆及 2676 辆，分别覆盖 10 个、39 个及 8 个城市，此外公司 2021 年底于常州投放 1000 辆氢动车试运营， 未来或根据试运营情况逐渐增加氢动车投放。 图表图表 7. 公司共享出行工具投放情况公司共享出行工具投放情况（辆）（辆