万马股份：浙江万马股份有限公司公开发行公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20222392 号 联合资信评估股份有限公司通过对浙江万马股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持浙江万马股份有限公司主体长期信用等级为 AA， “21 万马 01”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十三日 跟踪评级报告 1 浙江万马股份有限公司 公开发行公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 浙江万马股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 21 万马 01 AAA 稳定 AAA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券 余额

2、 到期 兑付日 21 万马 01 4 亿元 4 亿元 2026/08/10 注： 上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 评级时间：2022 年 6 月 13 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注： 上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境

3、宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 3 企业管理 2 经营分析 2 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 3 现金流量 2 资本结构 2 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近三年加权平均值； 通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内， 浙江万马股份有限公司（以下简称“公司” ）作为国内知

4、名电线电缆生产企业，在行业地位与品牌知名度、产业链一体化、技术研发与生产装备、产能规模与产品质量等方面仍具备综合竞争优势。2021 年，公司收入规模大幅增长，利润总额和经营活动现金流量净额均有所增长，整体经营状况良好。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到公司所处电线电缆行业竞争激烈、上游原材料价格上涨对公司利润空间形成挤压、公司营业利润率有所下降，应收账款和存货对营运资金形成一定占用，债务负担有所加重且债务期限结构有待优化等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来随着公司加大新产品和新技术的研发投入，在电线电缆业务基础上，大力发展新材料和新能源业务，其产销规模有

5、望进一步扩大，综合实力有望进一步增强。 公司控股股东青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司（以下简称“海控集团” ）对公司存续债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，海控集团担保实力强，有效提升了本次债券本息偿还的安全性。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“21 万马 01”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 优势 1. 公司具备全产业链一体化竞争优势公司具备全产业链一体化竞争优势。公司作为国内知名电线电缆生产企业，具备“线缆材料+电力电缆+通信电缆+智能装备线缆” 、 “充电设备制造+充电设备投资+充电网络运营”独特的产业链布局，在产业链一体化、产能规模与产

6、品质量、品牌知名度等方面具有较强的综合竞争优势。 2. 公司公司获得政府和控股股东较大支持获得政府和控股股东较大支持。公司在政府资金补贴、税收优惠方面获得持续支持。公司控股股东变更为国有企业后，有利于公司在资源协同、产业融合、融资等方面获得较大的支持。 3. 公司技术研发水平与生产设备配置处于行业领先地公司技术研发水平与生产设备配置处于行业领先地位。位。公司在中高压线缆、智能装备线缆、专用线缆、线缆 跟踪评级报告 2 分析师：孙长征 崔濛骁 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022）

7、 网址： 材料、充电设备、充电站运营平台等领域拥有行业领先的技术优势。生产设备方面，公司拥有行业领先的 110kV500kV 立缆生产线、交联技术生产线（瑞士布斯生产线）以及物理发泡串联生产线（奥地利罗森泰生产线） 。 4. 公司整体经营公司整体经营规模进一步扩大规模进一步扩大。2021 年，公司收入规模大幅增长，利润总额和经营活动现金流量净额均有所增长。 关注 1. 公司所处电线电缆行业竞争激烈公司所处电线电缆行业竞争激烈，原材料价格上涨原材料价格上涨对公司利润空间形成挤压，公司对公司利润空间形成挤压，公司营业利润率营业利润率有所下降有所下降。公司所处电线电缆行业集中度偏低， 国内市场竞争激

8、烈； 2021年，上游铜、聚乙烯等原材料价格上涨对公司成本控制形成一定压力，营业利润率、总资本收益率等盈利能力指标均有所下降。 2. 公司公司应应收账款和存货对营运资金形成一定占用收账款和存货对营运资金形成一定占用。截至 2021 年底，公司应收账款和存货占流动资产的比重分别为 38.51%和 11.10%；截至 2022 年 3 月底，公司应收账款和存货占流动资产的比重分重分别为 47.28%和 12.48%。 3. 公司公司债务负担有所加重债务负担有所加重，债务结构有待优化。债务结构有待优化。截至2021 年底，公司全部债务 46.51 亿元，较上年底增长112.17%；全部债务资本化比率

9、为 50.52%，较上年底上升17.90 个百分点；公司全部债务中，短期债务占 78.86%，债务的期限结构有待优化。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 15.29 20.27 36.22 25.50 资产总额（亿元） 75.98 83.42 114.21 109.65 所有者权益（亿元） 42.79 45.26 45.55 46.06 短期债务（亿元） 18.40 18.92 36.68 29.69 长期债务（亿元） 1.15 3.00 9.83 14.19 全部债务（

10、亿元） 19.54 21.92 46.51 43.88 营业收入（亿元） 97.45 93.22 127.67 31.28 利润总额（亿元） 2.55 2.48 2.88 0.45 EBITDA（亿元） 4.83 4.54 5.34 - 经营性净现金流（亿元） 8.72 7.04 9.09 -14.46 营业利润率（%） 16.41 15.03 12.68 12.22 净资产收益率（%） 5.44 4.99 6.01 - 资产负债率（%） 43.68 45.74 60.12 57.99 全部债务资本化比率（%） 31.35 32.63 50.52 48.79 流动比率（%） 186.10 18

11、9.87 157.02 175.89 经营现金流动负债比（%） 27.69 20.70 15.92 - 现金短期债务比（倍） 0.83 1.07 0.99 0.86 EBITDA 利息倍数（倍） 6.57 11.01 15.02 - 全部债务/EBITDA（倍） 4.04 4.83 8.70 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 59.78 66.05 92.66 / 所有者权益（亿元） 36.52 38.88 38.83 / 全部债务（亿元） 15.15 17.89 36.54 / 营

12、业收入（亿元） 61.74 54.94 77.51 / 利润总额（亿元） 1.46 2.10 2.45 / 资产负债率（%） 38.91 41.13 58.10 / 全部债务资本化比率（%） 29.32 31.52 48.48 / 流动比率（%） 180.69 179.69 143.91 / 经营现金流动负债比（%） 39.42 21.27 18.81 / 注： 1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计； 2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3. “-”表示指标不适用， “/”表示数据未获取 资料来源：联合资信根据公司财务报告

13、整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 21 万马 01 AAA AA 稳定 2021/06/30 孙长征 崔濛骁 一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907） 一般工商企业主体信用评级模型（V3.0.201907） - 14 万马 01 AA AA 稳定 2013/12/18 张连娜 徐 翔 张 祎 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模

14、型均无版本编号 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代

15、任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受浙江万马股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效

16、； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 浙江万马股份有限公司 公开发行公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于浙江万马股份有限公司（以下简称“公司”或“万马股份” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司原名“浙江万马电缆股份有限公司” ，是以浙江万马电气电缆集团有限公司和张珊

17、珊等 15 位自然人为发起人， 由浙江万马集团电缆有限公司于2007年2月整体变更设立的股份有限公司，初始注册资本 15000 万元。2009 年 7月， 公司向社会公开发行人民币普通股 5000 万股，发行后公司股本总额增至 20000 万股，并于 2009 年 7 月 10日在深圳证券交易所上市 （股票简称 “万马电缆” ， 股票代码 “002276.SZ” ） 。2014 年 5 月公司更名为“浙江万马股份有限公司” ，公司股票简称由“万马电缆”变更为“万马股份” 。经多次转股、非公开发行股票及股份转让，截至 2022 年 3 月底，公司总股本103548.91 万股， 公司控股股东青岛

18、西海岸新区海洋控股集团有限公司 （以下简称 “海控集团” ）持有公司 25.01%的股份，公司实际控制人为青岛西海岸新区国有资产管理局（以下简称“西海岸新区国资局” ） 。截至 2022 年 3 月底，海控集团持有公司的股份中有 12948.79 万股已质押，占其持股数量的 50.00%。 2021 年，公司经营范围较上年未发生重大变化。 截至 2021 年底，公司合并范围内拥有 48家子公司，拥有在职员工合计 5339 人。 截至2021年底， 公司资产总额114.21亿元，所有者权益 45.55 亿元（含少数股东权益 0.16亿元） ；2021 年，公司实现营业总收入 127.67亿元，利

19、润总额 2.88 亿元。 截至 2022 年 3 月底， 公司资产总额 109.65亿元， 所有者权益 46.06 亿元 （含少数股东权益0.16 亿元） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 31.28 亿元，利润总额 0.45 亿元。 公司注册地址：浙江省杭州市临安区青山湖街道鹤亭街 896 号；法定代表人：孟宪洪。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券见下表，募集资金均按指定用途使用。该债券由公司控股股东海控集团提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 表 1 截至本报告出具日公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额（亿元）发行金额

20、（亿元） 债券余债券余额（亿额（亿元）元） 起息日起息日 期限期限 21 万马 01 4.00 4.00 2021/08/10 5 年 资料来源：联合资信整理 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年

21、一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 跟踪评级报告 6 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前20

22、19 年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021 年一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(

23、6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品

24、零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21

25、.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可

26、支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比

27、增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位， 但 3 月边际回落。 外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元， 同比增长13.00%。其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上

28、涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财社融总量扩张，财政前置节奏明显。政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月底社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年底高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 92

29、38 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷 跟踪评级报告 7 款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258亿元和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预

30、算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压

31、力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低

32、市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。 有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长

33、压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 1.电线电缆行业 （1）行业概况 电线电缆行业作为国民经济中重要的配套电线电缆行业作为国民经济中重要的配套行业，在中国经济社会中占有重要地位。目前行业，在中国经济社会中占有重要地位。目前中国电线电缆行业总体保持平稳发展，市场竞中国电线电缆行业总体保持平稳发展，市场竞争日趋激烈，行业内的兼并重组将成为未来主争日趋激烈，行业内的兼并重组将成为未来主要趋势。要趋势。 电线电缆是输送电能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表，实现电磁能量转换所不可缺少的基础性器材。电线电缆行业实质为材料精加工和组装行业，具有定制化生产、重料轻工、产品

34、性能要求高、与宏观经济周期结合紧密等特点。近年来，随着电力、轨道交通等行业的快速发展，特别是电网改造进程加快、特高压工程相继投入建设，中国电线电缆行业保持稳定增长态势。 从行业销售情况来看， 2021年， 中国电线电缆产品销售收入达 1.12 万亿元，同比增长 3.58%。 作为全球第一大电线电缆生产国，中国电线电缆行业的市场竞争格局主要呈现以下特点：从整体看，行业内生产厂商数量众多，行业高度分散，市场集中度低；应用基础研究薄弱、自主知识产权缺乏、行业管理和经济治理乏力等问题普遍存在，造成行业利润率偏低，制约 跟踪评级报告 8 了行业整体竞争能力的提高。从产品结构看，低压线缆产品产能过剩、竞争

35、激烈，中压线缆产品竞争激烈程度中等，高压和超高压线缆产品寡头垄断，航空航天、新能源、海底电缆等高端电线电缆产品主要依赖进口。从区域分布看，企业大多集中在沿海及经济发达地区，中西部地区比重较小。 （2）上下游情况 电线电缆行业重料轻工，企业生产经营受电线电缆行业重料轻工，企业生产经营受原材料价格变动影响较大，对产业链上下游行原材料价格变动影响较大，对产业链上下游行业均缺乏议价能力，近年来铜、铝等原材料价业均缺乏议价能力，近年来铜、铝等原材料价格的高位运行对行业经济效益造成不利影响；格的高位运行对行业经济效益造成不利影响；电网建设等有望带动行业的持续发展。电网建设等有望带动行业的持续发展。 电线电

36、缆行业的上游行业为电解铜、电解铝、塑料、橡胶行业、电缆料制造业等。电线电缆产品成本中，钢材、铜、铝等原材料所占比重较大，其生产企业的生产成本与对应的大宗商品价格走势高度相关。铜价、铝价剧烈波动会对企业的生产经营造成较大影响，但大部分企业通过铜、铝的期货保值、签订远期合同一定程度上规避了价格波动的风险。铜现货价格在 2017 年大幅攀升并在 2018 年二季度回落后，至 2020 年初保持相对稳定的态势，2020年以来，铜现货价格在一季度大幅下跌至4617.50 美元/吨左右后一路震荡上行，于 2021年 10 月 19 日达到 10651 美元/吨，此后一直处于高位运行；同期铝现货的价格走势总

37、体上与铜现货相似， 2021 年 12 月底维持在 2815.50 美元/吨左右。 图 1 2017 年以来 LME 铜现货结算价格 资料来源：Choice，联合资信整理 钢材方面，2017年二季度开始，钢材价格综合指数触底回升，直到2018年三季度之前一直处于高位震荡， 2018年四季度大幅下降至110左右， 其后基本上维持震荡下探趋势至2020年4月底97附近后企稳，并一路震荡攀升至2021年10月份的159高位，此后一直处于高位震荡，2021年底下探至132左右。 图 2 2017 年以来钢材综合价格指数 资料来源：Choice，联合资信整理 电线电缆行业的下游行业为电力、通信、铁路、

38、石油化工、 船舶等重要的国民经济领域。从下游需求来看，2021 年，全社会用电量 8.31万亿千瓦时，同比增长 10.30%。全年第一产业用电量 1023.00 亿千瓦时，同比增长 16.40%，主要系粮食产量再创新高、畜牧业生产稳定增长以及农业电气化水平持续提升等因素所致；第二产业用电量 56131.00 亿千瓦时，同比增长9.10%， 主要系出口额增长以及高新技术制造业和装备制造业快速增长所致；第三产业用电量14231.00 亿千瓦时，同比增长 17.80%，主要是服务业持续恢复，住宿餐饮行业、交通运输行业以及信息技术服务行业等保持良好的增长态势。 2021 年，全国发电装机容量约 23.

39、80 亿千瓦，同比增长 7.90%，其中，水电装机 3.91 亿千瓦、 风电装机 3.28 亿千瓦、 光伏发电装机 3.06亿千瓦、生物质发电装机 3798 万千瓦，同比分别增长 5.60%、16.6%、20.90%和 28.70%。2021年，中国电网工程建设完成投资 4951 亿元，同比增长 1.10%。 整体看，2021 年全社会用电量快速增长，电力装机结构延续绿色低碳发展态势，水电、 跟踪评级报告 9 风电和光伏发电等可再生能源持续保持高利用率水平，整体将带动电线电缆行业发展。 2线缆用高分子材料行业 线缆用高分子材料行业作为电线电缆行业线缆用高分子材料行业作为电线电缆行业的伴生行业，

40、处于垄断竞争阶段的伴生行业，处于垄断竞争阶段，高端市场被，高端市场被国外企业所垄断国外企业所垄断；上游原材料价格受；上游原材料价格受石石油油及塑及塑料期货价格的料期货价格的影响而波动；下游影响而波动；下游电线电缆行业电线电缆行业随着电工、新能源、发电、随着电工、新能源、发电、轨道交通等轨道交通等国民经国民经济济领域的建设投资领域的建设投资，有望有望保持稳定发展保持稳定发展，进而，进而带动线缆用高分子材料的需求增长带动线缆用高分子材料的需求增长。 线缆用高分子材料又称线缆材料，是指在电线电缆中应用的，起绝缘、屏蔽、保护作用的高分子材料。线缆用高分子材料是电缆产品中的主要原材料之一，电缆、光缆中除

41、金属导线、光纤外，其结构的主体就是线缆材料。 经过数十年的发展，中国线缆用高分子材料制造企业已能自主开发大部分的中高端线缆材料，包含辐照交联线缆材料、硅烷交联线缆材料、无卤低烟阻燃电缆材料等。但在高压、超高压电缆绝缘料、屏蔽料等电缆材料的关键技术上，中国企业仍与国际先进水平存在一定差距，国内高端市场被国外企业所垄断，国产高压电缆绝缘料市场占有率仅有15%左右，这在一定程度上限制了中国电线电缆行业的发展。 上下游方面，线缆用高分子材料行业上游原材料为聚乙烯等石化产品，属于石油化工衍生品行业。受新冠肺炎疫情、国际贸易战等因素影响，石油及塑料期货价格波动幅度较大，进而导致聚乙烯等原材料价格呈现较大波

42、动。2020 年，新冠肺炎疫情冲击下，国际石油市场出现了先跌后涨的“V”型走势。2020 年 5 月至 2021 年 12 月，石油期货价格呈现波动上升的态势，从 20 美元/桶上升到 70 美元/桶；2022年开始，石油期货价格仍处于高位震荡，最高达到 120 美元/桶。与石油价格相对应，2020 年下半年聚乙烯价格反弹，2021 年 1 月至 10 月，聚乙烯价格持续走高，此后有所下降，2022 年至今，价格呈现较大波动。线缆用高分子材料行业下游是电线电缆行业，电线电缆行业属于重料轻工的资金密集型行业，铜、铝、线缆材料等价格上涨对电线电缆企业的生产经营产生不利影响；另一方面，电工、新能源、

43、发电、5G 通讯、铁路、船舶等国民经济领域的发展，给电线电缆行业带来了新的机遇。 图3 2020年5月至今石油期货价格走势 资料来源：Choice 行业政策方面，近年来，我国宏观经济保持较快增长，国家不断提倡发展低碳、绿色、高效、节能型经济。 工业和信息化部办公厅关于开展2021年度国家工业和通信业节能技术装备产品推荐工作的通知中提出，要在钢铁、石化、化工、机械、电子、医疗等行业广泛推广应用节能技术， 重点包括流程工业节能改造、重点用能设备系统节能改造，工业企业和园区绿色低碳微电网、可再生能源利用，储能、氢能制备及利用，煤炭高效清洁利用技术以及其他以工业节能与绿色发展为特征的先进技术工艺等。

44、未来，随着“双碳”经济的发展，绿色环保将成为线缆材料的发展趋势，市场将逐步接受并积极推广环保型线缆材料。高端材料产品市场空间大，包括超净交联聚乙烯绝缘料、超光滑屏蔽料、抗水树电缆料、超高压直流电缆料以及一些跨行业需求的高端材料产品等；特种线缆材料同样发展前景广阔，风电、智能装备、核电、高速铁路、船舶、汽车、飞机和新能源等特种电缆应用领域的高速发展，将带动电线电缆行业对特种线缆材料的需求。 六、基础素质分析 1. 产权状况 跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未跟踪期内，公司控股股东、实际控制人未 跟踪评级报告 10 发生变化。发生变化。 截至2022年 3月底， 公司总股本 103548.91万

45、股，控股股东海控集团持有公司 25.01%的股份，公司实际控制人为西海岸新区国资局。截至 2022 年 3 月底， 海控集团持有公司的股份中有 12948.79 万股已质押，占其持股数量的50.00%。 2. 企业规模及竞争力 公司公司作为作为国内知名电缆生产企业，在产业国内知名电缆生产企业，在产业链协同发展、技术研发、装备制造及产能规模链协同发展、技术研发、装备制造及产能规模等方面具有较强的竞争优势等方面具有较强的竞争优势。 作为国内知名电缆生产企业之一，公司立足于电线电缆的研发、生产与销售，并向上游拓展了新材料业务，在下游布局了新能源充电业务。公司是国内少数几家具备全产业链生产能力的能源传

46、输企业和充电设备运营企业。 （1）产业链协同优势 在线缆业务领域，公司具备从线缆材料到各品类电线电缆、通信线缆、新能源线缆的完整产业链；在新能源汽车充电服务领域，公司具备从充电设备制造到投资建设，再到充电网络服务运营一体化产业链优势。子公司浙江万马高分子材料集团有限公司（以下简称“万马高分子” ）是国内交联绝缘料行业的龙头企业，是国内少数掌握电缆绝缘料后吸法工艺技术并产业化的企业；万马高分子开发的抗水树电缆绝缘料打破了国外公司的垄断，降低了生产成本，为公司电缆业务提供了稳定可靠的绝缘材料供应支持。同时，公司已完成在充电桩领域的基础布局，开发了7kW到480kW的充电桩产品线并逐步拓展了自有桩体

47、运营和第三方企业桩接入、 托管、 运营等多种业务模式。 2021年，公司新能源充电桩业务实现充电量约4亿度， 同比增长约43%。 （2）技术研发优势 公司重视技术创新，在中高压线缆、智能装备线缆、专用线缆、线缆材料、充电设备、充电站运营平台等领域拥有行业领先的技术优势。公司旗下有8家“国家高新技术企业” ，拥有国家CNAS认可实验室、 2个省级企业研究院、4个省级研发中心、3个省级企业技术中心以及德国莱茵TUV认证实验室等科研基地。公司形成了一批具有自主知识产权的关键技术， 如 “超净XLPE绝缘料配方技术” 、 “后吸法工艺” 、 “炭黑分散技术” 、 “阻燃剂处理技术” 等。 截至2021

48、年底，公司拥有有效知识产权554项，其中发明专利55项、 实用新型专利396项、 外观设计63项、软件著作40项。公司共计参与制定国家标准、行业标准及团体标准等50余项，通过省级新产品鉴定40余项。 （3）装备制造及产能规模优势 公司拥有110kV500kV立缆生产线，系公司在设计、造型等方面进行了技术优化的专用生产线，生产的线缆产品能够达到国内领先水平；公司拥有行业领先的交联技术生产线（瑞士布斯生产线） 、高精度的检测设备（OCS）以及全封闭的净化车间，保证了公司生产的高压电缆绝缘料质量处于国际领先水平。此外，公司拥有国际先进的物理发泡串联生产线（奥地利罗森泰生产线）和麦拉菲尔串联线，保证了

49、公司的生产工艺处于一流水平。2021年，公司通过新建工程投产和设备技改对产能进行提升，电力产品产能达到40.61万KM/年，高分子材料产能达到50.22万吨/年， 整体产能处于行业前列，具备一定的产能规模优势。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告 （统一社会信用代码： 913300007043088475） ，截至 2022 年 5 月 23 日，公司无未结清关注类和不良/违约类贷款；已结清贷款中有 5 笔关注类贴现和 6 笔关注类银行承兑汇票（由公司开具） 。根据公司提供的说明，上述关注类记录均系银行系统原因所致。

50、截至本报告出具日，根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录，履约情况良好。 截至本报告出具日，联合资信未发现公司 跟踪评级报告 11 被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内，跟踪期内，公司公司财务总监发生变更，财务总监发生变更，管理管理制度连续，管理运作正常制度连续，管理运作正常。 跟踪期内，许刚先生辞去公司财务总监职务。公司聘任董杰先生为新任财务总监，任期自 2021 年 2 月 17 日至 2022 年 10 月 23 日。 除上述事项外，跟踪期内，公司高级管理人员和管理制度未发生重大变化。 公司财务总监董杰先生，1972 年出生，中国国籍，