明新旭腾：2022年明新旭腾新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20222022年明新旭腾新材料股份有限公司公开年明新旭腾新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券发行可转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调

2、查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级

3、机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 20222022年明新旭腾新材料股份有限公司公开发行可转换公司年明新旭腾新材料股份有限公司公开发行可转换公司债券债券 20202222年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元维持明新旭腾新材料股份有限公司（以下简称“明新旭腾”或“公司”，股票代码“605068.SH”）的主体信用等级为 AA-，维持评级展望为稳定；维持“明新转债”的信用等级为 AA-。 该评级结果是考虑

4、到：公司超纤产品已逐步量产，且新增新能源汽车定点，对营业收入形成补充，终端客户具备一定粘性，在手订单充裕；同时中证鹏元也关注到，近期公司经营已受到疫情影响，需持续关注疫情对汽车供应链的影响，原材料价格上涨对公司盈利能力造成挤压，公司直接客户和终端客户集中度依旧过高，主要在建项目存在延期，且需关注超纤项目收益不及预期的风险。 未来展望 公司汽车皮革产品具备一定的市场竞争力，在手订单充裕。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.3 2021 2020 2019 总资产 25.81 26.69 21.33 9.43 归母所有者权益 1

5、7.65 17.46 17.06 6.14 总债务 5.00 5.26 0.80 0.99 营业收入 1.35 8.21 8.08 6.58 EBITDA利息保障倍数 - 15.77 137.55 65.18 净利润 0.17 1.63 2.21 1.79 经营活动现金流净额 0.65 0.65 1.00 1.45 销售毛利率 27.96% 40.21% 49.14% 45.25% EBITDA利润率 - 28.22% 37.04% 37.05% 总资产回报率 - 8.21% 16.72% 25.62% 资产负债率 30.97% 33.95% 20.01% 34.96% 净债务/EBITDA

6、- -1.62 -2.71 -0.20 总债务/总资本 21.92% 22.98% 4.49% 13.91% FFO/净债务 - -40.04% -28.05% -316.53% 速动比率 1.96 1.92 3.86 1.70 现金短期债务比 2.12 2.14 11.30 1.61 资料来源：公司 2017-2019年三年连审审计报告，2020-2021 年审计报告及未经审计的2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：张伟亚 项目组成员项目组成员：葛庭婷 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次评级 首次评级 主体信用等级 AA-

7、AA- 评级展望 稳定 稳定 明新转债 AA- AA- 中鹏信评【2022】跟踪第【146】号 01 评级日期 2022 年 6 月 7 日 2 优势 公公司超纤产品已逐步量产，司超纤产品已逐步量产，且新增且新增新能源新能源汽车汽车定点，定点，对营业收入形成补充对营业收入形成补充。明新梅诺卡(江苏)新材料有限公司负责实施的“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”已逐步量产， 2021 年已产生收入，且公司超纤产品已获得多家造车新势力项目，未来随着项目产能爬坡，对公司营业收入形成较好补充。 终端终端客户客户具备一定粘性，在手订单充裕具备一定粘性，在手订单充裕。2021 年公司汽

8、车革产品仍配套奥迪 Q5L、奥迪 Q3、探岳和探歌等量产车型，考虑到汽车零部件供应商进入整车厂的认证考核制度，终端客户具备一定粘性；且目前公司在手订单充裕，有助于增强公司抗风险能力。 关注 疫情影响汽车供应链通畅，需持续关注对公司经营的影响疫情影响汽车供应链通畅，需持续关注对公司经营的影响。汽车供应链是产业供应链中链条最长、管理难度最高的产业链之一，2022 年一季度以来受疫情影响汽车供应链不畅，终端整车厂存在减产情况，公司经营受到波及，2022年 1-3 月营业收入大幅下滑。目前汽车供应链尚未完全恢复，未来需持续关注疫情对公司经营的影响。 原材料价格上涨对盈利能力的挤压原材料价格上涨对盈利能

9、力的挤压。牛皮革中直接材料占公司营业成本比重约 60%，皮料价格自 2020 年下半年以来震荡攀升，考虑到汽车零部件供应商向整车厂转移价格的能力有限，且叠加整车厂的年降政策，公司盈利已受到影响。此外，公司核心材料皮料和化料主要依赖进口，需关注汇率变动对成本的影响。 公司直接客户和终端公司直接客户和终端整车厂客户整车厂客户集中度集中度依旧依旧过高的风险。过高的风险。跟踪期公司虽持续开拓新的客户，但是核心终端客户一汽大众销售占比仍较高，前五大直接客户和终端整车厂客户占比仍在 90%以上，若未来终端客户车型销售不及市场预期或汽车市场恢复不及预期，将对公司经营造成较大影响。 公司公司 IPO 主要在建

10、项目主要在建项目均有延期，且需关注均有延期，且需关注超纤项目效益不及预期的风险。超纤项目效益不及预期的风险。公司 IPO 募投项目“年产 110 万张牛皮汽车革清洁化智能化提升改造项目”和“年产 50 万张高档无铬鞣牛皮汽车革工业 4.0 建设项目”分别延期至 2022年12 月和 2023 年 12 月，需关注市场变化对公司产品需求的变动。此外，公司以自有资金建设的“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”和以“明新转债”募集资金建设的“年产 800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”预计将新增产能 1,000 万平方米，目前市场对超纤产品接受度仍处于被教育阶段，未来

11、超纤产能能否完全被消化受市场需求影响较大，存在一定不确定性，若项目收益不及预期，需关注固定资产折旧对盈利的影响。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 2 财务状况 杠杆状况杠杆状况 很小很小 经营状况经营状况 中等中等 净

12、债务/EBITDA 7 经营规模 3 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 5 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 -1 3 业务多样性 1 盈利状况盈利状况 强强 盈利趋势与波动性 表现不佳 盈利水平 5 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 很小很小 指示性信用评分指示性信用评分 aa- 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa- 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA- 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项

13、评级债项评级 评级日期评级日期 项目组成员项目组成员 适用评级方法和模型适用评级方法和模型 评级报告评级报告 AA-/稳定 AA- 2022-03-15 徐宁怡，葛庭婷 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日期 明新转债 6.73 6.73 2022-03-15 2028-03-30 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证

14、鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2022年3月30日发行6年期6.73亿元明新转债，募集资金计划用于“年产800万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”和补充流动资金。截至2022年4月7日，明新转债募集资金专项账户余额为6.67亿元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 2021年以来，公司名称未发生变化、控股股东和实际控制人未发生变化，仍为庄君新先生，主营业务除原有汽车用牛皮革产品外，新增超纤产品，两者仍主要配套中高端乘用车座椅、方向盘、仪表盘和门板等。2021年由于股权激励，当年发行新股60.00万元，截至

15、2022年4月末，公司实收资本和股本增至16,660.00万元，庄君新先生控制公司股份合计占总股本比例为33.94%，其中，庄君新直接持有公司4,204.9万股，持股比例为25.24%，通过浙江德创企业管理有限公司控制公司5.70%的股权，通过嘉兴旭腾投资管理合伙企业（有限合伙）控制公司3.00%的股权，同期末庄君新先生股权质押1,930万股，占其持有股份数的45.90%，占总股本的11.58%。 根据公司明新旭腾新材料股份有限公司关于完成董事会、监事会换届选举及聘任高级管理人员、证券事务代表和审计部负责人的公告，田景岩先生、张惠忠先生和费锦红女士新当选为公司第三届董事会独立董事，第二届董事会

16、成员芮明杰先生、向磊先生和彭朝晖女士已不再担任公司独立董事职务；袁春怡女士当选公司第三届监事会主席，第二届监事会主席曹逸群女士已不再担任公司监事会主席职务，继续聘任庄君新先生为公司总经理，同意聘任刘贤军先生、沈丹女士和赵成进先生为公司副总经理，吕庆庆先生为公司财务总监，马青芳先生为公司董事会秘书，上述高级管理人员的任期自第三届董事会第一次会议审议通过之日起至第三届董事会任期届满之日止。 根据明新旭腾新材料股份有限公司关于子公司股权转让的公告，2022年4月14日，公司将明新孟诺卡（浙江）新材料有限公司1（以下简称“浙江孟诺卡”）100%的股权以5,023.42万转移给陈跃，于协议签订后的30日

17、内完成股权转让对应的变更登记事宜，将浙江孟诺卡100%的股权过户至陈跃名下。股权转让价款分二期支付。跟踪期公司合并报表范围变化见下表。 1截至 2021 年末浙江孟诺卡账面净资产为 4,917.90 万元。 5 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：亿亿元）元） 1、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况、跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 合并方式 明新旭腾(江苏)创新研究院有限公司 100.00% 0.20 高档水性超纤新材料的研究 现金收购 江苏米尔化工科技有限公司 70.00% 0.50 水

18、性树脂 现金收购 江苏巴特新材料有限公司 100.00% 0.50 色母粒 现金收购 江苏休伦新材料有限公司 88.00% 0.20 人造革 现金收购 江苏明新旭腾科技有限公司 100.00% 0.50 皮革加工 新设 明新旭腾(上海)设计咨询有限公司 100.00% 0.10 皮革设计 新设 2、跟踪期内、跟踪期内不再不再纳入公司合并范围的子公司情况纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务 不再纳入的原因 明新孟诺卡（辽宁）新材料有限公司 100.00% 0.20 高档水性超纤新材料的研发、生产、销售等 注销 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 四、运营环境四、运

19、营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021 年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022 年稳增长仍是经济工作核心， “宽财政年稳增长仍是经济工作核心， “宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021 年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳” 、 “六保”工作

20、，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021 年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37 万亿元，比上年增长 8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP 增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021 年全国固定资产投资同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长 12.

21、5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 积极的财政政策和稳健的货币政策是近年宏观调控政策主基调。2021 年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。 6 积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳” ，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高

22、质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021 年财政在落实减税降费的基础上实现了一定超收，全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长 10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出 24.63万亿元，同比增长 0.3%。 2021 年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续

23、压降等。 2022 年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是 2022 年经济工作核心。宏观政策方面，预计 2022 年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌” 。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46 万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业运营行业运营环境环境 2021 年汽车市场景气度有所回升，年汽车市场景气度有所回升，预计预计 2022 年汽车供需两端受疫

24、情冲击，汽车消费需求谨慎乐观，年汽车供需两端受疫情冲击，汽车消费需求谨慎乐观，且需关注疫情对汽车产销情况的不利影响；且需关注疫情对汽车产销情况的不利影响；2022 年新能源汽车高景气依旧，但增速会有所放缓年新能源汽车高景气依旧，但增速会有所放缓 公司产品主要配套乘用车，汽车销量变动与产品销量息息相关。2021 年，随着宏观经济持续修复，中国汽车消费需求有所复苏，基本恢复到疫情前水平，但受制于上游成本上涨、芯片供应短缺及限电限产等不利因素，我国汽车产销增速不高。从结构上来看，乘用车销量变化趋势与汽车总销量变化趋势基本相同，新能源汽车与汽车总销量变化趋势有分化。 2022年开年，中国汽车总销量在新

25、能源汽车的有力拉动下，呈现继续复苏的势头。然而 2月份以来，疫情在广东、吉林、上海等地相继爆发，本轮疫情波及面广且持续时间长，打乱了汽车行业的复苏节奏，3月中国汽车总销量同比下滑 11.7%。 7 图图 1 2021 年我国汽车销量止跌反弹年我国汽车销量止跌反弹 图图2 2022年年3月汽车销量同比下滑月汽车销量同比下滑 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 本轮疫情将从供给端和需求端同时影响汽车行业。从供给端来看，一方面，根据国家统计局数据，2020年吉林和上海两地汽车产量合计占全国产量的 21.0%，3月以来吉林和上海等地因本地封控政策整车厂相继停工停产，汽车生产

26、受到直接冲击；另一方面，吉林和长三角地区汽车零部件供应商布局密集，尤其长三角地区的汽车供应链企业几乎覆盖了一辆汽车的所有零部件生产环节，在我国汽车供应链中的地位极为重要，由于疫情防控物流受阻等因素导致订单延迟交付，也会波及其他地区汽车生产，比如虽然目前广东疫情基本得到控制。考虑到汽车消费在国民经济中的重要地位，4 月 16日上海市经信委发布复工复产企业白名单，其中与汽车相关的企业 249 家，随着企业陆续复工复产，将逐渐缓解国内汽车产业链面临的断供压力，但考虑到目前白名单企业只有部分实现复工复产，员工到岗率也与疫情前有一定差距，物流仍不够畅通，中证鹏元认为供给端修复尚需时日。从需求端来看，疫情

27、对居民汽车消费的影响主要有两个机制，一是居民出行受限，对线下消费为主的汽车影响较大，二是企业经营承压使居民收入受损，居民消费信心下滑，汽车这类可选耐用品更易受到影响，而本次疫情爆发的广东和长三角等地经济发达，汽车销量占比高，势必对我国汽车消费总量造成影响。 8 图图 3 吉林和上海是我国汽车生产重地吉林和上海是我国汽车生产重地 图图4 居民部门杠杆率居高不下居民部门杠杆率居高不下 资料来源：国家统计局，中证鹏元整理 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 中证鹏元对 2022年我国汽车消费需求持谨慎乐观的看法。从长期来看，目前我国人均汽车保有量和美国等发达国家相比仍有差距，而且我国 75后、8

28、0 后和 90后出生人口分别为 0.93 亿、2.2 亿和 2.1亿人，人口红利仍在，私家车更新换代和家庭增购的需求依然坚挺，我国汽车消费需求仍有较大发展空间。政策方面，2022 年政府工作报告中提出继续支持新能源汽车消费，各地也陆续出台促汽车消费政策激励汽车消费。然而短期也面临以下影响汽车需求的风险因素，一是疫情多发频发给国民经济造成冲击，经济下行压力依然较大，居民消费信心修复可能不足；二是居民部门杠杆率居高不下，对汽车消费造成一定的挤出效应；三是汽车零部件供应链因疫情受阻，芯片供给不足等问题仍然存在，进而影响汽车的生产、交付和销售。 乘用车销量变化趋势与汽车总销量变化趋势基本相同，2021

29、年国内乘用车销量 2,148.2 万辆，增幅（6.5%）高于行业 2.7 个百分点。消费特征方面，我国乘用车呈现增换购需求增加、购车群体年轻化、女性购车比例提高等特点。随着国民生活水平不断提高和私家车普及率不断提升，豪华车型和更智能化的新能源汽车成为增换购的受益者。从消费群体看，80、90 后和 Z 世代成为主要的购车群体，高颜值、大空间、智能化的汽车更受年轻人欢迎；同时，女性消费者占比增加，“她经济”成为汽车市场的重要增长潜力点。此外，从车型来看，近年轿车销量触顶回落，SUV车型市场份额增加，三胎政策放开也有望对 7座车型带来一定利好。 9 图图 5 2021 年乘用车市场有所复苏年乘用车市

30、场有所复苏 图图6 SUV车型市场份额呈上升趋势车型市场份额呈上升趋势 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 2021年新能源汽车市场高歌猛进，全年销量达到 352.1万辆，同比增长近 1.6倍，渗透率从 2020 年5.8%提升至 14.8%。私人消费市场的扩容带动了新能源汽车的快速发展，2021 年新能源汽车高增长的驱动因素已经由单纯政策的政策驱动向政策和市场双驱动转变。 图图 7 新能源汽车销量和市场份额齐升新能源汽车销量和市场份额齐升 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 预计 2022 年新能源汽车仍将保持较高景气度。从车型结构来看，纯电市场呈现“哑铃型”的销量结

31、构，以五菱宏光 MINI EV 为代表的 A00级车型和以 Model Y为代表的 B 级车销量占比较高。我国提出“碳中和”的目标，短期内俄乌冲突导致油价高涨，新能源汽车正在加速对燃油车的替代，未来我国新能源汽车市场结构也将从“哑铃型”向“纺锤型”优化，我国新能源汽车在 15 万元左右价格区间的主流大众市场仍有较大发展空间。车企竞争格局方面，造车新势力以及华为等纷纷进入新能源汽车市场， 10 形成了 2021年自主和外资车企、新老车企齐头并进且百花齐放的局面，但造车新势力的搅局及传统燃油车逐渐退出也给车企未来竞争格局带来较大不确定性。 随着 2022 年新能源汽车补贴标准较 2021 年退坡

32、30%（非公共领域），补贴力度的减弱和上游原材料价格持续高位运行导致部分车企已经在 2022年提高了部分车型售价2，同时考虑到芯片短缺和汽车零部件供应链短期受损问题仍对车辆交付周期产生重要影响，疫情对供需均带来冲击，以及同期高基数等多重因素影响。中证鹏元预计 2022 年新能源汽车市场仍将维持增长态势，但增速会有所放缓。 图图 8 2021 年乘用车市场有所复苏年乘用车市场有所复苏 图图9 SUV车型市场份额呈上升趋势车型市场份额呈上升趋势 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 资料来源：中汽协，中证鹏元整理 表表2 重点车企新能源新车销量情况（单位：辆）重点车企新能源新车销量情况（单位：辆） 车企

33、车企 2021 年年 2020 年年 同比同比 上汽通用五菱 423,171 163,594 158.7% 特斯拉（中国） 322,020 138,505 132.5% 比亚迪 296,663 103,429 186.8% 长城汽车 133,510 54,070 146.9% 广汽埃安 122,681 63,306 93.8% 长安汽车 100,075 27,743 252.9% 小鹏汽车 96,641 27,041 253.6% 蔚来汽车 90,866 43,369 109.5% 奇瑞新能源 85,720 39,615 116.4% 上汽乘用车 84,555 27,601 206.3% 北汽

34、新能源 26,127 25,914 0.8% 资料来源：乘联会，北汽蓝谷公告，中证鹏元整理 2 公开信息显示，2022 年 3 月以来，已有近 20 家新能源车企宣布提价，涉及近 40 款车型，提价幅度在几千元到 1 万多元不等，部分车企的低端车型已经停止接单。 11 表表3 重点车企新能源新车销量情况（单位：万辆）重点车企新能源新车销量情况（单位：万辆） 类别类别 续航里程续航里程 R 2021 年年 2020 年年 非公共领域 300R400 0.91 1.3 R400 1.26 1.8 公共领域 300R400 1.62 1.3 R400 2.25 1.8 资料来源：工信部网站，中证鹏元

35、整理 近年汽车革产量受汽车销量疲软而增长乏力，除实用性和舒适性外，预计汽车革将向绿色无污染、近年汽车革产量受汽车销量疲软而增长乏力，除实用性和舒适性外，预计汽车革将向绿色无污染、功能性和时尚性发展功能性和时尚性发展 由于我国汽车工业发展历史较短，技术水平与发达国家有较大差距，真皮应用于汽车座椅历史较短。但随着人民收入的提高和中国消费者对于天然真皮的偏好，汽车革产量实现了持续较快增长。据统计，2010年汽车皮革产量约3亿平方英尺，至2019年底达4.16亿平方英尺，年复合增长率3.70%，但近些年由于汽车市场增长乏力，我国汽车革产量增长乏力，2017-2019年汽车革产量分别为4.94亿平方英尺

36、、4.81亿平方英尺和4.16亿平方英尺。目前国内汽车皮革市场中，约20%由海外进口，60%以上由国内合资公司生产，剩下约20%由国内厂商供货。汽车革行业集中度较高，其中国际龙头中德国柏德、美国鹰革、日本美多绿、美国GST收入体量较大，估计市占率合计约60%，国内汽车革供应商主要包括明新旭腾、海宁森德等。 目前随着乘用车的普及和个人消费水平的提高，除追求汽车革的实用性和舒适性外，行业技术逐步向绿色制造和时尚性、功能性发展。绿色制造：绿色制造：皮革制造的污染问题一直是行业关注的重点，目前生态汽车革的研发和制造是未来的主要发展方向，即要求制造企业使用绿色化学品和绿色工艺，同时注重工艺内材料的循环与

37、再利用，使用清洁化生产工艺及先进制革加工技术；进行节能减排，环保创新、资源节约和再利用等技术和工艺的改进等。时尚性和功能性：时尚性和功能性：随着人们生活水平和消费观念的不断提高，对汽车革的要求开始不再局限于实用性和舒适性，而是希望通过各种途径改变皮革性能以满足质量和时尚性要求。具有优良使用性能、色彩丰富的中高档汽车革材料将可能成为重点发展对象。例如纳帕革，珠光效应革，绒面革，仿旧的擦色革及更为时尚的打孔、缝线及刺绣技术等。当然特殊效应革不仅仅局限于外观的表面效应，更为重要的是如防水革、防油革、防污革、阻燃革、苯胺革等功能性皮革。目前明新旭腾研发的超纤产品包括绒面超纤和光面超纤，且均为全水性产品

38、，符合行业发展趋势。 需关注原材料价格波动上升以及疫情反复对盈利能力的挤压需关注原材料价格波动上升以及疫情反复对盈利能力的挤压 皮革的主要原材料为毛皮，牛皮占皮革的65%左右。我国虽是全球牛皮产量大国，但毛皮质量较差，而养牛业发达的澳大利亚、巴西、美国等国家的牛皮质量稳定，大小规格等方面较为统一，因此我国汽车革制造企业的皮料采购主要来自境外市场。由于近年来海外牛皮供给市场平稳，但国内外需求端景气度不高，使得进口牛皮采购均价近年来逐步下降，2020年蓝湿牛皮和盐渍牛皮进口单价分别跌至最低点1.22美元/千克和0.63美元/千克；后续随着疫情负面影响逐步消退、全球疫苗接种率提升以及皮革行业需 12

39、 求复苏，2020年下半年开始，牛皮价格触底反弹，原材料价格波动上涨，对皮革制造企业盈利产生挤压。此外，由于疫情反复导致汽车供应链不畅、消费电子挤占芯片产能等因素导致汽车芯片供给短缺形势严峻，部分车型出现减产、缓产甚至停产等情况，对配套的汽车革需求有所不利影响。 图图 10 蓝湿牛皮和盐渍牛皮进口单价（单位：美元蓝湿牛皮和盐渍牛皮进口单价（单位：美元/千克）千克） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 跟踪期，由明新梅诺卡(江苏)新材料有限公司负责实施的“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”已逐步量产并供货，2021年新增超纤产品收入0.52亿元。

40、受此影响，虽同期整皮产品和裁片产品营业收入均有下滑，但当年公司主营业务收入仍微增至7.63亿元。主营业务毛利率方面，整皮产业和裁皮产品毛利率均有所下滑，主要系2021年受汽车芯片短缺导致核心终端客户一汽大众排产减少、原材料价格上升导致产品制造成本增加以及产品结构变化所致。受此影响，当年公司主营业务毛利率下滑至43.25%。2022年1-3月公司主营业务收入受疫情影响下滑35.99%。目前各地疫情反复，且作为汽车生产重地的上海仍未完全复工复产，对汽车供应链冲击仍在，未来需关注汽车供应链不畅对公司经营的不利影响。 表表4 公司公司主营业务主营业务收入构成及毛利率情况（单位：收入构成及毛利率情况（单

41、位：万万元）元） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 整皮产品 9,966.28 32.94% 62,511.00 46.35% 64,691.74 54.23% 裁片产品 1,319.03 19.36% 8,540.00 31.56% 10,964.51 41.31% 超纤产品 1,263.40 15.20% 5,210.59 25.21% - - 合计合计 12,548.71 29.72% 76,261.58 43.25% 75,656.25 52.36% 资料来源：公司提供，中证鹏

42、元整理 跟踪期，公司加大对无铬鞣生产工艺和全水性超纤产品投入，其中超纤产品在跟踪期实现量产，跟踪期，公司加大对无铬鞣生产工艺和全水性超纤产品投入，其中超纤产品在跟踪期实现量产，研发实力得到市场验证研发实力得到市场验证 ，在手订单较为充裕，在手订单较为充裕 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-0

43、72019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01盐渍牛皮蓝湿牛皮 13 近年来由于汽车产业链环保要求不断提高，且铬金属较为稀缺，皮革鞣制逐步由铬鞣剂升级为无铬鞣剂，尤其中高端车型更偏好无铬鞣皮革产品。作为国内首家进入高端车型供应链的皮革公司，目前公司已全面掌握无铬鞣生产工艺，汽车牛皮革已得到美国Chrysler、德国大众、法国PSA等国际车厂和一汽大众、上汽通用、上汽大众、比亚迪、一汽轿车和广汽等国内整车制造企业的认可。除传统汽车牛皮革外，公司顺应汽车革绿色环保、时尚和功能性等发展趋势，成功研制水性超

44、纤革新材料。根据明新旭腾:公开发行可转换公司债券募集资金使用可行性分析报告，全水性定岛超纤是超越国内苯减量不定岛超纤和溶剂型苯减量定岛超纤，代表当今世界超细纤维合成革发展方向，为目前国际超纤革研究最高水平。目前公司“年产 200 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”已量产，且已取得某款比亚迪车型项目和多家造车新势力项目，产品竞争力和研发实力得到市场验证。 2021年公司继续加大研发投入，当年研发费用占营业收入的比重提高1.83个百分点至10.49%。得益于公司持续的研发投入以及具备和整车厂同步研发的能力，截至2021年末，公司在手订单金额约8.36亿元，短期营业收入具备保障，但仍需关注汽

45、车供应链不畅导致的订单延迟交付的情况。 2021年公司对核心终端客户一汽大众的依赖度已有下降，但市场集中度过高风险仍存年公司对核心终端客户一汽大众的依赖度已有下降，但市场集中度过高风险仍存，且需关注，且需关注疫情对终端整车厂销量疫情对终端整车厂销量的的影响影响 跟踪期，公司销售模式未发生变化，仍属于“契约订单式”销售产品，仍直接销售给整车厂指定的一、二级供应商。日常经营中，公司销售活动仍主要由市场部负责，指派专门的业务员负责大客户维护和新客户开发等。市场部每周会收到客户未来10-12周的生产计划，并以此对销售量进行预测和管理。双方就供货量、供货时间和交货地点等信息沟通一致后，市场部将订单信息转

46、达至生产部和物流部，供其组织生产活动和物流运输。销售价格仍旧是在获得定点提名信时就已约定好，且根据行业惯例约定在新产品供货后年度价格调整政策，通常在新产品供货后3-5年内有0%-5%的年度降幅。2021年公司产品由于年降政策以及产品结构变化，整皮和裁片产品销售单价均有所下滑。 表表5 2020-2021 年整皮产品、裁片产品和超纤产品单价变动情况（单位：万元、万平方英尺、元年整皮产品、裁片产品和超纤产品单价变动情况（单位：万元、万平方英尺、元/平方平方英尺）英尺） 项目项目 2021 年年 2020 年年 整皮产品销售金额 62,511.00 64,691.74 整皮产品销售数量 3,354.

47、63 3,446.43 整皮产品销售整皮产品销售单价单价 18.63 18.77 裁皮产品销售金额 8,540.00 10,964.51 裁皮产品销售数量 396.94 484.06 裁裁皮产品销售皮产品销售单价单价 21.51 22.65 超纤产品销售金额 5,210.59 - 超纤产品销售数量 389.22 - 超纤产品销售单价超纤产品销售单价 13.39 - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 14 跟踪期，公司确认收入的方式未发生变化，仍为公司将产品发出后，一、二级供应商收到产品并出具验收单，双方确认无误后公司即可确认收入。下游前五大直接销售客户未发生变化，仍以浙江国利汽车部件有限公司和

48、富维系为主（具体明细见附录五）。信用政策方面未发生明显变化，下游客户账期仍一般为60-90天，且多使用电汇和承兑汇票结算。2021年公司对终端核心客户一汽大众的依赖度已有下降，销售金额占比从2020年的88.29%下降至73.71%，但行业集中度风险依旧过高，且一汽大众受疫情冲击明显，2022年3-4月，一汽大众销量同比降幅从40.2%进一步下探至49.2%的低点，未来需关注因疫情导致汽车供应链不畅进而引发的汽车产销承压风险。 表表6 终端用户采购情况及配套车型终端用户采购情况及配套车型（单位：（单位：万平方英尺、万元万平方英尺、万元） 年份年份 终端终端用户用户 产品类型产品类型 销售数量销

49、售数量 销售金额销售金额 占比占比 主要车型主要车型 2021年 一汽大众 裁片、整皮、超纤 2,964.25 56,214.84 73.71% 奥迪 Q5、速腾、迈腾、揽境等 上海大众 整皮 425.60 6,367.41 8.35% 威然、辉昂、途昂等 上海通用 裁片、整皮、超纤 339.44 6,358.19 8.34% 昂科威 德国大众 裁片、整皮 59.62 1,069.77 1.40% VW276、VW326 合计合计 3,788.91 70,010.21 91.80% - 2020年 一汽大众 整皮、裁片 3,402.45 66,793.86 88.29% 速腾、探岳、奥迪 Q5

50、 等 上海通用 整皮 99.78 1835.49 2.43% 昂科威 德国大众 裁片 29.27 651.99 0.86% VW276 克莱斯勒 裁片 22.58 357.49 0.47% DX9 合计合计 3,554.08 69,638.83 92.05% - 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2021年公司牛皮革产能利用率虽有下滑但仍旧相对饱和，随着在建项目陆续投产，未来产能仍有年公司牛皮革产能利用率虽有下滑但仍旧相对饱和，随着在建项目陆续投产，未来产能仍有提升空间，但需关注后续产能利用情况提升空间，但需关注后续产能利用情况 目前公司牛皮革产品生产基地主要位于辽宁阜新和浙江嘉兴，前者主要负