甬金股份：2021年浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 2 20 02 21 1年年年年浙浙浙浙江江江江甬甬甬甬金金金金金金金金属属属属科科科科技技技技股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公开开开开发发发发行行行行可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2

2、021 年年 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 9.35 3.43 10.10 刚性债务 1.67 0.50 13.31 所有者权益 23.92 24.34 26.90 经营性现金净流入量 0.82 1.10 0.30 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 51.90 62.06 98.68 总负债 20.26 25.97 55.17 刚性债务 10.69 11.57 31.00 所有者权益 31.64 36.10 43.52 营业收入 158.28 204.43 313.66 净利润 3.88 4.91 7.10 经营性现金净流入量 3.89 7.

3、62 8.26 EBITDA 6.61 8.26 11.88 资产负债率% 39.04 41.84 55.90 权益资本与刚性债务 比率% 295.84 312.11 140.38 流动比率% 167.21 125.28 127.55 现金比率% 85.72 62.85 50.05 利息保障倍数倍 18.23 21.53 14.72 净资产收益率% 16.01 14.51 17.83 经营性现金净流入量与流动负债比率% 26.88 40.80 29.77 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% -14.36 8.02 -23.00 EBITDA/利息支出倍 23.97 27.87 19.02 E

4、BITDA/刚性债务倍 0.73 0.74 0.56 注： 根据甬金股份经审计的 2019-2021 年财务数据整理、 计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构） 对浙江甬金金属科技股份有限公司 （简称甬金股份、发行人、该公司或公司）及其发行的甬金转债的跟踪评级反映了2021年以来甬金股份在规模生产、收入增长、财务状况等方面继续保持优势，同时也反映了公司在行业竞争、投融资、供应商集中度等方面继续面临压力与风险。 主要主要优势：优势： 规模生产优势较强规模生产优势较强。甬金股份目前冷轧不锈钢板带产量超过 200 万吨， 且仍有产能扩充计划，精密板带及宽

5、幅板带产能和产量均处行列前列，具有较强的规模生产优势。 收入及收入及盈利盈利实现增长实现增长。 2021 年主要得益于产能规模的扩大，甬金股份营业收入和利润继续保持增长。 财务财务状况状况较较好好。 2021 年末甬金股份资产负债率虽有所上升但仍保持在合理水平。公司业务收现能力较强，近年来经营性现金流保持净流入状态。 主要主要风险：风险： 业务业务受行业景气受行业景气度影响度影响较大较大。甬金股份业务涉及钢铁行业中的不锈钢行业，业务受行业景气度影响较大。不锈钢热轧产品价格易受铁矿石、镍、铬等原材料价格的影响，并传导至冷轧行业。 投融资压力和产能释放压力投融资压力和产能释放压力较大较大。甬金股份

6、有较大规模的产能扩充计划，诸多项目需公司自筹资金，未来公司债务规模预计将扩大；新增产能规模较大，且基本于近年投产，未来或将面临产能释放压力。 供应商集中风险供应商集中风险。甬金股份供应商集中程度较高，前五大供应商采购占比超过 80%，目前公编号： 【新世纪跟踪(2022)100251】 评级对象：评级对象： 2021 年年浙江甬金金属科技股份有限公司浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 甬金转债甬金转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA-/稳定/AA-/2022 年 6 月 9 日 首次评级：首次评级： AA-/稳定

7、/AA-/2021 年 5 月 20 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 吴晓丽 吴凡 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号号华盛大厦华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 司与供应商合作关系稳定，但仍存在因供应商供货质量变化及合作关系变化而产生的采购风险。 可转债到可转债到期期未未转股风险。转股风险。如因甬金股份股价低迷或股价未达持有人预期而导致可转债未转股，公司需对可转债还本付息， 从而增加公司资金压力。 未来展望未来展望 通过对甬金股份及其发行的甬金

8、转债主要信用风险要素的分析，本评级机构维持公司 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为上述债券还本付息安全性很强，并维持上述债券 AA-信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2021 年浙江甬金金属科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照2021年浙江甬金金属科技股份有限公司公开发行可转换公司债券 （简称“甬金转债” ）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据甬金股份提供的经审计的 2021 年财务报表及相关经营数据，对甬金股份的财务状况、经营状况、现金

9、流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 经中国证监会“证监许可20213286 号”文核准，该公司于 2021 年 12 月13 日公开发行了总额 10 亿元的可转换公司债券。 本次可转债存续期限为 6 年，票面利率为第一年 0.30%、第二年 0.50%、第三年 0.80%、第四年 1.50%、第五年 2.50%、第六年 3.00%。本次可转债转股期自可转债发行结束之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。 本次可转债募集资金 7 亿元用于项目建设，3 亿元用于补充流动资金。本次可转债目前尚未进入转股期。 截至 2022 年

10、3 月末，该公司已发行债券即为甬金转债。 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2022 年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受年第一季度，全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻，受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情济在年初的较好表现后再遭疫情冲冲击击，经济发展存在较大压力。短期内，宏，经济发展存在

11、较大压力。短期内，宏观观政策将主要围绕“稳增长”开展，实政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。济长期向好的基本面保持不变。 2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及 4 新世纪评级新世纪评级 Brill

12、iance Ratings 部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。 全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高， 而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好， 但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击， “需求收缩、供给冲击

13、、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。 工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民

14、币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达， 推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导

15、金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快， 以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。 2022 年， “稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远， 短期内宏观政策将主要围绕 “稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素

16、；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素行业因素 不锈钢产品上游不锈钢产品上游为为不锈钢粗钢冶炼，受钢铁行业政策影响较不锈钢粗钢冶炼，受钢铁行业政策影响较大，同时也易大，同时也易受铁矿石、镍铬等终端原

17、材受铁矿石、镍铬等终端原材料供应和价格波动影响，料供应和价格波动影响，2021 年下半年，受钢铁年下半年，受钢铁行业限产政策及国际镍价上升等因素影响，不锈钢产品价格震荡上行。不锈钢行业限产政策及国际镍价上升等因素影响，不锈钢产品价格震荡上行。不锈钢下游应用领域广泛，下游应用领域广泛，2021 年主要下游行业需求稳定，对不锈钢行业发展形成年主要下游行业需求稳定，对不锈钢行业发展形成支撑。不锈钢热轧领域集中度较高，但冷轧领域以民营企业为主，竞争较为激支撑。不锈钢热轧领域集中度较高，但冷轧领域以民营企业为主，竞争较为激烈。烈。 A. 行业概况行业概况 钢铁按产品特征可以分为普通钢和特殊钢，不锈钢是特

18、殊钢的一种，在冶金学和材料科学领域中，依据钢的主要性能特征，将含铬量大于 10.5%，且以耐蚀性和不锈性为主要使用性能的一系列铁基合金称作不锈钢。 不锈钢按照化学成分可以分为 400 系/铬系、300 系/铬镍系和 200 系/铬锰系。 我国为世界上不锈钢产量大国，2019-2021 年，我国不锈钢粗钢产量分别为 0.29 亿吨、0.30 亿吨和 0.31 亿吨，占全球不锈钢粗钢产量的比重超 50%。从产能增加情况来看，随着不锈钢消费市场的拓宽以及不锈钢冶炼工艺的进步，国内越来越多钢铁企业通过淘汰普钢产能来建设不锈钢产能，以及原不锈钢企业规模扩大，新增产能增长速度较快，产量近年来保持增长。 从

19、具体细分领域来看，冷轧不锈钢是不锈钢中被广泛使用的结构品种，通过冷轧不同的加工方法及冷轧后的表面再加工，可以使不锈钢带有高强度、耐腐蚀性、 良好的加工性和耐磨性以及外观精美等特点， 被广泛应用于家用电器、环保设备、电子信息、建筑装饰、汽车配件、厨电厨具、化工、仪器仪表和轨道交通各个领域。2021 年宽幅不锈钢冷轧产量为 1,476 万吨，同比增幅 6.4%，其中 200 系产量 391 万吨，300 系产量 768 万吨，400 系产量 317 万吨。而需求领域，2021 年国内不锈钢表观消费量达 2,610.1 万吨，同比增加 49.3 万吨，以建筑装饰、汽车、家电为代表的冷轧不锈钢板带下游

20、应用领域需求稳定。 从价格来看，不锈钢粗钢价格受原材料镍铬价格和钢铁市场行情影响较大并最终传到至冷轧领域。2021 年上半年，不锈钢产品价格运行整体平稳，呈小幅震动上升态势，但进入 7 月以来，国家发改委再提钢铁行业去产能，钢铁限产重启，对不锈钢产品的供应产生一定影响，而国外镍矿供应偏紧，镍矿价格攀升，国内镍铁厂家受限电限产影响供应偏紧，共同催生了不锈钢价格的上涨并在高位震荡运行。一直到进入 11 月，钢厂限电逐渐缓解，不锈钢价格高位回落。2022 年以来，在原材料端支撑下，不锈钢价格波动上行。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 1. 部部分分不锈钢产品

21、市场价格情况（单位：元不锈钢产品市场价格情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind 资讯 镍为不锈钢生产重要的原材料，其价格走势对不锈钢产品价格影响较大。我国作为镍矿石的消费大国， 每年消费约 100 万吨镍， 占全球消费量的近一半，但由于我国镍矿储量少， 镍矿对外依存度持续多年超过 80%， 且镍矿进口几乎完全来源于菲律宾和印尼， 因此两国的相关产业政策变化对我国镍矿市场波动影响巨大。2020 年印尼继续维持镍矿出口禁令，目前菲律宾成为我国镍矿主要进口来源，根据海关总署数据，2021 年我国从主要国家进口镍矿石 4,304 万吨，其中自菲律宾进口 3,906 万吨，占比超过 90%。受限于

22、原材料，我国镍铁产量亦不高，2021 年产量为 44 万吨，并不能满足不锈钢产品需求，因此我国镍铁进口量也比较大，2021 年从主要国家进口镍铁 363.06 万吨，其中自印尼进口 311.83 万吨，占比为 86%。从价格来看，2021 年以来国内镍价呈上升态势，2022 年 3 月大幅攀升，随后回落，但目前仍处历史性高位。 图表图表 2. 国内镍市场价格情况（单位：元国内镍市场价格情况（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind 资讯 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings B. 政策环境政策环境 近年来， 国家出台了一系列宏观调控政策， 以产业升级和节能环保为重心，确

23、保不锈钢行业的健康、有序、长久发展。2015 年发布的中国制造 2025提出要促进钢铁等产业向价值链高端方向发展；2016 年发布的钢铁工业调整升级规划（2016-2020 年） 在生产工艺和关键技术、关键品种重大工程、智能制造、促进兼并重组等方面鼓励不锈钢生产企业向高端方向发展；2020 年工信部发布关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿） ，提出在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等细分领域分别培育 1-2 家世界级专业化引领型企业。 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 从竞争格局看，我国不锈钢行业企业众多，但大型企业较少，目前主要集中在山西太钢不锈钢股份有限公司（简称“太钢不锈” ）

24、 、青山控股集团有限公司（简称“青山控股” ） 、北部湾新材料系（包括广西北部湾新材料有限公司、北海诚德金属压延有限公司及北海诚德不锈钢有限公司） 、宝山钢铁股份有限公司、张家港浦项不锈钢有限公司、鞍钢联众（广州）不锈钢有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司及四川西南不锈钢有限责任公司等，上述企业在粗钢市场占据了较大的市场份额。 而具体到该公司所处的冷轧不锈钢细分领域，行业内企业以民营企业为主，较大规模生产企业数量基本稳定在 20 家左右，其中前七大厂商占据了50%-60%的市场份额，甬金股份市场份额位于行业前列。由于存在比较高的技术和资金门槛，国内精密冷轧不锈钢板带领域市场格局比较稳定，行业

25、集中度较高。而宽幅冷轧不锈钢板带游应用广泛且需求旺盛，伴随着生产厂商的产能不断扩张，市场竞争趋于激烈，甬金股份产能份额亦居于行业前列。 D. 风险关注风险关注 重要金属原材料价格波动重要金属原材料价格波动影响行业发展影响行业发展。镍、铁等金属是不锈钢冶炼企业生产不锈钢的重要原材料， 其价格的波动会直接影响到冷轧不锈钢的原材料采购成本。 我国镍矿和铁矿对外依存度高， 镍、 铁价格易受到外部环境变动影响，目前镍、铁价格上涨对不锈钢企业盈利空间造成一定的侵蚀。 行业竞争日趋激烈行业竞争日趋激烈。随着市场需求的扩大和企业竞争的日趋激烈，冷轧不锈钢企业不断向高端冷轧领域拓展，而热轧企业也开始涉足冷轧不锈

26、钢板带领域，行业内竞争将日趋激烈。 2. 业务运营 近年来近年来，受益于钢材市场的景气，受益于钢材市场的景气，该公司整体该公司整体经营状况良好。经营状况良好。随着公司产随着公司产能规模能规模不断扩大，公司营业收入逐年不断扩大，公司营业收入逐年增加，增加，盈利比较稳定盈利比较稳定。目前目前，公司仍有大，公司仍有大规模规模产能扩充计划产能扩充计划，需关注项目，需关注项目资本性支出资本性支出压力及未来投产情况压力及未来投产情况。 该公司主要业务为冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售，产品覆盖精密冷 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带两大领域。

27、经过多年经营，目前公司不锈钢冷轧产量超过 200 万吨，市场占有率处于较高水平。 图表图表 3. 公司公司主业主业基本情况基本情况 主营业务主营业务/产品或服务产品或服务 市场覆盖市场覆盖范围范围/核心客户核心客户 业务的核心驱动因素业务的核心驱动因素 钢材轧制 华南/华东/华中/西南等 规模/资本/成本/技术 资料来源：甬金股份 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 4. 公司核心业务收入及变化情况（亿元，公司核心业务收入及变化情况（亿元，%） 主导产品或服务主导产品或服务 2020 年年 2020 年年 2021 年年 营业收入合计营业收入合计 158.28 204

28、.43 313.66 其中：核心业务营业收入其中：核心业务营业收入 156.91 202.89 310.98 在营业收入中所占比重（%） 99.14 99.24 99.15 其中：（1）宽幅冷轧 300 系 2B 139.37 181.88 258.69 在核心业务收入中所占比重（%） 88.82 89.65 86.33 （2）宽幅冷轧 300 系 BA - - 11.34 在核心业务收入中所占比重（%） - - 4.38 （3）宽幅冷轧 400 系 BA 4.63 7.29 20.71 在核心业务收入中所占比重（%） 2.95 3.59 6.91 （4）精密冷轧 300 系 5.58 6.4

29、6 7.88 在核心业务收入中所占比重（%） 3.56 3.18 2.63 （5）精密冷轧 400 系 7.22 6.71 8.30 在核心业务收入中所占比重（%） 4.60 3.31 2.77 （6）其他不锈钢产品 0.11 0.56 4.07 在核心业务收入中所占比重（%） 0.07 0.27 1.36 毛利率（毛利率（%） 5.62 5.16 5.28 其中：（1）宽幅冷轧 300 系 2B 4.08 3.74 3.70 （2）宽幅冷轧 300 系 BA - - 10.77 （3）宽幅冷轧 400 系 BA 13.58 15.25 10.99 （4）精密冷轧 300 系 18.55 17

30、.38 14.34 （5）精密冷轧 400 系 17.32 16.50 11.65 （6）其他不锈钢产品 19.34 14.44 21.40 资料来源：甬金股份 2019-2021 年，该公司营业收入分别为 158.28 亿元、204.43 亿元和 313.66亿元；其中 2020 年受子公司广东甬金金属科技有限公司（简称“广东甬金”）新增产能逐步投入使用的影响，营业收入较上年增长 29.16%；2021 年受益于产能增加和产品售价提高，营业收入大幅增长 53.43%。同期，综合毛利率分别为 5.62%、5.16%和 5.28%；2019 年，受不锈钢市场行情影响，不锈钢产品价格降幅大于原材料

31、价格降幅，毛利率有所下降；2020 年，主要因上半年新冠疫情所影响，不锈钢市场价格波动较大，其价格降幅进一步高于原材料价格降幅，加之新增产能未完全释放，收入占比高的宽幅冷轧 300 系 2B 产品毛利率下降，虽然其他产品毛利率有所提升，但综合毛利率仍有所下滑；2021 年， 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 不锈钢市场产品和原材料价格均上升，而公司主要采取固定加工费的模式，因此各产品毛利率有所下降， 但新投产的宽幅冷轧 300 系 BA 产品毛利率水平较高，带动综合毛利率略有上升。公司核心业务收入分别为 156.91 亿元、202.89亿元和 310.98 亿元，

32、主要包括精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带的销售收入；其中宽幅冷轧 300 系是公司主要收入和毛利来源；精密冷轧产品收入占比较低，但毛利率水平较高，亦贡献了较多的毛利。 A. 生产生产 该公司生产分布于四大基地：浙江、广东、江苏和福建。2019-2021 年末公司产能分别为 93.45 万吨、151.45 万吨和 167.95 万吨。 图表图表 5. 近三年近三年公司公司产能变化情况（单位产能变化情况（单位：万吨：万吨） 2019 年年末末 2020 年年末末 2021 年年末末 精密冷轧不锈钢板带 10.45 10.45 22.95 其中：浙江甬金 10.45 10.45 22.95 宽

33、幅冷轧不锈钢板带 83 141 145 其中：江苏甬金 33 33 37 福建甬金 50 80 80 广东甬金 - 28 28 合计合计 93.45 151.45 167.95 资料来源：甬金股份 2019-2021 年末该公司精密冷轧不锈钢板带产能分别为 10.45 万吨、10.45万吨和 22.95 万吨，其中 2021 年公司本部“年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”全部投入试生产增加产能 12.5 万吨。 2019-2021 年末该公司宽幅冷轧不锈钢板带产能分别为 83 万吨、141 万吨和 145 万吨，主要由江苏甬金金属科技有限公司（简称“江苏甬金” ） 、福建甬金金属

34、科技有限公司（简称“福建甬金” ）和广东甬金生产，2020 年福建甬金收购福建青拓上克不锈钢有限公司 （简称 “青拓上克” ） 增加产能 30 万吨， 2020年广东甬金 28 万吨宽幅冷轧不锈钢板带产线投入运营，江苏甬金“年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”项目第一条生产线（4 万吨产能）于 2020 年底投入试生产，由于进口退火炉尚未安装调试完毕，目前该生产线只能生产宽幅产品，暂计入宽幅产能。2021 年末上述三家子公司产能分别为 37 万吨、80 万吨和 28 万吨。 该公司产品以精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带为主，其中精密冷轧不锈钢板带的主要生产流程是常温条件下， 将高品

35、质热轧或冷轧不锈钢板带进行高精度、可逆式多辊冷轧机组轧制，经光亮退火达到所需机械性能后再经多次轧制达到目标厚度，最后经清洗、拉矫或平整处理后得到具有特殊功能要求的不锈钢板带；宽幅冷轧不锈钢板带是在常温条件下，将热轧不锈钢板带轧至目标厚度，经光亮退火或者酸洗退火达到所需机械性能，并经平整处理且宽度在 1,000mm 以上的冷轧不锈钢板带。目前，公司一般采取以销定产的模式，即根据销售订单、销售计划或重大项目招投标等下游需求情况，并结合自 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 身产品生产周期等确定原材料采购数量，进而组织实施生产活动。 在产品生产方面，2019-2021

36、年该公司冷轧不锈钢板带产量分别为 122.34万吨、166.63 万吨和 213.41 万吨，随产能扩大而增加。从细分产品来看，公司目前产品以宽幅冷轧 300 系不锈钢板带为主，2021 年宽幅冷轧不锈钢板带产量为 177.26 万吨，较上年增长 21.86%，占当年冷轧不锈钢板带产量的88.20%。其中 2021 年新增的宽幅冷轧 300 系 BA 为江苏甬金新投产的“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”项目，主要应用领域为高端电子产品。 图表图表 6. 近三年近三年公司公司产能产量情况产能产量情况（单位（单位：万吨：万吨） 产品产品 最新最新产能产能情况情况 产量产量 2019 年

37、年 2020 年年 2021 年年 宽幅冷轧不锈钢板带 145 宽幅冷轧 300 系 2B 105.54 145.46 170.64 宽幅冷轧 300 系 BA - - 6.61 宽幅冷轧 400 系 BA 6.14 9.92 23.71 精密冷轧不锈钢板带 22.95 精密冷轧 300 系 2.97 3.66 3.94 精密冷轧 400 系 7.61 7.47 7.82 其他不锈钢产品 0.10 0.08 0.68 合计合计 167.95 - 122.34 166.63 213.41 资料来源：甬金股份 B. 销售销售 该公司生产的精密冷轧不锈钢板带和宽幅冷轧不锈钢板带产品大部分采取直销的销

38、售方式，公司直接与客户签订销售合同。具体产品的销售模式上，公司精密冷轧不锈钢板带产品具有客户定制化程度更高、 距离下游不同行业终端客户需求更近等特殊性，公司一般在产品成本的基础上，综合考虑市场供需状况和价格行情、市场销售策略等因素进行销售定价。宽幅冷轧不锈钢板带产品下游存在活跃的不锈钢交易流通市场， 不锈钢冷轧厂商在市场销售中拥有较强话语权， 公司一般在产品成本的基础上， 综合考虑市场供需状况和价格行情、库存情况、市场销售策略等因素进行销售定价，并采取每日市场报价的制度。 2019-2021 年， 该公司冷轧不锈钢产品销量合计分别为 122.71 万吨、 165.63万吨和 209.66 万吨

39、，随产量增加而上升。从销售价格来看，冷轧不锈钢产品平均售价分别为 12,787.18 元/吨、12,249.52 元/吨和 14,832.37 元/吨，其中精密冷轧产品平均售价均高于宽幅冷轧产品。 近三年， 公司产销率分别为 100.30%、99.40%和 98.25%。 图表图表 7. 近三年近三年公司公司各产品销售情况（单位各产品销售情况（单位：万吨：万吨、元元/吨）吨） 产品产品 2019 年年 2020 年年 2021 年年 销售数量销售数量 平均售价平均售价 销售数量销售数量 平均售价平均售价 销售数量销售数量 平均售价平均售价 宽幅冷轧 300 系 2B 105.69 13,186

40、.08 144.57 12,581.00 168.32 15,508.22 宽幅冷轧 300 系 BA 6.40 17,422.06 宽幅冷轧 400 系 BA 6.18 7,491.13 9.83 7,415.12 22.62 9,195.32 精密冷轧 300 系 3.01 18,548.49 3.64 17,746.71 3.89 20,278.09 精密冷轧 400 系 7.75 9,319.88 7.48 8,968.23 7.78 10,662.06 其他不锈钢产品 0.08 13,971.26 0.12 47,399.42 0.66 61,921.99 11 新世纪评级新世纪评级

41、 Brilliance Ratings 合计合计/均价均价 122.71 12,787.18 165.63 12,249.52 209.66 14,832.37 资料来源：甬金股份 注：其他不锈钢产品主要为 201 系不锈钢，2020 年公司将热酸代加工收入计入其中，因该收入没有对应的产品，故当年其他不锈钢产品单价偏高。 在销售结算方面，该公司对不锈钢加工、贸易类客户大多采用预收10%-20%定金、 款到发货的模式， 对特定的大型终端制造客户一般会给予 30-90天的信用账期。公司与客户的结算模式主要通过银行汇款及银行承兑汇票结算。 2021 年，该公司前五大客户销售收入合计为 114.90

42、亿元，占营业收入比例为 36.63%，其中第一大客户占营业收入占比为 10.88%。近年来，公司前五大客户占比逐年下降，结构趋于优化。 图表图表 8. 2021 年前五大客户情况（单位：年前五大客户情况（单位：亿亿元）元） 序号序号 客户名称客户名称 主要销售产品主要销售产品 金额金额 收入占比收入占比 1 无锡华商通电子商务有限公司 300 系冷轧不锈钢板带 34.14 10.88% 2 佛山瑞钢达贸易有限公司 300 系冷轧不锈钢板带 21.82 6.96% 3 江苏诚浦金属制品有限公司 300 系冷轧不锈钢板带 20.63 6.58% 4 佛山市耀烨不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板

43、带 20.05 6.39% 5 无锡市青和不锈钢有限公司 300 系冷轧不锈钢板带 18.25 5.82% 合计合计 114.90 36.63% 资料来源：甬金股份 C. 采购采购 该公司一般依据销售订单、销售计划或生产计划，采取持续分批量的形式向供应商进行采购，在确定订单量和订单价格的同时锁定原材料价格，并在保证生产持续的基础上维持合理适度的原材料库存。 公司与上游主要的原材料供应企业建立了长期稳定的合作关系。 公司采购的原材料主要包括 300 系/400 系冷轧、热轧不锈钢原材料产品。2019-2021 年，公司不锈钢原材料采购量分别为 124.26 万吨、 165.16 万吨和 220.

44、68 万吨； 采购均价分别为 1.16 万元/吨、 1.14万元/吨和 1.38 万元/吨。为了锁定原材料采购价格，减小原材料价格波动的风险，公司一般在签订销售订单的短期内签订采购合同，并根据付款条件预付相关款项。 图表图表 9. 近三年近三年公司公司原材料采购情况（单位原材料采购情况（单位：万吨：万吨、万、万元元/吨）吨） 原材料原材料 2019 年年 2020 年年 2021 年年 采购数量采购数量 采购均价采购均价 采购数量采购数量 采购均价采购均价 采购数量采购数量 采购均价采购均价 300 系冷轧不锈钢原材料 2.76 1.35 8.47 1.52 16.01 1.55 300 系热

45、轧不锈钢原材料 106.44 1.23 139.89 1.18 172.74 1.47 400 系冷轧不锈钢原材料 1.57 0.73 1.40 0.70 1.80 0.95 400 系热轧不锈钢原材料 13.49 0.60 15.40 0.63 30.12 0.79 合计合计 124.26 1.16 165.16 1.14 220.68 1.38 资料来源：甬金股份 不锈钢热轧行业集中度较高，太钢不锈和青山控股行业占有率较高，受行 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 业特性影响，该公司原材料供应商集中度较高。公司每种原材料一般会择优选择 1-2 家主要供应商作为

46、长期合作伙伴，以确保公司原材料品质和供应渠道的稳定，并且控制采购成本。其中，公司 300 系热轧不锈钢原材料主要向广东广青金属压延有限公司（简称“广青金属” ）与青山控股及其同一控制下企业采购，300 系冷轧不锈钢原材料主要向浙江元通不锈钢有限公司（简称“浙江元通”） 和杭州太钢销售有限公司采购， 400 系热轧不锈钢原材料主要向浙江元通采购。2019-2021 年，公司前五大供应商采购金额分别为 140.31 亿元、187.57亿元和 266.58 亿元， 占当期采购总额的比例分别为 93.61%、 95.47%和 88.39%。公司原材料采购结算一般采用款到发货的结算方式。 图表图表 10

47、. 2021 年公司前五大供应商采购情况（单位年公司前五大供应商采购情况（单位：亿元）亿元） 供应商名称供应商名称 采购额采购额 占年度采购总额比例占年度采购总额比例 1 广东广青金属压延有限公司 135.73 45.00% 2 青山控股集团及其同一控制企业 110.59 36.67% 3 物产中大元通不锈钢有限公司 17.98 5.96% 4 无锡市酒钢博创钢业有限公司 1.29 0.43% 5 天津太钢天管不锈钢有限公司 0.98 0.33% 资料来源：甬金股份 （2） 盈利盈利能力能力 图表图表 11. 公司公司盈利盈利来源结构来源结构 资料来源：根据甬金股份所提供数据绘制。 注：经营收

48、益=营业利润-其他经营收益 该公司利润主要来自于营业毛利，2019-2021 年公司营业毛利分别为 8.62亿元、10.23 亿元和 16.57 亿元，公司营业毛利主要来自宽幅冷轧不锈钢板带销售；2019 年受市场行情所影响，毛利有所减少，2020 年主要在营业收入扩大支撑下增长，2021 年受营业收入增长和毛利率提升的共同影响，毛利同比增长 56.99%。公司经营收益随着营业毛利波动，同期分别为 4.51 亿元、5.65亿元和 8.34 亿元。 图表图表 12. 公司公司营业利润结构分析营业利润结构分析 公司营业利润结构公司营业利润结构 2019 年年 2020 年年 2021 年年 营业收

49、入（亿元） 158.28 204.43 313.66 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 公司营业利润结构公司营业利润结构 2019 年年 2020 年年 2021 年年 毛利（亿元） 8.89 10.56 16.57 期间费用率（%） 2.57 2.27 2.39 其中：财务费用率（%） 0.16 0.07 0.12 全年利息支出总额（亿元）全年利息支出总额（亿元） 0.28 0.30 0.62 资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。 2019-2021 年，该公司期间费用分别为 4.06 亿元、4.65 亿元和 7.50 亿元，期间费用以管理费用（含研发费用）

50、和销售费用为主。2021 年期间费用大幅增加，主要系研发费用增加所致；公司期间费用率分别为 2.57%、2.27%和2.39%。 图表图表 13. 影响影响公司公司盈利的其他因素盈利的其他因素分析（单位分析（单位：万元：万元） 影响公司盈利的其他因素影响公司盈利的其他因素 2019 年年 2020 年年 2021 年年 投资净收益 60.64 1,490.00 496.08 营业外净收入和其他收益 2,970.12 3,116.27 3,053.97 公允价值变动损益 22.42 43.95 197.60 资料来源：根据甬金股份所提供数据整理。 2019-2021 年， 该公司投资净收益分别为