新凤鸣：新凤鸣集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20223682 号 联合资信评估股份有限公司通过对新凤鸣集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持新凤鸣集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA， “凤 21 转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十三日 跟踪评级报告 1 新凤鸣集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 新凤鸣集团股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 凤 21 转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行 规模 债券

2、余额 到期 兑付日 凤 21 转债 25 亿元 25 亿元 2027/4/8 注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转换公司债券到期日止。 当前转股价格：16.25元/股 评级时间：2022 年 6 月 13 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 化工企业主体信用评级模型 V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa+ 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结

3、果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 B 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 2 经营分析 2 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 2 现金流量 1 资本结构 2 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 公司在拟建工程短期内资本支出压力较大，跟踪期内债务规模持续增长 -1 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1档最

4、好， 7 档最差； 财务指标为近三年加权平均值； 通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，新凤鸣集团股份有限公司（以下简称“公司” ）主营业务仍为民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以及涤纶长丝主要原材料 PTA （精对苯二甲酸） 的生产， 公司规模优势依然显著，涤纶长丝市场占有率高。2021 年，公司涤纶长丝产能扩张， 同时新增涤纶短纤产品， 产品种类进一步丰富，独山能源 PTA 项目产能持续释放，为公司涤纶长丝生产提供原料保障。2021 年，在产能扩张以及产品价格上升推动下， 公司收入和利润总额实现大幅增加， 主营业务现金流状况较佳。 同时， 联合资信评估股份有限公司（以下简称

5、“联合资信” ） 关注到 2022 年一季度公司化纤业务毛利率下滑、公司债务规模持续增长的同时在建和拟建项目投资规模大等因素对其信用水平的不利影响。 跟踪期内，公司“新凤转债”已全部转股，资本实力增强。公司经营活动现金流入量对“凤 21 转债”保障能力很强，经营活动现金流量净额和 EBITDA 对“凤 21 转债”保障能力较强。考虑到“凤 21 转债”已进入转股期，未来随着债券转为公司股票，公司对“风 21 转债”的保障能力或将进一步增强。 随着在建和拟建项目的投产，公司产能规模预计将进一步扩大，产业链有望进一步完善。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA， 维持“凤 21

6、转债”的信用等级为 AA， 评级展望为稳定。 优势 1. 公司在公司在涤纶长丝行业涤纶长丝行业规模优势依然显著。规模优势依然显著。公司是大型涤纶长丝生产企业，截至 2021 年底，公司 PTA 产能 500万吨/年，涤纶长丝和短纤产能分别为 600 万吨/年和 60 万吨/年，产品市场占有率高，规模优势显著。 2. 公司经营业绩大幅提升， 现金流保持良好。公司经营业绩大幅提升， 现金流保持良好。 2021 年，在产能扩张以及产品价格上升的推动下，公司营业收入有所增长，利润总额实现大幅增加。2021 年，公司实现营业收入 447.70 亿元， 同比增长 21.05%； 利润总额 26.73 亿元

7、，同比大幅增长 316.51%；公司经营活动现金净流入 31.43 亿元。 跟踪评级报告 2 分析师： 任贵永 张 垌 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 3. 融资渠道畅通，公司资本实力增强。融资渠道畅通，公司资本实力增强。2021 年，公司发行的 21.53 亿元 “新凤转债” 已全部转股， 资本实力增强，同时再次发行“凤 21 转债”募集资金 25 亿元， 大幅提升了公司短期流动性。 关注 1. 经济经济环境环境复苏基础仍不牢固复苏基础仍不牢固，公司经营波动较大

8、。，公司经营波动较大。2022 年一季度，受新冠疫情影响，公司毛利率同比下滑，涤纶长丝产品产销率均有一定幅度下降。2022 年 13 月，公司化纤业务毛利率同比下降 5.27 个百分点， 主营的 POY、FDY、DTY 产品的产销率均有一定幅度下降。 2. 公司债务规模公司债务规模持续持续增长。增长。随着公司在建项目的持续推进，近年来投资活动现金净流出规模大幅超出经营获现能力且呈增长态势， 期间公司融资需求持续增加。 截至 2022年 3 月底，公司全部债务 231.57 亿元，较 2021 年底增长37.05%，公司资产负债率也由上年底的 56.21%增至61.80%。 3. 公司在建和拟建

9、项目投资规模大，短期内面临资本公司在建和拟建项目投资规模大，短期内面临资本支出压力支出压力较较大大。截至 2021 年底，公司主要在建项目总投资额为 74.74 亿元，已完成投资 37.00 亿元，2022 年预计资金投入 29.67 亿元。2022 年，公司拟新建涤纶长丝和短纤产能，预计新增约 100 万吨/年的涤纶长丝产能和 60 万吨/年的短纤产能。公司 PTA 扩产项目也在持续推进中，已规划了 400 万吨的 PTA 增产项目。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 26.61 38.

10、04 62.50 82.08 资产总额（亿元） 229.01 284.03 375.08 434.30 所有者权益（亿元） 116.60 120.42 164.25 165.88 短期债务（亿元） 47.68 73.35 80.81 133.44 长期债务（亿元） 38.30 57.11 88.16 98.13 全部债务（亿元） 85.98 130.46 168.96 231.57 营业收入（亿元） 341.48 369.84 447.70 106.02 利润总额（亿元） 15.93 6.42 26.73 3.32 EBITDA（亿元） 30.39 27.27 55.47 - 经营性净现金流（

11、亿元） 18.25 31.83 31.43 -20.08 营业利润率（%） 8.36 4.83 10.28 8.26 净资产收益率（%） 11.62 5.01 13.72 - 资产负债率（%） 49.08 57.60 56.21 61.80 全部债务资本化比率（%） 42.44 52.00 50.71 58.26 流动比率（%） 85.73 63.95 93.19 95.73 经营现金流动负债比（%） 25.80 31.22 26.74 - 现金短期债务比（倍） 0.56 0.52 0.77 0.62 跟踪评级报告 3 EBITDA 利息倍数（倍） 7.73 5.94 9.00 - 全部债务/

12、EBITDA（倍） 2.83 4.78 3.05 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 89.06 88.42 115.53 114.73 所有者权益（亿元） 65.18 64.75 88.26 87.11 全部债务（亿元） 22.52 22.66 26.49 26.76 营业收入（亿元） 0.97 1.30 3.30 0.62 利润总额（亿元） 3.24 1.82 4.69 0.06 资产负债率（%） 26.81 26.76 23.61 24.08 全部债务资本化比率（%） 25.68

13、 25.92 23.08 23.50 流动比率（%） * * * * 经营现金流动负债比（%） -0.22 1.81 14.02 - 注：1. 公司 2022 年一季度财务报表未经审计；2. 本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；除特别说明外，均指人民币；3.“/”表示数据未获得， “*”表示数据过大或过小 资料来源：联合资信根据公司财务报告整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 等级等级 主体主体等级等级 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 凤 21 转债 AA AA 稳定 2021/6/

14、17 任贵永、樊思 化工企业信用评级方法V3.0.201907/化工企业主体信用评级模型V3.0.201907 阅读 全文 凤 21 转债 AA AA 稳定 2020/11/25 任贵永、樊思 化工企业信用评级方法V3.0.201907/化工企业主体信用评级模型V3.0.201907 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 新凤鸣集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于新凤

15、鸣集团股份有限公司（以下简称“新凤鸣”或“公司” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 新凤鸣前身为桐乡市中恒化纤有限公司（以下简称 “中恒化纤” ） ， 成立于2000年2月，初始注册资本 230 万元，是由屈凤琪、金有娥等十二位自然人出资组建的有限责任公司，经多次股权转让和增资后， 中恒化纤于 2007 年 11月吸收合并桐乡市新凤鸣投资有限公司，同时注册资本增加至 1300 万元， 2008 年 5 月， 中恒化纤更名为新凤鸣集团有限公司， 2008 年 9 月，公司更名为现名。截至 2022 年 3 月底，公司总股本为 1529468927.00 元， 自

16、然人庄奎龙持有公司 22.07%的股权，并分别通过其控制的新凤鸣控股集团有限公司（以下简称“新凤鸣控股” ）和桐乡市中聚投资有限公司 （以下简称 “中聚投资” ）分别间接持有公司 15.41%和 10.05%的股权； 自然人屈凤琪持有公司 6.65%的股权， 庄奎龙与屈凤琪为夫妻关系；庄奎龙与屈凤琪之子庄耀中通过桐乡市尚聚投资有限公司（以下简称 “尚聚投资” ） 和桐乡市诚聚投资有限公司 （以下简称 “诚聚投资” ） 分别持有公司 2.33%和 1.12%的股权。 因此， 庄奎龙、 屈凤琪和庄耀中为公司的实际控制人，合计持有公司 57.63%的股权。 2021 年 4 月 28 日，庄奎龙先生

17、与新凤鸣控股签署了表决权委托协议 ，庄奎龙先生将其持有的全部22.07%公司股份所对应的全部表决权委托给新凤鸣控股行使，本次权益变动使公司控股股东由庄奎龙变更为新凤鸣控股，公司实际控制人不发生变化。公司股权结构图见附件 1-1。 跟踪期内，公司主营业务无重大变化。 截至2021年底， 公司本部内设生产管理部、原料供应部、销售部、法务部、安环部、财务部等 16 个职能部门（见附件 1-2） ，公司纳入合并报表范围子公司共 26 家。 截至 2021 年底， 公司合并资产总额 375.08亿元，所有者权益 164.25 亿元（全部为归属于母公司所有者权益） ； 2021 年， 公司实现营业总收入

18、447.70 亿元，利润总额 26.73 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额434.30 亿元，所有者权益 165.88 亿元（全部为归属于母公司所有者权益） ；2022 年 13 月，公司实现营业总收入 106.02 亿元，利润总额3.32 亿元。 公司注册地址：浙江省桐乡市洲泉工业区德胜路 888 号；法定代表人：庄耀中。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券见下表。截至 2022 年 5 月 20 日， “凤21 转债”募集资金已全部使用完毕。 “凤 21 转债”的初始转股价格为 16.60 元/股。2021 年 6 月，公司实

19、施 2020 年度利润分配方案，转股价格调整为 16.47 元/股。2022 年5 月，公司实施 2021 年度利润分配方案，转股价格调整为 16.25 元/股。截至 2022 年 3 月底，累计共有 38000.00 元 “凤 21 转债” 已转换成公司股票，累计转股数为 2287 股，占可转债转股前公司已发行股份总额的 0.0001%。2022 年 4月，公司已完成第一期付息。 表1 由联合资信评级的公司存续债券概况 （单位：亿元） 债券名称债券名称 当前余额当前余额 起息日起息日 到期日到期日 凤 21 转债 25.00 2021/4/8 2027/4/8 资料来源：联合资信整理 跟踪评

20、级报告 6 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加， 经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下， “稳增长、 稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前， 政策合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元， 按不变价计算， 同比增长4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落；

21、环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累； 第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。表 2 2021 一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021

22、 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额总额（万亿元）（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60

23、(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%）

24、48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城

25、镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理需求

26、端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主要是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一 季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底； 基建投资明显发力， 体现了 “稳增长” 政策拉动投资的作用； 制造业投资仍处高位，

27、但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。 跟踪评级报告 7 其中， 出口 8209.20 亿美元， 同比增长 15.80%；进口 6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。 一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛； PPI 环比由降转升， 上行

28、动力增强， 输入型通胀压力抬升。 地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动， 带动国内油气开采、 燃料加工、 有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元， 比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长， 是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。 其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增4258亿元

29、和 4050 亿元。 财政收入运行总体平稳，民生等重点领域财政收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元， 同比增长 7.70%， 主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、社

30、会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大， 居民收入稳定增长。2022 年一季度， 城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、 2 月就业情况总体稳定， 调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重， 城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。

31、2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、推改革， 切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链

32、稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力影响，经济稳增长压力加大。加大。 生产端， 停工停产、 供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业环境分析 1行业概况 （

33、1） PTA 我国我国 PTA 产能在全球具有绝对领先地位，产能在全球具有绝对领先地位，国产国产 PTA 成本具有明显优势， 但行业景气度波成本具有明显优势， 但行业景气度波动很大，动很大，2021 年以来产品价格波动回升。年以来产品价格波动回升。 中国是全球最大的 PTA 生产国和消费国。从供需情况来看， 2008 年以来国内 PTA 产能持 跟踪评级报告 8 续突破历史记录，连续多年保持亚洲乃至世界最大的 PTA 生产国的地位。 截至 2019 年底， 中国 PTA 产能约占整个亚洲地区产能的 65%，世界产能的一半以上。 此外， 由于近年来国内 PTA项目逐步投产，国内 PTA 表观需求

34、量增长较PTA 产量增长缓慢，PTA 进口量逐年递减，进口量呈下降趋势，但整体产能趋于过剩。由于PX 与 PTA 存在关税、运费等方面的差异（PX进口关税 2%，PTA 进口关税 6.5%） ，以及中国生产成本较低的优势， 在同等条件下， 国产 PTA成本优势明显。 表3 近年中国PTA产能、产量等情况 （单位：万吨、%） 年份年份 年产能年产能 产量产量 表观消费量表观消费量 进口依赖度进口依赖度 2016 4909.00 3164.00 3141.18 1.49 2017 4385.00 3273.00 3574.88 1.47 2018 5129.00 4041.00 4047.65 1

35、.86 2019 5449.00 4102.55 4511.71 2.12 2020 5695.00 4812.48 4536.39 1.36 2021 6450.50 5282.85 5116.90 * 资料来源：Wind、公开资料 近年来，随着 PTA 需求的增长，PTA 产能也在快速增长，中国 PTA 产能基本能满足国内需求， 进口依赖度逐年降低。 2020 年， 国内 PTA需求较上年基本持平，全年产量大幅提升至4812.48 万吨， 供大于求的状况直接导致价格处于低位震荡状态。2021 年以来，在国内 PTA 有效产能创历史新高的同时，表观消费量增幅不及产能增幅，但疫情及 PTA 低

36、加工费背景下，国外部分 PTA 装置生产亏损无法保证持续正常开工，导致国外短暂的供应失衡使得出口量大增，2021 年 PTA 出口量 257.5 万吨，同比大幅增长 204.12%。 图 1 近年 PTA 期货结算价（单位：元/吨） 资料来源：Wind 2020 年，受新冠肺炎疫情、市场需求和物流运输、市场供大于求等因素影响，PTA 市场价格低位运行，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）价格区间基本处于 3200 元/吨3800 元/吨。截至 2020 年底，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）由 2019 年 4月初的 6388 元/吨跌至 3802 元/吨，降幅约为40%。

37、PTA 产品利润处于较低水平。2021 年以来，精对苯二甲酸（PTA）期货收盘价（活跃合约）波动回升，截至 2022 年 2 月 21 日，对苯二甲酸 （PTA） 期货收盘价 （活跃合约） 为 5684元/吨，处于近五年来的平均水平。 （2） 聚酯纤维 聚酯纤维行业波动较大，聚酯纤维行业波动较大，2021 年以来主要年以来主要产品市场价格有所恢复产品市场价格有所恢复，纺织品服装出口的增纺织品服装出口的增长长带动了下游行业的景气提升。带动了下游行业的景气提升。但考虑到但考虑到聚酯聚酯行业产能行业产能过剩，下游过剩，下游市场市场波动较大波动较大，聚酯聚酯行业行业仍仍将将处于处于调整期， 行业龙头具

38、备较强竞争优势。调整期， 行业龙头具备较强竞争优势。 2020 年，新冠肺炎疫情爆发影响下游服装纺织行业外贸需求，叠加国内聚酯产能仍处较高水平，截至 2020 年底，POY、FDY 和 DTY平均价格分别为 5800.00 元/吨、5900.00 元/吨和 7500.00 元/吨，较上年底进一步下滑，市场景气度持续下滑。2021 年以来，新冠肺炎疫情影响有所减弱，同时原材料等大宗商品价格持续暴涨， 推动涤纶长丝产品价格回升。 截至 2022年 2 月 21 日，POY、FDY 和 DTY 平均价格分别为 7900.00 元/吨、 8000.00 元/吨和 9300.00 元/吨， 较 2020

39、 年底的低位有较大幅度回升， 接近恢复至 2019 年平均水平。 图2 近年POY、FDY、DTY市场价格 资料来源：Wind 跟踪评级报告 9 从需求方面来看，涤纶长丝特别是民用涤纶丝下游需求主要来自服装、 家纺。 其中服装需求占比超过五成。 从服装板块来看，纺织服装行业近年来呈现明显的增速减缓趋势， 但 2021 年受益于纺织品服装出口的增长，中国纺织业营业收入增长至 27863 亿元， 同比增长 22.3%； 纺织业企业利润总额为 1203 亿元，同比增长 8.8%。 从家纺板块来看，近年来家纺行业在新冠肺炎疫情的围困中，经营受到较大负面影响。2021 年以来，家纺行业随着国内经济的恢复

40、销售额保持增加， 但受原料价格上涨、 国际海运受阻等因素影响， 行业成本压力加大， 行业利润空间受到挤压。据国家统计局数据测算，2021 年111 月，全国 1874 家规模以上家纺企业营业收入同比增长 7.69%，但利润总额同比下降12.83%。 尽管 2021 年下游纺织及家纺行业营收规模保持增长，以及在全球货币宽松的环境下原油及其它大宗商品价格攀升，考虑到行业产能扩张很快，短期内涤纶长丝行业仍将处于调整期，具有完整产业链及产能规模领先的行业龙头竞争优势较为明显， 行业集中度将持续上升。 2行业关注 涤纶行业运行与原油价格波动高度相关，涤纶行业运行与原油价格波动高度相关，2021年下半年以

41、来虽然全球疫情影响有所消退，年下半年以来虽然全球疫情影响有所消退，但俄乌战争等不确定性因素短期推高原油价格但俄乌战争等不确定性因素短期推高原油价格后的价格后的价格走势仍不明朗，从而影响走势仍不明朗，从而影响 PX 及下游及下游整个产业链的盈利能力。整个产业链的盈利能力。 近年来化纤行业龙头企业加大了在 PTA 和聚酯行业上游的投资力度，并逐步增大在 PTA和聚酯市场的份额， 化纤行业因投资、 技术、 环保等政策门槛较高，但仍然面临激烈的市场竞争。 如果不能在成本控制、 技术水平和产品差异化等方面持续改进，盈利水平可能受到不利影响。 涤纶行业运行仍需关注原油价格波动。2021 年下半年以来虽然全

42、球疫情影响有所消退，原油消费需求得以提振，但俄乌战争等不确定性因素短期推高原油价格后的价格走势仍不明朗，从而影响 PX 及下游整个产业链。因此，原油价格波动仍将是影响涤纶企业经营的重要不确定因素。 此外， 行业结构性、 阶段性产能过剩仍然存在， 国内企业创新能力不足， 新品率和差别化率有待提高。 3行业前景 国内化纤国内化纤行业行业短期内产能短期内产能仍仍将保持过剩，将保持过剩，但随着龙头企业一体化发展，其竞争优势逐渐但随着龙头企业一体化发展，其竞争优势逐渐显现，行业落后产能将被显现，行业落后产能将被淘汰淘汰，最终实现产业，最终实现产业结构的优化和调整结构的优化和调整。 未来几年，国内炼化市场

43、将陆续有包括盛虹炼化、 浙江石化 （二期） 、 裕龙岛炼化项目 （一期） 、广东石化炼化一体化等项目投产，预计国内原油加工能力将进一步提升。 同时， 随着部分落后产能通过市场化优胜略汰或者减量置换等手段退出，国内炼化行业的产业结构有望进一步优化。 在成品油需求增速放缓的背景下， 国内成品油过剩的趋势将进一步延续。 在此过程中，拥有全产业链和终端产品市场优势的企业将具备更强的竞争力。 化纤方面， 随着国民经济快速发展， 中国对化纤产品的需求量快速上升，但产品产能扩张速度更快，预计国内化纤企业产能短期内仍保持过剩， 行业内淘汰、 破产、 重组、 兼并等加速，产能的集中度将提高，并将支撑化纤龙头企业

44、重新定义市场格局，企业将注重通过提高新品率和走差别化产品路线提高产品附加值，提升企业整体盈利水平。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司总股本为152946.89 万元， 自然人庄奎龙持有公司 22.07%的股权，并分别通过其控制的新凤鸣控股和中聚投资分别间接持有公司 15.41%和 10.05%的股权； 自然人屈凤琪持有公司 6.65%的股权， 庄奎龙与屈凤琪为夫妻关系；庄奎龙与屈凤琪之子庄耀中通过尚聚投资和诚聚投资分别持有公司 2.33%和 1.12%的股权。因此，庄奎龙、屈凤 跟踪评级报告 10 琪和庄耀中为公司的实际控制人，合计持有公司 57.63%的股

45、权。截至 2022 年 5 月 25 日，庄奎龙和新凤鸣控股合计累计质押 11380.00 万股，占其共同持有公司股份总数的 19.85%，占公司总股本的 7.44% 2. 企业规模及竞争力 公司是大型涤纶长丝生产企业，市场占有公司是大型涤纶长丝生产企业，市场占有率高，规模优势明显率高，规模优势明显，跟踪期内，跟踪期内新增新增短纤短纤产业产业产能产能。 公司自成立以来业务集中于民用涤纶长丝领域， 市场占有率达12%， 是国内大型涤纶长丝制造企业之一， 国内民用涤纶长丝行业前三， 产品覆盖POY、FDY和DTY等多个系列、400余个规格品种。公司的涤纶长丝于2007年12月被评为国家免检产品。

46、公司拥有的 “凤鸣” 商标被浙江省工商局认定为浙江省著名商标。 公司同时向涤纶长丝上游以及横向短纤产业链进行发展。2021年，公司独山能源500万吨/年的PTA项目已经达产，投产60万吨/年的短纤产能。 截至2021年底， 公司PTA产能500万吨/年，涤纶长丝和短纤产能分别为600万吨/年和60万吨/年。根据公司发展规划，十四五期间计划新增PTA产能500万吨， 长丝产能500万吨， 合计产能达到PTA产能1000万吨/年，长丝产能1000万吨/年。 3. 企业信用记录 公司过往债务履约情况公司过往债务履约情况良好良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告 （统一社会信用代码： 9133

47、00007195926252） ，截至 2022 年 5 月 21 日，公司无未结清不良信贷信息，已结清信贷中，有 7 笔关注类短期借款，均发生在 2002 年和 2003 年左右，系阶段性行业产能过剩，个别银行将公司贷款列入关注所致。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录， 公司无逾期或违约记录， 履约情况良好。 截至报告出具日，联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 跟踪期内，公司跟踪期内，公司董事长发生变更，董事长发生变更，组织架组织架构构有所调整有所调整，其他方面无重大变化，公司经营，其他方面无重大变化，公司经营较为稳定。较为稳定。 2021 年

48、 4 月 28 日，因公司董事会收到公司原董事长庄奎龙先生提交的辞职申请，庄奎龙先生因个人原因以及基于对公司未来战略发展规划考量， 申请辞去公司董事长的职务， 仍担任公司董事职务，公司召开了公司第五届董事会第十二次会议， 审议通过了 关于董事长辞职及选举新任董事长的议案 ， 全体董事一致同意选举庄耀中先生为公司第五届董事会董事长，任期与本届董事会任期相同，因董事长为公司法定代表人，随后公司法定代表人相应变更。 2022 年 1 月 21 日，公司召开了第五届董事会第二十次会议， 审议通过了 关于调整公司组织结构的议案 ， 董事会同意成立总裁办并对质量管理部等相关职能部门作了调整优化。 截至 2

49、021 年底，公司拥有员工 14331 人。按学历构成划分， 其中本科及以上学历占6.96%，本科以下学历占 93.04%；按专业划分，公司研发、技术人员占 17.86%，生产人员占 75.88%，行政人员占 3.83%， 销售人员占 1.78%， 财务人员占 0.65%。 八、重大事项 公司子公司浙江独山能源有限公司（以下公司子公司浙江独山能源有限公司（以下简称“独山能源” ）参与中嘉华宸能源有限公司简称“独山能源” ）参与中嘉华宸能源有限公司（以下简称“中嘉华宸” ）及其子公司的合并重（以下简称“中嘉华宸” ）及其子公司的合并重整整，中嘉华宸具备的土地等资源为公司未来发，中嘉华宸具备的土地

50、等资源为公司未来发展提供了一定支持展提供了一定支持。 公司于 2020 年 8 月 4 日召开第四届董事会第四十七次会议， 审议通过了 关于全资子公司拟参与中嘉华宸能源有限公司及其子公司合并重整的议案 ， 独山能源拟参与中嘉华宸及其全资子公司破产重整。根据独山能源与管理人签署的重整投资合同 ，以及经债权人会议表决通过并经浙江省平湖市人民法院 民事裁定书（2016浙 0482 民破 3 号之六）批准的重 跟踪评级报告 11 整计划草案 ， 独山能源公司支付 64890 万元偿债资金，获取中嘉华宸能源有限公司及其子公司的 100%股权。 2021 年 11 月 1 日，中嘉华宸完成重整及投资人工商