彤程新材：彤程新材料集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20223890 号 联合资信评估股份有限公司通过对彤程新材料集团股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持彤程新材料集团股份有限公司主体长期信用等级为 AA， “彤程转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年六月十三日 跟踪评级报告 1 彤程新材料集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目 本次 级别 评级 展望 上次 级别 评级 展望 彤程新材料集团股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 彤程转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债项概况： 债券简称 发行规模 债券

2、余额 到期日期 彤程转债 8.00 亿元 5.37 亿元 2027/01/25 注：上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券 转股期：2021/08/022027/01/25 当前转股价格：32.62 元 评级时间：2022 年 6 月 13 日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 化工企业信用评级方法 V3.1.202205 化工企业主体信用评级模型 V3.1.202205 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素

3、 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 2 企业管理 2 经营分析 3 财务 风险 F1 现金流 资产质量 3 盈利能力 2 现金流量 4 资本结构 3 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7档最差；财务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟

4、踪期内，彤程新材料集团股份有限公司（以下简称“公司”或“彤程新材”）在经营规模、产业链布局、产品多样化等方面在特种橡胶助剂行业仍具备较强竞争优势， 同时， 公司通过收购北京科华微电子材料有限公司 （以下简称“北京科华” ）涉足光刻胶领域，新增电子材料业务。跟踪期内，公司特种橡胶助剂产能规模不断扩大，产销良好，整体综合毛利率仍保持较高水平。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）也关注到公司进行外延式发展，可能面临新行业拓展风险；上游原材料价格上涨对公司造成了一定的成本压力；公司债务大幅增长；期间费用率较高等因素给公司信用水平带来的不利影响。 跟踪期内，部分“彤程转债”已实现转股，

5、公司经营活动现金流入量和 EBITDA 对“彤程转债”余额保障能力较强， “彤程转债”设置了转股价格调整、转股价格向下修正、有条件赎回、有条件回售等条款，未来有望通过持续转股，降低公司偿债压力的同时提升资本实力。 未来，随着在建项目的完工投产，公司营业规模将扩大，产业布局更加全面，经营有望保持稳定。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，并维持“彤程转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 优势 1. 公司产品公司产品规模优势明显。规模优势明显。截至 2022 年 3 月底，公司特种橡胶助剂总产能达 19.40 万吨/年。2021 年，公司特种橡胶助剂产量占国内特种橡胶助剂

6、产量的比例在26.73%，市场占有率较高。 2. 跟踪期内跟踪期内，公司公司保持很强的保持很强的盈利能力盈利能力。2021 年，公司传统橡胶助剂产品毛利率仍保持较高水平，同时，新增电子材料产品盈利能力强，全年公司营业利润率为24.57%，净资产收益率为 10.89%。 跟踪评级报告 2 分析师：毛文娟 石梦遥 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 关注 1. 新行业拓展风险。新行业拓展风险。公司进行外延式发展，拓展电子化学品和降解塑料等应用领域，2021 年并购了相关行

7、业的公司。上述项目与公司目前业务领域不同，如果公司在产品研发、客户积累、生产技术引进等方面滞后于市场，将对公司的生产经营和未来发展带来影响。 2. 跟踪期内，跟踪期内，上游石化产品价格上涨，对公司造成了一上游石化产品价格上涨，对公司造成了一定的成本压力定的成本压力。公司主要原材料苯酚、甲醛等价格随石油价格大幅上涨而上涨，对公司造成了一定的成本压力。 3. 跟踪跟踪期内期内，公司债务规模大幅增长公司债务规模大幅增长。截至 2021 年底，公司全部债务 23.04 亿元，较 2020 年底增长 57.47%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别较 2020 年底上升 9.47

8、 个百分点、8.86个百分点和 20.27 个百分点。 4. 公司期间费用率较高公司期间费用率较高， 对利润侵蚀程度较高对利润侵蚀程度较高。 2021 年，公司期间费用率为 19.55%，同比上升 1.93 个百分点。 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 11.34 11.35 12.29 11.13 资产总额（亿元） 40.93 45.84 59.82 63.06 所有者权益（亿元） 24.15 26.13 28.43 29.20 短期债务（亿元） 12.10 13.70 14.20 14

9、.04 长期债务（亿元） 0.00 0.93 8.84 10.34 全部债务（亿元） 12.10 14.63 23.04 24.38 营业收入（亿元） 22.08 20.46 23.08 5.72 利润总额（亿元） 3.78 4.67 3.35 0.77 EBITDA（亿元） 4.74 5.83 5.11 - 经营性净现金流（亿元） 4.19 2.07 3.45 0.60 营业利润率（%） 34.33 33.11 24.57 25.19 净资产收益率（%） 13.26 16.33 10.89 - 资产负债率（%） 40.99 43.00 52.47 53.70 全部债务资本化比率（%） 33.

10、37 35.89 44.76 45.50 流动比率（%） 115.86 109.83 100.70 96.59 经营现金流动负债比 （%） 25.36 11.27 16.06 - 现金短期债务比（倍） 0.94 0.83 0.87 0.79 EBITDA 利息倍数（倍） 16.44 11.01 5.77 - 全部债务/EBITDA（倍） 2.55 2.51 4.51 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 3 月月 资产总额（亿元） 27.95 31.34 42.82 / 跟踪评级报告 3 所有者权益（亿元） 17.

11、13 17.74 20.19 / 全部债务（亿元） 10.49 13.14 13.58 / 营业收入（亿元） 1.44 1.40 2.59 / 利润总额（亿元） 2.21 2.30 1.46 / 资产负债率（%） 38.73 43.38 52.84 / 全部债务资本化比率（%） 37.98 42.55 40.22 / 流动比率（%） 61.22 50.49 67.34 / 经营现金流动负债比 （%） 3.13 -4.60 -7.17 / 注：1. 公司 2022 年一季度财务数据未经审计；2. 合并口径数据已将其他应付款中的有息债务调整至短期债务， 长期应付款中有息债务调整至长期债务； 3.

12、集团类客户提供公司本部 （母公司） 财务信息； 4. 现金类资产中已加上应收款项融资；4. 公司未提供母公司 2022 年一季度数据 资料来源：公司提供 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级评级报告报告 彤程转债 AA AA 稳定 2021/06/09 樊 思 毛文娟 化工企业信用评级方法/化工企业主体信用评级模型 （打分表）(V3.0.201907) 阅读全文 彤程转债 AA AA 稳定 2020/09/18 樊 思 毛文娟 化工行业企业信用评级方法（2018 年） 阅

13、读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融

14、产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受彤程新材料集团股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、 本次跟踪评

15、级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效； 根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 彤程新材料集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求， 按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于彤程新材料集团股份有限公司 （以下简称 “公司” 或 “彤程新材” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 彤

16、程新材前身为 2008 年成立的上海彤程投资有限公司（以下简称“彤程有限”） ，初始注册资本 5000.00 万元，其中，Zhang Ning 认缴4850.00 万元，宋修信认缴 100.00 万元，刘志京认缴 50.00 万元，出资方式均为货币。后经过多次股权转让及增资，截至 2016 年 9 月，公司前五 大 控 股 股 东 分 别 为RED AVENUE INVESTMENT GROUP LIMIED（以下简称“彤程投资” ， 持股 58.91%） 、 Virgin Holdings Limited（以下简称“维珍控股”，持股 20.00%） 、舟山市宇通投资合伙企业 （有限合伙）（持

17、股 12.00%） 、卓汇投资有限公司（持股 5.00%） 、宋修信（持股 2.00%） ，并由有限公司整体变更为股份有限公司。经中国证券监督管理委员会证监许可2018882 号文核准，公司于 2018 年 6 月 21日在上海证券交易所公开发行 5880 万股人民币普通股(A 股)，股票简称为“彤程新材”，股票代码为“603650.SH”。 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为 5.97亿元，股本为 5.97 亿股；公司控股股东为彤程投资，持股 49.33%；实际控制人为 Zhang Ning及 Liu Dong Sheng 夫妇，合计间接持有公司股份 66.27%。截至 2022

18、年 3 月底，控股股东持有的公司股份未被质押。 图 1 截至 2022 年 3 月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 跟踪期内， 公司主营业务仍为新材料的研发与销售。 跟踪期内， 公司组织结构无变化； 截至 2022年3月底， 公司纳入合并范围内的子公司19家。 截至 2021 年底， 公司资产总额 59.82 亿元，所有者权益 28.43 亿元 （含少数股东权益 0.60 亿元）；2021 年，公司实现营业收入 23.08 亿元，利润总额 3.35 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司资产总额 63.06亿元，所有者权益 29.20 亿元（含少数股东权益0.57 亿元） ；2022

19、年 13 月，公司实现营业收入 5.72 亿元，利润总额 0.77 亿元。 公司注册地址：中国（上海）自由贸易试验区银城中路 501 号上海中心 25 层 2501 室； 法定代表人：ZHANG NING。 三、债券概况及募集资金使用情况 公司于 2021 年 1 月 26 日发行了“2021 年彤程新材料集团股份有限公司公开发行可转换公司债券” （债券简称“彤程转债”， 债券代码“113621.SH”） ，债券发行规模为 8.00 亿元。 截至 2022 年 3 月底， “彤程转债” 累计转股金额 2.63 亿元，尚未转股金额 5.37 亿元，转股价格为 32.62 元/股。 跟踪评级报告

20、6 表 1 公司债券发行情况 债券债券简称简称 证券证券代码代码 发行规模发行规模（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 期限期限（年）（年） 到期日期到期日期 彤程转债 113621.SH 8.00 5.37 6 2027/01/25 资料来源：Wind 截至 2021 年底，“彤程转债”募集资金投入 10 万吨/年可降解塑料项目 3.30 亿元，6 万吨/年橡胶助剂扩建项目 1.47 亿元，补充流动资金1.12 亿元，研发平台扩建项目 800 万元，合计5.97 亿元。跟踪期内， “彤程转债”按时付息。 四、宏观经济和政策环境分析 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2022 年

21、一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧， 有的甚至超出预期。 全球经济复苏放缓， 俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、 能源等大宗商品市场大幅波动， 国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。 在此背景下，“稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前， 政策合力不断增强， 政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落； 环比增长 1.30%， 高于上年同期 （0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%

22、） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响， 部分企业出现减产停产， 对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%， 不及上年同期两年平均增速 （4.57%） 及疫情前 2019 年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以2019 年同期为基期计算的几何平均增长率，下同。 需求端，需求端， 消

23、费市场消费市场受到受到疫情冲击较大疫情冲击较大， 固定， 固定资产投资增速资产投资增速处于相对高位处于相对高位， 出口仍保持较高景， 出口仍保持较高景气度。气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额 10.87 万亿元，同比增长 3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要是 3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，体现了“稳增长”政策拉动投资的作用； 制造业投资仍处高位，但 3 月边际回

24、落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额 1.48 万亿美元，同比增长 13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口6579.80 亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳， PPI 同比涨幅逐月同比涨幅逐月回落。回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致

25、国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元； 3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看， 财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力， 一季度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别多增 4258 亿元和4050 亿元。 跟踪评级报告 7 表 2 2021

26、一季度至 2022 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021 年年 一季度一季度 2021 年年 二季度二季度 2021 年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022 年年 一季度一季度 GDP 总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP 增速（增速（%） 18.30(4.95) 7.90(5.47) 4.90(4.85) 4.00(5.19) 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50(6.79) 15.90(6.95) 11.80(6.37) 9.60(6.15) 6.50 固定资产投资

27、增速（固定资产投资增速（%） 25.60(2.90) 12.60(4.40) 7.30(3.80) 4.90(3.90) 9.30 房地产投资（%） 25.60(7.60) 15.00(8.20) 8.80(7.20) 4.40(5.69) 0.70 基建投资（%） 29.70(2.30) 7.80(2.40) 1.50(0.40) 0.40(0.65) 8.50 制造业投资（%） 29.80(-2.0) 19.20(2.00) 14.80(3.30) 13.50(4.80) 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90(4.14) 23.00(4.39) 16.40(3.93

28、) 12.50(3.98) 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 15.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI 涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI 涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出

29、增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70(4.53) 12.00(5.14) 9.70(5.05) 8.10(5.06) 5.10 注：1.GDP 数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2.GDP 总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3.出口增速、进口增速均以美元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021 年数据中括号内为两年平均增速 资料来源

30、：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 财政收入运行总体平稳， 民生等重点领域支财政收入运行总体平稳， 民生等重点领域支出得到有力保障。出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元， 同比增长 8.60%， 财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 5.25万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动， 但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出 6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 23.80%，进度比上年同期加快 0.30 个百分点。民生等重点

31、领域支出得到了有力保障，科学技术、教育、农林水、 社会保障和就业、 卫生健康支出同比分别增长 22.40%、 8.50%、 8.40%、 6.80%、 6.20%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升， 符合季节性变化规律； 而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.0

32、3 万元， 实际同比增长 5.10%， 居民收入稳定增长。 2. 宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置， 保持经济运把稳增长放在更加突出的位置， 保持经济运行在合理区间， 实现就业和物价基本稳定。行在合理区间， 实现就业和物价基本稳定。 2022年 4 月， 国务院常务会议指出， 要把稳增长放在更加突出的位置， 统筹稳增长、 调结构、 推改革，切实稳住宏观经济大盘。 保持经济运行在合理区间： 部署促进消费的政策举措， 助力稳定经济基本盘和保障改善民生； 决定进一步加大出口退税等政策支持力度， 促进外贸平稳发展； 确定加大金融支持实体经济的措施， 引导降低市场主体融资成本。 实现就业和

33、物价基本稳定： 着力通过稳市场主体来保就业； 综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。 疫情叠加外部局势影响， 经济稳增长压力加疫情叠加外部局势影响， 经济稳增长压力加大。大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端， 跟踪评级报告 8 投资对经济的拉动作用有望提升， 可能主要依靠基建投资的发力； 国内疫情的负面影响短期内或将持续， 制约消费的进一步复苏； 在俄乌局势紧张、 美联储货币政策加速紧缩等国际背景下， 叠加上年基数攀升的影响， 出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。 预

34、计未来经济增长压力仍然较大， 实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 五、行业分析 公司主要生产和销售轮胎橡胶用高性能酚醛树脂， 本章节主要分析其所属的橡胶助剂行业。 1行业概况 2021 年我国橡胶助剂产量年我国橡胶助剂产量同比同比保持保持增长增长，主要以防老剂、主要以防老剂、加工加工助剂助剂为主。为主。 橡胶助剂是橡胶工业重要的辅助原料。 橡胶助剂在改善橡胶加工工艺、 节约能源和提高产品质量等方面起着重要的作用。 按功能分类， 橡胶助剂可分为硫化助剂、 防护系列助剂、 粘合体系助剂、 加工体系助剂、 特种功能性助剂及预分散助剂六大类。 2021 我国合成橡胶产量为 811.70 万吨，同

35、比增长 2.60%。根据我国橡胶工业协会数据，2021 年，中国橡胶助剂总产量 137.03 万吨（不包括预分散母胶粒产量） ，同比增长 10.61%。 我国橡胶助剂产量主要以防老剂、 加工助剂为主；2021 年，我国预分散母胶粒 7.9 万吨，同比增长 24.60%； 特种功能性助剂 13.38 万吨， 同比增长 11.50%；硫化剂及过氧化物 17.25 万吨，同比增长 19.20%； 加工助剂 29.28 万吨， 同比增长 6.50%；硫化促进剂 35.67 万吨，同比增长7.50%；橡胶防老剂（包括物理性防老剂）41.45万吨，同比增长 12.80%。 2上下游情况 （1）行业上游 2

36、021 年年，在原油价格上涨在原油价格上涨，下游化工品需下游化工品需求增长求增长， 化工品价格普遍上涨的大背景下化工品价格普遍上涨的大背景下， 苯酚苯酚价格大幅上涨价格大幅上涨。 从产业链上看， 橡胶助剂的上游为各类石化产品及相关中间体。 特种橡胶助剂上游原材料主要为苯酚、间苯二酚、异丁烯、二异丁烯、甲醛等。 2021 年我国苯酚产量达 264.85 万吨，同比增长 24.02%。苯酚市场价格较为透明，价格波动幅度较大；2021 年，随着国内外经济复苏，下游对化工品需求增长， 叠加原油价格上涨， 推动成本上升， 大部分化工品价格均大幅上涨； 在此背景下， 2021 年， 苯酚价格亦开启上涨行情

37、。截至 2022 年 5 月底，苯酚价格处于高位。 图 2 近年来苯酚价格走势 资料来源：Wind （2）行业下游 2021 年橡胶助剂产值略大于总销售收入，年橡胶助剂产值略大于总销售收入，仍仍保持一定的库存量，由于国外保持一定的库存量，由于国外经济经济活动恢复活动恢复，我我国橡胶助剂出口量较国橡胶助剂出口量较同比同比大幅增长大幅增长。 橡胶助剂行业的下游产业是橡胶制品行业，其中轮胎行业用胶量最大， 用量约占整个橡胶工业的 70%。自 2019 年四季度以来，橡胶助剂供大于求矛盾凸显， 新冠肺炎疫情发生后， 下游消耗持续降低，生产企业库存高。2021 年中国橡胶助剂总销售收入为289亿元， 同

38、比增长32.0%；工业总产值为 295.0 亿元， 同比增长 32.90%， 产值略大于总销售收入，继续保持一定的库存量。随着国外经济活动的回复， 中国橡胶助剂出口量同比增长 29.50%至 37.56 万吨， 同时， 受国际原油价格上涨， 下游化工品需求增加， 大部分化工品销售价格上涨的影响， 中国橡胶助剂出口额同 跟踪评级报告 9 比增长 89.70%至 92.0 亿元。 3.未来发展 未来未来， 橡胶助剂行业产量规模将进一步扩大橡胶助剂行业产量规模将进一步扩大，同时行业将向高端化同时行业将向高端化、 绿色化发展绿色化发展， 创新、， 创新、 安全安全、环保将成为行业发展的重点环保将成为行

39、业发展的重点。 根据我国橡胶助剂行业 “十四五” 发展目标，橡胶助剂行业要坚持创新驱动，以环保、安全、节能为中心发展绿色化工， 突破关键技术， 实现绿色化、智能化、微化工化和高质量发展，引领世界橡胶助剂工业前行。2025 年，橡胶助剂总产量不少于 171 万吨，复合年增长率 5.5%；橡胶助剂总销售收入将不少于280亿元； 2025年，提高橡胶助剂行业集中度，前 10 名企业销售收入占全行业比率大于等于 75%。2025 年，橡胶助剂产品绿色化率提高到 97%以上； 橡胶助剂工艺绿色化率至少达到 85%，尤其是橡胶促进剂；进一步提高水资源利用率， 吨产品的废水产生量平均要低于 2 吨， 从工艺

40、上减少甚至是杜绝废水的产生，溶剂无水法 M 工艺、氧气氧化法 NS工艺覆盖率大于等于 98%； 采用先进的节能新技术、新工艺、新设备，使吨产品能耗降低 25%，行业平均能耗小于等于 0.5 吨标煤/吨产品， 产品平均收率大于等于 95%。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截至 2022 年 3 月底，公司注册资本为 5.97亿元，股本为 5.97 亿股；公司控股股东为彤程投资（持股 49.33%） ；实际控制人为 Zhang Ning及 Liu Dong Sheng 夫妇，合计间接持有公司股份 66.27%。 2. 企业规模及竞争力 公司特种橡胶助剂产销量规模优势明显； 产公司特种橡胶助剂产

41、销量规模优势明显； 产业链较为完善，业链较为完善， 有助于稳定质量及控制生产成本。有助于稳定质量及控制生产成本。此外此外， 公司公司产品种类较为丰富； 在行业内具有较产品种类较为丰富； 在行业内具有较强的竞争优势。强的竞争优势。 公司主要从事新材料的研发、 生产、 销售和相关贸易业务。 跟踪期内， 公司特种橡胶助剂产能有所增长。 除生产业务外， 公司还作为国际知名化工企业的区域代理商， 开展贸易业务， 面向中国市场销售橡胶助剂产品。截至 2022 年 3 月底，公司特种橡胶助剂总产能达 19.40 万吨/年，市场占有率较高。 表 3 近年来公司市占率情况（单位：万吨） 项目项目 2019 年年

42、 2020 年年 2021 年年 公司特种橡胶助剂产量 9.49 10.06 10.80 国内特种橡胶助剂产量 36.90 38.50 40.40 市场占有率 25.70% 26.13% 26.73% 资料来源：公司年报 增粘树脂为公司生产业务的主要产品之一，分为 PTBP 增粘树脂及 PTOP 增粘树脂。 公司利用基础化工原料及其中间体生产增粘树脂， 中间体的质量和供应稳定性对公司橡胶助剂生产至关重要。为此，公司将产业链向上游延伸，增粘树脂生产过程中所需的对叔丁基苯酚、 烯烃等关键中间体基本实现自主生产， 保障了中间体的供应， 从而在产品质量稳定性及生产成本控制方面具有明显优势。 公司从最初

43、开展橡胶助剂的代理业务起步， 逐步发展到以橡胶用酚醛树脂为主的特种橡胶助剂自主生产公司， 现在已成为特种橡胶助剂产品系列较丰富的生产供应商， 涵盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等多个品类；可广泛满足下游客户多样化的使用需求。 3. 企业信用记录 公司过往履约情况良好。公司过往履约情况良好。 根据中国人民银行企业征信报告 （统一社会信用代码：91310000676234181X） ，截至2022年6月9日， 公司未结清和已结清的信贷记录中无不良/违约类及关注类信贷记录。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录， 未发现公司存在逾期或违约记录，历史履约情况良好。 截至2022年6月5日

44、， 联合资信未发现公司曾被列入全国失信被执行人名单。 跟踪评级报告 10 七、管理分析 跟踪期跟踪期内内， 公司董事， 公司董事及高级管理人员有所变及高级管理人员有所变化化。但但公司公司主要管理制度连续，管理运作正常主要管理制度连续，管理运作正常，高级管理人员变动高级管理人员变动未对经营及管理造成重大影未对经营及管理造成重大影响响。 跟踪期内， 公司董事及高级管理人员有所变化。 表 4 2021 年公司高级管理人员变动情况 人员人员 职务职务 变动情况变动情况 李晓光 董事 选举 俞尧明 副总裁、财务负责人、董事 聘任、选举 丁林 总裁、董事 聘任、选举 张旭东 副总裁 聘任 董翔龙 副总裁

45、聘任 韩鸣 副总裁 聘任 郝锴 副总裁、董事会秘书 聘任 丁永涛 董事、副总裁、财务负责人 个人原因离任 汤捷 董事 2021 年 5 月被选举为董事，因工作安排于 2021年10月辞任董事，仍担任公司副总裁一职 李敏 副总裁、董事会秘书 个人原因离任 资料来源：公司年报，联合资信整理 跟踪期内， 公司在法人治理结构及管理制度等方面无重大变化。 公司于 2021 年 11 月 1 日召开董事会， 通过了修改公司章程的议案，对公司章程进行了完善，但整体而言，公司的公司章程变动较小。 八、重大事项 公司通过获取公司通过获取北京科华微电子材料有限公北京科华微电子材料有限公司的控制权司的控制权，新增电

46、子材料业务，新增电子材料业务。 2021 年 2 月，公司以支付现金人民币 0.44亿元的方式， 收购北京科华微电子材料有限公司（以下简称“北京科华” ）6.72%的股权，并与Meng Technology Inc.（以下简称“MT 公司” ）签订一致行动协议 。交易完成后，公司持有北京科华 42.26%的股权，与 MT 公司合计持有北京科华 56.23%股权，并依据一致行动人协议在股东会中拥有过半数的表决权， 在董事会中拥有过2/3的席位， 因而取得对北京科华的控制权。2021 年 3 月，公司以现金人民币 0.93 亿元进一步取得子公司北京科华 14.30%的股权。此次交易后，公司持有北京

47、科华 56.56%的股权。 北京科华成立于 2004 年，是半导体光刻胶生产商，主要产品为半导体 g 线、i 线、Krf 光刻胶、半导体负胶、封装胶等。 公司公司收购北京北旭电子材料有限公司收购北京北旭电子材料有限公司 33.01%股权股权，进一步拓展电子材料业务进一步拓展电子材料业务 公司以 1.97 亿元收购北旭电子材料有限公司（以下简称“北旭电子” ）33.01%股权，本次收购完成后，北旭电子将纳入公司合并范围。 截至 2021 年底，北旭电子资产总额 3.54 亿元，净资产 2.25 亿元；2021 年，北旭电子营业收入 2.55 亿元，净利润 0.26 亿元。北旭电子经营范围为生产

48、TV 支架玻杆、 CTV 低熔焊料玻璃、PDP 感光障壁玻璃粉、LED 陶瓷基板等。 九、经营分析 1. 经营概况 2021 年年，公司营业收入同比增长公司营业收入同比增长，但由于但由于原材料价格原材料价格和和运费上涨， 公司未能同步将成本传运费上涨， 公司未能同步将成本传导至下游导至下游，公司毛利率同比下降。，公司毛利率同比下降。 跟踪期内，公司仍以新材料的研发、生产、销售和相关贸易业务为主。2021 年公司实现营业收入 23.08 亿元， 同比增长 12.83%， 各自产产品业务收入同比均有所增长。 分板块来看， 自产酚醛树脂仍是公司收入的主要来源。2021 年，公司自产酚醛树脂收入同比增

49、长 8.21%2，主要系自产酚醛树脂销量和销售均价增长所致， 占比同比变动不大。 其他自产产品主要包括 PTBP 以及其他副产品，2021 年收入同比增长 43.26%，主要系销售价格上涨所致，其占比仍保持较小规模。2021 年，公司贸 2 由于数据四舍五入，与年报数据存在尾差 跟踪评级报告 11 易收入规模同比下降 9.84%， 主要系粘合剂销量和销售均价下降所致。2021 年，公司新增自产电子材料产品，实现收入 1.11 亿元。 毛利率方面，2021 年，由于原材料价格和运费上涨， 销售价格涨幅低于成本涨幅， 自产酚醛树脂毛利率同比下降 9.52 个百分点，自产其他产品毛利率同比下降 14

50、.04 个百分点；贸易业务毛利率同比下降 2.36 个百分点，主要系贸易差价下降所致； 但公司贸易业务毛利率仍保持较高水平， 主要系公司与贸易业务产品的主要供应商建立了长期稳定的合作关系， 大部分知名供应商授权公司作为中国区域的独家经销商向轮胎行业客户销售其产品； 同时， 公司在销售产品的过程中还为客户提供相关技术服务， 协助客户持续改进产品性能。综合上述因素，2021 年，公司综合毛利率为 24.92%，同比下降 8.59 个百分点。表 5 公司营业收入及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛