华翔股份：2021年山西华翔集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20212021年山西华翔集团股份有限公司公开发年山西华翔集团股份有限公司公开发行可转换公司债券行可转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义

2、务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构

3、提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 2 2021021年年山西华翔集团股份有限公司山西华翔集团股份有限公司公开发行可转换公司债券公开发行可转换公司债券 20202222年跟踪年跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元维持山西华翔集团股份有限公司（以下简称“公司”，股票代码：603112.SH）的主体信用等级为 AA-，维持评级展望为稳定；维持“华翔转债”的信用等级为 AA-。 该评级结果是考虑到：公司具备一定的技术实

4、力，压缩机零部件业务竞争力突出，收入及利润增长明显，现金生成能力较强，经营现金流表现尚可。同时中证鹏元也关注到，公司客户集中度较高，应收款项对资金占用增加，面临一定的原材料价格波动和汇率波动风险。 未来展望 预计未来随着在建项目的陆续投产，公司竞争力将会进一步增强，营业收入和经营现金流有望进一步扩大。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.3月月 2021 2020 2019 总资产 48.65 48.23 26.30 22.59 归母所有者权益 23.09 22.00 17.76 11.66 总债务 14.33 14.14 1

5、.64 4.17 营业收入 8.86 32.82 19.49 20.48 EBITDA利息保障倍数 - 43.45 64.27 26.03 净利润 0.99 3.09 2.44 1.71 经营活动现金流净额 0.08 2.27 1.63 1.03 销售毛利率 18.66% 19.55% 22.20% 22.33% EBITDA利润率 - 17.46% 21.17% 15.87% 总资产回报率 - 9.81% 11.62% 9.31% 资产负债率 48.72% 50.50% 32.23% 48.17% 净债务/EBITDA - -0.16 -0.91 0.27 总债务/总资本 36.48% 37

6、.20% 8.41% 26.24% FFO/净债务 - -508.60% -89.16% 310.09% 速动比率 2.24 2.24 2.22 1.17 现金短期债务比 3.52 4.43 4.09 0.92 资料来源：公司 2017-2019 年三年连审审计报告，2020-2021年审计报告及未经审计的2022年 1-3月财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：胡长森 项目组成员项目组成员：宋晨阳 项目组成员项目组成员：马琳丽 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次评级 首次评级 主体信用等级 AA- AA- 评级展望 稳定 稳定 华翔转债 AA-

7、 AA- 中鹏信评【2022】跟踪第【122】号 03 评级日期 2022 年 05 月 30 日 2 优势 公司具备一定的技术实力，压缩机零部件业务竞争力突出公司具备一定的技术实力，压缩机零部件业务竞争力突出，收入，收入及利润增长明显及利润增长明显。公司具备一定技术实力，且与格力电器、美的集团等全球领先的压缩机生产商建立了长期稳定的合作关系，压缩机零部件业务竞争力较强，2021 年订单充足带动产能利用率显著提升，主要产品产销量均有所增加，公司营业收入同比增长 68.42%，净利润增长26.64%。 公司公司现金生成能力较强现金生成能力较强，经营现金流表现经营现金流表现尚可尚可。公司运营资本管

8、理能力尚可，2021 年公司 FFO 为 4.64 亿元，现金生成能力仍较强；同期公司经营活动净现金流为 2.27 亿元，呈净流入状态。 关注 公司公司面临一定的面临一定的客户集中度客户集中度风险风险，应收账款对资金占用上升，应收账款对资金占用上升。近年公司压缩机零部件业务前五大客户收入集中度均在 80%以上，工程机械零部件和汽车零部件客户集中度也较高。同时，近年公司应收款项对资金占用增多，面临一定回款风险。 公司公司毛利率有所下降，毛利率有所下降，面临一定的面临一定的原材料价格原材料价格波动风险波动风险。原材料成本在公司生产成本中占比较大，2021 年以来公司主要原材料采购均价均出现大幅上涨

9、，且业务结构有所调整，新增的生铁类产品原材料占比很高，受此影响 2021 年公司销售毛利率同比下降 2.65个百分点。 近年公司海外业务仍近年公司海外业务仍面临面临一定一定的的汇率汇率波动风险。波动风险。2021 年公司海外业务收入同比显著增长，占当年营业收入比重为17.62%，公司外销产品结算主要以客户所在地货币结算，汇率的波动将会影响到公司汇兑损益。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元

10、官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 3 财务状况 杠杆状况杠杆状况 较小较小 经营状况经营状况 中等中等 净债务/EBITDA 7 经营规模 4 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 5 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 -2 业务多样性 2 盈利状况盈利状况 非常强非常强 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 5 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 很

11、小很小 指示性信用评分指示性信用评分 aa- 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 aa- 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 3 公司主体信用等级公司主体信用等级 AA- 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 AA-/稳定 AA- 2021-06-18 宋晨阳、胡长森 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规

12、模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次上次评级评级日期日期 债券到期日期债券到期日期 华翔转债 8.00 8.00 2021-06-18 2027-12-22 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年12月22日发行6年期8.00亿元可转换公司债券，募集资金扣除发行费用后，52,500.00万元用于“机加工扩产升级及部件产业链延伸项目”，5,151.07万元用于“铸造产线智能化升级与研发能力提升项目”，21,000.00万元

13、用于补充流动资金。截至2021年12月31日，“华翔转债”募集资金专项账户余额为78,690.00万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 2021年4月，公司向限制性股票激励对象定向发行股票使公司股本增加，截至2022年3月末，公司股本为43,715.07万元，其中控股股东山西临汾华翔实业有限公司（以下简称“华翔实业”）持股62.01%，王春翔及其子王渊、其女王晶分别持有华翔实业40%、30%、30%股权，为公司实际控制人。2022年3月末，公司控股股东华翔实业累计质押公司股份数量10,420万股，占其所持公司股份的38.43%。 表表1 截至截至 2022 年年 3 月月末末公司前十大股东

14、持股情况（单位公司前十大股东持股情况（单位：股）股） 序号序号 股东股东 直接持股直接持股数量数量 持股持股比例比例 1 山西临汾华翔实业有限公司 271,135,074 62.01% 2 山西省交通开发投资集团有限公司 45,375,000 10.38% 3 大成高新技术产业股票型证券投资基金 15,079,880 3.45% 4 广州万宝长睿投资有限公司 12,970,000 2.97% 5 诺安先锋混合型证券投资基金 10,089,514 2.31% 6 孙文礼 4,006,428 0.92% 7 深圳高升源投资企业（有限合伙） 2,629,800 0.60% 8 大成优势企业混合型证券

15、投资基金 2,540,388 0.58% 9 邓春臣 2,130,757 0.49% 10 大成基金-蓝筹精选 1 号集合资产管理计划 1,901,900 0.44% 资料来源：公司 2022 年第一季度报告，中证鹏元整理 跟踪期内公司纳入合并范围的一级子公司增加3家，减少1家，截至2021年末为11家，详见附录四。2021年4月公司控股子公司华翔集团翼城新材料科技园有限公司以现金方式收购晋源实业有限公司（以下简称“晋源实业”）100%股权，晋源实业成为公司二级子公司。 表表2 公司合并范围变动情况公司合并范围变动情况 跟踪期跟踪期新纳入公司合并范围的子公司情况新纳入公司合并范围的子公司情况

16、5 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 业务性质业务性质 合并方式合并方式 华翔集团翼城新材料科技园有限公司 51% 制造业 设立 华翔(洪洞)智能科技有限公司 100% 制造业 设立 Huaxiang Holding(Thailand)Co.Ltd 98% 制造业 设立 跟踪期不再纳入跟踪期不再纳入公司合并范围的子公司情况公司合并范围的子公司情况 子公司名称子公司名称 原原持股比例持股比例 业务性质业务性质 不再纳入合并原因不再纳入合并原因 中山华翔精密机械制造有限公司 100.00% 制造业 注销 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和

17、政策环境 2021 年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022 年稳增长仍是经济工作核心年稳增长仍是经济工作核心， “宽财政， “宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳” 、 “六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021 年，我国实现国内生产总值（GD

18、P）114.37 万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长 5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长 18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP 增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021 年全国固定资产投资同比增长 4.9%，两年平均增长 3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长 12.5%，两年平均增长 3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求

19、强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长 21.4%，其中出口增长 21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，央行稳健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳” ，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021 年全国一般公共预算收入 20.25 万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支

20、出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63 万亿元，同比增长 0.3%。 6 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至 0.4%，两年平均增速为 0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是 2022 年经济工作核心。宏观政策方面，预计 2022 年货币政策稳健偏

21、宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌” 。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在 3.0%左右。1.46 万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业环境行业环境 铸造产品下游应用广泛，铸造产品下游应用广泛，预计预计制冷压缩机保持稳定，制冷压缩机保持稳定，机械铸件出口显著恢复，机械铸件出口显著恢复，铸造行业仍将保持铸造行业仍将保持稳定增长稳定增长，但需关注但需关注汽车汽车需求需求增速放缓增速放缓对行业的影响，及对行业的影响，及出口面临出口面临的的海运及汇率波动风险海运及汇率

22、波动风险 铸造件产品广泛应用于汽车、工程机械、压缩机、内燃机、矿冶、发电、轨道交通、船舶等各类制造行业。受主机行业需求放缓、汽车轻量化以及国际贸易摩擦等因素的综合影响，“十三五”期间我国铸造行业铸件产量增速有所放缓，2016-2020年平均增速为2.6%，总体上保持了平稳增长态势。 图图 1 2020 年下游行业铸件需求比例年下游行业铸件需求比例 资料来源：中国铸造协会，中证鹏元整理 下游行业铸件需求中，汽车行业居于首位，远超其他行业。预计2022年汽车供需两端受疫情冲击，汽车消费需求谨慎乐观，新能源汽车高景气依旧，但增速会有所放缓，预计汽车铸件未来增速可能放缓。2021年，汽车行业虽受芯片等

23、核心部件产能不足的制约，但仍迎来了新的上升周期，全年汽车产销仍保持稳中有增的发展态势。根据中国汽车工业协会统计，全国汽车产销分别为 2,608.2万辆和2,627.5万辆，同比增长3.4%和3.8%，结束了自2018年以来连续三年下降趋势：其中乘用车产销分别为2,140.8万辆和2,148.2万辆，同比分别增长 7.1%和6.5%；商用车受重型柴油车国六排放法规切换、“蓝牌轻卡”汽车28.9%内燃机及农机10.4%工程机械9.4%矿冶重机9.0%铸管及管件16.4%机床工具4.4%轨道交通4.2%发电设备及电力4.8%船舶0.7%其他11.7% 7 政策带来的消费观望、基建和房地产投资增速下行

24、等因素影响，产销分别为 467.4万辆和479.33万辆，同比下降10.7%和6.6%。 图图 2 2021 年我国汽车总体销量触底回升年我国汽车总体销量触底回升 图图 3 2021 年商用车销量增速下行年商用车销量增速下行 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 新能源汽车零部件方面，随着新能源乘用车渗透率不断提高，汽车“新四化”进程加速，补贴退坡政策市场接受度已较高，短期内新能源汽车零部件需求将快速增长。根据此前财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委于 2021年 12月联合发布的关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2021466 号

25、），将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至 2022年底，并明确 2022年新能源汽车购置补贴将彻底退出。2022年新能源汽车销量可期，新能源乘用车渗透率有望进一步提高，新能源汽车零部件需求将快速增长，但增速可能放缓。 中长期来看，新能源零部件需求将继续提升，掌握核心技术以及供应体系获得先发优势的企业将在激烈竞争中脱颖而出。长期来看，政府发展新能源汽车的政策有望持续，未来新能源汽车市场占有率扩大仍是必然趋势，新能源零部件需求将继续提升。 图图 4 2021 年新能源乘用车销量和渗透率均实现大幅增长年新能源乘用车销量和渗透率均实现大幅增长 注：新能源乘用车渗透率=新能源乘用车当月零售销量

26、/广义乘用车当月零售销量。 资料来源：乘联会，中证鹏元整理 8 制冷压缩机是铸铁件重要的应用领域。制冷压缩机是空调、冰箱的核心零部件，2021年我国白色家电市场整体运行平稳，海外订单增长明显，但由于受到下半年房地产调控政策和海运运力的不利影响，全年呈现先强后弱的走势。根据国家统计局数据，2021年我国房间空气调节器、家用电冰箱的产量分别为21,835.7万台和8,992.1万台，分别增长3.8%和-0.3%；每百户空调、电冰箱（柜）拥有量分别为131.2台和103.9台，分别增长11.4%和2.0%。受益于白色家电市场的稳定，制冷设备用压缩机产销量整体上也保持平稳。白色家电行业具有地产后周期属

27、性，中长期来看，地产行业“房住不炒”与“三稳”基调的调控政策不变，但短期内也会有政策纾困的利好，预计楼市或将步入平稳期，从而间接对国内白色家电消费造成一定的影响。 工程机械方面，受国内基础设施建设等因素的拉动，工程机械行业近年来保持较快发展。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年，纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品342,784台，同比增长4.63%；其中国内274,357台，同比下降6.32；出口68,427台，同比增长97%，工程机械行业在出口带动下保持了稳定增长。受益于国家“一带一路”战略布局和有效的疫情防控政策，尽管海运运力紧张，工程机械行业外贸销量仍实现了

28、逆势上涨。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会统计数据显示，2021年叉车销量首次突破百万台大关，全年实现销量109.9万台，同比增长37.4%。 工程机械行业的发展与宏观经济走势和固定资产投资波动密切相关。2021年以来，国内基建投资增速低于预期，本轮行业设备置换高峰期也临近尾声，预计2022年工程机械行业景气度将有所回落，未来国内市场增量需求减少或将使得国内行业增速放缓。但另一方面，2021年以来海外主要市场区域疫情有所缓解，工程机械行业出口数据明显好于国内，预计2022年出口有望成为行业发展的重要驱动力。但目前各海外国家、地区均存在疫情二次复发的不确定性风险，铸造产品单重较大，面临海运风

29、险及其他不可抗力因素的发生导致货品损失的风险，若未来国际形势发生较大变化，造成汇率大幅波动，也可能对出口企业的业绩造成不利影响，上述因素可能仍会使铸造行业的出口面临不确定性。 2021年以来原材料价格年以来原材料价格波动波动上涨对铸造行业造成一定的冲击上涨对铸造行业造成一定的冲击 铸造行业上游主要为以黑色金属产业链相关大宗商品为主，主要包括废钢、生铁、铁矿石、焦炭等，呈现波动性强的特征。2021年国际大宗商品价格大幅上涨，黑色金属产业链中的废钢和生铁原材料价格也呈现波动上涨，其中2021年5月两种原材料价格均触及近年的高位，随后开始回落，但从全年均价来看，2021年废钢均价为3,157.55元

30、/吨，同比增长22.14%；铸造生铁均价1为4,494.20元/吨，同比增长34.35%。截至2022年4月30日，废钢及铸造生铁价格分别为3,430.40元/吨及4,600.00元/吨。2021年以来生铁和废钢价格的上涨，对铸造生产企业生产成本和产品价格造成了一定的不利影响。 1 选用武安 Z18-22 号不含税价格，以下同。 9 图图 5 近年废钢和生铁价格走势近年废钢和生铁价格走势 资料来源：wind，中证鹏元整理 铸造行业绿色化、智能化、规模化发展将铸造行业绿色化、智能化、规模化发展将进一步进一步淘汰中小企业，行业集中度将持续上升淘汰中小企业，行业集中度将持续上升 据铸造行业“十四五”

31、发展规划，相比“十三五”规划初期，我国铸造企业平均规模有了较大提高，年铸件产量万吨以上的企业超过千家，其中年铸件产量5万吨以上的企业200家，产业集中度明显提高。同时国家生态环境部2020年12月25日发布了铸造工业大气污染物排放标准，规定了铸造工业大气污染物排放控制要求、监测和监督管理要求。2021年12月工信部对外公布“十四五”工业绿色发展规划，其中明确到2025年，工业产业结构、生产方式绿色低碳转型取得显著成效，绿色低碳技术装备广泛应用，能源资源利用效率大幅提高，绿色制造水平全面提升，为2030年工业领域碳达峰奠定坚实基础。此外中国制造2025通知中指出通过创新驱动、智能转型、强化基础、

32、绿色发展几个方面加快从制造大国转向制造强国。这些规范条件和标准的出台，有利于加速落后产能的退出，提高了行业准入门槛。未来国内少数具备核心技术及自主创新能力的企业，凭借产品技术、成本和本土化优势，市场占有率有望逐步提升。 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售，产品主要聚焦于白色家电、工程机械和汽车制造等。2021年公司各类产品销售收入均同比上升，且晋源实业纳入合并使公司新增一定规模的生铁类收入，带动公司整体营业收入达到32.59亿元，增长68.18%。从毛利率来看，公司压缩机零部件业务毛利率有所上升，工程机械零部件和泵阀及其他类产品毛利率则有所下降，且

33、此外当年新增的生铁及可再生资源业务毛利率为负数，显著拉低了公司整体的毛利率水平。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元）公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 1000200030004000500020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/04废钢价格指数:

34、全国价格:铸造生铁:Z18-22:武安元/吨 10 压缩机零部件 14.31 27.29% 10.63 22.67% 工程机械零部件 6.36 16.48% 3.94 18.49% 汽车零部件 5.11 25.00% 3.95 24.13% 泵阀及其他 0.97 11.19% 0.85 21.01% 生铁及可再生资源 5.84 -0.36% 0.00 - 合计合计 32.59 19.39% 19.38 22.04% 注：公司生铁及可再生资源业务主要由晋源实业开展，此外其他子公司也开展了少量生铁及可再生资源类业务。 资料来源：公司提供 2021年4月公司控股子公司华翔集团翼城新材料科技园有限公司

35、以现金方式收购晋源实业100%股权，晋源实业成为公司二级子公司，公司新增生铁及可再生资源销售收入。晋源实业主要生产各种不同成分的球墨铸造用生铁和高纯生铁，产品主要销售给江浙地区及山西省内的机械及铸造企业，主要客户有东方电气集团东方汽轮机有限公司、江苏天奇重工股份有限公司、芜湖伯特利材料科技有限公司、江苏一汽铸造股份有限公司、山西华恩机械制造有限公司等企业。2021年晋源实业实现收入5.61亿元。但由于原材料铁矿粉价格上涨过快，2021年晋源实业净利润亏损3,153.52万元，对公司整体盈利造成了一定的不利影响。 公司具备一定的技术实力公司具备一定的技术实力及及产业链协同经验产业链协同经验，压缩

36、机零部件业务竞争力较强压缩机零部件业务竞争力较强 公司掌握现有铸造工艺方法的全部生产技术，并在模具“3D打印”方面已取得重要突破，能够按照现有客户需求研发各类定制化产品，系山西省“工程技术研究中心（金属材料精密智能成型工程技术研究中心）”、“山西省企业技术中心”和“中国V法铸造工程技术研究中心”，并获得国家“高新技术企业”认定。公司拥有一批具备多年行业经验的技术“工匠”，并通过与华中科技大学、太原理工大学等产学研合作，内外部相结合持续提高技术研发能力。截至2021年末，已取得6项发明专利和57项实用新型的专利授权。 公司与产业链上下游企业合作进行工艺提升、技术改进和产品开发，充分发挥产业链协同

37、效应。上游产业链方面，公司与DISA技术咨询公司、NorwayElkem公司、埃肯碳素等设备及原材料供应商深入合作，下游产业链方面，公司与格力电器、美的集团、恩布拉科、丰田集团、大陆集团等行业龙头企业在各产业领域进行技术合作，通过建立项目制研发团队，准确进行产品开发、模具研发和项目规划，降低新产品研发风险，提升产品与终端应用领域的契合度。公司压缩机零部件业务竞争力较强，与格力电器、美的集团等全球领先的压缩机生产商建立了长期稳定的合作关系。目前，公司在格力电器的供货份额在30%左右，在美的集团供货份额在10%左右，供货份额稳定。 公司各类公司各类产品产品产能产能保持稳定保持稳定，机加工能力有所上

38、升，机加工能力有所上升，订单充足带动订单充足带动产能利用率产能利用率显著提升显著提升 产能方面，近年公司各类产品产能基本保持稳定，截至2021年末，公司精密类产品年产能22.38万吨，重工类产品年产能8.08万吨；对精密类产品的机加工能力为25,165.95万件，其中机加工能力的提升系公司IPO募投项目陆续投产，机加工产能稳步释放所致；此外，由于晋源实业纳入合并，公司新增生 11 铁类年产能25.13万吨。产量方面，2021年受益于订单增加，公司精密类、重工类产品产量同比分别增加22.70%和49.17%，产能利用率同比分别上升16.69和29.27个百分点；生铁类产量为15.44万吨，产能利

39、用率为61.44%。 表表4 公司各业务产能情况公司各业务产能情况 名称名称 项目项目 2021 年年 2020 年年 精密类 年产能（万吨） 22.38 22.19 产量（万吨） 20.92 17.05 产能利用率 93.50% 76.81% 重工类 年产能（万吨） 8.08 8.08 产量（万吨） 7.16 4.80 产能利用率 88.65% 59.38% 机加工类 年产能（万件） 25,165.95 21,431.32 产量（万件） 20,893.12 16,802.10 产能利用率 83.02% 78.40% 生铁类 年产能（万吨） 25.13 - 产量（万吨） 15.44 0.00

40、产能利用率 61.44% - 资料来源：公司提供 公司近年来根据市场需求及自身产能负荷情况，对部分订单及非核心工序环节进行外协处理，公司外协业务包含外协采购模式及外协加工模式。外协采购模式包括外购成品及半成品，对于外购半成品，公司自外协厂采购后经过后续加工生产对外销售；对于外购成品，公司采购该产品后直接对外销售。外协加工模式系供应商根据公司提供的原材料和技术要求进行铸件加工，公司向供应商支付加工费。2021年公司压缩机及工程机械零部件的市场需求显著增加，故外协产量及外协加工费均有所增加，但整体来看外协加工费在生产成本中占比仍较小。 表表5 公司外协业务产量和加工费情况公司外协业务产量和加工费情

41、况 名称名称 项目项目 2021 年年 2020 年年 外协产量 精密类（万吨） 1.07 0.66 重工类（万吨） 2.19 1.13 机加工（万件） 364.71 290.91 外协加工费 压缩机零部件（万元） 926.10 292.34 工程机械零部件（万元） 1,770.88 584.63 合计合计 2,696.98 876.98 资料来源：公司提供 截至2021年末，公司主要在建项目投资规模均较小。本期债券募投项目中的机加工扩产升级及部件产业链延伸项目计划总投资5.64亿元，截至2021年末尚未开始建设。随着公司在建项目及本期债券募投项目的陆续建成投产，预计未来产能将进一步提升。 1

42、2 表表6 截至截至 2021 年末公司在建项目情况（单位：万元）年末公司在建项目情况（单位：万元） 项目名称项目名称 预计预计总投资总投资 已投资已投资 GH线铁水智能项目 335.00 178.86 迪砂 AI 智能检测系统 368.00 292.86 待安装设备 6,285.40 6,009.70 装修改造工程 8,831.68 7,973.06 合计合计 15,820.08 14,454.48 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司聚焦于行业内高端优质客户，公司聚焦于行业内高端优质客户，2021年主要产品量价齐升，销售完成较好，但仍年主要产品量价齐升，销售完成较好，但仍面临一定的面临一

43、定的应应收账款收账款回款风险和客户集中度风险回款风险和客户集中度风险 公司销售模式以直销为主。公司建立了全球化营销网络，在国内外设立多个分支机构或办事处。对于境外销售，物流人员根据不同贸易条款选择FOB（船上交货，指定目的港口）、CIF（成本加保险费、运费，指定目的港口）或DAP（运输终端交货，指定目的地）等方式。公司产品定价方式分为首次定价和价格联动方式。首次定价方式采用成本加成的定价策略，综合考虑原材料价格、制造成本、人工成本、订单数量、汇率等因素，在此基础上结合产品在不同市场的竞争情况确定合理的利润水平，并通过与客户协商确定最终销售价格。价格联动定价方式是指当主要原材料价格和汇率（如为外

44、销）变动超过一定幅度时，双方约定在一定周期内在首次报价基础上根据该周期内的平均原材料价格和平均汇率对产品价格进行相应调整。 销售方面，公司主要产品2021年均量价齐升。具体来看，压缩机零部件方面，公司除了在原有客户的份额中实现了不同程度增长外，还通过新开发客户获得了更多的订单，在产能扩张和市场开发的共同作用下，压缩机零部件业务提升明显，销量上升24.87%，销售收入上升34.62%；毛利率方面，由于公司采取了降低制造费用等措施控制成本，该产品毛利率仍保持增长；汽车零部件方面，得益于公司近年开发的新产品开始批量供货，同时扩大了原有客户的市场份额，销量上升24.89%，销售收入上升29.37%。工

45、程机械零部件方面，公司产品结构仍以叉车、高车配重为主，主要客户为全球工程机械排名前50的主机厂，主要订单出口海外，依托优质且稳定的客户资源优势，全年销量增长明显，销售收入大幅增长61.42%；由于海运费上升对成本形成一定压力，该产品毛利率有所下降。泵阀管销售整体较为平稳。2021年公司通过收购晋源实业实现对上游的布局，实现生铁及可再生资源销售收入5.84亿元，废钢、生铁是公司铸造业务的主要原材料，公司此举可一定程度上确保原材料供应，有助于降低成本。 表表7 公司各业务销售价格情况公司各业务销售价格情况 名称名称 项目项目 2021 年年 2020 年年 压缩机零部件 销售收入（亿元） 14.3

46、1 10.63 销量（万吨） 14.11 11.30 销售均价（万元/吨） 1.01 0.94 汽车零部件 销售收入（亿元） 5.11 3.95 13 销量（万吨） 5.87 4.70 销售均价（万元/吨） 0.87 0.84 工程机械零部件 销售收入（亿元） 6.36 3.94 销量（万吨） 9.08 6.36 销售均价（万元/吨） 0.70 0.62 生铁及可再生资源 销售收入（亿元） 5.84 0.00 销量（万吨） 14.95 0.00 销售均价（万元/吨） 0.39 - 泵阀管及其他 销售收入（亿元） 0.97 0.85 销量（万吨） 1.04 0.82 销售均价（万元/吨） 0.9

47、4 1.04 资料来源：公司提供 公司主要定位于为细分业务领域龙头企业服务。压缩机零部件销售对象主要以国内企业为主，包括美的、格力等优质企业。工程机械零部件主要为出口业务，以销往欧洲和美国等国家和地区为主，客户包括丰田集团、特雷克斯、曼尼通、卡哥特科等全球知名工程机械企业。汽车零部件销售对象为汽车中间商，客户包括上海汽车制动系统有限公司、大陆集团等，由于汽车零部件行业竞争激烈，公司行业话语权不如汽车中间商。泵阀管零部件主要销往美国，由下属控股子公司WH国际铸造有限公司负责美国地区的销售。受行业话语权不强等因素影响，近年公司应收账款呈现逐年递升态势，需要关注回款风险。 从客户集中度来看，公司客户

48、存在集中度较高的风险。压缩机零部件业务前五大客户2021年收入集中度83%，工程机械零部件和汽车零部件前五大客户收入集中度低于压缩机零部件，但也超过了60%。 表表8 公司主要业务前五大客户销售及占比情况公司主要业务前五大客户销售及占比情况 项目名称项目名称 时间时间 前五大客户前五大客户 销售额（万元）销售额（万元） 占占该该业务销售业务销售之比之比 压缩机零部件 2021 年 客户一 37,868.01 26.46% 客户二 30,707.88 21.46% 客户三 27,553.86 19.25% 客户四 14,355.89 10.03% 客户五 8,136.89 5.69% 小计小计

49、118,622.54 82.89% 2020 年 客户一 28,252.05 26.59% 客户二 25,123.74 23.64% 客户三 22,269.22 20.96% 客户四 10,540.90 9.92% 客户五 6,408.27 6.03% 小小计计 92,594.18 87.14% 工程机械零部件 2021 年 客户一 20,273.22 31.88% 客户二 5,022.61 7.90% 客户三 4,966.59 7.81% 14 客户四 4,851.99 7.63% 客户五 4,481.09 7.05% 小计小计 39,595.50 62.26% 2020 年 客户一 11,

50、852.66 30.06% 客户二 3,099.13 7.86% 客户三 2,548.14 6.46% 客户四 2,421.39 6.14% 客户五 2,416.33 6.13% 合计合计 22,337.65 56.65% 汽车零部件 2021 年 客户一 11,587.49 22.68% 客户二 7,345.24 14.37% 客户三 6,996.03 13.69% 客户四 6,532.99 12.78% 客户五 5,045.80 9.87% 小计小计 37,507.55 73.40% 2020 年 客户一 7,910.83 20.00% 客户二 6,210.10 15.70% 客户三 6,