太阳能：中节能太阳能股份有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告.PDF

《太阳能：中节能太阳能股份有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太阳能：中节能太阳能股份有限公司主体及相关债项2022年度跟踪评级报告.PDF（22页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/I I中节能太阳能股份有限公司中节能太阳能股份有限公司主体及主体及相关债项相关债项2022022 2年度跟踪评级报告年度跟踪评级报告主体信用主体信用跟踪评级结果跟踪评级结果跟踪评级日期跟踪评级日期上次评级结果上次评级结果评级组长评级组长小组成员小组成员AAAA+/+/稳定稳定20202222/ /6 6/ /1313AAAA+/+/稳定稳定张张伟伟董董帆帆债

2、项信用债项信用评级模型评级模型债项简称债项简称跟踪评级结果跟踪评级结果上次评级上次评级结果结果1.1.基础评分模型基础评分模型一级指标一级指标二级指标二级指标权重（权重（% %）得分得分经营规模控股装机容量39.0031.70发电量19.5012.79营业收入6.505.71电源结构及技术水平清洁能源装机占比5.005.00大容量机组占比5.005.00成本控制及盈利能力净资产收益率5.004.51综合毛利率5.005.00债务率及保障程度资产负债率6.006.00经营现金流动负债比率4.504.34EBITDA 利息倍数4.504.502.2.基础模型参考等级基础模型参考等级AAAA+ +3

3、.3.评级调整因素评级调整因素无无4.4.主体信用等级主体信用等级AAAA+ +注： 最终评级结果由信评委参考评级模型输出结果通过投票评定， 可能与评级模型输出结果存在差异。19太阳G1AAAAAA22太阳G1AA+AA+注： 相关债项详细信息及其历史评级信息请见后文 “本次跟踪相关债项情况”。主体主体概况概况中节能太阳能股份有限公司作为全国重要的光伏发电投资运营商之一， 主要从事光伏电站的投资运营、 太阳能电池组件生产和销售等业务。 中国节能环保集团有限公司为公司第一大股东， 国务院国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。评级观点评级观点东方金诚认为，跟踪期内，中节能太阳能股份有限公司装机容

4、量保持增长，盈利能力仍较强，经营性现金流和EBITDA 对债务的保障能力较强；中国节能环保集团有限公司对“19 太阳 G1”的担保仍具有较强的增信作用。同时，东方金诚也关注到，公司面临一定的资本支出压力；以补贴电费为主的应收账款大幅增长，回款进度存在一定不确定性。综合考虑，东方金诚维持公司主体长期信用等级为 AA+，评级展望为稳定；维持“19 太阳 G1”的信用等级为AAA；维持“22 太阳 G1”的信用等级为 AA+。同业比较同业比较项目项目中节能太阳能股份有限中节能太阳能股份有限公司公司中节能风力发电股份有中节能风力发电股份有限公司限公司河北建投新能源有限公河北建投新能源有限公司司国家能源

5、集团福建能源国家能源集团福建能源有限责任公司有限责任公司控股装机容量（投产） （万千瓦）426.67429.42272.91*330.20*发电量（亿千瓦时）59.2299.9559.14*178.30*资产总额（亿元）397.68394.16251.4271.73营业收入（亿元）70.1635.3935.3074.05综合毛利率（%）41.6755.2155.131.22利润总额（亿元）13.559.0411.83-1.23资产负债率（%）62.5171.1268.4344.27经营现金流动负债比率（%）34.7839.8236.337.02EBITDA 利息倍数（倍）3.742.93-注：

6、对比组选取了信用债市场上存续主体级别为 AA+的同行业企业，数据来源自各企业公开披露的 2021 年数据，其中标*为 2020 年（末）数据，东方金诚整理。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/II II主要指标及依据主要指标及依据20202121 年末资产构成年末资产构成主要数据和指标主要数据和指标项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年2022022 2 年

7、年 Q1Q1资产总额（亿元）374.50391.54397.68408.67所有者权益（亿元）134.67141.65149.08151.78全部债务（亿元）207.39222.77220.20-营业收入（亿元）50.1153.0570.1613.96利润总额（亿元）10.0511.8113.553.1220212021 年末年末全部债务全部债务构成构成净资产收益率（%）6.727.207.82-综合毛利率（%）48.1048.4241.67-资产负债率（%）64.0463.8262.5162.86经营现金流动负债比率 （%）25.8539.1234.78-EBITDA 利息倍数（倍）3.35

8、3.433.74-全部债务/EBITDA（倍）6.676.465.91-注： 表中数据来源于公司 2019 年2021 年的审计报告及 2022 年 13 月未经审计的合并财务报表。优势优势 公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，并网装机容量持续增长，继续保持较强的竞争优势； 公司光伏发电业务保持较高盈利水平，2021 年盈利能力仍较强； 公司经营活动现金流保持净流入状态，经营性现金流和 EBITDA 对债务本金和利息支出的保障能力较强； 中国节能综合财务实力极强，对“19 太阳 G1”的到期兑付提供无条件不可撤销连带责任保证担保，仍具有较强的增信作用。关注关注 公司在建项目投资规模较大，面

9、临一定的资本支出压力； 公司补贴电费主要受补贴发放情况影响，以补贴电费为主的应收账款大幅增长，回款进度存在一定不确定性。评级展望评级展望预计我国电力行业运行总体将保持稳定，公司业务发展稳定，财务表现稳健，对债务偿还具有很强的保障能力，评级展望为稳定。评级方法及模型评级方法及模型东方金诚电力企业信用评级方法及模型（RTFU004202004）历史评级信息历史评级信息主体信用等级主体信用等级债项债项信用等级信用等级评级时间评级时间项目组项目组评级方法及模型评级方法及模型评级报告评级报告AA+/稳定AA+（22 太阳 G1）2021/9/18张伟董帆东方金诚电力企业信用评级方法及模型（RTFU004

10、202004）阅读原文AA+/稳定AAA（19 太阳 G1）2019/1/7刘贵鹏张青源东方金诚电力企业信用评级方法阅读原文注：以上为不完全列示。本次跟踪相关债项情况本次跟踪相关债项情况债项简称债项简称上次评级日期上次评级日期发行金额发行金额 （亿元亿元）存续期存续期增信措施增信措施增信方增信方/ /主体信用等级主体信用等级/ /评级展望评级展望19 太阳 G12021/6/245.002019/3/182024/3/18连带责任保证担保中国节能环保集团有限公司/AAA/稳定22 太阳 G12021/9/1810.002022/2/252027/2/25-东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字

11、【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/1 1跟踪评级说明跟踪评级说明根据监管相关要求及中节能太阳能股份有限公司（以下简称“中节能太阳能”或“公司”）相关债项的跟踪评级安排，东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）进行本次定期跟踪评级。主体概况主体概况跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。截至 2022 年 3 月末，公司注册资本和股本均为 30.07 亿元， 中国节能环保集团有限公司 （以下简称 “中国节能” ）

12、 持有公司 31.27%的股份，并通过子公司间接持有公司 3.43%股份，合计持有公司 34.70%股份，为公司第一大股东，国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）为公司实际控制人。公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，跟踪期内继续从事光伏电站的投资运营、太阳能电池组件生产和销售等业务。截至 2021 年末，公司纳入合并报表范围的全资及控股子公司共有 99 家。债券本息兑付及募集资金使用情况债券本息兑付及募集资金使用情况截至 2022 年 3 月末，公司已按期支付“19 太阳 G1” 利息， 尚未到本金兑付日。截至 2022年 3 月末，“19 太阳 G1”募集资金已使用完毕

13、。中国节能环保集团有限公司（以下简称“中国节能”）对“19 太阳 G1”提供无条件不可撤销连带责任保证担保。截至 2022 年 3 月末，中节能太阳能发行的“22 太阳 G1”暂未到还本付息日。截至 2022年 3 月末，“22 太阳 G1”募集资金已使用 7.02 亿元。“22 太阳 G1”无担保。宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和疫情再度扰动宏观经济运行，基建投资发力稳定经济大盘，一季度通胀形势整体温和3 月上海、吉林疫情再起，并波及全国。一季度宏观数据大幅波动，其中 3 月消费受到严重冲击，社会消费品零售总额同比

14、负增长，而基建投资则延续年初强势，出口也继续保持两位数高增长。2022 年一季度 GDP 同比增速为 4.8%，低于今年“5.5%左右”的增长目标，显示当前经济下行压力进一步加大。一季度 GDP 增速较 2021 年四季度回升 0.8 个百分点，主要原因是上年同期基数走低（以两年平均增速衡量）。当前经济增长动能继续呈现“供强需弱”特征。在强出口、基建投资发力和上游工业原材料“保供稳价”作用下，一季度工业增加值累计同比增长 6.5%，明显高于同期 GDP 增速。而受疫情扰动、居民收入增速下滑影响，一季度国内消费增速明显偏低，特别是在 3 月疫情发酵后，商品和服务消费大幅转弱。值得一提的是，一季度

15、楼市延续下滑，头部房企风险仍在暴露，正在成为去年下半年以来经济下行压力的一条主线。展望未来，疫情冲击在 4 月会有进一步体现，居民消费以及汽车等重要产业链将受到较大影响，经济下行压力还将加大。但与此同时，政策面对冲力度也在相应增强，其中基建投资有望保持高增。以上因素相互抵消叠加上年基数走高，预计二季度 GDP 同比增速将小幅回落至4.6%。在疫情得到有效控制、楼市回稳预期下，下半年经济增长动能有望转强。2022 年经济运行将呈现明显的“前低后高”走势。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-6229980

16、3地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/2 2值得注意的是，受俄乌战争推高国际油价等因素影响，3 月 PPI 同比涨幅达到 8.3%，回落幅度不及预期，仍处明显偏高水平。这意味着下游企业经营压力依然很大。不过，受当前消费偏缓，国内产能修复充分，猪周期处于价格下行的后半场，以及前期财政货币未搞“大水漫灌”等因素影响，消费品价格走势保持温和，3 月 CPI 同比涨幅仅为 1.5%。这为央行灵活实施逆周期调控提供了较大空间。逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币逆周期调控正在加力，二季度宏观政策将延续财政、货币“双宽双宽”过程过程1

17、 月政策性降息落地，一季度财政基建支出力度明显扩大，显示宏观政策正在向稳增长方向适时加力。展望二季度，财政稳增长将在收支两端持续加力，主要体现在基建支出力度会继续加大，高达 1.5 万亿元的增值税留抵退税政策在 4 月 1 日启动。货币政策方面，除了支小再贷款等结构性货币政策工具将向小微企业扩大定向支持外，总量型政策工具中的降息降准都有可能继续推出。这在降低实体经济融资成本的同时，也是扭转房地产市场下滑势头的关键所在。我们判断，在强出口对人民币汇率形成有效支撑背景下，5 月美联储加息提速、启动缩表不会对国内央行边际宽松形成严重掣肘。2022 年两会政府工作报告中确定的目标财政赤字率为 2.8%

18、，较上年小幅下调 0.4 个百分点，新增地方政府专项债规模则与上年持平，显示财政政策在逐步回归常态化。但结合上年资金结转及上年专项债已发未用等因素，2022 年实际财政支出力度将明显加大。同时，伴随货币政策边际宽松，今年信贷总量增速将由降转升，其中，房企融资环境正在回暖。在监管层高度关注金融稳定的背景下，2022 年房地产行业违约风险可控，稳增长过程中城投公募债出现首单违约的可能性不大。行业及区域经济环境行业及区域经济环境受高基数、宏观经济增速下行影响，预计受高基数、宏观经济增速下行影响，预计 20222022 年全社会用电量增速明显放缓；我国年全社会用电量增速明显放缓；我国当前当前电源电源结

19、构仍以火电为主结构仍以火电为主，未来可再生能源机组占比预计将未来可再生能源机组占比预计将大幅提高大幅提高随着我国疫情防控成效显著，宏观经济保持良好的恢复态势，2021 年全社会用电量同比增长 10.3%，增速大幅回升 7.2 个百分点；但是，由于同期基数由低走高等影响，全年各季度增速分别为 21.2%、11.8%、7.6%和 3.3%，呈逐季快速回落形势。电力供需平衡方面，受电煤供应紧张等因素影响，2021 年 9、10 月电力供需总体偏紧，全国多地实行有序用电措施。展望2022 年，受高基数、宏观经济增速下行影响，预计我国全年用电量增速同比明显放缓。我国发电机组仍以火电为主，但近年来在控制煤

20、电产能政策影响下，火电新增装机占比明显下降。其他发电机组方面，因剩余可开发水电资源的开发难度和成本加大，水电装机容量增长缓慢；风电和太阳能项目的整个建设周期较短，且近些年随着相关设备组件价格的下行，已成为我国实现“碳中和”的有效手段，预计未来新增机组规模或将继续创历史新高，机组占比大幅提高。“十四五十四五”期间期间，新能源发电行业迎来确定性快速增长期新能源发电行业迎来确定性快速增长期，装机容量预计装机容量预计可实现可实现翻倍增长翻倍增长；“平价上网平价上网”形成的电价降幅一定程度上可由成本下行、绿电交易等弥补，形成的电价降幅一定程度上可由成本下行、绿电交易等弥补，预计新能源发电企预计新能源发电

21、企业可继续保持较高盈利水平业可继续保持较高盈利水平在“双碳”目标背景下，国务院于 2021 年 10 月下发了2030 年前碳达峰行动方案，东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/3 3提出到 2030 年，我国风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以上，较 2021 年末已投产的 6.4 亿千瓦实现翻番。据不完全统计，仅内蒙、河北、山东等 17 个省份“十四五”期间预计将新增超过 5 亿

22、千瓦。同时，随着九大清洁能源基地和五大海上风电基地规划建设，上述目标在“十四五”末提前完成的可能性较高。对比各省来看，届时内蒙、河北等省份风光总装机容量仍将处于全国前列，而云南、四川将受益于清洁能源基地“风光+水+储”一体化项目的开发建设，风光新增装机增幅超过全国平均水平。受技术进步、规模化经济、供应链竞争日益激烈等因素推动，全球可再生能源发电成本急剧下降。据统计，2010 年以来，全球风电和光伏度电发电成本快速下行，其中太阳能光伏发电、聚光太阳能热发电、陆上风电和海上风电的成本分别下降了 85%、68%、56%和 48%。对比来看，太阳能光伏发电与陆上风电成本已与水电成本基本相当，同时其还具

23、有项目建设周期较短等优势，已逐步成为实现“双碳目标”最经济的可再生能源。电价方面，补贴退坡后，除存量项目仍可继续获得补贴外，新增风电和光伏发电项目上网电价需按当地的煤电基准电价（部分分布式光伏还存在 0.1 元/千瓦时补贴）执行。2020 年 10月底，财政部、国家发改委、国家能源局联合发文，明确了可再生能源电价附加补助资金结算规则，规定可再生能源项目全生命周期的合理利用小时数。这是政府部门首次以文件的形式，正式明确风电项目补贴的全生命周期合理利用小时数和补贴年限。与常规能源相比，新能源电量除具有相同使用价值外，还拥有绿色属性，即“同质不同性” 。2021 年 9 月，国家发改委下发绿色电力交

24、易试点工作方案，标志绿电交易正式在全国试点启动，推动新能源发电企业在“平价时代”健康发展。当月，全国首批绿色电力交易电量达到79.35 亿千瓦时1，成交价格较当地电力中长期交易价格高出 0.03 元/千瓦时至 0.05 元/千瓦时，一定程度上可弥补“平价上网”导致的电价降幅。但是，我们也关注到新能源发电先天具有季节性波动和不稳定性，伴随着在发电系统占比的大幅提高，其对电网调度和安全稳定的控制提出了更高的要求。因此，电力系统除配置一定规模的储能项目外，电网调度也需更加智能化，提升新能源发电功率预测能力和精准度，同时配套建设更多“风光+水/火+储”一体化项目建设，提升电源自身调节能力。业务运营业务

25、运营经营概况经营概况跟踪期内，跟踪期内，公司营业收入公司营业收入和毛利润保持增长，仍主要来自光伏发电和光伏组件生产业务和毛利润保持增长，仍主要来自光伏发电和光伏组件生产业务公司主要从事光伏电站投资运营、太阳能电池组件生产和销售等业务，2021 年公司营业收入继续增长。其中，受益于并网装机容量和发电量的增长，光伏发电业务收入保持增长；此外，“双碳”背景下，光伏装机需求增长拉动上游太阳能电池、光伏组件等生产规模扩大，公司光伏组件售价、销量增长带动该业务收入大幅提升；公司其他业务主要为“农光互补”产生的农业收入和租赁费、技术服务费等收入，在营业收入中占比较低。2021 年，公司毛利润有所增长，主要来

26、自于光伏发电业务；同期，光伏组件生产业务毛利1根据交易规则，首批参与交易的新能源发电企业，为暂未纳入国家补贴目录的风电光伏项目，参与交易的电量不纳入合理利用小时数，不占用合理利用小时数规模。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/4 4润转正；毛利率下滑主要系盈利水平较低的光伏组件生产业务占比有所提高所致。图表图表 1 1公司营业收入、毛利润及毛利率构成情况（单位：亿元、公司营业收入、毛利润及毛利

27、率构成情况（单位：亿元、% %）项目项目20192019 年年20202020 年年20212021 年年金额金额占比占比金额金额占比占比金额金额占比占比光伏发电37.2174.2640.5676.4644.4963.42光伏组件生产12.6925.3212.2723.1225.4936.33其他0.210.420.220.420.180.25营业收入合计营业收入合计50.1150.11100.00100.0053.0553.05100.00100.0070.1670.16100.00100.00项目项目毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率毛利润毛利润毛利率毛利率光伏发电23.70

28、63.6826.0264.1529.0165.20光伏组件生产0.483.77-0.20-1.670.451.76其他-0.07-35.07-0.13-57.04-0.22-123.43合计合计24.1024.1048.1048.1025.6925.6948.4248.4229.2329.2341.6741.67数据来源：公司审计报告，东方金诚整理2022 年 13 月，公司营业收入和毛利润分别为 13.96 亿元和 6.20 亿元，营业收入同比下滑 11.58%，系一季度疫情对物流影响较大，导致光伏组件等产品出货量减少、个别电站受天气影响，发电量同比有所减少，以及 2021 年底公司对外转让

29、了潞安公司（50 兆瓦发电项目）股权等所致；同期，公司综合毛利率为 44.42%。光伏发电业务光伏发电业务公司光伏发电装机规模保持增长，区域分布多元化程度较高，在全国光伏发电市场具有较公司光伏发电装机规模保持增长，区域分布多元化程度较高，在全国光伏发电市场具有较强的竞争优势强的竞争优势公司为全国重要的光伏发电投资运营商之一，分设 7 个电站运营大区（西中区、西北区、新疆区、华北区、华东区、华南区和华中区）以及中节能太阳能科技（镇江）有限公司（以下简称“镇江公司”），通过旗下项目公司进行光伏电站开发、收购和运营。具体来看，公司光伏机组类型包括地面集中式、屋顶分布式、水面光伏电站、渔光互补、农光互

30、补等。2021 年以来，公司光伏装机规模继续增长，新增装机全部为自建电站。截至 2021 年末，公司光伏发电机组并网装机容量 4266.66 兆瓦，在全国光伏发电市场具有较强的竞争地位。公司集中式光伏电站 4151.24 兆瓦，占比 97.29%；分布式光伏电站 115.42 兆瓦，占比 2.71%。图表图表 2 2公司光伏机组情况公司光伏机组情况项目项目20192019 年末年末20202020 年末年末2022021 1 年末年末期末并网容量（MW）3831.234239.244266.66其中：分布式（MW）112.00112.00115.42集中式（MW）3719.234127.244

31、151.24数据来源：公司提供，东方金诚整理从机组区域分布来看，公司在役发电机组分布在全国 18 个省、市、自治区，分散的区域布局有利于公司降低对单一地区用电需求的依赖。 2021 年以来， 公司投运机组主要集中在甘肃省。从资源区域划分来看， 2021 年末， 公司 I 类、 II 类和 III 类资源区装机占比分别为 32.60%、 16.89%东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/5 5和

32、50.51%。图表图表 3 3公司电站装机分布比例情况（单位：公司电站装机分布比例情况（单位：% %）项目项目20192019 年末年末20202020 年末年末2022021 1 年末年末资源区 I 类33.4430.5232.60资源区 II 类14.6217.0816.89资源区 III 类51.9452.4050.51合计合计100100. .0000100.00100.00100.00100.00数据来源：公司提供，东方金诚整理20202121 年以来年以来，受益于并网装机容量受益于并网装机容量和发电量和发电量的增长的增长，公司光伏发电业务收入继续增长公司光伏发电业务收入继续增长，毛

33、毛利率利率小幅提升小幅提升受益于并网装机容量的增加，公司发电量保持增长，运营效率得到提升。2021 年，公司完成发电量 59.22 亿千瓦时； 光伏机组利用小时数为 1340 小时， 高于全国平均水平 （1163 小时） ，运营效率较高。2021 年，公司发电机组平均上网电价为 0.85 元/千瓦时，较上年有所下降。公司光伏发电上网电价包括两部分，即脱硫标杆电价和电价补贴，其中电价补贴占比约为 60%80%，具体比例各省份有所不同。脱硫标杆电价的部分，由电网公司直接支付，可于下月结算。电价补贴部分需要从可再生能源基金中拨付，结算周期普遍较长。2021 年全年公司共计收到电费补贴14.84 亿元

34、，其中国补 13.11 亿元，期末尚未结算的电费补贴金额 97.44 亿元，其中国补 92.94亿元，较上年增加 16.74 亿元。截至 2021 年末，公司尚未进入国家补贴目录的机组容量为 10 万千瓦，均在申报过程中。光伏行业平价上网政策的推行，有望加快已建电站补贴资金的落实。受益于发电量增长，2021年公司光伏发电业务收入增长至 44.49 亿元。图表图表 4 4公司发电业务主要发电指标公司发电业务主要发电指标项目项目20192019 年年20202020 年年2022021 1 年年发电量（亿千瓦时）47.1252.9359.22其中：分布式（亿千瓦时）1.030.990.94集中式（

35、亿千瓦时）46.0951.9458.28机组利用小时数（小时）132013001340单位发电成本（元/千瓦时）（不含税）0.290.280.26平均上网电价（元/千瓦时）（含税）0.920.870.85毛利率（%）63.6864.1565.20数据来源：公司提供，东方金诚整理公司光伏发电成本主要为发电设备折旧费。2021 年，光伏发电成本中折旧费、人工成本和原材料费用占比分别为 79.38%、6.50%和 0.07%。公司太阳能电池及光伏组件自给比例较小，仍主要通过外部采购满足光伏电站建设。从毛利率来看，2021 年，公司光伏发电业务毛利率小幅提升，处于较高水平，盈利能力较强。公司在建项目投

36、资规模较大公司在建项目投资规模较大，未来未来装机容量装机容量或或将进一步增长将进一步增长，但同时也面临一定的资本支但同时也面临一定的资本支出压力出压力东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/6 6截至 2021 年末，公司重要在建电源项目为中节能滨海太平镇 300 兆瓦光伏复合发电项目、中节能敦煌 30MW 并网光伏发电项目等，计划总投资 34.52 亿元，已投资 4.38 亿元，尚需投资 30.

37、14 亿元。图表图表 5 5截至截至 2022021 1 年末公司重要在建项目情况（单位：年末公司重要在建项目情况（单位：MWMW、亿元）、亿元）项目名称项目名称所在地所在地建设周期建设周期装机规模装机规模计划总投资计划总投资已投资已投资（不含不含税税）中节能滨海太平镇 300 兆瓦光伏复合发电项目天津市2020.12-2023.0630012.400.71中节能敦煌 30MW 并网光伏发电项目甘肃省敦煌市2021.06-2022.06301.430.82中节能民勤红沙岗二期 70 兆瓦平价并网光伏发电项目甘肃省武威市民勤县2021.11-2022.12703.500.73中节能凉州区五期 1

38、00 兆瓦并网光伏发电项目甘肃省武威市凉州区2021.11-2022.121004.841.00中节能玉门 50 兆瓦风光互补发电项目甘肃省酒泉市玉门市2021.11-2022.12502.470.70中节能贵溪流口 50 兆瓦渔光互补光伏电站项目湖北省荆州市监利县2021.10-2022.10502.060.28电池车间 182 改造项目江苏省镇江市2021.11-2022.03/0.300.09福泉市道坪镇光伏电站项目贵州省福泉市2021.12-2023.062007.520.05合计合计- - -80080034.5234.524.384.38数据来源：公司提供，东方金诚整理截至 202

39、1 年末，公司拟建设电站（已取得备案的平价项目）或经签署预收购协议的电站约1.12GW。此外，公司在光资源较好、上网条件以及政策条件较好的地区已锁定较高规模优质自建光伏发电项目和收购项目，分布在全国 18 个省、市、自治区。整体来看，公司装机容量有望持续增长，有利于公司的可持续发展。光伏组件制造业务光伏组件制造业务双碳背景下双碳背景下，20202121 年公司光伏组件总产能大幅提升年公司光伏组件总产能大幅提升，仍处于行业中游水平仍处于行业中游水平；受光伏行业政受光伏行业政策及市场环境等影响，组件销售价格和收入策及市场环境等影响，组件销售价格和收入有所回升有所回升公司太阳能电池和光伏组件生产业务

40、由子公司镇江公司负责。目前，高效年产能情况为电池 1500 兆瓦、组件 2000 兆瓦，产能处于光伏组件生产行业的中游水平。镇江公司电池生产以单晶硅为主。目前，镇江公司在订单需求和自身产能不匹配的情况下，镇江公司和同类生产企业均采用外协代工的方式进行生产。2021 年，受益于产能提升，公司组件销量较上年大幅增加。销售价格方面，受光伏行业政策及市场环境等影响，2021 年平均销售单价有所回升。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12

41、 层100600官网：http:/7 7图表图表 6 6公司电池和组件业务指标情况（单位：公司电池和组件业务指标情况（单位：MWMW、元、元/ /瓦）瓦）项目名称项目名称20192019 年年20202020 年年2022021 1 年年电池电池组件组件电池电池组件组件电池电池组件组件期末产能5509501200200015002000年产量642.21611.45473.54882.561030.331668.97外购量640.11190.25602.09168.60815.76117.15销售量 （含外购）640.35809.32269.441032.27235.351782.45平均成本

42、 （含税）0.871.620.641.470.851.63平均售价 （含税）0.841.720.671.570.891.72数据来源：公司提供，东方金诚整理20202121 年，光伏组件销售量年，光伏组件销售量和和平均销售价格平均销售价格增长，带动该业务营业收入大幅增加增长，带动该业务营业收入大幅增加光伏组件的主要原材料为太阳能电池， 其余原材料包括基板玻璃、 接线盒、 铝框、 TPT 背板、EVA、硅胶、涂锡铜带等，其中电池片成本占比约为 57%。太阳能电池主要原材料为多晶或单晶硅片，其余原材料包括正银、铝浆、背银等，其中硅片成本占比约为 70%。2021 年，“双碳”背景下，需求拉动硅片和

43、电池片等原材料、TPT 背板和 EVA 等辅材料的价格回升，公司部分原材料平均采购价格有所增长。2021 年，公司单晶硅片和太阳能电池单晶硅片的平均采购单价分别为 4.18 元/片和 6.47 元/片，同比分别增长 30.22%和 21.39%，带动公司光伏组件生产成本提升。图表图表 7 7镇江公司平均采购价格情况（单位：元镇江公司平均采购价格情况（单位：元/ /片）片）产品名称产品名称20192019 年年20202020 年年2022021 1 年年多晶硅片2.011.13-单晶硅片2.983.214.18太阳能电池多晶3.642.42-太阳能电池单晶5.355.336.47数据来源：公司

44、提供，东方金诚整理外购方面，镇江公司与原材料供应商签订战略合作协议，每周进行询价，根据生产需求、市场行情进行采购，库存保证 57 天的生产。2021 年，镇江公司前五大供应商合计采购金额为 10.10 亿元，占采购总金额的比例为 34.58%。销售方面，镇江公司采用直销的方式进行产品销售，产品主要面对国内客户，包括国内的光伏 EPC 承包商以及部分光伏组件贸易商。同时，公司采用“架上交货”服务模式，以降低安装过程中的引裂现象，并提供免费年检服务。2021 年，镇江公司前五大客户合计销售金额为18.79 亿元，占销售总金额比例为 60.15%，较为集中，对主要销售客户依赖较大。2021 年，光伏

45、组件销售量（含外购部分）为 1782.45 兆瓦，光伏组件平均销售价格为 1.72元/瓦，分别同比增长 72.67%和 9.55%，带动该板块业务收入大幅增至 25.49 亿元；毛利率为1.76%，由负转正。外部支持外部支持公司作为中国节能发展清洁能源的重要平台，可在项目资源获取、人才和技术培养、日常东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/8 8管理等方面得到中国节能的有力支持。同时，公司作为全国

46、重要的光伏发电投资运营商之一，在财政补助方面可得到政府的相关支持。2021 年，公司获得政府补助 0.28 亿元，主要为各项专项资金、奖励基金、项目补贴等。此外，公司下属部分子公司享有不同程度的所得税优惠政策。企业管理企业管理跟踪期内， 公司股权结构未发生变化2。 截至 2022 年 3 月末， 公司注册资本和股本均为 30.07亿元，中国节能持有公司 31.27%股权，并通过子公司间接持有公司 3.43%股份，合计持有公司34.70%股份，为公司第一大股东；国务院国资委为公司实际控制人。跟踪期内，公司治理结构和组织架构未发生重大变化。财务分析财务分析财务质量财务质量公司提供了 2021 年及

47、 2022 年 13 月合并财务报表。2021 年，公司审计机构变更为大华会计师事务所（特殊普通合伙）。大华会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2021 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2022 年 13 月公司财务报表未经审计。截至 2021 年末， 公司纳入合并报表范围的全资及控股子公司共有 99 家， 较上年增加 7 家、减少 2 家。其中，中节能太阳能科技高邮有限公司、中节能福泉太阳能科技有限公司、中节能（永新）太阳能科技有限公司、中节能（崇阳）太阳能科技有限公司、中节能（荔波）太阳能科技有限公司、中节能册亨太阳能科技有限公司、中节能太阳能科技吉木萨尔有限公司为

48、公司新设立取得；中节能易成（平顶山）太阳能科技有限公司于 2021 年内注销，中节能山西潞安光伏农业科技有限公司股权通过股权转让方式处置。资产构成与资产质量资产构成与资产质量跟踪期内，公司资产规模保持增长，以非流动资产为主，同时公司以应收补贴电费为主的跟踪期内，公司资产规模保持增长，以非流动资产为主，同时公司以应收补贴电费为主的应收账款有所增长，应收账款有所增长，易易受可再生能源补贴发放受可再生能源补贴发放进度进度影响影响随着光伏业务规模继续扩张，公司资产规模保持增长，资产结构以非流动资产为主。2022年 3 月末，公司非流动资产占比 67.92%。公司流动资产主要由货币资金和应收账款构成。2

49、021 年末，公司货币资金中受限规模 0.74亿元，主要为银行承兑汇票保证金及保函保证金；应收账款规模较大且继续增长，主要为应收可再生能源补贴电费，账龄集中在三年以内；其中前五大应收账款单位合计账款 70.15 亿元，占期末应收账款比例为 68.37%。公司补贴电费受补贴发放情况影响，回款进度存在一定的不确定性，对资产流动性产生一定影响。2根据公司于 2022 年 5 月 24 日发布的关于非公开发行股票申请获得中国证监会核准批文的公告，公司收到中国证券监督管理委员会出具的关于核准中节能太阳能股份有限公司非公开发行股票的批复（证监许可20221045 号），批复核准公司非公开发行不超过 9.0

50、2 亿股新股，发生转增股本等情形导致总股本发生变化的，可相应调整本次发行数量。公司董事会将根据上述批复文件的要求和公司股东大会的授权在规定期限内办理本次非公开发行股票相关事宜，东方金诚将持续关注公司非公开发行股票相关事项。东方金诚债跟踪评字【东方金诚债跟踪评字【20222022】02130213 号号邮箱：电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座 12 层100600官网：http:/9 9图表图表 8 8公司资产构成情况（单位：亿元）公司资产构成情况（单位：亿元）科目科目20192019 年末年末20202020 年末