思特奇：2020年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 2 20 02 20 0年年年年北北北北京京京京思思思思特特特特奇奇奇奇信信信信息息息息技技技技术术术术股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 可可可可转转转转换换换换公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项目项目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年

2、年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 3.59 3.44 3.59 2.00 刚性债务 6.19 6.61 6.33 5.90 所有者权益 8.11 8.88 10.03 9.51 经营性现金净流入量 0.92 0.80 0.91 -0.78 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 16.11 17.34 18.13 18.03 总负债 8.31 8.84 8.62 9.06 刚性债务 6.27 6.71 6.48 6.90 所有者权益 7.79 8.49 9.52 8.97 营业收入 8.60 7.37 9.04 0.87 净利润

3、0.88 0.70 0.60 -0.55 经营性现金净流入量 0.86 1.03 1.05 -1.02 EBITDA 1.20 1.35 1.35 资产负债率% 51.62 51.00 47.53 50.26 权益资本与刚性债务 比率% 124.29 126.66 146.89 129.92 流动比率% 155.94 207.23 210.12 192.79 现金比率% 58.68 71.22 77.60 54.38 利息保障倍数倍 5.89 2.85 2.45 净资产收益率% 11.79 8.60 6.69 经营性现金净流入量与流动负债比率% 14.93 17.08 19.78 非筹资性现金

4、净流入量与负债总额比率% -45.33 -4.31 4.45 EBITDA/利息支出倍 6.51 3.39 3.34 EBITDA/刚性债务倍 0.27 0.21 0.21 注： 表中数据依据思特奇经审计的 2019-2021 年财务数据及未经审计的 2022 年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构）对北京思特奇信息技术股份有限公司（简称思特奇、发行人、该公司或公司）及其发行的思特转债的跟踪评级反映了跟踪期内思特奇在业务前景、 客户资源等方面继续保持一定优势，同时也反映了公司在技术迭代、客户集中度、营运资金平衡、募投项目实施

5、前景等方面继续面临压力。 主要主要优势：优势： 主业所处主业所处行业发展前景良好。行业发展前景良好。近年来思特奇所处电信 BOSS 行业的市场需求不断增长，5G应用的深化有望给行业带来大规模升级扩容需求，发展前景良好。 主业市场地位较稳固主业市场地位较稳固。思特奇与国内主要电信运营商建立有长期的稳定业务关系，在 BOSS领域具有较稳固的市场地位。 现金类资产和可变现资产较多。现金类资产和可变现资产较多。思特奇尚有一定货币资金存量， 加之公司以 3.10 亿元购买的办公楼具有一定变现能力，可为债务偿付提供一定保障。此外，公司拟定增募集不超过 6.5亿元，关注后续进展。 主要主要风险：风险： 技术

6、更新速度快。技术更新速度快。思特奇所处软件行业技术更新速度快，且随着移动通信技术不断发展，用户对相关产品功能要求不断提高，公司持续面临技术更新、产品研发和服务升级的压力。 业绩经营压力及客户集中度业绩经营压力及客户集中度高高的风险的风险。思特奇主业收入 90%左右来源于国内三大电信运营商，客户集中度高，议价能力弱。公司主业经营状况易受主要客户经营战略、采购需求等变化的影响。跟踪期内公司承接的部分项目毛利较低，叠加人力成本上升等因素，经营业绩有所下滑。 编号： 【新世纪跟踪(2022)100207】 评级对象：评级对象： 2020 年年北北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券京思特奇信息技

7、术股份有限公司可转换公司债券 思特转债思特转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA-/稳定/AA-/2022 年 6 月 7 日 前前次跟踪：次跟踪： AA-/稳定/AA-/2021 年 6 月 10 日 首次评级：首次评级： AA-/稳定/AA-/2019 年 9 月 26 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 王婷亚 熊 桦 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 营运

8、资金平衡压力营运资金平衡压力。受三大电信运营商结算审批程序等影响，思特奇主业经营周期长，跟踪期内应收账款和存货合计占用资金规模仍较大且继续扩大，面临较大的营运资金平衡压力。 募投项目不达预期风险。募投项目不达预期风险。思特奇本次可转债募投项目和拟定增募投项目合计总投资达10.55亿元，在软件行业技术快速更迭背景下，需关注后续募投项目效益实现情况。 实控人股权实控人股权质押及质押及稀释风险。稀释风险。若可转债全部转股和定增顺利实施，思特奇实控人持股比例将大幅下降，此外实控人因个人财产纠纷问题导致部分股权被冻结，需关注由此所带来的实控人控制权稳定性风险。 可转债可转债转股风险。转股风险。思特奇本次

9、可转债若未来转股情况不理想，则需要偿还相关债券本息，将增加公司刚性债务负担。 未来展望未来展望 通过对思特奇发行的本次债券主要信用风险要素的分析， 本评级机构维持公司 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性高，并维持本次债券 AA-信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2020 年北京思特奇信息技术股份有限公司 可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照 2020 年北京思特奇信息技术股份有限公司可转换公司债券（简称思特转债）信用评级的跟踪评级安排，本评级机

10、构根据思特奇提供的经审计的2021 年财务报表、未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对思特奇的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 该公司于 2020 年 3 月获得中国证监会核准其向社会公开发行面值总额为2.71 亿元的可转换公司债券。2020 年 6 月，公司完成发行期限 6 年、本金规模 2.71 亿元的思特转债。 该债券转股期为 2020 年 12 月 16 日至 2026 年 6 月 9日。截至 2022 年 3 月末， “思特转债”尚有 2,073,212 张，剩余可转债金额为2.07

11、 亿元。 图表图表 1. 公司公司注册发行债务融资工具概况注册发行债务融资工具概况 债项名称债项名称 剩余本剩余本金金 （亿元）（亿元） 期限期限 发行发行利率利率（%） 起息日起息日 注册额度注册额度/注册时间注册时间 本息兑付情况本息兑付情况 思特转债 2.07 6 年 0.501 2020.6.10 2.71 亿元/2020 年 4 月 正常付息 资料来源：思特奇 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2022 年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通胀压力持续上升、胀压力持续上升、货货币政

12、策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在 1 思特转债的票面利率设定为：第一年 0.50%、第二年 0.70%、第三年 1.20%、第四

13、年 1.80%、第五年 2.50%、第六年 3.00%。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。长期向好的基本面保持不变。 2022 年第一季度，新冠疫苗接种持续推进，病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫情防控形势依然严峻。全球通胀压力保持高位，经济恢复

14、节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高， 而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好，但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击， “需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位

15、回落但幅度仍较大。 工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我国持续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力

16、、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达， 推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快， 以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有

17、利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。 2022 年， “稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远，短期内宏观政策将主要围绕“稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前

18、基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素行业因素 近年来，近年来， 5G 的的发展推动发展推动 BOSS 行业投资规模行业投资规模持续持续增长增长； 未来未来 5G 时代时代叠加叠加大数据等新技术的大数据等新技术的应用，应用，电信运营商将面临电信运营商将面临 BOSS 系统功能升级和扩容等需系统功能升级和扩容等需求

19、求， 进而进而推动推动 BOSS 系统系统的投资需求。 我国的投资需求。 我国电信电信 BOSS 核心系统软件的行业集核心系统软件的行业集中度相对较高，中度相对较高， 且且 BOSS 业务的客户粘性大， 主要供应商的市场地位较为稳固业务的客户粘性大， 主要供应商的市场地位较为稳固但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。但同时行业内企业也将面临较大的研发投资和技术升级压力。 A. 行业概况行业概况 软件行业作为支柱性产业，在国家政策的持续大力推动下，随着 5G、大数据、云计算、人工智能、物联网等新一代信息技术与传统产业的融合渗透，我国制造业、金融、电力和交通等各个行业信息化需求不断

20、上升，2021 年以来我国软件行业继续较快发展，产业规模持续扩大，全行业完成软件业务收入94994 亿元，同比增长 17.7%，增速同比上升 4.4 个百分点。 根据工信部的分类标准， 我国软件行业大体分为软件产品、 信息技术服务、信息安全产品和服务、嵌入式系统软件等 4 个细分子行业。2021 年软件产品实现收入 24433 亿元，同比增长 12.3%，增速同比上升 2.2 个百分点，占全行业收入比重的 25.7%；信息技术服务实现收入 60312 亿元，同比增长 20.0%，高于全行业平均水平 2.3 个百分点，在全行业收入中占比为 63.5%；信息安全产品和服务共实现收入 1825 亿元

21、，同比增长 13.0%，增速同比上升 3 个百分点在全行业收入中占比为 1.9%；嵌入式系统软件实现收入 8425 亿元，同比增长 19.0%，增速同比提高 7 个百分点，在全行业收入中占比为 8.9%。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 2. 近年来近年来我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，我国软件业务收入增长情况（单位：亿元，%） 资料来源：Wind 中短期内，国内软件行业市场有望保持较高景气度。一方面，随着我国软件企业技术研发实力的不断提升，与国际先进水平的差距正不断缩小，尤其是在自主可控软硬件的国产替代程度逐步加深的背景下， 国内软件企业有望获

22、取更多市场份额。另一方面，软件行业持续获得国家政策大力扶持，随着经济转型、产业升级进程的不断深入，以及在大数据、云计算、人工智能、物联网、5G 等新兴技术和产业的驱动下，传统产业的信息化需求仍将会不断增加。 根据公开信息，目前我国已建成 5G 基站近 160 万个，成为全球首个基于独立组网模式规模建设 5G 网络的国家，固定宽带由百兆迈向千兆跨越升级，光纤用户占比由 2012 年的不到 10%提升至 2021 年的 94.3%。 2021 年， 中国移动各项资本开支合计约 1836 亿元，其中 5G 投资占比约 60%；中国电信全年累计资本开支约 867 亿元，其中 5G 投资占比约 44%；

23、中国联通累计资本开支约 690 亿元，其中 5G 投资占比 46%。5G 时代，业务支撑系统的建设要全局考虑业务需求和业务发展趋势，兼容和保持原有业务的开展和完善的同时，必须符合 5G 业务的特点，按照 5G 业务的发展要求，实现系统的平滑演进。而对于运营商而言，基于云化架构的业务支撑系统成为当前推进的重点。 该公司为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案， 属于软件细分行业电信业务运营支持系统（BOSS）范畴。BOSS 是电信运营商实现网络运营、管理、维护的重要支撑软件平台，属于核心业务支撑系统。BOSS 行业的终端客户主要为电信运营商。2

24、016 年起，电信运营商开始利用云计算、大数据等技术全面升级业务支撑系统，推进基于云化架构的业务平台，全面带动电信 BOSS 的投资规模迎来新一轮的较快增长。 2020 年， 我国电信行业 BOSS 系统的投资额为 260.1亿元，同比增长 8.6%；其中在 BOSS 软件方面的投资额为 72.6 亿元，同比增长 9.3%， 占 BOSS 总投资的比重为 27.9%。 从三大运营商对 BOSS 软件投资规模看，中国移动投资额最大，占我国 BOSS 软件投资总额的一半以上；2020年，中国移动、中国联通、中国电信的 BOSS 软件投资额分别为 39.1 亿元、 7 新世纪评级新世纪评级 Bril

25、liance Ratings 14.3 亿元和 19.2 亿元。 图表图表 3. 近年来近年来我国我国电信电信 BOSS 投资规模与增速投资规模与增速（单位：亿元（单位：亿元） 资料来源：CCID 未来随着 5G 网络逐步完善，电信业务种类将更加丰富，同时通过接入不同应用场景、连接更多终端，如车辆、工业设备、医疗设备、家具硬件以及其他便携式设备等产生的数据均通过 BOSS 接口汇总， 电信运营商对海量数据进行大数据分析的需求巨大，对内能够优化服务、提升网络价值，对外能够提供大量数据服务实现数据运营，运营商大数据价值将得到极大提升，电信运营商也将高度重视对大数据的挖掘和应用。因此，未来 5G 时

26、代，叠加大数据等新技术的成熟应用，电信运营商的 BOSS 系统功能升级和扩容等需求巨大，有望进一步推动电信运营商 BOSS 系统等软件投资规模的增长。 B. 政策环境政策环境 软件行业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性的支柱产业。近年来各级政府机关及主管部门颁布了一系列关于软件及信息技术行业的鼓励和优惠政策，全力支持我国软件行业的健康快速发展。政策的优惠性和连续性为我国软件行业企业的发展创造了有利的政策环境。2021 年 11 月，工信部印发 “十四五”信息化和工业化深度融合发展规划 ，提出到 2025 年，信息化与和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制

27、造业各领域加速渗透，范围显著扩展、程度持续深化、质量大幅提升，制造业数字化转型步伐明显加快，同时提出到 2025 年，全国两化融合发展指数达到 105，相较于 2020 年提高约 20。同月，工信部还印发 “十四五”软件和信息技术服务业发展规划规划提出， “十四五”时期，我国软件和信息技术服务业要实现“产业基础实现新提升，产业链达到新水平，生态培育获得新发展，产业发展取得新成效”的“四新”发展目标。到 2025 年，规模以上企业软件业务收入突破 14 万亿元，年均增长 12%以上，工业 APP 突破 100 万个，建设 23 个有国际影响力的开源社区，高水平建成 20 家中国软件名园。 图表图

28、表 4. 近年来软件及服务行业主要相关政策近年来软件及服务行业主要相关政策 发文时间发文时间 文件名文件名 发文部发文部门门 主要相关内容主要相关内容 2019.5 关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 财政部、税务总局 集成电路设计企业和软件企业， 在 2018 年 12 月 31 日前自获利年度起计算优惠期， 第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并享受至期满为止。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 发文时间发文时间 文件名文件名 发文部发文部门门 主要相关内容主要相关内容 2019.11 关于强化知识

29、产权保护的意见 中共中央办公厅、 国务院办公厅 到 2022 年，侵权易发多发现象得到有效遏制，权利人维权“举证难、周期长、成本高、赔偿低”的局面明显改观。 到 2025 年， 知识产权保护社会满意度达到并保持较高水平，保护能力有效提升，保护体系更加完善，尊重知识价值的营商环境更加优化，知识产权制度激励创新的基本保障作用得到更加有效发挥。 2019.11 “5G+工业互联网”512工程推进方案 工信部 到 2022 年，突破一批面向工业互联网特定需求的 5G 关键技术，“5G+工业互联网”的产业支撑能力显著提升； 2020.8 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知 国务院

30、包括财税政策、投融资政策、研究开发政策、进出口政策、人才政策、知识产权政策等 2020.9 关于扩大战略性新兴产业投资 培育壮大新增长点增长极的指导意见 发改委、科技部、工信部和财政部 提出加快新一代信息技术产业提质增效，加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新型显示器件、关键软件等核心技术攻关，大力推动重点工程和重大项目建设，积极扩大合理有效投资；加快高端装备制造产业补短板；加快在光刻胶、高纯靶材、高温合金、高性能纤维材料、高强高导耐热材料、耐腐蚀材料、大尺寸硅片、电子封装材料等领域实现突破；优化投资服务环境。通过优化营商环境、加大财政金融支持、创新投资模式，畅通供需对接渠道； 2021.11

31、 十四五信息化和工业化深度融合发展规划 工信部 提出到 2025 年，信息化与和工业化在更广范围、更深程度、更高水平上实现融合发展，新一代信息技术向制造业各领域加速渗透，范围显著扩展、程度持续深化、质量大幅提升，制造业数字化转型步伐明显加快。 2021.11 “十四五”软件和信息技术服务业发展规划 工信部 围绕软件产业链、产业基础、创新能力、需求牵引、产业生态五个方面，提出了“十四五”软件和信息技术服务业主要任务。 资料来源：公开资料整理 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 我国电信 BOSS 行业呈现二元化竞争格局：BOSS 核心系统软件的行业集中度相对较高，亚信科技控股有限公司（简称“亚信联

32、创” ） 、华为技术有限公司 （简称 “华为” ） 、 浩鲸科技、 思特奇、 东软集团股份有限公司（简称 “东软” ）等公司占据了 BOSS 核心领域绝大部分的市场份额；BOSS 非核心系统软件行业相对分散，市场竞争较为充分。 图表图表 5. 2020 年电信年电信 BOSS 行业主要市场参与者市场占有率情况行业主要市场参与者市场占有率情况 品牌 销售额（亿元） 市场份额 亚信联创 17.23 23.7% 华为 8.63 11.9% 思特奇 6.59 9.1% 浩鲸科技 6.34 8.7% 东软 4.36 6.0% 天源迪科 2.60 3.6% 合计 45.75 63.00% 资料来源：CCI

33、D 根据 CCID 统计数据，2020 年亚信联创的 BOSS 软件销售额 17.23 亿元，市场占有率为 23.7%，位列第一；华为 BOSS 系统软件销售额 8.63 亿元，市场份额为 11.9%；思特奇的 BOSS 软件销售额为 6.59 亿元，市场占有率为 9.1%；浩鲸科技 BOSS 系统软件销售额 6.34 亿元，市场份额为 8.7%。该公司作为国内较早一批成立的 BOSS 供应商之一， 已逐步成长为国内领先的电信核心业务系统软件厂商，并在 BOSS 行业占据一定的市场份额。 BOSS 行业的产品和解决方案提供商与运营商之间具有紧密的业务合作关系，运营商在系统可靠性和高性能等方面具

34、有极高要求，因此 5G 技术发展和 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 逐步商用将使得 BOSS 系统行业进入门槛进一步提升， 无法持续跟进和满足运营商技术和业务发展需求的厂商将逐步退出，行业集中度有望进一步提升。 D. 风险关注风险关注 基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术和同质化竞争风险基础软件开发能力薄弱，缺乏核心技术和同质化竞争风险 中国作为全球第二大经济体，近年来在云计算、人工智能、物联网、边缘计算和 5G 等方面的技术创新已接近甚至领先全球，但在基础架构软件领域仍非常薄弱，这将在未来较长时期内继续制约我国软件企业的进一步发展。 此外，我国软件行业集中于应用

35、软件层面，进入门槛和集中度较低，行业内企业数量众多， 并且随着软件行业近年来的快速发展、 市场规模的不断扩大，软件行业企业数量还在不断增加；而目前我国软件企业普遍缺乏核心技术，国际竞争能力弱，产品同质化严重，行业内部竞争日趋激烈，整体盈利能力相对较弱。 技术快速更迭和研发投入压力技术快速更迭和研发投入压力 软件行业属于技术密集型，软件产品和技术更新速度快，要求企业进行持续较大的研发投入。若行业内的企业对技术、产品和市场的发展趋势不能正确判断，对行业关键技术的发展动态不能及时掌控，在新产品研发方向、重要项目的方案制定等方面不能适应市场需求变化，将导致企业市场竞争力下降，甚至被市场淘汰。近年来不断

36、出现的云计算、大数据、物联网、人工智能和 5G等新一代信息技术，对软件行业内企业产生了较大的技术研发和投入压力。 核心技术人才流失及人力成本上涨风险核心技术人才流失及人力成本上涨风险 软件行业是典型的智力密集型行业，优秀的人才对于企业的发展至关重要，而行业内中高端技术人才非常匮乏，未来随着市场竞争的加剧，行业内企业对人才的争夺将日益激烈，人员流动也将更频繁，存在较大的核心技术人才流失风险；同时，对人才的争夺也将导致员工酬薪上升，并可能对软件企业的盈利能力产生较大负面影响。 营运资金周转压力营运资金周转压力 软件产品开发周期和结算周期相对较长（短则 3-6 个月，长则 1-3 年） ，因此软件行

37、业内企业的应收款项和存货等占款相对较多， 且随着业务规模的扩大而不断上升，加之回款主要集中在四季度，存在显著的季节性波动，以及行业内企业大多为民营企业，使得行业内企业普遍存在一定的营运资金周转压力。 2. 业务运营 该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网等核心业务系统的全面解决方案（属于等核心业务系统的全面解决方案（属于 BOSS 业务） ，与三大电信运营商建立业务） ，与三大电信运营商建立有长期业务关系。跟踪期内公司收入实现同比增长，但由于人工成本上涨及对有长期业务关系。跟踪期内公司收入实现同比增长，但

38、由于人工成本上涨及对电信运营商等客户的议价能力较弱，毛利率持续下滑。目前公司募投项目投资电信运营商等客户的议价能力较弱，毛利率持续下滑。目前公司募投项目投资 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 规模较大，关注后续定增进展和项目的效益实规模较大，关注后续定增进展和项目的效益实现现情况。情况。 该公司主要为电信运营商提供客户关系管理、大数据、计费、移动互联网和业务保障等核心业务系统的全面解决方案， 主要客户为中国移动、 中国联通、中国电信和广电企业等，并与之建立了长期的合作关系。公司业务所在的软件及服务行业属于资本和技术密集型的行业，产品和技术更迭较快，需要持续进行较

39、大的研发投入，加之该行业结算和回款周期较长，应收账款和存货等资金占用规模较大，因此核心驱动因素主要是产品技术和资本。此外，公司主要为三大运营商提供软件业务及服务， 来源于三大运营商的收入占比 90%左右， 客户资源也是其业务的核心驱动因素之一。 图表图表 6. 公司主业基本情况公司主业基本情况 主营业务/产品或服务 市场覆盖范围/核心客户 业务的核心驱动因素 BOSS 系统等软件与技术服务 全国/电信运营商 产品技术、资本、客户资源 资料来源：思特奇 2021年及2022年第一季度， 该公司营业收入分别为9.04亿元和0.87亿元，同比增长 22.67%和 26.10%，主要是公司加大业务拓展

40、，实施的战略合作项目以及部分实施周期长的大型项目确认收入所致； 同期公司毛利率分别为40.14%和 36.77%，同比分别减少 7.39 和 4.12 个百分点，主要是人工成本上升以及当期确认个别大额低毛利率项目的收入2所致。 除了为电信运营商提供支撑系统相关业务外，近年来该公司依托云和大数据等方面的积累，逐步拓展智慧城市管理、中小企业服务等业务，但相关业务收入和利润贡献尚小。 （1） 主业运营状况主业运营状况/竞争地位竞争地位 图表图表 7. 公司业务收入及变化情况（亿元，公司业务收入及变化情况（亿元，%） 主导产品或服务主导产品或服务 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度

41、年度 2022 年年 第一季度第一季度 2021 年年 第一季度第一季度 营业收入合计营业收入合计 8.60 7.37 9.04 0.87 0.69 其中： （1）软件开发 5.62 4.57 6.03 0.61 0.38 占营业收入比重 65.37 61.98 66.70 69.59 0.56 （2）技术服务 2.98 2.80 2.53 0.26 0.31 占营业收入比重 34.61 37.95 27.92 31.03 0.44 毛利率毛利率 50.26 47.53 40.14 36.77 40.89 其中：软件开发 54.61 51.43 46.05 41.78 41.90 技术服务 4

42、2.03 41.10 33.48 24.65 39.28 资料来源：思特奇 该公司主要产品为 BOSS 系统（电信业务运营支持系统） 。公司根据客户需求进行定制软件开发，并提供后续新需求维护和技术维护服务；根据产品类型分类，公司营业收入来源分为软件开发、技术服务及商品销售，以软件开发 2 2021 年公司与某运营商某一业务收入 0.95 亿元，毛利率 18.40%。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 和技术服务为主，2021 年软件开发和技术服务收入分别占营业收入的 66.70%和 27.92%。 该公司的软件开发业务拓展主要通过公开招投标和邀标3等招投标方式取

43、得。公司在了解客户需求、确定并落实解决方案后，由销售部门、产品部门和商务部门基于过往项目经验和本次项目目标，共同制定竞标或定价方案，与客户协商价格、工期、收款等合同条款，最后由公司商务部门负责与客户签订合同； 老客户原有系统的升级改造及技术服务业务通常通过与电信运营商直接商务谈判获取，该种方式下通常由客户提出要求，公司派驻现场的工程师直接与客户沟通，在销售部门和商务部门的辅助下根据投入的人力和工作总量报价，最后由商务部门负责商讨合同条款并签订合同。 该公司客户主要为中国移动、中国联通及中国电信等运营商。BOSS 具有不可停顿性，且需要根据市场需求持续升级更新和技术维护，业务的客户粘性高，公司与

44、三大运营商已形成长期且紧密的合作关系。公司 2021 年来源于三大电信运营商及广电的收入占比合计为 91.78%，客户集中度仍很高，其业务易受三大运营商的经营战略、采购需求等变化影响。此外，电信运营商议价能力较强，为维护客户关系，公司会接受部分低毛利的战略项目。2021 年，公司新签订单 8.06 亿元（含软件开发 5.56 亿元、技术服务 2.50 亿元） ，同比增加 0.06 亿元，截至 2021 年末在手订单为 6.20 亿元。 图表图表 8. 2021 年度年度公司公司前五大客户情况前五大客户情况 客户名称客户名称 销售金额（万元）销售金额（万元） 销售占比（销售占比（%） 受同一实际

45、控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况受同一实际控制人控制的合并计算销售额的前五大客户情况 客户一 55,709.12 61.60 客户二 17,680.91 19.55 客户三 8,101.14 8.96 客户四 3,018.87 3.34 客户五 603.98 0.67 合计 85,114.02 94.12 资料来源：思特奇 该公司的业务区域分布与三大运营商紧密相关，目前公司 BOSS 业务及相关业务涉及省份合计 20 多个，其中华北、西南、华东和东北地区占比相对较高，与往年变化不大。 图表图表 9. 公司业务收入区域分布情况（单位：亿元，公司业务收入区域分布情况（单位：亿元，%） 产

46、品产品 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 华北地区 2.30 26.77 2.12 28.77 2.89 32.02 西南地区 1.44 16.69 1.46 19.81 1.42 15.67 华东地区 2.42 28.10 1.78 24.15 1.82 20.15 3 电信运营商邀标包含入围选择和招投标两个步骤：首先，电信运营商先对参加入围评审的候选供应商进行资质水平、经营业绩、综合实力等多方面进行综合评审，选定入围供应商。然后电信运营商再针对各个标的进行招标，向入围的供应商发出标

47、书；供应商根据标书要求组织项目评估、标书制作，参与电信运营商投标。确定中标后，供应商即与运营商签订合同。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 产品产品 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 东北地区 1.17 13.64 0.90 12.21 1.57 17.42 合计合计 7.33 85.20 6.26 84.94 7.70 85.26 资料来源：思特奇 在签约结算回款方面，三大运营商通常在上半年制定需求计划，下半年进行签约、项目验收和付款，而该公司软件开发

48、收入确认原则是以签约为前提，以初验、终验为节点，因此营业收入确认较集中于下半年尤其是第四季度，特别是 12 月份，业务呈现明显的季节性特征；受项目进度确认、内部签批流程等因素影响，公司项目结算和回款周期也相对较长，主要集中在第四季度，尤其是年底。 外部采购方面，该公司主要采购软件外包技术服务，一是将项目中部分非核心模块外包给第三方进行开发；二是将项目外围模块，如用户界面设计等部分外包给专业第三方进行开发，2021 年公司的外包采购金额为 1.06 亿元。 研发方面，为保持技术及业务先进性，该公司每年需投入较多资金用于技术更新、 产品研发和服务升级。 2021 年公司研发投入为 1.61 亿元

49、（较上年 1.45亿元小幅增加） ，占营业收入的 17.75%，其中资本化研发支出为 0.54 亿元。在新技术突破方面，跟踪期内公司在 5G 核心技术、AI 算法、区块链底层技术及应用、物联网、云计算，大数据和存储（文件存储、块存储、对象存储）等方面， 形成了具有自有知识产权的产品和服务； 后续公司将进一步加大 5G、 5G+、人工智能、物联网、区块链的研发投入。截至 2021 年末，公司研发人员合计2505 人，占员工总数的 85.61%。 （2） 盈利性盈利性 图表图表 10. 公司公司盈利盈利来源结构来源结构（亿元）（亿元） 资料来源：根据思特奇所提供数据绘制。 注：经营收益=营业利润-

50、其他经营收益 从盈利来源结构看，该公司盈利主要来自主业经营收益，政府补助等营业外净收入（含其他收益）对盈利形成一定补充。2021 年及 2022 年第一季度公司经营收益分别为0.46亿元和-0.55亿元， 同比分别减少0.23亿元和0.25亿元，其中毛利同比分别增加 0.13 亿元和减少 0.04 亿元。公司业务结算和确认收入 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 通常集中在第四季度，一季度经营收益普遍欠佳。 图表图表 11. 公司经营收益公司经营收益结构分析结构分析 公司公司营业利润结构营业利润结构 2019 年度年度 2020 年度年度 2021 年度年度 20