起帆电缆：上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券跟踪评级报告（2022）.PDF

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1、 上海起帆电缆股份有限公司上海起帆电缆股份有限公司公开发行公开发行可转换公司可转换公司债券债券 2022 年度年度跟踪评级报告跟踪评级报告 项目负责人： 刘 莹 项目组成员： 黄仁昊 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2022 年 6 月 10 日 2 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 声声 明明 本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其

2、他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 本评级报告的评级

3、结论是中诚信国际遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因发行人和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（）公开披露。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承

4、担责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。债券存续期内，中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 本跟踪评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Na

5、nzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 上海起帆电缆股份有限公司： 中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司及贵公司存续期内相关债项进行了跟踪评级。经中诚信国际信用评级委员会审定： 维持贵公司的主体信用等级为 AA- -，评级展望为稳定； 维持“起帆转债”的信用等级为 AA- -。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二二年六月十日 2022跟踪 0501 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 上海起帆电缆股份有限公

6、司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 评级观点评级观点：中诚信国际维持上海起帆电缆股份有限公司（以下简称“起帆电缆”或“公司”）主体信用等级为 AA- -，评级展望为稳定；维持“起帆转债”的债项信用等级为 AA- -。中诚信国际肯定了产品种类齐全、具有一定规模优势和区域市场竞争力、产销量及收入规模持续提升等方面的优势对公司整体信用实力提供了有力支持。同时，中诚信国际关注到电线电缆行业竞争激烈、原材料价格大幅上涨、公司存货及应收账款规模大且造成较大资金占用、债务规模快速增长、面临一定短期偿债压力以及受疫情影响金山基地阶段性停产等因素对公司经营及信用状况造成的影响。 概况数据概况数据

7、 起帆电缆（合并口径）起帆电缆（合并口径） 2019 2020 2021 2022.3 总资产（亿元） 35.90 57.81 92.51 99.61 所有者权益合计（亿元） 15.59 27.71 37.26 39.07 总负债（亿元） 20.31 30.11 55.25 60.54 总债务（亿元） 11.34 19.40 34.27 42.14 营业总收入（亿元） 76.47 97.36 188.78 36.93 净利润（亿元） 3.33 4.10 6.83 1.49 EBIT（亿元） 4.86 6.21 10.50 - EBITDA（亿元） 5.42 6.86 11.42 - 经营活动净

8、现金流 （亿元） 1.31 -15.14 0.88 -22.72 营业毛利率(%) 10.80 9.85 8.69 10.11 总资产收益率(%) 15.28 13.26 13.97 - 资产负债率(%) 56.57 52.08 59.72 60.78 总资本化比率(%) 42.11 41.18 47.91 51.89 总债务/EBITDA(X) 2.09 2.83 3.00 - EBITDA 利息倍数(X) 13.00 9.99 8.28 - 注：中诚信国际根据 20192021 年审计报告及 2022 年一季度未经审计的财务报表整理。 正正 面面 产品种类齐全，产品种类齐全，维持维持一定规

9、模优势一定规模优势和区域市场竞争力和区域市场竞争力。截至2022 年 3 月末，公司电缆产能超过 200 万公里，是长三角地区规模最大的电缆制造企业；同时生产 5 万余种规格的电力电缆及电气装备电缆， 研发实力较强， 在区域市场拥有较强竞争力。 新建产能释放，公司产量及销量明显增长新建产能释放，公司产量及销量明显增长，收入规模收入规模大幅大幅提提升升。2021 年，公司新签合同额实现翻番，池州基地、宜昌基地新建产能得到有效释放，叠加产品均价上升，公司营业总收入大幅增长。 关关 注注 电线电缆行业竞争较为激烈电线电缆行业竞争较为激烈。电线电缆行业易受宏观经济波动及下游行业发展影响；同时作为充分竞

10、争行业，企业数量众多、行业集中度偏低，且同质化较为严重，公司仍面临一定竞争压力。 原材料价格大幅上升原材料价格大幅上升。公司原材料中铜材采购金额占比高达85%，2021 年以来公司铜材采购价格持续上升，成本控制存在一定压力，经营业绩易受原材料价格波动影响。 存货及应收账款规模较大，存货及应收账款规模较大，对资金造成占用。对资金造成占用。跟踪期内，信用账期较长的直销客户占比上升以及加大原材料采购，公司应收账款和存货规模增长较快， 截至 2022 年 3 月末上述科目合计占流动资产的比重达到 80.35%，对流动资金形成较大占用。 债务规模债务规模快速增加，快速增加，财务杠杆持续财务杠杆持续上升上

11、升，面临一定面临一定短期短期偿债偿债压力压力。2021 年以来，受发行可转债及加大短期借款使用力度影响，公司总债务规模快速上升，财务杠杆持续走高，面临一定短期偿债压力，2022 年 3 月末短期债务占比 76.42%。 受疫情影响，受疫情影响，金山基地阶段性停产。金山基地阶段性停产。受疫情影响，上海市于2022 年 3 月末开始实施分批次封闭式管理，公司金山基地阶段性停产，对公司生产经营造成一定负面影响。 评级展望评级展望 中诚信国际认为，上海起帆电缆股份有限公司信用水平在未来1218 个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素。可能触发评级上调因素。公司资本实力显著增强，资本结构大幅优化，收入

12、及净利润明显增加，市场地位显著提升，经营活动净现金流显著好转。 可能触发评级下调因素。可能触发评级下调因素。宏观经济剧烈波动对电线电缆行业造成很大负面影响，因产品质量问题造成严重事故，在建项目不达预期，铜材等原材料价格超预期大幅波动，经营获现情况持续走弱，短期流动性压力急剧上升。本次跟踪本次跟踪债债项项情况情况 债券简称债券简称 本次债项本次债项信用等级信用等级 上次债项上次债项信用等级信用等级 上次评级时间上次评级时间 发行金额发行金额（亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 存续期存续期 特殊条款特殊条款 起帆转债 AA- AA- 2021/06/30 10.00 9.9952

13、2021/05/242027/05/24 回售条款，赎回条款，特别向下修正条款 注：截至 2022 年 3 月 31 日，累计有 480,000 元“起帆转债”转换成公司股票，尚未转股的可转债金额为 9.9952 亿元。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 跟踪评级原因跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 募集资金使用情况募集资金使用情况 “起帆转债

14、”募集资金 10.00 亿元，扣除发行费用后，7.00 亿元拟用于投资池州起帆电线电缆产业园建设项目，2.89 亿元拟用于补充流动资金。截至 2021 年末，累计使用募集资金 3.46 亿元，其中，池州起帆电线电缆产业园建设项目投入 0.57 亿元，补充流动资金 2.89 亿元。 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济：宏观经济：2022 年一季度 GDP同比增长 4.8%，总体上扭转了去年二至四季度当季同比增速不断回落的局面，但低于去年同期两年复合增速，且增速企稳主要源于政策性因素的支撑。随着稳增长政策持续发力及政策效果显现，我们维持后续各季度同比增速“稳中有进”的判断，但疫情多地爆

15、发或会加剧需求收缩及预期转弱， 实现全年 5.5%的预期增长目标仍有较大压力。 从一季度经济运行来看，产需常态化趋势受疫情扰动影响较大，实体融资需求偏弱背景下金融数据总量强但结构弱，多因素影响下价格水平基本保持稳定。从生产端来看，第二产业及工业增加值保持在常态增长水平，但疫情影响下月度数据逐月放缓；第三产业当季同比增速仍低于第二产业，服务业生产指数 3 月同比增速再度转负。 从需求端来看，政策性因素支撑较强的需求修复较好，表现为基建和高技术制造业投资延续高增长；政策性因素支撑较弱的需求相对疲软，表现为房地产投资持续回落，社零额增速延续放缓，替代效应弱化出口增速有所回调。从金融数据来看，社融规模

16、增量同比高增，但剔除政府债券净融资之后社融增速仅与去年末持平。 从价格水平来看， 受食品价格低位运行影响，CPI 总体保持平稳运行，大宗商品价格走高输入型通胀压力有所上升，但市场需求偏弱背景下 PPI 同比延续回落。 宏观风险：宏观风险：2022 年经济运行面临的风险与挑战有增无减。首先，疫情扩散点多、面广、频发，区域经济活动受限带来的负面影响或在二季度进一步显现。其次，内生增长动能不足经济下行压力加大，政策稳增长的压力也随之上升。第三，债务压力依然是经济运行的长期风险，重点区域重点领域的风险不容小觑；房地产市场依然处在探底过程中，不仅对投资增速修复带来较大拖累，并有可能将压力向地方财政、城投

17、企业以及金融机构等其他领域传导。与此同时，尾部企业的信用风险释放依然值得关注。第四，全球大宗商品价格高位波动，输入型通胀压力有所加大，加之中美利差时隔 12 年后再次出现倒挂，或会对我国货币总量持续宽松及政策利率继续调降形成一定掣肘。第五，海外经济活动正常化进程加快，或对我国出口增速持续带来回落压力；俄乌冲突加剧地缘政治不稳定性，或将在能源、金融以及供应链等领域对我国经济产生一定外溢性影响。 宏观政策：宏观政策：2022 年政府工作报告提出的 5.5%增速目标是 “高基数上的中高速增长” ，因此 “政策发力应适当靠前， 及时动用储备政策工具” ， 我们认为，稳增长将是全年宏观调控的重心。其中，

18、货币政策宽松取向仍将延续，4 月全面降准之后总量宽松依然有操作空间，但在实体融资需求较弱及流动性充裕背景下，货币政策的结构性功能或更加凸显，后续央行或优先通过增加支农支小再贷款额度、扩大普惠小微贷款支持工具规模、配合地方政府因城施策稳定房地产市场等结构性措施引导“宽信用” 。财政政策的发力空间依然存在，与传统财政扩张不同，今年将主要实施以减税退税为重点的组合式税费政策，并通过动用特定国有金融机构和专营机构利润等非常规方式解决财政资金来源问题，以避免加大长期风险积累，加之专项债投资绩效约束压力并未放松，总体上看，当前财政政策或仍在力图避免过度刺激和无效刺激，主要通过提前发力、精准 China C

19、hengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 发力叠加扩大转移支付的方式支撑经济尽快企稳，并为后续调整预留政策空间。 宏观展望：宏观展望：疫情再次扰动中国宏观经济运行，实现全年经济增长目标压力有所加大，延续我们此前判断，政策性因素将持续支撑经济运行企稳，2022 年 GDP 增速或将呈现“稳中有进”走势。 中诚信国际认为中诚信国际认为， 2022 年中国经济面临的风险与挑战进一步加大，实现目标增长任务需要宏观政策更加稳健有效，需要微观政策进一步激发市场主体活力。从中长期看，

20、亿万人民追求美好生活的愿望强烈，畅通内循环将带动国内供应链、产业链运行更为顺畅，扩大内需的基础更加广泛，中国经济运行长期向好的基本面未改。 近期关注近期关注 2021 年以来受流动性宽松等因素影响，年以来受流动性宽松等因素影响，铜铜材、材、 铝材铝材价格价格整体呈上升趋势，电线电缆行业盈利空间受到整体呈上升趋势，电线电缆行业盈利空间受到挤压挤压；基建、特高压电网及海上风电项目建设将基建、特高压电网及海上风电项目建设将对对电线电缆市场需求电线电缆市场需求提供支撑提供支撑 电线电缆行业具有明显的规模经济效应，较大规模的企业具备长期平均成本低、议价能力较强、产品规格齐全等方面的优势。根据国家统计局相

21、关数据，我国电线电缆企业数量已达 10,000 余家，规模以上企业数量达到 4,000 余家，产销规模均为世界第一；但多数企业规模仍较小，设备工艺简单，产品同质化比较严重，呈现充分竞争格局，前十大厂商的市场份额仅为 10%左右，日本、美国等国家的前十大电线电缆制造商销售额占本国销售额比重均超过 60%。 2021 年 5 月， 国家市场监督管理总局发布关于开展电线电缆质量安全“联查联打联治”专项行动的通知（市监质监发202133 号） ，针对电缆企业质量安全问题开展全面监督检查，目前多省、市监管部门已开展专项抽检工作。随着市场秩序整顿的深化和行业整合及转型的进一步深入，恶性竞争等不良状况有望得

22、到改善，技术领先、质量可靠的公司竞争优势将持续增强，行业集中度或将有望提升。同时，电线电缆在我国机械工业的细分行业中产值位居第二，在国民经济体系中占据重要地位。在基建、特高压电网建设等多方面投资拉动下，电线电缆下游市场需求将得到保障，且“十四五”期间，海上风电项目规模化开发将带动海底电缆需求进一步增长，行业仍有较大发展空间。 原料供应方面，电线电缆主要生产原材料为铜和铝。 2021 年初以 LME3 月期铜为表征的铜价整体呈上升趋势，此后铜价维持宽幅振荡的行情，最低于八月中旬降至 8,783.50 美元/吨，最终 2021 年末铜价收于 9,681.00 美元/吨。 2021 年 LME 三月

23、期铜均价为 9,290 美元/吨， 同比上涨 50.34%， 尽管全年价格有所振荡，但价格重心仍大幅上行。沪铜期货结算价格与伦铜走势基本一致，无较为明显的滞后。5 月中下旬之后，原材料暴涨加剧下游企业经营压力，国家发改委等部门召开会议表明要做好保供稳价工作， 并于年内合计抛储 11 万吨， 带来铜等大宗产品价格短暂回调。但 10 月电力供应紧张进一步拉高国内铜价，随着保供政策的落地和电力供应的逐步恢复，铜价震荡下行。2022 年 2 月以来，俄乌战争爆发，全球能源危机及通胀抬升压力增加，市场多头情绪高涨，2022 年第一季度 LME 和沪铜三月期铜均价分别为 9,962 美元/吨和 71,47

24、9 元/吨，分别同比增长 17.63%和 13.62%。但 3 月美联储如期启动加息 25 基点，美元走强及美联储收紧货币对铜价存在一定压制，仍需关注整体价格震荡风险。 图图 1：近年来近年来 LME 三个月期铜和沪铜期货价格走势三个月期铜和沪铜期货价格走势 资料来源：wind，中诚信国际整理 铝价方面，2021 年初，得益于世界主要国家加 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 大财政刺激力度，全球经济好转态势更加明显，需求有所回暖；此后，内蒙古、云南

25、等地陆续出台能耗双控或限电限产政策，使得供应端不断被压缩，供需始终处于紧平衡状态；加之拜登推出的 1.9 万亿美元刺激计划的实施使得资金涌入市场，国内外铝价形成共振上涨态势。 虽国储局于 7 月抛储 14 万吨以保供稳价，但国内铝价仅短暂回调，后因行业减产事件不断继续上涨。此外，9 月我国最大的铝土矿进口来源国几内亚发生军事叛乱， 10 月印尼宣称计划自 2022 年起停止铝土矿出口，持续引发市场对全球矿石供应的担忧，助推铝价上涨。10 月下旬以来，煤炭行业保供稳价工作的推进使得煤炭价格暴跌；受煤炭价格下行影响，电解铝成本支撑较预期弱化，铝价亦快速下行，后有所反弹。整体来看，2021 年，LM

26、E 三月期铝均价为 2,486 美元/吨，同比上涨 43.60%；同期 SHFE 三月期铝均价为18,898 元/吨，同比上涨 37.30%。2022 年一季度，欧洲能源危机、俄乌冲突升级等加剧了海外对原铝供应的担忧， 推升伦铝价格大幅上涨，LME 三月期铝最高涨至 4,073.5 美元/吨，创历史新高。 图图 2：近年来近年来 LME3 月期铝和沪铝主力合约价格走势月期铝和沪铝主力合约价格走势 资料来源：安泰科，中诚信国际整理 跟踪期内，跟踪期内，得益于下游需求向好以及得益于下游需求向好以及池州基地池州基地和宜和宜昌基地昌基地新建新建产能产能的的有效有效释放，释放，且公司收购南洋藤仓且公司收

27、购南洋藤仓基地，基地，电力电缆和电气装备电缆产销两旺电力电缆和电气装备电缆产销两旺；需关注；需关注新建产能的消化情况以及新建产能的消化情况以及上海市疫情对公司全年上海市疫情对公司全年 1池州起帆特种电线电缆生产基地建设项目一期工程总产能为 45.00 万公里，其中电力电缆产能 3.80 万公里，电气装备电缆产能 41.20 万公里；二期工程总产能为 5.00 万公里，其中电力电缆 0.60 万公里，电气装备电缆产能为 4.40 万公里。 22021 年 8 月 9 日，公司通过京东拍卖网竞拍获得上海电缆厂集团有限经营业绩的影响经营业绩的影响 跟踪期内，公司加快在新能源汽车及充电桩、5G 通讯、

28、军工、海上风电等特殊领域的拓展力度，电力电缆及电气装备电缆产能均有所提升。具体来看，2021 年以来，池州特种电线电缆生产基地建设项目1已完工并陆续投产。 同时，公司持续推进海缆产线建设，宜昌基地产能显著提升，2021 年中标亿联科技启东海上风电项目 35KV 海缆等项目，海缆生产已初具规模。此外，2021 年 8 月，公司收购上海南洋-藤仓电缆有限公司2（以下简称“南洋藤仓” ） ，进一步加强了在海底电缆、高速电梯电缆、防火电缆等特种电缆领域的布局。 截至 2022 年 3 月末，各生产基地合计年产能为 212.16 万公里，同比增长 18.84%。 中诚信国际认为中诚信国际认为，跟踪期内，

29、公司积极推动产能扩张，市场份额和品牌影响力进一步提升，且公司加速在特种线缆领域的布局，提高了抗风险能力。中诚信国际将对新增产能消化情况保持持续关注。 表表 1：公司公司生产基地布局（生产基地布局（万万公里公里/年）年） 金山基地金山基地 池州基地池州基地 宜昌基地宜昌基地 2022 年年 3 月末月末总产能总产能 148.40 51.90 11.85 其中：电力电缆 13.39 4.33 1.20 电气装备电缆 135.01 47.57 10.65 主要产品 电 气 装 备电缆、 中压电力电缆 高中低压电力电缆、特种电缆 海底电缆、超高压电力电缆 注：2022 年 3 月末产能数为年化数据。

30、资料来源：公司提供 2021 年以来，得益于下游需求较好、池州基地和宜昌基地新建产能有效释放，公司电力电缆、电气装备电缆产量均有所提升， 2021 年上述产品产量分别增长 42.26%和 13.23%，产销率维持在较高水平。 中诚信国际注意中诚信国际注意到到， 受疫情影响， 上海市于 2022年 3 月末开始实施分批次封闭式管理，公司金山基地阶段性停产，且物流受阻，对公司生产及订单获公司持有的上海南洋-藤仓电缆有限公司 64.9991%股权，成交价 0.64亿元；该公司 2021 年营业总收入、净利润和经营活动净现金流分别为1.65 亿元、0.02 亿元和 0.007 亿元。 China Ch

31、engxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 得情况造成一定负面影响，2022 年 13 月，公司电力电缆、电气装备电缆产销率均呈下滑态势，需关注上述疫情对公司全年经营业绩的影响。 表表 2：公司公司主要产品产能及产销情况主要产品产能及产销情况（万公里（万公里/年年、万公、万公里、里、%） 产品产品 指标指标 2019 2020 2021 2022.13 电力电缆 产能 9.14 11.56 16.45 4.73 产量 9.02 11.50 16.36 4.69 销量 8.9

32、3 11.27 16.52 3.16 产能利用率 98.67 99.47 99.42 99.07 产销率 99.05 98.05 100.98 67.38 电气装备电缆 产能 139.56 167.94 190.66 48.31 产量 140.82 167.76 189.95 48.00 销量 137.58 166.09 200.20 38.58 产能利用率 100.90 99.89 99.63 99.36 产销率 97.71 99.01 105.40 80.38 注：2022 年 13 月产能数据未经年化。 资料来源：公司提供 铜、铝等主要金属原材料市场价格铜、铝等主要金属原材料市场价格上升

33、上升大幅大幅推升推升公公司司采购成本，但成本采购成本，但成本端端价格价格上涨上涨能能一定程度上一定程度上向下向下游传导游传导；公司套期保值业务公司套期保值业务规模较小规模较小，整体成本控整体成本控制能力仍有待加强制能力仍有待加强 公司生产所需原材料主要包括用于导电材料的铜材和铝材等金属、 用作绝缘和护层材料的 PVC等塑料以及用于保护内部效用层的铠装材料，其中铜材采购金额占比超过 85%。跟踪期内，在市场需求向好、池州基地和宜昌基地产能释放的带动下，公司原材料采购量同比增长较多。价格方面，世界范围内流动性宽松政策推升大宗商品价格，且随着工业制造需求逐步释放，供需短缺支撑铜、铝等工业基础原材料走

34、高，2021 年公司采购均价明显上升。2022 年以来，铜材及铝材价格持续上升使得公司生产成本控制压力加大。跟踪期内，公司持续开展部分品种小规模的套期保值业务3，截至 2022 年3 月末，累计持仓盈利 17,828.59 万元。中诚信国际中诚信国际认为认为，金属原材料市场定价机制成熟，公司议价空间较小，且公司套期保值仓位对总采购额的覆盖程度一般，采购成本控制能力仍有待加强。 公司采用 “成本+目标毛利率” 的定价方式， 其中铜价的波动为决定线缆成品价格的主要因素，但铜价仅发生小幅波动时，公司一般不对售价进行调整。2021 年以来，在铜材、铝材等主要原材料价格大幅上涨的影响下，公司主要电缆产品

35、销售价格均呈上升态势。 表表 3：公司主要公司主要原材料采购原材料采购及产品售价及产品售价情况情况（单位：（单位：吨、吨、万元万元/吨吨、元、元/米米） 原材料原材料 2019 2020 2021 2022.13 采购数量采购数量 采购均价采购均价 采购数量采购数量 采购均价采购均价 采购数量采购数量 采购均价采购均价 采购数量采购数量 采购均价采购均价 铜材 133,188.62 4.31 195,327.86 4.38 245,631.07 6.05 70,447.60 6.30 铝材 5,032.58 1.36 7,703.81 1.48 9,223.91 1.86 2,490.89 2

36、.07 绝缘、护套料 61,774.69 0.91 90,019.76 0.91 111,940.36 1.13 29,104.16 1.10 铠装材料 5,095.55 0.64 8,984.01 0.56 11,241.37 0.73 1,675.11 0.72 其他 21,484.57 1.03 31,812.11 1.11 41,555.17 1.15 10,350.29 1.12 销售均价销售均价 2019 2020 2021 2022.13 电力电缆 48.15 49.23 71.42 72.33 其中：普通电缆 43.73 40.30 56.85 53.31 特种电缆 57.49

37、 60.40 84.83 89.32 电气装备电缆 2.28 2.37 3.27 3.36 其中：普通电缆 2.18 2.31 3.35 3.33 特种电缆 2.53 2.48 3.08 3.44 注：其他原材料主要包括聚氯乙烯树脂粉等辅料。 资料来源：公司提供跟踪期内跟踪期内，公司，公司直销业务拓展取得显著成效，直销业务拓展取得显著成效，2021 3公司仅对铜、塑料、橡胶、铝等与生产相关的大宗商品原料进行套期保值操作，仓位约为总存货规模的 30%50%，一般以远期合约形式进行，公司每月确认套期工具的公允价值变动情况。 年新签合同额实现翻倍年新签合同额实现翻倍，但但直销直销账期账期相对相对较长

38、较长，经经 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 营占款营占款或将或将对对公司公司经营获现水平经营获现水平造成造成较大影响较大影响 跟踪期内，公司继续加大工程用户、电力公司等直销客户的拓展力度，并以电商平台为载体，直接面向其他零散客户进行销售。目前直销客户主要包括国家电网有限公司、中国铁建股份有限公司、中国建筑股份有限公司、中国中铁股份有限公司和江苏中天科技股份有限公司等，产品以电力电缆为主。随着大型客户开拓成效显现及重点项目的应用，2021 年直销客

39、户新签合同金额同比大幅增长137.51%，占当年新签总额的比重上升至 64.10%；当年中标合肥市轨道交通 4 号线 8 标段、中国铁建广州地铁 18 和 22 号线工程等重点工程项目，进一步增强了品牌影响力。2021 年以来，为调整销售模式并充分利用签约经销商资源，公司不再与贸易商进行合作销售。从结算模式及账期来看，直销客户账期相对较长，平均为 36 个月，但由于直销客户多为大型央企或央企子公司，信用资质较好，回款安全性高；公司对签约经销商实行信用额度及信用期限结合的信用管理模式， 信用账期通常为 3 个月，信用额度内的货款在年底统一催收并结清，同时对部分长周期或远期锁价订单收取一定比例预收

40、款。 表表 4：近年来公司近年来公司新签合同新签合同情况（情况（亿元）亿元） 销售模式销售模式 2019 2020 2021 2022.13 经销经销 43.69 43.52 68.34 12.23 其中：签约经销商 38.77 39.89 68.34 12.23 贸易客户 4.92 3.63 - - 直销直销 30.65 51.37 115.11 17.83 合计合计 74.34 94.89 183.45 30.06 资料来源：公司提供 从销售区域看，由于公司产能依然集中在华东地区，且在华东区域拥有较高品牌知名度以及销售半径和销售渠道优势，跟踪期内，销售收入仍主要来自于该地区， 2021 年

41、华东地区销售收入占总收入的比重为 68.08%。 整体看，公司作为长三角地区规模最大的电线电缆生产销售企业以及全国最大的布电线产品生产和销售商之一，销售网络布局完善、客户管理政策健全。随着直销模式下业务拓展力度加大，2022年以来，公司中标中铁电气化局集团、中铁建工集团下属工程公司多个物资采购招标项目，带动一季度直销新签金额同比增长。截至 2022 年 3 月末在手订单为 25.88 亿元，为后续收入增长提供了一定保障。考虑到 2022 年 4 月以来上海市及周边地区疫情防控力度加大，需关注公司年度订单签订情况。中诚信国际认为，中诚信国际认为，公司在华东地区拥有较强的市场竞争力，但线缆行业竞争

42、激烈、集中化程度偏低，公司仍面临一定销售和价格竞争压力；跟踪期内，伴随信用账期较长的直销业务收入占比大幅上升，公司销售和采购账期不匹配的问题或将加剧，经营占款亦对经营活动获现水平造成较大影响。 从在建项目来看，截至 2022 年 3 月末，公司在建项目为池州起帆电线电缆产业园建设项目和宜昌起帆海底电缆项目，其中池州起帆电线电缆产业园建设项目为“起帆转债”募投项目，达产后新增年产能约 110 万公里，该项目募集资金投入金额为 7 亿元，差额部分公司将通过自有资金、银行贷款等途径自筹解决，未来仍面临一定的资本支出压力。 表表 5：截至截至 2022 年年 3 月末公司在建项目情况（亿元）月末公司在

43、建项目情况（亿元） 在建项目名称在建项目名称 计划总投资计划总投资 累计投资累计投资 2022 年年 计划计划投资投资 2023 年年 计划投资计划投资 池州起帆电线电缆产业园建设项目 15.00 0.69 5.00 8.00 宜昌起帆海底电缆项目 5.00 1.82 2.00 2.00 资料来源：公司提供财务分析财务分析 以下财务分析基于经立信会计师事务所（特殊普 通 合 伙 ） 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的20192021 年度财务报告及未经审计的 2022 年一季度财务报表，各期财务数据均为财务报表期末数。 得益于订单得益于订单增长以及增长以及新建产能的充分释放，新

44、建产能的充分释放， 2021 年年公司公司营业营业总收入总收入同比同比大幅增长，但受原材料价格走大幅增长，但受原材料价格走 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 上海起帆电缆股份有限公司公开发行可转换公司债券2022 年度跟踪评级报告 高高影响，毛利率有所下滑影响，毛利率有所下滑；期间；期间费用控制能力维持费用控制能力维持较好水平较好水平；资产减值损失随业务规模的扩大同比上；资产减值损失随业务规模的扩大同比上升较多，需关注其对公司盈利的影响升较多，需关注其对公司盈利的影响 得益于订单量快速增长以及新建产能的释放，叠加产品销

45、售均价上升， 2021 年公司营业总收入同比大幅增长 93.90%； 其中， 伴随公司加大对直销客户的开拓力度，电力电缆收入增幅较大，当期收入占比已超过 60%。 2022 年 13 月， 公司加快在海缆领域的业务布局，叠加国家加大对电力等基础设施投资力度，当期电力电缆销售收入持续增长，拉动营业总收入同比上升。毛利率方面， 受铜材、铝材、绝缘和护套料等主要原材料价格上涨影响， 2021 年公司电力电缆毛利率有所下滑，外加其收入占比有所上升，共同导致当期营业毛利率同比下滑。2022年 13 月，铜、铝采购均价持续走高，公司相应调升产品销售价格，且一季度大型轨道交通、工程建设客户采购电力电缆增加，

46、其对价格敏感程度相对较低，带动公司营业毛利率相较 2021 年水平明显回升。 表表 6：近年来公司主要板块近年来公司主要板块收入及收入及毛利率构成毛利率构成(亿元亿元、%) 收入收入 2019 2020 2021 2022.13 电力电缆电力电缆 43.01 55.49 117.96 22.87 其中：普通类 26.52 25.26 45.02 7.96 特种类 16.49 30.24 72.94 14.91 电气装备电缆电气装备电缆 31.33 39.40 65.49 12.96 其中：普通类 21.69 23.51 46.71 9.58 特种类 9.64 15.89 18.78 3.38

47、其他业务其他业务 2.13 2.47 5.33 1.10 营业总收入营业总收入 76.47 97.36 188.78 36.93 毛利率毛利率 2019 2020 2021 2022.13 电力电缆电力电缆 10.05 9.68 8.30 8.81 其中：普通类 9.09 8.09 6.93 9.55 特种类 11.60 11.01 9.15 8.41 电气装备电缆电气装备电缆 13.36 10.69 10.47 13.78 其中：普通类 12.35 9.69 10.61 14.29 特种类 15.64 12.17 10.13 12.31 其他业务其他业务 - 0.08 -4.77 -5.90

48、 营业毛利率营业毛利率 10.80 9.85 8.69 10.11 注：其他业务收入主要为废铜等废料销售收入及房租收入等；合计数因四舍五入存在尾数差异。 资料来源：公司提供 在业务规模上升的带动下， 2021 年公司期间费用随之增长。具体来看，伴随公司加大市场开拓力度，销售人员薪酬以及市场开拓费用增加，导致销售费用同比增长较多；同期管理费用增长系公司加大特种电缆研发力度及发行限制性股票股权激励费用分摊所致；伴随带息负债增长，利息支出随之增加，财务费用亦呈上升态势；得益于营业总收入增幅较大，公司期间费用率同比有所下降，期间费用控制能力维持在较好水平。2022 年 13 月，伴随经营规模进一步扩大

49、及市场的继续拓展，公司期间费用及期间费用率均同比上升。 跟踪期内，经营性业务利润仍为利润总额的主要构成，在收入规模扩大较多及期间费用率持续下降的共同带动下， 2021 年公司经营性业务利润同比大幅增长，利润总额随之增厚；同年资产减值损失增长主要系随着经营性应收项目增加，公司增加计提坏账损失所致，同比大幅上升，对利润的侵蚀增加。受益于利润总额的提升，2021 年 EBIT 及EBITDA 均有所增长， 总资产收益率同比小幅上升；由于当期营业总收入增幅较大，EBITDA 利润率有所回落。 表表 7：近年来公司盈利能力相关指标（亿元）近年来公司盈利能力相关指标（亿元） 2019 2020 2021

50、2022.13 销售费用 2.04 1.62 3.15 0.81 管理费用 1.15 1.63 2.13 0.52 财务费用 0.43 0.70 1.40 0.36 期间费用合计 3.63 3.95 6.68 1.69 期间费用率(%) 4.74 4.05 3.54 4.58 经营性业务利润 4.71 5.97 9.61 2.08 资产减值损失 0.17 0.43 0.86 0.14 利润总额 4.44 5.53 9.12 1.94 EBITDA 利润率(%) 7.09 7.05 6.05 - 总资产收益率(%) 15.28 13.26 13.97 - 注：中诚信国际分析时将“研发费用”计入“