贝斯特：创业板向不特定对象发行可转换公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司母公司口径口径数据：数据： 货币资金 0.23 0.60 1.21 1.63 刚性债务 0.82 5.23 5.95 6.03 所有者权益 15.20 18.22 19.41 19.78 经营性现金净流入量 1

2、.76 2.74 2.20 0.26 合并合并口径口径数据及指标：数据及指标： 总资产 18.54 26.90 29.72 29.88 总负债 3.34 8.63 10.20 9.97 刚性债务 0.82 5.23 5.95 6.03 所有者权益 15.20 18.27 19.52 19.91 营业收入 8.02 9.31 10.57 2.55 净利润 1.68 1.77 1.99 0.39 经营性现金净流入量 1.76 2.73 2.26 0.28 EBITDA 2.83 3.04 3.47 资产负债率% 18.02 32.07 34.32 33.36 权益资本与刚性债务 比率% 1847.

3、23 349.17 328.20 330.33 流动比率% 270.41 479.06 386.57 411.63 现金比率% 61.88 269.76 243.23 245.81 利息保障倍数倍 794.27 43.77 9.94 净资产收益率% 11.56 10.58 10.54 经营性现金净流入量与流动负债比率% 62.19 89.33 61.27 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 3.42 -85.74 11.49 EBITDA/利息支出倍 1169.68 65.32 14.94 EBITDA/刚性债务倍 2.94 1.01 0.62 注：根据贝斯特经审计的 20192021 年及

4、未经审计的2022 年第一季度财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本评级机构） 对无锡贝斯特精机股份有限公司 （简称贝斯特、 发行人、 该公司或公司） 创业板向不特定对象发行可转换公司债券的跟踪评级反映了 2021年以来贝斯特在客户群及财务杠杆水平等方面保持优势， 同时也反映了公司在行业风险、 产业链地位、 对核心客户依赖、 出口业务及投资风险等方面继续面临压力。 主要主要优势：优势： 较为稳定较为稳定的客户群。的客户群。经过多年发展及经营，贝斯特积累了一批较为稳定的客户群，主要客户包括盖瑞特、康明斯等全球知名汽车零部件巨头。 财务杠杆水平财务杠杆水

5、平较较低。低。跟踪期内，贝斯特财务杠杆维持在较低水平， 2022 年 3 月末资产负债率为 33.36%。 主要主要风险：风险： 易受下游汽车行业周期波动影响易受下游汽车行业周期波动影响。贝斯特所处汽车零部件行业与汽车制造行业联系紧密，经营状况易受下游汽车行业周期波动影响。 产业链地位产业链地位较较弱弱。作为汽车零部件企业，贝斯特在产业链中地位较弱，公司应收账款和存货规模较大，周转速度慢。 对核心对核心客户客户依赖依赖度高度高。贝斯特下游客户主要有盖瑞特、康明斯等国际汽车零部件企业，2021年汽车零部件业务前五大客户收入占营业收入比重为 86.17%，集中度较上年下降 6.17 个百分点，但对

6、核心客户依赖度仍高。 出口业务风险出口业务风险。贝斯特精密零部件业务对外出口规模较大，易受国际贸易摩擦及汇率波动等因素影响，公司出口业务或将面临一定风险。 投资风险投资风险。 2018 年以来贝斯特在并购和对外投资等方面资金支出增加，目前赫贝斯股权转让编号： 【新世纪跟踪(2022) 100346】 评级对象：评级对象： 无锡贝斯特精机股份有限公司无锡贝斯特精机股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券创业板向不特定对象发行可转换公司债券 贝斯转债贝斯转债 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA-/稳定/AA-/2022 年 6 月 17 日 前次跟踪

7、：前次跟踪： AA-/稳定/AA-/2021 年 6 月 17 日 首次评级：首次评级： AA-/稳定/AA-/2020 年 4 月 27 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 楼雯仪 林巧云 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 款尚未支付完毕，且跟踪期内新设宇华精机，认缴出资额 1 亿元，未来存在一定投资需求，需关注投资项目效益情况。 原材料价格波动风险原材料价格波动风险。贝斯特主要原材料包括铝锭、铜棒、废

8、钢等市场通用材料，毛坯件以及外购件，公司盈利能力易受上述原材料价格波动影响。2021 年以来，市场通用材料价格整体呈上涨趋势，挤占公司盈利空间。 可转债转股风险可转债转股风险。 截至 2022 年 3 月末， 贝斯转债未转股比例为 99.9462%，转股期限至 2026 年 11月 1 日止，转股价格为 23.74 元/股，但公司目前股价表现不佳，需持续关注其后续转股进展。 未来展望未来展望 通过对贝斯特及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析， 本评级机构维持公司 AA-主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很强，并维持本次债券 AA-信用等级。 上海新世纪资信评估投资服务

9、有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 无锡贝斯特精机股份有限公司 创业板向不特定对象发行可转换公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照无锡贝斯特精机股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券 （简称 “贝斯转债” ） 信用评级的跟踪评级安排， 本评级机构根据贝斯特提供的经审计的 2021 年财务报表、 未经审计的 2022 年第一季度财务报表及相关经营数据，对贝斯特的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 截至 2022 年 5 月末，该公司

10、存续期内债券发行概况如图表 1 所示。 图表图表 1. 截至截至 2022 年年 5 月末，月末，公司公司存续存续债务债务发行发行概况概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 期限期限 （年）（年） 发行利率发行利率 （%） 发行时间发行时间 本息兑付情况本息兑付情况 贝斯转债 6.00 6.00 6 第 一 年 0.40% 、 第 二 年0.60%、 第三年 1.00%、 第四年 1.50%、 第五年 2.00%、 第六年 2.50% 2020/11/2 正常 资料来源：贝斯特 经中国证券监督管理委员会证监许可2020 2571 号文同意注

11、册， 该公司于2020 年 11 月 2 日向不特定对象发行总额为 6.00 亿元的贝斯转债， 募集资金中5.30 亿元用于投建年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目，0.70 亿元用于补充流动资金。截至 2021 年末，年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件建设项目已累计投入 3.09 亿元，募集资金使用进度为58.30%； 补充流动资金的募集资金0.70 亿元已全部使用。 截至2022年 3 月末，募投项目已投产产能 132 万件。 贝斯转债转股期限为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止，即 2021 年 5 月 6 日

12、至 2026 年 11 月 1 日（如遇法定节假日或休息日延至其后的第一个工作日；顺延期间付息款项不另计息） ，初始转股价格为 23.99 元/股。2021 年 5 月 18 日，公司 2020 年度利润分配方案实施， 转股价格自 23.99 元/股调整为 23.74 元/股， 调整后的转股价格自 2021年 5 月 24 日（除权除息日）起生效。截至 2022 年 3 月末，贝斯转债已累计转股 3,228 张，剩余未转股数量 5,996,772 张，未转比例为 99.9462%。截至 2022年 5 月 31 日，公司股票收盘价为 17.09 元/股，低于转股价。 4 新世纪评级新世纪评级

13、Brilliance Ratings 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2022 年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通年第一季度， 全球疫情形势因变异毒株的高传染性而依然严峻， 受通胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全胀压力持续上升、货币政策收紧、地缘政治冲突进一步加剧等多因素影响，全球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济球经济恢复节奏放缓，我国外部环境的复杂性和不确定性仍然较高。国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济发展存在较大压力。短期内，宏观政在年初的较好表现后再遭疫情冲击，经济

14、发展存在较大压力。短期内，宏观政策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在策将主要围绕“稳增长”开展，实现年度增长目标任重道远；从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上， 贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。长期向好的基本面保持不变。 2022 年第一季度， 新冠疫苗接种持续推进， 病毒变异后的高传染性以及部分国家防疫措施放松导致全球疫

15、情防控形势依然严峻。 全球通胀压力保持高位，经济恢复节奏放缓；美联储已开启加息进程，美元强势及美债利率快速上升对全球的资本流动及金融市场运行带来挑战。俄乌军事冲突爆发，地缘政治局势进一步紧张，对全球经济产生的负面影响已逐步显现。总体上，疫情、通胀、美联储政策收紧、债务压力、俄乌冲突将继续影响全球经济修复，我国经济发展面临的外部环境的复杂性和不确定性依旧较高， 而区域全面经济伙伴关系协定正式生效有利于我国应对这种不稳定的外部环境。 我国经济年初表现较好， 但新冠变异毒株在全国较大范围的快速传播再次对经济发展造成冲击， “需求收缩、 供给冲击、 预期转弱” 三重压力将进一步加大。失业率阶段性上升，

16、消费者物价指数温和增长，而工业生产者出厂价格指数涨幅虽从高位回落但幅度仍较大。 工业中高技术制造业生产活动增长相对较快，而与地产、教育、交通、餐饮、穿着相关的传统制造业普遍低迷；能源原材料、有色金属冶炼、化工等行业的经营绩效增长良好，其余工业行业在成本的大幅上升侵蚀下，盈利增长普遍承压。消费增长受疫情的影响波动明显，汽车对商品零售形成较大拖累，餐饮与疫情前的差距扩大；固定资产投资中制造业投资与基建投资增长相对较快，而房地产投资则持续下行；在高基数、产业链优势逐步回归常态以及海外修复放缓等因素的影响下，出口增速有所回落。人民币汇率保持稳定，人民币资产对全球投资者的吸引力并未发生明显变化。 我国持

17、续深入推进供给侧结构性改革，扩大高水平对外开放，提升创新能力、坚持扩大内需、推动构建“双循环”发展新格局、贯彻新发展理念等是应对国内外复杂局面的长期政策部署；宏观政策加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，为短期内稳定经济大盘提供支持。我国财政政策保持积极，专项债额度提前下达， 推出新的一系列减税降费措施对特定主体和薄弱领域提供精 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 准支持，财政支出节奏显著加快；政策层面严禁新增地方政府隐性债务，强化监管监测，妥善化解存量债务，地方政府债务风险总体可控。央行加大灵活适度的稳健货币政策实施力度，运用总量和结构性货币政策工具，保持流动性

18、合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持；地方政府债发行节奏加快， 以及政策增强信贷总量增长的稳定性均有利于实体部门宽信用，而在保持宏观杠杆率基本稳定的基调下，实体融资增速回升空间有限。我国金融监管持续完善，切实且严肃地践行金融法治，并通过完善宏观审慎政策治理机制，提高防范化解系统性金融风险的能力，为金融市场健康发展夯实基础。 2022 年， “稳字当头、稳中求进”是我国经济工作的总基调，5.5%左右的增长目标在疫情的再度冲击下任重道远， 短期内宏观政策将主要围绕 “稳增长”开展：预计高质量发展与“双碳”目标将导致高技术制造业与高排放行业生产活动延续分化；疫情仍是导致消费

19、波动的重要因素；制造业投资有基础保持较快增长，基建投资在适度超前基建以及前期政策成效显现带动下增速提升，房地产投资惯性下滑后才会逐步趋稳；出口增长仍有韧性，但外部需求恢复节奏放缓会导致增速回落。从中长期看，在强大的国家治理能力以及庞大的国内市场潜力的基础上，贯彻新发展理念和构建“双循环”发展新格局有利于提高经济发展的可持续性和稳定性，我国经济长期向好的基本面保持不变。 （2） 行业因素行业因素 我国汽车制造行业经历快速发展，近年来汽车保有量已得到大幅提高。受我国汽车制造行业经历快速发展，近年来汽车保有量已得到大幅提高。受宏观经济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡等宏观经

20、济下行压力加大、消费者信心下降、前期汽车消费刺激政策逐步退坡等影响，影响，2019 年来我国汽车制造行业景气度下行，产销量下降。年来我国汽车制造行业景气度下行，产销量下降。2020 年初受疫年初受疫情影响，产销持续下行，但情影响，产销持续下行，但随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、 汽车消费刺激等因素驱动下，市政策出台、 汽车消费刺激等因素驱动下， 2020 年汽车产销量降幅较上年有所年汽车产销量降幅较上年有所收窄收窄。2021 年年，在芯片短缺、原材料成本上涨的背景下，受益于新能源汽车消，在芯片短缺、原材料成本上涨的背景下，受益

21、于新能源汽车消费增长，汽车产销量费增长，汽车产销量结束了自结束了自 2018 年以来连续三年下降的局面年以来连续三年下降的局面。 A. 行业概况行业概况 随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自 2000 年起步入快速发展期， 并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一。 2018 年随着宏观经济下行、保有量的提升、购置税优惠退出及商用车限超治载政策消化，我国汽车产销量增速多年来首次为负，同比分别下降 4.16%和 2.76%。2019 年受宏观经济增速下行压力加大、保有量提升、中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡、消费者信心下降及固定资产投资增速放缓等影响，我国汽车产销量同比分别

22、下降 7.5%和 8.2%，呈加速下滑态势。2020 年初新冠疫情爆发，短期内对汽车制造企业形成一定冲击，此后随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，自 2020 年 4 月开始汽车单月销量同比保持正增长，全年汽车产销量同比分别下降 2.0%和 1.9%，降 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 幅较上年有所收窄。 2021 年以来，我国宏观经济运行总体稳定。在芯片短缺、原材料成本上涨的背景下，受益于新能源汽车消费增长，2021 年汽车产销分别完成 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，同比分别增长 3.4%和 3.8%；

23、较 2019 年同期分别增长 1.4%和 2.0%，结束了自 2018 年以来连续三年下降的局面。其中受国际市场回复、国产品牌竞争力等因素推动，2021 年汽车出口量为 201.5 万辆，多年来首次超过 200 万辆，同比增长 101.1%。 2022 年以来， 国内经济在年初的较好表现后再遭疫情冲击， 芯片短缺未有明显缓解、原材料涨价影响持续，企业制造成本推升，加之地缘政治冲突推高燃油价格，消费动能明显不足，2022 年 1-3 月汽车产销分别完成 648.4 万辆和650.9 万辆，同比分别增长 2.0%和 0.2%。2022 年 4 月上海、吉林等部分整车制造企业以及零部件企业受疫情影响

24、停工停产，4 月汽车产销分别完成 120.5万辆和 118.1 万辆，同比分别大幅下滑 46.1%和 47.6%，1-4 月汽车产销分别完成 769.0 万辆和 769.1 万辆，同比分别下降 10.5%和 12.1%。其中出口方面，2022 年 1-4 月汽车出口 72.3 万辆，同比增长 39.4%，4 月同比略有回落。 图表图表 2. 近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，%） 数据来源：汽车工业协会，新世纪评级整理 从细分市场来看，乘用车作为交通出行工具，与居民个人生活息息相关，个人消费能力、 消费选择和产业政策等是影响乘用车销量的重要因素。 2020

25、 年国内乘用车销量为 2017.8 万辆，同比下滑 6.0%，降幅较上年收窄 3.6 个百分点；2021 年销量为 2148.2 万辆，同比增长 6.5%，较 2019 年同期增长 0.18%，因 2020 年受疫情影响销量基数较低，2021 年同比实现较大幅度增长。2022 年以来受部分地方出台鼓励汽车消费政策以及春节前市场需求持续回暖影响，2022 年 1-3 月乘用车销量为 554.5 万辆，同比增长 9.0%，4 月受局部疫情影响乘用车销量为 96.5 万辆，同比大幅下降 43.4%；1-4 月销量为 651.0 万辆，同比下降 4.2%。 商用车销售受宏观经济和产业政策等因素影响，具

26、有明显的周期性。2020-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-4月汽车销量乘用车销量商用车销量汽车销量同比增速右轴乘用车销量同比增速右轴商用车销量同比增速右轴 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 年受益于排放法规切换， 国内商用车销量为 513.3 万辆， 同比增长 18.7%； 2021年商用车销量为 479

27、.30 万辆，同比下降 6.6%，因前期透支需求、房地产开发行业预冷等因素，销量有所回落。2022 年以来由于运输市场需求不足、运价偏低等因素，2022 年 1-3 月商用车销量为 96.5 万辆，同比下降 31.7%，降幅明显；4 月叠加疫情影响，商用车销量为 21.6 万辆，同比大幅下降 60.7%，1-4 月商用车销量为 118.1 万辆，同比下降 39.8%。 新能源汽车方面，国家大力扶持新能源汽车产业发展，经过多年的技术积累和市场推广，我国新能源汽车产业发展取得积极进展，自 2015 年起成为全球最大的新能源汽车市场， 并在其后几年保持快速增长态势。2020 年 9 月，习近平总书记

28、作出关于碳达峰和碳中和愿景的重大宣示：中国将力争在 2030 年前达到二氧化碳排放峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。汽车行业碳排放占比仅次于电力和制造行业，成为了碳减排中的重要一环，新能源汽车产业迎来新一轮的成长机遇期。2020 年 11 月，国务院办公厅印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年） ，到 2025 年我国新能源销量占汽车新车销售总量的20%（2021 年新能源汽车销量占全年乘用车销量的 13.4%） ，未来市场空间被进一步打开。近年来自主车企、合资车企和造车新势力积极开发新车型上市，随着技术进步，新能源汽车续航里程、充电效率、充换电基础设施、智能化程度、使用体

29、验有所提升改善，市场逐步从政策推动转向市场拉动。2021 年及2022 年 1-3 月，我国新能源汽车销量分别为 352.1 万辆和 125.7 万辆，同比分别增长 157.5%和 138.6%，2022 年 1-3 月市场渗透率达到 19.9%。2022 年 4 月新能源汽车销量为 31.2 万辆，同比增长 43.9%，1-4 月销量为 160.5 万辆，同比增长 113.7%，增幅受疫情影响有所收窄。 图表图表 3. 近年来我国新能源汽车销量情况（单位：万辆）近年来我国新能源汽车销量情况（单位：万辆） 数据来源：汽车工业协会，新世纪评级整理 短期来看，2022 年 3 月因局部疫情等因素，

30、汽车行业供需两端均受一定制约。供给方面，2022 年 4 月上海、吉林等地部分车企受疫情影响陷入停工停产状态，4 月中旬工信部设立工业和信息化领域保运转重点企业白名单，要求集中资源优先保障重点行业的 666 家重点企业复工复产。需求方面，4 月国务院 - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00新能源汽车销量新能源乘用车销量新能源商用车销量 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 办公厅印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 ，提出促进汽车消费的系列措施，之后国常会审议通过稳经济一揽子措施，通

31、过政策加力稳定增加汽车等大宗消费，目前各地积极落实上述汽车消费部署，上海、深圳等部分汽车限购地区增加号牌指标数量， 吉林、 重庆等地出台了新车购置补贴、汽车以旧换新、支持新能源汽车消费、便利皮卡车进城等措施，并且财政部、税务总局于 6 月 1 日发布关于减征部分乘用车车辆购置税的公告 。后续随着疫情防控形势向好，在产业链重新恢复、积压需求释放、汽车消费刺激等因素驱动下，预计行业将迎来边际好转。 长期来看，近年来随着国内汽车销量的增加，我国汽车保有量得到大幅提升，2017-2019 年我国每千人汽车保有量分别为 156 辆、172 辆和 186 辆。虽与发达国家有较大差距，但受基础设施配套不足（

32、道路交通规划不合理、停车位不足等） 、低消费人群占比较大、交通出行多样化等因素影响，国内每千人汽车保有量增速缓慢， 一定程度上限制了汽车消费增长。 据统计， 截至 2021 年末，我国汽车保有量已达 3.02 亿辆，每千人汽车保有量 214 辆，目前汽车保有量的提升仍主要依赖于基础设施配套的改善、 汽车出行方案的改变以及低收入人群收入水平的提升，同时还会受到居住条件和文化等诸多因素制约。此外，根据国家信息中心的数据， 乘用车换购比例从2011年的18.5%逐渐增加至2019年的 33.8%。 中国汽车流通协会数据显示， 2021 年乘用车市场换购占比超 50%，即市场销量的主体需求逐渐由换购和

33、增购占据。 国内汽车行业进入存量市场博弈时代，并在竞争日益加剧下实现优胜劣汰和提质增效，实现高质量发展。 国内零部件企业与合资品牌相比，在核心技术上仍存在较大的差距，同时国内零部件企业与合资品牌相比，在核心技术上仍存在较大的差距，同时国内该行业集中度低，零部件制造企业国内该行业集中度低，零部件制造企业在产业链中在产业链中处于相对弱势的地位。处于相对弱势的地位。 汽车零部件行业和汽车整车制造行业密切相关，需求主要和宏观经济、居民收入水平和固定资产投资密切相关，呈现较强的周期属性。随着国内自主品牌汽车的发展，各主机厂开始加快落实零部件配套体系的国产化，国内零部件市场的发展机遇增强。此外，国际零部件

34、巨头为降低成本竞争的经营压力，也加快在中国的低成本零部件供应体系的布点和进一步扩大全球采购， 我国汽车零部件企业整体发展较快。从 2011 年到 2021 年，我国汽车零部件产业主营业务收入由 1.98 万亿元提高到 4.07 万亿元，但 2020 年以来受新冠疫情影响，行业发展趋缓。目前，我国汽车零部件企业主要销售渠道包括整车配套市场、维修市场和出口市场， 其中配套市场是大型汽车零部件生产企业的主要目标渠道，通过自身在规模、技术、品牌、资金、管理等方面的优势，与整车生产企业建立稳定的合作关系，形成竞争优势。对于规模、资金、技术实力较弱的生产厂商，其主要产品销售以维修市场为主，渠道稳定性差。

35、从行业技术特点来看，长期以来，我国汽车产业政策侧重于汽车整车的发展，汽车零部件产业处于相对被忽视的地位，国内零部件企业的研发能力普遍较弱；而在发达国家，汽车零部件企业的研发能力己领先于整车企业，国外一辆新开发的整车，70%的知识产权属于汽车零部件企业。目前国内零配件行业中许多关键的零部件技术多为合资或外资零部件企业所掌握，因此，国内汽车 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 零部件制造企业在产品销售时的议价能力也较弱。 图表图表 4. 汽车零部件汽车零部件产品功能划分产品功能划分情况情况 发动机系统 进排气系统零部件、滤清器及配件、增压器、曲轴、凸轮轴、活塞和连杆、气

36、缸及配件、风扇、油箱及油管、化油器及配件、飞轮 传动和制动系统 液力变矩器、万向节、半轴、球笼、十字节、减速器、变速箱、分动器、差速器、助力器、同步器、离合器、制动器总成、ABS 底盘系统 悬挂系统、减震器、汽车悬架 行驶和转向系统 动力辅助转向装备、万向机、转向操纵系统、转向传动装置、转向器、轮毂、轮胎、车架 汽车电子电器系统 天线、车载影音装置、车载导航/通讯装置、车载电子诊断装置、电机、点火系统、蓄电池、空气调节系统、车灯、喇叭及配件、启动马达 内外饰件系统 车门外直条总成、门框侧框侧梁装饰条总成、三角窗装饰条总成、顶盖/风窗饰条总成、不锈钢光亮饰条总成、防擦条、立柱饰板、行李架总成、天

37、窗框、压条总成、内饰板、仪表板框等 其他零部件系统 车灯、车厢及配件、座椅及附件、汽车玻璃及车窗、车镜、雨刷系统、驾驶室、中网、引擎盖和门窗等 数据来源：公开信息 钢材成本是汽车整车及零部件生产的主要成本之一， 钢材价格波动对汽车生产企业的利润空间有一定影响。2016 年第四季度到 2018 年前三季度，受钢厂减产、去库存、清理“地条钢”等因素影响，钢价出现反弹，2018 年 10 月26 日，钢材综合价格指数为 121.72 点，达到近几年高点。2018 年 11 月后，受下游需求放缓以及环保限产松动，钢价进入下跌调整期，但整体维持在高位。2019 年钢材价格继续高位波动，但价格有所回落。2

38、020 年受疫情影响，下游行业复工复产延迟，钢铁需求大幅减少，钢材供大于求，价格下跌，4 月受海外疫情蔓延和国内期货下跌影响，钢材价格进一步下探触底，5 月随着国内疫情防控逐步转好，汽车、建筑等下游行业复工复产情况良好，钢材需求增长，库存下降，价格随之反弹。2021 年以来，受经济复苏稳步推进以及铁矿石等原材料价格不断上涨等因素影响， 至年末钢材综合价格指数为 131.70 点， 较 2021年最高点下降 24.7%；全年平均指数为 142.03 点，同比上涨 36.46 点。总体上看，钢价上涨将加大行业成本控制压力。 涡轮增压器是汽车重要零部件之一，主要作用是提高发动机进气量，从而提高发动机

39、的功率和扭矩。目前 Honeywell（霍尼韦尔） 、Cumins（康明斯） 、BorgWarner（博格华纳） 、MHI（三菱重工）和 IHI（石川岛播磨）等占据了全球涡轮增压器 90%以上的市场份额，行业集中度高。随着行业竞争加剧，涡轮增压器巨头纷纷进行供应商体制改革，降低零部件自制率，实行全球化生产和采购策略，其中中国、印度等国家的涡轮增压器零部件供应商依靠生产成本优势和位于重要下游市场的地理优势吸引了大量需求。考虑到工艺水平、供货稳定性等因素，涡轮增压器零部件企业与主机厂之间合作关系较为稳定，此外涡轮增压器零部件企业前期需要大量资金投入，故在资本、技术、规模和资金等方面均形成了一定程度

40、的行业壁垒。 根据盖世汽车研究院发布数据，中国乘用车涡轮增压器渗透率已从 2013年的 22%增长到 2016 年的 32%，预计 2025 年涡轮增压渗透率将达到 89%，市场空间仍较大。 涡轮增压器核心零部件有叶轮、 中间壳、 压壳、 涡轮、 涡壳、密封环、隔热罩、机芯总成、浮动轴承、喷嘴环、止推轴承、卡簧等，零部件 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 较多。 同时涡轮增压器的原材料较为丰富， 主要包括铝、 铝合金、 铜、 合金钢、不锈钢和镍基合金等，近年来钢材和铝材价格波动较大且维持高位，对汽车零部件企业造成一定成本控制压力。 B. 政策环境政策环境 为提升

41、国内汽车制造企业技术水平、强化节能环保和加强道路交通安全，近年来国家在关键零部件生产、 新能源汽车和治理货车超限超载等方面陆续出台了多项政策。 2021 年以来国家出台多项与新能源汽车后市场相关的政策， 涉及车联网、充电桩布局和锂电池等，以及新能源汽车的补贴政策等。 图表图表 5. 2021 年以年以来行业主要政策来行业主要政策 发布时发布时间间 文件名称文件名称 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2021.2 商务部办公厅关于印发商务领域促进汽车消费工作指引和部分地方经验做法的通知 商务部 1、扩大新车消费：优化汽车限购政策、支持农村汽车消费、推广新能源汽车消费、完善汽车平行进口管理、加大

42、汽车促消费力度、丰富汽车消费金融服务；2、发展二手车消费：全面取消二手车限迁政策、便利二手车交易、推动二手车信息开放共享、创新二手车流通模式；3、促进汽车更新消费：健全报废机动车回收利用体系、加快淘汰老旧机动车、开展汽车以旧换新；4、培育汽车后市场：促进汽车配件流通、培育汽车文旅消费、壮大汽车租赁市场、依法有序发展汽车改装市场；5、改善汽车使用条件：推进城市停车设施建设、 完善新能源汽车使用环境、 加快取消皮卡进城限制、完善交通出行消费环境。 2021.3 关于印发加快培育新型消费实施方案的通知 国家发展改革委 中央网信办 教育部 工业和信息化部 财政部 人力资源社会保障部 自然资源部 住房城

43、乡建设部 交通运输部 农业农村部 推动车联网和充电桩（站）布局应用，开展车联网电信业务商用试验，加快全国优势地区车联网先导区建设，探索车联网（智能网联汽车）产业发展和规模部署。适应新能源汽车和寄递物流配送车辆需求，优化社区、街区、商业网点、旅游景区、度假区等周边地面及地下空间利用，完善充电电源配置和布局，加大充电桩（站）建设力度。鼓励充电桩运营企业适当下调充电服务费。 （国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部等部门按职责分工负责） 2021.3 四部门关于开展 2021年新能源汽车下乡活动的通知 工业和信息化部 农业农村部 商务部 国家能源局 为贯彻落实国务院常

44、务会议部署，深入实施新能源汽车产业发展规划（20212035 年），稳定增加汽车消费，促进农村地区新能源汽车推广应用，引导农村居民绿色出行，助力全面推进乡村振兴，支撑碳达峰、碳中和目标实现，工业和信息化部、农业农村部、商务部、国家能源局决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。2021 年 3 月2021 年 12月，在山西、吉林、河南、湖北、湖南、广西、重庆、山东、江苏、海南、四川和青岛等地，选择三四线城市、县区举办若干场专场、巡展、企业活动。参与车企包括比亚迪、上汽通用五菱、长城汽车、吉利控股、威马汽车等。 2021.7 国家发展改革委关于印发“十四五”循环经济发展规划的通知 国家发展改革

45、委 大力发展循环经济， 推进资源节约集约利用， 构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系， 对保障国家资源安全， 推动实现碳达峰、 碳中和，促进生态文明建设具有重大意义； 促进再制造产业高质量发展， 提升汽车零部件、工程机械、机床等再制造水平；在售后维修、保险、商贸、物流、租赁等领域推广再制造汽车零部件、 再制造文办设备， 再制造产品在售后市场使用比例进一步提高； 推进汽车使用全生命周期管理行动， 研究制定汽车使用全生命周期管理方案，构建涵盖汽车生产企业、经销商、维修企业、回收拆解企业等的汽车使用全生命周期信息交互系统，加强汽车生产、进口、销售、登记、维修、二手车交易、报废、关键零部件流向

46、等信息互联互通和交互共享，建立认证配件、再制造件、回用外观件的标识制度和信息查询体系。 开展汽车产品生产者责任延伸试点， 选择部分地区率先开展汽车使用全生命周期管理试点，条件成熟后向全国推广。 2021.8 商务部、公安部、税务总局加快推进二手车异地交易登记跨省通办 商务部、公安部、税务总局 自 2021 年 9 月 1 日起开展小型非营运二手车异地交易登记第一批推广应用，推广应用城市共计 218 个（名单见附件）。 2021.8 关于近期推动城市停车设施发展重点工作的通知 工业和信息化部 交通运输部 人民银行 银保监会 证监会 国家能源局 推动各项任务落地见效，切实增加城市停车设施有效供给，

47、改善交通环境，将近期推动城市停车设施发展重点工作，内容包括：研究确立指标体系、加快停车设施建设、制定用地支持政策、规范不动产权确权、加大金融支持力度、加快充电设施保障、依法规范停车秩序等。 2021.12 中华人民共和国工业和信息化部公告【锂离子电池行业规范条件（2021 年本）和锂离子电池行业规范公告管理办法 工业和信息化部 （一）锂离子电池企业及项目应符合国家资源开发利用、生态环境保护、节能管理、 安全生产等法律法规要求， 符合国家产业政策和相关产业规划及布局要求， 符合当地国土空间规划和生态环境保护专项规划等要求， 符合“三线一单”生态环境分区管控要求。 （二） 在规划确定的永久基本农田

48、、生态保护红线， 以及国家法律法规、 规章规定禁止建设工业企业的区域不得建设锂离子电池及配套项目。上述区域内的现有企业应按照法律法规要求拆除关闭，或严格控制规模、逐步迁出。 （三）引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本等。 2022.1 “十四五”数字经济发展规划 国务院 实施产业链强链补链行动，加强面向多元化应用场景的技术融合和产品创新，提升产业链关键环节竞争力，完善 5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。 2022.1 “十四五”现代综合交通运输体系发展规划 国务院 加强交通运输领域前瞻性、战略性技术研究储备，加强智能网

49、联汽车、自动驾驶、车路协同、船舶自主航行、船岸协同等领域技术研发，开展高速磁悬浮技术研究论证。 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 发布时发布时间间 文件名称文件名称 发布部门发布部门 主要内容主要内容 2022.1 国家发展改革委等部门关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见 国家发展改革委等 到 “十四五” 末， 我国电动汽车充电保障能力进一步提升， 形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过 2000 万辆电动汽车充电需求。 2022.1 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 国家发展改革委 国家能源局 对交

50、通供能场站布局和建设在土地空间等方面予以支持，开展多能融合交通供能场站建设，推进新能源汽车与电网能量互动试点示范，推动车桩、船岸协同发展。 2022.2 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 国家发展改革委 延长阶段性税费缓缴政策，将 2021 年四季度实施的制造业中小微企业延缓缴纳部分税费政策，延续实施 6 个月；继续实施新能源汽车购置补贴、充电设施奖补、车船税减免优惠政策。 2022.4 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 国务院办公厅 以汽车、家电为重点，引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩（站）等配套设施建设。 202