高澜股份：2020年广州高澜节能技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20202020年广州高澜节能技术股份有限公司向年广州高澜节能技术股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券不特定对象发行可转换公司债券20222022年跟年跟踪评级报告踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级

2、从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间

3、变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 20202020年广州高澜节能技术股份年广州高澜节能技术股份有限公司有限公司向不特定对象发行可转换公向不特定对象发行可转换公司司债券债券20202222年跟踪年跟踪评级报告评级报告 评级观点 中证鹏元维持广州高澜节能技术股份有限公司（以下简称“高澜股份”或“公司”，股票代码：300499.SZ）的主体信用等级为 A+，维持评级展望为稳定；维持 “高澜转债”的

4、信用等级为 A+ 。 该评级结果是考虑到：公司下游行业发展空间较大，在纯水冷却设备细分行业仍具有较强的竞争优势，客户资质总体较好，且 2021 年收入规模增长较快。同时也关注到，公司主要产品的客户集中度高，产品毛利率有一定下滑，应收账款对公司资金形成较大占用且存在一定的回收风险，计提的信用减值损失一定程度侵蚀了公司利润，经营活动现金流表现欠佳，以及面临较大的短期偿债压力等风险因素。 未来展望 公司下游行业发展空间较大，在纯水冷却设备细分行业仍具有较强的竞争优势，客户资质总体较好。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.3 202

5、1 2020 2019 总资产 25.14 24.15 22.03 19.13 归母所有者权益 9.93 9.90 9.24 7.48 总债务 7.44 6.62 6.96 4.09 营业收入 4.23 16.79 12.28 8.17 净利润 0.24 0.98 1.00 0.55 经营活动现金流净额 -0.30 0.12 -0.72 0.52 销售毛利率 26.18% 26.39% 32.44% 34.12% EBITDA 利润率 - 13.99% 16.19% 12.11% 总资产回报率 - 6.31% 6.09% 3.94% 资产负债率 54.25% 53.29% 53.51% 56.

6、84% 净债务/EBITDA - 1.02 0.29 -0.88 EBITDA 利息保障倍数 - 6.42 16.61 19.31 总债务/总资本 39.29% 36.96% 40.45% 33.13% FFO/净债务 - 50.66% 187.88% -48.65% 速动比率 1.48 1.48 1.63 1.08 现金短期债务比 0.85 1.19 1.50 1.27 资料来源：公司 2019-2021 年审计报告及未经审计的 2022 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：毕柳 项目组成员项目组成员：范俊根 联系电话：联系电话：0755-82872897

7、 评级结果 本次评级 上次评级 主体信用等级 A+ A+ 评级展望 稳定 稳定 高澜转债 A+ A+ 中鹏信评【2022】跟踪第【203】号 01 评级日期 2022年 06月 17日 2 优势 公司公司下游行业发展空间较大，下游行业发展空间较大，产品需求较有保障。产品需求较有保障。我国特高压建设需求较大，“十四五”期间，国家电网规划建设多条直流特高压工程，此外，在国家政策支持可再生能源发展，提高可再生能源消费占比的大背景下，预计未来风电装机市场空间仍较大，公司直流及新能源发电水冷产品的需求有一定保障。新能源汽车市场方面，2021年我国新能源汽车销量持续增长，未来仍有较大的市场空间，动力电池热

8、管理产品及新能源汽车电子制造产品的市场需求仍较有保障。 公司公司在纯水冷却设备细分行业在纯水冷却设备细分行业仍具有仍具有较强的竞争优势，较强的竞争优势，客户客户资质资质总体总体较较好好。公司是国内电力电子装置纯水冷却产品种类齐全的综合供应商之一，并长期致力于纯水冷却技术的研究与开发，具备较强的自主创新能力，公司在纯水冷却设备细分行业仍具有较强的竞争优势。此外，水冷产品主要客户系国内排名前列的直流输电换流阀设备集成商和风电整机企业，动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品的主要客户为国内主流的动力电池供应商，客户资质总体较好。 公司公司收入规模收入规模增长增长较快较快。得益于动力电池热管理产品

9、、新能源汽车电子制造产品需求增长，2021 公司营业收入增长较快。 关注 公司公司主要主要产品产品的的客户集中度高。客户集中度高。2021 年公司直流水冷产品、新能源发电水冷产品及新能源汽车电子制造产品前五大客户销售合计占比高，主要产品客户集中度高，若主要客户需求下滑，将对公司经营业绩产生不利影响。 2021 年年公司公司产品毛利率有所产品毛利率有所下滑，多因素造成成本控制难度加大。下滑，多因素造成成本控制难度加大。受原材料价格上涨、市场竞争加剧、下游客户压价等因素的影响，2021 年公司主要产品的毛利率有所下滑，2021 年钢材、铜价格持续增长，且目前仍处于高位，需关注钢材、铜等原材料价格上

10、涨对公司产品盈利的冲击。 公司应收账款增长较快且规模较大，对公司资金形成较大占用公司应收账款增长较快且规模较大，对公司资金形成较大占用，且存在一定的回收风险。且存在一定的回收风险。2021 年末公司应收账款同比增长较快且规模较大，对公司资金形成较大占用，应收账款累计计提坏账准备 0.93 亿元，计提比例为 9.22%，应收账款存在一定的回收风险。此外，2021年公司计提的信用减值损失为 0.21亿元，一定程度侵蚀了公司利润。 公司经营活动现金流表现欠佳。公司经营活动现金流表现欠佳。受部分客户回款周期有所延长的影响，2021 年公司经营活动现金净流入规模相对于当期公司净利润规模仍小较多。 公司债

11、务规模有所攀升，且短期债务占比较高，面临较大的短期偿债压力。公司债务规模有所攀升，且短期债务占比较高，面临较大的短期偿债压力。2022 年 3 月末公司总债务规模为 7.44亿元，较 2020 年末有一定增加，且公司债务以短期债务为主，跟踪期内现金短期债务比下降明显，面临较大的短期偿债压力。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指

12、标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 3 财务状况 杠杆状况杠杆状况 中等中等 经营状况经营状况 中等中等 净债务/EBITDA 6 公司规模 3 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 5 总债务/总资本 6 3 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 6 经营效率 4 杠杆状况调整分 -3 业务多样性 4 盈利状况盈利状况 中中 盈利趋势与波动性 表现不佳 盈利水平 4 业务状况业务状况评估结果评估结果 中等中等 财务状况财务状况评估结果评估结果 中等中等 指示性信用评分指示性信用评分 a+ 调整因素调整因素 无 调

13、整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 a+ 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司公司主体主体信用等级信用等级 A+ 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 A+/稳定 A+ 2021-5-25 范俊根、毕柳 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支持评价方法（cspy_ff_2019V1.0） 阅读全文 A+/稳定 A+ 2020-2-20 杨培峰、毕柳 企业主体长期信用评级方法（py_ff_2016V1.0）、企业主体长期信用评

14、级模型（cspy_mx_2019V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次上次评级评级日期日期 债券到期日期债券到期日期 高澜转债 2.80 2.54 2021-5-25 2026-12-10 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本次跟踪债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2020年12月10日发行6年期2.80亿元可转换公司债债，募集资金计划用于购买东莞硅翔绝缘材料有限公司（以下简称“东莞硅翔”）51%股权和补充

15、流动资金。“高澜转债”募集资金专项账户已于2021年9月10日注销，结余募集资金68.92万元已全部转入公司结算账户，用于补充流动资金。 三、三、发行主体概况发行主体概况 随着公司发行的“高澜转债”部分转股及公司回购注销部分限制性股票，公司总股本略有变化，截至2022年3月末，公司总股本为28,081.27万股，较2020年末增加了285.37万股。跟踪期内，公司名称未发生变化，且仍无控股股东和实际控制人。2021年末公司前五大股东中除第一大股东外，相比2020年末均发生变化，截至2022年3月末，第一大股东为自然人李琦，持股比例为15.45%，较2020年末下降1.48个百分点，公司股权结构

16、见附录二。根据公司于2021年3月3日发布的公告，同意聘任关胜利先生为公司总经理，聘任梁清利先生为公司副总经理、财务总监、董事会秘书，李琦先生不再担任公司总经理职务，谢荣钦先生不再担任公司副总经理、董事会秘书职务。 2021年公司合并范围新增2家子公司，系新投资澜科泵业（上海）有限公司和海南高澜科技有限公司，具体情况如下表所示，新设立的2家子公司暂未开展业务，公司仍主要从事电力电子装置用纯水冷却设备、动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品的研发、生产、销售及工程运维服务业务。截至2021年末公司合并范围子公司具体情况见附录四。 表表 1 2021 年公司合并报表范围新增子公司情况（单位：万

17、元）年公司合并报表范围新增子公司情况（单位：万元） 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例 注册资本注册资本 主营业务主营业务 合并方式合并方式 澜科泵业（上海）有限公司 51% 1,500 泵及真空设备制造、工业自动控制系统装置制造、通用设备制造等 投资设立 海南高澜科技有限公司 100% 5,000 技术进出口、货物进出口等 投资设立 资料来源：公司2021年审计报告，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政，“宽财政+稳货

18、币”政策延稳货币”政策延续续，预计全年基建投资增速有所回升预计全年基建投资增速有所回升 5 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季

19、度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 2021年以来，央行稳

20、健的货币政策灵活精准、合理适度，综合运用多种货币政策工具，保持流动性总量合理充裕、长中短期供求平衡。积极的财政政策精准实施，减税降费、专项债券、直达资金等形成“组合拳”，从严遏制新增隐性债务，开展全域无隐性债务试点，促进经济运行在合理区间和推动高质量发展。得益于经济恢复性增长等因素拉动，2021年全国一般公共预算收入20.25万亿元，同比增长10.7%；财政支出保持较高强度，基层“三保”等重点领域支出得到有力保障，全国一般公共预算支出24.63万亿元，同比增长0.3%。 2021年，基建投资因资金来源整体偏紧、地方项目储备少、资金落地效率低等因素持续低迷，全年基建投资同比增速降至0.4%，两年

21、平均增速为0.3%。其中基建投资资金偏紧主要体现为公共预算投资基建领域的比例明显下降，专项债发行偏晚、偏慢且投向基建比重下滑，以及在地方政府债务风险约束下，隐性债务监管趋严、非标融资继续压降等。 2022年，我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，疫情冲击下，外部环境更趋复杂严峻和不确定性，稳增长仍是2022年经济工作核心。宏观政策方面，预计2022年货币政策稳健偏宽松，总量上合理适度，结构性货币政策仍为主要工具，实行精准调控，不会“大水漫灌”。财政政策加大支出力度，全年财政赤字率预计在3.0%左右。1.46万亿元专项债额度已提前下达，在稳增长压力下，随着适度超前开展基础设施投资

22、等政策发力，预计全年基建投资增速有所回升。 行业环境行业环境 我国我国电力电子装置用电力电子装置用纯水冷却设备市场规模一般，行业企业数量仍较少且纯水冷却设备市场规模一般，行业企业数量仍较少且集中度较高集中度较高 6 电力电子装置用纯水冷却设备属于电力电子器件及变流装置行业的细分领域，与大功率电力电子装置的应用密切相关，目前，纯水冷却设备应用于电力工业中的发电、输电、配电及用电环节，其中直流输电和新能源发电为最主要的应用领域，纯水冷却产品的整体市场规模一般。 纯水冷却设备一般采取定制化设计和制造生产模式，产品需求差异化程度较大，行业存在较高的技术壁垒，我国从事电力电子装置用纯水冷却设备的企业较少

23、，且部分企业的产品集中于某一特定应用领域，目前国内纯水冷却设备的主要供应企业包括高澜股份、河南晶锐冷却技术股份有限公司、贺德克液压技术（上海）有限公司等。此外，纯水冷却设备下游客户主要为直流换流阀的供应商及风电机组制造商，其对设备运行的安全性和可靠性要求严格，因此对纯水冷却设备的选择更为谨慎，更偏向具有品牌优势的规模企业。受行业市场规模、技术壁垒、下游客户特征等因素的影响，使得行业的集中度较高。 2021年我国电网基本建设投资规模有年我国电网基本建设投资规模有一定回升一定回升，随着我国特高压项目陆续投入建设，预计未来一，随着我国特高压项目陆续投入建设，预计未来一段时间内直流水冷产品市场需求仍有

24、一定保障段时间内直流水冷产品市场需求仍有一定保障 我国电网建设经过“十二五”期间的高速发展，电源供给及输电线逐步完善，2017年我国电网基本建设投资完成额（以下简称“电网投资额”）结束了连续4年的增长，同比下降1.70%，2019-2020年我国电网投资额连续下降，2021年我国电网投资额有一定回升，总体来看，2019年以来我国电网投资额相对较为稳定。 图图 1 2021 年我国电网基本建设投资完成额年我国电网基本建设投资完成额有一定回升有一定回升 资料来源：Wind，中证鹏元整理 由于我国电力资源与用电需求在地理分布较不均衡，使得我国需要通过特高压远距离、大规模输电的途径来改善全国电力资源合

25、理配置。2022年3月，国家能源局发布2022年能源工作指导意见，提出要加快建设白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江等特高压直流项目。此外，根据中国能源报发布的数据，“十四五”期间，国家电网规划建设14条直流特高压工程，随着我国特高压项目陆续投入建设，预计未来一段时间内直流水冷产品市场需求仍有一定保障。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000201620172018201920202021电网基本建设投资完成额电网基本建设投资完成额同比增速单位（亿元) 7 经历抢装机经历抢装机潮潮后，后，2021年风电年风电新增并网装

26、机容量新增并网装机容量大幅大幅下滑，长期下滑，长期来看，来看，风电装机市场空间仍较大，风电装机市场空间仍较大，新能源新能源发电发电水冷水冷设备需求仍有一定保障，但设备需求仍有一定保障，但短期内短期内市场需求可能存在一定的波动市场需求可能存在一定的波动 2019年5月，国家发改委发布的关于完善风电上网电价政策的通知中明确，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；自2021年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴，在推进风电平价上网政策

27、的推动下， 2020年风电迎来新一轮抢装潮，经历抢装机潮后，2021年我国风电新增并网容量同比下降33.60%。 图图 2 风电抢装机风电抢装机潮潮后后 2021 年新增并网容量大幅年新增并网容量大幅下降下降 资料来源：国家能源局，中证鹏元整理 清洁能源规划方面，我国提出“十四五”非石化能源消费占能源消费总量比重提至20%左右（2020年占比为15.9%）、到2030年非石化能源消费占一次能源消费比重达到25%左右，2021年3月国务院新闻发布会中提出“十四五”期间将推动可再生能源基地的建设，在西部地区、北部地区、新能源资源富集地区，布局一批以新能源为主的电源基地，包括“风光储”、“风光火储”

28、、“风光水储”、“风光水火储”一体化的九大清洁能源基地，推动清洁能源的大规模开发和高质量发展；此外，我国提出2030年达到碳峰值、2060年实现碳中和的目标，未来可再生能源装机空间仍较大。此外，风电平价上网后可降低风电运营企业对可再生能源补贴的依赖，从而实质改善风电运营企业经营状况和投资收益，同时弃风情况的持续改善也将带动国内新增风电装机，预计未来风电装机市场空间仍较大，新能源发电纯水冷却设备需求仍有一定保障，但随着单个风电机组装机容量的提高，新能源发电纯水冷却设备的需求相比风电装机可能会稍弱，且受抢装机潮的影响，短期内市场需求可能存在一定的波动。 我国新能源汽车销量我国新能源汽车销量持续增长

29、持续增长，未来新能源汽车销量仍有较大的市场空间，未来新能源汽车销量仍有较大的市场空间，动力电池热管理产品动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品的市场需求仍较有保障及新能源汽车电子制造产品的市场需求仍较有保障 -50%0%50%100%150%200% - 50 100 150 200 250 300 35020172018201920202021风电新增并网容量风电累计并网容量风电新增并网容量增速单位（GW） 8 2021年新能源汽车市场高歌猛进，全年销量达到352.1万辆，同比增长近1.6倍，渗透率从2020年5.8%提升至14.8%。私人消费市场的扩容带动了新能源汽车的快速发展，202

30、1年新能源高增长的驱动因素已经由单纯政策的政策驱动向政策和市场双驱动转变。 随着我国提出“碳中和”的目标以及短期内俄乌冲突导致油价高涨，新能源车正在加速对燃油车的替代。2022年新能源补贴标准较2021年退坡30%（非公共领域），补贴力度的减弱和上游原材料价格持续高位运行导致部分车企已经在2022年提高了部分车型售价，同时考虑到芯片短缺和汽车零部件供应链短期受损问题仍对车辆交付周期产生重要影响，疫情对供需均带来冲击，以及同期高基数等多重因素影响，预计2022年新能源车市场仍将维持增长态势，但增速会有所放缓。总体来看，未来新能源汽车销量仍有较大的市场空间，公司动力电池热管理产品及新能源汽车电子制

31、造产品的市场需求仍较有保障。 图图 3 2021 年年新能源汽车销量和市场份额齐升新能源汽车销量和市场份额齐升 资料来源：中国汽车工业协会，中证鹏元整理 2021年年钢材钢材、铜、铜价格价格持续增长持续增长，对对行业内企业行业内企业盈利有所冲击盈利有所冲击 纯水冷却设备生产物料涉及一定规模的钢材，而动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品生产则需铜等材料，受疫情的影响，2020年以来钢材、铜的价格总体呈持续增长态势，2021年价格增长势头依然维持，对行业内企业盈利有所影响，因此需关注行业内企业的成本控制能力。此外，由于纯水冷却设备行业资金回笼周期较长，易造成流动资金沉淀，纯水冷却设备企业面临

32、较大的流动资金压力。 9 图图 4 2021 年年钢材钢材、电解铜、电解铜价格价格持续增长持续增长（元（元/吨吨） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 公司仍从事电力电子装置用纯水冷却设备、动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品的研发、设计、生产和销售及工程运维服务业务。收入结构方面，2021年公司直流水冷产品销售与工程运维服务收入与上年基本持平；新能源发电水冷产品销售收入有所下降，主要系下游客户风电整机量下降；柔性交流及电气传动水冷产品销售收入规模相对不大；得益于下游需求增长，动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品销售收入同比大幅增长，带动公司2021年总

33、体营业收入较上年有所提升。2022年1-3月，公司实现营业收入4.23亿元，同比增长47.35%，仍系动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品销售收入增长所带动。 毛利率方面，2021年公司工程运维服务业务毛利率较上年有所提升，且仍处于较高水平，但受原材料价格上涨、市场竞争加剧及下游客户压价等因素的影响，各类水冷产品销售毛利率较上年均有所下降，其中柔性交流水冷产品及电气传动水冷产品销售毛利率下降幅度更大；动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品销售毛利率也有所下降，主要系原材料价格上涨及外发工序增加导致的加工费增长所致。综合影响下，2021年公司销售毛利率较上年下降了6.05个百分点；20

34、22年1-3月，公司销售毛利率为26.18%，略低于2021年的销售毛利率。 表表 2 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019/5/102019/11/102020/5/102020/11/102021/5/102021/11/102022/5/10市场价:螺纹钢:HRB400 16

35、-25mm:全国（左列）市场价:电解铜:1#:全国（右列） 10 直流水冷产品 41,375.30 33.94% 41,943.79 37.87% 新能源发电水冷产品 19,678.60 11.37% 25,519.20 18.71% 柔性交流水冷产品 4,119.94 17.49% 5,836.63 30.69% 电气传动水冷产品 5,398.79 22.72% 4,218.18 42.87% 工程运维服务 10,507.78 51.13% 10,013.38 43.91% 动力电池热管理产品 46,677.08 20.90% 19,035.99 31.76% 新能源汽车电子制造产品 35,

36、275.62 27.69% 13,186.17 34.15% 其他 4,892.65 24.46% 3,069.89 20.65% 合计合计 167,925.76 26.39% 122,823.23 32.44% 注：2021年公司根据新会计准则将运输费计入营业成本中，2020年的运输费未纳入营业成本中，如将运输费归入营业成本，2020年公司调整后的销售毛利率为 30.68%。 资料来源：公司 2020-2021年年度报告，中证鹏元整理 公司公司水冷水冷产品种类齐全产品种类齐全且具备较强的自主创新能力，在纯水冷却设备细分行业具有较强的市场竞且具备较强的自主创新能力，在纯水冷却设备细分行业具有较

37、强的市场竞争优势争优势，动力电池热管理产品市场份额居前列动力电池热管理产品市场份额居前列，公司公司客户客户资质总体资质总体较较好好 公司是国内电力电子装置纯水冷却产品种类齐全的综合供应商之一，产品类型包括直流、新能源发电、柔性交流、电气传动四类水冷产品，且公司长期致力于纯水冷却技术的研究与开发，具备较强的自主创新能力，经过多年积累和发展，公司已发展成为国内技术水平领先、产品线齐全、规模化生产的纯水冷却设备供应商，在纯水冷却设备细分行业里具有较强的竞争优势；动力电池热管理产品市场份额则居行业前列。此外，公司水冷产品的下游客户主要包括西安西电电力系统有限公司（以下简称“西安西电”）、许继电气股份有

38、限公司（以下简称“许继电气”）、新疆金风科技股份有限公司（以下简称“金风科技”）、远景能源有限公司（以下简称“远景能源”）等，系国内排名前列的直流输电换流阀设备集成商和风电整机企业，子公司东莞硅翔生产的动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品的主要客户为宁德时代新能源科技股份有限公司、中创新航科技股份有限公司等国内主流的动力电池供应商，公司客户资质总体较好。 2021年年各类各类水冷产品毛利率水冷产品毛利率均均有所下滑，有所下滑，且且主要主要水冷水冷产品客户集中度高，若主要客户业绩下滑或产品客户集中度高，若主要客户业绩下滑或经营困难，将对公司经营业绩产生影响经营困难，将对公司经营业绩产生影响

39、 水冷产品生产模式方面，由于下游客户的需求差异程度较大，需根据各类冷却对象的具体情况进行定制化设计和制造，公司一般采用定制化生产模式，根据客户实际订单以销定产，对于同一客户定制化的新能源发电水冷产品、电气传动水冷产品在接收到客户批量订单需求的情况下，公司采用定型产品标准化生产模式，定型产品标准化生产模式下，公司根据批量化产品客户需求量结合销售订单及预测订单推动式生产，并备有一定的库存。 公司各类水冷产品在生产流程、设备及人员等方面具有较高的通用性，可根据各类产品需求情况对产能结构进行一定调整。产量方面，2021年直流水冷产品产量较上年有所增加；新能源发电水冷产品需求与下游风电装机需求紧密相关，

40、2021年国内风电新增并网装机量有所下降，新能源发电水冷产品产量 11 有所减少；柔性交流水冷产品产量也有所减少；电气传动水冷产品在新的应用领域取得订单，产量大幅增加。截至2021年末，公司在建水冷产品产线项目规模较小。 水冷产品销售模式方面，公司采取长期技术合作和品牌示范的方式开拓客户，主要获取订单的方式包括招投标方式取得订单及向粘性较高的客户投标后签署框架协议，获得框架协议下的持续订单。货款结算方面，销售货款一般实行分阶段收取，其中直流水冷产品由于制造安装验收周期较长，涉及的收款节点较多，包括签订合同、设计冻结、型式实验、厂内建造验收、到货验收、投运及质保金等环节；新能源发电水冷产品及其他

41、产品收款节点主要为签订合同、到货验收及质保金，销售货款结算时间主要通过与客户签订合同约定，同时在合同中约定在不同的收款节点给予客户一定的付款信用期。 从各类水冷产品的销量情况来看，2021年公司交付直流水冷产品销量有所下降，但仍与产量相当；其他类型的水冷产品的销量则与产量保持相同趋势。 产销率方面，公司主要根据客户实际订单来安排生产计划，2021年各类水冷产品的产销率均处于较高水平，有效降低了存货滞销的风险。 销售均价方面，由于公司水冷产品需根据电力电子装置整体结构、冷却容量、工况等因素进行定制化设计和制造，公司不同应用领域的产品销售价格差异较大，同一类产品不同客户之间的销售价格也差异较大。2

42、021年直流水冷产品销售均价有所上涨，主要系销售的产品整体结构、工况及工艺更复杂；新能源发电水冷产品销售均价上涨也主要是受产品结构的影响，2021年销售产品以大机型产品为主；柔性交流水冷产品销售单价下降主要是公司推出的新产品价格更低所致；电气传动水冷产品销售单价下降主要是市场竞争加剧，公司为保持市场占有率，主动降低了部分产品的销售价格。 水冷产品毛利率方面，2021年各类水冷产品销售毛利率较上年均有所下降，其中柔性交流水冷产品及电气传动水冷产品销售毛利率下降幅度更大，主要系原材料价格上涨、市场竞争加剧及下游客户压价所致。 表表 3 2020-2021 年公司各类水冷产品产能及产量情况（单位：套

43、年公司各类水冷产品产能及产量情况（单位：套、万元、万元、万元、万元/套套） 产品类型产品类型 项目项目 2021 年年 2020 年年 直流水冷产品 产量 31.17 26.44 销量 32.61 38.76 产销率 104.65% 146.63% 销售金额 41,375.30 41,943.79 销售均价 1,146.59 946.62 销售毛利率 33.94% 37.87% 新能源发电水冷产品 产量 3,516.60 7,515.57 销量 3,993.45 7,692.87 产销率 113.56% 102.36% 销售金额 19,678.60 25,519.20 销售均价 4.93 3.

44、32 销售毛利率 11.37% 18.71% 柔性交流水冷产品 产量 137.50 187.06 12 销量 151.71 169.95 产销率 110.33% 90.85% 销售金额 4,119.94 5,836.63 销售均价 27.16 34.34 销售毛利率 17.49% 30.69% 电气传动水冷产品 产量 312.54 193.65 销量 295.77 181.75 产销率 94.63% 93.86% 销售金额 5,398.79 4,218.18 销售均价 18.25 23.21 销售毛利率 22.72% 42.87% 注：上表中直流水冷产品销售均价为剔除阀体配水项目和备件后的收入

45、除以销量计算得出，故销售均价乘以销量计算出的销售金额与上表中的销售金额更小。 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司主要水冷产品客户集中度方面，2021年公司直流和新能源发电水冷产品前五大客户销售合计占比分别为91.95%和92.15%，其中新能源发电水冷产品第一大客户销售占比在75%以上，直流和新能源发电水冷产品客户集中度高，若主要客户业绩下滑或经营困难，将对公司经营业绩产生影响。 表表 4 2020-2021 年公司直流水冷产品和新能源发电水冷产品前五大客户销售情况（单位：万元）年公司直流水冷产品和新能源发电水冷产品前五大客户销售情况（单位：万元） 产品类型产品类型 客户名称客户名称 20

46、21 年年 2020 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 直流水冷产品 第一名 13,506.94 32.64% 8,189.34 19.52% 第二名 12,531.26 30.29% 7,349.76 17.52% 第三名 5,722.57 13.83% 7,254.31 17.30% 第四名 4,661.70 11.27% 4,539.29 10.82% 第五名 1,623.34 3.92% 4,150.00 9.89% 合计合计 38,045.82 91.95% 31,482.70 75.06% 新能源发电水冷产品 第一名 15,106.19 76.76% 21,268.18

47、 83.34% 第二名 1,178.20 5.99% 3,368.94 13.20% 第三名 785.49 3.99% 458.77 1.80% 第四名 722.71 3.67% 178.38 0.70% 第五名 342.21 1.74% 44.92 0.18% 合计合计 18,134.80 92.15% 25,319.19 99.22% 资料来源：公司提供 2021年年动力电池热管理产品及新能源汽车电动力电池热管理产品及新能源汽车电子子制造产品制造产品需求大幅增加，产品生产销售情况表现较需求大幅增加，产品生产销售情况表现较好，但产品毛利率有所下滑，且好，但产品毛利率有所下滑，且新能源汽车电新

48、能源汽车电子子制造产品制造产品前五大客户集中度仍较高前五大客户集中度仍较高 公司动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品的研发、生产、销售由子公司东莞硅翔负责，东莞硅翔主要从事新能源汽车动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造的研发、生产、销售，主要产品包括加热膜、隔热棉、缓冲垫、柔性电路板、集成母排、SMT贴片等，生产基地位于广东省东莞市。 13 经营模式方面，东莞硅翔根据不同车型、动力电池的不同结构生产定制化的配套产品，在通过下游动力电池生产企业和整车厂商的合格供应商资质认证后向下游客户投标获取订单，并根据订单情况进行采购规划，通用原材料会保持适量库存。结算安排方面，大部分下游客户在货到验

49、收合格后30-150天内付款，且主要通过银行承兑汇票及商业承兑汇票结算，期限一般为6-9个月，东莞硅翔业务回款周期较长。 随着下游需求的快速扩张，东莞硅翔也对生产园区和产线进行了扩充，2021年公司动力电池热管理产品和新能源汽车电子制造产品的产能分别为7,500万件和650万件，产能较上年大幅增加，此外，产能利用率也有所提升，为满足下游需求的增长，2022年以来东莞硅翔通过租赁新的厂房及购置设备继续进行产能扩充。由于产品采用以销定产的生产模式，故产销率处于较高水平。2021年公司动力电池热管理产品和新能源汽车电子制造产品收入均大幅增长，但产品毛利率有所下滑，主要系原材料价格上涨及外发工序增加导

50、致的加工费增长所致。 表表5 2020-2021年公司动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品产销情况年公司动力电池热管理产品及新能源汽车电子制造产品产销情况（单位：万件、万元、（单位：万件、万元、元元/件）件） 产品类型产品类型 项目项目 2021 年年 2020 年年 动力电池热管理产品 产能 7,500.00 3,350.00 产量 7,058.39 2,940.33 产能利用率 94.11% 87.77% 销量 6,663.00 2,928.80 产销率 94.40% 99.61% 销售金额 46,677.08 19,035.99 销售均价 7.01 6.50 销售毛利率 20.90