锋龙股份：2021年浙江锋龙电气股份有限公司公开发行可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 20212021年浙江锋龙电气股份有限公司公开发年浙江锋龙电气股份有限公司公开发行可转换公司债券行可转换公司债券20222022年跟踪评级报告年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 地址：深圳市深南大道 7008 号阳光高尔夫大厦三楼 电话: 0755-82872897 传真：0755-82872090 邮编: 518040 网址： 信用评级报告声明信用评级报告声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义

2、务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则。本评级机构对评级报告所依据的相关资料进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确性和完整性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。 本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，并非事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。投资者应当审慎使用评级报告，自行对投资结果负责。 被评证券信用评级自本评级报告出具之日起至被评证券到期兑付日有效。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构

3、提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。 本评级报告及评级结论仅适用于本期证券，不适用于其他证券的发行。 中证鹏元资信评估股份有限公司中证鹏元资信评估股份有限公司 评级总监：评级总监： 1 2 2021021 年年浙江锋龙电气股份有限公司公开发行可转换公司债券浙江锋龙电气股份有限公司公开发行可转换公司债券 2022022 2 年跟踪评级报告年跟踪评级报告 评级观点 中证鹏元维持浙江锋龙电气股份有限公司（以下简称“锋龙股份”或“公司”，股票代码：002931.SZ）的主体信用等级为 A+，维持评级展望为稳定；维持“锋龙转债”的信用等级为 A+。 该评级结果是考虑到：公司

4、业务条线丰富，客户资质较好且合作稳定，液压零部件业务具备技术优势，带来收入持续增长；同时中证鹏元也关注到，原材料价格上涨给公司成本控制带来压力，客户集中度很高，面临一定汇率波动风险和国际贸易政策变化风险，产能扩张较快，需关注产能释放后的消化情况等风险因素。 未来展望 公司客户资质较好且合作稳定，经营财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目项目 2022.03 2021 2020 2019 总资产 12.60 12.60 9.44 7.89 归母所有者权益 6.88 6.68 6.00 5.36 总债务 4.20 3.97 1.

5、13 0.54 营业收入 1.76 7.20 5.48 4.10 EBITDA利息保障倍数 - 8.58 46.19 41.91 净利润 0.17 0.89 0.85 0.61 经营活动现金流净额 -0.23 0.34 0.59 0.65 销售毛利率 24.74% 28.19% 33.06% 31.67% EBITDA利润率 - 19.26% 24.21% 21.12% 总资产回报率 - 9.55% 11.54% 10.12% 资产负债率 45.39% 47.02% 27.87% 23.68% 净债务/EBITDA - 0.15 -0.76 -1.26 总债务/总资本 37.89% 37.31

6、% 14.27% 8.20% FFO/净债务 - 555.40% -104.19% -66.32% 速动比率 1.75 1.73 1.88 2.13 现金短期债务比 2.07 2.54 2.00 3.20 资料来源：2019-2021 年审计报告及未经审计的 2022年一季度财务报表，中证鹏元整理 评级日期 2022 年 6 月 17 日 联系方式 项目负责人：项目负责人：徐宁怡 项目组成员项目组成员：徐铭远 联系电话：联系电话：0755-82872897 评级结果 本次 上次 主体信用等级 A+ A+ 评级展望 稳定 稳定 锋龙转债 A+ A+ 中鹏信评【2022】跟踪第【399】号 01

7、2 优势 公司公司业务条线丰富业务条线丰富，客户资质，客户资质仍仍较好且合作稳定较好且合作稳定。公司主要收入来源于园林机械零部件、液压零部件和汽车零部件业务，业务条线丰富；下游客户以 MTD、卡特彼勒集团、克诺尔集团等业内龙头企业为主，且公司与其合作稳定。 公司公司液压零部件业务液压零部件业务市场认可度较高市场认可度较高，有望，有望持续带来收入持续带来收入增长增长。2021 年公司完成对杜商精机（嘉兴）有限公司（以下简称“杜商精机”）100%股权收购，杜商精机以提供高端液压零部件的 OEM 产品为主，积累了卡特彼勒、博世等具有市场影响力的海外客户，市场认可度较高，有望在国产替代进程中进一步增加

8、国内市场份额，带来收入增长。 关注 原材料价格上涨给公司成本控制带来压力。原材料价格上涨给公司成本控制带来压力。直接材料占公司营业成本的比重较高，其中主要为铝锭等大宗商品，2021 年原材料价格上涨较快，对公司利润空间有所侵蚀。 公司客户集中度公司客户集中度仍仍很高。很高。公司园林机械零部件、汽车零部件和液压零部件业务板块的前五大客户销售收入占总营收的比重均很高，公司整体面临一定的客户集中度风险。 公司面临一定汇率波动风险和贸易政策变化风险。公司面临一定汇率波动风险和贸易政策变化风险。公司产品外销比重仍较高，外销基本以外币结算，面临一定汇率波动风险。此外，国际贸易摩擦和关税政策存在不确定性，且

9、公司部分生产用液压零部件仍依赖进口，需关注贸易政策对公司产品竞争力的影响。 公司产能扩张公司产能扩张较快较快，需关注产能释放后的消化情况。，需关注产能释放后的消化情况。2021 年公司年产 1,800 万件汽车精密铝压铸零部件项目完工，2022 年一季度受疫情对生产节奏的扰动和商用车市场需求下滑影响，汽车零部件产能利用率下滑明显。此外，公司主要在建项目包括年产 325 万套液压零部件项目和年产 1,600 万件园林机械关键零部件项目，达产后将在较大程度上提升公司产能，未来产能释放后能否顺利消化存在不确定性。 同业比较（单位：万元） 指标指标 锋龙股份锋龙股份 中坚科技中坚科技 中马园林中马园林

10、 瑜欣电子瑜欣电子 恒恒立立液压液压 总资产 126,014.68 85,043.04 23,613.08 69,958.23 1,233,204.33 营业收入 71,963.87 54,016.86 21,900.52 65,502.37 930,921.81 净利润 8,941.74 1,249.97 1,118.15 8,211.94 269,905.84 销售毛利率 28.19% 18.68% 16.54% 23.40% 44.01% 资产负债率 47.02% 25.90% 70.58% 41.18% 25.08% 净资产收益率 13.26% 2.00% 17.59% 22.17%

11、32.54% 注：以上各指标均为 2021年数据。 资料来源：Wind，中证鹏元整理 3 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 3 财务状况 杠杆状况杠杆状况 较较小小 经营状况经营状况 弱弱 净债务/EBITDA 6 经营

12、规模 2 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 4 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 4 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 -2 业务多样性 2 盈利状况盈利状况 非常强非常强 盈利趋势与波动性 中等 盈利水平 5 业务状况评估结果业务状况评估结果 弱弱 财务状况评估结果财务状况评估结果 很很小小 指示性信用评分指示性信用评分 aa- 调整因素调整因素 重大特殊事项 调整幅度调整幅度 -1 独立信用状况独立信用状况 a+ 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司主体信用等级公司主体信用等级 A+ 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级日期评

13、级日期 项目组成员项目组成员 适用评级方法和模型适用评级方法和模型 评级报告评级报告 A+/稳定 A+ 2020-09-18 党雨曦、田珊 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0） 阅读全文 A+/稳定 A+ 2021-06-18 党雨曦、朱磊 工商企业通用信用评级方法和模型（cspy_ffmx_2021V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券余额（亿元） 上次评级日期上次评级日期 债券到期日期债券到期日期 锋龙转债 2.45 2.44 2021-06-18 2027-01-08 4 一、一、

14、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对锋龙转债的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年1月发行6年期2.45亿元可转换公司债券，募集资金计划用于年产325万套液压零部件项目和补充流动资金。截至2021年末，锋龙转债募集资金专项账户余额为176.15万元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 截至2021年末，公司控股股东仍为诚锋实业，持有43.33%股权，其中质押的公司股份为4,040.54万股，占其持有股份数的46.83%；实际控制人仍为董剑刚先生，通过直接和间接方式合计控股公司60.19%的股权。2022年5月

15、，因任期届满，吴晖先生、俞小莉女士不再担任公司独立董事，选举张军明先生、王帆女士、杭丽君女士为公司独立董事。截至2022年3月末，公司注册资本和实收资本均为19,914.01万元。2021年公司合并报表范围未发生变化，纳入合并范围子公司合计5家，详见附录四。 四、运营环境四、运营环境 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2021年我国经济呈现稳健复苏态势，年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升续，预计全年基建投资增速有所回升 2021年，随着新冠疫苗接种的持续推进以

16、及货币宽松政策的实施，全球经济持续复苏，世界主要经济体呈现经济增速提高、供需矛盾加剧、通胀压力加大、宽松货币政策温和收紧的格局。我国坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，加快构建双循环新发展格局，国内经济呈现稳健复苏态势。2021年，我国实现国内生产总值（GDP）114.37万亿元，同比增长8.1%，两年平均增长5.1%，国民经济持续恢复。分季度来看，一至四季度分别增长18.3%、7.9%、4.9%、4.0%，GDP增速逐季度放缓。 从经济发展的“三驾马车”来看，整体呈现外需强、内需弱的特征，出口和制造业投资托底经济。固定资产投资方面，2021年全国固定

17、资产投资同比增长4.9%，两年平均增长3.9%，其中制造业投资表现亮眼，基建投资和房地产投资维持低位，严重拖累投资增长。消费逐步恢复，但总体表现乏力，全年社会消费品零售总额同比增长12.5%，两年平均增长3.9%，疫情对消费抑制明显。对外贸易方面，在全球疫情反复情况下，海外市场需求强劲，我国防疫措施与产业链稳定性的优势持续凸显，出口贸易高速 5 增长，全年进出口总额创历史新高，同比增长21.4%，其中出口增长21.2%，对经济的拉动作用较为显著。 行业环境行业环境 园林机械行业的下游需求较为稳定，周期性不强，主要市场仍位于海外发达国家，园林机械行业的下游需求较为稳定，周期性不强，主要市场仍位于

18、海外发达国家，终端市场以家终端市场以家庭园艺消费需求为主，发展中国家消费场景相对较少，市场空间增长有限；庭园艺消费需求为主，发展中国家消费场景相对较少，市场空间增长有限；2021年受益于及时有效的年受益于及时有效的疫情控制，国内园林机械企业承接部分疫情控制，国内园林机械企业承接部分来自其他国家的订单来自其他国家的订单，实现，实现收入收入增长增长 园林机械行业的产品包括割草机、油锯、绿篱机等，广泛应用于公共园林和家庭绿地的养护以及伐木造材的使用过程，点火器、汽缸和飞轮等是整机机械主要的构成零部件。 就需求而言，因园林机械多为耗材，其使用寿命业内通常以小时计算，故替换需求较有保障；此外，园林机械产

19、品的消费群体和终端客户较为分散，产品应用领域广泛，与经济周期的相关性较弱，需求较为稳定。从下游消费区域来看，2021年园林机械行业的市场需求仍主要来自欧美发达国家，两大市场占比合计超过70%，其收入水平更高，人均居住面积更大，拥有的独栋房屋数量、绿地面积规模更多，园林器械消费较为成熟，市场容量趋于稳定。而发展中国家园林养护市场尚处于发展阶段，目前仍以市政绿化维护为主，消费场景相对较少，短期的市场空间增长有限。 就供给而言，性能认证、客户认证和资金规模构成进入园林机械行业的主要壁垒。欧美发达国家较为严格的环保、节能以及性能安全要求标准，使行业筑起较高的壁垒；另一方面，园林机械类产品自动化和多功能

20、化程度不断提高，对新进入者的资本实力提出了更高的要求。近年来发展中国家通过较低的人力成本持续吸引产业链转移，当地生产厂商通过OEM/ODM等合作方式，满足市场需求。但2021年部分发展中国家受疫情带来的生产节奏和供应链不稳定影响，有效产能不足，而国内在疫情及时控制并推动复工复产的基础上，承接部分来自其他国家的订单，使得行业收入及利润持续增长。 竞争格局方面，欧美龙头企业仍占据园林机械整机以及零部件市场高端件的主要份额。欧美国家园林机械行业具有较长的发展历史，积累了一定的资金、技术、品牌和销售渠道优势。在全球园林机械整机以及零部件厂商中，均占据优势地位。整机厂商方面，龙头企业包括德国STIHL、

21、意大利的GGP、美国的MTD、瑞典的HUSQVARNA等。零部件市场方面， Walbro、Fenix和Ikeda等厂商在高端产品中具备较强的竞争优势。 表表1 国际园林机械市场的主要企业国际园林机械市场的主要企业 公司公司名称名称 细分领域细分领域 主要产品主要产品 主要市场主要市场 STIHL 整机 油锯、割灌机、绿篱机等 全球 GGP 整机 割草机 欧洲 MTD 整机 割草机 欧洲、北美 TORO 整机 割草机 欧洲、北美 6 HUSQVARNA 整机 各式园林机械 全球 TTI 整机 手持式园林机械、草坪修剪机械 全球 Walbro 零部件 点火器、飞轮、化油器等 全球 Fenix 零部

22、件 点火器、调整器、控制器等 全球 Ikeda 零部件 飞轮磁电机等 全球 锋龙股份 零部件 点火器、飞轮、汽缸等 全球 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 国内整机企业生产的多为中低端产品或为外资企业进行贴牌生产，议价能力不高，国内园林机械零部件企业对下游的议价能力相对尚可。就国内市场而言，主要分为外资企业和国内企业两大类。外资企业主要为整机厂商，仍在中高端市场占据较大市场份额，如STIHL、HUSQVARNA等；国内的整机厂商包括中坚科技、沃施股份等，占据中低端品牌市场，同时也以OEM/ODM的形式为外资企业进行贴牌生产，国内主要的零部件企业包括锋龙股份、瑜欣电子和余姚奥鑫等。 表表2 国内

23、园林机械市场的主要企业国内园林机械市场的主要企业 公司公司名称名称 细分领域细分领域 主要产品主要产品 主要市场主要市场 中坚科技 整机 油锯、割灌机、绿篱机等 全球 沃施股份 整机 割草机 欧洲 派尼尔科技 整机 割草机 欧洲、北美 中马园林 整机 割草机 欧洲、北美 锋龙股份 零部件 点火器、飞轮、汽缸等 全球 瑜欣电子 零部件 手持式园林机械、草坪修剪机械 全球 余姚奥鑫 零部件 点火器、飞轮、化油器等 全球 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 贸易政策变动以及电力驱动对内燃机驱动的替代会对相关企业的经营状况形成一定掣肘。2021年美国商务部裁定，原产于中国的汽油割草机存在倾销和政府补贴行

24、为，并向美国海关出具征税令，征收反倾销、反补贴保证金。在“双反”政策下的限制下，不具备出海能力的国内园林机械整机制造出口企业面临成本和经营风险升高的风险。 此外，随着电池技术的逐步成熟，其能量密度和便携性近年有所提升，部分园林机械终端产品开始采用锂电驱动的动力模式，而电机所需零部件与内燃机相关零部件不尽相同，若行业出现较大技术变革，电机驱动形成替代，则会对上游零部件厂商的现有产品结构形成较大冲击，可能会造成供应商内部的行业洗牌。 2021 年汽车零部年汽车零部件需求虽然随经济复苏进一步回暖，行业收入增速回升；当下的疫情对汽车供应件需求虽然随经济复苏进一步回暖，行业收入增速回升；当下的疫情对汽车

25、供应链及终端需求短期内形成明显扰动，对链及终端需求短期内形成明显扰动，对 2022 年汽车行业消费持谨慎乐观态度年汽车行业消费持谨慎乐观态度；汽车铝压铸件市场规模汽车铝压铸件市场规模持续提升，市场渗透率仍有增长空间；铝压铸件行业集中度仍偏低，持续提升，市场渗透率仍有增长空间；铝压铸件行业集中度仍偏低，高端产能规模靠前的企业未来将高端产能规模靠前的企业未来将获得较大竞争优势获得较大竞争优势 7 2021年汽车零部件行业收入增速继续回升，主要系经济复苏推动汽车销量，尤其是新能源汽车销量同比增长较多所致。2021 年中国汽车累计销量 2,627.5万辆，同比增长 3.8%，扭转了自 2018年以来连

26、续三年负增长的趋势，其中受新能源汽车爆发式增长影响，与新能源车汽车相关的产业链景气度处于较高水平，带动汽车零部件需求量上升。另一方面，钢材、铝锭等原材料成本大幅度上升，部分零部件产品价格上调。受此影响，2021 年中国汽车零部件行业的主营业务收入同比增长 9.84%，在 2020 年扭转近五年增速逐年下滑的颓势基础上增速进一步回升，但利润总额同比仅增长 0.32%，增幅远小于主营业务收入增速。 2022年 3 月以来的疫情对于以上海和吉林为首的传统汽车制造基地的正常生产造成了较大扰动，汽车供应链在短期受到了明显冲击，短期收缩明显。但考虑到汽车消费承担了促消费稳增长的职能、部分地区增加汽车牌投放

27、指标等消费刺激政策的实施、新能源汽车车型投放力度的加大以及新能源汽车市场接受度和渗透率大幅提高等因素，中证鹏元对 2022 年汽车消费需求持谨慎乐观的态度。另外，由于在新能源车市场方面我国近年持续处于领先的市场地位，国内汽车零部件企业在经历了行业出清后开始加速布局海外产能规划建设，国内零部件企业在海外市场的份额有望进一步增长，在部分零部件领域加速实现全球化进程。 图图 1 2021 年我国汽车销量实现近年来首次正增长年我国汽车销量实现近年来首次正增长 图图 2 2021 年汽车零部件行业主营业务收入增速年汽车零部件行业主营业务收入增速回升回升 资料来源：Wind 资讯，中证鹏元整理 资料来源：

28、Wind 资讯，中证鹏元整理 汽车轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下，降低汽车整备质量，随之降低汽车燃料消耗，与近年来不断加强的环保监管力度相适应，已成为世界汽车发展的潮流。铝合金以其低密度、高轻度、高弹性、高抗冲击性能等优点，成为了一种比较理想的轻量化材料，被用于汽车制造。汽车轻量化为降低油耗的重要手段。同时，汽车轻量化也是缓解新能源汽车续航里程痛点的重要途径，近年来新能源汽车实现飞跃式发展，市场空间巨大。 根据上市公司公告显示，目前铝合金车身结构件在燃油车中的渗透率仅为 3%，纯电动车中的渗透率为 8%。车身和发动机总成等压铸件是铝合金在汽车应用中的主要增长点，根据 Drive Al

29、uminum 的统计，2015 年北美市场汽车车用铝合金的市场渗透率仅为 6.6%，随着减排节能推进，预计到 2025 年车用 8 铝合金的市场渗透率将达到 26.6%，其中在覆盖件中的渗透率将达到 85%，全铝车身渗透率将达到 18%，车门的渗透率将达到46%，市场空间较大。国内市场来看，据中国产业信息网数据，2020年中国单车用铝量为 138.6 千克，汽车市场中铝合金转向节、副车架、制动卡钳、控制臂的渗透率分别为 15%、8%、40%、5%，预计 2025年单车用铝量将提升至 187.1千克，5年复合增速为 6.2%，具有提升空间。 目前主要的内资汽车压铸企业主要包括包括广东鸿图科技股份

30、有限公司（以下简称“广东鸿图”）、爱柯迪股份有限公司（以下简称“爱柯迪”）、文灿集团股份有限公司（以下简称“文灿股份”）、旭升股份等；各大零部件厂商在结构件、三电系统、车身总成等方面积极布局。外资企业主要包括日本RYOBI 株式会社、阿雷斯提（Ahresty Corporation）和皮尔博格（PIERBURG）等。目前铝合金压铸件行业集中度仍偏低，2021 年龙头企业 CR5 的国内市占率仅约为 10%，预计高端产能规模靠前的企业未来将在规模化生成以及盈利空间方面获得较大竞争优势。从内资企业来看，2021年随着以新能源汽车为主的乘用车市场快速放量，上游车用铝合金压铸企业营业收入均较 2020

31、 年有所增长，其中旭升股份、文灿股份等与新能源汽车绑定较深的企业，录得高于行业的大幅增长，受益明显。 液压零部件主要用于工程机械，液压零部件主要用于工程机械，2021 年年下游下游行业行业景气度呈前高后低状态景气度呈前高后低状态；目前高端液压件主要依；目前高端液压件主要依赖进口，未来国产化市场广阔赖进口，未来国产化市场广阔 动力元件泵、控制元件阀、执行元件马达、辅助元油箱以及介质油构成了一个完整的液压系统，其中液压泵、液压阀和马达是工程机械的关键零部件，广泛应用于工程机械、工程车辆、冶金机械和航空航天等领域。 2021 年工程机械行业景气度呈前高后低状态，主要系 2020 年受疫情扰动，后期随

32、着复工复产有序推进，国内基建新项目逐步开工，致使旺季拉长，带动 2021 年上半年工程机械需求量维持高增长。2021 年下半年基建及地产投资增速下行，下游购机积极性减退。总体而言，2021 年全年共销售挖掘机34.3 万台，同比小幅增长 4.6%。2022 年一季度受国内疫情局部爆发影响，开工率及行业需求持续疲软，行业营收承压。液压零部件主要用于工程机械，受挖掘机等销量下行影响，亦需求疲软。此外，挖掘机的更新替换以及非道路机械国标未来逐步升级，将持续提供新增需求。除挖掘机外，起重机、混凝土机械等同样需要用到泵、阀、马达等液压系统，对液压零部件亦有需求。 目前国外厂商仍占据液压零部件市场的主要地

33、位，国内企业总体规模较小，集中度不高；但疫情与国际贸易摩擦加速了液压零部件国产化，国产液压件未来市场广阔。 9 图图 3 液压零部件的主要应用领域液压零部件的主要应用领域 图图 4 2021 年下半年来年下半年来挖掘机销量挖掘机销量持续下滑（单持续下滑（单位：台，位：台，%） 资料来源：智研咨询，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 原材料和汇率的价格波动对出口为主的零部件生产商带来一定的原材料和汇率的价格波动对出口为主的零部件生产商带来一定的业绩业绩波动压力波动压力 以出口为主的零部件企业的利润水平受到原材料价格和汇率的波动的一定影响，其原材料主要为钢铁、铝锭等大宗商品， 2021

34、年以来原材料价格波动较为剧烈，考虑到零部件企业对下游的成本转嫁不充分，并且存在时滞，原材料的价格变化会对企业的成本控制造成一定的压力。另一方面，行业内企业产品外销比例占比大，且多为外币结算，人民币对主要国家或地区货币的汇率近期波动较大，对国内相关企业的盈利能力也会产生影响。 图图 5 大宗原材料价格持续波动（单位：元大宗原材料价格持续波动（单位：元/吨吨） 图图 6 人民币对美元、欧元汇率走势人民币对美元、欧元汇率走势（单位：元）（单位：元） 资料来源：Wind，中证鹏元整理 资料来源：Wind，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 跟踪期内公司主营业务未发生变化，仍以园林机械零部件、汽

35、车零部件和液压零部件的研发、生产和销售为主。产品应用于割草机等园林机械终端产品，汽车传制动及新能源汽车领域和工程机械、工业40.50%28.25%10.25%9.70%工程机械航空航天冶金机械工程车辆-100-50050100150200250010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01挖掘机销量（左）同比增长（右）05,00010,00015,00

36、020,00025,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002019-01-102020-01-102021-01-102022-01-10市场价:电解铜:1#（左）市场价:铝锭:A00（右）0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.005.806.006.206.406.606.807.007.202019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02美元兑人民币（左）欧元兑人民币（右） 10 机械的精密控制单元。从收入构成来看，2021年受益于国内及时有效的疫情控制，

37、公司承接部分转移至国内的业务订单，园林机械零部件和液压零部件业务收入分别同比增长28.04%和37.21%；汽车零部件业务下游市场虽然整体需求疲软，但公司部分客户基于自身经营安排而订单放量，带动板块收入同比增长21.87%。综合影响下，公司2021年主营业务收入同比增长31.89%，规模持续扩张。2022年一季度，受上虞疫情导致该区域停工停产及客户订单延后影响，汽车零部件产品销售收入明显下滑，致使公司主营业务收入增速放缓。 毛利率方面，2021年在原材料价格快速上涨和人民币汇率大幅波动的压力下，公司园林机械零部件业务和汽车零部件业务毛利率均有所下滑。而液压零部件业务主要以内销为主，且在收购杜商

38、精机后，产品结构持续优化，板块毛利率与上年基本持平。综合影响下，2021年公司主营业务销售毛利率同比下降4.69个百分点。2022年一季度，汽车零部件产品受原材料价格上涨但向下游客户价格传导不畅影响，毛利率大幅下降，公司整体毛利率亦有所下滑。 表表3 公司公司主营业务主营业务收入收入构成及毛利率情况（单位：构成及毛利率情况（单位：万万元）元） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 园林机械零部件 8,470.59 30.12% 33,228.30 32.28% 25,952.19 39.1

39、2% 液压零部件 4,143.99 25.69% 17,382.75 25.35% 12,668.34 25.33% 汽车零部件 3,406.50 11.99% 15,739.85 21.83% 12,915.69 26.93% 其他零部件 1,269.43 33.18% 4,457.27 31.52% 2,151.70 38.34% 合计合计 17,290.50 25.71% 70,808.17 28.21% 53,687.92 32.90% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 1、园林机械零部件产品板块、园林机械零部件产品板块 公司园林机械零部件产品仍以汽油驱动的公司园林机械零部件产品仍以汽

40、油驱动的传统传统机械类产品为主，机械类产品为主，2021年年承接承接来自来自部分其他国家部分其他国家的的订单订单，产品，产品产销量均实现增长，产销量均实现增长，但需关注但需关注园林机械的电动化对公司现有产品结构园林机械的电动化对公司现有产品结构可能可能带来的带来的不利不利影响影响 跟踪期以来，公司仍主要为园林机械主机厂提供零部件，主要产品以汽油驱动的传统机械类产品为主，包括点火器、飞轮和汽缸等，广泛用于割草机、油锯、绿篱机等园林器械。公司绝大部分产品为以OEM的方式为客户提供贴牌生产的非标准件。 2021年公司点火器、飞轮和汽缸的产能均较上年有所增加，且产能利用率处于高位，主要系2021年部分

41、发展中国家产能供给仍然不稳定，全球市场对国内制造业产业链依赖度提升，订单持续增长。另一方面，公司2020年产销放量，整体库存水平不高，故2021年园林机械零部件产能利用率仍处高位，公司两年来均处于产能偏紧状态。2022年以来，其他国家产能逐步恢复加之国内疫情局部爆发，物流不畅，对行业供应链产生扰动，公司一季度整体产能利用率有所降低，其中汽缸订单受核心客户预期偏弱影响有所下降，公司减少排产，预计2022年上半年业绩可能承压。 11 表表4 公司园林机械零部件主要产品生产情况（单位：万件）公司园林机械零部件主要产品生产情况（单位：万件） 主要产品主要产品 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2

42、021 年年 2020 年年 点火器 产能 155.00 620.00 575.00 产量 152.41 693.15 633.69 产能利用率 98.33% 111.80% 110.21% 飞轮 产能 210.00 864.00 821.00 产量 231.54 941.28 892.54 产能利用率 110.26% 108.94% 108.71% 汽缸 产能 32.00 146.00 92.00 产量 13.15 155.03 94.80 产能利用率 41.09% 106.18% 103.04% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司目前产品的下游应用主要为汽油驱动，故生产的零部件基本皆为

43、汽油机械零部件。相较而言，电动产品因其噪音小、环保、重量轻等优点，可能成为未来园林机械发展的一种趋势，因电机结构与汽油机结构存在差异，零部件差异较大，故电动化趋势将会对目前公司的产品结构形成冲击。公司为应对可能出现的电动化趋势，参与设立了绍兴上虞锋龙园智股权投资合伙企业（有限合伙）和战略投资宁波市德霖机械有限公司，投资布局智能及电动园林机械产品，但仍需持续关注技术变革对公司带来的不利影响。 园林机械零部件园林机械零部件核心核心客户为业内龙头企业，客户为业内龙头企业，合作合作关系关系稳定稳定，但客户，但客户集中度较高；集中度较高；海外市场占比仍海外市场占比仍较高，较高，面临汇率波动面临汇率波动和

44、和贸易政策变动的影响贸易政策变动的影响 公司园林机械产品以直销为主，欧美市场为主要客户所在地，与海外客户签订销售订单后，成交方式以FOB（装运港船上交货）和销售至客户在国内的子公司为主。其中FOB成交以外汇结算，内销以人民币结算为主，公司给予客户的账期在60-90天之间。 2021年受益于国内疫情有效控制，产业供应链平稳有序，公司订单承接量持续增长。园林机械主要产品销量均较上年有所增加，点火器、飞轮和汽缸销量分别同比增长17.30%、6.83%和51.17%，均价较上年波动不大。 表表5 公司园林机械零部件主要产品销售情况（单位：万元、万件、元公司园林机械零部件主要产品销售情况（单位：万元、万

45、件、元/件）件） 主要产品主要产品 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 点火器 销量 158.18 700.83 597.48 产销率 103.79% 101.11% 94.29% 销售收入 2,929.00 11,518.18 9,537.22 均价 18.52 16.44 15.96 飞轮 销量 220.02 943.30 882.99 产销率 95.02% 100.21% 98.93% 销售收入 3,693.21 13,838.99 11,561.01 12 均价 16.79 14.67 13.09 汽缸 销量 19.87 135.63 89.72 产

46、销率 151.10% 87.49% 94.64% 销售收入 530.31 3,421.33 2,486.54 均价 26.69 25.23 27.72 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 从客户情况来看，2021年公司主要客户包括MTD、TTI、HUSQVARNA、STIHL等园林机械主机厂，以欧美市场为主，基本对业内龙头厂商形成覆盖。公司客户资质情况整体较好，与其合作关系保持稳定，回款风险不大，未来业务收入有一定保障。但2021年公司园林机械零部件前五大客户营收占该业务总收入的比例为75.92%，集中度仍很高，若未来主要客户需求发生变化，对公司业务将有一定扰动。 此外，公司虽为以OEM生产模式

47、为主的园林机械零部件代工厂商，但公司进入行业时间较长，积累经验较多，能够参与部分客户产品标准的制定。故公司在行业内仍具有一定竞争力，面对下游客户时，公司亦具备一定议价能力。 表表6 公司园林机械零部件前五大客户情况（单位：万元）公司园林机械零部件前五大客户情况（单位：万元） 年份年份 客户名称客户名称 产品类型产品类型 销售收入销售收入 占园林机械零部件占园林机械零部件 总收入的比例总收入的比例 2021 年 第一大客户 点火器、飞轮、汽缸等 7,655.63 23.04% 第二大客户 点火器、飞轮等 5,607.23 16.87% 第三大客户 点火器、飞轮、汽缸等 4,607.05 13.8

48、6% 第四大客户 点火器、飞轮、汽缸等 4,267.60 12.84% 第五大客户 飞轮等 3,088.01 9.29% 合计合计 - 25,225.52 75.92% 2020 年 第一大客户 点火器、飞轮、汽缸等 5,608.36 21.61% 第二大客户 点火器、飞轮、汽缸等 5,129.17 19.76% 第三大客户 点火器、飞轮等 3,664.99 14.12% 第四大客户 点火器、飞轮、汽缸等 3,386.87 13.05% 第五大客户 飞轮等 2,652.25 10.22% 合计合计 - 20,441.63 78.77% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司园林机械产品终端客户

49、所在地仍以欧美为主，公司近年逐步加大同海外客户位于中国的子公司的交易量，带动2021年外销占比同比下降5.10个百分点，也在一定程度上减弱了汇率波动和贸易政策变化带来的影响。公司仍有一定规模的园林机械业务外销收入，外销产品基本以外币结算，账期仍为60-90天，其中北美市场占比较大，因此需关注贸易摩擦对公司业务经营的影响和人民币汇率波动对公司盈利能力的影响。 表表7 公司公司园林机械零部件业务销售区域分布情况园林机械零部件业务销售区域分布情况（单位：（单位：万万元）元） 项目项目 2022 年年 1-3 月月 2021 年年 2020 年年 13 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额

50、 占比占比 国外 5,218.07 61.60% 17,667.09 53.17% 15,122.52 58.27% 国内 3,252.52 38.40% 15,561.21 46.83% 10,829.67 41.73% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 2、液压零部件产品板块、液压零部件产品板块 2021年受益于工程机械海外销售高速增长，公司液压零部件营收规模持续扩张；公司产品以高端年受益于工程机械海外销售高速增长，公司液压零部件营收规模持续扩张；公司产品以高端液压零部件为主，市场前景广阔，液压零部件为主，市场前景广阔，但部分生产用配件仍需进口，若未来进口受限则可能会对公司正常但部分生产用