20220619-信达证券-流动性与机构行为周度跟踪存单需求下滑但仍处高位债基久期下行但分歧走高.pdf

《20220619-信达证券-流动性与机构行为周度跟踪存单需求下滑但仍处高位债基久期下行但分歧走高.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《20220619-信达证券-流动性与机构行为周度跟踪存单需求下滑但仍处高位债基久期下行但分歧走高.pdf（12页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 存单需求下滑但仍处高位 债基久期下行但分歧走高 流动性与机构行为周度跟踪 Table_ReportTimeTable_ReportTime2022 年 6 月 19 日 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 188175838

2、89 邮 箱： 周俚君 固定收益分析师 执业编号：S1500522050002 联系电话：+86 13636449361 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 3 债券市场周度跟踪债券市场周度跟踪 Table_ReportDate 2022 年 6 月 19 日 货币市场：货币市场：本周央行等额平价续作本周央行等额平价续作 MLFMLF，随着税期、季末临近，资金利率，随着税期、季末临近，资金利率小幅上行，但资金面总体仍维持宽松。小幅上行，但资金面总体仍维持宽松。本周共有 500 亿逆回购、200

3、0 亿MLF 到期，央行每日开展 100 亿元 7D 逆回购，并平价等额续作 MLF，全周流动性零投放零回笼。本周资金面总体仍维持宽松态势，DR001 维持在1.4%左右窄幅震荡，而随着税期临近、且周五 14 天资金可跨季，资金利率小幅上行。 本周质押式回购成交规模与上周大致相当， 仍维持在偏高水本周质押式回购成交规模与上周大致相当， 仍维持在偏高水平，而正回购余额则持续上升至平，而正回购余额则持续上升至 9.699.69 万亿，再创历史新高；在银行与货万亿，再创历史新高；在银行与货币基金、 理财产品融出规模均有所增加的背景下， 本周资金缺口指数仍小币基金、 理财产品融出规模均有所增加的背景下

4、， 本周资金缺口指数仍小幅下行，已经接近幅下行，已经接近 5 5 月中旬的低位，对应资金面维持宽松态势。月中旬的低位，对应资金面维持宽松态势。 下周政府债净缴款略有回落， 但下周政府债净缴款略有回落， 但仍维持高位， 上半周税期走款对资金面或仍维持高位， 上半周税期走款对资金面或有扰动，但考虑资金缺口指数仍处于极低水平，预计资金面整体变化有有扰动，但考虑资金缺口指数仍处于极低水平，预计资金面整体变化有限，后续需关注机构资金跨季进度情况。限，后续需关注机构资金跨季进度情况。 存单市场：存单市场： 本周 Shibor 利率窄幅震荡， 1Y 期 Shibor 利率小幅上行 0.9BP至 2.38%；

5、 1 年期股份行存单发行利率下行 2.7BP 至 2.38%， 1 年期 AAA 级存单二级利率下行 6BP 至 2.32%。同业存单发行规模大幅增加，而偿还规模有所回落，存单净融资规模明显上升。分银行类型来看，净融资规模增幅较大的主要是股份行、 城商行和国有行， 农商行发行规模环比减少使得净融资规模环比下滑。1Y 期存单发行占比环比降至 47%。城、农商行存单发行成功率进一步回升，当前各类银行存单发行成功率均高于近一年均值；城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅走扩。在上周的大幅升高后，本在上周的大幅升高后，本周存单供需相对强弱指数有所回落，截至周五较上周下行周存单供需相对强弱指数有所回落，

6、截至周五较上周下行 6.0pct6.0pct 至至34.6%34.6%，但整体仍然处于需求偏强区间。，但整体仍然处于需求偏强区间。 票据利率票据利率：6 6 月第三周票据利率小幅回升，短期限品种的上行幅度更大，月第三周票据利率小幅回升，短期限品种的上行幅度更大，但但 1Y1Y 期仍维持在期仍维持在 1.5%1.5%附近，仍明显低于附近，仍明显低于 4 4 月底之前的水平。月底之前的水平。 债券基金久期跟踪：债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数小幅下行本周中长期纯债基金久期中位数小幅下行 0.110.11 至至2.622.62 年，略高于年，略高于 20192019 年以来中性水平；市

7、场离散指数再度回升，同样高年以来中性水平；市场离散指数再度回升，同样高于于 20192019 年以来的中位数，显示目前市场分歧在偏高状态年以来的中位数，显示目前市场分歧在偏高状态。 现券二级交易跟踪：现券二级交易跟踪： 本周非银机构净买入债券规模大幅上升， 主要是基金公司对国债、政金债、存单均转为净买入，以及货币基金净买入短融券及存单规模上升所致； 而证券公司净卖出债券规模仍有所增加， 且主要是增加净卖出国债和存单，理财、保险、其他产品规模与上周大致相当，结构上有所变化， 对利率债、 存单偏好均有所下滑。 而在利率债期限分布方面，本周非银机构表现有所分化， 证券公司、 理财产品主要是在增加净卖

8、出短久期利率债，相比而言对中长期偏好仍有所增加；而基金公司、其他产品则相对偏好短久期券种。银行端，农商行净买入债券规模大幅下滑，城商行、国有行净卖出债券规模继续增加，股份行净卖出债券规模再度减少。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 目 录 一、货币市场 . 4 二、债基久期中位数小幅回落至 2.62 市场分歧升至偏高状态 . 8 三、现券二级交易跟踪 . 9 风险因素 . 10 图 目 录 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） . 4 图 2：资金利率表现（单位：%、BP） . 4 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） . 4

9、图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） . 5 图 5：资金缺口 20 日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） . 5 图 6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） . 5 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） . 5 图 8：SHIBOR 利率走势 . 6 图 9：股份行同业存单发行利率走势 . 6 图 10：分银行类型存单发行规模分布 . 7 图 11：分银行类型存单净融资规模分布 . 7 图 12：存单发行规模期限分布 . 7 图 13：各类型银行存单发行成功率 . 7 图 14：城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅回升 . 7 图 15：存单供需相对强弱指数 . 8 图 1

10、6：票据利率走势 . 8 图 17：债基久期与分歧指数走势 . 9 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） . 10 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） . 10 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元） . 10 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 一、货币市场 1.1 货币资金面 本周本周央行等额平价续作央行等额平价续作 M MLFLF， 随着税期随着税期、 季末临近，、 季末临近， 资金利率小幅上行资金利率小幅上行， 但但资金面总体仍维持宽松资金面总体仍维持宽松。 本周共有 500亿逆

11、回购、2000 亿 MLF 到期，央行每日开展 100 亿元 7D 逆回购，并平价等额续作 MLF，全周流动性零投放零回笼。本周 DR001 维持在 1.4%左右窄幅震荡，而随着税期临近、且周五即可 14 天跨季，资金利率小幅上行，但总体仍处宽松状态。截至 6 月 17 日，R001、DR001、R007、DR007 分别较 6 月 10 日上行 2.3BP、1.8BP、7.2BP、8.6BP 至 1.47%、1.42%、1.70%、1.66%，R007-DR007 利差小幅收窄 1.4BP 至 4.6BP。 图 1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图

12、 2：资金利率表现（单位：%、BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 本周本周质押质押式式回购成交规模与上周大致相当回购成交规模与上周大致相当，仍维持在偏高水平，仍维持在偏高水平，而正回购余额则持续上升，而正回购余额则持续上升至至 9 9.69.69 万亿，再创历万亿，再创历史新高史新高；在银行与货币基金、理财产品融出规模均有所增加的背景下，在银行与货币基金、理财产品融出规模均有所增加的背景下，本周资金缺口指数仍小幅下行，本周资金缺口指数仍小幅下行，已经接近已经接近5 5 月中旬的低位月中旬的低位， 对应资金面维

13、持宽松态势， 对应资金面维持宽松态势。 本周质押回购成交规模仍维持在偏高水平， 日均成交规模约 6.18 万亿，与上周大致相当；隔夜回购规模也小幅上升至 5.53 万亿；而正回购余额则进一步上行至 9.69 万亿。尽管证券公司、其他产品正回购均有所增加，但银行融出规模、货币基金与理财产品逆回购规模升幅更大，资金缺口指数仍在震荡回落的过程中，已经接近 5 月中旬的低点，对应资金面也仍然维持宽松态势。 -16000-12000-8000-4000040008000120001600020000逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期）TMLF投放国库定存（投放）国库定存（到期）净投放亿元-4

14、0601600.01.02.03.04.05.0R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001DR007R007超储利率7D逆回购%BP20%40%60%80%100%010000200003000040000500006000070000成交量:R001成交量:R007R001成交占比（右轴）亿元更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 5：资金缺口 20 日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 6：非银

15、资金缺口走势（单位：亿元;BP） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 7：银行净融出规模（单位：亿元） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 1.001.502.002.503.003.504.004.505.00-22000-17000-12000-7000-20003000800013000季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007R007非银资金缺口-新1.001.201.401.601.802.002.202.402.602.803.00-25000-20000-15000-10000-500005000资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA

16、20（右）02040608010012014016018020050007000900011000130001500017000190002100023000非银资金缺口-新R007-DR007800013000180002300028000330003800043000银行净融出更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 下周下周政府债政府债净净缴款缴款略有回落， 但略有回落， 但仍维持高位，仍维持高位， 上半周税期走款对资金面或有扰动，上半周税期走款对资金面或有扰动， 但考虑但考虑资金缺口指数资金缺口指数仍仍处于处于极极低低水平，预计水平，预计资

17、金面整体变化有限资金面整体变化有限，后续需，后续需关注机构资金跨季进度关注机构资金跨季进度情况情况。下周公开市场仅 500 亿逆回购到期，政府债缴款规模环比小幅降至 6558 亿元，考虑到期规模 1195 亿元后，政府债缴款净额约为 5363 亿元，同样较上周略有下滑。此外，周一为缴税截止日，上半周税期走款对资金面或有扰动，但考虑资金缺口指数仍处于极低水平，预计资金面整体变化有限，后续需关注各机构资金跨季进度情况。 1.2 同业存单 本周本周 S Shiborhibor 利率利率窄幅震荡窄幅震荡，1 1Y Y 期期 ShiborShibor 利率利率小幅上行小幅上行 0 0.9BP.9BP 至

18、至 2 2. .3 38 8% %。截至 6 月 17 日，1M、9M、1Y Shibor利率分别较上周上行 0.1BP、0.9BP、0.9BP 至 1.89%、2.29%、2.38%；而 6M Shibor 利率则小幅回落 0.8BP 至2.14%，3M 期利率持平上周于 2.00%。 1 1 年期年期股份行存单发行股份行存单发行利率利率下行下行 2.72.7BPBP 至至 2.2.3838% %，1 1 年期年期 AAAAAA 级同业存单二级级同业存单二级利率利率下行下行 6 6BPBP 至至 2.32.32 2% %。本周 3M、6M、9M、1Y 期股份行存单发行利率分别较上周下行 13

19、.0BP、2.8BP、2.7BP、2.7BP 至 1.78%、2.08%、2.31%、2.38%。而 AAA 级 1 年期存单到期收益率累计下行 6.0BP 至 2.32%。 图 8：SHIBOR 利率走势 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 9：股份行同业存单发行利率走势 资料来源: 万得，信达证券研发中心 本周本周同业存单同业存单发行规模发行规模大幅增加，而偿还规模有所回落，存单净融资规模明显上升大幅增加，而偿还规模有所回落，存单净融资规模明显上升，接近，接近 4 4000000 亿元亿元。分银行类分银行类型来看，型来看， 净融资规模增幅较大的主要是股份行、 城商行和国有行， 农商行发

20、行规模环比减少使得净融资规模环比净融资规模增幅较大的主要是股份行、 城商行和国有行， 农商行发行规模环比减少使得净融资规模环比下滑下滑；1Y1Y 期存单发行占比期存单发行占比环比环比降降至至 4 47 7% %。本周，同业存单发行规模大幅增加 2422 亿元至 7680 亿元，而偿还规模则环比减少 1154 亿元至 3746 亿元，当周存单净融资 3934 亿元（上周为净融资 358 亿元） 。分银行类型来看，本周主要是股份行、城商行存单发行规模大幅增加，分别为 1225 亿元、776 亿元，国有行仅小幅增加 294 亿元，而农商行反而减少 1101 亿元；股份行、城商行、国有行净融资规模均较

21、上周有所增加，而农商行则有所回落。本周 1Y 期存单发行占比较上周下滑 12 个百分点至 47%。 城城、 农、 农商行商行存单发行成功率存单发行成功率进一步回升， 当前各类银行存单发行成功率均高于近一年均值进一步回升， 当前各类银行存单发行成功率均高于近一年均值； 城商行城商行- -股份行股份行 1 1Y Y 存存单发行利差单发行利差小幅走扩小幅走扩。截至 6 月 17 日，城商行、农商行存单发行成功率分别较上周上升 6.6pct、5.6pct,股份行与上周大致相当， 当前各类银行存单发行成功率均高于近一年均值。 城商行-股份行 1Y 存单发行利率利差小幅上行至 20BP 左右，为 2018

22、 年以来 18%分位数水平。 2.02.22.42.62.83.0SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:9个月SHIBOR:1年%1.61.82.02.22.42.62.83.03个月6个月9个月1年%更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 图 10：分银行类型存单发行规模分布 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 11：分银行类型存单净融资规模分布 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 12：存单发行规模期限分布 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图 13：各类型银行存单发行成功率 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图

23、14：城商行-股份行 1Y 存单发行利差小幅回升 资料来源: 万得，信达证券研发中心 在上周的大幅升高后，在上周的大幅升高后，本周本周存单供需相对强弱存单供需相对强弱指指数数有所回落有所回落，截至截至周五周五较上周较上周下行下行 6.06.0pctpct 至至 34.634.6% %，但但整体整体仍仍然然处处于于需求偏强区间需求偏强区间。 从结构变化来看， 本周供需强弱指数的下降主要是理财产品二级净买入比例持续下行所致，本周累计下行 6.1pct，而货币基金一、二级认购比例仍有所增加，共计上升 4.0pct。总体来看，当前存单供需相对强弱指数高位回落后，仍处于偏高位置，存单需求相对供给仍然偏强

24、，如若资金利率维持低位，存单利率或仍将在当前位置震荡。 01000200030004000500060007000800090002022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/142022/3/212022/3/282022/4/42022/4/112022/4/182022/4/252022/5/22022/5/92022/5/162022/5/232022/5/302022/6/62022/6/13城市商业银行股份制商业银行国有商业银行农商行亿元-3000-2000-10000100020003000

25、400050002022/1/242022/1/312022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/142022/3/212022/3/282022/4/42022/4/112022/4/182022/4/252022/5/22022/5/92022/5/162022/5/232022/5/302022/6/62022/6/13城市商业银行股份制商业银行国有商业银行农商行亿元0100020003000400050006000700080002021/6/282021/7/52021/7/122021/7/192021/7/262021/8/2

26、2021/8/92021/8/162021/8/232021/8/302021/9/62021/9/132021/9/202021/9/272021/10/42021/10/112021/10/182021/10/252021/11/12021/11/82021/11/152021/11/222021/11/292021/12/62021/12/132021/12/202021/12/272022/1/32022/1/102022/1/172022/1/242022/2/72022/2/142022/2/212022/2/282022/3/72022/3/142022/3/212022/3/2

27、82022/4/42022/4/112022/4/182022/4/252022/5/22022/5/92022/5/162022/5/232022/5/302022/6/62022/6/131M3M6M9M1Y亿元50%60%70%80%90%100%Apr-21Apr-21May-21May-21Jun-21Jun-21Jul-21Jul-21Aug-21Aug-21Aug-21Sep-21Sep-21Oct-21Oct-21Nov-21Nov-21Dec-21Dec-21Jan-22Jan-22Feb-22Feb-22Mar-22Mar-22Mar-22Apr-22Apr-22May-2

28、2May-22Jun-22城商行股份制银行国有银行农商行0%20%40%60%80%100%120%1020304050607080城商行-股份行-1Y城商行-股份行-1Y(18年以来分位数）BP更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图 15：存单供需相对强弱指数 资料来源：万得，信达证券研发中心 1.3 票据市场 6 6 月第月第三三周票据利率周票据利率小幅回升小幅回升，短期限品种的上行幅度更大，但，短期限品种的上行幅度更大，但 1 1Y Y 期仍维持在期仍维持在 1 1.5%.5%附近，仍明显低于附近，仍明显低于 4 4 月底之月底之前的水

29、平前的水平。6 月第三周，国股银票转贴现利率小幅上行，1M、3M、6M、9M、1Y 分别较上周上行 44.2BP、34.1BP、18.8BP、11.8BP 至 1.52%、1.51%、1.52%、1.56%，短期票据利率的上行幅度更大，但 1Y 期仍维持在 1.5%附近，仍明显低于 4 月底之前的水平。 图 16：票据利率走势 资料来源：万得，信达证券研发中心 二、债基久期中位数小幅回落至 2.62 市场分歧升至偏高状态 本周本周中长期纯债基金久期中位数中长期纯债基金久期中位数小幅小幅下行下行 0.0.1111 至至 2 2. .6262 年年，略略高于高于 2 2019019 年以来年以来中

30、性水平中性水平；市场市场离散指数离散指数再度再度回回升，升，同样高于同样高于 2 2019019 年以来的中位数，显示目前市场分歧在偏高状态年以来的中位数，显示目前市场分歧在偏高状态。6 月 13 日-6 月 17 日，我们跟踪的中长期纯债基金久期中位数震荡下行至 2.62，较上周五下降 0.11，小幅高于 2019 年以来中性水平；而市场离散指数略有回升，截至周五升至 0.31，处于 2019 年以来 53.5%分位数，显示目前市场分歧在偏高状态。 1.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.5-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%存单供需

31、相对强弱指数AAA存单1Y(右)%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.001M3M6M1Y%更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图 17：债基久期与分歧指数走势 资料来源：万得，信达证券研发中心 三、现券二级交易跟踪 本周非银机构在二级市场上净买入债券规模本周非银机构在二级市场上净买入债券规模大幅上升，大幅上升，主要是基金公司主要是基金公司对国债、政金债、存单均转为净买入对国债、政金债、存单均转为净买入，以，以及货币基金净买入短融券及存单规模上升所致及货币基金净买入短融券及存单规模上升所致；而；

32、而证券公司净卖出证券公司净卖出债券债券规模规模仍有所增加仍有所增加，且主要是增加净卖出，且主要是增加净卖出国债和存单国债和存单，理财、保险、其他产品，理财、保险、其他产品净买入的净买入的规模与上周大致相当规模与上周大致相当，结构上有所变化，对利率债、存单，结构上有所变化，对利率债、存单的净买入的净买入幅度幅度均有所下滑均有所下滑。而而在利率债期限分布方面，在利率债期限分布方面，本周本周非银机构表现有所分化，非银机构表现有所分化，证券公司证券公司、理财产品、理财产品主要是在增加净主要是在增加净卖出卖出短久期利率债，短久期利率债，相比而言相比而言对中长期偏好仍有所增加对中长期偏好仍有所增加；而；而

33、基金公司基金公司、其他产品其他产品则相对偏好短久期券种。则相对偏好短久期券种。 本周证券公司净卖出债券的规模有所增加， 主要系净卖出国债和存单规模上升所致， 而净卖出政金债规模小幅下滑，且转为净买入地方债；利率债期限分布上，证券公司主要在增加净卖出 3 年以内短久期国债，净卖出 7-10年国债规模小幅上升，而政金债则是大幅减少净卖出 7-10 年期券种，同时转为净卖出 1-3 年期政金债。基金公司转为净买入债券，对利率债、存单均转为净买入，同时净买入信用债规模增加；而利率债期限分布上，基金公司则主要是增加净买入 1 年以下国债和 1-3 年期政金债，此外也大幅减少净卖出 1 年以下、3-5 年

34、政金债。 本周理财产品继续净买入债券、其他产品维持净卖出，且规模均与上周大致相当，但结构上二者均是在增加净买入信用债，而转为减少净买入或增加净卖出利率债，同时净卖出存单规模小幅增加；利率债期限上，理财产品主要是减少净买入 3 年以下短久期利率债，但仍在增加净买入 7-10 年利率债，而其他产品则主要是增加净卖出 7-10 年、1 年以下利率债，相比而言对 1-5 年中短期利率债偏好回升。保险公司净买入债券规模也与上周大致相当，但结构上保险公司主要是转为净卖出国债、政金债，但增加净买入地方债；而期限上，保险公司主要是对 10年以上超长期国债转为净卖出，但仍在增加净买入 3-10 年中短期国债，而

35、政金债方面则主要是在增加净卖出 3年以下券种。而货币基金净买入债券规模小幅增加，主要是增加净买入短融券和存单。 银行端，银行端，农商行农商行净买入债券净买入债券规模大幅下滑规模大幅下滑，城商行城商行、国有行、国有行净卖出债券净卖出债券规模规模继续继续增加增加，股份行净卖出股份行净卖出债券规模债券规模再再度度减少减少。具体来看，农商行主要系大幅减少净买入政金债，同时转为净卖出存单所致，但仍在增加净买入国债。而城商行则主要是在增加净卖出存单、信用债，此外也在增加净买入国债；国有行则相反，国有行转为净卖出国债，同时净卖出信用债规模大幅上升，但对存单转为净买入。股份行则主要系对存单、政金债转为净买入所

36、致。 0.250.300.350.400.450.500.550.501.001.502.002.503.003.504.004.502019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/1202

37、1/5/12021/6/12021/7/12021/8/12021/9/12021/10/12021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/1久期中位数10Y国债收益率离散指数-MA5（右轴）%更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图 18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元） 资料来源: CFETS，信达证券研发中心 图 19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元） 资料来源: CFETS，信达证券研发中心 图 20：主要非银机构政金债二级市场净买

38、入期限分布（亿元） 资料来源: CFETS，信达证券研发中心 风险因素 政策不及预期 债券类型周度大型银行股份行城商行外资行农商行证券公司保险公司基金公司及产品理财类产品其他产品类境外机构其他货币基金本周-3340121-4133-223-24314-240-716上周6760158425-9817-434130-21645上月-172-682-361173-45553311539826182-17577342本周-6034-262-16171-57-1212025-410-83182上周-88-92-280-34520-9614-9788-570-53175上月105-1026-161120

39、-342-3932011957727374-234-421643本周-112-1411251122410020-2000上周-79-9833-7158-3942-40-50-10上月-325-769303-41302484611612-3-3-10本周-42-66-3700-58-344116370-2028上周17-46-955-4684138-290-421上月61-419-189-8-36-14176394129136-24-3557本周-262-239-18205341589975000392上周-110-201-116412-111316775400262上月-778-1134-51

40、0-445118885450563-17923本周-3-4104-13-115-910000上周-3-820-2-2292-7009上月-4-26-13-1-8-281450-925-4-15本周119195-6122-232-38141237-29-2160199677上周-42-117-2226174-17363-151-15-185082579上月509-575-1481-2541-1847391861635-5345423327企业债同业存单国债政金债地方政府债中票短融-100-500501001Y及以下(1-3Y(3-5Y(5-7Y(7-10Y10Y以上证券公司基金公司及产品理财类产

41、品其他产品类-100-500501001502002501Y及以下(1-3Y(3-5Y(5-7Y(7-10Y10Y以上证券公司基金公司及产品理财类产品其他产品类更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 研究团队简介研究团队简介 李一爽，李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，6 年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究 2016 年第一名、2017 年第四名。 周俚君，周俚君，新加坡国立大学数量金融学硕士，曾供职于首席经济学家论坛从事宏观

42、经济方向研究。 王明路，王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事研究与投资工作。 朱金保，朱金保，复旦大学金融硕士，曾供职于资管机构从事信评工作。 机构销售联系人机构销售联系人 区域区域 姓名姓名 手机手机 邮箱邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售 樊荣 15501091225 华东区销售总监 杨兴 13718803

43、208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 李若琳 13122616887 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售 李贤哲 15026867872 华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售 贾力 15957705777 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售

44、刘韵 13620005606 华南区销售 许锦川 13699765009 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报

45、告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉

46、及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易

47、，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深300 指数（以

48、下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：买入：股价相对强于基准 20以上； 看好：看好：行业指数超越基准； 增持：增持：股价相对强于基准 520； 中性：中性：行业指数与基准基本持平； 持有：持有：股价相对基准波动在5% 之间； 看淡：看淡：行业指数弱于基准。 卖出：卖出： 股价相对弱于基准 5以下。 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 更多投研资料 公众号：mtachn