20220619-开源证券-定增存量规模创新高折价带来底部投资机会.pdf

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1、定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会任浪（分析师）证书编号：S0790519100001邮箱：2022年6月19日更多投研资料 公众号：mtachn核心观点核心观点1、定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会、定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会4、风险提示风险提示：政策变动风险：政策变动风险 定增市场供大于求定增市场供大于求，存量规模创存量规模创2022年以来新高年以来新高。截至5月末，竞价定增总存量待发规模7637.5亿元，已创2022年以来新高。5月定增新发竞价预案39例，预计募集资金569.56亿，预案数量稳中有升；5月定增过会和批文速度

2、稍有回落，过会20例，获批15例。 5月公告月公告发行项目均超额认购发行项目均超额认购，折价带来底部投资机会折价带来底部投资机会。5月公告的6例竞价定增均为超额认购，其中贝斯美认购倍数超2倍；市场底部叠加定增折扣带来投资机会，定增价格已具有较大吸引力。 未来未来六六个月定增解禁规模逐步下降个月定增解禁规模逐步下降，食品饮料食品饮料、化工板块化工板块解禁压力相对较大解禁压力相对较大。3、本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正、本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正 美格智能定增：美格智能定增：美格智能拟向不超过35名特定投资者发行不超过5000万股，募集不超过6.04亿元，用于5G+AIoT

3、模组及解决方案产业模组及解决方案产业化及研发中心建设项目化及研发中心建设项目等。本次募投项目建成后，公司产品的应用可进一步在智能网联车、工业互联、新零售等领域扩展，公司在车规级 5G 和 GNSS 车联网模组领域的研发及产业化布局亦能进一步加速。 海汽集团并购：海汽集团并购：海汽集团拟发行股份（11.09元/股）及支付现金向海南旅投收购海南免税收购海南免税100.00%股权股权（作价未定），同时拟定增募集配套资金。离岛免税市场空间广阔，海旅免税有望持续收益与行业整体增长；凭借差异化战略打造竞争优势，市场份额有望持续提升。 北京君正获增持：北京君正获增持：5月北京君正获重要股东增持3.9%以上，

4、主要由于韦尔股份于2022年5月22日发布公告称其子公司绍兴伟豪拟以不超过人民币40亿元增持北京君正股票。北京君正为国内车规级存储芯片龙头，韦尔股份为图像传感器龙头，并在车载领域持续拓展显示、模拟等产品线。本次合作双方合作有望实现强强联合，资源互补，在产品、渠道和供应链实现良好协同。2、定增高折价、低估值、信息优势方策略、定增高折价、低估值、信息优势方策略 高折价策略高折价策略：筛选理论折价率超过20%的项目池40例，其中绝味食品、宁德时代、美格智能、德方纳米、恒立液压、东方盛虹、星源材质、晶盛机电、中兴通讯、三安光电、兴森科技、复星医药、蔚蓝锂芯基本面较优。 低估值策略：低估值策略：筛选现存

5、已获批文的竞价待发项目中，PE小于20倍的项目池9例，其中首钢股份、中兴通讯、兴森科技、通富微电、洪城环境基本面较优；高PE低PB项目池8例，其中吉林化纤基本面较优。 信息优势方策略：信息优势方策略：筛选大股东拟大额现金认购的定价项目20例，爱旭股份、钱江摩托公告预案后涨幅高；筛选截至本期末最新收盘价与定增发行价倒挂的项目池6例，其中竞价的当升科技、光明乳业基本面较优。更多投研资料 公众号：mtachn定增高折价、低估值、信息优势方策略2目录目录CONTENTS1定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会3本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正4风险提示

6、更多投研资料 公众号：mtachn7825232011121966.6583.3220.028.03597.81241.801000200030004000证监会通过发审委/上市委通过银监会批准国资委批准股东大会通过董事会预案融资规模（亿元）项目数量1.1定增市场供大于求定增市场供大于求，存量规模创，存量规模创2022年以来新高年以来新高定增市场供大于求定增市场供大于求，存量规模创存量规模创2022年以来新高年以来新高。自再融资新政于2020年2月14日实施以来，定增市场依次经历了发行与退出条件双松绑带来的新发预案快速增长期、折价与收益双升带来的存量项目密集发行期，2022年以来市场走弱带动收

7、益下行，定增需求萎缩使市场持续供大于求。截至截至5月末月末，竞价定增总存量待发规模竞价定增总存量待发规模7637.5亿元亿元，已创已创2022年以来新高年以来新高。5月定增新发竞价预案43例，预计募集资金669.67亿元，预案数量稳中有升；5月定增过会和批文速度稍有回落，过会20例，获批15例。数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图图2：竞价定增存量待发规模创年以来新高：竞价定增存量待发规模创年以来新高图图1：5月新发竞价预案数量稳中有升月新发竞价预案数量稳中有升020406080100120020040060080010001200140016001800Ja

8、n-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22融资规模（亿元）新增竞价预案数量020406080100120过会数量批文数量数据来源：Wind、开源证券研究所图图3：定增过会和批文速度稍有回落：定增过会和批文速度稍有回落更多投研资料 公众号：mtachn1.2发行项目均超额认购，折价带来底部投资机会发行项目均超额认购，折价带来底部投资机会5月公告发行项目均超额认购月公告发行项目均超额认购，折价带来底部投资机会折价带来底部投资机会。由于定增启动发行至公告披露有一定时间差，5月数据主要反映4月

9、中旬-5月中旬发行启动情况，5月公告的月公告的6例竞价定增均为超额认购例竞价定增均为超额认购，其中贝斯美认购倍数超2倍；市场底部叠加定增市场底部叠加定增折扣带折扣带来投资来投资机会机会，定增价格已具有较大吸引力定增价格已具有较大吸引力。2022年以来市场走弱背景下，竞价定增折价上限与收益率均下滑，月发行数量亦走低，2022年至今竞价定增发行87例，募资1215.48亿元，平均折价率为13.3%，平均收益率为-3.8%；5月竞价定增成功发行6例，共募集资金1221.77亿元，发行数量和金额有所下滑，竞价定增平均折价率14.8%，平均收益率9.1%，5月初以来月初以来市场低位反弹市场低位反弹，折价

10、率上限有所提升折价率上限有所提升，收益率收益率亦大幅回暖亦大幅回暖。数据来源：Wind、开源证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70% - 5 10 15 20 25 30 35（亿元）（亿元）单项目平均实际募资额平均折价率平均收益率数据来源：Wind、开源证券研究所图图5：5月竞价定增折价率小幅上行，平均收益率回暖月竞价定增折价率小幅上行，平均收益率回暖051015202530354045500100200300400500600700800900（亿元）（亿元）发行项目融资金额合计（亿元）发行项目数量图图4：5月竞价定增发行数量和金额均有所下滑月竞价定增发行数

11、量和金额均有所下滑代码代码名称名称发行价格发行价格折价率折价率认购倍数认购倍数300254.SZ仟源医药8.0624%1.82002870.SZ香山股份28.0317%1.26300796.SZ贝斯美18.056%2.41300116.SZ保力新1.7314%1.07600109.SH 国金证券8.3111%1.14002459.SZ晶澳科技67.2217%1.38表表1：5月发行竞价定增项目均超额认购（元月发行竞价定增项目均超额认购（元/股，倍）股，倍）数据来源：Wind、开源证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn1.3未来未来六六个月定增个月定增解禁解禁规模下降规模下降，食品饮料、化

12、工板块食品饮料、化工板块解禁压力相对较大解禁压力相对较大新政后竞价定增锁定期缩短为新政后竞价定增锁定期缩短为6个月个月，受受2022年以来市场走弱影响年以来市场走弱影响，竞价定增发行实施数量持续下降竞价定增发行实施数量持续下降，反映到反映到6个月后的定个月后的定增解禁中增解禁中，项目数量及解禁规模亦相应下降项目数量及解禁规模亦相应下降。6月定增解禁项目共43例，解禁规模696.0亿元；未来六个月解禁项目共133例，解禁规模1954.7亿元。6月、7月解禁压力相对较大；行业看，下期解禁项目主要分布于食品饮料（解禁2例，规模139.8亿）、化工（解禁4例，规模108.0亿）等行业，未来六个月解禁项

13、目主要分布于电子（解禁15例，规模264.2亿）、化工（解禁13例，规模224.8亿）等领域。0510152025303540455001002003004005006007008002022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11解禁规模解禁数量-右0123456789020406080100120140160食品饮料化工电子机械设备计算机交通运输商业贸易有色金属休闲服务通信农林牧渔电气设备家用电器传媒汽车国防军工建筑装饰下期资金规模下期项目数量0246810121416180306090120150180210240270300电子化工食品饮料

14、计算机公用事业机械设备电气设备有色金属建筑材料医药生物交通运输非银金融通信汽车采掘商业贸易国防军工建筑装饰农林牧渔休闲服务综合纺织服装轻工制造传媒家用电器未来6个月解禁规模未来6个月解禁数量图图7：下期解禁项目分布于食品饮料、化工等行业（亿元）：下期解禁项目分布于食品饮料、化工等行业（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图图8：未来六个月解禁项目分布于电子、化工等行业（亿元）：未来六个月解禁项目分布于电子、化工等行业（亿元）图图6：未来六个月解禁项目数量及规模下降（亿元）：未来六个月解禁项目数量及规模下降（亿元）更多投研资

15、料 公众号：mtachn定增定增高折价、低估值、信息优势方策略高折价、低估值、信息优势方策略2目录目录CONTENTS1定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会3本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正4风险提示更多投研资料 公众号：mtachn2.1高折价策略：本期高折价策略：本期绝味食品、宁德时代、美格智能等基本面较优绝味食品、宁德时代、美格智能等基本面较优高折价策略：高折价策略：历史数据看，通常高折价项目胜率较高，但高折价的产生是后验的，因此仅可从是否有高折价空间角度筛选项目池；高折价空间项目池主要蕴含两类投资机会：（1）折价空间高通常意味着股价近期趋势上涨，对于价值投资标的,若预期股价

16、短期内无法回调，可以定增折扣买到心理价位；（2）以高折价买入股价弹性好的标的，解禁后择机退出。综合折价空间与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文的竞价待发项目中理论折价率超过20%的项目池（假设本期末为定价基准日），其中绝味食品绝味食品、宁德时代宁德时代、美格智能美格智能、德方纳米德方纳米、恒立液压恒立液压、东方盛虹东方盛虹、星源材质星源材质、晶盛机电晶盛机电、中兴通讯中兴通讯、三安光电三安光电、兴森科技兴森科技、复星医药复星医药、蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯基本面较优。（高折价项目池共40例，详见附表1）表表2：高折价项目池中，高折价项目池中，绝味食品、宁德时代、美格智能等基本面较优（亿元、元绝味食品、

17、宁德时代、美格智能等基本面较优（亿元、元/股）股）资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至5月31日）代码代码简称简称定价方式定价方式方案进度方案进度预计募资金额预计募资金额最新收盘价最新收盘价底价发行折价率底价发行折价率PE(TTM)所属行业所属行业603517.SH绝味食品竞价证监会通过11.8051.6828.04%38.09食品饮料300769.SZ德方纳米竞价证监会通过32.00297.2127.24%31.70电力设备601100.SH恒立液压竞价证监会通过50.0053.3227.14%28.54机械设备000301.SZ东方盛虹竞价证监会通过40.8915.2526.

18、83%20.07石油石化300568.SZ星源材质竞价证监会通过60.0023.9925.37%71.30电力设备300316.SZ晶盛机电竞价证监会通过14.2055.3223.55%38.01电力设备002881.SZ美格智能竞价证监会通过6.0437.7523.53%54.77电子000063.SZ中兴通讯竞价证监会通过26.1024.3322.75%16.82通信300750.SZ宁德时代竞价证监会通过450.0040822.49%61.47电力设备600703.SH三安光电竞价证监会通过79.0020.5622.47%77.70电子002436.SZ兴森科技竞价证监会通过20.009

19、.2322.17%19.04电子600196.SH复星医药竞价证监会通过44.8443.820.01%25.80医药生物002245.SZ蔚蓝锂芯竞价证监会通过25.0018.9820.01%27.66电力设备更多投研资料 公众号：mtachn2.2低估值策略：本期低估值策略：本期首钢股份、中兴通讯、吉林化纤等基本面较优首钢股份、中兴通讯、吉林化纤等基本面较优低估值低估值策略：策略：（1）第一类低估值公司为PE小于20倍的公司，此类公司通常处于市场预期低点，叠加定增折扣买入投资安全垫相对较高，因而胜率亦较高。因此，综合行业平均估值情况与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文的竞价待发项目中，PE

20、小于20倍的项目池如表3，其中首钢股份首钢股份、中兴通讯中兴通讯、兴森科技兴森科技、通富微电通富微电、洪城环境洪城环境基本面较优。表表3：PE小于小于20倍的项目池共倍的项目池共9例，首钢股份、中兴通讯、兴森科技等基本面较优（亿元、元例，首钢股份、中兴通讯、兴森科技等基本面较优（亿元、元/股）股）代码代码简称简称定价方式定价方式方案进度方案进度预计募资金额预计募资金额最新收盘价最新收盘价PE(TTM)所属行业所属行业行业行业PE中位数中位数000959.SZ首钢股份首钢股份竞价竞价证监会通过证监会通过25.004.454.92钢铁钢铁11.25601339.SH百隆东方竞价证监会通过10.00

21、5.825.85纺织服饰16.12600461.SH洪城环境洪城环境竞价竞价证监会通过证监会通过3.688.2110.09环保环保22.33600155.SH华创阳安竞价证监会通过80.007.7715.74非银金融16.17000063.SZ中兴通讯中兴通讯竞价竞价证监会通过证监会通过26.1024.3316.82通信通信28.18603337.SH杰克股份竞价证监会通过7.0021.6418.77机械设备27.77002436.SZ兴森科技兴森科技竞价竞价证监会通过证监会通过20.009.2319.04电子电子33.41002156.SZ通富微电通富微电竞价竞价证监会通过证监会通过55.0

22、013.9819.25电子电子33.41603507.SH振江股份竞价证监会通过5.7226.4319.43电力设备31.69资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至5月31日）更多投研资料 公众号：mtachn2.2低估值策略低估值策略：本期首钢股份、中兴通讯、吉林化纤等基本面较优本期首钢股份、中兴通讯、吉林化纤等基本面较优表表4：高：高PE低低PB项目池共项目池共8例，吉林化纤基本面较优（亿元、元例，吉林化纤基本面较优（亿元、元/股）股）代码代码简称简称定价方式定价方式方案进度方案进度预计募资金额预计募资金额最新收盘价最新收盘价PE(TTM)所属行业所属行业PB(MRQ)行业平均

23、行业平均PB002669.SZ康达新材竞价证监会通过7.0010.95-148.47基础化工1.215.42002663.SZ普邦股份竞价证监会通过1.271.91-5.14建筑装饰1.073.17002868.SZ绿康生化竞价证监会通过3.0512.02-50.00农林牧渔2.646.25000420.SZ吉林化纤吉林化纤竞价竞价证监会通过证监会通过12.003.39-336.42基础化工基础化工2.425.42001896.SZ豫能控股竞价证监会通过8.315.26-2.83公用事业1.552.91002811.SZ郑中设计竞价证监会通过3.408.96402.33建筑装饰1.773.17

24、300024.SZ机器人竞价证监会通过18.037.86-20.43机械设备2.974.46603885.SH吉祥航空竞价证监会通过33.0212.6-32.46交通运输2.762.96资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至5月31日）低估值策略：低估值策略：（2）第二类低估值公司为高PE低PB（PE高于100或为负，PB低于行业平均）公司，历史来看该PE区间项目胜率亦较高，主要由于此估值区间公司多处于周期性行业，其PE高点/PE为负时通常为周期性行业公司景气度低点，PB来看估值较大概率偏低，若以定增投资左侧布局，或可得到较高收益，即定增折扣叠加行业景气回升带来的收益。因此，综合行

25、业平均估值与标的公司基本面情况，筛选现存已获批文竞价待发项目中，高PE低PB项目池如表4，其中吉林化纤吉林化纤基本面较优。更多投研资料 公众号：mtachn信息优势方策略信息优势方策略：大股东行为可能传递的信息：大股东行为可能传递的信息信息优势方策略：信息优势方策略：作为信息优势方，大股东拟通过定增增持公司股份的行为可一定程度反映其对公司价值的认知。基于信息优势方传递的信号，主要存在三类信息：（1）对于新公告预案的定价项目对于新公告预案的定价项目，若大股东以现金认购较大份额，或可反映其认为当前股价下公司价值被低估；（2）对于竞价发行项目对于竞价发行项目，若大股东认购一定份额，同样或可反映其认为

26、当前股价下公司价值被低估；（3）对于已发行项目对于已发行项目，若股价低于发行价格，则从大股东认购价信息看，公司价值存在被低估的可能。对于新公告预案的定价项目对于新公告预案的定价项目，筛选本期新披露预案中大股东拟大额参与现金认购大股东拟大额参与现金认购的定价项目池如表5，其中爱旭股份爱旭股份、钱江钱江摩托摩托最新收盘价相对定增发行价涨幅高于50%；本期无大股东认购的竞价项目发行。表表5：大股东拟大额现金认购的定价项目共：大股东拟大额现金认购的定价项目共20例，爱旭股份、钱江摩托涨幅高（亿元、万股、元例，爱旭股份、钱江摩托涨幅高（亿元、万股、元/股）股）代码代码简称简称定价方式定价方式认购方式认购

27、方式方案进度方案进度预计募资金预计募资金额额增发价增发价最新收盘价相对最新收盘价相对发行价涨幅发行价涨幅所属行业所属行业600732.SH爱旭股份定价现金股东大会通过16.5010.17121.24%电力设备000913.SZ钱江摩托定价现金董事会预案5.058.767.24%汽车603218.SH日月股份定价现金董事会预案10.0014.0748.19%电力设备603260.SH合盛硅业定价现金董事会预案70.0066.340.27%基础化工003000.SZ劲仔食品定价现金董事会预案2.855.9536.13%食品饮料600057.SH厦门象屿定价现金董事会预案35.007.0335.85

28、%交通运输688156.SH路德环境定价现金董事会预案1.1313.8733.67%环保300111.SZ向日葵定价现金董事会预案3.752.2433.04%电力设备300444.SZ双杰电气定价现金股东大会通过3.003.6832.34%电力设备300157.SZ恒泰艾普定价现金董事会预案6.643.1131.83%石油石化600699.SH均胜电子定价现金股东大会通过4.009.0930.69%汽车300293.SZ蓝英装备定价现金董事会预案3.986.8530.66%机械设备资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至5月31日）2.3更多投研资料 公众号：mtachn信息优势方策

29、略信息优势方策略：大股东行为可能传递的信息：大股东行为可能传递的信息代码代码简称简称定价方式定价方式认购方式认购方式方案进度方案进度预计募资预计募资金额金额增发价增发价最新收盘价相对最新收盘价相对发行价涨幅发行价涨幅所属行业所属行业300873.SZ海晨股份定价现金董事会预案3.8019.1129.25%交通运输002392.SZ北京利尔定价现金董事会预案6.882.7527.64%建筑材料002722.SZ金轮股份定价现金董事会预案3.2810.3826.30%纺织服饰000411.SZ英特集团定价现金董事会预案4.5010.0122.58%医药生物000790.SZ华神科技定价现金董事会预

30、案4.003.7522.13%医药生物600567.SH山鹰国际定价现金董事会预案20.002.3619.07%轻工制造300071.SZ华谊嘉信定价现金董事会预案2.622.6217.56%传媒688299.SH长阳科技定价现金董事会预案3.0013.816.96%电子资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至5月31日）表表6：大股东认购项目最新收盘价与发行价倒挂的共：大股东认购项目最新收盘价与发行价倒挂的共6例，当升科技、光明乳业基本面较优（亿元、元例，当升科技、光明乳业基本面较优（亿元、元/股）股）代码代码简称简称定价方式定价方式认购方式认购方式募资金额募资金额大股东认购比例大

31、股东认购比例增发价格增发价格最新最新收盘价收盘价价差价差300073.SZ当升科技当升科技竞价竞价现金现金46.454%87.8467.73-30%603178.SH圣龙股份竞价现金4.4417%12.5210.94-14%600798.SH宁波海运定价资产7.996%4.554.23-8%600597.SH光明乳业光明乳业竞价竞价现金现金19.3052%12.5212.04-4%600203.SH福日电子竞价现金10.5020%7.697.41-4%600258.SH首旅酒店竞价现金30.0034%22.3322.21-1%资料来源：Wind、开源证券研究所（最新收盘价截至5月31日）对于已

32、发行项目，对于已发行项目，筛选截至本期末最新收盘价与定增发行价倒挂最新收盘价与定增发行价倒挂的项目池如表6，其中当升科技、光明乳业当升科技、光明乳业基本面较优。续续表表5：大股东拟大额现金认购的定价项目共：大股东拟大额现金认购的定价项目共20例，爱旭股份、钱江摩托涨幅高（亿元、万股、元例，爱旭股份、钱江摩托涨幅高（亿元、万股、元/股）股）2.3更多投研资料 公众号：mtachn定增高折价、低估值、信息优势方策略2目录目录CONTENTS1定增存量规模创新高，折价带来底部投资机会3本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正本月重点跟踪美格智能、海汽集团、北京君正4风险提示更多投研资料 公众号：mt

33、achn3.1美格智能定增美格智能定增：智能模组龙头，定增加速推进：智能模组龙头，定增加速推进5G+AIoT模组及方案产业化模组及方案产业化美格智能定增美格智能定增：美格智能拟向不超过：美格智能拟向不超过35名特定投资者发行不超过名特定投资者发行不超过5000万股万股，募集不超过募集不超过6.04亿元亿元，用于用于5G+AIoT模组及解决模组及解决方案产业化及研发中心建设项目等方案产业化及研发中心建设项目等。美格智能为国内智能模组龙头企业美格智能为国内智能模组龙头企业，目前已构筑智能模组+智能终端+技术开发服务三大业务板块。公司在AIoT领域和华为多年合作中积累了丰富的软硬件开发经验，同时携手

34、高通切入智能汽车领域。在汽车智能化升级加速的背景下，公司高价值量的车载智能模组将迎来快速渗透；智能终端产品在海内外高景气及华为出让份额的背景下迎来放量期。本次本次5G+AIoT模组及模组及解决方案产业化项目与研发中心项目解决方案产业化项目与研发中心项目建成后，公司产品的应用可进一步在智能网联车、工业互联、新零售等领域扩展，公司在车规级 5G 和 GNSS 车联网模组领域的研发及产业化布局亦能进一步加速。图图9：公司已构筑起智能模组、智能终端与技术开发服务三大业务公司已构筑起智能模组、智能终端与技术开发服务三大业务资料来源：公司公告、开源证券研究所智能模组智能模组+数传模组数传模组智能模组智能模

35、组：公司核心产品，出货量行业领先，并率先推出：公司核心产品，出货量行业领先，并率先推出5G智能模组，智能模组，数传模组：数传模组：产品矩阵实现产品矩阵实现5G模组、模组、4G LTE模组、模组、4G Cat1模组、模组、NB-IoT模组、模组、Wifi模组等全覆盖。模组等全覆盖。毛利率：毛利率：智能模组（智能模组（20%左右）丨数传模组（左右）丨数传模组（10%左右）左右）核心优势：定制化开发能力处于行业领先水平核心优势：定制化开发能力处于行业领先水平智能终端智能终端FWA终端：终端：产品矩阵完备，涵盖产品矩阵完备，涵盖CAT4-12、5G毫米波等多种速率产品，其中毫米波等多种速率产品，其中5

36、G毫米波产品开发毫米波产品开发技术行业领先，驱动海外收入屡创新高；技术行业领先，驱动海外收入屡创新高；新零售智能终端新零售智能终端产品包括无人售卖机、人脸支付新零售、产品包括无人售卖机、人脸支付新零售、物流扫码终端、智能物流扫码终端、智能POS机等。机等。毛利率：毛利率：25%左右左右核心优势：通信模组开发经验丰富核心优势：通信模组开发经验丰富+多年为华为提供多年为华为提供FWA终端开发服务；唯一覆盖从模组到新零终端开发服务；唯一覆盖从模组到新零售智能终端的物联网方案提供商售智能终端的物联网方案提供商技术开发服务技术开发服务技术开发服务：技术开发服务：根据客户需求提供基于根据客户需求提供基于4

37、G、5G通信技术的各类通通信技术的各类通信终端的产品解决方案信终端的产品解决方案毛利率：毛利率：50%左右左右核心优势：通信模组核心优势：通信模组+终端研发经验丰富终端研发经验丰富更多投研资料 公众号：mtachn3.1美格智能定增美格智能定增：AIoT+智能汽车双轮驱动，智能模组业务开辟新蓝海智能汽车双轮驱动，智能模组业务开辟新蓝海AIoT：随着供给端技术快速成熟叠加5G商用稳步推进，AIoT应用场景持续丰富，包括智能家居、智慧医疗、智慧工业等，预计2022年国内/全球AIoT市场规模分别为1280/4820亿美元，2019-2022年复合增长率分别为33%/28.6%（据全球智能化商业预测

38、）。智能模组为智能模组为AIoT核心中间件核心中间件，连接感知层与平台层连接感知层与平台层，普遍运用于各类物联网终端普遍运用于各类物联网终端。产品层面产品层面，客户需求随着智能化程度提高日益多样化，原来的通用模组难以覆盖所有应用场景，定制模组需求日益旺盛定制模组需求日益旺盛。利润层面利润层面，定制模组定制模组以直销为主，标准化程度低、客户黏性高，毛利率水平较通用模组更高毛利率水平较通用模组更高。资料来源：各公司官网、2021全球AIoT开发者生态白皮书、开源证券研究所智能网联汽车：智能网联汽车：汽车为手机后又一空间广阔的智能终端入口，预计2025年国内及全球新车中智能网联系统搭载率将分别达到7

39、5.9%/59.4%（据IHS Markit预测）。汽车网联化主要为汽车网联化主要为T-Box、车机模组两种方案车机模组两种方案，T-Box由通信模组、MCU、定位模块等组成，通过通信模组打通用户移动端、汽车端与云端数据信息；车机模组则车机模组则通过集成兼具通信与算力功能的SoC芯片将通信、导航、娱乐等功能集于一体，并预留标准化可插拔接口，拥有即插即用、降本增效、降低主机厂开发成本的优势。随着汽车电随着汽车电子电气架构向中央集成演变和芯片算力大幅提升趋势愈加清晰子电气架构向中央集成演变和芯片算力大幅提升趋势愈加清晰，智能座舱集成度将快速提升智能座舱集成度将快速提升，这将倒逼仅支持单一通信功能这

40、将倒逼仅支持单一通信功能（系统监测和信息传输等系统监测和信息传输等）的的T-Box与智能座舱与智能座舱（车机模组车机模组）加速功能融合加速功能融合。而从T-Box到车机模组、从Tier2到Tier1，模组厂模组厂商的单车价值量和在智能汽车时代的话语权预计将显著提升商的单车价值量和在智能汽车时代的话语权预计将显著提升。通用模组通用模组定制化模组定制化模组特点以数传模组为主，适用于大颗粒市场，可迅速覆盖市场终端以智能模组为主，适用于小颗粒市场，定制化程度高，需要工程师定向设计集成度较低高设计难度较低高客户黏性低高销售方式直销经销相结合、经销为主直销为主价格低高毛利率较低高市场竞争标准化程度高，竞争

41、激烈标准化程度低，竞争适中优点标准程度高、兼容性好根据需求定制开发，可满足客户需求多样性；软件层面优化代表厂商移远通信、日海智能等广和通、美格智能等表表7：AIoT提振定制化模组需求，直销提振定制化模组需求，直销+高客户黏性使得毛利率维持较高水平高客户黏性使得毛利率维持较高水平资料来源：华为官网、开源证券研究所图图 10：车机模组赋能智能座舱更佳体验：车机模组赋能智能座舱更佳体验更多投研资料 公众号：mtachn携手高通领先卡位智能模组黄金赛道携手高通领先卡位智能模组黄金赛道，定制化策略与服务能力打造竞争优势定制化策略与服务能力打造竞争优势。公司多年深耕智能模组领域，在积累了大量技术产品经验，

42、且于且于2012年便与高通签署专利授权协议年便与高通签署专利授权协议，在新品开发方面具有首发优势；同时，公司凭借差异化竞争策略打开市场差异化竞争策略打开市场，通过定制化策略与保姆式服务提升了产品附加值和客户黏性，模组份额已达国产第三模组份额已达国产第三、全球前十全球前十（据Counterpoint数据），模组模组平均价格平均价格、毛利率处于行业领先水平毛利率处于行业领先水平。从车载通信到智能网联从车载通信到智能网联，公司产品矩阵逐渐完备公司产品矩阵逐渐完备。在车载通信领域，公司（1）将数传模组供货给Tier1，其模组广泛应用于车载DVR、车载T-BOX、OBD（车载自诊断系统）等产品；（2）直

43、接基于模组开发车载解决方案。顺应智能汽车顺应智能汽车“新四化新四化”趋趋势势，公司产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域公司产品逐渐从车载通信领域拓展至智能网联领域，2021年推出全球首款基于高通5G SoC QCM6490平台开发的智能车机模组，在智能网联汽车中可应用于车联网、智能座舱、智能驾驶。公司基于高通公司基于高通4350 SoC/QCM6490 SoC芯片开发的车机模组已分批定点某知名车企芯片开发的车机模组已分批定点某知名车企，成为该车企车机模组的独家供应商成为该车企车机模组的独家供应商，该车型率先将5G智能模组集成于车机中，5G/4G双模通讯模块以及定制天线模组赋能座舱极致体验。

44、智能模组单车价值量超千元智能模组单车价值量超千元，将有力提振公司业绩将有力提振公司业绩。凭借先发优势，公司产品有望继续拓展至该车企其他车型及其他车企。3.1美格智能定增美格智能定增：AIoT+智能汽车双轮驱动，智能模组业务开辟新蓝海智能汽车双轮驱动，智能模组业务开辟新蓝海表表8：公司智能模组产品种类行业领先，模组平均单价远超行业平均水平（元）：公司智能模组产品种类行业领先，模组平均单价远超行业平均水平（元）5G模组模组4G模组模组NB-IoT模组模组 车载模组车载模组 智能模组智能模组模组模组ASP移远通信621104654广和通1164214128有方科技1662374美格智能5116110

45、142图图12：模组毛利率水平处于行业领先水平，：模组毛利率水平处于行业领先水平，2020年超越移远、仅次于广和通年超越移远、仅次于广和通10%20%30%201620172018201920202021美格智能移远通信广和通日海智能资料来源：公司官网、公司公告、开源证券研究所图图11：车机模组在知名车企重要车型上量产上车，赋能智能座舱极致体验：车机模组在知名车企重要车型上量产上车，赋能智能座舱极致体验基于高通基于高通4350 SoC芯片强大的处芯片强大的处理器性能，该理器性能，该车机在语言识别率、车机在语言识别率、语音智能化上进一步提升语音智能化上进一步提升智能交互智能交互该车型增加全场景该

46、车型增加全场景K歌功能歌功能字幕字幕K歌在歌在5G加持下升级为视频加持下升级为视频K歌，汽车从传统交歌，汽车从传统交通工具变成通工具变成“第三生活空间”“第三生活空间”的趋势正在加速落地的趋势正在加速落地娱乐场景娱乐场景高带宽使得高带宽使得车机下载速度显著提升车机下载速度显著提升下载下载/上传速率最高分别为上传速率最高分别为1Gbps/100Mbps下载下载160M大小的软件仅需大小的软件仅需10秒（较竞品车型快秒（较竞品车型快20秒）秒）5G加持加持车载导航功能使用车载导航功能使用L1+L5双频段定位技术，可双频段定位技术，可使得得导航定位精度提高导航定位精度提高2倍倍能够帮助用户轻松应对复

47、杂高架桥、城市密集能够帮助用户轻松应对复杂高架桥、城市密集楼宇等信号较弱的出行场景楼宇等信号较弱的出行场景高精定位高精定位资料来源：公司官网、公司公告、Wind、开源证券研究所数据来源：公司官网、公司公告、开源证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn3.1美格智能定增美格智能定增：FWA消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型公司基于智能模组开发经验切入FWA终端与新零售终端领域。FWA终端终端（CPE）可将接收到的移动信号（高速4G或者5G信号）转换为WiFi信号，是全面宽带连接的有力补充，为基础设施欠缺地区解决宽带接入“最后一公里”问题。当前CPE价格已具备吸引

48、力，运营商有动力推进FWA服务，2025年国内及全球5G CPE市场预计分别为270、600亿元（据5G物联网产业联盟数据）。公司是华为CPE解决方案提供商，在研发端与客户认证方面积累深厚，在华为出让市场份额机遇之下，海外业务迎来快速发展。华为通信终端受芯片限制影响后，公司借助在模组和整机领域的研发经验及多年为华为开发的优势，基于5G模组推出自己的FWA终端产品。目前已与多家海内外客户建立良好合作关系，5G FWA智能终端SRT838U近期以第一候选人身份成功中标中国联通招标项目，产品进入快速放量期，未来产品有望持续受益于FWA渗透率提升以及5G制式升级。数据来源：5G物联网产业联盟、开源证券

49、研究所图图13：2025年国内年国内/全球全球5G CPE市场预计分别为市场预计分别为270、600亿元亿元2.41481803004255606001.424811201622352700100200300400500600700201920202021E2022E2023E2024E2025E全球CPE市场规模国内CPE市场规模图图14：美格智能拥有：美格智能拥有FWA终端定制化解决方案终端定制化解决方案图图15：海外收入受华为出让：海外收入受华为出让CPE份额提振增长（亿元，份额提振增长（亿元，%）0%50%100%150%200%0100200300400500201620172018

50、201920202021海外收入yoy资料来源：公司官网、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所更多投研资料 公众号：mtachn3.1美格智能定增美格智能定增：FWA消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型消除数字鸿沟，新零售赋能商户转型新零售终端相较于传统终端在提升消费者体验的同时，可数字化赋能商家为其降本增效，随着商业物联网渗透率的提升，终端替代空间广阔，需求将迎来放量期。公司是覆盖从模组到新零售智能终端的物联网方案提供商公司是覆盖从模组到新零售智能终端的物联网方案提供商，将充分受益于商业物联网渗透率提升带来的传统终端替代需求将充分受益于商业物联网渗透率提升带来的传统终端替代需求。公司