20220620-中国银河-建筑行业2022年中期投资策略积基树本中流砥柱.pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_main 行业深度报告模板 积基树本积基树本，中流砥柱中流砥柱 建筑行业建筑行业 2022 年中期投资策略年中期投资策略 建筑行业建筑行业 推荐推荐 维持维持评级评级 核心观点核心观点: 稳增长是今年经济工作稳增长是今年经济工作的的主题主题。今年我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，中央多次会议强调经济稳增长的重要性，各部门和地方政府陆续出台相关政策和措施推动经济稳增长。财政货币政策“以我为主”。1-5 月， 我国社会融资规模增量为 15.79万亿元，同比多增 1.75 万亿。5 月 M2 同比增长 1

2、1.1%，处于近三年较高水平。当前流动性保持合理充裕水平。 基建是稳增长抓手，基建是稳增长抓手，从从适度超前基建适度超前基建过渡过渡到全面加强基建到全面加强基建。3 月5 日， 国务院总理在政府工作报告中提出要适度超前开展基建。 中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。2022 年 1-5 月份，广义基建投资增速为 8.16%，水利工程和电力热力燃气等投资增长较快。专项债发行提速，基建投资资金来源有保障。预计 2022 年我国广义基建投资增速为 7.82%。 房地产新开工降幅有望收窄房地产新开工降幅有望收窄，房建景气度，房建景气度边际边际改善改善。在“房住不

3、炒”的定位以及三道红线的政策要求下，今年房地产开发投资增速持续走低，前 5 个月增速为-4.0%。在经济承压背景下，部分地区房地产行业监管政策放松，房地产新开工增速降幅有望收窄。保障房建设获得政策支持，有助于稳增长和促进房地产行业健康发展。 工建工建多点开花，多点开花，关注化建工程、国际工程和关注化建工程、国际工程和钢结构钢结构等等。2022 年“三桶油” 的资本开支同比增长 4.6%， 年初至今原油价格持续上涨， “三桶油”盈利向好，化建工程景气度有望提升。钢结构获政策加持，当前渗透率较低，未来发展空间较大。美元兑人民币从年初的 6.37 提高至 6 月 19 日 6.7，人民币贬值会增加汇

4、兑收益，国际工程受益。 行业集中度持续提升，推荐基建、工建行业集中度持续提升，推荐基建、工建等等。建筑行业集中度持续提升，八大建筑央企新签订单市占率从 2013 年的 24.38%提升至2021 年的 37.88%。建筑行业估值水平较低，建筑行业动态 PE 位于过去 5 年 36.86%的历史分位点。推荐基建、工建、景气度改善的房建等领域投资机会。推荐中国电建(601669.SH)、中国中铁(601390.SH)、中国铁建（601186.SH） 、中国交建(601800.SH)、中国 能 建 (601868.SH) 、 中 国 中 冶 (601618.SH) 、 中 国 化 学（601117.

5、SH） 、中国建筑(601668.SH)、华设集团（603018.SH） 、设计总院（603357.SH）等。建议关注山东路桥（000498.SZ） 、四川路桥(600039.SH)等。 风险提示：风险提示：新冠疫情影响生产经营的风险；新冠疫情影响生产经营的风险；固定资产投资下滑固定资产投资下滑的的风险风险；应收账款回收不及预期；应收账款回收不及预期的风险的风险。 分析师分析师 龙天光龙天光 ：021-20252646 :longtianguang_ 分析师登记编码：S0130519060004 钱德胜钱德胜 ：021-20252665 :qiandesheng_ 分析师登记编码：S01305

6、21070001 行业数据行业数据 2022.06.20 table_report 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/05沪深300建筑(SW)table_research 行业深度行业深度建筑建筑行业行业 2022 年年 06 月月 20 日日 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 table_page 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 目目 录录 一、固定资产投资支撑稳

7、增长一、固定资产投资支撑稳增长. 2 （一）稳增长是今年经济工作“主题” . 2 （二）固定资产投资有望发挥更积极作用 . 3 （三）流动性保持合理充裕 . 5 （四）发达经济体货币政策加快收紧 . 6 二、基建投资持续回暖二、基建投资持续回暖. 7 （一）建筑行业的支柱产业地位稳固 . 7 （二）基建投资增速回暖 . 8 （三）基建投资资金来源有保障 . 10 三、房建景气度边际改善三、房建景气度边际改善. 12 （一）房地产投资增速放缓 . 12 （二）房屋新开工面积、竣工面积增速有望改善 . 14 四、专业工程多点开花四、专业工程多点开花. 15 （一）新基建获政策支持，成长空间较大 .

8、 15 （二）化建工程景气度上行 . 16 （三）钢结构获政策鼓励 . 16 （四）人民币贬值使国际工程受益 . 18 五、投资建议五、投资建议 . 19 （一）建筑业新签订单稳中有升 . 19 （二）建筑行业估值处于低位 . 20 （三）推荐基建、工建板块 . 22 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 一、一、 固定资产投资固定资产投资支撑稳增长支撑稳增长 （一）稳增长是今年经济工作“主题” 今年经济工作要稳字当头、稳中求进。今年经济工作要稳字当头、稳中求进。2021 年召

9、开的中央经济工作会议指出，在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。疫情反复冲击，经济持续承压。会议要求，2022 年经济工作要稳字当头、稳中求进，政策发力要适当靠前。2022 年 5 月 25 日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，会议指出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展， 把稳增长放在更加突出位置， 着力保市场主体以保就业保民生，保持经济运行在合理区间。 表表 1：最近三年中央经济工作会议部分内容最近三年中央经济工作会议部分内容 2019 在充分肯定成绩的同时，必须清醒认识到，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结

10、构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大。当前世界经济增长持续放缓，仍处在国际金融危机后的深度调整期，世界大变局加速演变的特征更趋明显，全球动荡源和风险点显著增多。我们要做好工作预案。 实现明年预期目标，要坚持稳字当头，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要积极进取，坚持问题导向、目标导向、结果导向，在深化供给侧结构性改革上持续用力，确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升。要继续抓重点、补短板、强弱项，确保全面建成小康社会。 2020 在肯定成绩的同时，必须清醒看到，疫情变化和外部环境存在诸多不确定

11、性，中国经济恢复基础尚不牢固。复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视。要增强忧患意识，坚定必胜信心，推动经济持续恢复和高质量发展。要办好自己的事，坚持底线思维，提高风险预见预判能力，严密防范各种风险挑战。要继续高举多边主义旗帜，积极参与全球治理改革完善，推动构建人类命运共同体。 构建新发展格局 2021 年要迈好第一步，见到新气象。加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效

12、能。要更加注重以深化改革开放增强发展内生动力，在一些关键点上发力见效，起到牵一发而动全身的效果。 2021 在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。我们既要正视困难，又要坚定信心。我国经济韧性强，长期向好的基本面不会改变。无论国际风云如何变幻，我们都要坚定不移做好自己的事情，不断做强经济基础，增强科技创新能力，坚持多边主义，主动对标高标准国际经贸规则，以高水平开放促进深层次改革、推动高质量发展。 明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有

13、利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。 资料来源：新华网，中国银河证券研究院 稳增长政策密集出台。稳增长政策密集出台。3 月份国内一些地方爆发新冠疫情，为了防止疫情扩散，地方政府采取不同程度的封控措施，对日常经济活动运转造成较大影响。为了实现经济稳定增长，5 月23 日国务院常务会议决定实施 6 方面 33 项措施，主要包括财政及相关政策、金融政策、稳定产业链供应链、促销费和有效投资、保能源安全和保障基本民生。 表表 2：国务院常务部署的稳经济一揽子措施国务院常务部署的稳经济一揽子措施 财政及相关政策 着力稳市场主体稳就业。在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税 1400 多亿元，全年

14、退减税总量 2.64 万亿元。将中小微企业、个体工商户和 5 个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴 3200 亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。对中小微企业吸纳高校毕业生的，加大扩岗补助等支持。各地要加大小微企业、个体工商户水电气费、房租等支持。今年专项债 8 月底前基本使用到位，支持范围扩大到新型基础设施等。国家融资担保基金再担保合作业务新增 1 万亿元以上。 金融政策 将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业和个体工商户贷款、货车车贷、暂时遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900 亿

15、元商用货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。将商业汇票承兑期限由 1 年缩短至 6 个月。推进平台企业合法合规境内外上市。 稳产业链供应链 优化复工达产政策，完善对“白名单”企业服务。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。客货运司机等在异地核酸检测，同等享受免费政策。增加 1500 亿元民航应急贷款，支持航空业发行 2000 亿元债券。有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施。 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 促消费和有效

16、投资 放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元。因城施策支持刚性和改善性住房需求。优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。启动新一轮农村公路建设改造。支持发行3000 亿元铁路建设债券。加大以工代赈力度。 保能源安全 落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策，加快办理保供煤矿手续。再开工一批水电煤电等能源项目。 保障基本民生 做好失业保障、低保和困难群众救助等工作。视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。 资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院 （二）固定资产投资有望发挥更积极作用 资本形成

17、总额对资本形成总额对 GDP 增长贡献明显提升。增长贡献明显提升。2022 年一季度我国 GDP 同比增长 4.8%。其中，最终消费支出对拉动 GDP 增长为 3.3pct，贡献率为 69.4%；资本形成总额拉动 GDP 增长1.3pct，贡献率为 26.9%；货物和服务净出口拉动 GDP 增长 0.2pct，贡献率为 3.7%。一季度，最终消费支出对经济增长的贡献是三大需求中最大的部分，贡献率环比提升 4.0pct。短期受疫情影响，消费增长受到抑制，长期恢复态势不会改变，消费“压舱石”作用仍会显现。资本形成总额对 GDP 增长贡献率环比提升 13.2pct。今年以来，各地积极推进重大项目开工

18、建设，带动投资较快增长，围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资，也有利于投资扩大。货物和服务净出口对 GDP 增长贡献率环比下降 17.2pct。 图图 1：2022 年一季度年一季度资本形成总额对资本形成总额对 GDP 增长贡献率明显提升增长贡献率明显提升 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消费短期受疫情影响。消费短期受疫情影响。2022 年 1-5 月份，社会消费品零售总额 171,689 亿元，同比下降1.5%，增速环比下滑 1.3pct。5 月份社会消费品零售总额 33,547 亿元，同比下降 6.7%，增速较4 月高出 4.4pct。4 月份国内多地爆发

19、新冠疫情，居民外出购物、就餐减少，非生活必需类商品销售和餐饮受到明显冲击。目前，上海、吉林等地疫情已得到控制，多地也陆续出台鼓励消费的措施。消费长期恢复态势有望延续。 -400-20002004006002009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072019-032019-112020-072021-032021-11GDP累计同比贡献率:初步核算数:最终消费支出GDP累计同比贡献率:初步核算数:资本形成总额GDP累计同比贡献率:初

20、步核算数:货物和服务净出口更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 图图 2：消费短期受疫情影响消费短期受疫情影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 进出口进出口增速增速同比同比回落回落。2021 年我国进口金额和出口金额分别同比增长 30.03%和 29.86%，增速较快。 进入 2022 年， 全球疫情和地缘政治冲突交织叠加， 世界经济下行风险加大。 同时，国外生产供给逐步增加，加大我国出口竞争压力。2022 年 1-5 月份，我国出口 1.4 万亿美元，同比增长 13.

21、5%，增速环比提高 1pct，增速同比下降 26.57pct；进口 1.11 万亿美元，同比增长6.6%，增速环比下滑 0.5pct；增速同比下降 30.08pct。 图图 3：进出口进出口增速回落增速回落 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 固定资产投资有望发挥更积极的作用。固定资产投资有望发挥更积极的作用。2022 年 1-5 月份， 全国固定资产投资 （不含农户）205964 亿元，同比增长 6.2%，增速环比下降 0.6pct，同比下降 9.2pct，其中制造业投资同比增长 10.6%，基础设施投资同比增长 6.7%，房地产投资同比下降 4.0%。各地区、各部门认真落实党中央国务院

22、各项决策部署，积极应对疫情冲击，充分发挥有效投资作用，积极推动扩大投资规模。 -30-20-10010203040501984-121986-101988-081990-061992-041994-021995-121997-101999-082001-062003-042005-022006-122008-102010-082012-062014-042016-022017-122019-102021-08社会消费品零售总额:累计同比-60-40-200204060801001995-011996-051997-091999-012000-052001-092003-012004-05200

23、5-092007-012008-052009-092011-012012-052013-092015-012016-052017-092019-012020-052021-09进口总值:累计同比出口总值:累计同比更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 图图 4：固定资产投资固定资产投资增速增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在消费短期受疫情影响、进出口增速同比回落的背景下，要实现今年 GDP 增长 5.5%左右的目标，固定资产投资有望发挥更积极作用。 （三）流动性保持合

24、理充裕 流动性合理充裕，货币供应量与经济增速基本匹配。流动性合理充裕，货币供应量与经济增速基本匹配。中国人民银行货币政策委员会 2022年第一季度例会指出，当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多，经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。要稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健的货币政策实施力度。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。 M2 同比增速同比增速持续走高持续走高。2022 年 5 月末，M1 余

25、额 64.51 万亿元，同比增长 4.6%，增速分别比上月末和上年同期低 0.5pct 和 1.5pct。M2 余额 252.7 亿元，同比增长 11.1%，增速分别比上月末和上年同期高 0.6pct 和 2.8pct。今年以来，M2 同比增速持续走高。 图图 5：M1 增速增速 图图 6：M2 增速增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 政府净融资大幅增长政府净融资大幅增长。2022 年 1-5 月，我国社会融资规模增量为 15.79 万亿元，同比多增1.75 万亿。其中，政府债券净融资 3.03 万亿，同比多增 1.33 万亿元。 -30-20

26、-100102030405060701992-021993-081995-021996-081998-021999-082001-022002-082004-022005-082007-022008-082010-022011-082013-022014-082016-022017-082019-022020-082022-02固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比-10%0%10%20%30%40%50%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-01201

27、6-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01M1同比增速0%5%10%15%20%25%30%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-01M2同比增速更多投研资料 公众号：mt

28、achn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 图图 7：社融规模增速社融规模增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （四）发达经济体货币政策加快收紧 美联储美联储年内多次加息年内多次加息。美联储 3 月和 5 月议息会议分别上调联邦基金利率目标区间 25 个和 50 个基点，两次上调后升至 0.75%1%，进入 2018 年 12 月以来的新一轮加息周期。6 月，美联储将基准利率上调 75 个基点至 1.50%1.75%， 加息幅度为 1994 年以来最大。 为控制美国通胀风险，美联储重申持续加息是适当的

29、。 图图 8：美联储加息点阵图美联储加息点阵图 资料来源：美联储，中国银河证券研究院 欧洲央行减缓购债速度。欧洲央行减缓购债速度。 欧洲央行维持主要政策利率不变， 在 3 月底停止抗疫紧急购债计划（PEPP）下的资产净购买，同时加快结束资产购买计划（APP），第二季度每月购债速度分别为 400 亿、 300 亿、 200 亿欧元， 较原计划每月 400 亿欧元缩量， 第三季度可能结束净购买。 多数经济体多数经济体陆续陆续收紧货币。收紧货币。英格兰银行继 2021 年 12 月启动加息后，今年 2 月、3 月和 5月又分别加息 25 个基点至 1%，同时在 2 月会议上宣布缩表，在 5 月会议上

30、表示考虑出售英国国债。加拿大、新西兰、韩国央行在第一季度均加息 1 次，幅度均为 25 个基点，4 月又各加息 1 次，幅度分别为 50 个、50 个和 25 个基点。巴西、墨西哥、南非央行在第一季度均加息 2 次，累计幅度分别为 250 个、100 个和 50 个基点。日本央行维持宽松货币政策、印度、-100%-50%0%50%100%150%2005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-12

31、2015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-12社会融资规模累计同比更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 印尼、土耳其等央行维持基准利率不变。 二、二、 基建投资基建投资持续回暖持续回暖 （一）建筑行业的支柱产业地位稳固 建筑业增加值占建筑业增加值占 GDP 比重达比重达 7%，是我国经济支柱产业之一是我国经济支柱产业之一。建筑业包括房屋建筑业、土木工程建筑业

32、、建筑安装业、建筑装修装饰和其他建筑业。2021 年建筑业总产值为 26.39 万亿，增加值为 8.01 万亿，建筑业增加值占国内生产总值比重达 7%，从业人数超 5000 万人。2022 年一季度，全国建筑业总产值同比增长 9.2%，支柱产业地位依然稳固。 图图 9：建筑业增加值占建筑业增加值占 GDP 比重约比重约 7% 资料来源：国家统计局、Wind，中国银河证券研究院 “十四五”建筑业发展规划出台。“十四五”建筑业发展规划出台。住建部近期发布“十四五”建筑业发展规划，规划提出“十四五”时期建筑业发展目标。包括：建筑业在国民经济支柱产业地位更加稳固，全国建筑业总产值年均增长率保持在合理区

33、间，建筑业增加值占国内生产总值的比重保持在 6%左右。产业链现代化水平明显提高，装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上。绿色低碳生产方式初步形成， 新建建筑施工现场建筑垃圾排放量控制在每平方米 300 吨以下。 建筑市场体系更加完善，建筑工人实现公司化、专业化管理，中级工以上建筑工人达 1000 万人以上。工程质量安全水平稳步提升。 建筑业总产值和固定资产投资关联大。建筑业总产值和固定资产投资关联大。近年来，建筑业上市公司业绩增速放缓，主要是由于新签订单增速放缓所致，新签订单增速放缓主要是投资增速放缓导致。过去 20 年中国建筑业市场获得长足发展，建筑业总产值从 2007 年的 51043

34、 亿元增长至 2020 年 263947 亿元，复合增长率为 13.47%。建筑业总产值增长与固定资产投资增速关联度较高，我国 50%以上的固定资产投资要通过建筑业才能形成新的生产能力或使用价值。 02468101214160100002000030000400005000060000700008000090000201020112012201320142015201620172018201920202021建筑业增加值同比增加（%，右轴）占国内生产总值比重（%，右轴）更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 行业深度行

35、业深度/ /建筑行业建筑行业 图图 10：建筑业与固定资产投资关联度大建筑业与固定资产投资关联度大 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 内蒙古、湖北等地固定资产投资增速较快内蒙古、湖北等地固定资产投资增速较快。2022 年 1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长 6.8%。其中，内蒙古固定资产投资增速最高，达到 35.70%，湖北、安徽、山东、四川等地固定资产投资增速均高于全国总体增速，吉林、上海由于新冠疫情影响，固定资产投资增速为负。随着疫情逐渐好转，吉林和上海等地固定资产投资有望回升。 图图 11：全国各地区固定资产投资增速（全国各地区固定资产投资增速（%） 资料来源：Wi

36、nd，中国银河证券研究院 （二）基建投资增速回暖 基建是托底经济的重要抓手。基建是托底经济的重要抓手。回顾过去 15 年，中国有四个阶段基建投资增速较快。第一个时期是 2008-2009 年，全球爆发金融危机。彼时房地产投资下行，GDP 增速从 2007 年的14.23%下降到了 2008 年的 9.65%，经济下行速度快。为了对冲经济下行，基建投资发挥了积极作用。第二个时期是 2013-2017 年，2011 年 GDP 增速为 9.55%，到了 2012 年为 7.86%，增速下降较快，地方政府加杠杆发展基建。第三个时期是 2020-2021 年，疫情封控冲击经济。第0%5%10%15%2

37、0%25%30%35%2002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020建筑业总产值增速固定资产投资增速-50-40-30-20-10010203040内蒙古湖北新疆甘肃浙江江西河南福建宁夏河北安徽山西海南云南陕西湖南北京山东贵州重庆四川全国广东江苏广西青海辽宁天津上海西藏吉林更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 四个阶段为 2022 上半年， 疫情反复冲击， 经济面临需求收缩

38、、 供给冲击、 预期转弱三重压力，基建投资上升到新高度。 从从适度适度超前开展基建超前开展基建到全面加强基建到全面加强基建。2021 年中央经济工作会议指出，2022 年经济工作要稳字当头、 稳中求进； 适度超前开展基础设施投资， 但是要坚决遏制新增地方政府隐性债务。今年政府工作报告也提出，要积极扩大有效投资。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造、完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。中央财经中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。委员会第十

39、一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。2022 年 1-5 月份，广义基建投资增速为 8.16%，增速环比下降 0.1pct。随着上海、吉林等地疫情得到控制，基建投资增速有望继续回升。 图图 12：今年以来基建投资增速回暖今年以来基建投资增速回暖 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 水利工程投资增速较快。水利工程投资增速较快。 3 月 29 日国务院常务会议专题研究加强 2022 年水利工程建设扩大有效投资工作，会议指出，今年再开工一批已纳入规划、条件成熟的项目，包括南水北调后续工程等重大引调水、骨干防洪减灾、病险水库除险加固，灌区建设和改造等工程，加上其他水利项目，今

40、年可完成投资约 8000 亿元，较去年水利建设投资额增长 5.60%。6 月 17 日，水利部副部长表示，今年全国水利建设投资完成要超过 8000 亿元、争取达到 1 万亿元。今年一季度全国完成水利投资 1077 亿元，同比增加 35%，预计全年将完成水利投资 9000 亿元，同比增加 18.8%。 图图 13：基建投资三大细分领域基建投资三大细分领域 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 抽水蓄能将在新型电力系统中扮演重要角色。抽水蓄能将在新型电力系统中扮演重要角色。 2021 年 9 月 9 日举行的 2021 年能源电力转型国际论坛上，国家电网董事长辛保安表示，未来五年国家电网计划投入

41、 3500 亿美元（约合-30%-20%-10%0%10%20%30%40%13-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-04广义基建投资同比增速-40%-20%0%20%40%60%14-0214-0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-02电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比交通运输、仓储和邮政业:累计同比水利、环境和公共设施管理业:累计同比更多

42、投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 行业深度行业深度/ /建筑行业建筑行业 人民币 2 万亿元），推进电网转型升级。与传统电力系统相比，新型电力系统可以有效破解新能源发电大规模并网和消纳难题，有效实现新型用电设施灵活接入、即插即用，有力支撑源网荷储各环节高效协调互动，有力促进电力与其他能源系统的互补互济。到 2030 年，中国抽水蓄能装机将从目前的 2341 万千瓦提高到 1 亿千瓦。 （三）基建投资资金来源有保障 专项债成为基建投资主要发力点专项债成为基建投资主要发力点。 基建投资的资金来源主要包括自筹资金、 国家

43、预算内资金、国内贷款、利用外资和其他资金五个部分。2020 年基建投资资金来源中自筹资金占比接近六成，其中占比最大的自筹资金主要来自城投平台的城投债、PPP 和非标等。在隐性债务监管趋严的背景下，城投平台融资受到限制，专项债成为基建投资的主要发力点。 图图 14：2020 年年基建投资资金来源基建投资资金来源 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 专项债加速发行。专项债加速发行。截至 5 月 27 日，各省份累计发行专项债券约 1.85 万亿，较去年同期增加约 1.36 万亿，今年新增专项债在 6 月底前基本发行完毕，力争在 8 月底前基本使用完毕。专项债加速发行保障基建投资资金来源。 图图

44、 15：新增专项债累计值新增专项债累计值 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 盘活存量资产，与新增投资盘活存量资产，与新增投资形成形成良性循环。良性循环。5 月 19 日，国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见。经过多年投资建设，我国在基础设施等领域形成了一大批存量资产，为推动经济社会发展提供了重要支撑。有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。 意见提到的优化完善存量资产盘活方式包括发行不动产投资信托基金（REITs）、政府和社会资本合作（PP

45、P）、产权交易和自筹资金国家预算内资金国内贷款利用外资其他资金05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002018-102019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03新增债券专项债券累计值更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 table_page1 行业深度行业深度/ /

46、建筑行业建筑行业 兼并重组等多种方式。 表表 3：盘活存量资产的方式盘活存量资产的方式 推动基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）健康发展。 进一步提高推荐、审核效率，鼓励更多符合条件的基础设施 REITs 项目发行上市。对于在维护产业链供应链稳定、强化民生保障等方面具有重要作用的项目，在满足发行要求、符合市场预期、确保风险可控等前提下，可进一步灵活合理确定运营年限、收益集中度等要求。建立健全扩募机制，探索建立多层次基础设施 REITs 市场。国有企业发行基础设施 REITs 涉及国有产权非公开协议转让的，按规定报同级国有资产监督管理机构批准。研究推进 REITs 相关立法工作。 规范有

47、序推进政府和社会资本合作（PPP）。 鼓励具备长期稳定经营性收益的存量项目采用 PPP 模式盘活存量资产，提升运营效率和服务水平。社会资本方通过创新运营模式、引入先进技术、提升运营效率等方式，有效盘活存量资产并减少政府补助额度的，地方人民政府可采取适当方式通过现有资金渠道予以奖励。 积极推进产权规范交易。 充分发挥产权交易所的价值发现和投资者发现功能，创新交易产品和交易方式，加强全流程精细化服务，协助开展咨询顾问、尽职调查、方案优化、信息披露、技术支撑、融资服务等，为存量资产的合理流动和优化配置开辟绿色通道，推动存量资产盘活交易更加规范、高效、便捷。采取多种方式加大宣传引导力度，吸引更多买方参

48、与交易竞价。 发挥国有资本投资、运营公司功能作用。 鼓励国有企业依托国有资本投资、运营公司，按规定通过进场交易、协议转让、无偿划转、资产置换、联合整合等方式，盘活长期闲置的存量资产，整合非主业资产。通过发行债券等方式，为符合条件的国有资本投资、运营公司盘活存量资产提供中长期资金支持。 探索促进盘活存量和改扩建有机结合。 吸引社会资本参与盘活城市老旧资产资源特别是老旧小区改造等，通过精准定位、提升品质、完善用途等进一步丰富存量资产功能、提升资产效益。因地制宜积极探索污水处理厂下沉、地铁上盖物业、交通枢纽地上地下空间综合开发、保障性租赁住房小区经营性公共服务空间开发等模式，有效盘活既有铁路场站及周

49、边可开发土地等资产，提升项目收益水平。在各级国土空间规划、相关专项规划中充分考虑老港区搬迁或功能改造提升，支持优化港口客运场站规划用途，实施综合开发利用。 挖掘闲置低效资产价值。 推动闲置低效资产改造与转型，依法依规合理调整规划用途和开发强度，开发用于创新研发、卫生健康、养老托育、体育健身、休闲旅游、社区服务或作为保障性租赁住房等新功能。支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司通过不良资产收购处置、实质性重组、市场化债转股等方式盘活闲置低效资产。 支持兼并重组等其他盘活方式。 积极探索通过资产证券化等市场化方式盘活存量资产。在符合反垄断等法律法规前提下，鼓励行业龙头企业

50、通过兼并重组、产权转让等方式加强存量资产优化整合，提升资产质量和规模效益。通过混合所有制改革、引入战略投资方和专业运营管理机构等，提升存量资产项目的运营管理能力。 资料来源：中国政府网，中国银河证券研究院 在稳增长背景下， 基建托底经济的作用凸显， 预计2022年基建投资增速有望回升至7.82%。细分板块中，水利、交通固定资产投资增速较高。内蒙古、湖北和新疆等地固定资产投资增速较高。从建筑项目生命周期来看，先有勘察设计，然后才有施工。2022 年年下半年下半年重点推荐重点推荐水水利、交通领域基建施工、固定资产投资增速较高的地方利、交通领域基建施工、固定资产投资增速较高的地方企业和基建设计。企业