20220622-国信证券-化工行业2022年中期策略暨7月投资策略看好确定性的新能源上游化工材料的投资方向.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0606月月2222日日超配超配化工化工行行业业 20222022 年中期策略暨年中期策略暨 7 7 月月投资策略投资策略看好确定性的新能源上游化工材料的投资方向看好确定性的新能源上游化工材料的投资方向核心观点核心观点行业研究行业研究行业投资策略行业投资策略基础化工基础化工超配超配维持评级维持评级证券分析师：杨林证券分析师：杨林证券分析师：张玮航证券分析师：张玮航010-880053790755-S0980520120002S0980522010001证券分析师：薛聪证券分析师：薛聪证券分析师：刘

2、子栋证券分析师：刘子栋010-88005107/0755-81981378021-S0980520120001S0980521020002联系人：曹熠联系人：曹熠021-市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告基础化工周报-MDI、DMC 价格上涨，持续看多光伏材料、生物柴油 2022-06-17基础化工周报-磷矿石价格持续上涨，持续推荐光伏材料、生物柴油 2022-06-10磷矿石行业分析框架 2022-06-09化工行业 2022 年 6 月投资策略-看好三氯氢硅、 纯碱、 磷化工、EVA 的景气度 2022-05-31基础化工周报-持续推荐光伏上游材料的投资方向 2

3、022-05-27化工行业中期策略：化工行业中期策略：2022 年年初至今，CCPI（中国化工产品价格指数）仍处于上行通道。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然认为国际油价仍将强势；资源品中期维度边际产能新增有限，将继续支撑化工品的成本与价格。站在当前时点上展望2022年下半年，我们更建议寻求结构性机会：把握安全边际高、产品终端需求高速增长或持续复苏、供给端行业格局趋于集中、具备产业护城河、周期景气将迎反转的细分化工子行业的投资机会。 其中， 我们推荐关注四条投资主线： （1 1）新能源上游化工品新能源上游化工品：光伏产业链EVA、三氯氢硅、纯碱；锂电产业链磷酸铁、P

4、VDF；生物质能生物柴油等；（2 2）农化主线：）农化主线：磷肥、钾肥、氮肥及部分农药品种；（3 3）“碳中和碳中和”愿景方向愿景方向；（4 4）低估值龙头白马）低估值龙头白马等。化工行业化工行业7 7 月投资观点月投资观点：未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要

5、战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们看好EVAEVA、磷酸铁磷酸铁- -磷酸铁锂、工业硅磷酸铁锂、工业硅- -三氯氢硅三氯氢硅- -多晶硅、多晶硅、PVDFPVDF 等新能源化工产品今年的持续高景气度，建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。展望展望 2022022 2年年7 7 月月，我们重点看好我们重点看好EVAEVA、磷化工磷化工、三氯氢硅三氯氢硅、生物柴油生物柴油、MDIMDI的景气度的景气度。本月投资组合：本月投资组合：【三孚股份【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局；【云天化云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域；【兴

6、发集团】【兴发集团】磷化工高景气延续，新材料持续放量；【东方盛虹【东方盛虹】斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条；【卓越新能【卓越新能】生物柴油量价齐升，推动“生物质能化一体化”发展；【联泓新科联泓新科】EVA盈利高增业绩符合预期，新材料平台稳步推进；【万华化学万华化学】自主创新发展，打造成为全球领先的化工及新材料巨头；【利尔化学利尔化学】创新引领未来的草铵膦巨头。风险提示：风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级

7、（元）（元）（百万元）（百万元）20202222E E20202323E E20202222E E20202323E E603938.SH三孚股份 买入52.8514,214.53.824.7713.8411.08000301.SZ东方盛虹 买入17.02104,599.10.781.4821.8211.50600096.SH云天化买入30.0154,617.82.432.5212.3511.91600309.SH万华化学 买入93.10291,996.48.219.1511.3410.17600141.SH兴发集团 买入40.6845,514.05.395.727.557.11003022.

8、SZ联泓新科 买入32.7946,651.40.941.2134.8827.10002258.SZ利尔化学 买入23.7017,863.02.312.6910.268.81688196.SH卓越新能 买入75.379,062.44.014.6318.8016.28资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录1 1、核心观点：看好三氯氢硅、磷化工、核心观点：看好三氯氢硅、磷化工、EVAEVA、生物柴油、生物柴油、MDIMDI 的景气度的景气度 .5 52 2、7 7 月投资组合月

9、投资组合 .10103 3、重点行业研究、重点行业研究 . 11113.1 三氯氢硅行业深度跟踪：多晶硅大量投产，拉动光伏级三氯氢硅景气度上行 .113.2 EVA 行业深度跟踪：光伏带动需求大增，进口替代指日可待 . 143.3 磷化工行业深度跟踪：上下游强势共振，看好需求带动行业景气度 .173.4 纯碱行业深度跟踪：疫情复苏平板玻璃需求有望回暖，新能源领域拉动纯碱需求高增 .223.5 生物柴油行业深度跟踪：欧洲政策利好，生物柴油行业迎来快速发展契机 .263.6 MDI 行业深度跟踪：MDI 需求增长可期 .304 4、重点数据跟踪、重点数据跟踪 . 34344.1 重点化工品价格涨跌

10、幅 . 344.2 重点化工品价差涨跌幅 . 34风险提示风险提示 . 3535附表一：重点公司盈利预测及估值附表一：重点公司盈利预测及估值 . 3535免责声明免责声明 . 3636更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告图表图表目录目录图1： 原油及煤炭价格走势：近期维持高位震荡 . 6图2： CCPI 仍处于上行通道 .6图3： 化工行业 PPI 同比变化情况 . 6图4： 化工行业产成品存货同比变化情况 . 6图5： 三氯氢硅产能、产量、开工率 . 12图6： 三氯氢硅价格、价差走势（元/吨） . 12图7： 功能性硅烷下游领域需求 . 13图8： 功能性硅烷按结构分

11、类 . 13图9： 我国功能性硅烷产能、产量、开工率 . 13图10： 我国功能性硅烷表观消费量及增速 . 13图11： 2020 年国内 EVA 树脂下游各领域需求 .14图12： 国内 EVA 表观消费量情况 . 14图13： 国内 EVA 产能、产量及开工率情况 . 15图14： 国内 EVA 进出口情况 . 15图15： EVA 价格走势（元/吨） .17图16： 我国磷矿石储量排名全球第二 . 18图17： 我国为最大磷矿石产国，占全球磷矿石总供应量的 40% .18图18： 磷矿石市场价格走势 . 19图19： 我国磷酸一铵产能及产量变化趋势 . 20图20： 我国磷酸二铵产能及产

12、量变化趋势 . 20图21： 磷酸一铵价格与价差走势（元/吨） . 20图22： 磷酸二铵价格与价差走势（元/吨） . 21图23： 我国纯碱产能、产量、开工率 . 22图24： 我国纯碱表观消费量及增速 . 22图25： 联碱法纯碱含税成本与毛利（元/吨） . 26图26： 氨碱法纯碱含税成本与毛利（元/吨） . 26图27： 全球生物柴油消耗量及增速 . 27图28： 全球生物柴油消费地区分布 . 27图29： 欧洲市场生物柴油消费量及增速 . 27图30： 欧洲市场生物柴油进口量及增速 . 27图31： 欧洲本土生物柴油生产结构（按原料分类） . 28图32： 我国生物柴油月度出口量 .

13、 29图33： 我国生物柴油产量、出口量 . 29图34： 我国生物柴油价格（元/吨） . 29图35： 我国生物柴油出口价格（美元/吨） . 29图36： 全球 MDI 需求量持续增长 . 30图37： 我国为 MDI 最大消费国 . 30更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告图38： 聚合 MDI 价格与价差走势（元/吨） . 33图39： 纯 MDI 价格与价差走势（元/吨） . 33表1： 国内三氯氢硅新增产能统计 . 11表2： 国内三氯氢硅新增产能统计 . 12表3： 三氯氢硅供需平衡表 . 14表4： 全球光伏级 EVA 树脂需求预测 . 15表5： 全球 E

14、VA 树脂供需平衡表及预测 . 16表6： 国内光伏级 EVA 树脂供需平衡表及预测 . 16表7： 光伏玻璃对应纯碱需求测算 . 24表8： 纯碱供需平衡表及测算 . 25表9： 生物柴油分类（按原料） . 26表10： 欧盟生物柴油分类 . 28表11： 纯 MDI 需求测算 . 31表12： 聚合 MDI 需求测算 . 31表13： 全球 MDI 产能及分布表（截至 2022 年 6 月） . 32更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告1 1、核心观点：看好三氯氢硅、磷化工、核心观点：看好三氯氢硅、磷化工、EVAEVA、生物柴油、生物柴油、MDIMDI 的景气度的景气

15、度20222022 年上半年年上半年，在复杂严峻的国际形势和疫情形势下在复杂严峻的国际形势和疫情形势下，化工各子行业景气度表现化工各子行业景气度表现明显分化。从供给来看，明显分化。从供给来看，前期受贸易摩擦、逆全球化、NCP 疫情冲击等的影响，多项化工新建项目被搁置，部分化工品开工、物流、需求阶段性均受限；国际油价持续高企及上游资源品普涨推动化工品生产成本中枢上移；生态环保、安全督察继续发力，持续约束化工落后产能。从需求端来看从需求端来看，2022 年 3 月-4 月，受多地疫情点多、面广、频发的影响，经济主要指标或部分指标出现下降，化工下游需求遭受冲击。2022 年，5 月-6 月，随着高效

16、统筹疫情防控和经济社会发展，一揽子稳增长政策措施逐步落地见效，我国生产需求出现积极变化，直接带动传统化工品、新能源上游化工品及新材料行业景气度明显回暖，叠加油气及资源品的成本支撑，部分化工产品价格持续上涨并刷新多年高点甚至历史高点。2022 年年初至今，CCPI（中国化工产品价格指数）仍处于上行通道。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然认为国际油价仍将强势；资源品中期维度边际产能新增有限，将继续支撑化工品的成本与价格。2022H12022H1 各化工子各化工子行业景气度水平表现分化，分板块来看：行业景气度水平表现分化，分板块来看：(1)(1) 【基础化工【基础化工】：

17、农化农化（化肥及部分农药化肥及部分农药）投资主线保持强势投资主线保持强势：全球农作物价格高企+成本上涨+地缘政治冲突的背景下，为积极应对全球粮食安全生产风险，国家从高度层面协调相关资源优先向化肥企业倾斜、保障农用化肥运输及流通效率，农资下游需求表现刚性，单质肥（钾肥、磷肥、尿素）和复合肥行业景气度大幅提振。农药方面，草甘膦、草铵膦等农药产品出口形势较好，旺季价格出现反弹；新能源汽车、光伏、半导体产业链等上游化工品种景气度持续新能源汽车、光伏、半导体产业链等上游化工品种景气度持续（如 EVA、纯碱、三氯氢硅、六氟磷酸锂、磷酸铁、碳酸二甲酯、PVDF、电子化学品等）下游需求增速表现亮眼，阶段性供需

18、错配矛盾进一步加剧；国内部分资源品供给仍国内部分资源品供给仍然稀缺：然稀缺：硫铁矿、硫酸、磷矿石、工业级碳酸锂、氢氧化锂等资源品价格大幅上行；高能耗、高污染化工品生产仍然受限：高能耗、高污染化工品生产仍然受限：黄磷等产品仍然供给不足，价格及利润水平维持高位；海外生产阶段性受阻海外生产阶段性受阻，海外海外- -内价差显著内价差显著：醋酸、化肥等产品海外价格大幅上涨而国内价格相对平稳；此外，仍处于窗口期抢占配额的第三代含氟制冷剂产品由于供给仍然宽松，价格仍然相对低迷；氨纶、有机硅等产品则受新增产能扩张而价格已出现明显下滑。(2)(2) 【石油化工】：【石油化工】：国际油价高企直接推升石化产业链生产

19、成本，炼油及炼化产品价格走势整体跟随原油，延续上行趋势。芳烃产业链，芳烃产业链，终端纺织环节产品库存相对较高，受疫情冲击等影响而内需不振，且部分外贸订单逆回流，涤纶长丝价差收缩，部分企业面临亏损。在此背景下，拥有产业链优势的头部公司炼化装置竞争优势更加突出，涤纶行业供给端落后产能将加速出清。PET 瓶片方面则由于大厂停产检修等供应偏紧，整体盈利水平相对较好。轻烃产业链，轻烃产业链，近年来轻质原料（轻质石脑油、轻烃类产品）消费逐步增加，然而自 2022 年年初以来，疫情影响了聚烯烃原料运输、下游生产以及产品交付，整体来看呈现出“供需双收缩，市场回归于阶段性平衡”的格局。口罩、护目镜、塑料包装等聚

20、烯烃化工品的需求仍然旺盛，但需求边际增速已有所放缓。(3)(3) 【新材料方面】：【新材料方面】：可降解塑料、生物基材料、车尾气净化材料等行业下游需求受政策落地刺激，存在较大增长空间；半导体、电子、新能源化学品、碳纤维等进口替代逻辑仍可持续；高性能工程塑料及高性能膜材料等受益于下游需求的释放，有望步入快速增长阶段。更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告图1：原油及煤炭价格走势：近期维持高位震荡图2：CCPI 仍处于上行通道资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理自 2021 年年初起，全部工业品、化学原料及化学制品制造业、化学纤维

21、制造业、橡胶和塑料制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业等行业的 PPI 当月同比均由负转正， 并大幅上行并再创新高。 进入 2022 年， 国内大宗商品受报价稳供政策影响，国内定价大宗产品稳中有降，我国化工行业 PPI 同比值已逐步回落。此外，据国家统计局数据，截至 2022 年 4 月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业、石油、煤炭及其他燃料加工业的产成品存货分别同比+32.50%、+29.00%、+17.80%、+43.90%，已经是自 2021 年 4 月起的连续 12 个月同比正增长。整体来说，国际政治经济环境趋向复杂严峻和不确定，国内疫情反复、终端需求端较为疲弱

22、，我国经济发展面临的风险挑战明显增多。短期内化工品需求处于逐步复苏阶段，化工各子行业复苏情况、景气度变化将出现明显分化。图3：化工行业 PPI 同比变化情况图4：化工行业产成品存货同比变化情况资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理作为重要的中上游产业，我国化工行业的发展总是追随着国民经济产业的前进方向，无论是解放前的“三酸两碱”，还是解放后的“化肥农药”，乃至改革开放后的化纤、橡塑产业的快速发展，无不都是为我国的社会经济发展、产业结构升级而服务；同时，化工大宗商品需求与民生经济息息相关，显著受到宏观经济形更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报

23、告证券研究报告势影响。2021 年是“十四五”规划的开局之年，“石油化工十四五发展规划”指出：我国石化化工的目标是由大国向强国迈进；同时，在“碳中和”与“碳达峰”愿景的背景下，能源变革和长期深度减排成为了我国未来经济社会发展的必然趋势。现阶段，我国石油和化工行业仍处于重要战略机遇期，行业产业结构优化升级潜力仍然十分巨大，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇；此外，“能耗双控”政策的长期执行和近期高能耗相关工业品电价市场化的放开，将长期推升其生产成本。未来化工企业用能方式、生产排放问题、新能源和新材料的制造、消费习惯都将面临巨大的变革。20222022 年化工市场充满不确定性年化工市场充满不确定

24、性，站在当前时点上站在当前时点上展望展望 20222022 年年下半年下半年，我们更建议寻求结构性机会我们更建议寻求结构性机会：把握安全边际高、产品终端需求高速增长或持续复苏、供给端行业格局趋于集中、具备产业护城河、周期景气将迎反转的细分化工子行业的投资机会。其中，我们推荐关注四条投资主线：投资主线投资主线 1 1：新能源上游化工品。新能源上游化工品。长期来看，低碳经济发展在压减落后产能的同时，为绿色高效的新产能提供了加速发展的机遇，包括清洁能源节能制备的制造、氢能、生物质能、光伏技术、储能等绿色科技的应用均有长期发展空间，与此相关的化工上游原材料行业在需求增长的推动下，将迎来景气向上的时机。

25、我们看好相关光伏、风电、锂电、氢能产业、生物质能上游的化工原材料行业的景气度。我们看好（1 1）光伏产业链中光伏产业链中：三氯氢硅、光伏胶膜上游的 EVA、光伏玻璃上游纯碱等细分行业的高景气度； （2 2）锂电产业链中锂电产业链中：正极材料上游的磷矿-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂产业链持续共振、正极粘结剂 PVDF；(3)(3)生物质能生物质能：海外政策拉动生物柴油需求爆发性增长，看好国内生物柴油及油脂化工行业的高速成长。投资主线投资主线 2 2：农化主线。：农化主线。粮食安全是国家安全的重要基础。化肥方面，化肥方面，国际市场的化肥价格与农产品价格高度相关，自 2020 年起，新一轮的全球粮价上涨主

26、要受供给紧张+货币超发的双重驱动： 美国、 巴西等农业主产区受干旱天气冲击， 玉米、大豆等主要农产品库存消费比持续下降；饲用需求回暖和疫情导致的货币超发助推全球粮价上涨；此外，2022 年以来俄乌冲突加剧了小麦和玉米等农产品的流通紧张预期。目前农产品处于历史高位，随着后市拉尼娜或反复，新冠和地缘政治形势尚不明朗，我们看好国际粮价景气度有望延续，将有望持续支撑海外化肥需求及补库。（1 1）磷肥磷肥：具有矿化一体化产业布局的磷肥企业资源禀赋突出，兼具抗通胀属性及下游需求刚性属性； （2 2）钾肥钾肥：世界地缘政治冲突直接冲击钾肥供应链，海外钾肥价格仍有上行空间。（3 3）氮肥氮肥：欧洲天然气价格大

27、幅波动，国内煤化工成本优势明显。此外，农药方面农药方面，我们看好产业链一体化布局、海外制剂销售渠道完善的巨头公司。投资主线投资主线 3 3： “碳中和碳中和”战略目标方向战略目标方向。能耗双控要求淘汰高污染、高能耗的“双高”落后产能，我们看好现有“双高”产能行业景气度的持续性（如黄磷等）。此外， 轻烃裂解等方向符合国务院印发的 2030 年前碳达峰行动方案 中关于 “拓展富氢原料进口来源，推动石化化工原料轻质化”的建议；而发展可降解塑料、生物基塑料等有助于实现“碳达峰、碳中和”战略目标。投资主线投资主线 4 4：低估值化工龙头白马。：低估值化工龙头白马。受益于中国经济持续向好的发展趋势，国内化

28、工行业仍处于重要战略机遇期，行业向高质量发展模式转型，产业结构优化升级潜力巨大。我们长期、持续并坚定看好产业景气度提升、具备硬核技术、坚守自主创新、怀揣远大格局和社会理想的“中国制造”优秀化工企业。目前化工龙头企业处于行业景气度及估值的相对底部，我们持续推荐龙头企业的价值回归方向。如：【万华化学】【万华化学】、【华鲁恒升】【华鲁恒升】、【扬农化工】【扬农化工】等。更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告近期国际油价高位震荡近期国际油价高位震荡。国际方面，美联储加息 75 个基点，并预计美国经济增长将放缓，同时上周美国原油库存意外增加 196 万桶，使原油价格上涨趋缓，但美国石

29、油战略储备降至历史性低点，由于进入夏季汽油消费旺季，同时前期沙特阿拉伯上调对亚洲和欧洲原油官方售价，因此我们看到国际油价整体出现震荡上行的走势。EIA 在最新发布的月度能源展望报告中预计，2022 年全球石油日供给同比增加 454 万桶至 10007 万桶，其中二季度全球石油日供应预期 9921 万桶，环比一季度增加 37 万桶，2022 年全球石油日需求预期为 9964 万桶，同比增加 230 万桶，其中二季度全球石油日需求预期 9877 万桶，环比一季度削减 15 万桶，同时IEA 预计 2023 年世界石油日均需求将达到 1.016 亿桶，将超过新冠病毒大流行前的水平，同时考虑到俄乌局势

30、的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的较高水平。近期，我们持续推荐以三氯氢硅三氯氢硅、EVEVA A 等为代表的光伏上游材料的投资方向。去年年底以来， 随着多套多晶硅装置的投产， 大幅拉动了三氯氢硅三氯氢硅的需求， 根据 SMM信息，三氯氢硅继续大幅调涨，光伏级产品价格上涨至 27000 元/吨以上，商家报价达到 28000-30000 元/吨。 目前单月多晶硅月度产量已经达到 5 万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅

31、的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】【三孚股份】。近期国内外生物柴油生物柴油价格持续上涨，高油价及海外柴油混掺政策影响下需求强劲，同时近期国内地沟油价格上涨趋缓，生物柴油盈利有望触底反弹，强烈推荐国内生物柴油龙头【卓越新能】【卓越新能】。受益于光伏需求拉动，春节后 EVAEVA 价格大幅上涨，目前光伏料价格已经上涨至 30000 元/吨以上， 考虑到传统下游需求的复苏和光伏需求的持续增长，同时今年四季度前国内主要新增产能释放告一段落，EVAEVA 价格有望在三季度持续上涨，重点关注【东方盛虹】【联泓新科】【东方盛虹】【联泓新科】和【荣盛石化】【荣盛石化】。今年以来，国内磷矿石磷矿石价格持续上涨

32、，目前国内 30%品位磷矿石价格普遍上涨至 1000元/吨，海外磷矿石价格更是在 1500 元/吨，高品位磷矿石价格甚至达到 2000 元/吨，近几年在环保、矿石治理等背景下，国内磷矿石行业集中度提升明显，磷矿石资源保护意识明显提升，我们看好国内磷矿石价格的中长期上涨趋势，重点推荐【云天化】、【兴发集团】【云天化】、【兴发集团】等。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司， 如三孚股份三孚股份(光伏级三氯氢硅、 电子级三氯氢硅等)、 兴发集团兴发集团(精细磷化工)、黑猫股份黑猫股份(特种导电炭黑)、亚钾国际亚钾国际（钾肥）、广汇能源广汇能源（煤炭及天然气）、利利尔化学尔化学（草铵膦）和百龙

33、创园百龙创园(阿洛酮糖)等个股。三氯氢硅三氯氢硅：随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，据 SMM数据，光伏级三氯氢硅自 3 月份以来从 18000 元/吨上涨至 27000 元/吨，个别商家报价达到 28000-30000 元/吨，厂家光伏级税前毛利约 17000 元/吨以上，工业级目前报价在 19000-20000 元/吨。我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨，目前开工率约 70%，下游约 60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据 SMM 统计，2021 年外售光伏级

34、三氯氢硅产量约 20 万吨，预计2022 年内有效产量增量只有 1-2 万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能 20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的 20%-30%。我们预计 2022/2023 年光伏级三氯氢硅产量 22/30 万吨，合计需求 26.6/31.4 万吨，其中 2022/2023 年多晶硅新投产产能分别为 53/47 万吨，对于光伏级三氯氢硅需求 10.6/9.4 万吨，更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告2022/2023 年多晶硅产量分别为 80/110 万吨，对于光伏级三氯氢

35、硅的日常需求16/22 万吨。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度，6 月份预估多晶硅产量可到 6.8 万吨，而下半年将迎来多晶硅产能的集中投产，我们认为三季度三氯氢硅价格有望较大幅度上涨。重点推荐国内三氯氢硅行业龙头【三孚股份三孚股份】，公司现有三氯氢硅产能 6.5 万吨，在建 5 万吨预计 2022 年三季度投产。磷化工：磷化工：整体来说，我国磷化工产业的发展目前仍处于转型期。从上游来看，未来磷矿石在行业准入门槛提高、环保高压的背景下，其供给端有望持续趋紧，资源品稀缺属性凸显；中间产物黄磷由于其高能耗、高污染的特点，行业受到了更严格的监管，产能过剩问题得

36、到缓解；从下游来看，近年来世界各国更加重视粮食安全问题，农业种植面积增加，磷化工下游化肥需求增长。2022 年粮食安全问题愈发严重，据 IFA 预测，2022 年全球肥料需求增速有望达到 2.9%，然而全球化肥贸易运输受阻，磷肥供需错配矛盾进一步加剧。此外，新能源汽车需求与渗透率快速增长、磷酸铁锂电池需求与渗透率快速增长，需求激增推动“湿法磷酸-磷酸铁”产业景气度。近 1-2 年来，我国磷化工行业景气度已发生了较大变化；此外，行业集中度在贵州瓮福、开磷两家磷化工巨头整合后已显著提升。2021 年年初迄今，磷化工行业全产业链持续共振。过去几年磷化工上游产品受到较强的政策性产能约束，未来在磷肥、磷

37、酸盐、草甘膦、草铵膦及磷酸铁需求拉动下，我们整体看好磷化工产业链景气度将有望维持较长一段时间。全球及我国农化产品需求支撑我国磷化工需求的“基本盘”，磷酸铁等精细磷化工产品将助力于推进我国磷化工行业转型升级并提高产业价值水平。我们建议重点关注相关磷化工上市公司，【云天化云天化】、【兴发集团兴发集团】、【川金诺川金诺】、【云图控股云图控股】等以及草甘膦行业龙头【兴发集团兴发集团】和草铵膦龙头【利尔化学利尔化学】。EVA(EVA(乙烯乙烯- -醋酸乙烯共聚物醋酸乙烯共聚物) )：3 月份以来国内 EVA 市场持续上涨，下游光伏胶膜的需求拉动是 EVA 价格上涨的最主要因素，同时进口货源紧张及国内部分

38、装置停车加剧了近期 EVA 的市场紧张程度。本周国内 EVA 厂家报价保持稳定，目前华东地区国产发泡料价格约 26000-26500 元/吨，线缆料价格约 29000-29500 元/吨，光伏料价格已经上涨至 30000 元/吨以上，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约16000 元/吨。由于国产化率的提升和海外 EVA 供需紧张，今年 1-4 月份国内 EVA进口量为 34.8 万吨，同比下滑 17%，据隆众石化数据显示，一季度国内 EVA 光伏料需求达到 27 万吨，考虑到 2022 年光伏新增装机容量的乐观需求，2022 年光伏料新增需求量有望较 2021 年超过 30 万吨， 如果按照 4

39、00GW 新增装机量测算， 2025年全球光伏料需求量可达 200 万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为 1-2 年内 EVA 行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来 EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA 价格未来中长期的继续上涨，重点推荐具备 30 万吨 EVA 产能的【东方盛虹【东方盛虹】和 15 万吨 EVA 产能的【联泓新科】【联泓新科】，以及子公司具备 30 万吨 EVA

40、装置已经投产的【荣盛石化】【荣盛石化】。【生物柴油】【生物柴油】5 月份国内生物柴油价格呈现上涨趋势，目前生物柴油出口价格在1950-2000 美元/吨以上，国内价格约 12800-13000 元/吨，欧洲部分地区价格已更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告经上涨至 2400-2500 美元/吨，同时地沟油价格也有所上涨，目前主流价格约9400-10000 元/吨，目前国内棕榈油主流价格约 16100 元/吨。我国生物柴油主要采用废油脂作为原材料，海关数据显示，4 月出口均价 1710 美元/吨，较年初上涨 5%，同比上涨 40%，2022 年 1-4 月总出口量 48 万

41、吨，同比增长 31%，5 月份国内出口 FOB 价格在 1900-1950 美元/吨。根据欧盟 RED II 政策，欧盟要求 2030年生物燃料在交通领域掺混比例达到 14%，而据 USDA 测算当前掺混比例仅 8.1%，我们测算 2021 年欧洲市场生物柴油需求量约 1700 万吨，2030 年将达到 3557 万吨。由于减排政策上的保证，欧洲生物柴油供应缺口有望逐步放大，同时奥地利、比利时和德国将分别于 2021 年 7 月、 2022 年 1 月和 2023 年 1 月限制使用棕榈油、豆油为基础的生物燃料，缺口将由 UCOME 和菜籽油为原料生物柴油替代，仅替代市场空间可达 350-60

42、0 万吨，近期印尼开始测试 B40 生物柴油计划，在国际油价大幅上涨的背景下，生物柴油替代性将大幅增长，同时原材料地沟油价格上涨已经趋缓，生物柴油盈利有望大幅修复，重点推荐国内生物柴油行业龙头【卓越新【卓越新能】能】，公司 2024 年生物柴油产能有望达到 80 万吨，关注【嘉澳环保】【嘉澳环保】。【MDIMDI】近期 MDI 延续强势反弹趋势。近期国内苯胺价格持续上涨，据百川盈孚数据，目前苯胺市场均价为 12080 元/吨，较上月价格涨 13.91%，相关上游原材料价格上涨将聚合 MDI 成本推升至 14000-15000 元/吨，成本创近十年高位。从从 MDMDI I国内国内供应角度看，供

43、应角度看，前期国内持续受疫情影响，华东及华南地区物流运力不足，聚合 MDI 供需双淡、市场价格持续下探，下游企业整体开工依旧低位运行。从从 M MD DI I海外供应角度看，海外供应角度看，据隆众资讯消息，近日，陶氏位于美国 Freeport 34 万吨/年MDI 装置，因前端原料装置供应问题宣布不可抗力；另外北美地区仍存另一 MDI工厂不可抗力中。韩国某装置 5 月 9 日开始停车检修，于 6 月 8 月恢复重启，日本某装置 5 月初份停车检修，计划检修 45 天左右，海外整体供应量也有所下滑。整体来说，近期整体来说，近期 MDIMDI 供应量相对缩减。供应量相对缩减。然而从需求端来看，下游

44、大型加点企业合约订单稳定、汽车行业需求仍在逐步回暖中、氨纶行业库存积压严重，MDI 下游需求端依旧保持平淡。聚合聚合 M MDIDI 方面，方面，近期万华 PM200 商谈价 18200-18500 元/吨左右，上海货商谈价 17700-18000 元/吨，具体可谈（含税桶装自提价），较上周上涨了 5.74%。纯纯 MDIMDI 方面方面，上海货源报盘集中 21500-22000 元/吨，进口货源报盘集中 21500-22000 元/吨（含税桶装自提价），较上周上涨了 5.39%。目前，纯 MDI 下游氨纶库存继续承压，对原料按合约订单量跟进；下游 TPU 负荷 6 成，下游鞋底原液和浆料开工

45、 4-5 成。短期来看，国内疫情持续复苏叠加海外装置不可抗力造成阶段性供给不足，短期内 MDI 市场价格有望修复并反弹，且 2022 年下半年 MDI 需求有望持续复苏。从中长期需求角度来看，据 Covestro 数据，近 10年全球 MDI 需求量持续增长， 由 2011 年的 465 万吨增长至 2020 年的 738.5 万吨，CAGR 达 5.27%，高于同期 GDP 增速，并且预测未来 5 年内需求将以 5%（4%-6%区间内）的复合增长率增长。我们看好中长期 MDI 供需格局仍然向好，无醛家具推广将催生 MDI 需求的增长点。未来，万华化学聚氨酯业务将继续以 MDI、TDI 为核心

46、，重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力，持续保持单套规模大、建设成本低、一体化程度较高等核心竞争力。我们继续看好具备 265 万吨 MDI 产能的化工行业领军者【万华化学】【万华化学】。2 2、7 7 月投资组合月投资组合我们本月建议的组合有所调整，三孚股份、云天化、东方盛虹持续推荐；调整兴更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告发集团、卓越新能、联泓新科、利尔化学、万华化学进入组合。【三孚股份】【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局；【云天化】【云天化】磷化工高景气助力业绩高增长，创新发力进军新能源领域；【兴发集团】【兴发集团】磷化工高景气

47、延续，新材料持续放量；【东方盛虹】【东方盛虹】斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条；【卓越新能】【卓越新能】生物柴油量价齐升，推动“生物质能化一体化”发展；【联泓新科】【联泓新科】EVA 盈利高增业绩符合预期，新材料平台稳步推进；【万华化学】【万华化学】自主创新发展，打造成为全球领先的化工及新材料巨头；【利尔化学】【利尔化学】创新引领未来的全球草铵膦巨头。3 3、重点行业研究、重点行业研究3.13.1 三氯氢硅行业深度跟踪三氯氢硅行业深度跟踪：多晶硅大量投产多晶硅大量投产，拉动光伏级三氯拉动光伏级三氯氢硅景气度上行氢硅景气度上行在碳中和背景下，国家能源局提出了到 2030 年实现光

48、伏、风电装机 12 亿千瓦以上的目标，据中国光伏行业协会预测：2021-2025 年我国光伏新增装机量有望达350-450GW，2025 年全球光伏新增装机将突破 300GW，我国光伏新增装机容量有望达到 90-110GW。三氯氢硅作为光伏多晶硅的重要原料三氯氢硅作为光伏多晶硅的重要原料，有望受益于光伏装机快速有望受益于光伏装机快速增长带来的需求增长。增长带来的需求增长。三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共 56.6 万吨/年，但大部分为普通级三氯氢硅，可外售的光伏级产能只有约 16.5 万吨/年，2021

49、年预计国内三氯氢硅产量 40 万吨左右。表表1 1：国内三氯氢硅新增产能统计企业企业有效产能（万吨）有效产能（万吨）备注备注新安化工8自用为主唐山三孚6.5可产光伏级，外售江西晨光6自用为主河南尚宇6可产光伏级，外售新疆大全6自用为主江西宏柏新材料5自用为主内蒙古达康4山东新龙4宁夏福泰4可产光伏级，外售恒利赢硅业3永祥硅业2自用为主盛森硅业1.1德山化工1总计总计56.656.6资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅价格由 2021 年初约 6000 元/吨大幅上涨至 10 月更多投研资料

50、公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告份 36000 元/吨，2021 年四季度由于原材料工业硅价格回落。今年春节后受下游多晶硅产能释放拉动需求，随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，光伏级三氯氢硅自 3 月份以来从 18000 元/吨上涨至 26500 元/吨，本周光伏级市场价格小幅上涨至 27000-27500 元/吨，据百川盈孚个别企业报价至28000-30000 元/吨，目前厂家光伏级税前毛利约 16000-17000 元/吨。图5：三氯氢硅产能、产量、开工率图6：三氯氢硅价格、价差走势（元/吨）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信