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1、请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告公司深度报告2022年06月21日神安将成，静待花开神安将成，静待花开天壕环境（天壕环境（300332.SZ）首次覆盖报告）首次覆盖报告核心观点核心观点公司是国内公司是国内 2021 年年净利润增长最快的天然气企业之一。净利润增长最快的天然气企业之一。公司起始于 2007 年， 主要经营天然气供应及管输运营的燃气、 水处理和余热发电等业务。 2018 年公司子公司北京华盛与中联公司共同投资建设运营神安线管道项目，为公司扩大了气源优势。2021 年，伴随着上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气， 公司完成燃

2、气销售量6.60 亿立方米，同比上涨约 48.5%。利润方面，2021 年以及 2022 年第一季度公司分别实现净利润 2.04 亿元、1.32 亿元，分别同比增长265.38%、1585.83%，为国内天然气企业中业绩增长最快的企业之一。天然气价格持续提升天然气价格持续提升，神安线落成加固龙头地位神安线落成加固龙头地位。首先，当前我国天然气产量不足，进口依赖度大。截至 2022 年 3 月，我国进口依赖度达到了 40.96 %。受俄乌战争影响，全球天然气价格普涨。截至 2022 年 5月 4 日，NYMEX 天然气期货收盘价约为 8.36 美元/百万英热单位，较年初上涨约 119.2%， 受

3、国际价格带动， 我国天然气价格也同比大幅提升。其次，公司神安线项目的落地将持续加固其自身龙头地位，公司的煤层气连接线等管道资产可为公司带来更多的气源优势，且神安线终端河北省近 5 年来天然气消费量的 CAGR 约为 23.92%，终端需求增长旺盛。水处理行业持续发展水处理行业持续发展， 公司地位持续领先公司地位持续领先。 随着市政投资逐步扩大，国内污水处理能力持续提升。我国污水处理能力由 2002 年的 0.22 亿立方米提升到 2020 年的 1.93 亿立方米，增速达到了 792%，CAGR 达到了12.82%。随着未来国家政策不断发布，未来污水处理市场规模或将进一步扩大。公司方面，公司水

4、务子公司当前客户涉及多个行业，业务稳定运行于 40+个国家及地区，总项目数量超过 1000 个，总处理水量超过1200 万吨/天，长期处于行业领先地位。投资建议投资建议伴随公司神安线相关新项目逐步落地， 公司未来业绩或将持续放量。我们预期 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为 4.61/6.54/7.45 亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.74/0.85 元。以 2022 年 6 月 20 日收盘价 10.75元为基准，对应 PE 分别 20.55/14.48/12.71 倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示风险提示新建项目进度不及预

5、期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。盈利预测盈利预测项目项目(单位单位：百万元百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2051.993514.894923.725905.20增长率（%）21.1671.2940.0819.93归母净利润203.93461.04654.38745.43增长率（%）265.38126.0841.9313.91EPS（元/股）0.240.520.740.85市盈率（P/E）46.6720.5514.4812.71市净率（P/B）2.722.312.001.72资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测，股价基准为 2022 年 6 月 20 日收盘

6、价 10.75 元评级评级推荐（首次覆盖）推荐（首次覆盖）报告作者报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱联系人丁俊波电子邮箱联系人高嘉麒电子邮箱股价走势股价走势基础数据基础数据总股本(百万股)880.20流通A股/B股(百万股)880.20/0.00资产负债率(%)54.02每股净资产(元)3.85市净率(倍)2.47净资产收益率(加权)1.1412 个月内最高/最低价13.51/5.16相关研究相关研究公公司司研研究究天天壕壕环环境境证证券券研研究究报报告告更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明2天壕环境(300

7、332.SZ)正文目录正文目录1.1. 公司：天然气助推业绩，公司战略规划清晰公司：天然气助推业绩，公司战略规划清晰.41.1.1.1. 天然气战略明确，公司发展未来可期天然气战略明确，公司发展未来可期.41.2.1.2. 燃气销售大增燃气销售大增，水务板块研发投入持续扩张水务板块研发投入持续扩张. 51.3.1.3. 神安线全面投产，燃气管道促利润高增神安线全面投产，燃气管道促利润高增.62.2. 行业：行业：天然气能源转型加快，污水处理行业持续发展天然气能源转型加快，污水处理行业持续发展. 82.1.2.1. 天然气减少碳排放，能源转型迫在眉睫天然气减少碳排放，能源转型迫在眉睫.82.1.

8、1.2.1.1. 天然气代替煤炭，天然气代替煤炭，实现实现“双碳双碳”目标目标必不可少必不可少.82.1.2.2.1.2. 天然气价格持续上涨，我国进口依赖度也随之增高天然气价格持续上涨，我国进口依赖度也随之增高.102.2.2.2. 污水处理行业规模扩大，未来发展空间广阔污水处理行业规模扩大，未来发展空间广阔. 123.3. 优势：优势：燃气板块优势明显，水务板块技术领先燃气板块优势明显，水务板块技术领先.143.1.3.1. 公司气源优势丰富，神安线扩大规模优势公司气源优势丰富，神安线扩大规模优势.143.1.1.3.1.1. 开采煤层气，公司气源优势进一步扩大开采煤层气，公司气源优势进一

9、步扩大. 143.1.2.3.1.2. 煤改气政策推动消费，神安线开通扩大规模煤改气政策推动消费，神安线开通扩大规模. 163.2.3.2. 公司水务技术领先，跻身国际市场公司水务技术领先，跻身国际市场.184.4. 盈利预测盈利预测. 205.5. 风险提示风险提示. 21图表目录图表目录图表图表 1. 天壕环境历史沿革天壕环境历史沿革.4图表图表 2. 公司股权结构公司股权结构.5图表图表 5. 2021 年公司营业收入表现稳健年公司营业收入表现稳健. 6图表图表 6. 公司燃气供应及安装业务占比公司燃气供应及安装业务占比 82.4%. 6图表图表 7. 2021 年公司毛利不断增长年公司

10、毛利不断增长.7图表图表 8. 公司毛利率持续增长公司毛利率持续增长.7图表图表 9. 公司费用水平持续降低公司费用水平持续降低.7图表图表 10. 2021 年公司费用率不断下行年公司费用率不断下行.7图表图表 11. 2021 年公司归母净利润爆发增长年公司归母净利润爆发增长. 8图表图表 12. 2021 年净利率水平持续上行年净利率水平持续上行.8图表图表 13. 我国能源结构我国能源结构中煤炭占比较高中煤炭占比较高.8图表图表 14. 我国碳中和、碳达峰政策我国碳中和、碳达峰政策一览一览.9图表图表 15. 天然气天然气低位发热量低位发热量较高较高. 10图表图表 16. 天然气二氧

11、化碳排放水平较低天然气二氧化碳排放水平较低（单位：单位：Mt CO2）.10图表图表 17. 2020 年年发达国家煤炭发电占比较低发达国家煤炭发电占比较低.10图表图表 18. 我国天然气产量持续提高我国天然气产量持续提高.11图表图表 19. 我国天然气消费量不断走高我国天然气消费量不断走高.11图表图表 20. 我国天然气进口依赖度我国天然气进口依赖度水平较高水平较高. 11图表图表 21. 2018 年年全球天然气分布情况全球天然气分布情况.12图表图表 22. LNG 市场价格市场价格高位波动高位波动.12图表图表 23. NYMEX 天然气天然气收盘价持续上行收盘价持续上行.12图

12、表图表 24. 县城污水排放量大幅增长县城污水排放量大幅增长. 13图表图表 25. 城市污水排放量持续增加城市污水排放量持续增加. 13图表图表 26. 我国污水处理相关政策我国污水处理相关政策一览一览. 13图表图表 27. 国内国内污水处理投资额不断增加污水处理投资额不断增加.14图表图表 28. 国内国内污水处理能力不断提升污水处理能力不断提升. 14图表图表 29. 我国我国华北地区煤层气储量丰富华北地区煤层气储量丰富.15图表图表 30. 山西省山西省煤层气板块煤层气板块分布图分布图. 16更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明3

13、天壕环境(300332.SZ)图表图表 31. 山西地区山西地区氧化铝产量氧化铝产量较高较高. 16图表图表 32. 京津冀煤改气政策京津冀煤改气政策一览一览. 17图表图表 33. 河北省天然气消费量河北省天然气消费量快速上行快速上行.18图表图表 34. 神安线管道线路图神安线管道线路图.18图表图表 35. 公司公司水处理技术水处理技术水平领先水平领先. 19图表图表 36. 赛诺公司主要客户赛诺公司主要客户遍布多个行业遍布多个行业.19图表图表 37. 赛诺膜技术公司业务布局全球赛诺膜技术公司业务布局全球.20图表图表 38. 主要业务板块业绩情况预测主要业务板块业绩情况预测. 21更

14、多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明4天壕环境(300332.SZ)1.1.公司：天然气助推业绩，公司战略规划清晰公司：天然气助推业绩，公司战略规划清晰1.1.1.1.天然气战略明确，公司发展未来可期天然气战略明确，公司发展未来可期公司是国内公司是国内 2021 年年净利润增长最快的天然气企业之一。净利润增长最快的天然气企业之一。公司起始于2007 年，于 2012 年在深圳证券交易所挂牌上市，并不断通过并购扩展业务板块。主营业务方面，公司主要经营天然气供应及管输运营的燃气板块、膜产品研发生产销售及水处理工程服务的水务板块和余热发电合同能源管

15、理的节能环保板块。2018 年公司子公司北京华盛与中联公司共同投资建设运营神安线管道项目，为公司扩大了气源优势。2021 年以及 2022 年第一季度公司分别实现净利润 2.04 亿元、1.32 亿元，分别同比增长 265.38%、1585.83%，为国内天然气企业中业绩增长最快的企业之一。图表图表 1.天壕环境历史沿革天壕环境历史沿革资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所股权结构相对分散，股权激励开展新篇章。股权结构相对分散，股权激励开展新篇章。从公司一季报所披露的股东情况来看， 现任天壕环境股份有限公司董事长陈作涛占股 5.03%， 其控股的天壕投资集团有限公司占 15.57%，为最大股东

16、。此外，王向东、湖北省国有资本运营有限公司、楚天舒同为公司前五大股东，分别占股 2.61%、2.19%、1.98%。2021 年公司实施了股权激励计划，并对高级管理人员建立了考评机制，打开公司未来发展新篇章。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明5天壕环境(300332.SZ)图表图表 2.公司股权结构公司股权结构资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所1.2.1.2.燃气销售大增燃气销售大增，水务板块研发投入持续扩张水务板块研发投入持续扩张2021 年公司燃气业务销售规模大幅增长年公司燃气业务销售规模大幅增长。2021 年公司燃气业务板块增长

17、较为明显，全年完成燃气销售量 6.60 亿立方米，同比上涨约 48.5%。公司前期燃气销售水平基本持平，2021 年该业务板块出现较大幅度上涨的原因主要是由于上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气所致。图表图表 3.2021 年公司燃气销售量大幅提升年公司燃气销售量大幅提升资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司大力研发，水务板块有望进一步提升。公司大力研发，水务板块有望进一步提升。2021 年公司主要研发项目为膜产品研发生产销售及水处理工程服务，以子公司赛诺水务为核心，打造内部生态圈。项目为市政领域利用膜技术进行开发净水产品以及研究膜系统等，项目进程推进到了中试阶段，旨

18、在为公司在市政领域提高市场竞争力以及增强膜产品的市场竞争力。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明6天壕环境(300332.SZ)图表图表 4.公司当前的公司当前的主要研发项目主要研发项目主要研发项主要研发项目目项目目的项目目的项目进展项目进展预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响市政领域净水压力式膜产品通过材料开发、结构设计、工艺优化等方式，开发低能耗、高截留率的市政净水压力膜产品完成中试， 进入市场推广阶段提高公司膜产品的综合性价比，强化膜产品核心竞争力特种分离领域资源化技术的研究开发结合膜技术， 探索特种分离领域的资源化技术的

19、研究开发生物发酵液纯化项目开发及示范应用拓展膜技术应用领域，增强膜产品核心竞争力市政饮用水膜法（UF+NF）深度处理集成工艺结合赛诺超滤膜特点，开展 UF+NF 的中试，研究不同水体和工况下的超滤、纳滤运行工艺及膜系统重要设计参数等中试阶段提高公司在市政饮用水技术领域的市场竞争力。资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所1.3.1.3.神安线全面投产，燃气管道促利润高增神安线全面投产，燃气管道促利润高增管道通气持续推进，公司收入恢复如初。管道通气持续推进，公司收入恢复如初。营业收入方面，2021 年公司实现营业收入 20.5 亿元，同比上升 21.2%。2021 年公司营业收入上升的原因主要由于

20、燃气板块上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气所致。营收结构方面，公司营收主要来源为燃气供应及安装、合同能源管理以及水处理工程服务及膜产品销售收入，营收结构占比分别为 82.4%、2.6%以及 14.8%。图表图表 5.2021 年公司营业收入表现稳健年公司营业收入表现稳健图表图表 6.公司燃气供应及安装业务占比公司燃气供应及安装业务占比 82.4%资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所2021 年毛利润大幅上升年毛利润大幅上升，毛利率持续增长毛利率持续增长。毛利润方面，2021 年公司实现毛利润 5.76 亿，同比上升 27.15%。

21、毛利率方面，2021 年毛利率为28.07%，较去年同期大幅增长。公司毛利率的增长主要由于燃气板块售气量增长，以及管道运输及运营服务收益增加所致。天然气销售规模的不断扩大，公司业绩持续增长。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明7天壕环境(300332.SZ)图表图表 7.2021 年公司毛利不断增长年公司毛利不断增长图表图表 8.公司毛利率持续增长公司毛利率持续增长资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所公司费用总额大幅下降，费用率持续下行。公司费用总额大幅下降，费用率持续下行。从费用的绝对规模来看，20

22、21 年公司费用总额为 2.92 亿， 同比下降 13.02%。 公司费用整体规模的下降主要由于公司融资规模减少、财务结构优化等原因所致。从费用率的变动情况来看，2021 年费用率为 14.23%，较去年同期的 19.84%有明显下行，近年来公司降本控费措施实施效果明显。图表图表 9.公司费用水平持续降低公司费用水平持续降低图表图表 10. 2021 年公司费用率不断下行年公司费用率不断下行资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所归母净利润归母净利润大幅大幅增长，净利率大幅上升。增长，净利率大幅上升。归母净利润总额方面，2021年公司实现归母净利润 2.04

23、 亿，同比增长 265.38%。2020 年公司归母净利润为 0.56 亿，同比增长 18.33%，公司净利润规模的高速增长主要受燃气板块上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气，公司积极拓展燃气销售市场，售气量显著增加等因素带动。净利率方面，2021年公司净利率为 9.94%， 净利率水平创近 5 年来新高， 预期未来随着公司降本控费措施持续推进，燃气板块占比逐步扩大，公司净利率水平仍将持续提升。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明8天壕环境(300332.SZ)图表图表 11. 2021 年公司归母净利润爆发增长年公司

24、归母净利润爆发增长图表图表 12. 2021 年净利率水平持续上行年净利率水平持续上行资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所2.2.行业：行业：天然气能源转型加快，污水处理行业持天然气能源转型加快，污水处理行业持续发展续发展2.1.2.1.天然气减少碳排放，能源转型迫在眉睫天然气减少碳排放，能源转型迫在眉睫2.1.1.天然气代替煤炭，实现“双碳”目标必不可少我国煤炭发电占比高，我国煤炭发电占比高，2019 年煤炭发电占比达年煤炭发电占比达 61.1%。目前我国的能源结构为煤炭、天然气、氢能源、风能源、太阳能、生物燃料与废弃物、石油以及核能源。截至 2019

25、 年，我国能源结构占比最多的是煤炭，达到了61.1%。我国可再生能源含量远小于不可再生能源。煤炭发电导致严重的环境污染，改用天然气发电能够解决环境污染问题，全面实行天然气发电是改善我国环境的重要举措。图表图表 13. 我国能源结构我国能源结构中煤炭占比较高中煤炭占比较高资料来源：IEA，东亚前海证券研究所我国我国对对碳中和碳中和高度重视，当前已发布多项政策高度重视，当前已发布多项政策。当前我国在碳中和领域发布多项政策文件，旨在使用清洁能源代替煤炭发电，减少碳排放，建设绿色中国。在国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知中提更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明

26、请仔细阅读报告尾页的免责声明9天壕环境(300332.SZ)出，到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上，顺利实现 2030 年前碳达峰目标。并于 2060 年，完成碳中和目标。图表图表 14. 我国碳中和、碳达峰政策我国碳中和、碳达峰政策一览一览政策名称政策名称发布单位发布单位发布时间发布时间政策内容政策内容新时代的中国能源发展白皮书国务院2020.12树立人与自然和谐共生理念，把清洁低碳作为能源发展的主导方向，推动能源绿色生产和消费，优化能源生产布局和消费结构，加快提高清洁能源和非化石能源消费比重，大幅降低二氧化碳排

27、放强度和污染物排放水平，加快能源绿色低碳转型，建设美丽中国。国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见国务院2021.01统筹推进高质量发展和高水平保护，建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，确保实现碳达峰、碳中和目标，推动我国绿色发展迈上新台阶。国务院关于印发2030 年前碳达峰行动方案的通知国务院2021.10到 2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上， 顺利实现 2030年前碳达峰目标。中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见国务院2021.10到 2025 年，绿色低碳循

28、环发展的经济体系初步形成，重点行业能源利用效率大幅提升。到 2030 年，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平。到 2060 年，绿色低碳循环发展的经济体系和清洁低碳安全高效的能源体系全面建立，能源利用效率达到国际先进水平，碳中和目标顺利实现。资料来源：国务院，东亚前海证券研究所天然气发热量大、碳排放低，天然气发热量大、碳排放低，为优秀的煤炭替代能源为优秀的煤炭替代能源。我国常见能源中天然气的低位发热量为 51498kj/kg，是所有能源中低位发热量最高；且天然气的单位热值碳排放量为 570Mt CO2，碳排放量远小于煤炭的 7863MtCO2。而且天

29、然气是清洁能源，对环境几乎没有污染，而煤炭与之相反，不仅发热量低，而且碳排放量高。所以要用天然气代替煤炭发电，防止 CO2过度排放。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明10天壕环境(300332.SZ)图表图表 15. 天然气天然气低位发热量低位发热量较高较高图表图表 16. 天然气二氧化碳排放水平较低天然气二氧化碳排放水平较低（单位：单位：MtCO2）资料来源：国家质监局，东亚前海证券研究所资料来源：IEA，东亚前海证券研究所发达国家发达国家煤炭发电占比较低，煤炭发电占比较低，未来我国天然气发展空间巨大未来我国天然气发展空间巨大。从当前各

30、发达国家的煤炭发电占比来看，2020 年日本、德国、美国、加拿大、英国、法国的煤炭发电量占比分别为 28.0%、15.5%、11.1%、3.6%、3.4%、2.5%。对比我国 2019 年煤炭 61.1%的发电量占比，预计未来我国天然气的替代空间巨大。图表图表 17. 2020 年年发达国家煤炭发电占比较低发达国家煤炭发电占比较低资料来源：IEA，东亚前海证券研究所2.1.2.天然气价格持续上涨，我国进口依赖度也随之增高天然气产量大幅上升，消费量也在持续提高。天然气产量大幅上升，消费量也在持续提高。产量方面，近年来我国天然气产量持续升高， 截至 2021 年， 我国天然气产量达到 2075.8

31、 亿立方米，同比增长 7.84%。2010 年-2021 年复合增速达到 7.28%。消费量方面，截至2021 年，我国天然气消费量达到 3334.8 亿立方米，同比增长 2.60%。2010年-2021 年复合增速达到 10.85%。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明11天壕环境(300332.SZ)图表图表 18. 我国天然气产量持续提高我国天然气产量持续提高图表图表 19. 我国天然气消费量不断走高我国天然气消费量不断走高资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所我国天然气我国天然气产量不足产量不足

32、，进口依赖度大。，进口依赖度大。近年来我国天然气产量在不断升高，但是消费量也在不断提高，天然气的供给远低于需求，因此当前我国天然气存在大量进口。截至 2022 年 3 月，我国天然气进口依赖度达到了40.96%。图表图表 20. 我国天然气进口依赖度我国天然气进口依赖度水平较高水平较高资料来源：Wind，东亚前海证券研究所受俄乌战争影响，俄罗斯天然气产量有所降低受俄乌战争影响，俄罗斯天然气产量有所降低。从世界天然气整体分布来看，美国和俄罗斯占有绝大部分天然气资源，分别占 22%和 17%。而2021 年，俄罗斯和乌克兰爆发了全面战争，这将大幅影响俄罗斯天然气的产量，而且美国与欧洲对俄罗斯进行贸

33、易制裁后，俄罗斯的天然气出口也将大幅下滑，导致俄罗斯产量与出口均减少，最终导致天然气价格持续增加。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明12天壕环境(300332.SZ)图表图表 21. 2018 年年全球天然气分布情况全球天然气分布情况资料来源：Wind，东亚前海证券研究所外盘天然气价格持续走高，带动国内天然气价格不断上行外盘天然气价格持续走高，带动国内天然气价格不断上行。受俄乌战争影响，俄罗斯产量与出口双减，国际天然气价格持续上行。从纽约天然气期货价格走势来看，截至 2022 年 6 月 7 日，NYMEX 天然气期货收盘价约为 9.34

34、 美元/百万英热单位，较年初上涨约 148.5%，受国际价格带动，我国天然气也同比大幅提升。图表图表 22. LNG 市场价格市场价格高位波动高位波动图表图表 23. NYMEX 天然气天然气收盘价持续上行收盘价持续上行资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所2.2.2.2.污水处理行业规模扩大，未来发展空间广阔污水处理行业规模扩大，未来发展空间广阔全国污水排放水平持续提升。全国污水排放水平持续提升。企业发展快速的同时，国内的污水排放水平也同比提升。截至 2020 年，县城污水排放量为 103.76 亿立方米，同比增加 10%，2000 年-2020 年 C

35、AGR 约为 4.48%；城市污水排放量为 571.36亿立方米，同比增长 3.01%，2000 年-2020 年 CAGR 约为 2.75%。伴随我国未来经济水平的进一步提升，预期国内的污水排放水平将进一步增长。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明13天壕环境(300332.SZ)图表图表 24. 县城污水排放量大幅增长县城污水排放量大幅增长图表图表 25. 城市污水排放量持续增加城市污水排放量持续增加资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所污水再生政策发布，污水处理行业将大力发展。污水再生政策发布，污

36、水处理行业将大力发展。十四五规划发布，从各个方面提出改善环境，其中污水处理是解决水资源污染的核心，十四五对地区以及河道流域周边的地区给出明确的指标，提高再生水利用率是未来各地区的发展规划，并对于水处理技术更加严格。图表图表 26. 我国污水处理相关政策我国污水处理相关政策一览一览政策名称政策名称发布单位发布单位发布时间发布时间主要内容主要内容排污许可证申请与核发技术规范 水处理通用工序生态环境部2020.03加快推进固定污染源排污许可全覆盖，健全技术规范体系，指导排污单位水处理设施许可证申请与核发工作。城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案国家发展改革委、住房城乡建设部2020.07到 20

37、12 年，生活污水收集效能明显提升，城市市政雨污管网混错接改造更新取得显著成效。城市污泥无害化处置率和资源化利用率进一步提高。缺水地区和水环境敏感区域污水资源化利用水平明显提升。关于进一步规范城镇(园区)污水处理环境管理的通知生态环境部2020.07水生态环境改善任务较重、生态用水缺乏的地区，可指导各地通过在污水处理厂排污口下游、河流入湖口等关键节点建设人工湿地水质净化工程等生态措施，与污水处理厂共同发挥作用，进一步改善水生态环境质量。“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划国家发展改革委、住房城乡建设部2021.06到2025年， 全国地级及以上缺水城市再生水利用率达到25%以上，京津冀地

38、区达到 35%以上，黄河流域中下游地级及以上缺水城市力争达到 30%，城市污泥无害化处置率达到 90%以上。资料来源：生态环境部，国家发展改革委，住房城乡建设部，东亚前海证券研究所污水净化投资持续增长，市场规模将进一步扩大。污水净化投资持续增长，市场规模将进一步扩大。国家对于污水处理问题相当看重，并多次发布污水处理政策，水资源是不可再生资源，污水排放是水资源再生的必要环节，因此污水处理技术是当前国家最需要的技术。截至 2020 年，国家对污水处理投资达到了 1043.4 亿元，同比增长更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明14天壕环境(300

39、332.SZ)29.83%。随着投资额不断增加，行业规模也需进一步扩大。图表图表 27. 国内国内污水处理投资额不断增加污水处理投资额不断增加资料来源：Wind，东亚前海证券研究所市政投资逐步扩大市政投资逐步扩大， 污水处理能力持续提升污水处理能力持续提升。 我国污水处理能力由 2002年的0.22亿立方米/日提升到2020年的1.93亿立方米/日， 增速达到了792%，CAGR 达到了 12.82%。随着市政投资的逐步落地，我国污水处理技术也在逐渐进步，同时污水处理行业的市场规模也在不断扩大。国家政策不断发布，未来污水处理市场规模将进一步扩大。图表图表 28. 国内国内污水处理能力不断提升污

40、水处理能力不断提升资料来源：Wind，东亚前海证券研究所3.3.优势：优势：燃气板块优势明显，水务板块技术领先燃气板块优势明显，水务板块技术领先3.1.3.1.公司气源优势丰富，神安线扩大规模优势公司气源优势丰富，神安线扩大规模优势3.1.1.开采煤层气，公司气源优势进一步扩大公司气源主要位于鄂尔多斯，煤层气资源丰富。公司气源主要位于鄂尔多斯，煤层气资源丰富。中国煤层气资源最丰富的地区是鄂尔多斯盆地，所以华北地区煤层气资源最为丰富，占比最高为 56.3%，其次为西北地区，占比 28.1%，最少的是东北地区，只占 1.3%。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读

41、报告尾页的免责声明15天壕环境(300332.SZ)公司旗下子公司北京华盛在鄂尔多斯盆地东缘的兴县和保德县拥有城市燃气特许经营权，公司特许经营权区域内储藏了大量的优质煤层气资源，由于煤层气的采购成本低于天然气，为公司燃气板块城市燃气业务及管输业务提供了长期优质低价气源，气源保障和成本优势可以明显提升公司的盈利能力和长期竞争力。图表图表 29. 我国我国华北地区煤层气储量丰富华北地区煤层气储量丰富资料来源：国际煤炭网，东亚前海证券研究所地理位置优越，公司气源优势巨大地理位置优越，公司气源优势巨大。公司子公司北京华盛所属的兴县和保德地区所在的河东煤田拥有占山西省 27%的煤层气储量。河东煤田兴县和

42、保德区域周边主要分布有 5 个煤层气区块，其中中石油煤层气有限责任公司拥有 4 个区块，分别为保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块；其中中联公司拥有临兴区块。而公司的煤层气连接线等管道资产，可以连通保德区块以及临兴区块煤层气，而公司可以通过神安线从保德以及临兴区块中直接采购煤层气，这为公司带来更多的气源优势。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明16天壕环境(300332.SZ)图表图表 30. 山西省山西省煤层气板块煤层气板块分布图分布图资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所山西为第二大氧化铝大省，山西为第二大氧化铝大省，为公司带来较

43、大用气需求为公司带来较大用气需求。公司子公司北京华盛在山西省原平市、兴县和保德县等区域内拥有天然气的特许经营权，该地区处于氧化铝矿聚集区。截至 2021 年，山西省氧化铝产量为 1880 万吨，仅次于山东省的 2584 万吨。北京华盛燃气供应具有持续性、稳定性，在区域内具有规模优势，在较大规模的工业用气的支持下，公司的燃气业务已在山西地区打下坚实基础。图表图表 31. 山西地区山西地区氧化铝产量氧化铝产量较高较高资料来源：百川盈孚，东亚前海证券研究所3.1.2.煤改气政策推动消费，神安线开通扩大规模煤改气政策推动，天然气市场份额提高。煤改气政策推动，天然气市场份额提高。随着国家发布煤改气政策，

44、更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明17天壕环境(300332.SZ)天然气供暖逐渐取代煤炭供暖，华北地区属于暖气使用的主要地区。而天然气消费量也在逐渐提高，京津冀地区为主要改革地区，北方重点地区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案中，提出到 2021 年北方地区清洁取暖率达到 70%；力争 5 年时间左右，基本实现雾霾严重化城市地区的散煤供暖清洁化。天津市更是对煤改气用户提供补贴，给予 1.2 元/立方米的补贴，最高补贴气量 1000 立方米/户。图表图表 32. 京津冀煤改气政策京津冀煤改气政策一览一览政策名称政策名称发布单位发布单位

45、日期日期政策内容政策内容关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知财政部等四部门2017.05因地制宜推广地热能、空气热能、太阳能、生物质能等可再生能源分布式、多能互补应用的新型取暖模式。北方重点地区冬季清洁供暖“煤改气”气源保障总体方案能源局2017.12到 2021 年北方地区清洁取暖率达到 70%； 力争 5年时间左右，基本实现雾霾严重化城市地区的散煤供暖清洁化。京津冀及周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案环保部联合发改委等十部委及六省市2017.08京津冀及周边地区大气环境形势依然十分严峻，特别是秋冬季大气污染治理存在薄弱环节，扎实做好秋冬季大

46、气污染防治工作。关于 2020 年至 2023 年居民冬季清洁取暖有关运行政策的通知天津市发改委2020.02“煤改气”用户执行燃气管网居民独立采暖一档用气价格。同时，给予 1.2 元/立方米的补贴，最高补贴气量 1000 立方米/户，由市、区财政按 4：6比例负担（滨海新区自行负担）。资料来源：财政部，环保部，能源局，天津市发改委，东亚前海证券研究所政策政策持续持续推动推动下下，天然气消费量大幅提升。，天然气消费量大幅提升。从煤改气政策发布后，河北省天然气消费量大幅上涨。2017 年河北省的天然气消费量约为 96.7 亿立方米。而截至 2020 年，河北省的天然气消费量已达 270 亿立方米

47、。2021 年消费量有所下滑，下降的原因主要是天然气价格上涨所致，近 5 年来河北省天然气消费量的 CAGR 约为 23.92%，呈快速上升趋势。更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明18天壕环境(300332.SZ)图表图表 33. 河北省天然气消费量河北省天然气消费量快速上行快速上行资料来源：前瞻数据库，东亚前海证券研究所神安线开通，成为中国最长煤层神安线开通，成为中国最长煤层气气长输管道。长输管道。公司子公司北京华盛与中联公司合资成立参股子公司中联华瑞，共同建设运营神安线长输管道，管道连通了保德区块以及临兴区块，为公司提供煤层气，大大降

48、低了成本。而神安线是从陕西连通到河北省，途中经过三省多市，管道全长 622.98 千米，是中国最长的煤层气长输管道。图表图表 34. 神安线管道线路图神安线管道线路图资料来源：神木-平安煤气层管道项目说明会，东亚前海证券研究所3.2.3.2.公司水务技术领先，跻身国际市场公司水务技术领先，跻身国际市场公司水务行业技术先进，具备核心竞争力。公司水务行业技术先进，具备核心竞争力。公司子公司赛诺水务目前拥有工业高难度废水处理及循环利用技术、膜法污水处理技术、近零排放技术、海水淡化及核心装备技术等本行业各应用领域关键技术，赛诺水务子公司赛诺膜公司掌握系列膜产品制造技术，在包括生产设备开发技术，热致相分

49、离法制膜技术、高效膜产品制造技术、模块化及标准化超滤集成更多投研资料 公众号：mtachn请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明19天壕环境(300332.SZ)系统设计技术、节能降耗曝气技术、膜污染控制技术、膜清洗技术等关键技术。公司在行业集中度较为分散的情况下，具备较强的市场竞争力。图表图表 35. 公司公司水处理技术水处理技术水平领先水平领先技术名称技术名称技术简介技术简介高品质 TIPS 法制膜技术依托独占实施许可的清华大学自主知识产权的热致液-液（L-L）相分离法 PVDF 中空纤维膜制备技术，所得膜孔结构连续均匀，膜强度好，膜通量大，分离精度高，具有全球领先的除菌

50、除浊能力。环保型 TIPS 法绿色制造工艺技术独创固态粉料混合双螺杆挤出连续自动化制造工艺技术，产品品质稳定可靠，克服了传统间歇式搅拌釜制膜方式的非连续工艺导致的品质波动，同时全球首创索氏萃取-降温结晶-精馏纯化循环回收的绿色制膜工艺，萃取剂完全回收再利用，生产过程绿色低碳。高性能膜组件制造技术拥有膜组件结构设计、浇注制造、性能评价的全流程专利技术，组件结构高效，防堵塞、抗污染、低能耗；品质稳定，双层浇注技术确保了组件高承压、低断丝，延长了膜组件的使用寿命；同时耐温、耐酸、耐氧化等功能化专有组件产品，大大拓展了膜产品的应用领域。高效能膜装备集成设计技术秉承“多、快、好、省”原则，模块化结构设计