20220619-国贸期货-有色金属资讯周报.pdf

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1、 有色金属有色金属 2 2022.022.6 6. .2020- -6 6. .2424 更多投研资料 公众号：mtachn 2 一、【贵金属】美联储加息落地，贵金属短期或区间震荡为主 观点：观点： 短期维持区间震荡短期维持区间震荡；中期维持逢高做空观点不变；中期维持逢高做空观点不变。 逻辑：逻辑： 1、俄乌战争短期尚难停火，但持续时间较大，地缘避险已非交易主线；其次，通胀压力爆表已是全市场面临的共同问题，随着拜登即将访问沙特，媒体称 OPEC+将积极响应增产需求，油价重挫，叠加全球主要经济体纷纷加息以对抗通胀，故我们判断未来通胀预期向上驱动或放缓。综上，我们判断避险和通胀对贵金属的支撑将转为

2、阶段性提振，而不再是中长期支撑。 2、通胀压力爆表，美欧央行加息决心较为坚定:预计下半年美联储仍有一次 75bp 和多次 50bp 的加息预期，欧央行亦可能多次加息 50bp,因此我们判断 全球流动性性紧缩在中期仍将会继续压制金银，从而令其中枢不断震荡下移。美联储持续加缩表或意味着下半年 10 年期美债收益率或将持续维持在 3%上方运行，实际利率也将继续抬升，从而利空金银。 3、虽美国 5 月零售销售等数据不佳，但在美联储未来加息预期仍较足以及全球经济衰退预期下，美元指数延续反弹，从而限制贵金属的回升空间。后市，在美联储 3 年即将缩表 3 万亿美元的背景下，叠加经济或货币政策都是美强欧弱，故

3、我们判断美元指数目前尚有支撑，料将继续压制贵金属。 风险风险关注关注点：美欧加息不及预期、美国经济衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。点：美欧加息不及预期、美国经济衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美联储暴力加息引发衰退担忧，铜价维持偏弱运行 观点：观点： 铜价或将维持偏弱运行。铜价或将维持偏弱运行。 逻辑：逻辑： 1、美联储暴力加息 75bp，且在上调今年通胀预期的同时下调经济增长预期，美国经济滞涨甚至衰退风险提升；与此同时，美联储释放明确控通胀信号，预计需求将承压，利空大宗商品价格。 2、美国总统拜登或于 7 月中旬拜访沙特，在通胀高企之际，拜登此次中东之行或

4、旨在促成原油供应增加，这在一定程度上将打压油价，但增产能否达成同双方国际关系以及 opec+产能能否满足增产有关。 3、 中国继续稳步推进复工复产， 稳增长政策密集出台， 5 月份经济数据好转， 但部分行业好转幅度有限，叠加海外需求存在回落风险，国内经济复苏动能及持续性有待观察。但相对而言，国内商品表现或强于海外； 4、基本面方面，全球铜库存持续处于历史低位，而当前来看，铜供应呈现供需双弱局面，铜库存或将继续维持低位运行，对铜价产生支撑。 风险关注：风险关注：鲍威尔听证会、俄乌局势、国内稳增长政策、铜库存 三、【金属镍】美联储加息 75bp 落地，镍价震荡为主 观点：观点：宏观利空暂告一段落，

5、低库存支撑镍价震荡运行，中长期仍面临供应压力，关注逢高空机会，建宏观利空暂告一段落，低库存支撑镍价震荡运行，中长期仍面临供应压力，关注逢高空机会，建议沪镍买近卖远正套。议沪镍买近卖远正套。 更多投研资料 公众号：mtachn 3 逻辑：逻辑：1、美联储 6 月加息 75bp 落地，虽然鲍威尔称单次 75 个基点的加息不会成为常规政策，但他表示 7 月份加息 50bp 或 75bp 都是可选项。与此同时，美联储下调经济增长预期，上调了通胀预期，美国经济进入滞涨的风险持续提升，中长期海外流动性收紧政策仍将对有色形成一定压制。 2、国内疫情逐步好转，5 月经济数据环比回升，社融数据超预期表现，但 M

6、2 与 M1 剪刀差走阔，企业经营投资活动有待恢复，经济下行压力仍存，国内稳增长政策或持续发力。 3、全球镍库存仍在低位，短期对镍价形成支撑。近期纯镍进口窗口持续打开，后续国内纯镍供应趋紧格局或将改善，关注库存拐点是否出现。 4、镍矿价格弱稳，需求不佳令镍铁价格持续走弱，印尼进口镍产品增加，原生镍供应增加预期走强。 5、 原料价格走低后不锈钢成本支撑有所减弱， 钢厂接连下调销售指导价， 国内疫情虽有缓和但终端消费恢复仍需时日，短期不锈钢维持弱势。本周佛锡两地库存小幅下滑，5 月经济数据环比回升，市场对后续需求复苏仍有期待，关注国内宏观政策力度以及疫情过后不锈钢需求恢复情况。 6、伦镍流动性较差

7、，波动率整体提升，仍需等待价格回归理性。 风险关注点：风险关注点：宏观消息，印尼项目进展，镍库存变化，下游需求 四、【金属锌】美联储激进加息引发衰退担忧，锌价震荡偏弱 观点：观点： 锌价短期震荡偏弱，可低仓逢高试空，注意风险锌价短期震荡偏弱，可低仓逢高试空，注意风险 逻辑：逻辑：1、美联储本月激进加息 75BP，鲍威尔坚定其后续通过加息将通胀率恢复到 2%水准的决心，但与此同时经济衰退的风险也有所加大，令全球金融市场承压，后续继续关注美国经济数据； 2、海外美国自由港 LNG 爆炸设施短期难恢复正常运行以及俄乌战局下北溪管道的减供风波，推动欧洲能源价格维持高位，对欧洲锌冶炼厂扰动依存； 3、稳

8、增长政策落地，工业生产增速回升转正，但 5 月地产数据仍不尽人意，锌初段订单量也未有明显起色，镀锌企开工率也较上周有所下滑，需持续关注下游消费情况； 4、近日锌矿进口窗口再度打开，同时副产品硫酸价高，精炼锌供给有趋缓预期。 风险关注点风险关注点：俄乌局势，全球经济形势，锌下游消费情况，仓单库存 更多投研资料 公众号：mtachn 4 目 录 【贵金属】美联储加息落地，贵金属短期或区间震荡为主-5 【铜美联储暴力加息引发衰退担忧，铜价维持偏弱运行-16 【镍】美联储加息 75bp 落地，镍价震荡为主-24 【锌】美联储激进加息引发衰退担忧，锌价震荡偏弱-34 投资咨询业务资格：证监许可【2012

9、】31 号 更多投研资料 公众号：mtachn 5 美联储加息落地，贵金属短期或区间震荡为主 短期： 多空因素交织下，或以区间震荡为主。但中期，在全球流动性紧缩持续和美元指数尚有支撑下，中枢或不断下移，故维持中期逢高做空观点不变。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1、俄乌战争短期尚难停火，但持续时间较大，地缘避险已非交易主线；其次， 通胀压力爆表已是全市场面临的共同问题， 随着拜登即将访问沙特， 媒体称 OPEC+将积极响应增产需求， 油价重挫， 叠加全球主要经济体纷纷加息以对抗通胀， 故我们判断未来通胀预期向上驱动或放缓。 综上， 我们判断避险和通胀对贵金属的支

10、撑将转为阶段性提振，而不再是中长期支撑。 2、通胀压力爆表，美欧央行加息决心较为坚定:预计下半年美联储仍有一次 75bp 和多次 50bp 的加息预期，欧央行亦可能多次加息 50bp,因此我们判断 全球流动性性紧缩在中期仍将会继续压制金银，从而令其中枢不断震荡下移。 美联储持续加缩表或意味着下半年 10 年期美债收益率或将持续维持在3%上方运行，实际利率也将继续抬升，从而利空金银。 3、虽美国 5 月零售销售等数据不佳，但在美联储未来加息预期仍较足以及全球经济衰退预期下， 美元指数延续反弹， 从而限制贵金属的回升空间。 后市，在美联储 3 年即将缩表 3 万亿美元的背景下，叠加经济或货币政策都

11、是美强欧弱，故我们判断美元指数目前尚有支撑，料将继续压制贵金属。 4、风险点：美欧加息不及预期、美国经济衰退、全球金融危机等。个人意见，仅供参考。 2022 年 6 月 12 日 星期日 贵金属周度报告 国贸期货投资咨询部 白素娜白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 国贸期货研究院 林丙红林丙红 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 更多投研资料 公众号：mtachn 6 一、一、 行情回顾行情回顾 上周（6.13-6.17），周初美通胀再刷 40 年新高强化美联储 6 月加息 75bp 的预期，且高通胀压力导致经济衰退预期升温，引发全球股债

12、抛售加剧，金银亦未能幸免， 金价逼近 1800 关口，银价跌破 21 关口，均创 1 个月新低。后随着美联储加息 75bp 的靴子落地，贵金属小幅反弹，但美联储官员发声 7 月仍将加息 75bp,以及俄称俄乌仍有谈判可能性，OPEC+亦或将同意增产，故贵金属反弹空间有限，终周线仍小幅收阴。 外盘：伦敦金周跌 1.67%至 1840.24 美元/盎司，高位触及 1879.45 美元/盎司，低位触及 1804.7 美元/盎司，创 5 月 16 日以来新低；伦敦银周跌 1.05%至 21.66 美元/盎司，高位触及 22.06 美元/盎司，低位触及 20.87 美元/盎司，创 5 月 16 日以来新

13、低。 内盘：沪金 08 合约周涨 0.14%至 398.58 元/克，高位触及 406.12 元/克，创 5 月 9 日以来新高，低位触及 393.32 元/克，创 5 月 19 日以来新低；沪银 12 合约周涨 1.49%至 4778 元/千克，高位触及 4796 元/千克，低位触及 4598 元/千克，创 5 月 16 日以来新低。 图表图表1 1：伦敦现货：伦敦现货黄金黄金价格走势图价格走势图 图表图表2 2：伦敦现货白银价格走势图：伦敦现货白银价格走势图 图表图表3 3：沪金主力沪金主力价格走势图价格走势图 图表图表4 4：沪银主力价格走势图：沪银主力价格走势图 数据来源：数据来源：w

14、indwind 更多投研资料 公众号：mtachn 7 二、二、 影响因素分析影响因素分析 （1 1）美联储）美联储 6 6 月加息月加息 7 75BP5BP 落地，贵金属落地，贵金属短期反弹，但中期或继续震荡下移短期反弹，但中期或继续震荡下移 美联储美联储 6 6 月利率决议要点：月利率决议要点：1、北京时间 6 月 16 日凌晨 2 点，美联储加息 75 个基点至 1.5%-1.75%区间，加息幅度为 1994 年以来最大，也是逾 27 年来首度一次加息 75 个基点，符合预期； 2、点阵图显示，2022 将持续加息至 3.4%左右（意味着年内或仍有一次 75bp 的加息和多次 50bp

15、的加息），但 2023 年加息料有所降温，且 2024 年或开始降息。 3、经济摘要显示美联储大幅下调今年的 GDP 增长预期至 1.7%，小幅上调今年失业率至 3.7%，大幅上调今年 PCE 通胀预期至 5.2%，上调核心 PCE 预期至 4.3%。4、美联储主席鲍威尔在新闻发布会上称单次加息 75 个基点不会是常规操作，7 月加息 50 或 75bp 都是可能，并未看到关于通胀回落的进展但希望看到，没有迹象显示经济广泛放缓，实际 GDP 增速已经在二季度回暖，不认为美联储加息会试图诱发美国经济衰退。 图表图表1 1：美联储利率点阵图：美联储利率点阵图：2 2022022年将持续加息，年将持

16、续加息，2 2024024年或开始降息年或开始降息 数据来源：数据来源：CMECME 更多投研资料 公众号：mtachn 8 至此，美联储当前的加息情况：3 月加息 25bp,5 月加息 50bp,6 月加息 75bp,利率水平在 1.5%-1.75%区间美联储当前的缩表情况：已于 6 月 1 日起以每月 475 亿美元的步伐缩表，并在三个月内逐步提高上限至每月 950 亿美元。且根据纽约联储的信息显示，美联储将在 2025 年内缩表达到 3 万亿美元的规模。 由于此前市场对本次加息 75bp 已有较为充的预期，因此在美联储加息落地后，叠加鲍威尔安抚市场称单次加息 75 个基点不会是常规操作，

17、市场短期利空出尽，美元指数、美债收益率走低，贵金属反弹。这一观点与我们之前美联储议息会议前瞻报告中的观点一致。 但由于美联储声明和鲍威尔均指向美联储认为物价压力会持续存在， 因此会议也强化但由于美联储声明和鲍威尔均指向美联储认为物价压力会持续存在， 因此会议也强化美联储未来的加美联储未来的加息决心息决心，下半年美联储仍有一次，下半年美联储仍有一次 7 75bp5bp 和多次和多次 5 50bp0bp 的加息预期的加息预期。美联储主席鲍威尔：美联储强烈专注于令通胀率回到 2%。美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：我可能会支持 FOMC 在 7 月份再度加息 75 个基点。7 月份之后，美联储可以恢

18、复按 50 个基点的速度加息，直至美国高通胀问题得到降温。 这意味着下半年 10 年期美债收益率或将持续维持在 3%上方运行，实际利率也将继续抬升。截至 6 月17 日，美国 10 年期国债收益率收 3.23%，高位触及 3.5%，创 2011 年 4 月以来新高，美国 10 年期实际利率收 0.67%，高位触及 0.89%，创 2019 年 2 月以来新高。 与此同时，因全球经济体普遍已经认知到或需要更激进的措施来抑制通胀，因此也纷纷加入更加鹰派的阵营，如欧央行或与 7 月加息 25bp 或于 9 月加息 50bp 等，故我们判断判断以美联储为首的全球央行以美联储为首的全球央行流动性流动性图

19、表图表1 1：美联储经济预期展望：大幅下调美联储经济预期展望：大幅下调2 2022022年经济增长预期至年经济增长预期至1.71.7% %，大幅上调大幅上调2 2022022年年通胀预期通胀预期 数据来源：数据来源：CMECME 更多投研资料 公众号：mtachn 9 紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。紧缩将令金价中期仍面临一定下行风险。故中期而言，贵金属中枢或继续震荡下移，建议中期策略以逢高做空为主，且因全球经济衰退预期担忧加剧，商品属性压制下，白银或更加负重前行。 （2 2）避险）避险升温和通胀居高不下再度短期支撑贵金属价格升温和通胀居高不下再度短期支撑贵金属价格 俄乌战火仍在持续：俄乌

20、战火仍在持续：当地时间 16 日，塔斯社报道称，罗马尼亚总统克劳斯约翰尼斯同德法意三国领导人同时抵达乌克兰首都基辅。据央视，乌克兰几乎全境陆续响起防空警报，进入防空紧急状态。当地时间 16 日， 美国国家安全委员会战略沟通协调员约翰 柯比表示， 拜登政府将继续向乌克兰提供军事援助，直到俄乌冲突结束。但据媒体 17 日称，普京称俄乌关系必将实现正常化和持续发展，克宫不排除俄乌恢复谈判的可能性 通胀压力居高不下通胀压力居高不下： 美国 5 月 PPI 环比增长 0.8%， 高于预期； 同比增长 10.8%， 增速低于预期值 10.9%和前值 11%；美国 5 月核心 PPI 同比增长 8.3%，增

21、速也低于预期值 8.6%和前值 8.8%。继美国 5 月 CPI 同比上升 8.6%， 再刷 40 年新高后， 美国 5 月 PPI 数据的继续增长， 突显出美国整个经济持续存在通胀压力，这可能促使美联储积极加息。美国纽约联储最新调查报告显示，美国通胀将在未来一年上升至 6.6%，进而逼平 2013 年 6 月份启动这项调查以来的最高位，前值为 6.3%。截至 6 月 16 日，美国 5 年期通胀预期周得21bp 至 2.87%；美国 10 年期通胀预期周跌 13bp 至 2.62%。据媒体，OPEC+积极响应拜登增产石油的要求，2020 年削减的所有产量都即将恢复（2022 年 8 月），油

22、价 17 日晚间大幅重挫，故未来通胀预期或难以继续向上驱动。 图表图表3 3：美债收益率：美债收益率重拾涨势重拾涨势 图表图表4 4：美国实际利率继续抬升：美国实际利率继续抬升 数据来源：数据来源：windwind 0.001.002.003.004.002021-012021-042021-072021-102022-012022-042Y美债收益率5Y美债收益率10Y美债收益率30Y美债收益率1,2001,4001,6001,8002,0002,200-1.5-1.0-0.50.00.51.020/0120/0721/0121/0722/0110年期通胀指数国债年期通胀指数国债(TIPS)

23、伦敦现货黄金（右）伦敦现货黄金（右）更多投研资料 公众号：mtachn 10 全球经济全球经济陷入陷入衰退衰退的可能性正在增加的可能性正在增加：全球经济“金丝雀”报警：韩国 6 月上旬出口萎缩 12.7%。英国经济陷入“至暗时刻”，英国 4 月 GDP 意外萎缩 0.3%，连续 2 个月萎缩。美国方面，6 月密歇根大学消费者信心指数初值降至纪录低点，美国 5 月零售销售数据意外萎缩，也都暗示着在高通胀压力下，全球经济陷入衰退的可能性正在增加。 综上，俄乌战争短期尚难停火，通胀压力飙升，美联储 6 月加息 75bp, 全球经济衰退预期升温影响，美股持续暴跌，市场避险情绪有所升温，从而对金价构成一

24、定支撑。但通胀居高不下已经是全市场面临的共同问题，随着拜登即将访问沙特，媒体称 OPEC+将积极响应增产需求，油价重挫，叠加全球主要经济体纷纷加息以对抗通胀，未来通胀预期向上驱动或弱于实际通胀上升的水平，故我们判断未来避险需求和通胀预期对贵金属的支撑仍是阶段性的，不再是中长期支撑。 图表图表5 5：恐慌指数：恐慌指数VIXVIX大幅回升大幅回升 图表图表6 6：通胀预期向上驱动放缓：通胀预期向上驱动放缓 图表图表7 7：全球主要经济体通胀压力仍就居高不下全球主要经济体通胀压力仍就居高不下 图表图表8 8： C CRBRB等大宗商品价格维持高位等大宗商品价格维持高位 0.000.501.001.

25、502.002.503.003.504.002020-012021-012022-01美国5年期通胀预期美国10年期通胀预期-202468102019-012020-012021-012022-01美国CPI日本CPI中国CPI英国CPI欧元区CPI0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0100.0200.0300.0400.0500.0CRB商品指数ICE布油更多投研资料 公众号：mtachn 11 （2 2）美元指数重返美元指数重返 1 10505 关口，贵金属大幅反弹恐难持续关口，贵金属大幅反弹恐难持续 上周 （6.13-6.17） ， 全球经济衰退

26、担忧加剧， 美股重挫， 美联储加息75bp， 美元指数一度走高至105.79，创近 20 年新高，后随着美联储加息落地，美国零售销售数据不佳等，回落至 104 附近，终周涨 0.46%至104.68。展望后市，我们认为虽然美国经济中期存在衰退风险，但短期复苏韧性仍强于欧洲，加上美欧货币政策的差异， 美联储仍鹰派于欧英央行， 故判断未来美元指数仍就易涨难跌， 将限制贵金属的上方空间。我们曾比照过上一轮美联储货币政策紧缩和缩表期间，美元指数均是呈现上涨的趋势。 美国经济数据：（1）美国 5 月零售销售环比意外下降 0.3%（预期为 0.1%），创 2021 年 12 月以来新低，且为 5 个月来首

27、次出现下降，因受汽车购买量和其它高价商品大幅下降的影响，这表明美国消费者对商品的需求正在放缓。具体数据显示，美国 5 月汽车销量下降 3.5%，降幅创 2021 年 8 月来最大。美国 5月 NFIB 中小企业乐观程度指数 93.1%，预期 93%，前值 93.2%。（2）美国 6 月 NAHB 房产市场指数 67，符合预期。美国 5 月新屋开工环比降低 14.4%至 154.9 万户，低于预期，为一年多以来最低水平；美国 5月营建许可环比下降 7%至 131.2 万户，低于预期。（3）美国 6 月费城联储制造业指数 -3.3，预期 5，前值 2.6。美国 5 月制造业产出环比-0.1%，共产

28、产出环比 0.2%，均不及预期。（4）美国 6 月 11 日当周首次申请失业救济人数 22.9 万，高于预期；美国 6 月 4 日当周续请失业救济人数 131.2 万人，小幅高于预期； 欧元区 5 月通胀压力持续爆表,年内加息 50bp 预期升温：欧元区 5 月调和 CPI 同比终值 8.1%，预期 8.1%，初值 7.4%。欧洲央行管委会成员 Knot：如果通胀恶化，多次加息 50 个基点是可能的。 数据来源：数据来源：windwind 图表图表1111：美元指数：美元指数反弹反弹至至1 10404上方，创上方，创1 1个月新高个月新高 图表图表1212： 美国美国5 5月非农强劲月非农强劲

29、 更多投研资料 公众号：mtachn 12 三、三、 持仓情况及库存分析持仓情况及库存分析 图表图表1313： 美国周度初请数据美国周度初请数据维持低位维持低位 图表图表1414：美国美国P PMIMI数据数据制造业和服务业出现分化制造业和服务业出现分化 图表图表7 7：美联储资产负债表于美联储资产负债表于6 6月月1 1日启动缩表，未来或继续支撑美元指数日启动缩表，未来或继续支撑美元指数 数据来源：数据来源：windwind 0.02.04.06.08.010.012.0-500501001502002020-072021-012021-072022-01新增非农就业人数（万人）失业率（%，

30、）0100200300400500600020406080100美国美国:当周初次申请失业金人数当周初次申请失业金人数:季调（万人）季调（万人）美国美国:持续领取失业金人数持续领取失业金人数:季调（万人，右）季调（万人，右）203040506070802019-012020-012021-012022-01ISM制造业制造业PMIISM非制造业非制造业PMIMarkit制造业制造业PMIMarkit服务业服务业PMI050010001500200025000.002.004.006.008.0010.00美国存款机构总资产（万亿美元）美国存款机构总资产（万亿美元）COMEX黄金价格（右，美元黄

31、金价格（右，美元/盎司）盎司）607080901001100.002.004.006.008.0010.00美国存款机构总资产（万亿美元）美国存款机构总资产（万亿美元）美元指数（右）美元指数（右）美联储开始缩减QE美联储缩表更多投研资料 公众号：mtachn 13 E ETFTF 持仓情况：持仓情况：截至 6 月 17 日，黄金 ETF-SPDR 持仓水平较上周增加 6.67 吨至 1075.54 吨，升至 1个月新高。白银 ETF-SLV 持仓水平较上周减少 22.96 吨至 16909.75 吨，连续 7 周净流出，持仓水平降至 3月以来新低。 CFTCCFTC 持仓情况：持仓情况：截至

32、6 月 14 日当周，黄金多头较上周减少 3760 张至 266596 张，降至 3 周低位；空头较上周增加 16910 张至 111998 张，降 2021 年 10 月以来新高；COMEX 黄金非商业净多头头寸持仓较上周减少 20670 张至 154598 张，降至 2019 年 6 月以来新低。白银多头较上周增加 2317 张至 57216 张，升至 3周高位，空头较上周增加 5716 张至 43211 张，升至 3 周高位；COMEX 白银非商业净多头头寸持仓较上周减少 3399 张至 14005 张，降至 2 周低位。 库存数据：库存数据：截至 6 月 17 日，COMEX 期货黄金

33、较上周增加 2.8%至 1105 吨；COMEX 白银期货库存较上周减少 0.4%至 10461 吨。SHFE 黄金库存较上周持平至 3.58 吨，维持今年以来最高水平；SHFE 白银期货库存较上周减少 3.8%至 1570 吨，降至 2019 年 12 月以来新低。 图表图表1313：SPDRSPDR黄金黄金ETFETF持仓持仓 图表图表1414：SLVSLV白银白银ETFETF持仓持仓 图表图表1515：COMEXCOMEX黄金黄金非商业净多持仓数据非商业净多持仓数据 图表图表1616： COMEXCOMEX白银白银非商业净多持仓数据非商业净多持仓数据 160018002000220095

34、010001050110011501200SPDR黄金黄金ETF（吨）（吨）伦敦现货黄金（美元伦敦现货黄金（美元/盎司；右）盎司；右）20222426283016000180002000022000SLV白银ETF（右，吨）伦敦现货白银（美元/盎司；右）1000120014001600180020002200010000020000030000040000020-0120-0721-0121-0722-01COMEX黄金非商业净多持仓（张）黄金非商业净多持仓（张）COMEX黄金黄金(美元美元/盎司；右）盎司；右）81216202428320200004000060000800001000002

35、0-0120-0721-0121-0722-01COMEX白银非商业净多持仓（张）白银非商业净多持仓（张）COMEX白银（美元白银（美元/盎司；右）盎司；右）更多投研资料 公众号：mtachn 14 四、四、 金银比价、价差等相关数据金银比价、价差等相关数据 金银比价（活跃合约收盘价）金银比价（活跃合约收盘价）：截至 6 月 17 日，内盘（SHFE）金银比价为 83.42，周跌 1.07；外盘（COMEX ）金银比价为 85.15，周跌 0.37。 金银内外盘金银内外盘 1515 点价差 （点价差 （TDTD- -伦敦）伦敦） ： 截至 6 月 17 日 15 点收盘， 黄金内外盘价差由上周

36、的 0 扩大至 0.1元/克；白银内外盘价差由上周的-527 元/克扩大至-510 元/千克。 上金所上金所 T TD D 与与 S SHFEHFE 主力价差（价格均取主力价差（价格均取 1515 点整的价格）点整的价格）：截至 6 月 17 日，AU（T+D）-AU2208 价差为-0.92 元/克；AG（T+D）-AG2212 价差为-36 元/千克。 图表图表1717：黄金期货库存数据：黄金期货库存数据 图表图表1818：白银期货、现货库存数据：白银期货、现货库存数据 数据来源：数据来源：windwind 图表图表1919：期货：期货金银比价金银比价 图表图表2020：1 15 5点点基

37、差：基差：T TD D- -SHFESHFE主力主力 2.002.503.003.504.004.505.005.5090010001100120013002021-012021-072022-01COMEX黄金库存（吨）黄金库存（吨）SHFE黄金库存（吨黄金库存（吨;右）右）900010000110001200013000100020003000400050002021-012021-072022-01SHFE白银库存（吨）白银库存（吨）SGE白银库存（吨）白银库存（吨）COMEX白银库存（吨，右）白银库存（吨，右）606570758085902021-012021-042021-07202

38、1-102022-012022-04SHFE金银比价金银比价COMEX金银比价金银比价-140-120-100-80-60-40-20020-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.021/0121/0421/0721/1022/0122/04黄金黄金TD-期货活跃期货活跃白银白银TD-期货活跃（右）期货活跃（右）更多投研资料 公众号：mtachn 15 五、五、 策略展望策略展望 短期： 多空因素交织下， 或以区间震荡为主。 但中期， 在全球流动性紧缩持续和美元指数尚有支撑下，中枢或不断下移，故维持中期逢高做空观点不变。 图表图表2121： 黄金内外盘价差黄金内外盘价差(TD(TD-

39、 -伦敦金伦敦金) ) 图表图表2222：白银内外盘价差（：白银内外盘价差（TDTD- -伦敦伦敦银）银） 数据来源：数据来源：windwind 6.06.26.46.66.87.0-6-4-2024黄金内外盘黄金内外盘15点价差（元点价差（元/克）克）人民币兑美元（右）人民币兑美元（右）-900-800-700-600-500-400-300白银内外盘白银内外盘15点价差（元点价差（元/千克）千克）更多投研资料 公众号：mtachn 16 美联储暴力加息引发衰退担忧，铜价维持偏弱运行 美联储暴力加息 75bp，且美联储释放明确控通胀信号，市场对全球经济滞涨甚至衰退风险担忧提升， 大宗商品价格

40、短期承压， 铜价或将维持偏弱运行。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 1、美联储暴力加息 75bp，且在上调今年通胀预期的同时下调经济增长预期，美国经济滞涨甚至衰退风险提升；与此同时，美联储释放明确控通胀信号，预计需求将承压，利空大宗商品价格。 2、美国总统拜登或于 7 月中旬拜访沙特，在通胀高企之际，拜登此次中东之行或旨在促成原油供应增加， 这在一定程度上将打压油价， 但增产能否达成同双方国际关系以及 opec+产能能否满足增产有关。 3、中国继续稳步推进复工复产，稳增长政策密集出台，5 月份经济数据好转，但部分行业好转幅度有限，叠加海外需

41、求存在回落风险，国内经济复苏动能及持续性有待观察。但相对而言，国内商品表现或强于海外； 4、基本面方面，全球铜库存持续处于历史低位，而当前来看，铜供应呈现供需双弱局面，铜库存或将继续维持低位运行，对铜价产生支撑。 风险关注：风险关注：鲍威尔听证会鲍威尔听证会、俄乌局势俄乌局势、国内稳增长政策、铜库存、国内稳增长政策、铜库存 2022 年 6 月 12 日 星期日 国贸期货国贸期货研究院研究院 有色金属研究中心有色金属研究中心 方富强方富强 投资咨询号：投资咨询号：Z0015300Z0015300 从业资格号：从业资格号：F3043701F3043701 联系方式：联系方式：05920592-

42、-58227245822724 谢灵谢灵 投资咨询号：投资咨询号：Z0015788Z0015788 从业资格号：从业资格号：F3040017F3040017 联系方式：联系方式：05920592- -58901575890157 国贸期货国贸期货 投资咨询部投资咨询部 白素娜白素娜 投资咨询号：投资咨询号：Z0013700Z0013700 从业资格号：从业资格号：F3023916F3023916 联系方式：联系方式：05920592- -58978335897833 更多投研资料 公众号：mtachn 17 一、 宏观及行情评述 本周，铜价大幅下挫。周内美联储暴力加息 75bp，引发市场对全球

43、经济滞涨甚至衰退的担忧，大宗商品明显下挫，铜价承压大幅走低。 1、中国 5 月规模以上工业增加值同比增 0.7%，预期降 0.1%，前值降 2.9%。1-5 月份，规模以上工业增加值同比增长 3.3%；中国 1-5 月固定资产投资（不含农户）205964 亿元，同比增长 6.2%，预期增 6%，其中，民间固定资产投资 117128 亿元，同比增长 4.1%。从环比看，5 月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%； 中国 5 月社会消费品零售总额同比降 6.7%， 前值降 11.1%； 1-5 月社会消费品零售总额同比降 1.5%；5 月全国城镇调查失业率为 5.9%，比 4 月下降 0.2

44、个百分点；16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为18.4%、5.1%；国家能源局发布数据显示，1-5 月全社会用电量累计 33526 亿千瓦时，同比增长 2.5%。5 月全社会用电量 6716 亿千瓦时，同比下降 1.3%，日均用电量环比增长 2.2%； 2、美联储公布最新利率决议，将基准利率上调 75 个基点至 1.50%-1.75%区间，为 1994 年来最大幅度的加息。美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到 2%，并重申认为持续加息是适当的。FOMC 最新经济预期上调了通胀预期，下调经济增长预期。其 2022、2023、2024 年底 PCE 通胀预期中

45、值分别为 5.2%、2.6%、2.2%（3 月预期分别为 4.3%、2.7%、2.3%）。2022、2023、2024 年底 GDP 增速预期中值分别为 1.7%、1.7%、1.9%（3 月预期分别为 2.8%、2.2%、2%）； 3、 【鲍威尔新闻发布会要点汇总】a、预计加息 75 个基点的举措不会成为常态，下次会议最有可能是加息 50 个基点或 75 个基点；b、坚定地致力于让通胀回落，劳动力市场极度紧张，再次强调通货膨胀太高；c、美联储看到经济有所放缓，但仍处于健康的增长水平，美联储不会试图引发经济衰退；d、没有理由认为量化紧缩会导致流动性不足的问题， 市场似乎没有过多受到量化紧缩的影响

46、； e、 大宗商品价格的波动可能会使美联储失去软着陆的可能性， 这是一个不确定性高企的环境； f、 希望在年底前将利率维持在 3-3.5的紧缩性水平； 4、美联储发布半年度货币政策报告，称对恢复价格稳定的承诺是“无条件的”，被称为“迄今为止最鹰派抗击通胀措辞”； 5、美联储主席鲍威尔：美联储非常专注于将通胀率恢复至 2%，美联储稳定物价的承诺增加了对美元的信心；与此同时，美联储主席鲍威尔将于下周三、四出席国会听证，为其发言提供蓝本的最新央行半年度货币政策报告，或意味着市场将“继续迎接下周鲍威尔放鹰”； 6、日本央行继续坚持当前超宽松货币政策，维持利率水平不变；日本央行行长黑田东彦表示，为了支持

47、日本经济持续复苏，央行将继续坚持 2%通胀目标，维持超宽松货币政策，并密切关注国内外因素对日本经济的影响，如有必要将毫不犹豫推出进一步的宽松措施； 期市有风险，入市需谨慎 更多投研资料 公众号：mtachn 18 7、欧元区 5 月 CPI 终值同比升 8.1%，续刷纪录新高，预期升 8.1%，初值升 8.1%；环比升 0.8%，预期升 0.8%，初值升 0.8%。 本周铜价大幅下挫，其中沪铜累计大跌 2910 元/吨，跌幅 4.01%，沪铜指数持仓量由上周 33.1 万手下降至本周 32.4 万手。外盘伦铜累计下跌 494.5 美元/吨，跌幅 5.14%。 图表图表 1 1：沪铜价格沪铜价格

48、走势走势 图表图表 2 2：伦铜价格伦铜价格走势走势 数据来源：w windind 图表图表 3 3：铜产业链数据概览：铜产业链数据概览 6 6 月月 1 17 7 日日收盘价收盘价 6 6 月月 1010 日日收盘价收盘价 周周涨跌涨跌 周周涨跌幅涨跌幅 LME3MLME3M（15:0015:00） 9117.5 9612 -494.5 -5.14% SHFE(SHFE(主力主力) ) 69740 72650 -2910 -4.01% 6 6 月月 1 17 7 日日比价比价 6 6 月月 1010 日比价日比价 周周涨跌涨跌 周周涨跌幅涨跌幅 沪伦比价沪伦比价 7.649 7.558 0.

49、091 1.20% 6 6 月月 1 17 7 日日库存库存 6 6 月月 1010 日库存日库存 周周涨跌涨跌 周周涨跌幅涨跌幅 LMELME 库存库存 11.80 11.78 0.02 0.23% COMEXCOMEX 库存库存 7.29 7.31 -0.02 -0.16% SHFESHFE 期货库存期货库存 5.52 5.15 0.38 7.35% 保税区库存保税区库存 27.03 25.78 1.25 4.85% 国内现货库存国内现货库存 10.56 10.96 -0.40 -3.65% 库存合计库存合计 56.69 55.82 0.87 1.55% 数据来源：wind 二、 行业基本

50、面数据行业基本面数据 2.1 2.1 沪伦比及进口盈亏沪伦比及进口盈亏 沪伦比：沪伦比：本周铜价大幅下挫，外盘表现弱于内盘，铜沪伦比走高，本周铜沪伦比 7.649，环比上周提高 0.091；周内铜现货除汇沪伦比为 1.139-1.142，处于盈亏平衡值 1.140 附近。 更多投研资料 公众号：mtachn 19 进口盈亏：进口盈亏：近期铜价波动加剧，铜价大幅下挫，而相对而言国内经济具有更强韧性，内盘价格表现强于外盘，铜进口亏损缩窄并转为小幅盈利；周内铜现货进口处于盈亏平衡附近，盈利均值 11 元/吨，盈利较上周扩大 728 元/吨。 图表图表 4 4：铜现货沪伦比价及进口盈亏铜现货沪伦比价及