20220619-国贸期货-宏观金融资讯周报.pdf

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1、1 宏观金融宏观金融 2 2022.022.6 6. .2020- -6 6. .2626 更多投研资料 公众号：mtachn 2 一、一、【宏观】【宏观】外风声鹤唳，资本市场大幅调整外风声鹤唳，资本市场大幅调整 观点：观点：当前海外市场的恐慌情绪尚存，资本市场仍有较大的调整压力。当前海外市场的恐慌情绪尚存，资本市场仍有较大的调整压力。相反，相反，疫情改善后，稳增长政疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，策不断落地见效，国内经济复苏势头向好，国内经济复苏势头向好，国内资产有望成为避风港。国内资产有望成为避风港。 逻辑：逻辑：本周央行超级周，海外风声鹤唳，资本市场大幅调整，股、债、商品集体大跌。往

2、后看，1）当前海外市场的恐慌情绪尚存，一是，市场认为美联储按照目前的加息路径难以有效控制通胀，未来将会进一步加快收紧货币政策；二是，由胀到滞的风险继续升温，即高通胀对经济增长造成了冲击，美国出现滞胀的风险明显加大；三是，美日利差、德意利差持续走阔，表明在全球流动性收紧的大环境下，经济基本面较弱的经济体面临的风险（违约风险、债务风险等）明显加大。因此，海外资本市场仍有较大的调整压力。2）疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，国内 5 月经济呈现弱势复苏的迹象。当前国内经济增速明显低于 5%左右的潜在增速水平，仍有内生修复的动力；同时稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计海外经济下行、输入

3、型通胀、疫情等三个方面的冲击并不能改变复苏趋势，但可能或影响复苏的节奏。国内资产有望成为避风港。 二、【二、【股指股指】国内国内经济和流动性塑造良好环境，股指韧性较强经济和流动性塑造良好环境，股指韧性较强 观点：观点：当前国内外经济和政策呈现“错位”格局，国内处于经济底部回暖、货币政策边际宽松阶段，而海外处于经济增长减速、货币政策收紧时期。观察来看，A 股主要围绕国内经济和政策交易，海外流动性的影响有限，一是人民币汇率保有较强韧性，二是 6 月以来北向资金保持快速流入态势，显示国内权益资产的吸引力较强。 当前国内经济、 估值、 资金偏好已呈现阶段性底部的特征， 对股指的看法可适当乐观，策略上保

4、持逢回调做多思路。 逻辑：逻辑：经济数据方面，中国 5 月经济数据显示疫情冲击的高峰已过，经济边际转好。其中工业增加值反弹，基建继续发力（5 月同比增速 7.9%，4 月为 4.3%），地产弱势回暖（5 月同比下降 7.8%，较 4 月10.1%降幅有所收窄）。社会零售销售总额当月同比下降 6.7%，跌幅较上月收窄 4.4 个百分点，好于预期的-7.6%。城镇调查失业率出现回落，为 5.9%，前值 6.1%。随着 6 月局部疫情得到有效控制，未来稳增长政策的落地将逐步打开空间。 流动性方面，本周银行间市场资金面仍维持宽松格局，隔夜回购在 1.4%附近小幅波动，七天期品种继续在 1.6%的较低水

5、平徘徊。央行等额续作 MLF，利率未变，显示出央行在政策利率调控上相对审慎。未来在稳增长的政策目标下，货币政策将会维持边际宽松态势，可能从两个方向发力，一是活用结构性货币政策工具撬动信贷增长。二是 5 年期 LPR 或存在进一步下行空间，以达到稳地产的效果。 海外方面，全球多家央行为遏制高通胀纷纷采取货币政策行动。其中，美联储决定 6 月加息 75bp，将基准利率抬升至 1.51.75%。这一加息幅度为 1994 年以来最大的单次加息，超出美联储在前期预期管理中透露的幅度（57 月各加息 50bp）显示美联储控制通胀的决心。瑞士央行加息 50bp，为 15 年来首次提高政策利率。英国央行加息

6、25bp，并表示准备在必要时采取强有力的行动，以抑制高通胀带来的风险。欧洲央行临时召开紧急会议，同意控制该区域内南部国家的借款成本，以便其可以在 7 月和 9 月进行加息。 三三、【国债国债】震荡格局难破，或上看区间上限震荡格局难破，或上看区间上限 观点：观点：短期市场的调整风险短期市场的调整风险已然已然充分释放充分释放，操作建议操作建议小波段小波段做多做多。 逻辑：逻辑：1博弈点：市场博弈点在区域疫情、资金价格和稳增长发力三个方面。多方支撑是货币政策难以缺席，经济弱现实，疫情潜在影响深远；空头支撑是货币政策短期难发力，稳增长政策必出台（地产+基建+稳定资本市场信心），资金价格回归，以及疫情的

7、边际好转。 2. 阶段性判断：市场缺乏主线推动，震荡格局难破。在流动性宽松的格局下，当前点位上看区间上限概率更高。值得关注有四，一是上海解封后，房价和房租价格齐涨，一线城市地产韧性较强，警惕这波上行的幅度；二是信贷指导不断加码，宽信用仍是稳经济抓手，金融数据恢复斜率至关重要；三是警惕通胀抬升交易明显前置，海外经济体通胀明显上行，但国内通胀温和，猪价上行和高位油价共振概率不大。四是关注疫情反复，上海社会面存在隐匿传播链，警惕聚集性疫情发生和各地的外溢风险。 3.中长期观点：看好债期。一是疫情呈现外溢特征，经济下行的影响市场定价不充分；二是未来货币政策仍是偏松的，重点就是宽松有多少空间，怎么利用；

8、三是宽信用实现难度较大，即是放松地产，居民和企业加杠杆的意愿和能力都有限。 主要关注点：主要关注点：国内疫情发展、俄乌局势、政策风格 更多投研资料 公众号：mtachn3 目录目录 【宏观宏观】海外风声鹤唳，资本市场大幅调整海外风声鹤唳，资本市场大幅调整- - - - -4 4 【股指股指】国内国内经济和流动性塑造良好环境，股指韧性较强经济和流动性塑造良好环境，股指韧性较强- - - - - -1616 【国债国债】震荡格局难破，或上看区间上限震荡格局难破，或上看区间上限- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -2424 更多投研资料 公众号

9、：mtachn4 海外海外风声鹤唳风声鹤唳，资本市场大幅资本市场大幅调整调整 本周央行超级周，海外风声鹤唳，资本市场大幅调整，股、债、商品集体大跌。往后看，海外市场仍有较大的调整压力，一方面，为了对抗高企的通胀和通胀预期，美联储将会保持高强度的加息节奏；另一方面，全球流动性收紧带来的经济衰退、债务风险等次生冲击引发担忧；相反，国内风景独好，有望成为避风港。当前国内经济增速明显低于潜在增速水平，仍有内生修复的动力，且稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计海外经济下行、输入型通胀、疫情的冲击并不能改变复苏趋势。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资

10、格：证监许可【2012】31 号 1）本周央行超级周，海外风声鹤唳，资本市场大幅动荡。本轮资本市场大幅波动的导火索是美国 5 月通胀创新高，实际上，4 月份通胀数据回落一度令市场对通胀担忧减弱，带来一轮美股和商品的反弹，因此，5 月通胀数据公布后资本市场出现大幅动荡， 主要是反映未计价的新的更大幅度的加息预期。此后，美联储（6 月如预期加息 75BP）引领全球央行加快收紧货币政策以对抗高通胀，进一步加剧了市场的恐慌情绪，造成海外股市、商品、债券集体大跌。 2）当前海外市场的恐慌情绪尚存，一是，市场认为美联储按照目前的加息路径难以有效控制通胀，未来将会进一步加快收紧货币政策；二是，由胀到滞的风险

11、继续升温， 即高通胀对经济增长造成了冲击， 美国出现滞胀的风险明显加大；三是，美日利差、德意利差持续走阔，表明在全球流动性收紧的大环境下，经济基本面较弱的经济体面临的风险（违约风险、债务风险等）明显加大。因此，海外资本市场仍有较大的调整压力。 3）疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，国内 5 月经济呈现弱势复苏的迹象。当前国内经济增速明显低于 5%左右的潜在增速水平，仍有内生修复的动力；同时稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计海外经济下行、输入型通胀、疫情等三个方面的冲击并不能改变复苏趋势，但可能或影响复苏的节奏。国内资产有望成为避风港。 宏观周度报告 2022 年 6 月 19

12、日 星期日 国贸期货研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 更多投研资料 公众号：mtachn 5 一、一、 宏观和政策跟踪宏观和政策跟踪 1.11.1 经济疫后弱复苏经济疫后弱复苏 （1） 生产端： 工业生产增速回升转正。 5 月份， 规模以上工业增加值同比增长 0.7%， 好于预期的-0.9%，好于前值的-2.9%。1-5 月份，规模以上工业增加值同比增长 3.3%，前值为 4.0%。 （2）需求端：1）固定资产投资增速小幅下滑。1-5 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长6.2%， 前值为同比增长 6.8%， 高于预期的

13、6.0%。 其中， 制造业投资增长 10.6%， 较前值回落 1.6 个百分点；房地产开发投资累计同比下降 4.0%，降幅较前值扩大 1.3 个百分点；基础设施投资累计同比增长 6.7%，较前值回升 0.2 个百分点。 2）社会消费同比降幅缩窄。5 月份，社会消费品零售总额同比下降 6.7%，较前值大幅收窄 4.4 个百分点，预期为下降 7.1%。1-5 月份，社会消费品零售同比下降 1.5%，前值为下降 0.2%，预期为下降 1.7%。 与预期一致，疫情改善后，稳增长政策不断落地见效，5 月经济触底回升，出口、消费、投资均有所改善。往后看，疫情冲击最严重的阶段已经过去，政策应出尽出，并加快落

14、地见效，预计国内经济将延续复苏。但同时也面临新的挑战，一是，全球通胀持续高位，欧美等主要经济体同时收紧货币，这对全球总需求和金融市场稳定带来冲击；二是，国内通胀中枢将随着猪油共振而逐步抬升，虽然不会影响稳增长的政策方向，但依然可能会制约政策发力的空间；三是，国内疫情迟迟未能得到控制，各地仍有散发疫情，政策时滞有所延长，尤其是房地产、消费等恢复缓慢。综合来看，当前国内经济增速明显低于 5%左右的潜在增速水平，仍有内生修复的动力；同时稳增长政策目标坚定、应出尽出、坚持以我为主，预计上述三个方面的冲击并不能改变复苏趋势，但可能或影响复苏的节奏。 图表图表 1 1：三大类投资增速三大类投资增速 图表图

15、表 2 2：社会零售同比增速社会零售同比增速 数据来源：Wind 1.21.2 国内政策聚焦国内政策聚焦 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比基础设施建设投资(不含电力):累计同比-50.000.0050.00100.002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02

16、2021-052021-082021-112022-02社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比更多投研资料 公众号：mtachn 6 1）国常会部署支持民间投资的重要举措。6 月 15 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署支持民间投资和推进一举多得项目的措施。具体措施方面：一是要在“十四五”规划 102 项重大工程和国家重点建设领域，选择一批示范项目吸引民间投资。二是要深化“放管服”改革。将民间投资重大项目纳入重点项目库并加强要素保障。各地要保护民间投资合法权益，严格履行政策承诺。支持平台经济健康发展，支持民间资本发展创业投资。三是

17、要鼓励金融机构采用续贷等支持民间投资，对符合条件项目提供政府性融资担保。此外，会议还确定阶段性缓缴中小微企业职工医保单位缴费，决定开展涉企违规收费专项整治。 近几年民间投资占全国固定资产投资比重持续下降，不仅与疫情对民营企业影响更大有关，更重要的是与民企融资难度较大、可投范围受限等长期因素有关。本次国常会针对以上制约因素进行了针对性的部署，即鼓励金融机构采用续贷等方式支持民间投资、选择一批示范项目吸引民间投资等。同时，最近引导民间资本进行投资的力度有所加大，5 月国务院办公厅印发关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见，其中规范有效推进政府和社会资本合作（PPP）是重要方向之一。6 月 9 日

18、，水利部发布关于推进水利基础设施政府和社会资本合作（PPP）模式发展的指导意见，支持社会资本通过 PPP 模式介入水利基建。此外，开展涉企违规收费专项政治亦一定程度上利好民营经营。总的来说，各项政策支持引导下，民间投资规模有望持续回升。 2）货币政策。6 月 13 日，人民银行、水利部联合召开金融支持水利基础设施建设推进工作电视电话会议，要求各金融机构要找准定位、创新产品、依法合规，切实加大对水利项目的金融支持力度。具体来说，政策性、开发性银行要用好新增的 8000 亿元信贷额度，抓好任务分解，强化考核激励，加大对国家重大水利项目的支持力度。 3）房市政策 租房政策：福州市为毕业三年内在榕求职

19、、创业、实习的外地生源高校毕业生提供最长不超过 1 年的免费住宿。海南发改委发文提及，建设一定比例人才租赁住房，促进民营企业发展。 购房政策：杭州上调公积金贷款额度，单人最高升至 60 万元，夫妻双方最高升至 120 万元；郑州发文要求推动落实首套房贷 4.25%利率下限， 二套首付降至 40%， 改善型住房需求名下一套并已结清贷款， 可按首套政策执行。 图表图表 3 3：固定资产投资与民间投资固定资产投资与民间投资 更多投研资料 公众号：mtachn 7 数据来源：Wind 1 1.3.3 美联储如美联储如预预期加息期加息 75BP75BP 美东时间 6 月 15 日周三，美联储会后宣布，将

20、政策利率联邦基金利率的目标区间从 0.75%至 1.00%升至 1.50%至 1.75%， 符合市场预期。 这是沃尔克执掌美联储时 1994 年 11 月以来联储最大的单次加息幅度，也是逾二十七年来联储首度一次加息 75 个基点。本次会议并未调整缩表计划。 1 1）下调经济，上调通胀。）下调经济，上调通胀。6 月议息会议大幅下调 2022 年和 2023 年经济增速预期至 1.7%（前值分别为 2.8%和 2.2%），下调 2024 年经济增速预期至 1.9%。将 2022-2024 年失业率预期分别上调 0.2 个百分点、0.4 个百分点以及 0.5 个百分点。大幅上调 2022 年 PCE

21、 预期至 5.2%，不过分别下调了 2023 年和 2024年 PCE 预期 0.1 个百分点。 2 2）大幅大幅上调年内加息预期。上调年内加息预期。美联储点阵图显示，18 位成员均预期 2022 年至少加息 12 次至 3.0%（每次 25BP），2022 年预期利率中枢由 3 月时的 1.9%大幅上调至 3.4%，意味着今年还需要加息意味着今年还需要加息 175175 基点。基点。在此基础上，2023 年还要加息 1-2 次，利率中枢上调至 3.8%；不过，接近 8 成的成员认为 2024 年要降息。此外，鲍威尔强调加息 75BP 的操作不是常态。 3 3）滞胀风险在增加。滞胀风险在增加。

22、尽管美国经济增速略有回落，但劳动力市场强劲，失业率处于历史低位，经济增长不是目前美联储重点考虑的。 相反， 当前美国“工资-通胀”螺旋上升的风险依旧较大， 美联储短期内料将继续保持快速的加息节奏以遏制通胀预期。与此同时，由胀到滞的风险也在加大，高企的通胀对经济增长造成了冲击，美国出现滞胀的风险明显加大。 图表图表 4 4：2 2022022 年年 6 6 月月点阵图点阵图 图表图表 5 5：20222022 年年 3 3 月月点阵图点阵图 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002020-062020-072020-08202

23、0-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05固定资产投资完成额:累计同比民间固定资产投资完成额:累计同比更多投研资料 公众号：mtachn 8 数据来源：FED 1 1.4 .4 日欧债市遭遇危机日欧债市遭遇危机 1 1）日美货币政策持续背离，日本股债汇遭遇三杀日美货币政策持续背离，日本股债汇遭遇三杀。6 月 13 日，日本股债汇出现集体下挫，日经 22

24、5指数当日跌破 3%，美元兑日元一度升破 135，日本 10 年期国债收益率也一度突破日本央行政策区间的上限（0.25%）。6 月 15 日，日本 10 年期国债期货盘中暴跌 2.01 日元，创 2013 年来最大单日跌幅，并两度触发大版交易所熔断机制。导致日本股债汇“三杀”的直接原因是美国上周五公布的通胀苏剧再次超预期，市场对美联储激进加息预期持续升温，与日本宽松的货币政策持续背离。目前来看，日本货币政策转鹰的概率较小，日央行压力逐渐加大，一方面美联储的鹰派操作将进一步推升美元，日元贬值压力短期持续，另一方面全球通胀仍在高位也将对日本形成冲击，日本国债违约的风险上升，其他资产波动性也将加大。

25、 2 2）欧债危机会否再次上演欧债危机会否再次上演。近日，在欧洲央行表示在 7 月上调关键利率 25BP，甚至 9 月将更大幅度加息后，欧洲国家国债收益率全面抬升。当地时间 6 月 13 日，意大利 10 年期国债收益率上涨 24BP 至4.005%，相对德国国债的收益率溢价扩大至 240BP，创下 2020 年 5 月以来最大，接近被市场认为可能引发决策者采取行动的 “危险区域” ； 其他南欧国家西班牙和葡萄牙的国债收益率较德国国债利差也达到了 2020年以来的最高水平。与 10 年期德债相比，债务负担较重的欧洲边缘国家国债收益率飙升幅度更大，这些国家基债收益率与德债的息差不断走阔，代表投资

26、者对持有高负债欧元区成员国的债券要求更高溢价，或将会增加边缘国家的借贷成本负担，造成欧元区内的“割裂化”。如果欧央行不采取进一步行动，欧债危机的风险或有所上升。与上一次欧债危机相比，当下高通胀情况将在一定程度上限制欧元区货币政策，欧元区的债务风险值得关注。 图表图表 6 6：美日美日利差持续扩大利差持续扩大 图表图表 7 7：德意利差大幅扩大德意利差大幅扩大 更多投研资料 公众号：mtachn 9 数据来源：FED 0501001502002503003500.001.002.003.004.002020-06-192021-06-19美日利差（右）美国:国债收益率:10年日本:国债利率:10

27、年%BP-300-250-200-150-100-500-1.000.001.002.003.004.005.002020-06-192021-06-19德意利差（右）德国:国债收益率:10年期意大利:国债收益率:10年%BP更多投研资料 公众号：mtachn 10 二、二、 高频数据跟踪高频数据跟踪 2 2. .1 1 工业生产工业生产平稳回升平稳回升 化工： 需求化工： 需求下滑下滑， 开工持稳开工持稳。 需求方面， 下游需求淡季走弱， 聚酯产业链多数产品价格持续回落， PTA、涤纶 POY、聚酯切片价格同步下跌。生产端，本周 PTA 产业链负荷率稳中有升，其中，PTA 开工率回升至76.

28、54%，聚酯工厂负荷率小幅回落至 79.49%，江浙织机负荷率小幅回升至 59.03%。 钢铁：生产持续回升，需求钢铁：生产持续回升，需求依旧低迷依旧低迷。钢厂持续复产，全国高炉开工率本周回落至 83.83%。今年双碳行动明显弱化， 环保、 能耗双控等因素引起的减产明显减少， 钢厂开工率持续提升， 产量持续恢复。 不过，行政性限产仍不时有消息传出，目前已有山东、江苏等地传出限产的消息。本周钢材产量小幅回升，厂库去库、社库累积，表需小幅下滑，淡季来临，钢材实际需求偏弱。 图表图表 8 8：PTAPTA 产业链负荷产业链负荷 图表图表 9 9：钢厂高炉开工率：钢厂高炉开工率 数据来源：Wind 2

29、 2. .2 2 地产销售周环比地产销售周环比上升上升，汽车，汽车销售销售有所改善有所改善 房地产销售周环比房地产销售周环比上升。上升。截至 6 月 15 日，30 个大中城市商品房成交面积周环比上周 50.38%，按均值计，6 月环比上升 28.17%，同比下降 36.58%，一、二、三线城市 6 月同比增幅分别为-28.42%、-39.43%和-37.01%；土地市场方面，上周，100 个大中城市成交土地占地面积环比增速为-48.67%，一、二、三线城市环比增速分别为-73.34%、-37.86%和-43.20%。 乘用车乘用车零售环比零售环比继续继续改善改善。乘联会发布数据显示，6 月

30、6 日至 12 日，乘用车零售 34.9 万辆，同比增长 25%，环比上周增长 17%，较上月同期增长 54%；乘用车批发 34.7 万辆，同比增长 26%，环比上周下降2%，较上月同期增长 59%。6 月第二周总体狭义乘用车市场零售达到日均 5 万辆，同比增长 25%，表现逐步回暖改善，相对今年 5 月第二周均值增长 54%。生产端来看，随着各地疫情情况出现改善，原料供应逐步恢复，汽车生产基本平稳，6 月 16 日当周半钢胎开工率稳中有升至 64.71%。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂PTA产业链负荷率

31、:江浙织机30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00高炉开工率(247家):全国唐山钢厂:高炉开工率更多投研资料 公众号：mtachn 11 图表图表 1010：3030 大中城市地产销售：大中城市地产销售：当周当周同比同比 图表图表 1111：当周日均销量当周日均销量: :乘用车乘用车 数据来源：Wind 三、三、 物价物价跟踪跟踪 （1 1） 本周食品价格） 本周食品价格多数上涨多数上涨。 受南方雨水天气的影响， 供应受到干扰， 本周蔬菜均价环比上涨 0.50%，新一轮的猪周期重启，本周猪肉均价环比继续上涨 0.09%。 （2 2）猪周期重启，）猪周期重启，CP

32、ICPI 中枢温和抬升。中枢温和抬升。蔬菜供应季节性放量，各地加快疏通物流供应链，供应明显增加，带动食品价格环比出现回落。不过，新一轮猪周期启动，猪肉价格逐步回升，将对食品价格同比增速带来正向的贡献，叠加低基数的影响，预计食品价格同比增速将延续扩大的趋势。与此同时，俄乌冲突向长期化发展，原油等能源供应持续紧张，价格或维持高位运行，继续支撑非食品价格。此外，随着上海等地全面解封，并加快复工复产，服务价格或有所回升。总的来看，下半年 CPI 中枢或继续温和回升。 （3 3）PPIPPI 同比增速将继续逐季回落。同比增速将继续逐季回落。5 月份原油价格涨幅放缓，煤炭、钢材等价格高位回落，PPI 环比

33、涨幅继续回落，带动 PPI 同比延续下行的态势。往后看，俄乌冲突向长期化发展，西方国家对俄罗斯实施石油禁运，叠加 OPEC+增产力度有限，原油整体维持偏紧的格局，油价或保持高位运行。与此同时，国内疫情持续改善，稳增长政策加快落地或带动部分商品价格回升，预计 6 月 PPI 环比涨幅将有所走阔，支撑同比涨幅暂时企稳，但在高基数下下半年、特别是四季度有望持续较快下行。我们维持全年 PPI 中枢逐季回落的判断。 图表图表 1 12 2：食品价格食品价格延续回落延续回落 图表图表 1 13 3：中国大宗商品价格指数中国大宗商品价格指数 -80-60-40-20020402022-02-262022-0

34、3-262022-04-262022-05-26商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-100-50050100150200020000400006000080000100000120000140000160000厂家批发厂家零售厂家批发:同比厂家零售:同比更多投研资料 公众号：mtachn 12 数据来源：Wind 2.503.003.504.004.505.005.506.006.5015.0016.0017.0018.0019.0020.0021.0022.002022-02-222022-03-222022-04-222022-05-22平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜4

35、0.0090.00140.00190.00240.00中国大宗商品价格指数:总指数中国大宗商品价格指数:能源类中国大宗商品价格指数:钢铁类中国大宗商品价格指数:有色类更多投研资料 公众号：mtachn13 国内国内经济和流动性塑造良好环境，经济和流动性塑造良好环境，股指韧性较强股指韧性较强 当前国内外经济和政策呈现“错位”格局，国内处于经济底部回暖、当前国内外经济和政策呈现“错位”格局，国内处于经济底部回暖、货币政策边际宽松阶段， 而海外处于经济增长减速、货币政策收紧时期。 观货币政策边际宽松阶段， 而海外处于经济增长减速、货币政策收紧时期。 观察来看，察来看，A A 股主要围绕国内经济和政策

36、交易，海外流动性的影响有限，一是股主要围绕国内经济和政策交易，海外流动性的影响有限，一是人民币汇率保有较强韧性，二是人民币汇率保有较强韧性，二是 6 6 月以来北向资金保持快速流入态势，显月以来北向资金保持快速流入态势，显示国内权益资产的吸引力较强。当前国内经济、 估值、资金偏好已呈现阶段示国内权益资产的吸引力较强。当前国内经济、 估值、资金偏好已呈现阶段性底部的特征，对股指的看法可适当乐观，策略上保持逢回调做多思路。性底部的特征，对股指的看法可适当乐观，策略上保持逢回调做多思路。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 经

37、济数据方面，中国 5 月经济数据显示疫情冲击的高峰已过，经济边际转好。其中工业增加值反弹，基建继续发力（5 月同比增速 7.9%，4 月为4.3%），地产弱势回暖（5 月同比下降 7.8%，较 4 月 10.1%降幅有所收窄）。社会零售销售总额当月同比下降 6.7%，跌幅较上月收窄 4.4 个百分点，好于预期的-7.6%。城镇调查失业率出现回落，为 5.9%，前值 6.1%。随着 6 月局部疫情得到有效控制，未来稳增长政策的落地将逐步打开空间。 流动性方面， 本周银行间市场资金面仍维持宽松格局， 隔夜回购在 1.4%附近小幅波动， 七天期品种继续在 1.6%的较低水平徘徊。 央行等额续作 ML

38、F，利率未变， 显示出央行在政策利率调控上相对审慎。 未来在稳增长的政策目标下，货币政策将会维持边际宽松态势，可能从两个方向发力，一是活用结构性货币政策工具撬动信贷增长。二是 5 年期 LPR 或存在进一步下行空间，以达到稳地产的效果。 海外方面，全球多家央行为遏制高通胀纷纷采取货币政策行动。其中，美联储决定 6 月加息 75bp， 将基准利率抬升至 1.51.75%。 这一加息幅度为1994 年以来最大的单次加息，超出美联储在前期预期管理中透露的幅度（57 月各加息 50bp）显示美联储控制通胀的决心。瑞士央行加息 50bp，为 15 年来首次提高政策利率。英国央行加息 25bp，并表示准备

39、在必要时采取强有力的行动，以抑制高通胀带来的风险。欧洲央行临时召开紧急会议，同意控制该区域内南部国家的借款成本，以便其可以在 7 月和 9 月进行加息。 2022 年 6 月 19 日星期日 宏观金融研究中心 宏观金融周度报告 郑建鑫郑建鑫 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 更多投研资料 公众号：mtachn 14 一、一、 市场概述市场概述 1.11.1 行情回顾行情回顾 本周股指延续反弹，沪深 300 上涨 1.65%、上证 50 上涨 1.26%、中证 500 上涨 1.22%。行业上，农林牧渔（4.6%)、家用电器（4.4%)、电力设备（4.4%)、汽车（4%

40、)、有色金属（3.2%)领涨，而钢铁（-2.4%)、交通运输（-1.7%)、综合（-1.4%)、公用事业（-1.3%)、建筑装饰（-1.2%)领跌。两融余额小幅增加 122亿元，北向资金本周累计净流入 174 亿元。 指数与期货的指数与期货的周周涨跌幅（涨跌幅（% %） 股指期货量能变动股指期货量能变动 沪深 300 期货 上证 50 期货 中证 500期货 成交成交（手）（手） 463603 225455 464412 变动（变动（% %） 5.34 3.55 7.47 持仓持仓（手）（手） 96698 53721 129198 变动（变动（% %） -11.96 1.19 2.50 数据来

41、源：国贸期货研究院&Wind 行业周行业周涨跌幅涨跌幅（% %） 数据来源：国贸期货研究院&Wind 1.21.2 价差走势价差走势 1） 基差方面， 截至周五收盘， IF2207 贴水 31.84 点 （年化 9.81%） ， IH2207 贴水 36 点 （年化 16.22%） 。IC2207 贴水 33.9 点 （年化 7%） ； IC2209 贴水 117.1 点 （年化 7.4%） ， IC2212 贴水 226.3 点 （年化 7.2%） 。 2）跨品种价差方面。本周 IC 走势弱于 IH、IF，IC/IH 比值较上周下跌 0.69%，IC/IF 比值较上周下跌 0.85%。 沪深

42、300IF2206上证50IH2206中证500IC2206涨跌幅（%） 1.651.541.261.341.22 0.8070.00.20.40.60.81.01.21.41.61.84.6 4.4 4.4 4.0 3.2 3.0 3.0 2.9 2.7 2.6 2.2 2.1 1.7 1.5 1.3 1.2 0.8 0.7 0.1 0.0 (0.2)(0.3)(0.8)(1.2)(1.3)(1.4)(1.7)(2.4)-3-2-1012345更多投研资料 公众号：mtachn 15 股指期货升贴水情况（截至股指期货升贴水情况（截至 2 2022022 年年 6 6 月月 1 17 7 日）

43、日） 沪深沪深 300 期货合约期货合约 合约名称合约名称 IF2206 IF2207 IF2209 IF2212 合约升贴水合约升贴水 到期 31.84 58.24 78.64 年化年化升贴水率升贴水率 到期 9.81% 5.52% 3.73% 上证上证 50 期货合约期货合约 合约名称合约名称 IH2206 IH2207 IH2209 IH2212 合约升贴水合约升贴水 到期 36.00 45.20 43.40 年化年化升贴水率升贴水率 到期 16.22% 6.27% 3.01% 中证中证 500 期货合约期货合约 合约名称合约名称 IC2206 IC2207 IC2209 IC2212

44、合约升贴水合约升贴水 到期 33.91 117.11 226.31 年化年化升贴水率升贴水率 到期 7.00% 7.44% 7.19% 数据来源：国贸期货研究院&Wind 二、二、 资金面与流动性资金面与流动性 中国央行进行 500 亿元逆回购操作和 2000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周有 500 亿元逆回购和 2000 亿元中期借贷便利（MLF）到期，本周实现零投放零回笼。下周央行公开市场将有 500 亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期 100 亿元。 央行等额续作 MLF， 利率未变， 显示出央行在政策利率调控上相对审慎。 未来在稳增长的政策目标下，货币政策将会维持边际宽松态

45、势，可能从两个方向发力，一是活用结构性货币政策工具撬动信贷增长。二是 5 年期 LPR 或存在进一步下行空间。国务院最新定调再提“继续推动实际贷款利率稳中有降”，考虑到今年以来短贷需求不弱、稳房贷必要性、期限利差等现实因素，再降 5 年期 LPR 的可能性相对较大。 短端市场资金利率短端市场资金利率处于较低水平处于较低水平 两融余额两融余额小幅小幅增加增加 122122 亿元亿元 数据来源：国贸期货研究院&Wind 1.01.52.02.53.03.5DR001DR0076,5008,50010,50012,50014,50016,50018-119-120-121-122-1融资余额更多投研

46、资料 公众号：mtachn 16 中美利差倒挂中美利差倒挂 3939bpbp 北向资金本周累计净北向资金本周累计净流流入入 174174 亿元亿元 数据来源：国贸期货研究院&Wind 三、三、 基本面分析基本面分析 3.13.1 经济数据显示经济数据显示疫情冲击的高峰已过，经济边际转好疫情冲击的高峰已过，经济边际转好 国家统计局 6 月 15 日发布数据显示， 中国 5 月规模以上工业增加值同比增 0.7%， 前值降 2.9%；社会消费品零售总额同比降 6.7%，前值降 11.1%。1-5 月，固定资产投资（不含农户）同比增 6.2%，前值 6.8%； 房地产开发投资同比降 4.0%， 前值降

47、 2.7%； 商品房销售面积同比降 23.6%， 前值降 20.9%；房地产开发企业到位资金同比降 25.8%，前值降 23.6%。此外，5 月全国城镇调查失业率为 5.9%，比 4 月下降 0.2 个百分点；16-24 岁、25-59 岁人口调查失业率分别为 18.4%、5.1%，前值分别为18.2%、5.3%。 固定资产及具体分项累计同比固定资产及具体分项累计同比 社会消费品零售同比社会消费品零售同比 数据来源：国贸期货研究院&Wind -100-50050100150200250300-101234507-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1

48、216-1217-1218-1219-1220-1221-12中美利差国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年(200)(150)(100)(50)050100150200深股通:当日资金净流入(人民币)沪股通:当日资金净流入(人民币)(20)(10)01020304020-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-04房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:第三产业:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-60-40-2002040608010020-0120-0320-0

49、520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05社会消费品零售总额:当月同比限额以上企业消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比更多投研资料 公众号：mtachn 17 数据显示疫情冲击的高峰已过，经济边际转好。工业增加值的反弹，同汽车产业链复工复产有关，汽车也是上海的重点产业之一。消费方面，网上零售额增速反弹较快，网购占比大幅提升至历史高点附近。投资方面，基建继续发力（5 月同比增速 7.9%，4 月为 4.3%），以对冲地产弱势（5月同比下降 7.8%，较 4 月 10.1%降幅有所收窄）。地产的核心指标，销

50、售面积和资金来源累计同比继续下探，但房地产市场已出现一些积极变化，比如单月的投资完成额、销售金额、新开工等增速降幅收窄。就业方面，16-24 岁（体现高校毕业生就业）人口失业率继续上行，显示增量部分的就业仍然困难较大，这同企业经济预期较差下扩张减慢有关。进入 6 月，局部疫情得到有效控制，也为稳增长政策的落地打开了空间。 3.23.2 抗通胀成抗通胀成美联储工作重心美联储工作重心，6 6 月月大幅加息大幅加息 7 75bp5bp 美东时间 6 月 15 日，美联储在 6 月议息会议后宣布大幅加息 75bp，将联邦基金利率区间提升至 1.5%-1.75%的疫前水平，缩表节奏保持不变。 本次会议标